行业与公司 * 行业涉及国产算力芯片、液冷散热、光模块及海外算力链[1][2][3][4] * 公司包括腾讯、快手、中国移动、英伟达、Vertiv、Virtu、台达、英维克、思强新材、飞荣达、申菱环境、高澜股份、中科曙光、曙光数创、浪潮、超聚变、新华三、紫光股份、联想、中兴通讯、工业富联、中际旭创、新易盛、源杰科技、Lumantum、Coherent、中地数创、光迅科技、腾景科技等[1][2][4][20][21][22][29] 核心观点与论据 国产算力芯片进展 * 国产算力芯片需求端增长显著 腾讯元宝及快手等核心应用tokens消耗量相比去年增长几十倍[2] * 中国移动算力服务器招标主要由国产芯片企业获得 订单金额均超亿元级别[1][2] * 国产算力芯片硬件性能和技术成熟度与英伟达等领先企业仍有差距 产能和良率是快速上量的挑战[1][4] * 大厂逐渐接受全国产供应链芯片用于应用 商业化落地取得进展[2][4] * 多家企业计划在2026年推出新一代芯片 进一步提升整体竞争力[2] * 国产算力链发展需催化因素 如AI模型大规模部署带动CSP厂商资本开支增长 2026年同比可能增长50%以上[10][11] * 国产AI芯片和机柜级解决方案若跑分指标与海外H卡直接替换 将提升市场对国产硬件系统份额超过50%的预期[10][11] 液冷散热技术 * 液冷技术受益于数据中心对高效散热需求 具有高效、环保等优势 具备长期增长潜力[1][6][7] * 芯片及服务器功率上升推动液冷配置率提升 英伟达A100单颗功耗约400瓦 GB300芯片功耗达1400瓦 国内AI芯片功耗向300-500瓦区间迈进[13] * Vertiv预测到2029年单个AI GPU机柜功率可能超过一兆瓦 行业平均机柜密度提升至50千瓦以上 推动液冷渗透率增长[1][13] * 2024年中国液冷服务器市场规模约24亿美元 同比增长67% 出货量23万台 预计未来五年复合增速47% 到2029年达162亿美元[16] * 预计2026年、2027年全球AI服务器液冷市场规模分别为31亿美元和86亿美元 接近翻三倍[16] * 液冷系统产业链包括冷板、快速接头、分液器及CDU等环节 GB200L72单机柜液冷成本约7.3至8.3万美元[19] * 英维克快速接头产品被列入英伟达NGX生态系统合作伙伴 中科曙光子公司曙光数创具备浸没式液冷热板技术优势[21] 光模块市场 * 光模块市场受业绩预期和关税下调影响 估值从前向12倍PE修复至15-16倍PE 仍是全球最便宜的AI核心资产之一[3][24] * AI产业发展推动光模块需求 头部模型厂商和科技巨头加速迭代和应用模型产品 谷歌Token消耗数量大幅增长 海外云厂商资本开支和投资不降反增[25] * 2025年内整体需求持续旺盛 部分头部厂商四季度订单上修 2026年市场需求指引不断上调 已有海外客户给出2026年下半年至2027年需求框架[26][27] * 投资者对头部海外链光模块企业2026年PE估值接受度提升 从2025年初11-12倍提升至当前16倍左右 有望朝20-25倍前向PE推进[28] 海外算力链 * 英伟达创新节奏加快 下半年或再推GTC大会 三季度业绩展望应符合预期或偏积极[1][12] * 海外算力链核心个股表现不俗 业绩兑现预期确定性较强的公司突出 受益于持续增长的数据中心建设及AI应用需求[8] * 海外算力链在2026年至2028年业绩增长确定性明确 仍是市场交易主线之一[29] * 推荐市占率较高的头部光模块企业如中际旭创和新易盛 以及硅光方向上的源杰科技[29] * OCS业务已实现首笔收入并预计持续增长 建议关注相关OCS产业链标的中地数创、光迅科技、腾景科技等[29] 其他重要内容 * DeepSeek V3.1兼容UE8、M0FP8数据类型 有助于缓解计算能力不足 但需硬件原生支持以避免系统通信开销增加 需软硬件协同优化[1][5] * 适配工作将从推理阶段开始 逐步扩展到训练阶段[9] * 2024年英伟达R系列芯片出货量预计72万颗 2025年和2026年英伟达GPU对应液冷市场空间分别达26亿美元和73亿美元 几乎翻三倍 占整体AI液冷需求80%以上[17] * ASIC及其他AI加速芯片2025年和2026年出货量预期分别为450万颗和810万颗 对应液冷市场规模约5亿美元和12亿美元[18] * 2024年中国主要五大服务器厂商浪潮、超聚变、新华三、紫光股份及联想占据85%以上国内市场份额[22] * 投资者应重点关注有能力进入海外供应链尤其是英伟达名录中的厂商、国产算力链有布局的厂商以及中游服务器板块[23]

行业投资评级 - 通信行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - DeepSeek-V3 1正式发布 引入混合推理架构 支持思考模式和非思考模式 适用于复杂任务处理与快速响应[5][12] - 模型支持128K上下文窗口 API新增Anthropic格式兼容 可无缝接入Claude生态[5][12] - 通过后训练显著增强Agent任务执行能力 编程智能体在代码修复测试中所需轮数减少 搜索智能体在多步推理测试中性能领先[5][13] - V3 1-Think模式在输出token减少20%-50%的情况下 任务表现与前一版本持平[5][13] - 技术架构升级为国产下一代芯片铺路 UE8M0 FP8针对即将发布的下一代国产芯片设计[5][14] - 持续看好全球AIDC算力产业链 卫星互联网 6G等七大产业方向[6][15] 行业数据追踪 5G建设情况 - 2025年5月底我国5G基站总数达448 6万站 比2024年末净增23 5万站[25][31] - 2025年5月三大运营商及广电5G移动电话用户数达10 98亿户 同比增长21 3%[25][28] - 2025年5月5G手机出货2119 0万部 占比89 3% 出货量同比减少17 0%[25][33] 运营商云业务 - 中国移动2024年移动云营收达1004亿元 同比增长20 4%[39][41] - 中国电信2024年天翼云营收达1139亿元 同比增长17 1%[40][41] - 中国联通2024年联通云营收达686亿元 同比增长17 1%[41][43] 运营商ARPU值 - 中国移动2024年移动业务ARPU值为48 5元 同比略减1 6%[41][45] - 中国电信2024年移动业务ARPU值为45 6元 同比略增0 4%[41][46] - 中国联通2023年移动业务ARPU值为44 0元 同比略减0 7%[41][48] 投资建议方向 AIDC机房建设 - 推荐标的：英维克（液冷全链条自研龙头）[6][17] - 受益标的包括申菱环境 银轮股份 同飞股份 高澜股份等风冷液冷企业[6][17] - 受益标的包括光环新网 宝信软件 润泽科技等AIDC机房企业[17] - 受益标的包括科泰电源 泰豪科技等柴油发电机企业[17] - 受益标的包括金盘科技等变压器企业[17] 网络设备 - 推荐标的：中际旭创 新易盛 天孚通信 紫光股份 中兴通讯 盛科通信[6][18] - 受益标的包括源杰科技 锐捷网络 长芯博创等光通信企业[6][18] - 受益标的包括华丰科技 意华股份等AEC铜连接企业[18] - 推荐标的：中天科技 亨通光电等光纤光缆企业[18] IT设备 - 推荐标的：紫光股份 中兴通讯[6][18] - 受益标的包括寒武纪 海光信息等国产AI芯片企业[6][18] - 受益标的包括浪潮信息 华勤技术等AI服务器企业[18] - 受益标的包括欧陆通 麦格米特等服务器电源企业[18] 算力租赁 - 受益标的包括有方科技 云赛智联 润建股份 宏景科技等企业[6][19] 云计算平台 - 受益标的包括中国移动 中国电信 中国联通 阿里巴巴 腾讯等[6][20] AI应用 - 受益标的包括广和通 移远通信 美格智能等AI模组企业[6][21] - 受益标的包括和而泰 拓邦股份等AI控制器企业[24] - 受益标的包括网宿科技等CDN企业[24] - 受益标的包括亿联网络 会畅通讯等AI视频企业[24] 卫星互联网与6G - 受益标的包括海格通信 铖昌科技 臻镭科技 盛路通信等卫星互联网企业[6][22] - 推荐标的：中兴通讯[6][22] - 受益标的包括硕贝德 大富科技 盛路通信等6G企业[6][22] 市场表现 - 通信指数本周（2025 08 18-2025 08 22）上升11 49% 在TMT板块中排名第一[23]

股价表现与市值变化 - 2024年9月至今公司股价暴涨接近300% 市值从不足200亿元攀升至636亿元 [1] - 年内累计涨幅超过112% 8月22日市值达636亿元 [2] - 2024年下半年出现爆发式增长 增加值远超前七年表现 [7] 财务业绩表现 - 上半年营业收入增长50.25%至25.73亿元 净利润增长17.54%至2.16亿元 [3] - 二季度单季净利润1.676亿元 环比增长约249% 同比增长37.98% [11] - 经营活动净现金流为-2.3亿元 较去年同期的-4565.71万元持续扩大 [12] 盈利能力指标 - 中期毛利率为26.15% 较去年同期下降超过2个百分点 [3] - 境内业务毛利率22.98% 低于去年同期的27.28%和前年同期的27.76% [11] - 境外业务毛利率保持较大增长 但境外收入仅2.59亿元占总营收10% [11] 业务发展历程 - 2006年获得400套基站热交换温控系统订单 取得海外800台设备项目 [4] - 2008年自主研发EC系列空调节能产品入围中国移动集采 [4] - 2011年成为华为一级供应商 次年晋升为核心供应商 [5] - 2016年上市时海外收入占比达10% 发行价18元/股募资近3亿元 [6] - 上市后拓展新能源汽车空调市场 成为比亚迪合格供应商 [7] - 2018年收购上海科泰拓展轨道交通业务 2022年与超聚变联合创新液冷集群 [7] 液冷技术发展机遇 - 英伟达GB300 NVL72机柜系统功耗达135kW至140kW 采用完全液冷式机架设计 [8] - 液冷技术从可选变为刚需 预计2026年全球数据中心液冷渗透率提升至30%左右 [9] - 2026年全球数据中心液冷市场空间约688亿元 其中国内市场约179亿元 [9] 公司液冷业务进展 - Coolinside全链条液冷解决方案通过英特尔验证 UQD产品列入英伟达MGX生态系统合作伙伴 [10] - 为字节跳动、腾讯、阿里巴巴等大型数据中心提供产品 [10] - 机房机柜业务仍是公司盈利增长主力 算力设备及机房液冷相关营业收入超2亿元 [11] - 2025年5月拟投资超10亿元建设精密温控节能设备研发中心及生产基地 [10] 行业竞争格局 - 国内服务器厂商纷纷自研液冷 浪潮建成亚洲最大液冷基地 中科曙光毛利率达30% 华为推出100kW自研方案 [13] - 国际市场上维谛、CPC、奇宏等境外企业占据主要份额 [13] - 亚马逊云研发直冷芯片技术可能重构产业价值链 [13] 战略布局与展望 - 绑定英伟达MGX生态 深耕国内互联网巨头客户 加速海外布局 [13] - 2025年7月启动泰国SAP ERP项目 推进全球化战略 [13] - 信息化、数据化、智能化带来高密度散热需求 新能源革命带来储能温控需求 [14] - 目标成为精密环境控制领域全球领先企业 [15]

核心观点 - 证券化率（股市总市值/GDP）是识别流动性驱动的"指数牛"估值高点的有效工具 当前A股证券化率为0.83 较历史牛市高点1.57（2007年）和1.16（2015年）仍有上行空间 预计随着PPI触底回升和流动性支撑 市场将迎来盈利与估值"双击" [1][2][3][26][35] 证券化率指标分析 - 传统分子端指标（PPI、M1）在盈利驱动的"慢牛"中有效 但在流动性驱动的"指数牛"中参考价值有限 例如2007年指数超前基本面反弹 2015年PPI未上行但指数陡峭上涨 [11][12][22] - 证券化率在盈利驱动行情中变化有限（市值与GDP同步上升） 而在流动性驱动行情中显著抬升（估值扩张主要影响股市端） [2][23] - 发达国家证券化率通常维持在1以上 直接融资为主的国家（英美法系）该指标常年高于1 而发展中国家和间接融资为主的国家（大陆法系）多低于1 中国作为大陆法系发展中国家 证券化率长期稳定在1以下 [2][28][29][30] 当前市场评估 - 尽管上证指数涨幅斜率看似平缓 但考虑市场扩容因素（A股上市公司数量从2014年2592家增至2025年5150家 接近翻倍） 实际行情强度不逊于历史牛市 [13][33] - Wind全A等权指数从2024年底部至今已翻倍 显示广泛赚钱效应 本轮行情与分子端盈利表现错位 主要依赖流动性充裕和政策改革预期的估值扩张 [33][34] - 当前证券化率0.83较前两轮牛市高点（1.57和1.16）仍有距离 整体估值存在上行空间 [2][26] 行业配置建议 - 科技成长与自主可控：液冷、机器人、游戏、AI应用、军工（导弹/无人机/卫星/深海科技）及金融科技与券商板块 [4][39] - 顺周期扩散品种：钢铁、化工、有色金属、建材（受益于PPI边际改善） 保险、白酒、地产（估值修复机会） [4][39] - 反内卷广谱方向：光伏、锂电、工程机械、医疗、港股恒生互联网等制造与成长领域 [4][39] - 出海结构性机会：中欧贸易缓和受益的汽车、风电及小品类出海（如零食） [4][39] - 底仓配置：稳定型红利、黄金、优化的高股息策略 [4][39]

核心观点 - 市场在经历前期快速上涨后呈现疲态，指数上行略显疲惫，内部出现明显分化，但成交量仍维持在2.4万亿的高位水平，短期需密切关注券商板块动向和量能配合情况[2][3][10] - 操作策略上建议采取分化应对：持有业绩支撑且形态良好的个股，规避涨幅过大且缺乏基本面支撑的标的，转向低估值板块并严格控制仓位[3][4][11] 市场表现分析 - 周四沪深三大指数集体高开，沪指盘中刷新十年新高报3771.10点（涨幅0.13%），深证成指报11919.76点（跌幅0.06%），创业板指报2595.47点（跌幅0.47%），科创50指报1149.15点（涨幅0.09%）[6] - 两市成交额达24241亿元，其中沪市成交9977.42亿，深市成交14263.15亿，创业板成交6563.75亿，科创50成交657.18亿[6] - 盘面分化显著：数字货币、跨境支付、数据确权等数字经济概念领涨，银行、电力等防御性板块补涨，而算力硬件、液冷概念及高位人气股大幅调整[2][5][10] 板块热点解读 - 数字经济概念股持续活跃，受政策推动明确："十四五"规划提出2025年数字经济核心产业增加值占GDP比重达到10%，财政部2023年8月出台《企业数据资源相关会计处理暂行规定》强化数据资产重估逻辑[7][8] - 可燃冰概念大涨源于技术突破：海南大学研发新型催化体系实现甲烷99.7%选择性转化甲醇，70℃低温条件具备极高商业应用潜力[9] - 行业轮动特征明显：采掘、化肥、美容护理、电力、银行等低估值板块涨幅居前，而电机、电子化学品、电池等科技细分领域回调[5] 后市研判与操作策略 - 短期市场波动可能加大，需紧盯两大核心变量：券商板块作为风向标能否再次发力，以及量能是否维持在2万亿以上水平[3][10] - 趋势未根本逆转前仍可参与，但需保持警惕，重点配置有业绩支撑的低估值板块，规避纯题材炒作的伪成长个股[8][11] - 中长期继续看好数字经济主线，关注数字产业化（5G、人工智能、区块链等）和产业数字化（车联网、数字政务等）两大领域[7]

市场指数表现 - A股三大指数涨跌不一 沪指涨0.13%报3771点续创10年新高 深证成指跌0.06% 创业板指跌0.47% [1] - 全天成交额2.46万亿元较前一交易日增量119亿元 全市场近3100只个股下跌 [1] - 沪深300指数涨0.39%至4288点 中证500跌0.36% 中证1000跌0.71% 中证2000跌0.74% [2] 行业板块表现 - 电信板块领涨涨幅1.89% 多元金融板块资金净流入1.67% 能源设备板块5日涨幅1.40% [2] - 石油天然气板块涨1.30% 化肥农药板块涨1.21% 石油化工板块涨1.16% [2] - 跨境支付板块爆发 三未信安 天融信等多股涨停 [3] - 可燃冰板块全天强势 神开股份涨停 [3] - 数字货币板块走高 北信源20%涨停 [3] 下跌板块表现 - 发电机概念下挫 潍柴重机跌停 [3] - 液冷概念大跌 川润股份 飞龙股份 金田股份等多股跌停 [3] - 刀片电池 麒麟电池板块走低 华光新材跌逾10% [3] - PEEK材料 PCB及CPO概念等跌幅居前 [3]

市场指数表现 - A股三大指数涨跌不一 沪指涨0.13%报3771点续创10年新高 深证成指跌0.06% 创业板指跌0.47% [1] - 科创50指数涨0.09%报1149.15点 沪深300指数涨0.39%报4288.07点 [1] - 中证1000指数跌0.71%报7253.34点 中证2000指数跌0.74%报3104.53点 [1] 市场交易数据 - 全天成交额达2.46万亿元 较前一交易日增加119亿元 [1] - 全市场近3100只个股下跌 [1] 行业板块表现 - 跨境支付板块爆发 三未信安 天融信等多股涨停 [1] - 可燃冰板块全天强势 神开股份涨停 [1] - 数字货币板块走高 北信源20%涨停 [1] - 石油化工板块涨幅居前 石油天然气板块单日涨幅1.30% [1][2] - 电信板块以1.89%涨幅领涨 多元金融板块涨1.67% [2] - 能源设备板块近五日累计涨幅1.40% [2] - 化肥农药板块单日上涨1.21% [2] 下跌板块表现 - 发电机概念下挫 潍柴重机跌停 [1] - 液冷概念大跌 川润股份 飞龙股份及金田股份等多股跌停 [1] - 刀片电池板块走低 华光新材跌逾10% [1] - PEEK材料 PCB及CPO概念等跌幅居前 [1]

A股液冷概念股回调 - 液冷概念股集体回调，飞龙股份、金田股份跌停 [1] - 剑桥科技、鸿富瀚、同飞股份、科创新源、德邦科技跌超7% [1] - 方盛股份、冰轮环境、川润股份、鼎通科技跌超6% [1] - 高澜股份、川环科技、申菱环境、利欧股份、依米康、中石科技跌超5% [1]

AI液冷行业发展趋势 - AI大模型更新迭代及应用落地推动算力需求提升，芯片功耗与算力密度持续攀升 [1] - 液冷凭借散热效率高、部署密度大等优势，正加速替代风冷成为主流解决方案 [1] - 2026年全球AI液冷市场规模预计达到86亿美元，呈现快速增长态势 [1] - 冷板式液冷技术有望率先实现规模化落地应用 [1]

机器人 - 信测标准合资公司信测标准（苏州）机器人技术有限公司尚未产生业务收入 [1] - 高测股份应用于人形机器人灵巧手的复合钨丝腱绳已形成小批量订单 [1] - 红旗连锁机器人项目正在研发之中 [1] - 双飞集团将积极寻求与人形机器人客户的合作机会 [1] 液冷 - 华塑科技暂未与维谛技术合作开发液冷系统专用BMU方案 [1] 新能源汽车配套 - 航天电器连接器及电缆、电机等产品已应用于新能源汽车配套 [1] 鸿蒙生态 - 卓易信息BIOS产品在鸿蒙生态有布局 [1] 光模块 - 富信科技已开展应用于1.6T光模块的Micro TEC项目开发 [1] 数控机床 - 乔锋智能数控机床产品可应用于折叠屏结构件的加工 [1] 能源技术 - 艾罗能源技术与产品不涉及AIDC [1] 智能装备 - 三德科技无人化智能装备营收增长具有可持续性 需求旺盛 [1] 电源设备 - 英杰电气核聚变相关电源需求在今年下半年和明年上半年可能形成增量 [1] 铜箔产品 - 铜冠铜箔铜箔产品订单充足 产品价格将根据市场情况调整 [1]