报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棕榈油产地产量预估环比走高，季节性增产临近增加供给预期，国内港口库存当前低位但后续买船增加，消费端因豆棕价差倒挂无增量消费，库存预期增长需收缩豆棕价差寻找消费 [3] - 豆油供应端买船到港压力渐近，油厂压榨预期上升，消费端无增量消费，预期库存进入累库周期，后续豆棕价差可能远月修复争夺市场份额 [3] - 菜油近期中加关系预期改善打击政策溢价，现实供应处于阶段性高峰，后续新增供给有限，边际去化速度二季度末至三季度初加快，消费端因政策溢价抑制消费，当前高库存压制但政策不确定性对远月托底 [3] - 进口大豆买船方面内盘成本支撑走弱，四季度或有买船机会但进度预计偏慢，到港方面近月供应充裕；国内豆粕供应逐渐恢复，库存探底回升，价格下调，需求端后续以刚需补库为主 [15] - 菜粕现货库存偏高，库存去化艰难，交割月仓单注册达历史峰值，上周五公告使远月多头预期偏强 [16] 油脂月间及品种间价差 - 给出P 1 - 5、P 5 - 9、P 9 - 1、Y - P 01、Y - P 05、Y - P 09、Y/M 01、Y/M 05、Y/M 09、OI 1 - 5、OI 5 - 9、OI 9 - 1、OI/RM 01、OI/RM 05、OI/RM 09等价差数据及今日涨跌情况 [4] 棕榈油期现日度价格 - 给出棕榈油01、05、09合约，BMD棕榈油主力，广州24度棕榈油及基差，POGO，国际毛豆 - 毛棕等价格及涨跌幅或价差 [7] 豆油期现日度价格 - 给出豆油01、05、09合约，CBOT豆油主力，山东一豆现货及基差，BOHO，国内一豆 - 24度棕榈价差等价格及涨跌幅或价差 [12] 油料期货价格 - 给出豆粕01、05、09合约，菜粕01、05、09合约，CBOT黄大豆，离岸人民币收盘价、今日涨跌及涨跌幅 [17][19] 豆菜粕价差 - 给出M01 - 05、M05 - 09、M09 - 01、RM01 - 05、RM05 - 09、RM09 - 01等价差，豆粕日照现货及基差，菜粕福建现货及基差，豆菜粕现货及期货价差数据及今日涨跌 [20] 国际大豆及菜籽对盘压榨利润 - 展示国际大豆美湾CNF、巴西CNF对盘压榨利润，中国从海外进口菜籽加拿大盘面及现货榨利情况 [30]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 未提及相关内容 各部分总结 产地 - 展示了乌克兰大豆、巴西大豆等多地农产品2025年不同日期的FOB指标价格 [8] 国际主要油脂 - 呈现了俄罗斯新罗西斯克毛葵油等多种国际油脂2025年不同日期的FOB价格 [11][12] - 展示了马来西亚和印尼RBD Olein FOB价差、阿根廷豆油和印尼CPO FOB价差、印度油脂CIF价差等数据 [15][17][19] 进口与压榨利润 - 展示了棕榈油不同船期对盘利润、进口巴西毛豆油盘面利润、加拿大油菜籽进口盘面榨利等数据 [30][31] 天气 - 涵盖沙巴州、沙捞越州等多地棕榈油产区的土壤墒情、周均气温、日度降雨量、降水预测等天气相关数据 [38][51][65] 生物柴油 - 展示了美国生物柴油加工利润和生物掺混利润数据 [129][131] 需求端 - 呈现了周度油脂成交情况，包括棕榈油、菜油、豆油的成交量 [141][142] - 未提及油脂库存相关具体内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 蛋白粕方面，近期美豆产区天气利于播种，USDA本月供需报告数据利多，美豆出口前景改善期价回升；国内进口美豆有望增加，油厂开机回升，二季度原料大豆和豆粕供应充足施压价格 [2] - 油脂方面，本月USDA报告利多豆系，但国内油厂开机回升、进口大豆供应充足，中美关系缓和使豆系供应预期增加抑制豆油价格；MPOB报告显示马棕产量及库存超预期，产地步入增产季，基本面偏弱制约棕榈油价格 [2] 相关目录总结 国内期货市场 - 前日收盘价：豆油主力7792、棕榈油主力7954、菜油主力9374、豆粕主力2886、菜粕主力2410、花生主力8844 [1] - 涨跌情况：豆油主力-22、棕榈油主力-70、菜油主力-4、豆粕主力-22、菜粕主力-24、花生主力26 [1] - 涨跌幅：豆油主力-0.28%、棕榈油主力-0.87%、菜油主力-3.15%、豆粕主力-0.76%、菜粕主力-0.99%、花生主力0.29% [1] - 价差：Y9 - 1现值54、P9 - 1现值26、OI9 - 1现值149、Y - P09现值 - 214、OI - Y09现值1456、OI - P09现值1242 [1] - 比价 - 价差：M9 - 1现值 - 49、RM9 - 1现值217、M - RM09现值367、M/RM09现值1.14、Y/M09现值2.66、Y - M09现值4845 [1] 国际期货市场 - 前日收盘价：BMD棕榈油/林吉特/吨3790、CBOT大豆/美分/蒲氏耳1075、CBOT美豆油/美分/磅52、CBOT美豆粕/美元/吨294 [1] - 涨跌情况：BMD棕榈油涨20、CBOT大豆涨5、CBOT美豆油涨2、CBOT美豆粕-5 [1] - 涨跌幅：BMD棕榈油0.53%、CBOT大豆0.47%、CBOT美豆油3.65%、CBOT美豆粕-1.58% [1] 国内现货市场 - 现货价格：天津一级大豆油8160、广州一级大豆油8130、张家港24°棕榈油8620、广州24°棕榈油8670、张家港三级菜油9400、防城港三级菜油9390 [1] - 涨跌幅：天津一级大豆油-0.37%、广州一级大豆油-0.25%、张家港24°棕榈油0.82%、广州24°棕榈油0.81%、张家港三级菜油0.00%、防城港三级菜油1.29% [1] - 现货基差：天津一级大豆油368、广州一级大豆油338、张家港24°棕榈油666、广州24°棕榈油716、张家港三级菜油26、防城港三级菜油16 [1] 进口及压榨利润 - 现值：近月马来西亚棕榈油-557、近月美湾大豆-247、近月巴西大豆-24、近月美西大豆-159、近月加拿大毛菜油333、近月加拿大菜籽67 [1] - 前值：近月马来西亚棕榈油-495、近月美湾大豆-171、近月巴西大豆36、近月美西大豆-85、近月加拿大毛菜油328、近月加拿大菜籽163 [1] 仓单 - 现值：豆油6370、棕榈油330、菜籽油1727、豆粕29886、菜粕32118、花生1500 [1] - 前值：豆油6370、棕榈油330、菜籽油1707、豆粕27125、菜粕31218、花生1500 [1] 行业信息 - 2025年5月1 - 10日马来西亚棕榈油单产增加20.2%，出油率增加0.4%，产量增加22.31% [2] - 马来西亚4月棕榈油出口1102266吨，环比增长9.62%；产量1685962吨，环比增长21.52%；库存量1865537吨，环比增长19.37% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 油脂 - 棕榈油产地产量预估环比走高，季节性增产临近增加供给预期，国内港口库存当前低位，但后续买船增加，消费端因豆棕价差倒挂无增量消费，库存预期增长需收缩豆棕价差寻找消费 [3] - 豆油供应端买船到港压力渐近，油厂压榨预期上升，消费端无增量消费，库存预期进入累库周期，后续豆棕价差可能远月修复争夺消费市场份额 [3] - 菜油近期中加关系预期改善打击政策预期交易溢价，现实供应处于阶段性高峰，后续新增供给有限，边际去化速度二季度末至三季度初加快，消费受政策溢价抑制，当前高库存压制但政策不确定性对远月托底 [3] 油料 - 中美和谈后四季度大豆进口可能有买船机会，但远月榨利为负，买船进度预计偏慢，近月供应仍偏充裕 [15] - 国内豆粕港口与油厂大豆库存回升，开机率上升叠加国储拍卖，部分地区供应恢复，库存探底回升，价格下调，需求端下游备货完毕，后续刚需补库，物理库存维持低位 [15] - 菜粕现货库存偏高，库存去化艰难，交割月仓单注册达历史峰值，上周五传出海关进口管理措施公告，远月多头预期仍偏强 [15] 根据相关目录分别进行总结 油脂月间及品种间价差 - 给出P 1 - 5、P 5 - 9、P 9 - 1、Y - P 01、Y - P 05、Y - P 09等多个油脂月间及品种间价差数据及今日涨跌情况 [4] 棕榈油期现日度价格 - 给出棕榈油01、棕榈油05、棕榈油09、BMD棕榈油主力等期货及广州24度棕榈油现货价格、涨跌幅或价差情况 [7] 豆油期现日度价格 - 给出豆油01、豆油05、豆油09、CBOT豆油主力等期货及山东一豆现货价格、涨跌幅或价差情况 [12] 油料期货价格 - 给出豆粕01、豆粕05、豆粕09、菜粕01、菜粕05、菜粕09、CBOT黄大豆等期货收盘价、今日涨跌及涨跌幅 [16][18] 豆菜粕价差 - 给出M01 - 05、M05 - 09、M09 - 01、RM01 - 05、RM05 - 09、RM09 - 01等豆菜粕期货价差及豆粕日照现货、菜粕福建现货价格、基差、豆菜粕现货价差、期货价差及今日涨跌情况 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 棕榈油 - 观点：下跌空间有限，在[7700]价位存在支撑，合约为p2509 [3] - 逻辑：东南亚处于产量季节性转换阶段，后续产量预计恢复，中长期承压运行；印尼B40政策未明确落地，利多有限；国内库存偏低，买船进度慢，供应偏紧，但性价比低限制需求；短期宏观情绪缓解，未来仍有走弱预期 [3] 豆油 - 观点：下跌空间有限，在[7500]价位存在支撑，合约为y2509 [3] - 逻辑：国外南美大豆丰产，全球供应充足，美豆新作种植面积预期下滑，中美关税升级利空出口，CBOT大豆承压但下方空间有限；国内二季度进口大豆供应回升，豆油库存中性，供应宽松；中长期美国种面削减，天气影响上升，中美贸易关系不确定，下方支撑偏强 [3][6] 菜籽油 - 观点：短期易涨难跌，但上方空间有限，在[9700]价位存在支撑，合约为OI509 [4] - 逻辑：国外2024/25年度全球油料供需宽松，加籽产量下调、欧盟受霜冻减产使菜籽供需边际收紧，南美新作丰产预期使油料板块有价格压力；国内菜油库存处近五年高位，近月供应宽松；近期中国对加拿大加征关税增强下方支撑，但国内供应宽松限制上方空间，短期震荡，中长期新季种植和中加贸易关系或带来阶段性做多机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 周度数据变化一表览 - 棕榈油期货：01合约本周价格7766.0，上周7718.0，周涨48，涨幅0.62%；05合约本周7926.0，上周7860.0，周涨66，涨幅0.84%；09合约本周7780.0，上周7780.0，周涨0，涨幅0.00% [11] - 豆油期货：01合约本周价格7872.0，上周8090.0，周跌218，跌幅2.69%；05合约本周8226.0，上周8506.0，周跌280，跌幅3.29%；09合约本周7886.0，上周8120.0，周跌234，跌幅2.88% [11] - 菜油期货：01合约本周价格9207.0，上周9136.0，周涨71，涨幅0.78%；05合约本周9460.0，上周9290.0，周涨170，涨幅1.83%；09合约本周9355.0，上周9302.0，周涨53，涨幅0.57% [11] 东南亚棕榈油 - 市场表现：本周马来西亚BMD毛棕榈油期货窄幅震荡，马棕增产兑现，累库预期使期价上方压力明显，中印采购意愿提高及原油价格回升使期价反弹 [14][15] - 产量与出口：高频数据显示4月马棕出口量环比增长3.6 - 5.1%，ITS称5月1 - 5日出口157759吨，环比增19.88%；SPPOM数据显示5月1 - 5日产量环比增加60.17% [15] - 库存预测：预计4月马来将继续累库至156 - 175万吨 [15] - 印尼情况：2月出口280万吨，产量379万吨，2月底库存较上月降23.5%至225万吨；下调5月毛棕榈油参考价 [15] - 印度采购：1 - 2月印度棕榈油进口同比下滑，3月进口量环比增长约14%至42.46万吨；市场传闻印度或上调食用油进口关税 [22] 美豆及豆油 - 期货表现：本周CBOT大豆期货震荡偏弱，周线小幅下滑，南美大豆收获季施压，需求担忧笼罩，美国中西部天气利于种植 [31][32] - 播种进度：截至5月4日，美豆种植率达30%，低于预期但高于前一周、去年同期及五年均值 [32] - 干旱影响：截至5月6日，约15%的美大豆产区受干旱影响，与前一周持平，高于去年同期 [32] - 出口情况：截至4月24日，美国24/25年度累计出口大豆4327.96万吨，较去年同期增加490.51万吨，增幅12.78%，完成进度95.46% [33] - 南美情况：巴西大豆收割接近尾声，预计产量增长；阿根廷大豆产量预期调高至5000万吨，收获进度达44.9% [64][65][69] 全球菜籽及菜油 - 供应情况：2024/25年度全球菜籽供应边际收紧，产量较上一年度小幅下滑，出口及压榨均下调，期末库存环比增加，库消比回升 [76][77] - 加拿大情况：预计2025年菜籽播种面积下滑1.7%；过去两周草原三省降水少，部分产区偏干，未来一周降水有望好转；截至5月4日，菜籽油出口量较前周增加8.02%至18.45万吨，商业库存为2.6万吨 [77][78] 国内油脂 - 行情回顾：本周油脂分化加剧，豆棕油震荡偏弱，菜油偏强；棕榈油受马棕增产累库拖累，国内进口利润修复刺激买船；豆油受宏观和外盘影响走弱；菜油受中加贸易及关税政策支撑 [97] - 后市展望：棕榈油中长期承压，关注增产季产量及远月逢高沽空机会，豆棕差和菜棕差预计修复；豆油下方支撑偏强，09合约建议逢回调买入，关注价差回归和油箱比做空机会；菜油短期震荡，中长期或有阶段性做多机会 [97][98][99] - 压榨及产量：第18周油厂大豆实际压榨量152.3万吨，预计第19周压榨量174.3万吨；截至4月30日，沿海油厂菜籽压榨量9.55万吨，菜油产量3.92万吨 [101] - 消费情况：本周棕榈油消费维持刚需，成交量增加；豆油成交总量2.38万吨，日均成交量环比减少30.33%；菜油提货量增加，但成交清淡 [101][102] - 库存情况：截至4月28日，三大油脂商业库存总量为177.88万吨，较上周增加1.69万吨，涨幅0.90%，同比上涨9.98万吨，涨幅5.94%；豆油、菜油累库，棕榈油去库 [126][127] 成本 - 利润 - 棕榈油：进口成本和盘面进口利润有不同表现，不同船期进口成本有差异 [118] - 豆油：进口成本和盘面进口利润有不同表现，不同船期进口成本有差异 [118] - 菜油：近月进口成本和进口利润有不同表现 [123] 油脂仓单与CFTC持仓 - 仓单量：5月8日，菜油仓单量11615，棕榈油仓单量44493，豆油仓单量33114 [149] - CFTC持仓：4月29日，CBOT大豆、豆油有不同的非商业多头、空头及总持仓数量和净多头持仓及比例 [144][145][148] 基差与价差 - 基差情况：本周豆油现货基差偏弱调整，棕榈油基差稳中下调，菜油基差报价小幅下调；截至5月9日，豆油（天津）9月基差395元/吨，棕榈油（广州）9月基差579元/吨，菜籽油（张家港）9月基差230元/吨 [155]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棕榈油产地产量预估环比走高，季节性增产临近增加供给预期，国内港口库存当前低位但后续买船增加，消费端因豆棕价差倒挂无增量消费，库存预期增长需收缩豆棕价差寻找消费 [3] - 豆油买船到港使供应压力渐近，油厂压榨预期上升，消费端无增量消耗供给，库存预期进入累库周期，后续豆棕价差可能远月修复争夺消费市场份额 [3] - 菜油因中加关系预期改善打击政策预期交易溢价，现实供应处于阶段性高峰，后续新增供给有限，边际去化速度二季度末至三季度初加快，消费受政策溢价抑制维持刚需，高库存压制但政策不确定性托底远月 [3] - 进口大豆巴西贴水报价回落使内盘成本支撑走弱，近月采购基本完毕远月四季度未采购，4 - 6月到港量分别为800万吨、1150万吨、1050万吨 [15] - 国内豆粕港口与油厂大豆库存回升，部分地区供应恢复，全国豆粕库存低位，需求端下游备货完毕后续刚需补库，后续等待现货压力释放后以偏多思路对待 [15] - 菜粕现货端库存偏高，二季度菜籽进口月均20 - 30万吨，澳菜籽未实际采购，盘面关注中加关系 [15] 根据相关目录分别进行总结 油脂月间及品种间价差 - P1 - 5价格为 - 296元/吨，今日涨186；P5 - 9价格为290元/吨，今日跌166；P9 - 1价格为6元/吨，今日跌20；Y - P01价格为 - 162元/吨，今日涨80；Y - P05价格为 - 304元/吨，今日涨226；Y - P09价格为 - 128元/吨，今日涨86；Y1 - 5价格为 - 154元/吨，今日涨40；Y5 - 9价格为114元/吨，今日跌26；Y9 - 1价格为40元/吨，今日跌14；OI1 - 5价格为 - 114元/吨，今日涨59；OI5 - 9价格为 - 25元/吨，今日跌49；OI9 - 1价格为139元/吨，今日跌10；Y/M01为2.616，今日涨0.62%；Y/M05为2.8623，今日跌0.43%；Y/M09为2.6664，今日涨0.16%；OI/RM01为3.9215，今日涨0.82%；OI/RM05为3.748，今日跌0.01%；OI/RM09为3.6394，今日涨0.62% [4] 棕榈油期现日度价格 - 棕榈油01价格7908元/吨，跌0.5%；棕榈油05价格8204元/吨，跌2.68%；棕榈油09价格7914元/吨，跌0.75%；BMD棕榈油主力价格3752林吉特/吨，跌1.05%；广州24度棕榈油价格8530元/吨，跌120；广州24度基差价格676元/吨，涨84；POGO价格417.717美元/吨，跌1.168；国际毛豆 - 毛棕价格 - 9.97美元/吨，涨13.02 [7] 豆油期现日度价格 - 豆油01价格7746元/吨，跌0.1%；豆油05价格7900元/吨，涨0.44%；豆油09价格7786元/吨，涨0.17%；CBOT豆油主力价格48.3美分/磅，跌0.9%；山东一豆现货价格7980元/吨，涨20；山东一豆基差价格194元/吨，跌6；BOHO（周度）价格57.167美元/桶，跌12.5922；国内一豆 - 24度价格 - 560元/吨，涨30 [12] 油料期货价格 - 豆粕01收盘价2961，跌3，跌0.1%；豆粕05收盘价2760，涨12，涨0.44%；豆粕09收盘价2920，涨5，涨0.17%；菜粕01收盘价2345，涨14，涨0.6%；菜粕05收盘价2484，涨19，涨0.77%；菜粕09收盘价2565，涨17，涨0.67%；CBOT黄大豆收盘价1040.5，涨0，涨0%；离岸人民币收盘价7.2097，涨0.0075，涨0.1% [16][18] 豆菜粕价差 - M01 - 05价差201，跌15；M05 - 09价差 - 160，涨7；M09 - 01价差 - 41，涨8；RM01 - 05价差 - 139，跌5；RM05 - 09价差 - 81，涨2；RM09 - 01价差220，涨3；豆粕日照现货价格3120，跌30；豆粕日照基差价格200，跌35；菜粕福建现货价格2487，跌73；菜粕福建基差价格 - 61，跌73；豆菜粕现货价差633，跌30；豆菜粕期货价差355，跌12 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 情景一大概率触发，油脂可能回落，近期供应增加及高估值回落担忧更具确定性，预计近期油脂回落为主 [1][2][9] 根据相关目录分别进行总结 近期油脂行情梳理 - 4月以来特朗普贸易政策引发全球商品动荡，原油大跌带动植物油整体下跌，马棕恢复性增产幅度较大，4月前期高频出口数据较好，市场预期印度等地补库，预计马棕4月库存仍处偏低位置，美豆油4月走势较强，因美国国内豆油库存低且预计生物柴油政策会大幅提高豆油用量，两者支撑下油脂企稳震荡 [4] 马棕4月出口或不及预期，增产累库或推动油脂下行 - 4月前30日马棕产量环增17.03%，4月产量或达近五年同期最高水平，出口环增3.6%-5.1%，扭转前期恢复趋势，按35万吨表观消费推算4月底库存或在175万吨左右，按3月份45万吨表观消费推算或在165万吨左右，若需求国放缓补库节奏，马棕累库将加快 [5] - 马棕估值与原油、马棕库存联系紧密，马棕库存与POGO通常成反比，若马棕库存恢复到170万吨一线，价差通常回落到200美元/吨附近，目前价差水平在400美元/吨，马棕累库可能触及170万吨水平背景下，油脂未来或有下行空间 [5] 美生柴政策中期或存利多，但短期供应压力仍需释放 - 未来棕榈油走出明确趋势需原油、产量、需求端提供新驱动，一是4、5月产量恢复明显走累库预期，或原油大幅回落需求下降估值受损，或两者叠加触发大幅下跌场景；二是棕榈油产量7月前未上量，适应需求，宏观经济企稳，大豆、菜籽种植出现天气问题，形成高位震荡场景，目前情景一大概率触发，油脂可能回落 [1][8][9] - 市场讨论供应端欧洲菜籽减产、产地菜籽库存较低及需求端美豆油生柴政策的利多，欧洲菜籽生长时间长，前期干旱达历史级别，近期降雨恢复，减产程度待考证，加拿大菜籽可外售库存按不同口径情况不同，盘面价格上涨反映国内供应偏紧，国内菜油库存较高，去库难度待考验，美豆油生柴政策预计形成每年50 - 100万吨级需求增加，具体细则及外国原料使用待官方确定 [2][9]

外盘方面，美豆同样受到关税战影响先抑后扬，产量方面则缺乏炒作题材，月底美国生物燃料政策的传闻一定程度扰动了市场，本 月CBOT大豆期货小幅收涨，但美豆仍在盘区运行；国际棕榈油方面，原油下挫对棕榈油打击不小，外加印尼B40计划无实质进展以及出口 表现疲软，马棕油持续偏弱运行，本月马棕油期货下跌近10%。 数据来源：wind、金石期货研究所 冯子悦 期货从业资格号：F03111391 投资咨询从业证书号：Z0018581 一、行情回顾 行情回顾 4月国内油脂表现动荡，由于中美贸易战超预期升级，对全球经济的担忧情绪重挫大宗商品市场，月初油脂大幅下挫。之后市场恐慌 情绪逐步缓和，且国内豆油库存降至同期低位，短期供应的收紧对整体油脂价格形成支撑，但随着进口大豆大量到港通关以及油厂开机 率逐步回升，月底油脂再次回落，本月豆油期货收跌近2%；棕榈油方面，低库存对价格形成一定支撑，连棕相较马棕更为抗跌，本月棕 榈油期货收跌近4%；菜籽油方面，国内菜籽油继续累库，但原料库存已经偏低，基本面近弱远强，本月菜籽油期货以窄幅震荡为主。 油脂月报（2025年4月） 供应拐点出现 关税扰动减弱 注册仓单量 | | 本月 | 上月 | 变 ...

大宗商品市场表现 - 自4月2日对等关税以来大宗商品跳空暴跌8 88%（最高点到最低点），后随着90天暂停关税市场修复部分下跌，目前自最低点上涨3 92%但跳空缺口修复无望 [2] - 工业品表现弱于农产品，工业品受关税对需求的影响大于供给，农产品受关税对供给的影响大于需求 [2] - 此轮下跌压缩利润，化工品相对于油品反弹更弱 [2] - 全球123个商品品种中低于250日均线的比例持平于23年银行危机水平，与250日均线差值分位数低于50%的比例略低于23年银行危机水平 [28] 宏观经济展望 - IMF将2025年全球经济增长预期下调至2 8%，较1月预测低0 5个百分点，预计2026年增长3%，较1月预测低0 3个百分点 [5] - IMF预测中国今年经济增长4%，较1月预测低0 6个百分点，而中国一季度GDP同比增长5 4% [5] - JP Morgan测算当前关税对中国、美国、全球GDP冲击幅度分别为2 5%、1 2%、1 0% [6] 衰退风险分析 - 截至4月25日，美股业绩发布会对关税负面点评次数达2005年以来最高，对需求负面提及次数达2022年中以来新高，对衰退提及次数接近2020、2022年水平 [7] - 美银信贷调查显示贸易战是投资者最担忧问题，其次是经济衰退，二者超越通胀担忧但对经济衰退担忧仍低于2023年水平 [7] - 彭博调查显示未来12个月出现经济衰退可能性为45%，高于3月份的30% [7] - 标普500成分股公司提及"更好"与"更差"比率为1 7x，为2008年以来最低水平 [7] 国内政策与行业周期 - 4月政治局会议定调"按兵不动，托而不举"，存量政策"用好用足"，增量政策"备足预案" [8] - 房地产政策转向"发展新模式"、"巩固稳定态势"，暗示高层认为房地产风险解除，大政策难再现 [8] - 房地产处于底部周期，AI数据中心代表的半导体周期波峰已过，光伏、新能源、半导体均处下行周期 [8] 大宗商品分板块展望 - 贵金属：货币属性主导，地缘政治、关税纷争、美国政治左倾化侵蚀美国信用，上涨逻辑不变但需注意节奏 [10] - 有色金属：矿端收缩逻辑受需求不稳定挑战，铜因内生收缩优于锡 [10] - 黑色产业链：钢铁减产贯穿全年但雷声大雨点小，压制原料价格，成材利润空间大概率0-100元 [10] - 非金建材：外贸环境和房地产市场定位下产能收缩压力持续，价格测试大厂成本线 [10] - 原油能化：OPEC增产叠加需求收缩，价格下行测试成本线可能引发减产反抗 [10] - 油脂油料：南美丰产定局，北美种植季来临，美国生物燃料政策RVO存不确定性，天气炒作有空间 [11] 市场情绪指标 - 美股公司负面关税评论达历史高位，负面需求提及达2022年中以来新高 [14][15][16][17] - 衰退提及次数接近2020、2022年水平 [18][19] - 70%美国信贷投资者担忧衰退，低于2023年83%峰值 [20][21] - 84%投资者担忧贸易战，达2019年峰值水平 [22][23]