美联储政策与市场反应 - 美联储理事表示若特朗普政府维持约10%关税水平，可能在2025年下半年开始降息 [1] - 美联储面临两难选择：难以下降的通胀数据与关税引起的市场动荡 [3] - 主流机构预测美联储最早降息时间点为9月 [8] 美债市场动态 - 5月22日20年期美债拍卖疲软，得标利率为5.047%，较4月上升24BP，创2024年12月以来最大尾部利差 [7] - 10年期美债收益率接近4.6%，30年期突破5%，均高于4月上旬水平 [8] - 美国财政部拍卖160亿美元20年期国债，尾部利差扩大反映需求不及预期 [7][8] 美股与美元表现 - 5月22日标普500指数大跌近1.6%，结束7天连涨，美元指数跌破100 [4][7] - 美股自4月低点反弹19.5%，接近技术性牛市，但短期性价比不高 [12] - 恐慌指数VIX上涨15%，黄金连续第三天反弹至3315美元 [8] 财政政策与减税法案 - 减税法案预计在GDP中额外减税0.1%至0.2%，高于此前预期 [10] - 法案将标准扣除额提高1000-4000美元，儿童税收抵免提高500美元，预计每年减少家庭税收负担1400亿美元 [10] - 法案最可能在8月初生效，共和党目标日期为7月4日 [11] 市场避险情绪与资产转向 - 机构建议在美债风波平息前远离美元资产，转向黄金、日元、瑞郎或持币观望 [6][14] - 投资者降低美债及美股仓位，美元指数跌破100关口 [13] - 美债作为避险资产成为风险来源，市场避险情绪升温 [14] 经济数据与背景 - 截至5月19日，美国今年关税收入500亿美元，同比增加不到200亿美元，同期债务增加1.4万亿美元 [9] - 自2019年底以来，美国联邦支出增长50%，长债风险需关注 [12] - 特朗普减税议程与关税问题加剧美债压力 [9][10]

涉及的行业和公司 涉及的行业包括金融、制造业、服务业、农业等；涉及的国家和地区包括美国、欧元区（德国、法国等）、亚太地区（日本、印度、韩国、澳大利亚等）、东欧（捷克）、拉丁美洲（巴西、墨西哥） 核心观点和论据 美国 - **财政政策**：众议院已通过和解法案，拟在未来10年新增3.8万亿美元赤字，为选举期间流传范围的低端；参议院需通过预算，预计会对众议院法案进行修改，过程可能持续到8月后，或促使国会提供临时债务上限 relief [4][15] - **经济前景**：中美贸易谈判宣布降低对中国关税，失业救济和消费支出数据显示经济健康；消费者信心读数弱，但实际物价温和、裁员适度，本周经济数据呈现信心弱但消费强的特点 [19][20] - **耐用消费品订单**：4月飞机订单预计从3月的强劲表现回落，未来阿联酋的订单或带来提升；除运输外，预计订单持平，计算机设备订单强劲但来源不明，可能与关税和AI使用有关 [29][30] - **消费者信心**：5月消费者信心报告中，股市反弹但密歇根大学早期数据未显示信心恢复，4月信心预测过高，对5月大幅反弹预测谨慎 [31] - **个人收支和贸易**：预计4月个人支出增长0.3%，通胀上升0.1%，实际消费支出增长0.2%，商品支出下降但服务支出强劲；价格指标预计温和上涨；2季度贸易逆差收窄将提升GDP估计 [33][35][36] 欧元区 - **经济活动**：5月欧元区综合PMI从50.4降至49.5，制造业改善（PMI从49.0升至49.4），服务业下降（从50.1降至48.9）；法国PMI大多稳定，德国因服务业疲软综合PMI从50.1降至48.6；消费者信心部分恢复，但法国消费者信心大幅下降 [38] - **货币政策**：市场普遍预期欧洲央行6月会议将再降息25个基点，之后的路径仍在讨论中，预计9月可能再次降息 [39] - **通胀数据**：预计5月多数国家整体通胀稳定或下降，核心通胀在4月服务业通胀飙升后将恢复下降趋势 [40] - **经济信心**：预计5月欧元区经济信心升至93.9，工业信心上升至 -10.8，服务业信心降至 -1.5；消费者信心指数升至 -15.2，预计2025年消费增长1.0% [44][45] - **货币和信贷**：预计4月M3货币供应量同比增速回升至3.8%，信贷增长从3月的2.6%加速至2.8%；住房市场低谷已过，可能对GDP有积极贡献，但企业资本支出可能继续下降 [53][55] 德国 - **劳动力市场**：预计5月失业人数增加5000人，失业率稳定在6.3%；劳动力市场受去工业化、出口需求弱、关税和人口因素与财政刺激的双重影响，制造业就业岗位减少，服务业增加 [67] 法国 - **消费和经济**：4月消费部分反弹，汽车销售和零售销售回升，但能源消费受天气影响；预计1季度GDP最终估计无变化，就业可能略有反弹，但2025年整体工资单可能略有下降 [73][74] 亚太地区 - **日本**：预计5月东京核心CPI（排除新鲜食品）维持在3.4%，核心核心CPI（排除新鲜食品和能源）维持在3.1%，整体CPI因新鲜食品价格下降略有减速；商品价格贡献略有下降，服务价格贡献上升 [78][79][81] - **印度**：预计1季度GDP同比增长从6.2%升至6.6%，但国内需求放缓趋势持续，农村需求改善有限，政府支出和投资可能支持增长，服务业驱动增长，制造业活动放缓 [84][85][89] - **韩国**：预计韩国央行5月将政策利率从2.75%降至2.50%，并下调2025年GDP预测从1.5%至0.8%；1季度GDP收缩、关税不确定性和汇率下降支持货币政策宽松；4月工业生产预计因半导体行业波动大幅下降，5月出口预计因基数效应下降但仍保持稳定 [96][113][115] - **澳大利亚**：预计4月月度通胀率从2.4%降至2.3%，主要受运输价格下降影响，住房通胀可能温和上升；零售销售预计保持0.3%的月增长率 [117][121] 东欧（捷克） - **经济增长**：1季度GDP环比增长0.5%，预计家庭和政府消费是增长驱动力，库存积累推动净出口；预计2025年经济增长1.5%，2026年放缓至1.2%，2季度后GDP环比动态可能恶化，下半年可能出现温和衰退 [128][136][144] - **信心指数**：预计5月消费者信心回升至98.5，商业信心升至97.0，但消费者对价格和失业仍有担忧，企业仍保持谨慎 [130][133] 拉丁美洲 - **巴西**：1季度GDP预计有强劲表现，但潜在成分可能显示放缓迹象；经常账户余额近期可能改善，但中期前景减弱；预计5月中旬IPCA - 15通胀率为5.48%，未来几个季度通胀仍将高企，2026年下降；信贷增长放缓，4月未偿信贷预计环比下降0.1%；失业率预计4月降至6.7%，但未来可能上升 [146][148][150][158][160] - **墨西哥**：劳动力市场比表面数据更弱，失业率受非正规就业影响被扭曲，经济创造正式就业岗位能力弱，劳动力参与率低于疫情后峰值，未来失业率可能上升 [167] 其他重要但可能被忽略的内容 - **美国**：FOMC 5月7日会议纪要将公布，虽已知结果，但风险讨论仍受关注 [4][15] - **欧元区**：6月1日特朗普若贸易谈判无进展将对欧盟加征50%关税是关注焦点；法国社会党成员5月28日投票选举领导层候选人，若温和派获胜，提前大选可能性略降 [41] - **韩国**：美国与中国暂停90天互惠关税和三位数关税，美英协议提升韩美谈判进展希望，但关税仍有不确定性 [100][101]

港股市场动态 - 港股自4月9日持续上升后出现疲态，5月23日恒指下跌1.35% [1] - 中核国际(02302)飙升近130%，创近10年新高；中广核矿业(01164)大涨超9% [4] - 中船防务(00317)涨超6%，受益于在手订单充足及国际形势催化军贸需求 [2] 国际贸易局势 - 特朗普提议对欧盟商品征收50%关税，后延期至7月9日实施 [1] - 日本计划以LNG项目+造船技术换取美国关税让步，力争6月中达成协议 [1] - 日本2024年新船成交同比下降46-47%，全球占比仅6.7%/5.4% [2] - 特朗普拟对非美国生产手机征收25%关税，推动制造业回流 [2] 行业竞争格局 - 电商平台展开价格战，市场监管总局约谈要求有序竞争 [3] - 比亚迪(01211)推出最高5.3万元补贴，涉及22款车型，引发价格战担忧 [3] - 新能源汽车销量增长但利润下降，反映行业"内卷"现状 [3] 能源与电力 - 美国计划2030年前启动10座核电站，2050年前核电产能翻四倍 [4] - 秦港Q5500动力煤价格同比下跌246元至614元/吨，利好火电企业 [4] - 前4月全国火电利用小时数同比增加23小时至1448小时 [4] - 华润电力(00836)4月售电量同比增7.9%，风光发电量分别增24.2%/42.7% [9] 科技与创新 - 英伟达将为中国推出降级版芯片，6月量产 [5] - 无人配送车市场空间达4680-7280亿元，2025年或成爆发元年 [5] - 浙江世宝(01057)涨超8%，推动无人驾驶技术商业化落地 [5] 航空运输业 - 4月民航运输总周转量/旅客量/货邮量同比增13.7%/8.9%/16.8% [6] - 航油成本下降及人民币升值改善航司利润弹性 [6][7] - 主要航司4月客座率及运力投入同比均上升 [6] 华润电力深度 - 2024年营收1052.8亿港元(+1.9%)，归母净利143.9亿港元(+30.8%) [9] - 核电业务盈利46.4亿港元(+28.5%)，可再生能源占比提升至47.2% [9] - 2025年目标新增风光装机10吉瓦，火电燃料成本预计降7-8% [10]

美债减持与外汇储备调整 - 2025年3月中国减持189亿美元美债至7654亿美元，美债前三大海外债主格局生变 [1] - 中国外汇管理部门自2024年以来连续6个月增持黄金，美债持仓从峰值1.3万亿美元降至7590亿美元，日均减持约15亿美元 [1] - 中国构建"黄金+人民币"双重防护体系，上海黄金交易所溢价率飙升至8% [5] 贸易摩擦与经济影响 - 特朗普政府对华加征关税导致美国企业和消费者每年多负担570亿美元，通胀率一度突破4% [3] - 中国2024年对欧盟和东盟贸易额分别增长8%和10%，高新技术产品出口占比从2018年28%提升至2024年35% [3] - 美国农业受冲击，2024年对华农产品出口额同比下降20%，中西部农场主面临大豆库存高企 [3] 美联储与市场动荡 - 美联储持有7.5万亿美元美债，维持利率不变并警告关税可能引发滞胀 [3] - 特朗普施压美联储引发市场震荡：道琼斯指数单日暴跌1000点，美元汇率急挫 [3] - 国际资本加速抛售美债，东南亚主权基金要求美债收益率突破5%才考虑接盘 [5] 全球治理与战略调整 - 中国凭借3.2万亿美元外汇储备和5.2%的经济增长率（2024年）构建抵御外部冲击的防线 [5] - 特朗普转向欧盟施压，但欧盟具备完整工业体系和反制能力，曾成功反制汽车关税 [5] - 全球"去美元化"趋势加速，国际资本重新评估美元资产风险 [5]

报告行业投资评级 - 商品和股指期货整体中性，等待基本面验证 [4] 报告的核心观点 - 短期关注经济事实验证，7月前宏观预计更多围绕经济事实验证展开，关注关税和谈后是否出现新一轮的“抢出口” [1] - 美国关税再升级风险上升，“税率 + 配额”限制思路对全球贸易冲击关键在于与其他国家谈判进程，远端通胀预期有所下调，短期美联储降息预期面临压力 [2] - 商品后续关注基本面传导，长期关注滞胀配置，黑色、有色等工业品需警惕美股调整情绪冲击，农产品价格上行波动概率大，能源中期基本面供给偏宽松 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 5月7日“一行一局一会”出台金融政策提振经济，4月我国出口同比增8.1%、进口同比降0.2%，分国别或区域看，对美国出口同比 -21%、对东盟同比20.8%，分产品看劳动密集型产品出口受冲击明显 [1] - 5月19日央行表示抓好货币金融政策落实和传导，20日下调一年期和五年期LPR，23日将开展5000亿元MLF操作 [1] - 5月9 - 12日何立峰副总理访瑞与美方会谈，中美日内瓦经贸会谈取得实质进展，双方承诺暂停部分加征关税并建立协商机制，中方对美关税反制措施相应调整 [1] - 7月前宏观关注经济事实验证，关注关税和谈后是否“抢出口”，关注原油、集运指数、黄金等敏感商品 [1] 美国关税情况 - 5月8日英美就关税贸易协议条款达成“税率 + 配额”限制思路，英国对美出口最低面临10%关税，特定产品设出口上限 [2] - 美国财长警告若7月初关税暂缓期到期前未达成贸易协议，关税税率将恢复到“解放日”水平 [2] - 日本首席贸易谈判代表5月23 - 25日访美谈判，印美预计7月初前达成临时协议，韩国与美外汇谈判进行中 [2] - 美国商务部加强对中国AI相关出口管制，中国商务部回应执行美方措施涉嫌违法 [2] 通胀与利率情况 - 基于2018 - 2019年情境，美国PCE对加权平均进口关税税率弹性为0.1，若加权进口税率调降，远端通胀抬升压力预期下修 [2] - 5月13日美国4月CPI数据低于预期，通胀压力缓解，5月15日美联储主席称将调整利率制定框架，短期美联储降息预期面临压力，美联储理事沃勒称关税下降预计2025年下半年降息 [2] 资产价格表现 - 特朗普税收法案通过众议院后，美国30年期国债收益率短线拉升，日元涨至两周新高，黄金冲高回落，比特币刷新历史新高 [2] - 日本国债收益率延续升势，40年期国债收益率创新高，欧元区5月综合PMI下降，货币市场加大对欧洲央行今年再降息两次押注 [2] 商品市场情况 - 从2018年关税复盘看，加征关税先交易需求下行、后交易通胀上升，黑色、有色等工业品警惕美股调整情绪冲击，农产品价格上行波动概率大 [3] - 原油价格下移，IEA下调今年石油需求预期，5月3日OPEC + 确认6月增产41.1万桶/日，7月再次大规模增产在讨论中，22日布油期货跌破64美元/桶 [3] - 欧盟计划2027年底前禁进口俄罗斯天然气，20日欧盟和英国对俄实施新一轮制裁，欧委会计划对进入欧盟小包裹征2欧元税 [3]

文化产业政策 - 第二十一届中国（深圳）国际文化产业博览交易会于5月22日至26日举行 将发布针对6大领域的引导扶持政策以推动文化产业高质量发展 [2] 金融与监管动态 - 金融监管总局等八部门联合印发《支持小微企业融资的若干措施》 提出加大首贷、信用贷、中长期贷等投放 指导银行加强贷款利率定价管理并清理违规收费 [2] - 欧盟将对进入欧盟的小包裹收取手续费 中方呼吁欧方提供公平透明非歧视的营商环境 [2] - 中国与东盟十国完成中国—东盟自贸区3.0版谈判 新增数字经济、绿色经济等9个章节 [2] 金融市场与商品价格 - 国际金价回升 国内金店金饰价格突破千元关口 周大福、周六福足金饰品价格上涨至1008元/克 老庙黄金足金饰品价格上涨至1004元/克 [3] - 7家银行跟进下调存款利率 中长期存款利率重点调整 3年期、5年期定期存款利率均下调25BP 部分银行大额存单利率进入"1字头"时代 [3] 股票市场动态 - A股市场回购增持热潮 2025年第二季度以来发布回购和增持预案的上市公司数量达394家 相比第一季度增长超过六成 [3] - A股震荡攀升 上证指数收涨0.21% 深证成指涨0.44% 创业板指涨0.83% 市场成交额1.21万亿元 [3] - 香港恒生指数收盘涨0.62% 恒生科技指数涨0.51% 恒生国企指数涨0.84% 比亚迪股份涨超4% H股较A股溢价超5% [4] 公司动态与财报 - 小米YU7未发布已出现代抢黄牛 最高加价万元 小米销售否认有F码 [4] - 百度第一季度总营收324.52亿元 同比增长3% 百度智能云营收同比增速达42% [5] - 小鹏汽车第一季度总收入158.1亿元 同比增长141.5% 经调整净亏损同比收窄69.5% 毛利率达15.6% [5] - 微博第一季度总营收3.969亿美元 经调整净利润1.195亿美元 同比增长12% [5] - 恒瑞医药H股发行价格确定为每股44.05港元 预计5月23日在香港联交所挂牌 [5] - 中毅达A股股票价格波动较大 如后续出现重大异常将申请停牌核查 [5] - 纳芯微股东询价转让价格为163.15元/股 有效认购倍数为1.29倍 [6] 国际市场与宏观动态 - 美国三大股指全线收跌 道指跌1.91% 标普500指数跌1.61% 纳指跌1.41% 中概股多数下跌 [6] - 伊朗美国第五轮核问题谈判将于5月23日在罗马举行 [6]

金十数据5月16日讯，日本已发出信号，准备与美国总统唐特朗普在贸易关税问题上达成更好的协议， 而不是冒着国内政治反弹的风险达成协议。日本渴望避免与华盛顿的关系出现任何恶化，而日本首相石 破茂最初把先于其他国家进入美国谈判桌作为优先事项。但官员和分析师表示，商界领袖和石破茂所在 的自民党成员要求他拒绝任何危及汽车业或威胁国内农民的协议，这迫使他重新思考。"尽管日本非常 渴望成为第一个与华盛顿就关税问题展开谈判的国家，但 这种紧迫感现在已经转变，重点是确保日本 得到一份好协议，"一名日本官员表示。 官员们表示，目前不太可能在日本参议院选举前达成协议。日 本参议院选举将于7月底举行，预计对极不受欢迎的石破茂政府来说，这将是一大考验。 （英国金融时 报） 日本或无法在7月底之前与美国达成贸易协议 ...

报告行业投资评级 - 商品和股指期货整体中性，等待基本面验证 [6] 报告的核心观点 - 短期关注经济事实验证，关注全球贸易政策博弈，商品后续关注基本面传导，长期关注滞胀配置，策略上商品和股指期货整体中性等待基本面验证 [2][3][5][6] 各部分总结 市场分析 - 5月7日“一行一局一会”出台金融政策提振经济，央行降准0.5个百分点、降低政策利率0.1个百分点等，金融监管总局推出八项增量政策，证监会表示稳定和活跃资本市场 [2] - 4月我国出口同比增长8.1%、进口同比下降0.2%，分国别或区域看对美国出口同比-21%、对东盟20.8%，分产品看劳动密集型产品出口受冲击明显 [2] - 5月14日央行数据显示金融对实体经济支持力度加大，5月9 - 12日中美日内瓦经贸会谈取得实质进展，国务院关税税则委降低对美进口商品加征关税税率 [2] - 5月15日商务部回应中方对美关税反制措施调整，称因美方撤销对华加征关税而相应调整，双方将保持沟通，中方敦促美方停止232关税措施 [2] 全球贸易政策博弈 - 5月8日英国和美国就关税贸易协议条款达成一致，英国对美国出口面临最低10%关税，具体产品或设出口上限 [3] - 该“税率 + 量”限制思路对后续全球贸易有冲击，美国与日本、韩国关税谈判需时间，日本要求取消汽车关税，美日会谈有成效，印度对美采取反制措施 [3] - 基于2018 - 2019年情境，若美国加权进口税率调降，远端通胀抬升压力预期将下修 [3] 美国FOMC会议 - 美国5月FOMC会议声明维持目标利率不变，称经济前景不确定性“进一步”增加，失业率和通胀上升风险增加，重申经济活动稳健扩张 [4] - 会后鲍威尔强调美联储不会急于降息，7月前宏观预计围绕经济事实验证展开 [4] - 5月13日公布的美国4月CPI数据低于预期，显示通胀压力缓解，但关税影响未完全传导至消费端，企业或处库存消化阶段 [4] 商品分析 - 从2018年关税复盘看，加征关税先交易需求下行、后交易通胀上升，黑色、有色等工业品警惕美股调整情绪冲击，农产品价格上行波动概率大 [5] - 中国自1月中旬起停止采购美国大豆和玉米，增加从巴西采购，原油价格下移，IEA下调石油需求预期，OPEC+6月增产41.1万桶/日且可能7月继续增产 [5] - 欧盟计划2027年底前禁止进口俄罗斯天然气，近期需警惕黄金回调风险 [5] 要闻 - 5月15日商务部回应取消或暂停对稀土出口管制，称因美方撤销对华加征关税而相应调整，中方对中美经贸磋商机制持开放态度 [8] - 特朗普称伊朗同意部分条件，美伊正认真谈判，印度提出“零关税”协议，市场关注美联储讲话 [8] - 亚太经合组织预估2025年亚太地区GDP增长率为2.6%，低于先前的3.3%，4月贸易政策波动幅度是2015 - 2024年平均值的9倍 [8] - 商务部认为美方232关税措施是单边主义和保护主义行径，敦促美方停止该措施 [8]

美联储主席鲍威尔在演讲中表示，随着经济和政策不断变动，长期利率可能会走高。他警告称："我们 可能正在进入一个供应冲击更频繁、可能更持久的时期——这对经济和央行来说都是一个艰巨的挑 战。"美联储将重新审视政策框架。 美国与卡塔尔签署超2435亿美元经济及军事合作协议。卡塔尔投资局计划在未来十年内向美国追加5000 亿美元的投资。 特朗普：希望苹果停止将iPhone产业转移到印度。 李强：把做强国内大循环作为推动经济行稳致远的战略之举。 美股方面，三大指数收盘涨跌不一，道指涨0.65%，标普500指数涨0.41%，纳指跌0.18%。 大型科技股多数下跌，亚马逊、Meta跌超2%，特斯拉跌超1%，苹果、英伟达、谷歌小幅下跌；奈飞涨 超2%，微软、英特尔小幅上涨。 热门中概股多数下跌，纳斯达克中国金龙指数收跌2.37%。网易大涨超14%，股价逼近历史新高；向上 融科跌超8%，阿里巴巴、文远知行跌逾7%，富途控股跌超5%，京东、百度、蔚来跌逾3%。 | | | 隔夜美股概览 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 类别 | 名称 | 现价 | 涨跌 | 涨跌幅 | | | 道琼斯 ...

FICC日报 | 2025-05-15 金融数据向好，支持实体经济 市场分析 短期关注经济事实验证。5月7日，"一行一局一会"出台一揽子金融政策提振经济，央行推出三大类共十项货币政 策措施，包括降准0.5个百分点，降低政策利率0.1个百分点，创设新的政策工具等；金融监管总局将推出八项增量 政策，涉房地产金融、险资入市、稳外贸等；证监会表示将"持续稳定和活跃资本市场"，稳步推进市场对外开放。 值得注意的是，4月我国出口同比增长8.1%，进口同比下降0.2%，整体略超预期，但分国别或区域来看，4月出口 当月同比中，对美国-21%（前值为9.1%，下同），对东盟20.8%（11.6%）；分产品来看，劳动密集型产品出口受冲 击明显，当月同比-1.7%（9.1%）。5月14日央行发布 2025 年前四个月社会融资规模增量数据，显示金融对实体经 济支持力度加大。5月9日—12日何立峰副总理于瑞士访问期间与美方举行会谈，中美日内瓦经贸会谈取得实质进 展，双方承诺暂停部分加征关税并建立协商机制，推动市场情绪显著回暖。国务院关税税则委发布公告：自2025 年5月14日12时01分起，对美进口商品加征关税税率由34%降至10%， ...