报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - A股一季度盈利增速回升，非金融地产实体经济板块盈利改善，但美伊局势升级冲击市场乐观情绪，A股为结构性行情 [2][18] - 月初资金利率有下行动力，资金面宽松格局难短期改变，债市走熊风险不大，长端品种定价资金面宽松且利空增加时债市上涨才会结束 [3][22] - 西南市场炼焦煤偏强，节前补库一般，动力煤上涨影响情绪，现货价格上涨，盘面短期或偏强运行 [4][24] - 地缘局势升温下，有色商品或承压运行，锌价低多盈亏比不充分 [5] - 特朗普称与伊朗谈判，油价大幅上涨，中东断供持续提振油价 [6][58] 各目录总结 金融要闻及点评 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 鲍威尔将留任美联储理事，结束外界猜测，他称刑事调查威胁使其留下；美联储维持利率不变，4人投反对票，内部分歧加剧，短期市场风险偏好温和，美元指数震荡，建议美元短期震荡 [11][12][13][14] 宏观策略（股指期货） - A股一季度盈利增速约6.55%，较去年明显回升，非金融地产实体经济板块盈利改善为股市长牛提供信心，但美伊局势升级冲击市场乐观情绪，A股为结构性行情，建议股指多头策略继续持有 [15][18][19] 宏观策略（国债期货） - 央行开展259亿元7天期逆回购操作；深圳稳地产政策对债市影响有限，持债过节问题不大；月初资金利率有下行动力，资金面宽松，债市走熊风险不大，长端品种定价资金面宽松且利空增加时债市上涨结束 [20][21][22][23] 商品要闻及点评 黑色金属（焦煤/焦炭） - 西南市场炼焦煤偏强，区域内煤矿生产部分未完全正常，增产空间有限，焦煤资源紧张；下游采购情绪一般，按需补库，预计价格短期暂稳；现货市场氛围转好，煤矿出货较好，但高价资源承压；节前补库一般，动力煤上涨影响情绪，现货价格上涨，盘面短期或偏强运行 [24] 黑色金属（动力煤） - 4月29日国际市场动力煤价格坚挺，印尼矿方挺价，海运费上行，中低卡动力煤到港成本高位运行，高卡进口煤需求弱但报价稳中偏强；临近月末，市场对5 - 6月季节性预期加强，港口煤价涨幅放大，考虑旺季临近且下游电厂未补库，预计煤价仍偏强 [25] 黑色金属（铁矿石） - 英美资源2026年一季度铁矿石产量1520.8万吨，同比微降2%，主要因南非和巴西矿区减产，但整体运营符合年度计划；伴随成材走强，钢厂利润扩张，原料端震荡但突破动能不足，终端需求尚可，5 - 6月出口订单饱满支撑铁水，供应宽松，市场对原料端情绪改善 [26][27] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 韩国对华镀锌冷轧钢作出反倾销初裁，对不同企业征收不同税率临时反倾销税；4月1 - 26日全国乘用车市场零售和批发量同比下降；钢价回升，节前趋势不明朗，成材去库尚可，五一前建材需求季节性偏强，卷板订单和出口有韧性，成本端支撑坚挺，但钢价进入高估区间，需求不支持持续上行，五一后需警惕风险，建议震荡思路对待，谨慎看上方空间 [28][29][30] 农产品（豆粕） - 市场预计截至4月23日当周美豆出口销售净增20 - 65万吨；油价飙升，美豆油、美大豆上涨，市场关注中东局势；巴西4月出口加快，阿根廷收割推进，关注其出口税政策；美国大豆播种顺利，关注产区天气，厄尔尼诺年份有助于美豆高单产；受油价上涨影响内外盘期价震荡偏强，关注中东局势、中美关系及美豆产区天气 [31][32][33] 农产品（生猪） - 唐人神2025年净利润-11.87亿元，由盈转亏；新希望2026年一季度亏损8.98亿元，因生猪售价下降；现货价格底部抬升，集团有缩量预期，短期市场情绪乐观，但主力合约向上空间不确定，缺乏需求驱动，库存是变数，建议关注库存交易07合约，远月合约以偏多思路看待，07或宽幅震荡，下半年合约偏多 [34][35][36] 农产品（玉米） - 截至4月25日，巴西2025/26年度首季玉米收获进度62.0%；截至4月26日，美国玉米播种进度25%；粮源向贸易商转移，贸易商采购价格高或增加挺价情绪；港口库存方面，北港季节性累库，南港玉米内贸库存低，谷物库存增长；下游需求维持刚需采购；政策性小麦投放持续，成交率85.02%，后续稻谷拍卖可能；中储粮拍卖量下降，政策对玉米行情有底部支撑；短期市场关注能源与化肥成本上涨及厄尔尼诺天气炒作，注意预期与现实博弈风险；短期玉米价格窄幅震荡，下方有支撑，上方受养殖亏损、替代品进口谷物到港压制；5月关注小麦开秤价，传言后续有定向饲用陈化稻拍卖可能成价格上行压力扰动因素 [37][38][39] 农产品（白糖） - 印度2026年5月食糖内销配额225万吨，较去年同期减少10万吨，因西亚地缘冲突或压制需求；巴西4月前四周出口糖92.13万吨，日均出口量较上年4月全月日均减少26%；广西2025/26榨季仅余1家糖厂未收榨，预计产糖量770万吨左右，较上榨季增产超120万吨，5月进入纯销售期；广西产糖量大，消费旺季未到，糖厂库存销售压力大，贸易商现货卖不动，弱现实拖累期货盘面；巴西新榨季出口量减少，国际市场需求疲软，中东战争影响持续，26年2 - 3季度国际糖贸易流过剩压力大，4月巴西乙醇价格下行，掣肘糖价，外盘运行区间13.5 - 16美分/磅；现实基本面供需压力令郑糖上方空间受限，但国家政策对进口管控和国际油价支撑郑糖，盘面料维持低位震荡，关注糖厂去库进度和产业政策动态 [40][41][43] 有色金属（铂） - 昨日SMM铂均价486元/克，环比下跌7元/克；SMM钯锭（进口）均价357.5元/克，环比下跌1.5元/克；宏观上，特朗普不满伊朗提案，战事预期升温，有色和贵金属承压，远端通胀担忧，降息预期逻辑不畅，对贵金属支撑有限；基本面上，部分企业一季度铂钯产量增加，与租赁利率下跌相互映证，欧美期现价差低位震荡，关注钯金租赁利率上升持续性；供应端，南非矿端供应刚性，俄罗斯下调产量指引；需求端受地缘影响，能源价格上涨加速电代油，压制中期汽车需求，国内珠宝需求平稳，投资需求或撤离，化工刚需，氢能需求远端释放；26年铂金平衡有缺口，钯金供需过剩；地缘局势升温，铂钯价格震荡调整，钯金受宏观和基本面压制更弱，市场资金对铂钯偏好降温；单边建议观望，月差关注无风险套利机会，内外观望，品种间关注做多铂钯比机会 [44][45][46] 有色金属（铅） - 4月28日【LME0 - 3铅】贴水0.32美元/吨，持仓176140手减3515手；宏观上，特朗普不满伊朗提案，战事预期升温，有色和贵金属承压；高频数据方面，LME库存环比下降500吨至26.9万吨，0 - 3现金升贴水下跌至 - 0.32美元/吨，上期所仓单环去化1671吨至5.75万吨；铅价企稳后下游采购意愿改善，但上半年需求高点已过，内需和出口差，需求难改善；社库减少0.18万吨至6.25万吨，处于季节性高位，供需双弱且假期临近，社库短期下降空间有限，关注节后需求变化；再生铅减产和外盘支撑沪铅，但基本面矛盾不足，铅价或震荡；单边和套利均建议观望 [47][48] 有色金属（锌） - 4月28日【LME0 - 3锌】贴水2.08美元/吨，持仓233675手增2950手；Grupo Mexico一季度利润涨57%，铜产量降2.8%，白银和锌产量分别增长11.1%和2.0%；消息面上，开票经济影响大，贸易商出货意愿降，下游接货力度弱，部分中小厂提早放假，跨国贸易商收国内现货，出口窗口可能打开；宏观上，特朗普不满伊朗提案，战事预期升温，有色和贵金属承压；高频数据方面，LME库存环比增加2900吨至10.1万吨，0 - 3现金升贴水回落至 - 2.08美元/吨，上期所仓单去化799吨至10.2万吨；社库微增0.03万吨至26万吨，处于季节性高位，临近五一下游接货弱，社库或高位震荡，实际去库需出口窗口开启及真实出口发生；5月冶炼端预计减产6000吨左右，基建和出口托底，需求下降空间有限，但5月锌锭难明显去库；地缘局势升温，有色商品承压，锌价低多盈亏比不充分，出口窗口有望开启，内外反套有盈亏比，建议单边短期观望，中线关注回调买入机会，月差观望，内外等待出口窗口开启后布局中线内外反套 [49][50][51] 有色金属（铜） - 特朗普签署法案解除明尼苏达州采矿禁令，为铜镍钴矿项目及其他矿山扫清障碍；墨西哥集团一季度利润猛增57%，铜产量微降2.8%；第一量子启动替代供应渠道布局、建立应急库存，制定降油耗运营优化方案，燃油价格上涨冲击二季度生产成本；市场关注中东战争局势，能源价格回升，战事和通胀风险压制风险偏好，短期对铜利空冲击，国内关注政策和微观经济数据，中期有修复空间；国内库存预计去化，但受财税政策和节前下游补库影响，去化节奏或放缓，海外需求差，关注海外库存变化，国内库存支撑强，现货升水有支撑；单边关注逢低做多机会，套利关注国内跨期正套策略 [52][53][55] 有色金属（锡） - 4月28日【LME0 - 3锡】贴水146美元/吨，持仓21049手减61手；4月28日，沪锡日内上涨0.74%，持仓7.3万手左右，国内交易所仓单下降356吨至6341吨，延续去库趋势，国内现货市场具体品牌基本升水，进口锡贴水，LME锡库存减少20吨至8630吨，库存水位偏高；基本面上，关注矿端供应边际宽松节奏和传导到锭端程度，3月锡矿进口金属吨口径同比增长54.54%，环比增长1.93%，缅甸锡矿金属吨口径同比增长49.60%，环比增长3.52%；锡锭端，国内Q1生产4.15万吨，同比下降7.7%，Q1累计净进口精锡1546吨，印尼4月出口量预计偏低；需求端，焊料企业开工率3月回升至75.5%，终端消费低迷，光伏组件3月排产和开工率环比回升但同比降23%左右，汽车和新能源汽车产销3月季节性回暖，内需疲弱，出口为亮点，3月乘用车、新能源乘用车出口分别增74%、140%，消费电子全年增速悲观，存储芯片供应链短缺和内存价格飙升重创全球电子产品市场，铅蓄电池3月开工环比大幅回升但同比不及去年同期；五一节前流动性减弱，供需双弱格局未变，后续关注印尼、缅甸、刚果（金）供应情况及需求结构性增长兑现情况，宏观主导锡价走势，关注宏观趋势及资金情绪变化，震荡偏弱 [56][57] 能源化工（原油） - 特朗普称与伊朗谈判，强调伊朗须放弃核武器，目前谈判有进展但未满足美方要求；油价大幅上涨，布伦特6月合约升至120美元/桶附近，中东持续断供提振油价，美伊谈判僵局，霍尔木兹海峡中断，全球供应损失加剧，其余地区短期增产空间有限，库存下降，油价倾向于上行抑制需求，短期油价震荡偏强 [58][59] 能源化工（沥青） - 本周中国92家沥青炼厂产能利用率为16.7%，环比增加0.1%，国内重交沥青77家企业产能利用率为16.2%，环比增加0.1%；中海泰州检修，荆门石化、山东胜星复产沥青带动产能利用率微增，但仍处历史最低水平，5月排产巨量缩减；现货市场上，山东地区沥青推涨情绪高涨，地缘局势不明，成本端支撑强劲，炼厂原料短缺担忧持续，生产亏损，主营炼厂保障汽柴油供应为主，生产沥青意愿不强，二季度货源偏紧，沥青价格保持强势 [60][61] 能源化工（苯乙烯） - 4月29日华东纯苯港口贸易量库存23.1万吨，较4月22日减少1.8万吨，环比下降7.23%，同比去年提升81.89%；2026/04/29，EB2606、EB2607、EB2608收盘价环比上涨，持仓有增有减；纯苯苯乙烯盘整久，上游偏强，地缘扰动未结束，成本端有支撑，但下游表现一般，部分ABS工厂新订单和利润差，开工有下修预期，次级下游原料采买情绪差，市场持货意愿弱，制约价格向上弹性；产业链整体持货意愿偏差拖累价格传导，但中期成本端中枢有上修可能，等待矛盾积累，盘面震荡偏强 [61][62]

证券研究报告 | 朝闻国盛 gszqdatemark 2026 04 30 年 月 日 朝闻国盛 华能国际（600011.SH）-火电盈利具备韧性，压降永续债提质 增效 今日概览 ◼ 研究视点 【纺织服饰】华利集团（300979.SZ）-降本增效正在推进，后续毛利率 环比有望修复——20260429 【电力】华能国际（600011.SH）-火电盈利具备韧性，压降永续债提质 增效——20260429 【食品饮料】今世缘（603369.SH）-报表出清优化，经营势能向上—— 20260429 【食品饮料】恒顺醋业（600305.SH）-Q1 主业醋增长亮眼，盈利能力稳 步提升——20260429 【计算机】拓尔思（300229.SZ）-2025 年业务结构主动调整，AI 及公共 安全业务扩大落地——20260429 【有色金属】金力永磁（300748.SZ）-新兴赛道赋能结构升级，产能扩 张驱动业绩增长——20260429 【纺织服饰&商贸零售】老凤祥（600612.SH）-短期经营表现波动，2026 年或为公司战略调整之年——20260429 【电力】国电电力（600795.SH）-电量增长电价承压，水火绿装机 ...

文章核心观点 文章是一份关于A股主要指数成分股分红进度、股息率以及股指期货升贴水分析的周度研究报告[46]。报告的核心在于强调，由于股指期货跟踪的是价格指数，成分股分红除息会导致指数点位自然下滑，因此在分析和计算股指期货的升贴水（基差）时，必须精确扣除分红的影响，才能真实反映市场情绪和期货合约的定价[2][26]。报告提供了一套精细化的指数分红点位测算方法，并基于此对截至2026年4月29日的市场数据进行了全面跟踪和展示。 一、成分股分红进度（截至2026年4月29日） - **上证50指数**：总计50家公司中，有33家处于预案阶段，9家处于决案阶段，1家进入实施阶段，0家已分红，2家不分红[1][3]。 - **沪深300指数**：总计300家公司中，有204家处于预案阶段，37家处于决案阶段，5家进入实施阶段，10家已分红，27家不分红[1][3]。 - **中证500指数**：总计500家公司中，有329家处于预案阶段，65家处于决案阶段，10家进入实施阶段，11家已分红，63家不分红[1][3]。 - **中证1000指数**：总计1000家公司中，有598家处于预案阶段，132家处于决案阶段，9家进入实施阶段，17家已分红，215家不分红[1][3]。 二、行业股息率与指数股息率情况 - **行业股息率排名**：对已披露分红预案的个股统计显示，煤炭、银行和钢铁行业的股息率（预案分红金额/当前总市值）中位数排名前三[1][4]。 - **指数已实现及剩余股息率**： - 上证50指数：已实现股息率为0.00%，剩余股息率为2.41%[1][8]。 - 沪深300指数：已实现股息率为0.10%，剩余股息率为1.79%[1][8]。 - 中证500指数：已实现股息率为0.03%，剩余股息率为1.02%[1][8]。 - 中证1000指数：已实现股息率为0.02%，剩余股息率为0.83%[1][8]。 三、股指期货升贴水情况（扣除分红影响后） - **主力合约年化升贴水**：截至2026年4月29日，IH主力合约（上证50）年化贴水2.01%，IF主力合约（沪深300）年化贴水3.37%，IC主力合约（中证500）年化升水2.40%，IM主力合约（中证1000）年化贴水1.70%[1][4]。 - **期限结构与历史分位**：总体来看，标的指数覆盖的市值区间越小，股指期货的贴水幅度往往越深[11]。当前各主力合约升贴水所处的历史分位点分别为：IH约25%，IF约34%，IC约89%，IM约71%[12]。 四、指数分红点位测算方法论 - **测算必要性**：股指期货跟踪价格指数，成分股分红除息会导致指数点位自然下滑，准确测算分红点位是分析期货升贴水的基础[2][26]。 - **核心公式**：指数在特定期间的分红点数等于各成分股的分红金额除以其总市值，再乘以该股在指数中的权重及指数收盘价，并对所有在该期间除权除息的成分股求和[26][27]。 - **关键数据与处理**： 1. **成分股权重**：采用中证指数公司每日披露的日度收盘权重数据，以确保准确性，避免了基于月末权重估算的偏差[29][30]。 2. **分红金额预测**：若公司已披露则直接采用；若未披露，则分解为对净利润和股息支付率的预测[31][35]。净利润预测采用基于历史季度盈利分布规律的动态预测法[33]。 3. **股息支付率预测**：优先采用公司去年的股息支付率；若去年未分红，则采用最近三年的平均值；若从未分红，则默认今年不分红[36][39]。 4. **除息日预测**：采用基于历史间隔天数稳定性的线性外推法，结合公司当前所处分红阶段（预案/决案）进行预测，若无可靠历史数据则采用默认日期（如7月31日、8月31日等）[39]。 - **模型准确度**：历史回测显示，该模型对上证50和沪深300指数全年分红点位的预测误差基本在5个点左右，对中证500和中证1000指数的预测误差基本稳定在10个点左右，对各股指期货合约股息点的预测效果较好[42]。

证券代码：601666 股票简称：平煤股份 编号：2026-031 平顶山天安煤业股份有限公司 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性 陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带 责任。 根据上海证券交易所《上市公司行业信息披露指引第二号-煤炭》要 求，现将平顶山天安煤业股份有限公司（以下简称"公司"）2026 年一 季度经营数据公告如下： 以上经营数据未经审计，仅供投资者及时了解公司生产经营状况 所用，敬请广大投资者理性投资，注意投资风险。 特此公告。 2026 年一季度经营数据公告 平顶山天安煤业股份有限公司董事会 2026 年 4 月 30 日 1 项目 本期数 上年同期数 变动比例(%) 数额变动 商品煤产量（万吨） 735 700 4.96 35 商品煤销量（万吨） 752 619 21.56 133 其中：自有商品煤销量 （万吨） 688 514 33.82 174 商品煤销售收入（万 元） 572,292 465,615 22.91 106,677 商品煤销售成本（万 元） 477,841 372,592 28.25 105,249 商品煤销售毛利 ...

兰花科创电话会议纪要关键要点总结 一、 公司概况与核心业务 * 公司是以煤炭和煤化工为主的上市公司[3] * 煤炭业务总生产能力为1,900万吨，其中自营生产矿井产能1,500万吨，参股的亚美大宁煤矿年产能400万吨[3] * 化工业务现有尿素产能100万吨，正在进行技术升级改造[3] 二、 近期经营业绩与亏损原因 * **2025年业绩**：实现营业收入81.41亿元，归母净利润亏损5.3亿元[3] * **2026年第一季度业绩**：实现营业收入24亿元，归母净利润亏损2,758万元，亏损幅度较2025年四季度已大幅收窄[2][3] * **2025年业绩下降主要原因**： * 煤炭价格下降[3] * 兰花煤化工升级改造计提了部分老旧装置减值[3] * 亚美大宁合作期到期影响投资收益[3] * 部分主力矿井因地质构造问题导致产量下降[3] * 主力矿井地质构造问题已在2026年1月底基本解决，煤炭产量实现稳定增长[2][4] 三、 煤炭业务关键信息 产量与销量数据 * 2025年煤炭产量1,444万吨，销量1,257万吨[3] * 2026年第一季度煤炭产量355.86万吨，销量349.74万吨[3] 产量增长点 * 2026年产量增长主要来自主力矿井：大阳煤矿（设计产能180万吨）和伯方煤矿（设计产能210万吨）基本能达到甚至略微超过设计产能[6][7] * 玉溪煤矿预计也会有一定增长[6] 价格与成本 * 自3月下旬以来，公司主力煤种价格明显上涨，普遍上涨超过100元/吨，涨幅约10%-15%[2] * 中块价格从不足900元/吨上涨至1,000元/吨[10] * 洗精煤价格从800多元/吨上涨，高的已接近1,000元/吨[10] * 末煤价格也已回升至800多元/吨[10] * 2026年全年的吨煤生产成本预计呈下降趋势[2][10] * 公司正在强化全面预算管理，加强成本端管控，主要针对不合理支出进行压降[10] 销售与长协 * 2026年长协煤的计划安排量约为600多万吨[9] * 2025年长协合同整体履约量不到200万吨，预计2026年实际履约量也大致在此水平[9] * 若未来市场煤价上涨，长协煤履约率会明显上升，按80%履约率估算，600万吨计划量中可能有约500万吨作为长协煤执行[9] 四、 煤化工业务关键信息 升级改造项目 * 兰花煤化工环保升级改造项目于2025年初启动，计划于2026年12月底正式投运并进行试生产[3][11] * 项目总概算39.6亿元，优化后总投资约34亿元[15] * 项目建成后，合成氨产能将从18万吨增至60万吨，尿素产能从30万吨增至80万吨，并新增9.44万吨LNG和5.62万吨浓硫酸副产品[3] * 与现有田悦分公司40万吨尿素产能结合后，公司总尿素产能将提升至120万-130万吨[11] 产量与计划 * 2025年尿素产量71.37万吨，销量71.94万吨[3] * 2026年第一季度尿素产量22万吨，销量23.14万吨[3] * 2026年，由于升级改造项目影响，预计尿素产量安排在60万-70万吨[12] * 2027年项目投产后，预计全年尿素产量将能达到120万-130万吨的水平[12] 原料与效率 * 尿素生产所用煤炭全部为自产，无外采[13] * 目前生产一吨尿素大约需要600多公斤块煤作为原料煤，以及200多公斤燃料煤，合计约0.9吨煤炭[16] 五、 重要项目进展 亚美大宁煤矿 * 亚美大宁煤矿合作期为25年，已于2025年5月12日到期[4] * 仲裁案已于2026年3月中旬开庭，预计仲裁结果将在6月或7月份公布[4] * 若恢复生产，预计过程会比较快，影响不会太大[5] 芦河煤矿 * 芦河煤矿设计年产能90万吨，预计将在2027年3月投入联合试运转[3] * 原计划于2026年年底进入联合试运转，公司正在加快进度，争取缩短工期[8] 四头区块探矿权 * 公司于2025年11月左右拿到了四头区块的探矿权[16] * 预计在2027年下半年，如能顺利取得采矿证，项目将基本进入开工建设阶段[16] 六、 财务与资本规划 资本开支 * 2026年资本开支预计总额为二十几亿元[2][15] * 主要投向：芦河煤业项目收尾投资约3亿元；兰花煤化工项目投资；大阳家属煤项目数亿元投资；其余为常规改造支出[15] 分红政策 * 公司承诺2026-2028年分红比例不低于当年可分配利润的30%[2][14] * 除2025年因亏损未分红外，以往正常经营年份实际分红比例均远高于30%[14] 七、 其他重要措施与转型 * 公司通过优化全面预算管理、加大煤炭入洗力度、优化产品结构等方式降本增效，从2026年开始基本不再销售原煤[4] * 加大营销力度，开发了多肽尿素、稳定性尿素等高附加值产品[4] * 进行产业转型，例如与上海盘古动力合作推动新型轴向磁通电机应用，并利用兰格煤层气公司加快低浓度瓦斯开发利用[4]

电话会议纪要关键要点总结 一、 公司及行业概述 * 纪要涉及的公司为**兖矿能源**，主要业务包括煤炭开采与销售、煤化工及钼矿项目开发[1] * 行业涉及煤炭开采、煤化工（甲醇、醋酸、己内酰胺、烯烃、煤制油）及钼矿开采[2] 二、 财务业绩与预期 * **2026年第一季度业绩**：归母净利润为**5.7亿元**，创近三年新高[2] * **非经常性损益**：第一季度出售新泰公司股权产生净收益**28.4亿元**，相关税费约为**1.6亿元**，税负较低，主要因股权为早年二级市场购入[3] * **2026年第二季度业绩展望**：预计显著优于第一季度，主要因4月份主要化工产品价格环比大幅上涨[2] 三、 煤炭业务运营 产量与目标 * **2026年第一季度商品煤产量**：同比下降，原因包括新疆伊犁矿区主动控产消化库存及春节假期较长[4] * **全年产量目标**：未调整，仍为**1.86亿至1.9亿吨**，较2025年增长**600万至800万吨**[2][14] * **未来三年产量规划**：2026-2028年预计商品煤总增量约**3,500万吨**[2] * 2027年预计增产**1,000万至1,100万吨**，主要来自鄂尔多斯油坊壕煤矿及新疆五彩湾一期[14] * 2028年预计再增**1,300万吨**，主要来自新疆五彩湾二期项目（产能核增至**2,300万吨**）[14] 成本与定价 * **境内矿井成本**：第一季度吨煤成本同比上涨约**30元**，涨幅约**9%**，主因产量阶段性波动及大宗商品价格上涨[12] * **全年成本目标**：维持境内矿井成本压降**3%** 的目标，预计随后续产量释放摊薄成本[2][12][13] * **长协煤签约**：2026年签约量约**4,600万吨**，较2025年减少约**600万吨**，占商品煤总产量约**25%**[2][12] * 陕蒙区域采用新定价机制，长协价同比下降**60-80元/吨**，签约量减少约**380万吨**[2][12] * 山东地区签约量基本持平，西北地区长协量减少约**260万吨**[12] 海外业务（澳洲基地） * **2026年成本指引**：吨煤现金成本为**91-98澳元/吨**，第一季度趋势倾向于区间上限[2][3] * **第一季度成本上升原因**：生产经营性因素及柴油等材料费用增加[3] * **定价机制**：动力煤价格与纽卡斯尔6000大卡指数及API5指数挂钩，存在**2-3个月**结算滞后；焦煤年初与日韩钢厂签大部分销量合同，价格大致按季度根据普氏指数调整[3][8] * **利润体现滞后**：第一季度报表未完全体现3月国际煤价上涨的利润贡献，预计在5月或6月报表中体现[3] 四、 煤化工业务 * **第一季度业绩**：归母净利润**5.7亿元**[2][4] * **4月产品价格涨幅**（较第一季度均价）： * 甲醇：涨幅超**30%**[4] * 醋酸：涨幅超**40%**[4] * 己内酰胺：涨幅近**50%**[4] * 煤制油：涨幅百分之十几[4] * 主要产品平均价格涨幅在**30%** 以上[4] * **当前耗煤量**：年耗煤约**1,600万至1,700万吨**，其中**1,400万至1,500万吨**为内部供应[5] * **未来规划与新增产能**： * **烯烃**：鄂尔多斯**80万吨**项目拟2026年第四季度投产；新疆准东**80万吨**项目拟2028年投产[2][5] * **煤制油**：推进二期**50万吨**项目，处于审批阶段[5] * **新增自用煤需求**：待规划项目投产后，预计新增煤炭用量**500万至700万吨**，计划全部内部供应[2][5] 五、 新项目与资源拓展 钼矿项目 * **内蒙古星河钼业项目**：计划2026年下半年开工，2027年底或2028年初投产[2][5] * **盈利预期**：以当前钼精粉价格测算，预计投产后年净利润至少达**20亿元以上**（保守估计）[2][5][6] 海外并购 * **红水煤矿收购**：预计2026年9月完成交割并表，取决于中澳政府审批进度[7] * **后续计划**：短期内无进一步海外并购计划[2][7] 资源储量 * **山东深部开采**：处于试点阶段，两个矿井正在进行**1,000米以下**资源开采试点，尚无全面放开时间计划[10] 六、 其他重要运营细节 澳洲基地柴油成本 * **影响**：3月后柴油价格涨幅明显，单项成本增幅达**70%至80%**，在总现金成本中占比从约**7%** 提升至约**15%**[10][11] * **应对措施**：已与战略供应商签订至2026年6月底的合同并锁定价格，上半年成本进一步增加影响较小[11] 煤炭储备 * **山东地区储备**：冬季储煤从11月开始，2025年暖冬储备压力不大，已陆续销售消化[9] * **当前储备**：进入夏季，5月开始有储备要求，当前储备量约**一百多万吨**[9]

煤炭-提前补库如期到来，如何看待煤价弹性 20260429 摘要 补库周期提前至 4 月底，动力煤价逼近 800 元/吨，首波目标价 820- 850 元/吨，夏季高点预期 900 元/吨。 进口端收缩显著，4 月动力煤进口预计降至 2000 万吨以下；国内产量 维持 4.4 亿吨高位，总供给稳中略降。 电煤与煤化工需求共振，气温升高致沿海日耗达 5 年同期最高，煤化工 开工率维持 100%，形成"抢煤"局面。 AI 与新能源车拉动新兴用电，一季度相关行业用电增速超 50%，预计全 年贡献全国用电增量的 1.2 个百分点。 新能源替代压力趋缓，受 136 号文市场化政策影响，光伏装机量断崖式 下跌，火电需求空间持续扩大。 全球电力缺口扩张，厄尔尼诺极端高温叠加地缘因素，夏季或引发全球 性电力短缺并重塑能源体系投资认知。 标的推荐：海外动力煤标的优于国内；国内首选陕西煤业、晋控煤业等 高弹性品种，及兖矿能源等海外业务标的。 您对今年夏季煤炭价格的走势有何具体预测？第一波补库行情和整个夏季用煤 高峰的价格目标分别是多少？ 当前由电厂和煤化工行业共同推动的补库周期已经开启了夏季煤炭价格的上行 序幕。对于第一波补库行 ...

公司概况 * 纪要涉及公司为**山西焦煤**，是一家以煤炭为主业，同时涵盖电力、焦化、建材等业务的综合性企业[1] 核心经营与财务数据 **2026年生产计划与产能** * 2026年原煤产量计划为**4,615万吨**，较2025年的4,687万吨略有减少[4] * 2026年洗精煤产量计划为**1,713万吨**，较2025年的1,675万吨略有增长[4] * 公司总产能因西曲矿核减调整至**4,790万吨**（原为4,890万吨）[2][4] * 西曲矿因连续两年未达产，产能被核减**130万吨**至**270万吨**，公司已于2026年第一季度将核减的**104万吨**产能指标出售，交易金额超**2亿元**[4] **2026年第一季度产销情况** * 2026年第一季度原煤产量为**1,148万吨**，商品煤销量为**578万吨**，同比略增**30万吨**[3] * 2026年第一季度洗精煤销量为**391万吨**，高于2025年同期的**367万吨**[3] * 第一季度产量略低受春节等季节性因素影响，预计后续回升，全年产销量预计与2025年保持相对稳定[3] **价格表现** * 2026年第一季度煤炭均价约**1,550元**，综合售价高于2025年同期[7] * 2025年3月煤价曾从**1,580元**大幅降至**1,310元**，降幅达**270元**，对一季度平均价格影响较大[7] * 2026年4月起，公司根据月度调价机制上调价格**50-80元**，目前煤价中枢维持在**1,560元**左右，整体状况优于2025年[2][7] **成本管控** * 2026年第一季度原煤单位完全成本约为**259元**，与2025年**250至260元**的水平基本持平[2][8] * 2026年第一季度精煤完全加工费为**86至87元**，而2025年部分季度为**90多元**[8] * 公司综合成本（含原煤与洗选）大约在**七八百元**[8] **2026年第一季度财务表现** * 2026年第一季度总营业收入为**88亿元**[6] * 分板块收入：煤炭板块**50亿元**，电力板块**17.8亿元**，焦化板块**20亿元**，建材板块占比较小[6] * 分板块利润：煤炭板块贡献利润约**13亿元**，是核心盈利来源；电力板块实现利润**2,300万元**；建材板块亏损较多[2][6] **2025年财务表现** * 利润主要来源于煤炭板块[15] * 电力板块在2025年实现盈利[15] * 焦化板块（持有50%股权）全年利润贡献约为**几千万元**[15] * 建材板块（两个水泥厂）2025年亏损额约**2亿元**，亏损规模大于2026年第一季度[15] 业务板块分析 **煤炭板块** * 是公司的**核心盈利支柱**，支撑整体业绩并弥补其他板块亏损[2][6] * 在产量保持稳定的前提下，**煤炭价格**成为影响公司业绩最主要的因素[17] **电力板块** * 2025年因原料煤价格下降，经营环境改善，亏损大幅减少，新投产的古交西山发电机组实现盈利[5] * 2026年第一季度实现扭亏为盈，利润为**2,300万元**[6] * 未来面临挑战：新能源上网电量增加挤压火电市场份额；山西省上网电价采用竞价模式，价格存在下行压力[2][5] **焦化板块** * 主要为首钢京唐焦化厂，产品不对外销售，作为首钢生产流程环节，定价参照市场价格进行内部核算，对公司整体经营影响不大[5] * 2025年全年利润贡献约为**几千万元**[15] **建材板块** * 处于亏损状态，2025年亏损额约**2亿元**，2026年第一季度亏损较多[6][15] 资本开支、资源与项目进展 **资本开支计划** * 在新县煤田等新矿井进入实质性建设阶段前，公司资本开支将保持稳定，预计每年**20至30亿元**，主要用于维持矿井正常生产[2][14] * 未来若新矿井项目启动建设，资本开支将会相应增加[14] **资源获取与储备** * 公司目前拥有**60多亿吨**的资源储量[11] * 2024年以**247亿元**竞得**兴县煤田**（新县煤田）资源，并于2025年6月获得探矿权证[2][12] * 未来若有合适资源，公司可能会积极参与竞拍[11] **在建与规划项目** * **兴县煤田项目**：正在进行为期**两到三年**的详细勘探，同步办理前期审批手续，待探矿权转为采矿权后进入下一阶段[12] * **格堆矿（葛堆煤矿）减量重组项目**：计划将格堆矿（60万吨/年）与登富康煤矿（60万吨/年）整合为一个**90万吨/年**的矿井，相关审批手续正在办理中，2026年产量贡献尚不确定[12][13] 公司治理与政策 **分红政策** * 2025年分红比例提升至**60%**，自2021年以来实际执行中基本保持在**60%**左右[10] * 未来将综合考虑经营状况及**新县煤田资源开发**的资金需求，在积极分红和保障发展之间取得平衡[2][10] **安全监管影响** * 安全监管趋于常态化，采取“**谁出问题谁停产**”的精准处置方式[2][9] * 对于经营管理规范的国有企业而言，生产受到的影响相对较小，整体产量维持在正常水平[9] **集团考核机制** * 未来考核预计将更加侧重于提升上市公司质量，可能会纳入**市值管理、国有资产增值、规范运作**等方面的指标，具体方案尚在征求意见阶段[10] 其他重要事项 * 2025年第四季度财务费用大幅降低，主要因会计处理变更，将竞拍资源产生的约**200亿元**银团贷款的利息支出（年超**5亿元**）进行了资本化[14] * 2025年第四季度营业外支出增加**1.23亿元**，源于一笔诉讼计提（临汾公司煤矿托管协议纠纷），属于非经常性事件[14]

广汇能源电话会议纪要关键要点总结 一、 公司业绩与核心原因 * **2025年业绩**：归母净利润13.45亿元，同比下降54.46%[3] * 核心原因：非经营性税费影响超过13亿元，包括约9.6亿元水土保持费和约4亿元跨期补缴所得税[3] * **2026年第一季度业绩**：归母净利润2.36亿元，同比下降65.9%[2][3] * 核心原因1：外购气业务由盈转亏，影响利润近2.5亿元[2][3] * 论据：2025年同期盈利近2亿元，2026Q1亏损5,500万元[3] * 原因：JKM价格走低而长协成本变动不大甚至上升，销售价差收窄[3] * 核心原因2：煤炭和化工品价格低迷，各板块利润较2025年同期各减少约1亿元[3] * 综合影响：两方面因素造成约4.5亿元的利润偏差[3] * **积极信号**：3月份单月盈利已修复至2亿元以上[2][3] 二、 煤炭业务 * **策略调整**：从追求销量规模转向改善吨煤净利，全年销量目标从原计划6,500-7,000万吨下调至6,000-6,500万吨[2][5] * **盈利能力修复**： * 一季度吨煤净利约23元/吨[2][3] * 4月吨煤净利已修复至约40元/吨[2][6] * 地销富油煤利润更高，超过50元/吨[2][7] * **销量与趋势**： * 2026Q1外销量1,290万吨，同比基本持平[5] * 4月预计外销量约450万吨，其中地销约200万吨[5] * 预计Q2平均月销量450万吨，总销量约1,350万吨，环比Q1增加[5] * 四、五、六月份疆外动力煤销量预计逐月增加[6] * **成本与定价**： * 生产成本稳定[6] * 资源税（税率3%-5%）会随销售价格上涨而增加[6] * 地销煤利润高于外销动力煤[7] * 公司根据销售渠道利润水平动态调整，优先选择利润更高的市场[7] * **销售结构改善**： * 措施：将富油煤从动力煤销售转为地销原料煤[14] * 成效：地销量持续增长，2024年1,100万吨，2025年约1,800万吨，2026Q1达546万吨，全年计划2,700-2,800万吨[14] * **未来产能**：东部矿区首期规划产能1,500万吨/年，预计2027年核准[2][4]，公司煤炭产量具备未来突破亿吨的能力[5] 三、 天然气业务 * **外购气业务**： * **Q1亏损原因**：JKM价格低迷，长协成本变动不大，价差收窄[3] * **Q2扭亏措施**：虽无新船到货（阿联酋气源受不可抗力影响），但通过销售前期库存气实现阶段性扭亏为盈[4][8] * **下半年展望**：预计三、四季度有5船非中东长协气到货[2][4][8] * **盈利预期**：基于当前市场价约17美元/百万英热单位，长协成本约11美元/百万英热单位，预计价差6-7美元/百万英热单位[8] * 单船（330万百万英热单位）利润预期约2,000万美元[2][9] * **自产气业务**： * **盈利强劲**：完全成本1.7-1.8元/方，当前售价已涨至4.2元/方以上[2][11] * **产量**：日产量稳定在210-220万方，装置满负荷运行，无进一步增产空间[11] 四、 煤化工业务 * **盈利修复**： * 3月份煤化工板块利润约1.3亿元[2][11] * 4月份随化工品价格上行，盈利趋势向好[2][11] * 主要产品价格自低点大幅回升：甲醇从约1,300元/吨升至超2,100元/吨；煤焦油从2,300元/吨升至超3,000元/吨；乙二醇从不足3,000元/吨升至超4,100元/吨[4] * **产量与成本**： * 2026Q1产量同比下滑主因晃电事故[11] * Q2预计产销量明显修复[11] * 2026年总产量目标在2025年230万吨基础上至少增加10万吨，乙二醇目标产量30万吨[12] * **核心成本优势**：煤炭全部自供，拥有自营物流通道[12] * **重点项目**：富油煤高质化利用项目，总投资25亿元[2][4] * 一期预计2026年9-10月完成[2][15] * 整体建成后，现有清洁炼化产能将提升超过40%[2][4][15] 五、 其他重点项目进展 * **哈萨克斯坦稀油项目**： * **进展**：4口勘探井已全面开钻，预计三季度末完成勘探并进入储量评估阶段[4][13] * **成本优势**：完全成本（含税）预计低于30美元/桶[2][13] * **规划**：整体规划建成三百万吨级油田，是未来重要利润增长点[4][13] * **甘肃红会项目**： * **现状**：技术尚不成熟，2025年单体亏损9亿元，影响公司投资收益超4亿元；2026Q1亏损持续[13] * **应对**：已成立专项小组进行技术会诊，年底根据扭亏进展决定是否进行二次减值[2][13] 六、 非经营性影响与资本开支 * **非经营性费用**：2026年预计仍将产生约10亿元水土保持费（Q1已产生2.7亿元）[2][12] * **资本开支**： * 过去几年正常年度规模在20-30亿元之间[14] * 2025年特殊，项目建设端开支不到10亿元[14] * 未来将持续投入，用于煤炭产能扩建、煤化工建设改造、油气田勘探开发等[14] * **现金流**：经营性现金流充裕，一季度净现金流17亿多元，目前每月稳定在6亿多元[14]

关键要点总结 一、 公司概况与整体经营 * 公司为甘肃能化，主营业务为煤炭、电力和化工[3] * 2025年公司上市以来首次出现亏损[3] * 2026年一季度，煤炭业务已实现盈利[3] 二、 煤炭业务 产量与销量 * 2025年煤炭产量1,662万吨，较2024年下降近250万吨[3] * 2025年煤炭销量1,590万吨，同比下降172万吨[3] * 2025年产大于销导致库存增加57万吨[3] * 2026年煤炭产量目标为1,600万吨[2] * 2026年初库存为358万吨，结合产量目标，年度可供销售资源接近2,000万吨[2][4] 价格与市场 * 2025年二季度煤炭销量不足300万吨，售价环比下降近30元[3] * 2025年下半年至2026年一季度煤炭价格处于恢复性上涨状态，但未达2022-2024年高位[3] * 2026年一季度煤炭售价同比上涨十几元[3] * 配焦煤需求及价格增幅优于动力煤[2][6] 矿井与产能 * 王家山矿核定产能330万吨，2025年产量240万吨，2026年计划基本维持该水平[5] * 红会一矿可采年限较短，近年按140万吨安排生产[5] * 红沙梁露天矿核定产能300万吨，因申报为国家储备煤矿，正常生产按210万吨组织[6] * 红沙梁露天矿2025年产量150多万吨，2026年预计保持140-150万吨[6][9] * 红沙梁井工矿因技术难题建设周期延长，规划2029年投产[9] 煤种结构与销售 * 配焦煤与气煤年产量合计约150万吨[6] * 靖远矿区每年有约200多万吨煤炭销售给焦煤用户[6] * 2025年长协煤实际发运量为540多万吨[6] * 2026年预计长协煤量为520多万吨，其中包含至少300万吨以上的内部消耗量[6] * 长协定价模式为设定基准价，并允许根据市场价格波动调整[6] 三、 电力业务 装机与发电 * 2025年总运行装机容量为810兆瓦，发电量42亿度，售电量36亿度[3] * 2025年电力业务实现历史最佳盈利，接近1.2亿元[3] * 2026年一季度起，随着新区热电项目投产，装机规模增至150万千瓦[3] * 2026年规划发电量66亿度，一季度上网电量已接近20亿度[3][8] * 靖远电厂2026年计划发电量约占32-33亿度，兰州新区电厂计划发电量略低于30亿度[8] 项目进展 * 兰州新区2x35万千瓦热电联产项目已投产，处于试运转状态，容量电价尚在申请中[3] * 庆阳2x66万千瓦热电项目计划于2027年三季度投产[4] * 兰州新区2x100万千瓦火电项目争取在2028年投产[4]，已开工并进入施工阶段[14] * 新建电厂分布于甘肃不同区域电网，公司将争取将庆阳项目接入“陇电入鲁”外送通道[8] 供热业务 * 白银热电供热业务在2025年采暖期热价仅小幅上调1元至24元，未达预期[12] * 供热业务目前仍处于略微亏损状态[12] * 2025年电力业务1.18亿元盈利是抵减供热业务亏损后的结果[12] 四、 化工业务 经营与盈利 * 2025年化工业务处于亏损状态[3] * 2026年3月以来化工产品价格普遍上涨：甲醇涨幅超过30%，尿素涨幅在20%以上，合成氨涨幅相对较低，浓硝酸、复合肥涨幅在10%至20%之间[8] * 2026年一季度化工业务运行状况逐步好转[4] * 若按2026年三、四月份价格水平，化工业务实际盈利预计将好于年初计划[11] 项目进展 * 气化器项目一期工程自2025年2月开始试运行，但尚未完成全流程整体运行[3] * 气化器项目二期工程预计在2026年八、九月份投产[4] * 金昌化工项目已于2025年4月进入试生产，9月转为固定资产，目前生产状况良好[11] * 2025年金昌化工项目实现利润约2,000多万元[11] * 2026年1-2月金昌化工项目利润总额约1,000万元，3月单月利润预计在2,000万元左右，4月预计环比仍有增长[11] 产品与销售 * 白银的硫化化工正在申请5万吨尿素出口配额，获批后将通过代理进行出口销售[8][9] 五、 资本运作与资产注入 产能指标交易 * 公司总计有440万吨富余产能指标可供对外销售[2] * 若全部售出，预计可获得接近5亿元的销售收益[2] * 2025年已出售一部分，实现收益约2.7亿元[2][10] * 2026年将继续根据市场情况正常挂牌出售[10] 资产注入 * 金昌化工项目注入方案初步计划于2026年8月报送交易所审核[10] * 产能180万吨的青阳煤矿预计将于2027年投产，公司计划在其投产后根据情况判断是否注入[10] * 青阳煤矿煤种为动力煤并含有部分配焦煤，与现有矿井煤种不完全相同[11] 六、 资本开支与财务规划 资本开支 * 2024年和2025年资本开支基本维持在60亿元左右[12] * 未来两年（2027-2028年），现有项目的年度固定资产投资预计将维持在50-60亿元之间[2][12] * 2026年是兰州新区2x100万千瓦项目的投资高峰期[12] 资金与分红 * 公司有一笔转债将于2026年底到期，公司希望其能实现转股[13] * 若转债未能转股，公司已制定资金筹措规划，拥有充足银行授信和15亿元待发行的公司债保障还款[13] * 2025年因未实现盈利而未分红[14] * 公司承诺将分红比例提高到50%，并将通过不同方式筹集资金以保障分红政策的执行[2][14] 七、 其他重要信息 内部煤炭消耗 * 公司内部用煤项目（气化器、白银电厂、新区热电）总耗煤量应在600多万吨[7] * 气化器一、二期全部投产后，总耗煤量为180万吨[7] * 2026年随着销售形势好转，公司已放开对内部用户的煤炭外采管控[7] 兰州新区热电厂 * 兰州新区热电厂若使用靖远矿区原煤，年耗煤量大约在220万吨至240万吨[7] * 电厂设计煤源包括苏北矿区、靖远矿区以及新疆煤[7]