核心观点 - 市场呈现放量突破走势，三大指数收涨，其中深证成指和创业板指涨幅均超1%，中小盘股表现活跃[12] - 电池产业链成为市场最强热点，能源金属、氟化工、电解液等板块资金净流入较多，板块内多只个股涨停[12] - 行业层面，硫酸价格因成本驱动和供需失衡而暴涨，腾讯云业务增长加速，绿醇行业获政策利好[8] 宏观数据与行业动态 - 10月国内动力电池装车量达84.1GWh，环比增长10.7%，同比增长42.1%[6] - 国家数据基础设施互联互通生产系统正式上线，数据基础设施进入体系化互联新阶段[6] - 硫酸行业因成本驱动叠加供需失衡导致价格暴涨[8] - 绿醇行业再迎重磅政策利好，行业加速爆发驱动核心公司成长[8] 上市公司动态 - 芯联集成8寸SiC MOSFET产线已实现量产，产能达2000片/月[10] - 隆扬电子自主研发的HVLP5高频高速铜箔具备极低表面粗糙度和高剥离力特性，主要应用于AI服务器等高频高速低损耗场景[10] - 以岭药业全资孙公司盐酸美金刚原料药获上市申请批准，用于治疗中重度至重度阿尔茨海默型痴呆[10] 市场表现与展望 - 11月13日两市成交额20420亿元，较前一日增加969亿元，上涨家数3723家，资金净流出208.88亿元[12] - 上证指数突破近期新高收于日内高点4029.5点，日内分时放量显示资金做多意愿积极[13] - 电池相关板块集体大涨后进入持筹者盛宴阶段，接力难度较大，可关注消费题材轮动博弈机会[13]

核心财务表现 - 三季度营收1928.7亿元，同比增长15% [1] - 经营利润（Non-IFRS）725.7亿元，同比增长18% [1] - 研发支出228.2亿元，资本开支129.8亿元 [4] AI战略进展 - 元宝AI助手已接入微信、腾讯会议等数十款核心应用，日活跻身国内AI原生应用前三，单日提问量达到年初月总量级别 [4] - 混元大模型能力提升，其图像模型在国际权威榜单LMArena文生图评测中获盲测第一，混元图像、视频衍生模型总数达3500个，3D系列模型社区下载量超300万 [4] - AI应用驱动业务效率提升与增长，例如腾讯会议接入元宝后AI功能用户量显著提升 [4] 广告与金融科技及企业服务业务 - 三季度营销服务（广告）收入362.4亿元，同比增长21%，增速连续12个季度保持两位数，增长源于广告曝光量提升及AI驱动的广告定向 [5] - 金融科技及企业服务业务收入582亿元，同比增长10%，其中金融科技服务收入同比高个位数增长，企业服务收入同比增长十几个百分点 [5] 国际市场拓展 - 国际市场游戏收入208亿元，同比增长43%，规模首次突破200亿元大关，得益于Supercell游戏、新收购工作室及新游《消逝的光芒：困兽》的贡献 [7] - 腾讯云过去三年保持高双位数收入增长，服务超90%头部出海互联网企业及95%头部出海游戏公司，过去一年海外客户数增长一倍 [7] - 微信支付境外线下消费笔数暑期增长34%，上半年月活境外小程序数量同比提升30%，月均交易额破千万的境外小程序数量同比翻番 [8] 核心业务与新芽业务 - 游戏业务总收入同比增长22.8%，其本土市场收入同比增长15%至428亿元，《王者荣耀》国服日活跃用户数突破1.39亿 [10] - 微信及WeChat合并月活跃用户数达14.14亿，微信小店月动销带货者数量同比增长超100%，月成交额实现倍增 [10][11] - 其他AI新芽业务快速增长，腾讯AI工作台ima月活跃用户数较1月增长超80倍，QQ浏览器AI功能月活跃用户数较4月增长约18倍 [11]

行业投资评级 - 维持通信行业“强于大市”投资评级 [1][6] 核心观点 - AI发展推动北美云厂商资本开支大幅增长，25Q3四大云厂商资本开支合计1124.3亿美元，同比增长76.9%，预计2025年合计投入超4000亿美元 [6][24][26] - 硅光子技术助力AI网络规模化扩展，预计市场规模将从2024年的2.78亿美元增长至2030年的27亿美元，CAGR达46% [6][137] - 光模块市场受益于AI服务器需求，2025年数据中心光器件市场预计增长超60%，400G以上光模块全球出货量预计超3190万个，年增长率56.5% [6][120][132] - AI手机渗透加速，2025年全球AI手机渗透率预计达34%，2027年中国市场份额将超50% [6][93] - 电信运营商业务稳健，5G用户占比达63.9%，千兆宽带用户占比33.9%，依托云网融合优势推进数字技术与实体经济结合 [6][45][46] 行情回顾 - 2025年10月通信行业指数上涨0.24%，跑赢沪深300指数（+0.00%）[13] - 子板块中通信终端及配件、网络接配及塔设、电信运营分别上涨5.25%、2.06%、0.69% [15] - 个股中国盾量子、信维通信、永鼎股份涨幅居前，分别上涨65.19%、38.64%、17.68% [17][19] 行业跟踪：全球云基础设施 - 亚马逊25Q3资本开支342亿美元，同比增长60.56%，2025年预计达1250亿美元 [24] - 微软25Q3资本开支349亿美元，同比增长74.5%，预计2026财年资本开支增长率将高于2025财年 [25] - 谷歌25Q3资本开支239.5亿美元，同比增长83.4%，2025年指引上调至910-930亿美元 [25] - Meta25Q3资本开支193.7亿美元，同比增长110.5%，2025年指引上调至700-720亿美元 [26] - 25Q2全球云基础设施服务支出953亿美元，同比增长22%，AWS、Azure、谷歌云合计占65%市场份额 [28][29] 行业跟踪：国内ICT市场 - 2025年1-9月电信业务收入累计完成13270亿元，同比增长0.9% [6][40] - IDC预测2028年中国ICT市场规模将接近7517.6亿美元，5年CAGR为6.5% [35] - 2025年9月通讯器材类零售额同比增长16.2%，25Q3全球智能手机出货量3.201亿台，同比增长3% [6][39] 行业跟踪：电信业务 - 截至2025年9月5G移动电话用户达11.67亿户，占移动电话用户的63.9% [6][45] - 千兆及以上接入速率固网宽带用户达2.35亿户，占总用户数的33.9% [6][46] - 2025年9月当月DOU达到21.23GB/户·月，同比增长15.5% [6][50] - 5G基站总数达470.5万个，比2024年末净增45.5万个 [56] 行业跟踪：智能手机与AI手机 - 25Q3全球智能手机出货量达3.201亿台，同比增长3%，三星、苹果、小米位列前三 [67][69] - 预计2025年全球智能手机出货量12.2亿台，同比+0.1%，2025-2029年CAGR为1% [77] - 全球智能手机ASP预计从2025年370美元升至2029年412美元，CAGR达3% [78] - 2025年AI手机渗透率预计达34%，端侧模型精简和芯片算力升级推动向中端价位段渗透 [6][86] 行业跟踪：光模块 - 2025年9月光模块出口总额30.8亿元，环比增长17.1% [6][99] - 2025年1-9月光模块出口总额277.8亿元，同比下降15.0% [6][99] - 四川、湖北、上海出口额环比增速较高，分别增长76.0%、86.6%、282.9% [6][110] - 泰国包含光模块的通信设备9月出口额614.66亿泰铢，同比增长123.4% [6][114] - 中国厂商在全球光模块市场占据主导地位，前十榜单中占7席 [118] 行业跟踪：服务器与交换机 - 信骅科技2025年10月营收7.31亿新台币，同比增长6.5%，1-10月累计营收73.72亿新台币，同比增长46.2% [141] - 2025年9月以太网交换机出口额1.92亿美元，同比下降7.6%，出口量238.45万台，同比增长7.8% [142] - 2025年1-9月以太网交换机累计出口额17.29亿美元，同比下降5.1% [145] 投资建议 - 光通信板块：关注新易盛、光迅科技、华工科技、仕佳光子、太辰光、中兴通讯 [6][7] - AI手机板块：关注中兴通讯、信维通信 [6][7] - 电信运营商板块：关注中国移动、中国联通、中国电信 [6][7]

文章核心观点 - AI基础设施投资存在严重泡沫，科技巨头年资本开支近4000亿美元，未来五年计划总投资达5.2万亿美元，但当前全球AI收入仅200亿美元，需增长100倍才能匹配投资规模[1][5] - 历史规律表明，过度资本开支和重资产扩张将导致公司跑输市场，AI基建股估值过高，存在巨大风险[7][17][40] - 真正的投资机会在于不直接参与基建、但能有效应用AI技术提升业务的“AI搭便车者”公司，这些公司估值更低且能直接受益于AI带来的效率提升[31][32][33] AI基建投资规模与历史对比 - 美国科技巨头今年AI资本开支接近4000亿美元，麦肯锡预测未来五年全球AI基建投资将达5.2万亿美元，相当于印度全年GDP[5] - 当前AI收入与投资严重不匹配，全球AI收入仅200亿美元，需增长100倍才能达到2030年所需的2万亿美元年收入目标[7] - 历史上有类似泡沫案例：1868-1873年美国铁路泡沫期间铺设3.3万英里铁轨，经济恐慌后数百家铁路公司破产；2000年互联网泡沫中电信公司投资5000亿美元铺设光纤，导致85%光纤闲置，带宽价格下跌90%，行业指数暴跌92%[7] AI对股市的影响 - 自ChatGPT发布后，AI股贡献了标普500指数75%的涨幅、80%的盈利增长和90%的资本开支增长[11] - “七巨头”（苹果、微软等）在标普500中的权重超过30%，集中度高于互联网泡沫时期[11] - AI资本开支支撑了美国GDP增长的50%，成为经济的“遮羞布”[12] 资本周期与资产扩张风险 - 自1963年以来，疯狂扩张资产负债表的公司年化回报率比保守公司低8.4%，存在“资产增长异象”[17] - 该规律在全球各大行业和市场中普遍适用，过度投资的公司均表现不佳[20] - AI设备折旧速度极快，芯片可能2-3年过时，导致持续的高额资本支出，铁路可用30年，光纤可用7年，而AI芯片生命周期短[21] 科技巨头的战略转型与困境 - 过去十年“七巨头”依靠轻资产模式获得22.5%的投资回报率，是标普其他公司的3.6倍，无形资产是其他公司的3-7倍[25] - 目前“七巨头”资本开支占营收比例从2012年的4%上升至15%，Meta、微软、谷歌超过21%，高于公用事业公司水平[25] - 巨头陷入“AI囚徒困境”，Meta为建数据中心借入270亿美元表外债务，扎克伯格称“宁愿错花几千亿也不能错过AI”，拉里·佩奇表示“宁愿破产也不输”[29][30] AI领域的投资机会识别 - AI受益者分为两类：AI基建者（芯片、云、数据中心）估值溢价达137%；AI早期使用者（金融、工业、医疗等）估值溢价仅为13%[33] - AI早期使用者遍布全球，以色列、德国的AI使用者占比高于美国，日本、中国、印度也有众多机会，例如沃尔玛用AI优化供应链，摩根大通用AI做风控，西门子用AI改进生产，罗氏制药用AI搞研发[37][39] - 自2015年以来，便宜的AI股票收益比市场高136%，而贵的AI股票仅高出61%，尤其在2021-2022年估值回调时，便宜股票更具韧性[42]

电子行业与华虹半导体业绩 - 华虹半导体2025年第三季度单季营收达6.35亿美元，同比增长20.7%，环比增长12.2%，创历史新高[6][7] - 公司第三季度产能利用率高达109.5%，同比提升1.2个百分点，毛利率为13.5%，同比提升1.3个百分点，环比提升2.6个百分点，优于指引[6][7] - 在制程节点方面，65nm及以下制程收入同比大幅增长47.7%，占比升至27.1%；90nm/95nm制程收入增长45.95%，占比22.7%[7] - 终端市场中，消费电子收入同比增长23.2%，占比64.1%；工业及汽车产品增长11.3%，占比21.7%；通信产品增长21.1%，占比12.6%；计算产品同比暴涨78.3%[7] - 技术平台表现上，独立式非易失性存储器收入同比激增106.6%；模拟与电源管理业务增长32.8%；嵌入式非易失性存储器增长20.4%[7] - 公司对第四季度展望积极，预计营收区间为6.5-6.6亿美元，毛利率指引为12%-14%[7] - 谷歌宣布其最新一代TPU芯片即将上市，性能较前代提升超过四倍，成为公司迄今性能最强、能效最高的定制AI芯片[6][8] - AI初创公司Anthropic计划部署多达100万个谷歌TPU芯片，这项价值数百亿美元的扩展计划预计在2026年实现1GW算力容量[8] - 谷歌母公司Alphabet第三季度总营收达1023.46亿美元，同比增长16%，其中云业务营收151.57亿美元，同比增长34%[8] - 电子行业本周沪深300指数上涨0.82%，申万电子指数下跌0.09%，跑输大盘0.91点[10] - 投资建议关注AI算力、AIOT、半导体设备、关键零部件和存储涨价等结构性机会，并列出包括乐鑫科技、寒武纪、北方华创、兆易创新等在内的具体公司[11] 资产配置与宏观经济 - 2025年11月7日当周，全球股市涨跌不一，港股、A股表现亮眼，欧美股市普遍调整；恒生指数表现最佳，纳指表现相对较弱[12] - 当周国内权益市场风格表现为周期 >金融 >成长 >消费，日均成交额为19923亿元；申万一级行业中，电力设备（+4.98%）、煤炭（+4.52%）、石油石化（+4.47%）涨幅靠前[13] - 10月CPI当月同比0.2%，前值-0.3%；环比0.2%，前值0.1% PPI当月同比-2.1%，前值-2.3%；环比0.1%，为去年11月以来首次正增长[16][18] - CPI同比回正得益于环比涨幅强于季节性（0.2% vs 近5年同期均值0.02%）及翘尾因素收窄（由-0.9%收窄至-0.6%）[17] - 10月食品价格环比0.3%，高于近5年同期均值-0.4%；非食品环比0.2%，高于近5年同期均值0.1%[17] - 核心CPI环比0.2%，强于季节性，同比1.2%，保持稳定回升趋势[18] - PPI呈现上游能源价格分化（煤炭开采环比1.6%）及中游反内卷成效显现（光伏设备、电池制造、汽车制造业价格同比降幅收窄）的特征[19] - 资产配置角度看好国内人工智能核心技术攻关和应用领域推广，同时看好黄金有色等业绩向好方向，并适当配置钢铁、化工等顺周期行业龙头[14] 政策与市场动态 - 国务院办公厅印发《关于进一步促进民间投资发展的若干措施》，鼓励民间资本参与铁路、核电、水电、油气管道等领域项目，持股比例可在10%以上[20] - 国家发改委印发《关于推动物流数据开放互联 有效降低全社会物流成本的实施方案》，旨在夯实物流数据开放互联基础，深化物流与信息流、资金流整合[21] - 交通运输部宣布自2025年11月10日起，暂停对美船舶收取船舶特别港务费等，为期1年[22] - 美国国会参议院通过临时拨款法案，为政府提供资金直至2026年1月30日，结束了自10月1日开始的政府停摆[23] - 上交易日上证指数收盘上涨21点，涨幅0.53%，收于4018点；日线技术指标如KDJ、MACD金叉共振，短期均线趋势向好[25] - 市场风格有所切换，消费概念类板块表现活跃，白酒板块大涨4.74%，大单资金净流入超26亿元[27][28] - 行业涨跌幅方面，酒店餐饮（+7.37%）、航空机场（+3.96%）、休闲食品（+3.69%）等涨幅居前[30]

AI投资周期阶段判断 - 当前AI支出和估值的飙升与1997年至1998年科技热潮的早期建设阶段更为相似，而非1999年或2000年的投机性顶峰 [1] - AI仍处于建设阶段，随着企业大举投资数据中心、半导体和模型训练基础设施，AI的扩张阶段可能会持续 [1] - 人工智能革命仍处于早期阶段，机构投资者的仓位尚未完全配置到人工智能主题中 [3] 当前市场与互联网泡沫时期的差异 - 当今上市公司估值仍基于自由现金流、资本回报率和利润率，与1999年那些没有收入的公司获得最高估值的情况截然不同 [1] - 当今科技巨头大多能产生巨额自由现金流，并进行股票回购和派息，这在1999年几乎是凤毛麟角 [2] - 当前资本市场活动远低于历史泡沫时期的水平，IPO市场表现得更加挑剔 [2] 市场前景与投资机会 - 只要没有外部冲击或资金限制破坏势头，AI投资热潮仍有充足的推进空间 [1] - 高盛的观点可能会提振芯片制造商、云服务提供商和数据中心开发商的市场信心，这些企业被视为当前投资浪潮的核心 [2] - 预计市场在年底前还有5-10%的上涨空间，且上涨将伴随着广泛的市场参与 [2] 近期市场波动解读 - 美股近期约5%的回调是AI周期中典型的年末季节性波动，并非预示着涨势终结的异常信号 [2] - 每年这个时候出现5%的下跌是本轮周期的正常现象，尽管市场自四月低点以来已经历一轮强劲反弹，但整体来看并没有过度 [2] - 普遍的谨慎情绪反而为指数在今年剩余的35个交易日里大幅上涨创造了可能性 [2] 支撑市场的其他因素 - 资金流向在年底前将趋于有利 [3] - 市场预期美联储明年的货币政策可能比去年更加鸽派 [3]

港股市场表现 - 三和建筑集团股价飙升逾70% 公司发盈喜 预计截至2025年9月30日止六个月溢利不少于4000万港元 较去年同期300万港元大幅增长 增长主因包括大屿山工程项目施工效率理想及主要工程合约达成最终账目结算 [1] - 中国燃气股价涨超3% 消息面称随着气温走低 北京即将进入新一轮采暖季 [1] - 龙蟠科技股价涨超8% 国信证券指出受下游开工带动 六氟磷酸锂及磷酸铁等含磷新能源材料需求显著提升 行业景气度向好 国盛证券称磷酸铁锂企业维持较高开工率 后续存在涨价动能 [1] - 狮腾控股股价再跌超11% 联交所资料显示股东将股票存入摩根士丹利香港证券 存仓市值12.91亿港元 占比32.27% [1] - 绿景中国地产股价涨超20% 公司披露完成多项融资调整 减轻财务压力并改善流动资金状况 正持续就出售特定物业物色买家 [2] - 中创新航股价涨超3% 公司发布2025年前三季度业绩 营业总收入同比增长49.92% 华安证券预计其2025至2027年归母净利润分别为13.7亿元、30.4亿元和47.9亿元 [2] - 亿都（国际控股）股价涨超7.76% 公司发盈喜 预期截至2025年9月30日止6个月拥有人应占溢利约12亿港元 去年同期为8900万港元 增长主因是持有的南通江海电容器股权公允价值变动产生收益约11.8亿港元 [2] - 凯莱英股价涨超2.22% 公司2025年前三季度营业收入同比增加11.82% 预计第四季度交付规模显著高于第三季度 全年营业收入将实现13%-15%增长 [3] - 东岳集团股价涨超7.05% A股市场有机硅概念股爆发 据报道在光伏"反内卷"背景下 头部多晶硅企业筹划组建联合体以淘汰部分产能并清偿负债 [4] - 海伦司股价逆市涨超22.68% 公司公告股东审议通过股份回购授权 董事会决定行使授权 拟回购不超过1.27亿股股份 [4] 美股市场表现 - 墨西哥航空登陆美股市场涨超7.11% 公司服务范围包括国内及国际航线 曾于2020年申请美国破产保护并于2022年完成重组退出 [5] - Evommune登陆美股市场涨超26.44% 公司为临床阶段生物医药公司 专注于治疗免疫介导的慢性炎症性疾病 [5] - 百济神州股价涨逾3.41% 财报显示第三季度单季度营收突破百亿大关 同比增长41.1% 产品收入同比增长40.6% [5] - Sunoco Corp登陆美股市场开盘股价走低跌超2.47% 公司此前完成对Parkland的收购 将进一步扩大燃料供应链版图 [5] - 比特币概念股普跌 Robinhood跌超10.81% 主因加密货币收入不及预期 Circle跌超11.52% MicroStrategy跌超6.98% Coinbase跌超7.54% Bitmine Immersion Technologies跌超9.78% Sharplink Gaming跌超7.91% Iren Ltd跌超12.37% [6] - AMD股价跌逾7.27% 消息称英特尔与英伟达达成合作将共同设计开发定制x86芯片 AMD表示该合作将加剧市场竞争并带来更大定价压力 [6] - 迈威尔科技盘中一度涨逾5% 收盘涨逾0.46% 据透露软银集团曾探讨收购该公司的可能性 若达成将成为半导体行业史上最大并购案 [7] - 百度股价涨3.01% 阿里巴巴股价涨逾1.69% 消息面称TrendForce集邦咨询将2025年全球八大主要云服务提供商资本支出总额年增率从61%上修至65% [7] - Snap Inc股价涨逾9.73% 公司第三季度营收同比增长10%至15.1亿美元 略高于分析师预期 [8] - 阿斯利康股价涨逾3.23% 公司第三季度总收入同比增长12%至151.91亿美元 核心每股盈利为2.38美元 高于市场预期的2.27美元 受益于重磅癌症及糖尿病药物销售理想 [8]

行业资本支出趋势 - TrendForce集邦咨询将2025年全球八大主要云端服务供应商资本支出总额年增率预测从61%上修至65% [1] - 预期2026年云端服务供应商资本支出将进一步推升至6000亿美元以上，同比增幅达40% [1] - 八大云端服务供应商包含美系的Google、AWS、Meta、Microsoft、Oracle以及中系的腾讯、阿里巴巴、百度 [1] 主要公司资本支出计划 - Google已上调2025年资本支出至910-930亿美元，以应对AI数据中心与云端运算需求激增 [1] - Meta上修2025年资本支出至700-720亿美元，并指出2026年还将显著成长 [1] - Amazon调升2025年资本支出预估至1250亿美元 [1] - Microsoft预期2026财年的资本支出将高于2025年 [1] 市场反应与行业前景 - 百度股价周四上涨近6%，阿里巴巴股价上涨逾3% [1] - 积极的投资节奏展现出AI基础建设的长期成长潜能 [1]

全球云服务提供商资本支出趋势 - TrendForce集邦咨询将2025年全球八大主要CSPs资本支出总额年增率预测从61%上修至65% [1] - 预期2026年CSPs合计资本支出将推升至6000亿美元以上，同比增幅达40% [1] - 八大CSPs包含美系的Google、AWS、Meta、Microsoft、Oracle以及中系的腾讯、阿里巴巴、百度 [1] 主要云服务提供商资本支出上调详情 - Google上调2025年资本支出至910-930亿美元，以应对AI数据中心与云端运算需求激增 [1] - Meta上修2025年资本支出至700-720亿美元，并指出2026年还将显著成长 [1] - Amazon调升2025年资本支出预估至1250亿美元 [1] - Microsoft预期2026财年资本支出将高于2025年 [1] 市场反应与行业前景 - 受此消息影响，中国云服务厂商百度股价上涨近6%，阿里巴巴股价上涨逾3% [1] - 积极的资本支出节奏展现出AI基础建设的长期成长潜能 [1]

股价表现与交易情况 - 公司股价尾盘上涨超过4%，截至发稿时上涨3.97%，报164.8港元 [1] - 成交额达到113.89亿港元 [1] 淘宝闪购业务动态 - 饿了么App于11月3日更新至版本12.0.1，并正式更名为“淘宝闪购”，该更新处于灰度测试阶段 [1] - Boss直聘信息显示，传出合并消息的淘宝闪购和饿了么正在进行多个“同岗位招聘” [1] - 截至11月5日，淘宝闪购在双11期间带来的新用户电商订单数已超过1亿 [1] 财务业绩预期 - 公司预计将于11月中旬公布第二财季业绩 [1] - 预计整体收入同比增速将放缓至4% [1] - 云业务收入增长预计继续加速至30%以上，被视为潜在亮点 [1] - 中国电商业务收入预期同比增加12%，主要受益于闪购业务的新增贡献 [1] 成本与利润展望 - 公司仍需为外卖和闪购业务增加投入 [1] - AI相关基础设施的资本开支大幅增加 [1] - 上述投入可能在短期内继续拖累公司经调整利润率表现 [1]