行业与公司 * 涉及的行业：美国股市整体、科技板块、通信服务板块、医疗保健板块、宏观板块、另类投资、金融科技、支付、软件、财产与意外伤害保险、房地产、必需消费品、专业零售[2][5] * 涉及的公司：高盛（Goldman Sachs）、WDAY、VEEV、OKTA、Anthropic、OpenAI、GAP、AEO、VSCO[2][5] 核心观点与论据 * **市场整体表现疲软**：美国股市普遍走低，主要指数收跌，例如下跌56个基点收于6,831点，下跌29个基点收于25,020点，下跌191个基点收于2,586点，下跌161个基点收于47,955点[1][4] * **市场出现板块轮动与获利了结**：过去几周表现强劲的防御性板块（财产与意外伤害保险、房地产、必需消费品、医疗保健）遭到抛售，而此前不受青睐的板块（另类投资、金融科技、支付、软件等）表现强劲，高盛一篮子配对交易组合当日下跌3-5%[2] * **科技股引领反弹**：科技板块当日领涨，涨幅达3%，较近期低点反弹15%，已连续4日上涨，主要驱动因素包括市场超卖、个股在利空下止跌、财报反应改善以及AI领域合作消息[2] * **市场交易情绪与资金流向**：市场交易活跃度评分为4分（1-10分制），场内交易净卖出319个基点，而30日平均为净买入30个基点，资产管理者净卖出10亿美元，对冲基金净卖出7亿美元，抛压集中在宏观和科技/通信服务板块，医疗保健板块有买盘[3][5] * **市场波动性与期权交易**：市场预期次日收盘前将有0.99%的波动，当日波动率买盘强劲，偏斜实现，日内波动率的波动率显著升高，但收盘前波动率大幅回落，交易台认为标普500的比率看跌价差期权是短期最具吸引力的交易[5] * **成交量与流动性特征**：美国所有股票交易所全天成交222亿股，高于今年以来日均194.5亿股的水平，ETF占总成交量比例仍处于高位（40%），同时盘口顶部流动性较低（480万美元）[1][4][5] 其他重要内容 * **宏观事件影响**：隔夜头条新闻被中东冲突主导，恐慌指数VIX、收益率和油价再度走高[2] * **重要经济数据前瞻**：预计新增就业人数为+4.5万人（市场预期+5.5万人），平均时薪环比增长0.3%，失业率小幅升至4.4%，分析认为只要数据不是负数，市场就不会因就业数据而交易风险[3] * **个股表现**：GAP因财报喜忧参半下跌9%，专业零售股AEO和VSCO在利好财报下表现不佳[5] * **收盘异动**：收盘竞价（MOC）有50亿美元买盘[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基于基金持仓，金融地产行业基金可分为“金融地产+卫星”“细分赛道”“板块轮动”三类，多数基金经理采用“细分赛道”策略 [4] - 金融地产行业基金整体表现略弱于板块指数，相对擅长银行和非银金融行业选股，行业基金经理具备更强金融地产股选股能力 [4] - 从换手率、持股风格等7大维度对比发现，换手率与业绩呈负相关，绩优产品更注重ROE，基金持股市值风格整体偏大盘等 [4] - 筛选金融地产行业基金观察名单可参考超额业绩动量、顺逆环境表现等定量指标 [4] 各部分总结 行业主题基金的分类与特征 - 以主动权益穿仓后的持仓为基础，将主动权益分为六类行业主题基金、新能源主题基金和全行业选股基金，通过计算基金全持仓和重仓股在某板块的占比均值来定义主题基金 [8] - 规模靠前的金融地产行业基金收益差异大，源于策略特征与子赛道布局差异 [8] 金融地产行业基金的分类 - **分类方法**：根据近三年基金在金融地产行业的一级、二级行业配置比例与轮动比例，划分出“金融地产+卫星”“板块轮动”“细分赛道”“金融地产轮动”“金融地产均衡”五类基金；提炼出大金融、地产链等重点子赛道 [12][14] - **分类结果与代表基金**：金融地产行业基金以“细分赛道”策略为主，规模与数量突出，多集中投资大金融与银行，也有少部分“金融地产+卫星”及“板块轮动”产品 [19] - **指数基金整体情况**：近一年金融地产指数基金规模远大于主动权益基金规模，2025年指数基金规模显著提升，规模靠前的指数基金多为ETF产品，跟踪证券公司指数等 [20][24] - **指数基金跟踪指数概览**：列出金融地产指数基金全部跟踪指数，包括证券公司、香港证券等指数及对应基金的规模、管理费率等信息 [25] 持股特征：金融地产行业基金能否创造正超额 - **整体表现**：金融地产基金整体表现不够突出，因金融地产2024年以来表现良好且赛道内分化度低，行业基金难创造更高Alpha [30] - **行业维度**：金融地产行业基金相对擅长银行、非银金融行业，相对不擅长房地产行业 [31] - **选股能力**：金融地产行业基金经理在金融地产股选股能力更突出，基金业绩弱于指数表现多源于仓位不足 [35] - **持股特征对比**：金融地产行业基金与均衡型基金对子赛道倾向一致，但更早聚焦银行与保险；个股配比上，行业基金更多聚焦银行，均衡型基金在部分房地产、多元金融个股配置比例较高 [41] - **聚类分析**：将金融地产行业基金大致分为五类，包括轮动风格、地产链主题、大金融主题等不同类型 [45] 不同风格特征的金融地产基金对比 - **换手交易维度**：近一年表现好的产品多采用低换手策略，近两年适度换手与低换手均有绩优产品，高换手产品鲜有显著绩优且部分业绩回撤 [48][51] - **持股风格维度**：绩优金融地产主题产品更注重ROE，基金持股市值风格整体偏大盘，近两年绩优产品多为中大市值或大市值风格 [55][59] - **持股热门度维度**：2024年以来金融地产板块市场偏好股比例提升且结构变化，大部分绩优产品2025H1聚焦市场偏好股，适度配置特质股的产品近两年业绩领先 [60][62] - **左右侧维度**：金融地产基金整体左右侧处于中枢位置，左侧、右侧均有近两年绩优选手 [68] - **选股能力维度**：挑选适度右偏、适度具有峰度且均值/标准差高的产品，易方达金融行业、中银金融地产等选股能力指标更符合要求 [70][71] - **顺逆境维度**：金融地产主题基金顺境比逆境表现更强的产品更多，顺逆境较为均衡的产品有工银精选金融地产等 [74] - **细分赛道轮动维度**：金融地产主题基金赛道轮动表现两极分化，有积极轮动、淡化轮动、适时轮动等不同产品 [78] - **近一年绩优产品**：近一年业绩前十的金融地产主题产品大多业绩在15%以上，部分头部产品回报超20%，各产品持仓和季度表现差异大 [82] - **QDII主动金融地产基金**：有3只QDII主动权益产品聚焦金融地产主题，分别为广发美国房地产、嘉实全球房地产、鹏华美国房地产，投资特征各有不同 [85] 金融地产主题基金观察名单 - **筛选指标**：参考超额业绩动量、顺逆环境表现、选股能力、左右侧投资能力等定量指标，考虑基金经理任职时间和规模等因素 [88] - **观察名单**：列出细分赛道、金融地产+卫星等类型的基金观察名单及相关数据，包括近2年表现、超额业绩动量等 [89] - **短期情况增补**：考虑短期向金融地产方向偏移的产品，增补一批近期有显著布局特征的产品，关注近1年表现 [92]

纪要涉及的行业或公司 * 房地产行业 [1][2][3] 核心观点与论据 **宏观政策环境** * 2026年经济增长目标设定为4.5-5%，并将促进经济稳定增长和物价合理回升作为货币政策的重要考量 [1] * 经济增长目标对房地产市场的稳定提出了更高要求 [1] * 预计将灵活高效运用降准降息等多种政策工具，以进一步助力购房需求释放 [1] **行业政策定调与方向** * 政策定调为“着力稳定房地产市场”，并置于“加强重点领域风险防范化解”的框架下，延续稳楼市基调 [2] * 需求端政策被置于“更大力度保障和改善民生”任务中，重点包括加强初婚初育家庭住房保障，支持多子女家庭改善性住房需求 [2] * 预计2026年需求端政策将更注重保障刚需，住房政策与人口生育政策结合是重要方向 [2] * 供给端政策核心是“因城施策控增量、去库存、优供给”，把消化存量作为当前首要任务，以缓解市场过剩供应、稳定价格预期 [2] * 供给端具体措施包括：探索多渠道盘活存量商品房，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房；有序推动好房子建设；防范债务违约风险 [2] * 预计后续购房贴息、限购放松、城市更新、收储、融资等政策或将逐步推进 [2] **对房价与资产属性的强调** * 2026年两会报告再次提及“增加居民财产性收入”，叠加年初央媒强调房地产的金融属性，意味着房产作为居民重要资产的地位得到确认 [3] * 这或意味着更强调了“着力稳定房地产市场”的重要性，并对稳定房价赋予了更高意义和要求 [3] * 这预示着后续有望推出更多房地产供需两端的支持政策 [3] 其他重要内容 * 报告为券商（申万）房地产团队对两会政府工作报告的点评，核心结论是“继续推荐买入地产” [1]

科技金融 - 公司助力长江电力成功发行20亿元人民币3年期科技创新公司债，票面利率为1.80% [2] - 公司助力中国船舶集团成功发行20亿元人民币3年期科技创新公司债，票面利率为1.71% [3] - 公司作为唯一券商系保荐机构，助力海致科技集团在8个月内成功于港交所主板上市，最终定价每股27.06港元，融资规模达7.6亿港元 [4][5] 对外开放 - 公司作为联席全球协调人，助力兴业银锡成功发行2亿美元3年期高级无抵押可持续发展债券，创内蒙古自治区近5年来最大规模美元债发行纪录 [8] - 公司作为销售机构，助力新黄浦保租房机构间REITs成功设立，发行规模为11.942亿元人民币 [10] - 公司作为联席主承销商，助力上海国有资产经营有限公司成功发行10亿元人民币3年期公司债，票面利率为1.68% [11]

**行业与公司** * 本次电话会议纪要主要围绕2026年政府工作报告及“十五规划”进行宏观政策与行业趋势解读，不涉及具体上市公司[1][2] **宏观经济与政策框架** **经济增长目标与特征** * 2026年GDP增长目标设定为4.5%～5%的区间，而非单一数值，旨在为经济结构调整和转型留出空间，并提升政策灵活性[1][5][23] * 2025年实际GDP增速为5%，经济总量达到140万亿元，但名义增速仅4%，价格疲软导致企业利润增速更低，体感偏弱[1][3][20] * 经济“体感偏弱”的核心矛盾在于供给能力偏强而需求不足，导致“增产不增收、增收不增利”的现象在部分新兴行业（如新能源汽车）中表现突出[20][21] **财政与货币政策** * 2026年延续积极财政政策与适度宽松货币政策的组合，财政赤字率维持在4%[1][4] * 由于GDP基数从135万亿元扩大至140万亿元，在相同赤字率下，2026年财政赤字规模较上年增加2，300亿元[4][26] * 货币政策方面，在需求端动能不足、价格水平偏弱的背景下，降准降息仍具延续性；若通胀显著上行且经济增速超过5%，降息可能停止[25] **价格走势与风险** * 对2026年价格水平的判断是“探底回升”，CPI目标设定为2%，并强调推动PPI回正[3][6] * 当前PPI约为负1%多，若按每月改善0.2～0.3的趋势，预计下半年有望转正[6] * 主要风险在于地缘博弈可能导致有色金属、油价等成本推动型通胀，带来“低增长+高物价”的滞胀压力[6][7] **产业政策与监管重点** **创新与科技发展** * 创新优先级提升，明确提出“十五规划”期间研发投入年均增长7%，显著高于GDP增速区间，全社会研发投入强度目标达到2.8[1][6] * “数字中国”建设在规划纲要中独立成篇，与创新并列，体现更高重视程度[1][6] * 强调“算电协同”，即算力与电力协同推进的新型基础设施建设[1][7][30] **治理“内卷式竞争”与统一大市场** * 将制度化治理“内卷式竞争”提升至更突出的位置，核心抓手是制定国务院层面的《全国统一大市场建设条例》，以强化对地方政府的约束[1][4][11] * 治理重点指向光伏、新能源、平台企业等领域的无序竞争问题，严禁地方政府恶意补贴招商[1][4][19] * 后续将规范地方政府行为，直接向企业提供税收或补贴的做法将难以持续，允许的补贴方向可能转向科技创新、人才投入等公共目标领域[12][13] **“双碳”目标与能源转型** * 双碳考核由“能耗双控”转向“碳排放双控”，2026年碳排放强度目标为下降17%（对比“十四五”期间为下降15%）[1][7][31] * 强调加快建设新型能源体系，并首次提出“算电协同”[7][30] * 设立国家低碳基金，重点投向氢能、绿色燃料及环保产能置换等领域，可能采用股权投资方式运行[1][32] **房地产与产业趋势** * 房地产政策坚持“一城一策”，市场仍处下行探底期[1][18] * 2025年全国二手房价格“没有一个城市上涨”，新房与二手房价格持续分化[7][18] * 产业趋势呈现“K型”分化：传统地产产业链（水泥、建材、家具等）景气承压，而新能源、人工智能、机器人等新兴产业热度较高，但补位传统地产缺口仍需时间[1][18][21] **投资与内需刺激的具体安排** **投资端** * 直接目标是推动固定资产投资尽快“回正”，以扭转2025年下滑趋势（2025年房地产投资下滑“十几个点”，固定资产投资下降约3.8%）[8][27][28] * 2026年政府投资与政策性金融工具合计规模在2万亿元以上，具体包括： * 中央预算内投资7，550亿元[8][30] * 延续1.3万亿元特别国债[1][8] * 新增8，000亿元政策性金融工具[1][8] * 投资重点方向可能更集中在新型基础设施（如新型算力、电力）、能源强国建设等领域[28][30] **消费端** * 促消费的财政安排包括： * 新增2，500亿元消费补贴[1][8][30] * 新增1，000亿元消费贷款贴息[8][30] * 预计2026年将出台城乡居民增收计划，明后年可能推出《扩大内需战略实施方案》[9] **设备更新与产业投资** * 设备更新资金安排延续，明确仍有约2，000亿元资金用于设备更新，设备更新总规模为3.2万亿元级别[10][30] * 围绕未来产业的投资，包括研发投入，预计将保持至少7%以上的强度[10] **其他重要议题** **就业** * 2026年就业目标为1，200万人，统计口径上预计可以完成，但现实压力较大，尤其是高校毕业生就业压力突出[29] * 城镇调查失业率目标区间为5.2%～5.5%[29] **改革开放** * 国资国企改革方面，将制定并实施新一轮深化改革的方案[14][30] * 制度型开放强调“投资中国”等表述，并通过单边免签等工具推动双向开放[15] * 民营经济政策的重点在于提升已有促进法配套政策的落地力度[14] **风险提示** * 出口增速可能弱于2025年（2025年货物贸易增长6.1%），市场对2026年增速预测多在3%—4%[21] * 制造业景气度仍偏弱，最新制造业PMI回落至49左右[25] * 若房地产长期下行，将继续压制上游相关产业链景气[18]

深圳楼市小阳春跟踪分析纪要总结 一、 行业与公司 * 行业：中国房地产行业，一线城市（深圳）住宅市场 * 公司：乐有家（房地产中介机构，纪要中数据的主要来源方）[1][2] 二、 市场核心表现与前瞻指标 * 二手房单周进线咨询量达1万+，创2025年10月以来新高[1][2] * 3月1日二手房单日看房量达2,215批，为2025年3月以来最高值[1][2] * 上周（纪要发布当周）门店二手房带看量为6,292批，处于较高水平[2] * 乐有家门店二手房签约量较节前一周上涨约94%[2] * 租赁市场显著升温：3月初租房看房量较2月初增长90%+，上周租赁成交量创近5个月新高[1][3] * 当前二手房带看到成交转化率约6%，新房约4%，二手房转化率历史高位可达7%-8%[17] 三、 成交与价格分析 * 成交均价结构性上涨：2月成交均价较1月环比上涨7%[1][2] * 价格上涨主因：1) 学区房需求前置，高总价（800万-1,000万）房源成交占比提升3.4个百分点[1][2][3]；2) 业主心态趋稳，溢价率收窄[3] * 首次出现挂牌价与成交价倒挂：2月二手房挂牌均价6.04万元/平方米 vs 成交均价6.2万元/平方米[1][4] * 倒挂原因：成交侧高总价占比上升抬高成交均价，而全城挂牌量巨大（约13万-14万套）压制挂牌均价[1][4] * 乐有家2月价格上涨7.3%与其他机构数据差异大，主因其在南山、福田等高价区域市占率约40%，成交结构差异所致[9] 四、 需求结构与客群变化 * 置换与投资需求边际抬升：改善型“小换大”及持币客群入市[1][6] * 投资需求重点关注南山、福田、罗湖租售比3%以上的小区[1][6] * 资金面：股市获利资金开始流入楼市[1][14] * 新增客户：开春后首次看房客户占比提升约10%，包括新流入深圳人群[11] * 高总价（800-1,000万）买家画像：80%以上为深圳本土客户，换房客群占主导[12] * 客户结构：置换客户占比约10%-20%[13] * 租赁需求结构：家庭租房占比约60%-70%，年轻客群合租等占比约20%-30%[16] 五、 供应与库存情况 * 深圳二手房挂牌量约13万-14万套[4] * 其中有效房源（已签委托的在售房源）约9万-10万套[5] * 挂牌房源结构中，500万以下房源占比约60%[5] * 高总价占比抬升主要体现在成交端，挂牌端提升有限[5] 六、 市场分化与未来展望 * 2026年深圳市场分化预计加剧：核心城区、核心地段房源价格预计有小幅上涨空间，非核心区域价格仍可能下探[10] * 即使在非核心区域，片区内核心资产、居住品质最优的楼盘仍可能稳价，例如龙岗大运、龙岭中心城部分房源[11] * 对2026年“小阳春”持续性判断：预计不会比2025年差，甚至存在好于去年的可能性[17] * 价格企稳关键变量：成交量能否达到约7,000套/月，以及LPR是否下调[8][9] * 若成交量明显上行，将推动价格进一步企稳甚至小幅上涨[21] 七、 政策预期与潜在影响 * 核心政策预期在于降息，尤其是LPR下调，被视为2026年最大利好[8][9][20] * 预计3-4月南山区或推出官方“以旧换新”补贴政策[1][18] * 若官方补贴落地，预计效果将强于此前企业主导的活动（此前企业活动曾使南山二手房转化率提升约20%）[18] * 限购放松边际作用有限，但若南山、福田大部分区域放开，短期或带动核心区成交量上升10%-20%[20] 八、 租赁市场与租售比 * 当前租金呈现小幅上涨，但涨幅不大，近几年整体租金维持相对稳定[15] * 深圳租金价格总体稳定在约73元/平方米左右[15] * 全市口径租售比约1.8%[19] * 区域差异：南山与福田租售比约1.6%，罗湖可达约1.8%[19] * 总价段差异：总价越高的房源租售比越低[19] * 统计口径包含商品住宅与商品公寓，不包含小产权房[20] 九、 其他重要数据与说明 * 2月新房与二手房成交量同比大幅下跌：二手房下跌56%，新房下跌50%，主因2026年春节在2月导致有效交易时间压缩[3] * 节前15天对比：2026年二手成交量为1,053套，签约量为337套，探房量较2025年上涨53%[7] * 3月1日至5日成交对比：2026年成交128套，低于2025年同期的296套，主因2026年春节较晚[7] * 溢价率变化：2月二手房溢价率为10.66%，较1月的10.97%小幅收窄，500万-800万元及1,500万元以上房源溢价率收窄至近半年低点[3]

3月金股组合 - 报告列出了2026年3月的金股组合，共包含12只股票，涵盖A股和港股，涉及房地产、交通运输、化工、医药生物、食品饮料、消费、科技及高端装备等多个行业 [1] 市场与行业表现 - 截至报告日，主要市场指数普遍上涨，其中创业板指涨幅最大，为1.66%，上证综指上涨0.64% [3] - 从行业表现看，通信、电力设备、机械设备、电子、计算机等行业涨幅居前，分别上涨2.84%、2.18%、2.05%、2.02%、1.68%；农林牧渔、石油石化等行业表现落后，分别下跌2.02%和1.81% [4] 宏观经济核心观点 - **2026年政府工作报告学习体会**：报告提出，推动物价合理回升是年内经济发展的重要任务，2026年居民消费价格涨幅目标定为2.0%左右 [5][6] - **2026年政府工作报告学习体会**：2026年财政政策保持积极，赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元，较2025年增加2300亿元；拟发行超长期特别国债1.3万亿元，继续安排特别国债3000亿元支持银行资本补充，测算实际赤字率或达5.0%以上 [6] - **2026年政府工作报告学习体会**：2026年国内生产总值增长目标设定为4.5-5%，城镇调查失业率目标为5.5% [5] - **2026年政府工作报告学习体会**：促消费政策将从增加收入和政策撬动两方面发力；扩投资将“新老并重”，中央预算内投资拟安排7550亿元，较2025年增加200亿元，并强调通过超长期特别国债、新型政策性金融工具等支持“两重”建设、传统产业提质升级及大规模设备更新 [5][7] - **2026年政府工作报告学习体会**：发展新质生产力是重点，将培育壮大新兴产业和未来产业，《“十五五”规划纲要（草案）》提出全社会研发经费投入年均增长7%以上 [7] - **2月PMI数据点评**：2月制造业PMI为49.0%，环比下降0.3个百分点，位于收缩区间；新订单指数为48.6%，环比下降0.6个百分点 [9] - **2月PMI数据点评**：2月新出口订单指数为45.0%，环比大幅下降2.8个百分点，但报告认为出口仍维持韧性，下滑主要受春节季节性因素影响，因春节期间中国港口集装箱吞吐量同比增长6.7% [9] - **2月PMI数据点评**：2月制造业主要价格指数仍处于扩张区间，主要原材料购进价格指数为54.8%，出厂价格指数为50.6% [10] - **2月PMI数据点评**：部分原材料加工业（如黑色金属、有色金属冶炼）和设备制造业（如专用设备）价格指数改善，可能反映年初基建、保障房等固定资产投资项目正在蓄力 [11] - **2月PMI数据点评**：2月非制造业PMI（商务活动）指数为49.5%，环比微升0.1个百分点，但仍处于收缩区间 [11]

文章核心观点 - 2026年政府工作报告延续了稳定房地产市场的目标定位，政策框架兼顾短期稳定与长期转型，体系更加完备、目标更加清晰 [1][2][6] - 政策从供需两端协同发力以稳定市场，需求侧政策更加细化和精准化，供给侧强调盘活存量与优化供给 [2][3][4] - 房地产发展新模式的构建进入深入推进阶段，更加突出基础制度和配套政策建设 [6] - 高质量推进城市更新在2026年将进入深化落实阶段，相关配套政策有望持续落位 [5] 政策目标与总体基调 - 政府工作报告明确“着力稳定房地产市场”的目标定位，体现了中央对市场稳定发展的高度重视 [1] - 政策部署兼顾短期稳定与长期转型，为“十五五”开局之年的市场释放积极信号，旨在强化市场预期和信心 [2][6] 需求侧政策动向 - 首次提出“加强初婚初育家庭住房保障，支持多子女家庭改善性住房需求”，表明支持住房需求释放的举措进一步细化和精准化，并将住房政策与人口政策紧密衔接 [3] - 预计2026年需求端政策将继续在降低购房门槛、成本和提高购房意愿上发力，具体措施可能包括：核心城市继续优化限制性政策、降低房贷利率、降低中介费、加大房贷利息抵扣个税力度，更多城市加大购房补贴力度、给予住房贷款贴息、增加公积金政策支持等 [3] - 对初婚初育家庭的关注是今年住房政策的一个亮点，意味着各地政策重心将进一步向源头支持倾斜 [3] 供给侧政策动向 - 延续“控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等”的提法，并首次提出“探索多渠道盘活存量商品房” [4] - 本轮去库存涉及新房和二手房，政策将针对性落位，收购存量商品房将更多由地方主导，且收购二手房将成为重要举措 [4] - 上海三区已试点收购二手住房用于保障性租赁住房，预计未来将有更多城市跟进，以增加保障房供给并打通新房、二手房置换链条 [4] - 同时强调“优化保障性住房供给” [4] 房地产发展新模式与城市更新 - 对于房地产发展新模式的提法，由此前“加快构建”调整为“深入推进房地产发展新模式的基础制度和配套政策建设”，意味着构建进入深入推进阶段，更加突出基础制度和配套政策建设 [6] - 预计2026年各地将进一步探索房地产基础性制度建设，推动高质量发展的长效机制迈出更为坚实的步伐 [6] - 提出“高质量推进城市更新”，意味着2026年是深化落实的一年 [5] - 后续配套的金融、财税、土地等政策有望持续落位，政企合力、多元协同的城市更新模式将更加成熟，多元化的投融资模式将进一步丰富 [5]

2026年2月PMI数据核心观点 - 制造业PMI边际回落主要受“史上最长春节假期”（共9天）的季节性扰动影响，但高技术制造业保持扩张，消费品行业有所改善 [1][2] - 非制造业景气度出现结构性分化，服务业整体平稳但内部差异明显，建筑业则因假期停工而处于低位 [1][3] - 宏观政策基调维持积极，预计后续仍有降准降息空间，财政政策将更注重效率与精准度，扩内需政策将统筹提振消费与扩大投资 [4] 制造业PMI分析 - 2026年2月制造业PMI为49.0%，比上月下降0.3个百分点，低于临界点 [2] - 生产活动受假期拖累明显，对中、小型企业影响更为显著 [2] - 行业表现分化：高技术制造业继续位于扩张区间；消费品行业PMI为48.8%，比上月上升0.5个百分点；装备制造业和高耗能行业PMI则边际回落，处于收缩区间 [2] 供需与价格指数 - 生产指数降幅符合延长春节的季节性特征 [3] - 需求端新出口订单指数降幅明显，但剔除季节性因素后内需表现尚可 [3] - 行业供需分化：农副食品加工、计算机通信电子设备等行业供需扩张；纺织服装服饰、汽车等行业供需指数继续低于临界点 [3] - 价格指数暂稳：主要原材料购进价格指数边际回落，出厂价格指数暂稳，或有助于改善企业盈利预期 [3] - 需关注地缘冲突（如美伊冲突）引发的原油等大宗商品价格上涨带来的输入性通胀影响 [3] 非制造业景气度 - 服务业商务活动指数为49.7%，比上月上升0.2个百分点，结构分化明显 [2][3] - 居民出行消费相关行业活跃度高：住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业业务总量增长较快，零售、航空运输等行业商务活动指数升至高位 [3] - 部分行业景气度低位运行：资本市场服务、房地产等行业商务活动指数低位运行 [3] - 建筑业商务活动指数为48.2%，比上月下降0.6个百分点，主因春节假期员工返乡导致项目暂停施工 [2][3] - 春节后全国工地开复工率农历同比略有增加，后续情况需进一步跟踪 [3] 宏观政策展望 - 政策基调维持积极：财政政策“更加积极”，货币政策“适度宽松”，与去年基调一致 [4] - 预计后续仍有降准降息空间 [4] - 财政政策在延续高强度的同时，将更注重资金使用的效率和精准度 [4] - 扩内需政策将更注重统筹提振消费和扩大投资，例如加快建设停车场、充电桩、旅游公路等消费基础设施，提高养老、托育、医疗等民生类投资比重，高质量推进城市更新 [4]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出针对特定行业的整体投资评级 [1][6][11][15][18][20][25][30][34][39] 报告核心观点 * 全球地缘政治冲突（美伊冲突升级）导致市场避险情绪升温，资金从风险资产撤离，涌入黄金、美债等避险资产，高评级美债成为核心选择，推动债市迎来结构性行情 [19] * 高评级企业债券在当前环境下具备三重优势：1) 与股市负相关性恢复，可对冲投资组合风险；2) 收益率处于相对高位，可锁定票息收益并博弈未来降息带来的资本利得；3) 市场规模大，流动性好 [19] 全球主要股市表现总结 * **美股市场**：截至2026年3月1日当周普遍下跌，标普500指数周跌0.44%，年初至今涨0.49%；纳斯达克指数周跌0.95%，年初至今跌2.47%；道琼斯指数周跌1.31%，年初至今涨1.90% [13] * **欧洲市场**：表现相对强劲，欧洲斯托克600指数周涨0.52%，年初至今涨7.03%；富时100指数周涨2.09%，年初至今涨9.86%；德国DAX指数周涨0.09%，年初至今涨3.24%；法国CAC40指数周涨0.77%，年初至今涨4.89% [13] * **亚太市场**：分化明显，恒生指数周涨0.82%，年初至今涨3.90%；恒生科技指数周跌1.41%，年初至今跌6.86%；上证指数周涨1.98%，年初至今涨4.89%；日经225指数周涨3.56%，年初至今大幅上涨16.91% [13] 重点基金产品分析（景顺环球高评级企业债券基金） * **基金定位**：以环球高评级企业债券为主要投资标的，平均信贷评级达A-，平均存续期6.0年，属于中等久期 [19] * **风险控制**：全球化分散配置，无单一地区占比超30%；持有747项投资，前十大重仓标的单一债占比均不超过0.6%，信用风险高度分散；过去3年波幅仅5.06%，净值稳定性强 [19][24] * **近期表现**：截至2026年2月27日，最近一年收益率为6.18%，略逊于彭博美国公司债指数（6.91%），主要源于更保守的信用选择；近期市场波动加剧下防御属性突出，表现良好 [19][22] * **资产配置**：地域上主要投资于发达国家，美国占比27.7%，英国占比14.0%；行业上金融占比48.9%，工业占比33.1% [24] 全球债券市场表现总结 * **主要债券指数**：截至2026年3月1日当周，避险情绪推动主要债券指数多数上涨。彭博美国国债指数周涨0.69%，年初至今涨1.72%；彭博美国公司债总回报指数周涨0.21%，年初至今涨1.47% [26] * **收益率水平**：彭博美国公司债总回报指数到期收益率为4.74%，彭博美国企业高收益债指数到期收益率为7.16% [26] 中资境外债市场动态 * **一级市场发行**：上周（截至2026年3月1日）新城发展发行一笔3年期、规模3.55亿美元的债券，初始定价收益率为13.25% [36] * **二级市场交易**：部分中资美元债价格出现波动，例如新城发展某债券上周价格上涨1.92，合景泰富某债券上涨0.12，而一嗨租车某债券下跌0.22 [33] 国际大行一周观点精选 * **地产与消费**：摩根大通将2026年香港楼价升幅预测由5%-7%上调至10%-15% [41]；高盛预期2026年中国内地餐饮销售增长加快至4.2%（2025年为3.2%） [41]；大和看好农历新年假期带来的强劲消费，建议优先配置餐饮旅游受惠股 [46] * **科技与AI**：摩根大通认为市场对AI担忧过度，当前是优质软件公司抄底时机 [41]；高盛指出五大云厂商2023-2026年AI基础设施累计投入约1.5万亿美元，将利好电力、能源、材料、设备等重资产型制造公司 [43]；富国银行将Alphabet目标价上调至387美元，评级调升至“增持” [45] * **股票策略**：摩根士丹利看好受AI投资驱动的新兴市场股票盈利增长，并提出了涵盖材料、公用事业、国防等七大结构性支柱产业的“HALO”交易篮子 [41]；花旗重申超配美股，同时建议将50%持仓转向小盘股 [41] * **具体公司**：花旗指出携程受惠于新春长假强劲需求，国内酒店间夜量及出境预订录得双位数按年增幅 [41]