市场表现 - 创新药概念股早盘普遍上扬，三生制药(01530)涨6.35%至28.82港元，药明康德(02359)涨7.22%至118.8港元，乐普生物-B(02157)涨6.64%至28.9港元，歌礼制药-B(01672)涨4.09%至12.97港元，云顶新耀(01952)涨3.97%至40.84港元 [1] 行业事件 - 第44届摩根大通(JPM)医疗健康年会于2026年1月12日在旧金山启幕，多家中国创新药企确认参会 [1] - 主会场演讲企业包括药明康德、药明生物、药明合联3家CXO公司，以及百济神州、再鼎医药、亚盛医药、传奇生物4家创新药企 [1] - 恒瑞医药、百利天恒、三生制药、荣昌生物等17家企业将参与亚太专场 [1] 机构观点 - 国金证券认为，本次大会是国产药企展示核心产品力、推进海外业务发展合作的关键平台 [1] - 随着业务发展合作常态化，行业正回归产品全球价值验证阶段 [1] - 在全球临床推进、重磅数据发布及竞争格局优化驱动下，产品全球价值与企业估值实现多轮重估，中国创新药估值已从“资产被买”迈向“全球价值”阶段 [1] - 华源证券表示，中国医药产业基本完成新旧增长动能转换，创新药显著打开企业增长新曲线 [1]

港股创新药板块市场表现 - 1月13日港股盘初，创新药概念板块整体拉升 [1][6] - 药明康德股价涨幅超过9% [1][6] - 博安生物与三生制药股价涨幅超过8% [1][6] - 药明生物与乐普生物股价涨幅超过6% [1][6] - 复星医药、药明合联、翰森制药股价涨幅超过4% [1][6] 药明康德业绩预告 - 公司发布2025年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润为191.51亿元人民币 [3][8] - 预计净利润同比增长约103% [3][8] - 增长部分包含了出售联营公司部分股权以及剥离部分业务所获得的投资收益 [3][8] - 预计基本每股收益约为6.70元人民币/股 [3][8] - 预计基本每股收益同比增长约104.27% [3][8]

市场表现与直接催化 - 2025年1月13日早盘，港股医药ETF(159718.SZ)上涨2.77%，冲击七连涨，成分股荣昌生物上涨10.56%，医脉通上涨8.82%，药明康德上涨7.40% [1] - 荣昌生物与艾伯维就核心双抗产品达成授权合作，首付款6.5亿美元，最高里程碑付款49.5亿美元，交易总额超预期 [1] - 药明康德发布2025年业绩预增公告，营收454.56亿元人民币，同比增长15.84%，经调整归母净利润149.57亿元人民币，同比增长41.33%，业绩在第三季度高增长基础上进一步加速并超预期 [1] 行业趋势与投资逻辑 - 创新药预计仍是2026年医药板块最重要的投资主线，行业经历近2-3个月调整后，股价、市场预期与机构配置回到相对低位，投资安全边际提升 [2] - 2026年第一季度，以JPM大会为代表的行业盛会，叠加企业商业化及出海进展，将持续提供股价催化剂 [2] - 海外流动性环境改善预期升温，美国降息前景强化，美股生物科技指数持续走强，映射全球创新药投融资与需求端有望逐步回暖 [2] - 兴业证券指出，近期医药板块情绪回升，脑机、小核酸药物、AI医疗等热点不断，展望2026年，医药板块具备较好投资机会 [1] - 创新药、创新药产业链趋势持续向好，医疗器械、消费医疗等领域均有看点 [1] 产品与布局机会 - 港股医药ETF（159718）覆盖创新药、CXO等港股特色资产，可便捷布局行业复苏与流动性改善的双重机遇 [2]

核心观点 - 市场整体表现强劲，三大指数全线收涨超1%，沪深两市成交额达3.6万亿元，连续第二个交易日突破3万亿元，市场做多氛围浓厚 [8] - 报告看好与全球制造业复苏共振的工业资源品以及受益于“反内卷”政策的低位板块，建议操作上顺势而为，持股待涨为主 [9] 国内金融市场表现 - 主要股指普遍上涨：上证指数收盘4165.29点，上涨1.09%；深证成指收盘14366.91点，上涨1.75%；创业板指收盘3388.34点，上涨1.82% [3] - 股指期货同步上涨：上证当月连续收盘3141.8点，上涨0.34%；沪深当月连续收盘4789.4点，上涨0.67%；恒生期货指数收盘34310.30点，上涨1.36% [3] 宏观与行业政策动态 - 证监会表示将持续完善长钱长投的制度环境，推动各类中长期资金进一步提高入市规模比例 [5] - 国家数据局将研究创新建立适应数据特点的登记制度，以释放数据要素价值 [5] - 工信部在“十五五”时期将聚焦量子科技、人形机器人、脑机接口、深海极地、6G等领域，加强技术攻关和企业培育 [5] 行业最新动态与机会 - **存储行业**：预计存储价格在2026年第一季度还将再上涨40%-50%，提及澜起科技、长电科技等相关个股 [6] - **核能/AI电力**：Meta投资核电厂为AI提供电力，核聚变产业链有望迎来订单放量，提及联创光电、中国核建等相关个股 [6] - **创新药**：开年国产创新药密集获批，上市药企迎来“中国首发”机遇期，提及百济神州-U、恒瑞医药等相关个股 [6] 上市公司业务进展 - **科翔股份**：其PCB产品可应用于航空航天、内存条等存储设备，目前均已实现供货 [7] - **华东医药**：子公司研发的长效三靶点激动剂DR10624被纳入突破性治疗品种，拟定适应症为重度高甘油三酯血症 [7] - **盈康生命**：已建立起覆盖术前筛查、术中实施到术后监控、康复的脑机接口治疗帕金森全流程管理方案 [7] - **盛洋科技**：公司是DVB-NIP软硬件唯一提供商，其软件已获得欧洲某头部卫星运营商认可 [7] 市场板块表现回顾 - **上涨板块**：软件服务、互联网、传媒、航空、IT设备等板块涨幅居前，AI应用概念受利好催化，大模型“双雄”强势领涨，板块掀起涨停潮 [8] - **商业航天**：继续受资金追捧，但连续拉升后积聚了巨大获利了结压力，若增量资金难以为继，板块内部分化或将加剧 [8] - **有色金属**：碳酸锂期货主力合约涨破15万元关口；现货黄金价格上涨逾2%，最高突破4600美元大关；现货白银飙升超5%，向上突破83美元，创下历史新高 [8] - **下跌板块**：主要集中在石油、煤炭、保险等红利品种 [8] - **市场广度**：全市场超过4100只个股上涨，涨停个股超200只，赚钱效应明显 [8] 资金流向与市场展望 - 截至2025年末，北向资金持股市值较上一年末大幅增加，创2022年以来新高，硬科技、有色金属行业成为资金新宠 [9] - 指数收出17连阳，量能温和放大，短期市场预计将继续呈现震荡攀升态势 [9]

文章核心观点 - 康辰药业2025年归母净利润预计同比大增243%至315%，但核心逻辑是低基数修复，源于2024年计提商誉减值准备的影响消退[1][2] - 在业绩预增的表象下，公司面临营收结构单一、核心产品集采风险、新品研发失败以及控股股东与高管减持等多重挑战，长期发展不确定性高[1][8] 2025年业绩预告与增长原因 - 公司预计2025年实现归母净利润1.45亿元至1.75亿元，同比增加1.0278亿元至1.3278亿元，增幅243%至315%[2] - 预计2025年实现归母扣非净利润1.4亿元至1.7亿元，同比增加1.0892亿元至1.3892亿元，增幅350%至447%[2] - 业绩预增主因是2024年公司对收购方恒医药国际有限公司股权形成的商誉计提了减值准备，导致当年资产减值损失增加，而2025年无此影响[2] 营收结构单一与核心产品风险 - 公司营收结构单一，产品收入高度依赖国家一类新药“苏灵”（尖吻蝮蛇血凝酶），该产品在2024年贡献了公司七成营收[2] - “苏灵”是同类产品中唯一未被纳入集采的品种，但随着集采省份扩大，市场竞争加剧，且新的医疗技术可能对止血药市场产生冲击[3] - 业内人士指出，尽管2025年业绩预增，但属低基数下的修复性增长，后续仍面临集采与竞品冲击风险[3] 新品研发失败与终止 - 为应对单品依赖，公司加大创新药研发，但多起新品研发失败或终止[4] - 2025年12月，公司决定终止CX1026和CX1003两个创新药项目的投入[4] - CX1026项目因发现其体内代谢产物（KC1036项目）更具优势而终止[4] - CX1003是一款c-Met和VEGFR2双重抑制剂，处于临床一期，因研发周期长、不确定性大而终止[4] - 此前，公司已于2020年主动放弃国家一类新药抗肿瘤产品“迪奥”（盐酸洛拉曲克）的研发，因该产品在创新水准和临床应用价值上已缺乏优势[5][6] - 多次研发失败使公司研发体系效率与风险控制能力受市场质疑，尽管KC1086、KC1036、ZY5301等项目在推进，但仍面临临床转化与市场竞争的不确定性[6] 控股股东与高管减持 - 2025年9月30日至10月31日期间，控股股东、实控人及董事长刘建华累计减持公司股份478.06万股，占总股本3%，减持总金额达1.87亿元，持股比例从31.87%降至28.87%[7] - 2025年9月，公司董事兼总裁牛战旗累计减持公司股份8.75万股，占总股本0.0549%，减持总金额493.48万元，持股比例从0.2196%降至0.1647%[7][8] - 业内人士认为，短期减持风险虽释放，但需跟踪后续控股股东及一致行动人减持计划，持续减持可能影响实控人决策影响力与战略连续性[8]

文章核心观点 - 自2024年9月24日以来，中国A股市场启动了一轮十年一遇的“史诗级别”大牛市，被称为“信心牛” [2][4][31][33] - 此轮牛市由政策大幅超预期放松、新一轮科技革命和流动性充裕三大驱动力共同造就，并承担着发展新质生产力、助力大国博弈和修复居民资产负债表三大历史使命 [4][11][33][40] - 牛市前景取决于能否实现“长牛慢牛”，这需要宏观政策持续放松及资本市场深层次改革，同时文章借鉴国际经验，提出以“债务大挪移”作为重启中国经济复苏的关键战略 [18][20][28][44][53] 牛市级别与特征 - 此轮牛市是继2004-2007年“周期牛”、2014-2015年“改革牛”之后的第三轮十年一遇的大牛市，与约10年的“朱格拉周期”节奏一致 [5][34] - 牛市主力龙头板块是以人工智能、芯片半导体、机器人、创新药、军工等新质生产力为代表的新经济，与此前牛市板块结构不同 [6][34] - 从涨幅看，上证指数自2024年9月24日至2026年1月12日涨幅达45.5%，创业板指数涨幅高达109.8% [7][35] - 从交易量看，市场从2024年9月24日前的日交易量萎缩至几千亿，到近期曾突破3万亿 [9][37] - 从市值看，A股总市值从去年低谷的70万亿元上涨至超100万亿元，创造了超过30万亿元的财富效应 [10][37] 牛市三大驱动力 - **政策牛**：2024年9月24日是宏观政策放松的历史性拐点，后续货币政策持续降息降准，财政推动10万亿元化债，楼市放松限购，加强民营经济保护，推出万亿水电站基建及新质生产力措施，大幅超预期的政策提升了市场风险偏好并降低了无风险利率 [11][38] - **科技牛**：全球正经历以人工智能、机器人、芯片半导体、创新药等为代表的新一轮科技革命，中国在硬科技领域取得积极进展，推动高风险偏好的成长股领涨 [12][38] - **水牛**：在政策放松背景下，无风险利率下降，房地产市场销售不振导致居民出现“资产荒”，流动性淤积银行体系，在赚钱效应下，居民存款开始搬家进入股市，例如2025年12月上交所A股新增开户259.7万户，同比增长30.6% [13][39] 牛市三大历史使命 - **支持新质生产力大发展**：股市繁荣能为高科技、轻资产的新经济硬科技企业提供至关重要的直接融资支持，助力中国经济增长引擎升级和抢占科技制高点 [15][40] - **助力大国博弈**：在中美博弈背景下，发展以人工智能、芯片半导体为代表的“卡脖子”技术具有战略意义，繁荣的资本市场是支持新质生产力发展的关键力量 [15][41] - **修复居民资产负债表**：2021年以来房地产市场调整导致居民财富缩水约100万亿元，过去一年A股市值增长超30万亿元，产生的财富效应有助于对冲房地产贬值缺口，并可能带动消费复苏和核心城市房地产市场企稳 [16][42] 牛市前景与制度展望 - 实现“长牛慢牛”对经济复苏和居民财富效应意义重大，这需要宏观政策持续处于放松周期，包括继续降息降准、加大财政化债与基建投资、稳定楼市以及加强民营经济保护 [18][44] - A股市场具有牛短熊长、暴涨暴跌的特征，历史数据显示A股牛市平均持续12.1个月涨幅217.2%，熊市平均持续27.8个月跌幅56.4%，而美国牛市平均持续47个月涨幅122.5% [20][46] - 实现长牛慢牛需要通过深层次改革完善资本市场基础制度，提高直接融资比重，打造规范、透明、开放、有活力的资本市场 [20][46] 历史牛市规律复盘 - A股大牛市启动需三大条件：政策转向、资金流入、估值低位，并在争议中展开 [21][47] - 牛市一般经历三个阶段：政策驱动、资金驱动、基本面驱动，持续性和最终高度依赖于基本面和企业盈利的支撑 [22][47] - 牛市上半场主要由政策、情绪和资金驱动，平均时长6.3个月，平均涨幅59.41%，领涨板块多为国防、金融、周期等 [22][47] - 牛市下半场主要由基本面和企业盈利驱动，平均时长12.5个月，平均涨幅130.25%，领涨板块转向计算机、消费等成长属性板块 [23][48] - 牛市终结通常源于估值过高、政策转向、增量资金枯竭或经济复苏被证伪 [23][49] 宏观经济复苏战略 - 借鉴日本“失去的三十年”教训和美国应对危机的经验，避免“资产负债表衰退”的关键在于实施“债务大挪移”，即通过扩张政府和央行资产负债表来承接和化解居民及企业的债务压力，而非由微观主体独自承担 [24][25][50][51] - 重启中国经济复苏的三大政策抓手包括：1) 全力拼经济，持续货币与财政宽松，保护民营经济；2) 组建规模5万亿元以上的住房收储保障银行，收购开发商库存用于保障房，缓解房企和地方财政压力；3) 大力投资于人工智能、新能源、5G、数字经济等“新基建”，打造长期增长新引擎 [26][27][52]

文章核心观点 - 多家外资银行对2026年中国经济前景保持乐观，并普遍看好科技与医疗健康等行业 [1][2] - 2026年提振内需将成为中国经济主要政策重点，结构性改革持续推进，对外开放继续扩大，经济保持合理稳步增长 [1] - 2025年是重塑中国长期经济前景的关键之年，充分展现了中国科技实力 [1] - 全球市场正面临关键转折，美元结构性支撑将减弱，亚洲经济韧性与改革红利凸显，风险资产表现将领先但分化明显 [1] 外资银行对全球及亚洲经济的展望 - 预计2026年全球经济增速将保持平稳，贸易出口增速或将放缓 [1] - 人工智能领域的强劲投资将为未来两年内的投资和贸易增长提供支撑 [1] - 亚洲地区的出口表现仍将优于全球整体水平 [1] 外资银行对中国经济的展望与建议 - 渣打银行建议在更广泛的资产类别中进行分散投资 [1] - 星展银行强调需坚持投资于全球发展中最关键的行业和优质的核心资产 [2] - 汇丰银行预计中国创新驱动的增长有所加速，创新能力将成为核心优势之一，有望持续吸引外资布局中国资产 [2] 外资银行看好的行业与资产类别 - 科技与医疗健康两大赛道是2026年资产布局的关键锚点 [2] - 投资级债券与黄金等传统避险资产的配置价值不容忽视，可增强投资组合的抗风险韧性 [2] - 渣打银行在基础配置上仍然超配中国股票，重点关注科技、健康护理和通信行业 [3] - 汇丰银行特别看好科技和医疗健康等行业 [1]

市场表现与历史记录 - 上证指数收出第17根阳线，打破长达33年的连阳纪录 [1] - 沪深两市单日成交额突破3.6万亿元，刷新历史最高量能 [1] - 两市单日成交额环比暴增4787亿元，总规模达3.6万亿元，远超2015年“924行情”峰值 [3] 板块与个股表现 - AI概念指数单日暴涨超10%，商业航天板块出现连续多日涨停潮 [1] - 商业航天板块多只个股年内涨幅超过350%，最高达582% [3] - 半导体、创新药板块走强，三博脑科、博拓生物等近40只医药股涨停，微半导、中微公司等芯片企业涨幅超10% [3] - 1月12日超4100只个股上涨，仅1182只下跌，涨幅超5%的个股达670只 [3] - 保险、证券等低估值板块补涨，新华保险涨停，华林证券、大智慧等券商股跟涨 [4] - 2025年有色金属行业以94.73%的涨幅领跑，通信、电子行业紧随其后，而食品饮料行业全年下跌9.69% [8] - 保险股单日涨幅超7%，基建、化工等传统板块轮动补涨 [8] - 年内成交额前十的个股均集中在AI与新能源领域，中际旭创以2.51万亿元成交额居首 [9] 资金面与投资者行为 - 融资余额突破2.6万亿元，创历史新高 [3] - 2025年12月A股新开户数同比增长30.55% [3] - 2025年12月非银行业金融机构存款增加2.55万亿元 [3] - 中央汇金等“国家队”通过持有超万亿元股票型ETF发挥类平准基金作用 [7] - 北向资金12月净买入超300亿元，近期开始转向消费与高端制造 [9] - 股票型ETF总规模超3.7万亿元，较去年同期增长35.5% [11] - 保险资金持有权益资产规模突破4.7万亿元 [11] 基本面与宏观环境 - 2025年12月CPI同比上涨0.8%，PPI降幅收窄至-1.9%，制造业PMI重回扩张区间 [7] - 企业盈利逐步修复，有色金属、化工等周期行业受益于供需共振，净利润增速转正 [8] - 作为“十五五”开局之年，2026年财政政策维持4%左右赤字率，货币政策预计实施10BP降息与50BP降准，逆回购规模可能达月均2万亿元 [11] - 离岸人民币一度升破7.0关口，创两年新高 [12] 市场情绪与结构特征 - 市场从“二八分化”转向“全面开花”，散户投资者入场意愿急剧升温 [5] - 沪指一路突破4000点、4100点整数关口 [5] - 资金正从高位题材股向低估值板块扩散 [9] - 高盛、摩根大通等机构预计2026-2027年中国股市年均涨幅达15-20% [13] 行业与概念动态 - AI应用、脑机接口、商业航天等新质生产力概念股集体狂飙 [3] - 脑机接口板块在马斯克宣布“2026年大规模生产”后连续涨停 [11] - 商业航天概念虽有利好加持，但资金扎堆导致估值快速拉升 [11]

港股创新药板块近期表现强劲 - 今年市场第一周交易，港股创新药是市场表现最好的板块，上周有多只创新药公司反弹超过10% [1] - 开年以来，创新药行情反弹让大家猝不及防，股价反弹10%起步 [3] 近期反弹的核心驱动因素 - 全球市场大涨，美股XBI生物科技在25年四季度连续跑赢大市，港股创新药开始追回两者的涨幅差 [1] - 市场风险偏好改善，开年一周多的交易里，AI主题交易延续，美股创新药也创下新高，中美两地资金主要在做这两个板块 [1] - 市场对本周举行的JPM医疗健康大会有所期待，中国创新药企的数据有机会促成更多BD交易发生 [1] - 过去两三个月，港股创新药下跌主要受市场流动性收紧、美元降息预期减弱以及去年底众多机构结账影响，而非基本面因素 [3] 港股与美股创新药表现对比 - 从去年10月至今，美股生物医药ETF XBI涨幅为25%，而港股创新药的跌幅有12%左右 [3] - 去年前3个季度，港股创新药远领跑于XBI，直到四季度港股大市走弱，资金在流动性减弱背景下开始减仓 [5] - 今年开始港股创新药迅速反弹，但距离XBI还跑输了30%，接下来港股创新药会开始追回XBI领先的涨幅 [5] 中国创新药企BD出海趋势 - 2026年，中国创新药企有望延续BD出海大行情 [5] - 从2025年初开始，多家跨国药企提到对中国优秀药企资产的关注，例如去年有三生制药与辉瑞达成创纪录总额60亿美元的双抗授权，中国创新药企进入了10亿美元BD交易的常态化阶段 [6] - 近期BD交易案例：同宜医药治疗前列腺癌的多肽类偶联药物CBP-1018以20亿美元授权MultiValent Biotherapies，以及先声药业ADC药物SIM0613以10.6亿美元授权Ipsen [9] - 2025年中国创新药BD出海授权交易总金额达到1356亿美元，首付款70亿美元，交易总数量达到157起，各个维度数据均创历史新高 [9] - 2025年全球医药交易总规模里，中国药企的占比飙升至49%，远超2024年的31%，中国药企已成为全球药企核心合作标的 [9] - 通常医药年会是创新药企BD交易的高峰期，也是创新药股价的催化剂 [9] - 本周JPM医疗健康大会在美国旧金山举行，预计吸引超过8000名全球参与者，是医疗健康领域规模最大、影响力最强的行业盛会之一，市场预期其将促成更多BD交易 [9] 行业重要催化剂与会议日历 - 近期创新药催化剂不少，下个月底也有新一轮的创新药年会举行 [10] - 文中提供了2026年重要医学大会日历表，包括ASCO GU、AACR、ASCO、ESMO等多个国际顶级行业会议的时间安排 [10] 美联储降息预期的催化作用 - 目前美联储降息预期慢慢升温，上周五美国2025年12月非农数据不及预期，市场对美联储降息预期升温，CME“美联储观察”显示3月降息概率升至40.7% [11] - 创新药作为对降息最敏感的标的，今年美联储降息的幅度和次数可能是一个贯穿全年的催化剂，市场目前认为今年降息2-3次，但实际降息次数或幅度可能超过预期 [11] 行业估值与位置分析 - 从创新药的位置上看，整体板块已经回到了去年7月份时的水平，已经有充分的调整 [1] - 恒生港股通创新药的分位数在80%，目前的静态估值相较2025年9月份时便宜了不少，指数的静态估值情况也没有达到21年的顶峰水平 [13] - 中国创新药企的出海行情是会持续5年的大趋势，过去没有出现过这样大规模的BD交易，但估值情况还没有创历史新高，甚至个别龙头公司在回调后更加便宜 [13] 行业前景与投资逻辑总结 - 随着降息预期升温，以及中国创新药企的BD交易催化下，创新药仍然是上半年值得关注的行业 [1] - 现在适合创新药上涨的条件凑齐：市场风险偏好提升，美股XBI带动港股创新药反弹；本周JPM医药大会开始，接下来进入BD交易催化剂多的阶段；美联储降息预期升温，是贯穿全年的重要催化剂 [15] - 在选择标的上，配置创新药最简单的方式是选择ETF，例如港股通创新药ETF易方达（159316），其重仓股以创新药龙头为主，未来BD交易有望更频繁，金额也可能更大，龙头公司平台化优势更明显 [15]

文章核心观点 - 2025年A股市场呈现典型的“结构性牛市”，其上涨主要由流动性驱动而非宏观基本面，但资金在流入时会选择边际增长更快的方向，形成了结构性行情[3][4][5] - 市场行情由两类资金共同推动，形成了“动量因子”主导的特征：一类是基于业绩预期“线性外推”的基本面资金，另一类是基于“动量效应”追逐趋势的资金，两者都指向动量策略，但后者推动的属于“伪动量因子”[5][6][7] - 2025年A股动量行情呈现“横截面动量弱，时间序列动量强”的特点，导致价格动量高度集中在少数板块，赚钱难度增加，量化资金因此更容易跑赢主观交易者[14][17][19] - 与2019-2021年“横截面动量”和“时间序列动量”双强的普涨行情不同，2025年因宏观基本面弱、可选择的强势板块少，导致资金过度集中于科技股，加剧了波动，使“横截面动量策略”失效[20][21][23] - 在当前的动量行情特征下，投资者不应无脑追动量，而应接受分化常态、谨慎逆势、在对的方向上坚持持有，并对强趋势的退潮信号保持敏感[27][28][29][30] 结构性牛市 - 2025年A股大涨主要源于流动性驱动而非基本面，前三季度全A非金融上市公司整体营收增长0.7%，净利润增长1.92%，但全年涨幅超过20%，几乎全是估值提升[4] - 市场呈现“整体不相关，结构高度相关”的特点，科技股因业绩相对较好而大幅跑赢传统行业，创业板和科创板Q3营收同比分别增长10.49%和6.02%，业绩增长最快的TMT和原材料也是年内涨幅最大的板块[4] - 由估值推动的行情中，结构性特征明显，形成“去弱持强”的局面，其背后是两类逻辑的资金：基于业绩预期“线性外推”的基本面资金，以及基于“动量效应”追逐趋势的资金[5][6] - 机构预测2025和2026两年营收增速均在15%以上的行业是电子和军工，预测继续涨价的行业是有色，这些是2025年最强的行业[5] - 机构预测2025和2026两年利润增速均为负值的行业包括石油石化、煤炭、家用电器、食品饮料、公用事业和交通运输，这些总量经济行业估值处于历史区间下沿[5] 真动量板块和伪动量板块 - 真动量板块的驱动力是基本面有持续的增长逻辑、产业趋势全面扩散、有明确可验证的业绩变量（如收入、订单、产能、渗透率），参与资金种类丰富，形成“机游共振”[10] - 过去两年的“海外算力”主线是真动量板块的典型，明确对应海外AI资本开支增长，板块内一二三线个股均有业绩表现，吸引了公募、游资、散户、量化乃至部分保险社保资金参与[10] - 伪动量板块的驱动因素往往建立在大量假设之上，由资金情绪驱动，例如2025年的各种政策概念、新技术以及处于政策规划中的产业趋势（如年中的军工、年末的商业航天），其空间难以转化为订单、收入和现金流[11] - 真动量板块上涨多且回撤小，有业绩支持，回调时有大量资金承接；伪动量板块上涨快、角度陡，但回调猛烈，因预期无法兑现，资金在财报前会回避[12] - 中小市值题材股、连板股、妖股的上涨属于高波动因子，通过不断换龙头、重洗筹码实现，长期对A股动量因子的胜率是负贡献，并非真正的动量板块[12] 假趋势与真波动 - 2025年A股“横截面动量策略”（横向比较买入最强、卖出最弱）效果较差，因板块轮动快、政策事件频繁，强弱排名易被打断[17] - “时间序列动量策略”（持有持续上涨的品种）在2025年仍有较好表现，少数方向如海外算力、人型机器人、有色从年初涨到年尾且回撤有限[17] - “横截面动量策略”弱而“时间序列动量”强，导致价格动量呈点状，高度集中在极少数板块[18] - 量化资金在2025年更容易跑赢主观交易者，原因有二：一是市场容错率低，趋势少而强，适合纠错能力强的量化；二是“时间序列动量”要求涨多了继续持有，这逆人性，而人性更适应“横截面动量”[19] - 2019-2021年的牛市钱更容易赚，因为当时“时间序列动量”和“横截面动量”双强，强势板块品类丰富（如消费、半导体、新能源）且持续，板块内龙头、次龙、二线依次走强，散户买强势股大概率能跑赢[20] - 2019-2021年动量“双强”的首要原因是宏观基本面强，盈利预测逐季上抬，股价上涨有基本面支持[21][22] - 第二个原因是可选择的板块多，板块间相互牵制，成长因子和价值因子表现都好，资金分散，板块不易超涨，使“横截面动量策略”保持有效[23] - 反观2025年，价值因子失效，红利因子回调，成长因子仅体现在科技股，导致所有资金挤进科技股“华山一条道”，造成暴涨暴跌，“横截面动量策略”失效[23] - 动量策略需要反制因素，美股有大量价值资金、对冲基金做反向交易；而2025年A股缺乏“逆科技股动量”的制衡板块，强势板块容易涨过头[23] 动量投资的四个避坑建议 - 接受分化是常态，若持有对业绩有信心的弱势股，需有正常心态，相信强弱转化可能发生在一个周末[28] - 若非对基本面有绝对信心，不要轻易做逆势均值回归，毕竟当前横截面只有少数强势板块[29] - 不要总是忙着换最强的板块（横截面动量），当下的市场不一定总会奖励此行为，但要在对的方向上坚持持有（时间序列动量），市场会持续给予奖励[29] - 如果投资方法偏动量，需对强趋势的退潮信号极其敏感[30]