报告核心观点 北交所和中证指数有限公司将于2025年6月30日正式发布北证专精特新指数，为市场提供多维度投资标的和业绩基准，北交所作为专精特新“主阵地”，专注服务中小企业创新发展，本周北证50上涨，但需关注高波动性和过高估值公司，同时介绍北交所市场表现、上市情况和IPO审核情况 [1][2] 周观点 - 北交所和中证指数6月30日将正式发布北证专精特新指数，从北交所专精特新“小巨人”上市公司证券中选市值最大50只作样本，反映整体表现 [1][9] - 样本空间选取需满足上市超6个月、非退市及其他风险警示类证券等条件，选样按日均成交金额、专精特新“小巨人”、日均总市值筛选，每半年审核调整样本，设备选名单 [11] - 截至2025年6月6日，北交所上市企业中，国家级专精特新“小巨人”企业达146家，数量占比54.89%，仅次于科创板 [1][14] - 2024年北交所国家级专精特新企业营收均值6.13亿元，同比-6.88%，归母净利润均值4783.21万元，同比-20.72%；非国家级营收均值7.68亿元，同比+2.40%，归母净利润均值3515.59万元，同比-24.34% [1][15] - 2024年北交所国家级专精特新企业毛利率25.11%，归母净利率7.80%，Roe均值6.95%；非国家级毛利率21.83%，归母净利率4.58%，Roe均值5.85% [1][21] - 2024年北交所国家级专精特新企业研发费用均值3289.46万元，研发费用率5.37%；非国家级研发费用均值3030.19万元，研发费用率3.95% [1][24] 北交所市场表现 - 本周北证A股、创业板和科创板估值上涨，北证A股整体PE由49.27X涨至50.21X，北证A股本周日均成交额248.34亿元，较上周下跌2.38%，日均换手率6.18% (-0.36pcts) [2][28][30] - 截至本周，北证50指数报1427.06点，周涨1.30%，PE TTM74.42X；沪深300指数报3873.98点，周涨0.88%；科创50指数报991.64点，周涨1.50%；创业板指数报2039.44点，周涨2.32% [2][31] - 截至2025年6月6日，144家北交所企业PE TTM超45X，占比54.55%，72家超105X，占比27.27%，34家处于0 - 30X，占比12.88%，与2024年11月7日相比，PE TTM在0 - 30X公司减少27家，超45X企业增长18家，超90X企业增长23家 [2][33] - 本周新调入康乐卫士，三价HPV疫苗提交BLA在即，九价商业化潜力广阔 [2][42] 北交所上市情况 - 2024年1月1日到2025年6月6日，北交所有27家企业新发上市，27家上市企业发行市盈率均值14.93X、中值14.82X，首日涨跌幅均值230.46%，中值201.36% [46][48] - 2025年1月1日 - 6月6日4家上市公司首日涨幅均值303.91%，天工股份首日涨幅411.93%，2024年至今首日涨幅最大前3家为铜冠矿建、方正阀门、天工股份 [48] - 截至2025年6月6日，2025年北交所上市企业4家，2024年全年发行新股23家，自2024年以来发行速度基本平稳 [52] 北交所IPO审核一览 - 2025年6月3日 - 6月6日，蘅东光、联川生物等更新至已问询，森合高科更新至已受理，世昌股份更新至提交注册，安胜科技、讯方技术更新至终止上市 [3][55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 商品期货方面白银相对坚挺，氧化铝、尿素承压 [1] - 中美谈话传积极信号，市场风险偏好或继续回升，各品种受不同因素影响呈现不同走势 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 股指 - 本周A股市场持续走强，成交额提升，TMT、金融板块领涨，农林牧渔、商贸零售行业领跌，股指期货随现货走强，近月合约基差逐步修复但远月仍深度贴水 [1] - 虽海外扰动频发，但国内市场有稳定经济和政策预期，中美元首通话传递积极信号，市场风险偏好或继续回升，股指震荡上行趋势明确，但短期向上突破需资金面与政策面利好累积 [1] 国债 - 昨日期债表现分化，长端偏弱短端偏强，央行提前公布开展10000亿元买断式逆回购操作，资金面预计平稳 [1] - 宏观预期反复且不确定，央行行为对债市影响显著，市场资金面预期偏乐观但超预期力度有限，长端低赔率格局未变，短端或受支撑更直接 [1] 黄金 - 美国初请失业金人数上升，就业市场降温，下半年美国经济有阶段性类滞涨风险，中美元首通话释放积极信号，大周期利好金价因素待发酵，短期避险情绪主导金价波动 [4] - 维持金价震荡偏强判断，策略上依托长期均线回调买入或继续持有卖出虚值看跌期权 [4] 白银 - 金银比偏高对白银价格形成支撑，可持有卖出虚值看跌期权 [4] 有色（铜） - 昨日铜价早盘震荡，外盘走强但国内夜盘高开回落，矿端紧张格局难转变，冶炼加工费跌势放缓但维持负值，需求受宏观面影响大且偏谨慎，LME库存持续下滑 [4] - 近期宏观面是铜价主要影响因素，需求预期谨慎，铜价反弹动能待确认 [4] 有色（铝及氧化铝） - 昨日氧化铝价格早盘回落，夜盘震荡，沪铝早盘震荡走弱，夜盘高开横盘，几内亚矿石扰动未结束但暂无进展，国内外矿石库存充裕，前期减产产能复产，供给压力加大 [4] - 氧化铝供给端有不确定性但短期影响减弱，价格或贴近成本线运行，沪铝供给端有约束但需求端政策不确定，方向性驱动有限 [4] 有色（镍） - 镍矿供应逐步恢复价格松动，镍铁高成本与弱需求交织，中间品产能扩张，精炼镍企业开工率高，过剩格局难改，需求端不锈钢下游进入淡季，新能源市场竞争加剧 [4] - 镍价上有需求疲软和矿端供应恢复压力，下有资源国政策扰动和印尼矿端放量不及预期支撑，区间震荡格局难打破，可继续持有卖出看涨期权 [4] 碳酸锂 - 新能源汽车下乡活动利好终端车市，但下游电芯库存去库偏缓，正极企业排产无显著增量，本周锂盐生产节奏回暖，冶炼厂累库压力未减 [4] - 锂价维持低位区间弱势震荡 [4] 硅能源 - 本周开炉总数稳定，部分硅炉停炉检修，部分开工执行丰水期电价，多晶硅丰水期西南硅厂调试设备，6月下旬出硅，短期刺激工业硅西南需求，多晶硅行业对工业硅需求在10 - 11万吨之间 [6] - 西南地区开炉速率缓，下游需求更弱，行业以库存累积为主，短期反弹高度受限 [6] 钢矿 螺纹 - 昨日现货价格走弱，成交回落，宏观利好提振风险偏好，但经济问题未化解，螺纹基本面变化不大，淡季和端午假期影响下供需双降，去库放缓，炼钢成本重心下移 [6] - 短期价格反弹未转势，可继续持有卖出虚值看涨期权RB2510C3250，新单观望 [6] 热卷 - 昨日现货价格下跌，成交转冷，宏观利好提振风险偏好，但中美经济问题未解决，热卷基本面变化有限，端午假期影响下供增需减，库存转增，炼钢成本下移 [6] - 短期价格反弹未转势，激进者可继续持有热卷10合约空单 [6] 铁矿石 - 进口矿静态供需结构健康，长流程钢厂即期利润尚可，高炉铁水日产微降，钢厂及港口进口矿库存下降，铁元素库存去化顺畅，宏观利好提振市场，但国内经济问题未解决，钢材供需结构转弱，进口矿供应将季节性增加预期未被证伪 [6] - 维持铁矿9月合约区间震荡，1月合约相对偏弱判断，谨慎者可持有铁矿9 - 1正套组合，激进者可持有I2601合约空单并配合止损线 [6] 煤焦 焦煤 - 蒙煤资源税及煤矿减产等事件扰动供应，本周原煤日产小幅下降，煤矿焦煤库存增长，上游库存压力创新高，钢焦企业放缓生产和备采，坑口竞拍价格走弱 [9] - 基本面过剩格局未改善，煤价反弹持续性不佳，谨慎者可配合止盈线下调动态止盈 [9] 焦炭 - 终端消费进入淡季，铁水日产回落，焦炭入炉刚需支撑不佳，钢厂原料补库按需，对上游压价情绪强，河北及天津地区钢企开启焦炭第三轮提降 [9] - 现货市场偏空，期价反弹幅度受限 [9] 纯碱/玻璃 纯碱 - 宏观利好提振市场，但纯碱基 本面变化不大，海化老线预计8号恢复，骏化设备问题负荷降至5成，华昌装置准备恢复，6月产量易增难减，需求无亮点，碱厂库存难消化 [9] - 维持纯碱空头思路，前期09合约空单可持有并配合平仓线锁定盈利，新单可依托氨碱现金成本线逢反弹做空 [9] 浮法玻璃 - 宏观利好提振市场，但玻璃基本面变化不大，刚需预期悲观，投机需求持续性差，四大主产地产销率均值下降，玻璃厂旺季去库不及预期，端午假期累库，淡季有进一步累库风险 [9] - 玻璃基本面改善依赖稳地产政策加码或玻璃厂扩大冷修规模，单边可持有FG509合约前空并配合平仓线锁定盈利，组合可持有买玻璃01 - 卖纯碱01套利或玻璃9 - 1反套策略 [9] 原油 - 沙特寻求提高产量，OPEC+接近提前取消自愿减产第二阶段，立场转向争夺市场份额，EIA数据显示原油去库但汽柴油累库，整体油品库存超预期 [9] - 在OPEC+加速增产、需求端支撑有限背景下，油价重心下移，受地缘及宏观扰动会有脉冲式上涨，可关注逢高沽空机会 [9] 聚酯 - 华东两套PTA装置重启出料，产能利用率持平，预计6月部分新产能释放，市场供应量增加，聚酯下游工厂消耗前期备货，投机性需求走弱，聚酯产品产销走弱，权益库存回升 [11] - 受产能投放和存量装置复产影响，供应压力增大，终端需求改善有限，PTA供需格局偏弱 [11] 甲醇 - 本周开工率上升1%，产量增加至198.6万吨，下周产量预计重回200万吨以上，烯烃开工率上升1.7%，需求回升是价格上涨主要驱动，6 - 7月为淡季，需求反季节性改善可能性低，非伊装置负荷下降，三季度进口量增长预期降低 [11] - 昨日中美通话商品普涨，甲醇空单谨慎持有 [11] 聚烯烃 - 本周聚烯烃产量小幅增长，PE增加1.4%，PP增加2.7%，下周产量预计进一步增长但幅度有限，下游进入淡季，开工率持续降低，PE下降0.16%，PP下降0.28% [11] - 供应增长且需求低迷，聚烯烃走势偏弱 [11] 棉花 - 新疆主产区天气正常，棉苗长势好强化新棉丰产预期，美国棉花种植带天气好利于新作产量，纺织行业消费淡季，企业新增订单不佳，开机率缓慢下调 [11] - 郑棉维持区间震荡走势，短期无新增扰动仍维持窄幅震荡 [11] 橡胶 - 政策利好终端车市，但传统淡季制约消费，乘用车零售增长落后于生产，轮胎企业高库存未缓解，本周产线开工率走低，港口橡胶去库受考验，国内及东南亚处于季节性提产阶段，原料放量预期逐步兑现，胶水及杯胶价格低位 [11][13] - 基本面定价偏空，胶价上行空间受限 [13]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：消费电子、银行、农林牧渔、功能性糖醇、营养健康食品、真空电子器件、硬质合金数控刀具、乳业、输送系统 - **公司**：新润、中宠、李子园、华康、仙乐、韦测、安集、国力股份、华锐、银河证券、伟测、上银、温氏、仙乐健康、国力转债、华瑞精密、新乳业、云康集团 纪要提到的核心观点和论据 1. **转债市场表现** - 上月转债市场未跑赢指数，科技和消费主线未显著提升风险偏好，电子相关标的受贸易战影响，上游成本累加致下游产品价格上升，估值回调，收益贡献弱[2] - 6月转债绝对价格平均约120元，估值分位数为73.4%，固收 + 资金有缩减趋势，但大幅收缩可能性不大，已达性价比水平[1][5] 2. **指数表现** - 上月大盘和小微盘涨幅良好，中证500等中盘指数表现略差，平衡型标的整体较弱，银行板块涨幅突出[1][3] - 部分银行转债面临强赎，可能导致转债供给收缩，银行减值准备规模大带动指数上涨[1][3] 3. **推荐主线和标的** - **内需消费主线**：推荐李子园、华康、仙乐、中宠等新消费标的，正股有上涨动力。李子园专注饮品，华康在代糖领域有优势，仙乐出口代工稳定，中宠业绩稳定受看好[1][5][6] - **科技自主可控主线**：推荐韦测、安集、国力股份、华锐。韦测第三方检测规模上升，安集抛光液市占率高，国力股份业绩预计良好，华锐刀具细分领域领先[1][5][7] - **均衡配置方向**：推荐银河证券和伟测。银河证券或触及强赎，伟测估值合理，正股弹性好，农林牧渔行业边际好转带来投资潜力[4][5][8] 4. **公司业绩和发展情况** - **华康股份**：是功能性糖醇龙头，木糖醇和麦芽糖醇市占率高，毛利率稳定在25% - 30%，舟山基地一期投产将带来增量，储备阿洛酮糖产能，有望成新消费亮点[4][10][11] - **仙乐健康**：是营养健康食品CDMO企业，主要营收由长期客户贡献，积极拓展新消费市场，2025年一季度新消费领域两位数以上增长，美国运营主体BF预计二季度扭亏[12] - **国力转债**：连续三个月被推荐，价格从110元涨至120元左右，下游应用广泛，2025年新能源车、军工、半导体设备领域增长显著，整体营收增速预计达50% - 70%以上，利润弹性大[13][14] - **华瑞精密**：生产硬质合金数控刀具，2025年主业受益于下游景气度好转，产能利用率提升，整刀业务销量提升，拓展整包业务，出口和军工客户业务增长，一季度利润率回升，预计全年两位数以上利润增长[15] - **新乳业**：二季度低温产品双位数增长，创新能力和渠道掌控力强，采取降本增效措施推动利润率改善，预计2025年净利润26%增长，原奶价格下行利好[16][17] - **云康集团**：价格高但长期不赎回，拓展海外市场，2025年4月签29亿重大订单，现有60多亿订单锁定25 - 26年收入，与华为合作推广高端设备，计划运维服务和备品备件业务占营收50%，建议增持正股[18] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **推荐转债原因** - 推荐华瑞精密转债因其正股弹性与转股溢价率匹配，正股估值约20多倍，新增长点潜力大，下游景气度好转等因素支持，转债价格低[19][20] - 推荐新乳业正股而非转债因其剩余期限短，有触发强赎风险，转债弹性不如正股，正股性价比和潜力更好[21] 2. **公司产品毛利率** - 华康股份晶体类糖醇是主要利润贡献来源，液体类糖醇毛利率仅5% - 10%[10] - 新乳业直销渠道占比超50%，订奶入户、自有门店等高壁垒渠道占比16% - 17%，这些渠道毛利率较高[17] - 云康集团高端设备后端运维服务毛利率较高，商业模式将改善[18]

纪要涉及的行业和公司 行业：A股市场、服务消费、新消费、生物医药、家电、汽车、科技（TMT）、美容护理、有色金属、社会服务、农林牧渔、国防军工、商贸零售 公司：泡泡玛特、老铺黄金 纪要提到的核心观点和论据 - **A股市场整体研判**：市场近期窄幅震荡，震荡中枢在清明节前后至万得全A的60日均线和120日均线之间，下方有政策和资金支撑，上方受基本面、通缩、房地产、出口等因素限制，情绪指数高涨有预警[2] - **美国对华关税威胁及影响**：威胁上升，通过限制AI、芯片设计软件出口和撤销中国留学生签证施压，或为增加谈判筹码或破坏贸易主导权，破坏了中美关系缓和氛围；短期内加征关税可能性低，因美国零售商有90天暂缓期，暂缓期结束风险上升，但对市场冲击小，可关注反关税主题如稀土、农林牧渔、国防军工等；美国司法系统介入，长期将削弱加征关税极端性，市场影响边际递减[1][3][4][5][6] - **红利板块表现**：6月有季节性资金兑现压力，超额收益和胜率低，但长期在低利率环境下具战略配置意义，股息率处于高位[1][8][9] - **行业关注方向** - **值得关注行业**：市场主线围绕服务消费、新消费和生物医药，受政策支持且业绩突出，龙头企业筹码不拥挤，港股新消费品种可关注二线扩散交易机会[10][11] - **不被看好行业**：传统产品消费领域如家电、汽车景气度下降，受国补政策暂停、销售增速放缓和价格战影响[12] - **科技板块趋势**：长期是重要方向，短期TMT领域以反弹为主，要成主线需资本开支提升和重大科技突破，短期内看好计算机、传媒等软件应用方向[14] - **市场重点推荐行业**：美容护理、医药生物、计算机、有色金属、社会服务、农林牧渔、国防军工、商贸零售[16] - **未来市场走势预判**：短期窄幅震荡，由内需韧性支撑，需关注服务消费、新兴消费及反关税相关领域[18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 反关税主题近期市场表现平稳，稀土等品种获益明显，可控核聚变等其他主题也受关注，关税担忧风险上升但市场逐步脱敏，无大幅波动[15] - 当前市场对消费行业担忧集中在销售增速放缓影响，新兴消费、服务消费和季节性消费受关注，冰雪经济和银发经济资金关注度高[13]

市场表现 - 北证50与沪深300有涨跌幅对比，但未明确具体数据[2] - 北交所算数平均涨跌幅与A股算数平均涨跌幅有对比展示[8] 成交与换手 - 截至2025.06.04有北证成交额与换手率情况数据展示[7] 涨幅前十股票 - 科强股份涨幅17.57%，市值22.10亿元，营业收入2.52亿元，归母净利润0.50亿元，市盈率42.23 [9] - 昆工科技涨幅9.28%，市值22.95亿元，营业收入4.25亿元，归母净利润 - 0.11亿元，市盈率 - 38.59 [9] 跌幅前十股票 - 莱赛激光跌幅8.79%，市值20.71亿元，营业收入1.11亿元，归母净利润0.01亿元，市盈率 - 193.04 [10] - 优机股份跌幅5.83%，市值25.92亿元，营业收入6.26亿元，归母净利润0.46亿元，市盈率30.25 [10] 估值情况 - 截至2025.06.04有北证与双创板块估值变化对比[12] - 截至2025.06.04有北交所公司市盈率情况分行业展示[11] 风险提示 - 存在政策支持力度低于预期、科技创新性不足、市场竞争加剧、市场波动等风险[14]

固定收益 - 2025.5.26 - 6.1 公开市场到期 9460 亿元逆回购，投放 16026 亿元逆回购，净投放 6566 亿元，资金面整体均衡，DR007 均值 1.7% 较前一周上行 10BP，R007 均值 1.64% 较前一周上行 5BP，DR001 和 R001 均值分别为 1.45% 和 1.51%，交易所回购利率整体上行，GC007 均值 1.72% 较前一周上行 9BP，截至上周最后一个交易日逆回购未到期余额 6566 亿元较前一周下行 [2] - 外需方面吞吐量同比维持韧性，SCFI 指数走高、CCFI 美线边际加速修复；生产端高频分化，工业货运量略有修复，多项开工数据转弱，建筑业水泥、黑色需求偏弱，供给下行，价格延续下跌；地产新房成交回暖，二手房热度降温，高能级城市回落，房价待企稳，前端成交与带看指标转弱；消费出行与快递揽收高位运行，汽车消费热度不及上月；价格方面美国关税司法博弈和原油供给端有扰动，黑色持续下行 [3] - 2025 年公募 REITs 一级发行放缓，具备稀缺性，打新收益显著，价格表现跑赢股债，最大回撤控制在 3% 以内，波动率位于股债之间，消费 REITs 领涨，3 月以来 REITs 欠配压力持续，指数高位震荡，关注新项目、新资产、扩募机会，下半年关注解禁带来的配置和大宗交易加仓机会 [4] - 2025 下半年股市指数平稳，长期估值修复逻辑继续演绎，局部活跃度高，建议偏积极参与交易，在优质主题内高低切换，看好中等市值公司，配置逻辑为主题成长>核心资产>行业景气>纯交易类机会；转债下半年大概率获正回报但幅度和弹性不大，保持偏中性仓位，跟随股市博弈小波段，择券重在配置、兼顾交易，关注主题成长型正股和强资质偏债品种 [17] - 上半年债市多空力量均衡，赚钱效应减弱，下半年核心矛盾是多重变量交织下的“确定性缺失”，国内经济底线明确，价格信号和融资需求弹性待察，全年实际增速有望 5%，名义增速筑底，政策先金融、后经济、再改革，央行年内再次降息概率降低，狭义资金面维持平衡，供给压力可控，需求相对均衡，下半年债市大概率震荡，十年期国债利率核心波动区间 1.5% - 1.8%，策略上波段操作>久期调节 + 品种选择>信用下沉 + 杠杆 [20] 农林牧渔 - 端午后猪价微跌 0.02 元/公斤，白羽鸡、水产品价格走势略强，玉米/豆粕分别窄幅上涨/下跌；生猪关注气温升高后养殖端降重出栏和 9 月后季节性消费旺季供需变化，白羽鸡关注产能去化，水产品投苗量下降或支撑涨价，玉米价格有望回升，豆粕南美大豆丰产或利空；生猪价格周期处下行阶段但仍盈利，存栏恢复有望带动养殖后周期板块盈利增长，推荐海大集团、瑞普生物，关注牧原股份等猪股估值修复机会 [5] 多元金融 - 2025 年 5 月 19 日和 21 日美国和中国香港分别通过稳定币相关立法，明确监管框架，稳定币被视为未来数字金融基础设施重要组成部分，梳理十条问题供投资者参考 [8] - 金融科技的支付、信贷、保险和虚拟资产在东南亚发展潜力大，当地人口多、年轻人口占比高、GDP 增速可观、数字基础设施建设铺开、政策友好；数字支付有望取代现金，互联网信贷余额增长但渗透率低，贷款产品盈利有保障，保险科技行业发展早期，虚拟资产普及度高、监管友好 [27] 电子 - 无人物流车 Robovan 在快递网点 - 驿站端无人化降本需求驱动下加快商业化，合作模式有望拓展至生鲜、商超等城配领域；行业公司包括一级创业公司、配送公司、L4 多场景公司，头部企业新石器、九识等快速生产车辆，新石器在手订单超 2 万台，无人物流车有望成为智能驾驶 L4 快速商业化落地第一环，关注快递公司等投资机会 [9] 宏观 - 对中国 2025 年下半年宏观展望，复盘走势，指出 2025 - 26 年多重“再平衡”进行时，地产拖累退潮后积极因素“显性化”，人民币或将升值，人民币资产重估逻辑明晰 [10] - 对美国 2025 下半年宏观经济展望，政策假设关税波动降级，财政宽松与去监管加码，内需增长动能边际回升，通胀有黏性且结构或变化，美联储或预防性降息但长端利率高企腐蚀效果，美元和美债资产估值溢价收缩，风险溢价上升，美债利率易涨难跌 [12] - 特朗普宣布对等关税后美元指数不升反降，长期支撑美元地位因素边际削弱，叠加美元高估和资产超配，预计美元资产“再平衡”致美元走弱，衰落过程可能是“先渐进、后突变” [12] 策略 - 上半年海外市场受 AI 产业趋势和关税扰动，下半年中美市场宏观主线从预期到现实过渡，关税扰动脱敏，经济基本面重要性上升，资本市场高波动，宏观环境上行空间有限，产业趋势和结构性行情是主要抓手，四季度环境或更适宜 [13] - 2025 年 A 股 ROE 有望企稳回升，中国资产广谱型估值修复持续，关注 A50、消费、金融代表的核心资产，关注人民币升值、技术周期等五条投资线索 [14] 金工 - 基于宏观因子风险平价框架构建中国版全天候增强策略，为低利率时代资产配置提供新思路，引入宏观预期共振动量增强策略，全天候策略宏观适应性更强，引入宏观观点象限偏配可提升表现，今年以来（截至 4 月 30 日），增强策略、基准策略和传统策略扣费后累计收益分别为 6.21%、5.70%和 2.32% [15] - 截至 2025 年 5 月全球基钦周期进入下行期，全球股票资产未来或高波动，获取收益难度加大，全球商品走势与股票相似但周期略晚，多数商品价格维持弱势震荡，全球外汇走势受政策影响大，利率偏弱是大概率事件，但不同国家有差别，美国利率下行不顺畅 [16] 基础化工/石油天然气 - 需求偏弱和新产能投放致化工整体价差偏弱，25H2 需求复苏、资本开支降速和供给侧自主调整，化工周期品有望迎来复苏拐点；油价短期有压力，成本减压和需求改善助力下游环节复苏；推荐中国石油（A/H）、巨化股份等公司 [21] 有色金属/钢铁 - “逆全球化”下黄金投资框架变化，矿产金供给稳定，央行等资产配置需求增加利于金价长期上涨，美国通胀预期等利好黄金，看好特朗普任期内金价涨至 4500 美金/盎司以上；铜短期谨防回调风险，长期看好供需格局改善；铝 25H1 需求高增长，三季度需求或走弱但价格下跌幅度有限，25H2 - 26 年利润有望再扩张；钢铁 25 年供给侧优化重启，铁矿供需格局趋松，钢价上行空间有限但行业利润有望改善 [23] 证券 - 资本市场改革深化，新“国九条”绘制路线图谱，引入中长期资金等有助于打造长期投资市场生态，构建正向反馈循环；当前资本市场扩容，证券行业未来扩表和展业空间广阔，板块低估低配，看好头部券商修复机会 [24] 保险 - 近期人民币升值预期和公募改革推升 A/H 市场流动性，带动保险股上涨；预定利率动态调整机制下，寿险产品预定利率三季度有望下调，改善成本收益倒挂，销售动能有望改善；保险股估值处于历史低位，下半年保险板块在流动性和基本面改善背景下可能获不错收益，建议关注中国太保等公司 [25] 银行 - 年初以来中信银行指数取得 9.2% 绝对收益 + 11.6% 相对收益（截止 5/30），排名市场第二，银行板块投资价值凸显，公募基金改革落地、中国资产重估有望推升配置热情；银行基本面筑底回稳，板块内部分化持续，经济新旧动能转型中，优质区域基建、新兴产业是稳信贷重要抓手，推荐南京、兴业等银行 [26] 房地产开发/房地产服务 - 今年以来房地产“止跌回稳”有进展，政策组合拳持续发力，城中村改造等政策稳步推进；市场表现分化，新房销售弱复苏，二手房以价换量成效明显，土地市场优质地块带动热度回升，头部房企拿地集中度提升；居民购房负担处近二十年低点；商业地产、物管行业潜力突出，推荐“三好”地产股及业绩稳健的物管公司，关注增量稳市政策推出 [27] 重点公司 - 翰森制药与再生元就 HS - 20094 全球独占权益（不含中国内地、香港及澳门）达成授权合作，获 8000 万美元首付款，有望收取最高 19.3 亿美元里程碑付款及销售分成，看好公司持续创新驱动增长和 BD，维持“买入”评级 [28] - 速腾聚创 1Q25 财报显示激光雷达出货量 10.86 万颗，收入 3.28 亿元，同比下滑 9.2%，Q1 单季度毛利率 23.5% 为过去三年单季度新高，与库犸科技签订 25 - 27 年交付 120 万颗激光雷达订单，Q2 起收入增长有望提速，维持“买入”评级 [29] 评级变动 - 拼多多评级由买入调整为持有，2025 - 2027EPS 分别为 53.75 元、70.86 元、84.28 元，目标价 102.30 元，日期为 2025 - 05 - 28 [30]

报告核心观点 - 周二市场全天震荡反弹三大指数小幅上涨，后市指数预计维持区间震荡、蓄势整理态势，6月宽基指数大概率震荡运行，基本面、流动性及政策环境更利于权重风格，建议关注金融、医药生物、TMT、有色金属等板块 [2][4] 市场表现 - 周二三大指数集体低开后走强翻红，午盘反弹，午后震荡，最终集体收红，全市场超3300只个股上涨 [2] - 上证指数收盘3361.98涨0.43%、深证成指收盘10057.17涨0.16%、沪深300收盘3852.01涨0.31%、创业板收盘2002.70涨0.48%、科创50收盘981.71涨0.48%、北证50收盘1423.15涨1.03% [1] - 申万一级涨幅前五行业为美容护理3.86%、纺织服饰2.53%、综合2.02%、银行1.98%、农林牧渔1.80%；跌幅前五为家用电器 -2.10%、钢铁 -1.37%、煤炭 -0.84%、建筑材料 -0.52%、环保 -0.40% [1] - 热点板块涨幅前五为中韩自贸区4.23%、细胞免疫治疗3.87%、重组蛋白3.64%、足球概念3.56%、毛发医疗3.51%；跌幅前五为特钢概念 -0.93%、医疗废物处理 -0.51%、同花顺果指数 -0.41%、无线充电 -0.39%、光热发电 -0.33% [1] 后市展望 - 三大指数集体低开后反弹，新消费、创新药概念股及大金融股表现活跃，午后震荡收红，个股板块涨多跌少 [2] - 深交所将于2025年6月16日对深证成指、创业板指、深证100等指数实施样本股定期调整 [3] - 沪深两市全天成交额1.14万亿，较上个交易日放量22.3亿，沪指突破5日均线上方，技术形态企稳修复 [4] - 当前市场情绪回落、板块轮动加快、成交额平稳，处于存量博弈格局，5月制造业PMI企稳但仍处收缩区间，监管层释放稳定信号提供政策支撑 [4] - 后市指数预计区间震荡、蓄势整理，风格上权重板块占优概率高，中报业绩预期阶段基本面是驱动结构性行情关键因素 [4] - 6月宽基指数大概率震荡运行，基本面、流动性及政策环境利于权重风格，建议关注金融、医药生物、TMT、有色金属等板块 [4]

根据研报内容，总结如下： 量化模型与构建方式 1. 模型名称：行业拥挤度监测模型；模型构建思路：通过监测申万一级行业指数的拥挤度，识别行业投资机会；模型具体构建过程：每日计算各行业拥挤度指标，包括主力资金流动、价格波动等维度，综合评估行业热度[4] 2. 模型名称：溢价率Z-score模型；模型构建思路：通过滚动测算ETF产品的溢价率Z值，筛选存在套利机会的标的；模型具体构建过程：计算ETF产品溢价率的历史均值和标准差，构建标准化指标$$Z = \frac{Premium_t - \mu}{\sigma}$$，其中Premium_t为当日溢价率，μ为历史均值，σ为历史标准差[5] 模型的回测效果 1. 行业拥挤度监测模型，前一交易日拥挤度最高行业：环保、医药生物、美容护理；拥挤度最低行业：家用电器、有色金属、电子、社会服务[4] 2. 行业拥挤度监测模型，单日拥挤度变动最大行业：农林牧渔、建筑材料、通信、银行[4] 量化因子与构建方式 1. 因子名称：主力资金净流入因子；因子构建思路：跟踪主力资金在各行业的流动方向；因子具体构建过程：计算各行业主力资金净流入额，包括单日值和多日累计值[11] 2. 因子名称：ETF资金流动因子；因子构建思路：监测各类ETF产品的资金流向；因子具体构建过程：统计宽基ETF、行业主题ETF、风格策略ETF、跨境ETF的单日净流入/流出金额[6] 因子的回测效果 1. 主力资金净流入因子，前一交易日主力资金流入TOP3行业：建筑装饰、农林牧渔、煤炭；流出TOP3行业：计算机、汽车、电力设备[4] 2. ETF资金流动因子，宽基ETF单日净流出70.63亿元，行业主题ETF单日净流入3.14亿元，风格策略ETF单日净流入1.82亿元，跨境ETF单日净流出3.36亿元[6]

报告核心观点 - 市场估值分化，小微盘占优，本周市场ERP与前一周持平，处于一倍标准差附近 [3] 市场分化，微盘居前 - 上周微盘股、国证2000、稳定表现最好，创业板指、周期、沪深300表现最弱 [10] - 上周行业中，医药生物、环保、国防军工涨幅前三，汽车、电力设备、有色金属表现最弱 [12] 宽基指数估值分化 - 上周创业板指/沪深300相对PE和相对PB均下降 [17] - 万得全A ERP与前一周持平，处于一倍标准差附近，A股配置价值仍高 [19] - PEG视角下红利与金融配置价值高，PB - ROE视角下科创50与成长风格安全边际高 [20] - 上周指数估值分化，主要指数估值高于近一年50%分位水平，创业板指处于近一年估值低位 [26] - 大类行业整体估值分化，金融地产估值高于50%历史分位，原材料等行业历史估值皆处于50%以下 [28] 行业估值分化，环保、医药生物领涨 - 各行业估值分化，非银金融、有色金属等行业估值处于近一年低位 [35] - 从PE、PB偏离度看，食品饮料、农林牧渔等行业估值较为便宜 [39] - PB - ROE视角下，非银、公用事业等行业PB - ROE较低 [43] - 培育砖石、第三代半导体等热门概念处于估值三年历史较高分位 [47] - 上周各行业盈利预期几乎持平，环保上调幅度最大，电力设备下调幅度最大 [50] - 上周海外主要指数普涨，韩国综合指数表现最好，恒生科技指数表现最差 [53]

6月3日，A股市场整体上涨。 截至收盘，上证指数收报3361.98点，上涨0.43%；深证成指收报10057.17点，上涨0.16%；创业板指收报2002.7点，上涨0.48%。 两市合计成交11414.09亿元，较上一交易日增加22.31亿元。 1. 两市主力资金净流出超90亿元 今日沪深两市主力资金开盘净流出39.38亿元，尾盘净流出8.11亿元，两市全天主力资金净流出91.89亿元。 | | | 沪深两市最近五个交易日主力资金流向情况(亿元) | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 日期 | | 净流入金额 开盘净流入 | 尾盘净流入 | 超大单净买入 | | 2025-6-3 | -91.89 | -39. 38 | -8. 11 | -25. 46 | | 2025-5-30 | -352. 62 | -158. 05 | -37.83 | -193. 19 | | 2025-5-29 | 74. 33 | -19. 58 | 23. 89 | 121. 48 | | 2025-5-28 | -185. 39 | -73. 21 | -22. 45 | -57 ...