投资理念与框架 - 强调投资"确定性"，通过把握景气赛道中"从1到10"的产业爆发期，选择具备比较优势的个股，追求量价齐升阶段的业绩兑现 [1][7] - 注重以合理价格买入，避免高估值带来的亏损，在行业逻辑变化或泡沫化时果断卖出 [1][13] - 投资框架围绕成长风格，聚焦景气行业中的优势个股，动态跟踪行业供需、基本面及业绩变化 [3][7][11] 行业周期与选择 - 行业存在明确的供需周期，如新能源经历"0-1概念炒作→1-10量价齐升→供需失衡→成熟期"的典型路径 [2][9] - 偏好"1-10阶段"的成长行业，因需求爆发带动业绩可验证性高，如2020年新能源上游资源品因需求驱动实现量价齐升 [12] - 行业切换是穿越周期的关键，从互联网、5G到AI，需持续跟踪产业趋势变化 [5][6] 景气投资逻辑 - 景气度源于宏观环境与产业变革，需区分预期博弈与真实景气，如AI行业在2023年因估值合理替代新能源成为新标的 [8][12] - 需求端增长是核心关注点，供给端创新（如智能手机、新能源车）需结合行业阶段判断，高速增长期更依赖需求拉动 [9][10] - 通过比较优势筛选标的，如产品竞争力强的企业在景气上行期量价表现更优，直接反映于业绩 [11] 估值与风险控制 - 对估值容忍度低，避免泡沫化市值，采用静态估值与远期空间综合评估 [14] - 组合管理避免单一行业过度暴露，配置非景气关联资产（如2024年非银金融）以平衡回撤 [16] - 中小盘标的需控制比例，因流动性风险与规模增长后的纠错成本较高 [17]

纪要涉及的行业和公司 行业：非银金融、消费、制造、科技、TMT、锂电池、光伏设备、电商、纺织服饰、乳制品与调味品、航运、军工、机器人、汽车、金融、酒类、食品饮料、国防军工、机械设备、核电、煤炭、新能源、半导体元件、工程机械、电池、化妆品、中游材料、中游组件逆变器、电池片、跨境电商、餐饮、PVC 玻璃等 公司：兴全、易方达、阿里 纪要提到的核心观点和论据 - **市场走势**：上周市场缺乏明确主线，本周预计维持震荡，多空因素并存。多头因素有资金面和现货端情绪较好、关税缓和降低无序脱钩风险、出口修复带动盈利预期上修；空头因素有股指期货基差走扩反映偏空情绪、政策对冲力度减弱、社融数据偏弱以及传统日历效应影响[1][4][5] - **板块配置**：维持泛科技、内需和红利策略，有三点边际变化。一是公募新规利好权重股，最终选定基准以大盘中盘风格为主，大金融行业占比不低；二是科技板块投资支出逻辑有瑕疵，但产业事件密集催化短期交易机会；三是哑铃型配置策略在波动率下行环境下表现优异，建议关注上证 50[1][6] - **港股走势**：受关税缓和及人民币升值预期影响，港股吸引力有望提升，人民币升值利于南向资金流入，偏好港股资产配置[1][7] - **公募基金考核新规影响**：从公司层面看，新规下大部分基金经理若不满足考核要求公司压力大；投资经理相对淡定，应对策略有换策略和换基准；监管角度未来可能将业绩基准换成全收益指数，市场最终可能走向指数化。还建议关注主动运作的指数增强产品，如兴全沪深 300 增强和易方达沪深 300 精选增强[8] - **公募基金主动权益监管选择**：一是坚守行业和风格，将基准换成行业或风格指数；二是以宽基作为基准指数，需面对更大竞争，最终靠业绩说话[9] - **市场资金面**：上周市场整体资金面环比基本持平，融资资金净流入但 ETF 北向交易活跃度低，成交平均额中枢小幅回落，交投情绪下滑。外资主动配置型净流出 A 股和港股，被动配置型净流入，关注其动向对市场风格的影响。内部资金热度小幅回暖，融资余额回升，杠杆资金把握主题性机会，ETF 大幅净流出[10][11] - **行业 ETF 资金流向**：主要净流出消费板块，制造和科技板块小幅净流出。产业资本持续发力，大股东增持和企业回购数量走高，有望成为市场新的托底力量[12] - **港股和美股资金面**：上周港股小幅卖出，南向资金单周流出规模达近两年来最高值；美股继续净卖出[13] - **四月份 A 股景气数据**：全行业景气数据环比下行，内需消费板块底部修复，制造板块景气改善放缓，TMT 板块整体景气韧性强[2][14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 5 月 14 日市场主要交易逻辑集中在公募欠配预期，但实际公募调仓并不明显[3] - 周四社融数据偏弱，但 618 预售高频消费数据良好，推动当天市场表现[3] - 阿里财报低于预期导致金融和酒类行业回调，科技端事件催化机器人、汽车等行业强势表现[3] - 截至四月底，亚洲区域配置型外资对 A 股仓位回升，全球配置型外资仓位回落至去年 9 月份水平[10] - 上周前四个交易日融资资金净流入约 43 亿元，规模有所缩减，国防军工、机械设备、非银金融板块净流入居前，汽车、计算机、食品饮料板块净流出居前[10][11] - 上周 ETF 净流出约 250 亿元，宽基与行业各占一半，宽基 TFE 主要净流出沪深 300、中证 500 等指数[11] - 今年 3 月新能源车销量和动力电池装机量环比回升，5 月电池排产数据继续改善，中游材料价格环比修复[15] - 今年 3 月光伏装机量有所改善，中游组件逆变器、电池片出口额环比修复，但整体 capex 削减力度不够[15] - 今年 3 月电商零售额及跨境电商出口数据环比明显修复，临近 618 促销力度不弱[15] - 今年 3 月纺织服饰国内零售同比增速持续修复，五一黄金周及 618 促销活动刺激短期需求上行[15] - 今年 3 月乳制品产量同比降幅收窄，4 月份牛奶零售额降幅低于生鲜乳平均价反映利润率可能改善，餐饮收入同比增速回升，PVC 玻璃价格环比回落带来成本端压力减轻[15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周转债表现弱于正股，估值小幅压降；中美经贸会谈缓和超预期下权益上半周修复加速，后半周回落；转债市场大小盘风格分化，大盘转债因银行、公用事业等行业回补表现强劲，TMT等前期活跃风格回落；策略上，债市波动区间不大且权益中长期盈利改善存疑，转债估值提振空间不大，但供需矛盾下大概率维持强支撑，破局变量未现；配置上，建议以高股息大盘偏债转债为主，叠加平衡偏股方向，关注提议下修案例，寻找强促转股意愿标的，继续推荐不对称性交易、双低动量及结合条款博弈 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 周观点及展望 本周转债表现弱于正股，估值小幅压降；权益市场受中美经贸会谈影响先升后降；转债市场大小盘风格分化；策略上转债估值提振空间有限但有支撑；配置建议以高股息大盘偏债转债为主，叠加平衡偏股方向，关注下修案例 [1][6] 转债估值 本周转债弱于正股，整体估值小幅下降；全市场转债百元溢价率28%，单周下行0.02%，处于2017年以来73.1百分位；低评级转债百元溢价率23%，单周下行0.2%，处于2017年以来71.2百分位；高评级转债百元溢价率22%，单周下行0.31%，处于2017年以来79.6百分位；转股溢价率下行，纯债溢价率上行，到期收益率下行，最新值分别为47.24%、26.13%、 -2.48%，较上周分别变化 -0.91%、0.42%和 -0.13%，分位数处于2017年以来的72.4、33.3和15.3百分位 [3][7][10] 条款统计 赎回 本周无新增强赎公告，已发强赎公告且尚在交易的转债1只，无到期赎回公告且尚在交易的转债，潜在到期或转股余额2.75亿元；处于赎回进度的转债26只，下周有望满足赎回条件的7只；强联等2只转债发布不提前赎回公告，49只转债处于不赎回期限内 [13][18][19] 下修 本周高测、普利公布下修董事会预案；170只转债处于暂不下修区间，2只转债已触发且股价低于下修触发价未出公告，46只转债处于下修进度，4只转债已发下修董事会预案但未上股东大会 [20][21][23] 回售 本周三诺、乐普2、昌红等3只转债发布回售公告；9只转债处于累积回售进度，1只转债处于下修进度，2只转债处于董事会提议修正但未上股东大会进度，6只转债已发布回售公告 [23][24] 一级发行 下周暂无待发行及上市的转债；处于同意注册进度的转债9只，待发规模约145亿元；处于上市委通过进度的转债4只，待发规模约27亿元 [25]

高盛上调中国股票评级 - 高盛在最新研报中将MSCI中国指数目标点位上调至84点，沪深300指数上调至4600点，对应潜在上涨空间分别为11%和17% [1] - 这是高盛月内第二次上调，5月8日已将MSCI中国指数从75点上调至78点，沪深300指数从4300点上调至4400点，对应潜在上升空间为7%和15% [1] - 高盛维持对中国股票的超配评级，认为中国股市已完全收复美国"自由日"以来的失地，MSCI中国指数、沪深300指数和恒生科技指数均超过四月初高点约2%至4% [1] 外资机构看好中国市场 - 高盛在亚太区看好互联网、服务、银行及地产等国内市场导向的板块，关注国内政策刺激受益、先进人工智能相关、新兴市场出口、地方政府支出受益的相关概念和股东回报概念 [2] - 野村5月13日将中国股票评级大幅上调至战术性超配，认为中美暂时降低关税的协议对市场情绪提供支撑，中国股市反弹将得以持续 [2] - 瑞银、景顺等多家外资行近期集体表态看好中国市场表现 [3] 瑞银对中国市场的分析 - 瑞银证券中国股票策略分析师孟磊认为中美关税大幅降低或助力A股市场重拾上升趋势，预计今年A股盈利将呈逐季回升态势 [4] - 孟磊预判全球资金或呈现持续净流入态势，因A股市场较全球新兴市场仍大幅折价，且"国家队"持股规模有进一步大规模提升以稳定市场的能力和意愿 [5] - 瑞银建议短期内投资者可增配成长风格，小盘股有望跑赢大盘股，看好TMT行业以及受益于国内政策利好的行业 [5] 景顺对行业的看法 - 景顺亚太区全球市场策略师赵耀庭认为最近的关税政策缓和、贸易政策正常化趋势以及美国对减税的专注可能推动市场重新回到2025年之前的状态 [5] - 赵耀庭指出中国的电动汽车电池、工程机械、家电和宠物食品公司等行业有望受益 [5]

关税与市场趋势 - 美国对中国产品总加权平均关税税率目前约为43.5% [1] - 中美关税大幅降低或助力A股市场重拾上升趋势 [1] 盈利表现与预测 - 全部A股盈利在2025年一季度同比增长3.5% [1] - 非金融板块一季度录得4.2%同比盈利增长 [1] - 预计今年A股盈利将呈逐季回升态势 [1] 估值与资金流向 - A股市场较全球新兴市场仍大幅折价 [1] - 全球资金或呈现持续净流入态势 [1] 投资策略建议 - 建议投资者在战术上增配成长风格以增加投资组合弹性 [1] - 小盘股或因更高海外收入敞口在市场成交额反弹背景下跑赢大盘股 [1] 行业关注方向 - 高beta行业（主要为TMT）有望获得投资者关注 [1] - 受益于国内政策利好的行业有望获得投资者关注 [1] - 此前因关税问题而跑输市场的行业有望获得投资者关注 [1]

投资建议 - 关税下调后适度控制仓位，关注红利低波、银行、公用事业方向；待市场调整或政策发力时布局AI+、TMT、电子等科技方向及旅游、文娱、体育等新型消费[3][10] 股票市场 - 上周小盘及成长风格强势，风格波动处于低位且稳定[11] - 行业指数超额收益离散度下降，成分股上涨比例先升后降，行业轮动速度上升[11] - 前100个股及前5行业成交额占比维持低位，行业热点分散[11] - 市场波动率从高位迅速下降，换手率快速下行[12] 商品市场 - 上周能化、黑色板块趋势性强，有色、农产品、贵金属板块趋势性弱[25] - 有色、农产品板块基差动量维持高位[25] - 各板块波动率从高位大幅下降，流动性表现分化[25] 期权市场 - 上周上证50与中证1000隐波明显回落，节前博弈资金离场[4][33] - 上证50贴水率收敛，中证1000贴水率放大，市场对小盘风格看法分歧大[4][33] 可转债市场 - 转债市场百元转股溢价率小幅调整，估值处于中部略高水平，成交额平稳[5][35] - 低转股溢价率的转债占比短期持续上升，信用利差走阔[5][35]

根据提供的研报内容，以下是量化模型和因子的总结： 量化因子与构建方式 1. **因子名称：大小盘风格因子** - 因子构建思路：用于衡量市场中小盘股相对于大盘股的表现[13] - 因子具体构建过程：通过计算小盘股指数与大盘股指数的相对收益率差异来确定风格偏向 - 因子评价：上周风格偏向小盘，显示小盘股表现强势[13] 2. **因子名称：价值成长风格因子** - 因子构建思路：用于衡量市场中成长股相对于价值股的表现[13] - 因子具体构建过程：通过计算成长股指数与价值股指数的相对收益率差异来确定风格偏向 - 因子评价：上周风格偏向成长，显示成长股表现强势[13] 3. **因子名称：大小盘风格波动因子** - 因子构建思路：用于衡量大小盘风格波动的变化[13] - 因子具体构建过程：通过计算大小盘风格因子的滚动标准差来度量波动水平 - 因子评价：上周大小盘风格波动下降至低位，显示风格较为稳定[13] 4. **因子名称：价值成长风格波动因子** - 因子构建思路：用于衡量价值成长风格波动的变化[13] - 因子具体构建过程：通过计算价值成长风格因子的滚动标准差来度量波动水平 - 因子评价：上周价值成长风格波动下降至低位，显示风格较为稳定[13] 5. **因子名称：行业指数超额收益离散度因子** - 因子构建思路：用于衡量行业间超额收益的离散程度[13] - 因子具体构建过程：通过计算各行业指数超额收益的标准差来度量离散度 - 因子评价：上周行业收益离散度下降，显示行业间收益差异缩小[13] 6. **因子名称：行业轮动度量因子** - 因子构建思路：用于衡量行业轮动的速度[13] - 因子具体构建过程：通过计算行业指数收益率的滚动相关性变化来度量轮动速度 - 因子评价：上周行业轮动速度上升，显示行业切换加快[13] 7. **因子名称：成分股上涨比例因子** - 因子构建思路：用于衡量市场中上涨股票的比例[13] - 因子具体构建过程：通过计算成分股中上涨股票的数量占总成分股数量的比例 - 因子评价：上周成分股上涨比例先升后降，显示市场情绪波动[13] 8. **因子名称：前100个股成交额占比因子** - 因子构建思路：用于衡量市场交易集中度[13] - 因子具体构建过程：通过计算前100只个股成交额占市场总成交额的比例 - 因子评价：上周个股成交集中度维持在低位，显示行业热点分散[13] 9. **因子名称：前5行业成交额占比因子** - 因子构建思路：用于衡量行业交易集中度[13] - 因子具体构建过程：通过计算前5个行业成交额占市场总成交额的比例 - 因子评价：上周行业成交集中度维持在低位，显示行业热点分散[13] 10. **因子名称：指数波动率因子** - 因子构建思路：用于衡量市场波动率水平[13] - 因子具体构建过程：通过计算指数收益率的滚动标准差来度量波动率 - 因子评价：上周市场波动率快速下降，显示市场情绪趋于稳定[13] 11. **因子名称：指数换手率因子** - 因子构建思路：用于衡量市场交易活跃度[13] - 因子具体构建过程：通过计算市场总成交额与流通市值的比例来度量换手率 - 因子评价：上周市场换手率下降，显示交易活跃度降低[13] 12. **因子名称：商品期货趋势强度因子** - 因子构建思路：用于衡量商品期货市场的趋势性[28] - 因子具体构建过程：通过计算商品指数价格的滚动收益率来度量趋势强度 - 因子评价：上周能化、黑色板块趋势性较强，有色、农产品、贵金属板块趋势性较弱[28] 13. **因子名称：商品期货成交活跃度因子** - 因子构建思路：用于衡量商品期货市场的波动率水平[28] - 因子具体构建过程：通过计算商品指数收益率的滚动标准差来度量波动率 - 因子评价：上周各商品指数波动率从高位快速下降，显示市场波动减小[28] 14. **因子名称：商品期货市场流动性因子** - 因子构建思路：用于衡量商品期货市场的流动性[28] - 因子具体构建过程：通过计算商品期货合约的成交量与持仓量的比例来度量流动性 - 因子评价：上周各板块的流动性表现分化，显示资金流向不均[28] 15. **因子名称：商品期货期限结构因子** - 因子构建思路：用于衡量商品期货市场的基差动量[28] - 因子具体构建过程：通过计算近月合约与远月合约的价格差异来度量基差动量 - 因子评价：上周有色、农产品板块基差动量较强，显示市场预期分化[28] 16. **因子名称：期权隐波差值及偏度因子** - 因子构建思路：用于衡量期权市场的隐含波动率水平和偏度[33] - 因子具体构建过程：通过计算不同行权价期权的隐含波动率差异来度量隐波差值和偏度 - 因子评价：上周上证50与中证1000隐波明显回落，显示节前博弈资金离场[33] 17. **因子名称：可转债百元转股溢价率因子** - 因子构建思路：用于衡量可转债市场的估值水平[35] - 因子具体构建过程：通过计算可转债价格与转股价值的差异来度量溢价率 - 因子评价：上周转债市场百元转股溢价率出现小幅调整，估值处于中部略高水平[35] 18. **因子名称：低转股溢价率转债占比因子** - 因子构建思路：用于衡量可转债市场中低溢价率转债的比例[35] - 因子具体构建过程：通过计算低溢价率转债数量占总转债数量的比例 - 因子评价：上周低转股溢价率的转债占比短期持续上升，显示市场偏好变化[35] 19. **因子名称：可转债市场成交额因子** - 因子构建思路：用于衡量可转债市场的交易活跃度[35] - 因子具体构建过程：通过计算可转债市场总成交额来度量活跃度 - 因子评价：上周可转债市场成交额保持平稳，显示交易活跃度稳定[35] 因子的回测效果 1. **大小盘风格因子**，风格偏向小盘[13] 2. **价值成长风格因子**，风格偏向成长[13] 3. **大小盘风格波动因子**，波动下降至低位[13] 4. **价值成长风格波动因子**，波动下降至低位[13] 5. **行业指数超额收益离散度因子**，离散度下降[13] 6. **行业轮动度量因子**，轮动速度上升[13] 7. **成分股上涨比例因子**，上涨比例先升后降[13] 8. **前100个股成交额占比因子**，成交集中度维持在低位[13] 9. **前5行业成交额占比因子**，成交集中度维持在低位[13] 10. **指数波动率因子**，波动率快速下降[13] 11. **指数换手率因子**，换手率下降[13] 12. **商品期货趋势强度因子**，能化、黑色板块趋势性较强[28] 13. **商品期货成交活跃度因子**，波动率从高位快速下降[28] 14. **商品期货市场流动性因子**，流动性表现分化[28] 15. **商品期货期限结构因子**，有色、农产品板块基差动量较强[28] 16. **期权隐波差值及偏度因子**，隐波明显回落[33] 17. **可转债百元转股溢价率因子**，溢价率小幅调整[35] 18. **低转股溢价率转债占比因子**，占比持续上升[35] 19. **可转债市场成交额因子**，成交额保持平稳[35]

报告核心观点 - 新兴成长投资聚焦低渗透率、高预期空间赛道，新兴成长型基金池弹性高、风险高，行业配置贡献显著超额收益，筛选紧跟趋势、持仓景气度和残差动量高的基金 [1][2] 新兴成长基金池理念简介与历史表现 新兴成长投资理念简介 - 新兴成长投资选低渗透率、高预期空间赛道，成长投资踩中行业 Beta 比个股 Alpha 更重要，新兴成长指技术或商业模式创新带来的新赛道或第二成长曲线行业，受政策、技术和需求催化 [7] - 当前新兴成长赛道集中在机械、TMT、电新等行业，综合估值、盈利预期等选成长预期强、空间大的三级行业 [7] - 列举多个新兴成长细分赛道的行业代码、名称、一级行业、FY2 预期净利润增速和预期 2 年复合增速 [8][10] 新兴成长基金池：高弹性 - 2014 年 2 月 7 日至 2025 年 5 月 8 日，基金池年化收益率 14.54%，相对偏股基金指数年化超额收益 6.80%，组合年化波动 25.71%，年化夏普 0.57，具高风险高弹性特质 [11] - 新兴成长型基金池进攻性强，行业配置贡献明显超额收益，2014 - 2025 年收益弹性强，2017 和 2020 - 2021 年获高超额回报，今年 AI 热度中区间收益 5.5%，选股有贡献但近年风格不占优 [13][14] - 新兴成长基金池配置风格为高市场关注度、高成长、高波动率、新一期弹性明显提高，市值风格较中性，行业配置以 TMT 为主，板块布局在 TMT、电新和消费板块切换，2023 年以来主配 TMT 赛道，近期机械制造板块配置增加 [17][19] 新兴成长基金池定义与筛选 新兴成长型基金的定义 - 以持仓行业和个股属性定义新兴成长型基金，研究对象为主动股基，样本需任职 1 年以上、当期规模大于 1 亿元，剔除定开和持有期产品，近两年权益平均仓位>60%，前十大重仓股占比平均>35%，近一年重仓股中成长股平均占比>60%且最小值>40%，新兴成长股占比>30% [23] 新兴成长基金池筛选 - 筛选紧跟趋势、持仓景气度和残差动量高的基金，选取因子打分前 10 基金等权，列出新一期新兴成长组合基金列表，含基金代码、简称、基金经理、规模和今年回报 [24] 组合基金的多维分析 - 鹏华沪深港新兴成长 A 深耕新能源赛道，遵循基本面选股思路 [26] - 景顺长城品质长青 A 主打“高 ROE + 永续现金流”策略，深耕三大长青赛道，换手率低，适合长线投资者 [28] - 东方阿尔法优势产业 A 将风险控制嵌入投资体系，自上而下选优质龙头公司，偏向价值投资 [31] - 诺德新生活 A 聚焦数字经济与新兴产业，结合投资策略，注重长期价值和风险管理 [34] - 国联安优选行业结合行业选择和选股，以 TMT 为主，偏好中大市值股票，组合集中度高、换手率低 [37] - 东吴价值成长 A 优选高景气细分赛道，选股偏好业绩高增长、股价创新高的公司 [40] - 国泰金鑫 A 追求确定性，擅长行业对比，关注硬科技领域，偏好龙头品种，持股集中 [43] - 长盛电子信息主题聚焦电子信息相关产业，根据多因素调整子领域权重，选股关注多方面 [45] - 财通集成电路产业 A 专注半导体全产业链投资，以“周期定位 + 国产替代”驱动，独创模型调整细分赛道权重，投资波动高 [48] - 华宝万物互联 A 锚定双主线，聚焦物联网全栈创新，看好 AI 板块，投资波动剧烈，适合特定投资者 [51]

政策举措 - 国务院新闻办公室召开发布会聚焦"一揽子金融政策支持稳市场稳预期"，涵盖货币信贷政策、稳定资本市场等多方面 [1] - 央行推出10项货币政策措施包括降准降息，金融监管总局推出8项增量政策，证监会推出一揽子稳市"组合拳" [1] - 政策举措与去年924金融口发布会一脉相承，体现当前特殊形势下稳市场、稳预期的政策要义 [1] 大类资产配置 - 今年是股债再平衡的关键转换期，债券收益率下行空间相对有限，更多反映经济弱修复预期及股债跷跷板效应 [1] - 股市有望在反复震荡中逐步走强，关税冲击下预期国内政策后手将逐步加力 [1] - 全球地缘动荡下大中华区避风港优势对海外资金吸引力渐进增强 [1] - 国内疫情以来积累的巨量储蓄资金在高收益资产匮乏下或逐步向活跃股市流入 [1] 关税与主题投资 - 短期关税接触是转机但不宜过高估计，目前尚在上半场 [2] - 泛"安全"类资产(军工、黄金、稀土等)和自主可控科技(AI为代表的TMT方向、机器人等高端制造)仍是重要主题 [2] - 政策加力的内需可能是年中前后重要方向 [2] A股市场特征 - A股持续震荡阶段强择时能力投资者相对占优，普通投资者可注重在股指震荡区间上下沿适度逆向操作 [2] - A股市场发展时间相对短暂，高波动是阶段性重要特征 [2] - 公募机构传统高成长个股挖掘策略在疫情后失效，红利策略及"哑铃"策略更为有效 [2] - 公募产品近年来持续出现负偏离，行业新政预计将对机构未来投资模式产生重要影响 [2] 投资方向 - 关注公募行业新政对机构投资行为的重要引导 [3] - 军工领域关注海外地缘冲突进展，捕捉军贸、主机厂、导弹及相关数据链等主题机会 [3] - 关注Q2景气度预期上行、前期订单能快速转化为业绩的上游方向弹性品种 [3] - 消费领域跟踪可能的消费政策动向，重点关注服务消费领域 [3]

关税政策 - 美国对中国24%的关税在初始90天内暂停实施，保留加征剩余10%关税权利[6] - 中美间最高145%的关税5月14日前降至30%，7月9日视情况恢复至54%或再协商，91%报复性关税取消[6] 权益市场 - 关税调降后市场情绪短期拉升，风险偏好上行利好出口链回补和科技板块演绎，超预期下降幅度消化时间1 - 2天[3] - 五月市场利好落地后或呈震荡趋势，后续关注国内经济基本面[3] - 5月市场风格或呈大盘向指数基准靠拢、中小盘往TMT产业趋势靠拢的双边交易风格，市场流动性成交额维持在1.2万亿左右[4] 债券市场 - 4月初关税政策推动中债利率下行，10年期利率降至1.70%以下[7] - 5月中旬贸易谈判进展或短期推动利率上行，但“降准降息”限制利率上行空间[7][8] - 资金利率“年线”构成10年期利率上行“强阻力”，收益率曲线或继续走向“陡峭”[8] 谈判原因 - 谈判超预期因美国国内政治和经济压力，中期选举使框架协议谈判时间紧迫，美国关税下降诉求更紧迫[6] 风险提示 - 美国关税政策反复、欧洲及其他国家对中国施压、政策落地执行效率不及预期[8]