报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 动力煤价格后半周止跌，有望反弹；焦煤关注企业减产情况；焦炭利润收缩，刚需采购为主 [6] - 动力煤供应稳定，需求好转，库存去化，煤价止跌企稳；焦煤供应收缩，需求减弱，价格震荡偏弱；焦炭供应稳定，需求刚需，利润下降，价格有下调预期 [6] - 推荐煤炭央企、困境反转企业、绩优企业、弹性企业及有增量企业，关注资产置换企业 [8] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点 动力煤 - 主产区市场偏弱，产地供应宽松，下游刚需，港口库存去库慢，价格上涨缺动力，海运船运上升，电厂日耗一般，坑口煤价下跌 [12][13][27] - 截至5月23日，大同南郊Q5500报444元/吨，周环比降28元/吨；陕西榆林Q5500报400元/吨，周环比降30元/吨；秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价620元/吨左右，周环比降9元/吨 [12][32] 焦煤 - 炼焦煤市场弱势运行，产地供应缩减，下游刚需，库存累积，价格震荡偏弱 [36][42][51] - 截至5月23日，吕梁主焦报1130元/吨，周环比降50元/吨；乌海主焦报1090元/吨，周环比降40元/吨；柳林低硫主焦报1170元/吨，周环比降30元/吨；柳林高硫主焦报1000元/吨，周环比持平；京唐港山西主焦报收1300元/吨，周环比降20元/吨 [36][37][51] 焦炭 - 利润收缩，刚需采购，供需稳定，库存累积，利润下降，价格暂稳有下调预期 [56][65][74] - 截至5月22日，样本焦企平均吨焦亏损15元，周环比降22元；山西准一级焦平均盈利0元，周环比降28元/吨；山东准一级焦平均盈利33元，周环比降29元/吨；内蒙二级焦平均亏损68元，周环比降22元/吨 [70] 本周行情回顾 - 上证指数报收3348.37点，下降0.57%；沪深300指数报3882.27点，下降0.18%；中信煤炭指数3276.27点，上涨0.98%，跑赢沪深300指数1.15pct，位列中信板块涨跌幅榜第6位 [77] - 煤炭板块上市公司中18家上涨，0家持平，17家下跌 [77] 本周行业资讯 行业要闻 - 4月份全国原煤产量同比增长3.8%，环比下降11.64% [81] - 1 - 4月全国焦炭、钢铁产量同比均增长 [82] - 4月全国电力生产平稳增长，同比增长0.9% [83] - 4月份全国出口煤炭72万吨，同比增长29.8% [84] - 4月份中国炼焦煤进口量环比增3.6%，同比降18.8% [86] - 2025年1 - 4月原煤产量前十名企业排名公布 [87] - 4月中国动力煤进口量环比降4.02%，同比三连降 [88] - 西藏年内绿电交易电量突破1亿千瓦时 [89] - 2025年4月份全社会用电量同比增长4.7% [90] - 国家能源局发布2025年1 - 4月份全国电力工业统计数据 [92] - 我国首个海上CCUS项目投用 [93] - 全国首例竞价矿业权转让在新疆成功交易 [94] - 河南4月原煤产量同比增长2.3% [96] - 安徽4月原煤产量同比增长8.6% [97] - 2025年第20周美国煤炭预估产量环比增4.86% [98] - 4月全球粗钢产量同比降0.3% [99] 重点公司公告 - 宝泰隆一矿收到建设项目联合试运转备案回执 [101] - 平煤股份回购注销2020年限制性股票激励计划部分限制性股票 [101] - 平煤股份签订《委托管理协议》暨关联交易 [101] - 兰花科创参股子公司山西亚美大宁能源有限公司停产 [101] - 开滦股份为承德中滦公司提供财务资助 [101] - 平煤股份实施2024年度权益分派时“平煤转债”停止转股暨转股价格调整 [101] - 美锦能源为子公司提供担保 [101] - 中国神华收购国家能源集团财务有限公司7.43%股权 [101]

制造业绿色低碳发展行动方案 - 《制造业绿色低碳发展行动方案（2025—2027年）》审议通过 聚焦碳足迹核算标准制定、新型固废综合利用体系建设、清洁低碳氢应用三大领域 [1] - 加快研制钢铁、电解铝、锂电池、新能源汽车等重点产品碳足迹核算标准 推动降低产品全生命周期碳排放 [1] - 加强废旧动力电池综合利用管理 修订行业规范条件 构建新型回收利用体系 提前布局废旧光伏组件综合利用能力 [1] - 推进清洁低碳氢在冶金、化工、石化等行业规模化应用 在绿色微电网、绿色船舶、绿色航空等领域实现多场景突破 [1] 纸业可持续发展 - 2025中国纸业可持续发展论坛聚焦低碳技术、产业链协同、ESG实践等议题 金光集团APP携手行业推动绿色转型 [2] 企业可持续发展合作 - 伊利、腾讯、联想等十余家企业发起"可持续社会价值生态圈" 发布《WISH2030美好宣言》提出十项核心原则 [3] - 伊利集团强调企业正从承担社会责任转向创造社会价值 寻找与社会价值共振的频率 [3] 上市公司ESG信息披露 - 证监会副主席李明指出A股上市公司超5000家 将引导提升ESG信息披露质量 落实市值管理责任 [4] 茅台ESG战略 - 茅台2025年目标营收增长9% 完成固定资产投资47.1亿元 重点构建ESG生态体系引领绿色发展 [5][6] - 茅台将围绕"智慧茅台2.0"建设数字化供应链 强化品牌文化建设 [6] 零排放货运转型 - 生态环境部推动重型柴油货车淘汰更新和新能源汽车推广 新能源货车2024年渗透率突破25% [7] - 新能源重卡2024年销量突破8万辆 同比增长139.36% 应用场景扩展至干线物流 [7] - 公共直流超充桩数量较2023年翻番 高速公路充电网络覆盖率提升至98% 加氢站突破500座 [7] 一带一路可持续发展 - 联合国全球契约组织"一带一路"行动平台通过联合声明 促进包容性增长和可持续发展 [8] 煤矿安全事故 - 甘肃能化下属王家山煤矿发生透水事故 造成3人死亡 该矿井2024年产煤73.38万吨 占公司产量3.85% [9] 香港ESG资产管理 - 香港ESG基金管理规模达1392亿美元(10857亿港元) 绿色债券2024年发行额超840亿美元(6552亿港元) [10] - 香港安排发行的绿色债券连续七年居亚洲首位 占地区总额约45% [10] 雀巢水饮业务 - 雀巢巴黎水品牌被认定存在消费者欺诈 2024年水饮业务营收下滑1% 中国市场销售额同比减少17.4% [11][12] - 雀巢中国市场一季度有机增长率仅1.7% 定价贡献率为负 增长压力显著 [12]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 煤炭价格受库存高位和汛期水电稳增影响上涨动能有限 但进入迎峰度夏旺季期煤价或触底上行[1] - 关注保险资金增量 保费收入正增长且向头部保险集中 固收类资产荒叠加红利资产高位 预期权益配置更青睐资源股[2][35] - 核心推荐动力煤弹性标的 依次为产地自西向东且低估值的广汇能源、昊华能源[2][35] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 上证指数本周报收3348.37点 较上周下跌19.21点 跌幅0.57% 成交金额2.26万亿元 较上周减少0.20万亿元 降幅8.13%[10] - 煤炭板块本周指数报收2587.34点 较上周上涨18.71点 涨幅0.73% 成交金额393.71亿元 较上周增加35.55亿元 涨幅9.93%[10] - 本周涨幅前五公司为大有能源（5.76%）、晋控煤业（5.20%）、电投能源（4.31%）、山煤国际（3.70%）、陕西煤业（3.69%）[11] - 本周跌幅前五公司为ST大洲（-7.16%）、安源煤业（-2.84%）、淮河能源（-2.64%）、广汇能源（-2.49%）、山西焦煤（-1.88%）[11] 产地动力煤价格稳中有跌 - 产地动力煤价格方面 大同南郊5500大卡动力煤车板含税价环比下跌28元/吨 报收474元/吨 内蒙古赤峰4000大卡动力煤车板含税价环比持平 报收380元/吨 兖州6000大卡动力块煤车板含税价环比下跌20元/吨 报收710元/吨[16] - 港口动力煤价格方面 秦皇岛港口5500大卡动力煤平仓价环比下跌3元/吨 报收611元/吨[16] - 动力煤价格指数方面 环渤海地区动力煤价格指数环比下跌2元/吨 报收669元/吨 CCTD秦皇岛港发热量5500大卡动力煤价格指数环比下跌3元/吨 报收665元/吨[18] - 国际动力煤价格指数方面 澳大利亚纽卡斯尔港NEWC煤炭价格指数环比上涨2.50美元/吨 报收102.10美元/吨 南非理查德RB煤炭价格指数环比上涨0.30美元/吨 报收91.00美元/吨 欧洲三港ARA煤炭价格指数环比持平 报收119.25美元/吨[18] 产地炼焦煤价格环比稳中有跌 - 产地炼焦煤价格方面 山西古交2号焦煤坑口含税价环比持平 报收560元/吨 河北唐山焦精煤车板价环比下跌70元/吨 报收1320元/吨[21] - 国际炼焦煤价格方面 澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸不含税价环比下跌1美元/吨 报价203美元/吨 澳洲产主焦煤京唐港库提价环比下跌50美元/吨 报价1230元/吨[21] 国际原油价格环比下跌、天然气价格环比上涨 - 布伦特原油期货价格环比下跌0.63美元/桶至64.78美元/桶 跌幅0.96%[23] - 荷兰TTF天然气价格环比上涨0.53美元/百万英热至12.05美元/百万英热 涨幅4.56%[23] 环渤海四港区库存环比下降 - 环渤海四港区日均调入量175.80万吨 环比上周增加0.11万吨 增幅0.07% 日均调出量180.57万吨 环比上周减少1.21万吨 降幅0.67%[25] - 环渤海四港区日均锚地船舶共62艘 环比上周增加15艘 增幅32.21%[30] - 环渤海四港区库存3210.60万吨 环比上周减少42.70万吨 降幅1.31%[30] 国内海运费环比上涨 - 国内主要航线平均海运费较上周环比上涨4.14元/吨 报收35.58元/吨 涨幅13.17%[32]

报告行业投资评级 - 煤炭开采行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 现阶段正处煤炭经济新一轮周期上行初期，基本面与政策面共振，逢低配置煤炭板块正当时 [11] - 4月国内原煤产量环比下降，进口煤同环比明显下降，支撑煤价筑底，当前煤炭产量边际增速放缓，或支撑价格底部企稳 [11] - 信达能源团队提出的煤炭产能短缺等底层投资逻辑未变，煤炭板块配置应兼顾红利特性与顺周期弹性，当前回调后出现高性价比底部机会 [11] - 未来3 - 5年煤炭供需偏紧格局未变，优质煤炭企业属性突出，煤价筑底推动板块估值重塑，投资性价比高 [11] - 煤炭供给瓶颈约束或持续至“十五五”，需规划建设优质产能，煤价中枢有望保持高位，建议关注煤炭配置机遇 [12] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点及重点关注 - 本周动力煤矿井产能利用率增加，炼焦煤矿井产能利用率下降；内陆和沿海省份日耗增加；化工耗煤、钢铁高炉开工率和水泥熟料产能利用率下降；秦港和京唐港煤价下跌 [11] - 2025年4月全社会用电量同比增长4.7%；1 - 4月蒙古国煤炭产量同比下降7.8%；1 - 4月印度煤炭产量同比增长2.4% [14] 本周煤炭板块及个股表现 - 本周煤炭板块上涨0.98%，优于大盘，沪深300下跌0.18% [15] - 本周动力煤板块上涨1.62%，炼焦煤板块下跌0.04%，焦炭板块下跌0.88% [18] - 本周煤炭采选板块中涨跌幅前三的为晋控煤业(5.20%)、电投能源(4.31%)、山煤国际(3.70%) [21] 煤炭价格跟踪 - 煤炭价格指数方面，CCTD秦皇岛动力煤综合交易价、环渤海动力煤综合平均价格指数和年度长协价均下跌 [25] - 动力煤价格方面，港口、产地、国际离岸价和到岸价有涨有跌 [30] - 炼焦煤价格方面，港口、产地和国际炼焦煤价格多数下跌 [32] - 无烟煤及喷吹煤价格方面，焦作无烟煤车板价持平，长治潞城和阳泉喷吹煤车板价下跌 [40] 煤炭供需跟踪 - 煤矿产能利用率方面，样本动力煤矿井产能利用率增加，样本炼焦煤矿井开工率下降 [47] - 进口煤价差方面，5000大卡和4000大卡动力煤国内外价差均下跌 [43] - 煤电日耗及库存情况方面，内陆17省库存增加、日耗增加、可用天数下降；沿海8省库存下降、日耗增加、可用天数下降 [48] - 下游冶金需求方面，Myspic综合钢价指数下跌，唐山产一级冶金焦价格持平，高炉开工率等指标有涨有跌 [66][67] - 下游化工和建材需求方面，尿素等价格有涨有跌，水泥熟料产能利用率下降，浮法玻璃开工率上涨，化工周度耗煤下降 [73][75] 煤炭库存情况 - 动力煤库存方面，秦港库存下降，55港动力煤库存增加，产地库存上涨 [89] - 炼焦煤库存方面，产地库存增加，港口库存下降，焦企库存下降，钢厂库存增加 [90] - 焦炭库存方面，焦企库存增加，港口库存下降，钢厂库存下跌 [92] 煤炭运输情况 - 国际和国内煤炭运输情况方面，波罗的海干散货指数下跌，大秦线煤炭周度日均发运量上涨 [106] - 环渤海四大港口货船比情况方面，库存下降，锚地船舶数增加，货船比下降 [101] 天气情况 - 截至5月23日三峡出库流量下降，未来10天南方多降雨，部分地区降水量偏多，未来11 - 14天部分地区有降水 [111] 上市公司估值表及重点公告 - 上市公司估值表展示了兖矿能源等多家公司的收盘价、归母净利润、EPS、PE等数据 [112] - 中国神华拟收购财务公司7.43%股权，交易价格29.29亿元，收购后股权结构变更 [113] - 淮河能源拟发行股份及支付现金购买资产，申请文件获上交所受理，构成重大资产重组和关联交易 [114][115]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 煤炭价格受库存高位和汛期水电稳增影响上涨动能有限 但进入迎峰度夏旺季期煤价或触底上行[1] - 关注保险资金增量 保费收入正增长且向头部保险集中 固收类资产荒叠加红利资产高位 预期权益配置更青睐资源股[2][35] - 核心推荐动力煤弹性标的 依次为产地自西向东且低估值的广汇能源、昊华能源[2][35] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 上证指数本周报收3348.37点 较上周下跌19.21点 跌幅0.57% 成交金额2.26万亿元 较上周减少0.20万亿元 降幅8.13%[10] - 煤炭板块本周指数报收2587.34点 较上周上涨18.71点 涨幅0.73% 成交金额393.71亿元 较上周增加35.55亿元 涨幅9.93%[10] - 本周涨幅前五公司为大有能源（5.76%）、晋控煤业（5.20%）、电投能源（4.31%）、山煤国际（3.70%）、陕西煤业（3.69%）[11] - 本周跌幅前五公司为ST大洲（-7.16%）、安源煤业（-2.84%）、淮河能源（-2.64%）、广汇能源（-2.49%）、山西焦煤（-1.88%）[11] 产地动力煤价格稳中有跌 - 产地动力煤价格方面 大同南郊5500大卡动力煤车板含税价环比下跌28元/吨 报收474元/吨 内蒙古赤峰4000大卡动力煤车板含税价环比持平 报收380元/吨 兖州6000大卡动力块煤车板含税价环比下跌20元/吨 报收710元/吨[16] - 港口动力煤价格方面 秦皇岛港口5500大卡动力煤平仓价环比下跌3元/吨 报收611元/吨[16] - 动力煤价格指数方面 环渤海地区动力煤价格指数环比下跌2元/吨 报收669元/吨 CCTD秦皇岛港发热量5500大卡动力煤价格指数环比下跌3元/吨 报收665元/吨[18] - 国际动力煤价格指数方面 澳大利亚纽卡斯尔港NEWC煤炭价格指数环比上涨2.50美元/吨 报收102.10美元/吨 南非理查德RB煤炭价格指数环比上涨0.30美元/吨 报收91.00美元/吨 欧洲三港ARA煤炭价格指数环比持平 报收119.25美元/吨[18] 产地炼焦煤价格环比稳中有跌 - 产地炼焦煤价格方面 山西古交2号焦煤坑口含税价环比持平 报收560元/吨 河北唐山焦精煤车板价环比下跌70元/吨 报收1320元/吨[21] - 国际炼焦煤价格方面 澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸不含税价环比下跌1美元/吨 报价203美元/吨 澳洲产主焦煤京唐港库提价环比下跌50美元/吨 报价1230元/吨[21] 国际原油价格环比下跌、天然气价格环比上涨 - 布伦特原油期货价格环比下跌0.63美元/桶至64.78美元/桶 跌幅0.96%[23] - 荷兰TTF天然气价格环比上涨0.53美元/百万英热至12.05美元/百万英热 涨幅4.56%[23] 环渤海四港区库存环比下降 - 环渤海四港区日均调入量175.80万吨 环比上周增加0.11万吨 增幅0.07%[25] - 环渤海四港区日均调出量180.57万吨 环比上周减少1.21万吨 降幅0.67%[25] - 环渤海四港区日均锚地船舶共62艘 环比上周增加15艘 增幅32.21%[30] - 环渤海四港区库存3210.60万吨 环比上周减少42.70万吨 降幅1.31%[30] 国内海运费环比上涨 - 国内主要航线平均海运费较上周环比上涨4.14元/吨 报收35.58元/吨 涨幅13.17%[32]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持）[2] 报告的核心观点 - 本轮煤价调整下跌持续近4年价格普遍跌回起涨前 目前处于探底关键阶段或距底部不远 一方面海外动力煤矿山成本高或率先减产使进口煤数量下滑 另一方面国内煤企亏损面扩大 被动/主动减产概率增大 重点推荐煤炭央企中国神华（H+A）、中煤能源（H+A） 困境反转的中国秦发 绩优的新集能源、陕西煤业、电投能源、淮北矿业 弹性的兖矿能源、晋控煤业、昊华能源、平煤股份 未来存在增量的华阳股份、甘肃能化[6] 根据相关目录分别进行总结 本周全球能源价格回顾 - 截至2025年5月23日 布伦特原油期货结算价为64.78美元/桶 较上周下跌0.63美元/桶（-0.96%）；WTI原油期货结算价为61.53美元/桶 较上周下跌0.96美元/桶（-1.54%）[1] - 东北亚LNG现货到岸价为12.57美元/百万英热 较上周上涨0.7美元/百万英热（+5.9%）；荷兰TTF天然气期货结算价36.65欧元/兆瓦时 较上周上涨1.48欧元/兆瓦时（+4.2%）；美国HH天然气期货结算价为3.33美元/百万英热 较上周下跌0.00美元/百万英热（0%）[1] - 欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价91美元/吨 较上周下跌0美元/吨（-0%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价218.9美元/吨 较上周上涨0美元/吨（+0%）；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价88.40美元/吨 较上周上涨0.8美元/吨（+0.4%）[1] 俄罗斯煤炭行业情况 - 俄罗斯已探明煤炭储量1933亿吨 炼焦煤储量398亿吨占全球42% 主要产区是库兹巴斯地区和南亚库特地区 埃尔加公司是最大炼焦煤生产企业 年产量维持在4.4亿吨左右 炼焦煤年产量1.1亿吨左右 2024年产量1.17亿吨同比增长2.42% 国内煤炭需求逐年增长 2024年为2.05亿吨同比增长13.13% 电煤需求占比46%左右 年出口量维持在2亿吨左右 炼焦煤出口量3100万吨左右 近几年出口量逐年下降 2024年同比下降6.7%至2亿吨以下[4] - 俄罗斯煤炭行业面临生产成本上升、行业投资下降、物流运输成本增加以及西方制裁影响等困境 生产成本增长、人工成本增加使主要产区产量下降 如库兹巴斯地区2024年月均煤炭产量为1643万吨 同比下降7.12% 生产企业债务危机致行业投资下降 2024年总投入2480亿卢布同比下降10% 预计2025年减少19%至2000亿卢布左右 还面临物流瓶颈与高运输成本 铁路运输规则改变或使出口延迟和物流成本上升 西方制裁影响出口汇款 出口重心转向除日本外亚洲国家和土耳其市场[4] - 俄罗斯推出运输补贴、物流优化、财税与金融支持、地缘经济合作与市场拓展以及技术升级和产业延伸等应对措施[4] 全球冶金煤市场情况 - 2025年第一季度 受印度进口焦炭限制政策、美国煤炭进口关税上调等因素影响 海运冶金煤市场供应过剩、需求疲软 优质低挥发炼焦煤离岸价持续下滑 进入第二季度 澳大利亚煤炭供应受冲击 海运市场供应收紧 从过剩转为短缺 优质炼焦煤炭首当其冲 主要炼焦煤消费国对进口钢材征收保障性关税 激活中国以外地区对炼焦煤的需求 推动离岸价格上涨[4][5] - 由于澳洲优质主焦煤离岸价高于中国进口煤到岸价 进口二线主焦煤面临蒙古煤炭竞争 叠加国内市场供需矛盾 中国进口需求下降 印度将继续是主要定价方 钢铁利润率是价格水平关键因素[5] - 2025年海运冶金煤市场供需格局改变 整体需求下滑、供应增加 中国焦煤行业供应过剩致进口煤需求下降 印度长期钢铁产量增速维持在5.5%左右 增量集中在长流程钢厂项目 到2034年钢铁产能将增加超1亿吨 新焦化项目将提振进口炼焦煤需求 俄罗斯及印尼的炼焦煤进口量将明显增加[5] - 预计到2050年 全球冶金煤总需求量将由2024年的10.99亿吨下降至8.85亿吨 海运冶金煤贸易量将达3.8亿吨增加5000万吨 50%的增量来自印度 中国海运冶金煤需求将由2024年的7600万吨下降至3000万吨 印度需求由7500万吨大幅增加至1.82亿吨 其他国家和地区海运冶金煤需求将由1.82亿吨下降至1.65亿吨 供应方面 2050年海运冶金煤供应量将增加5400万吨 增量主要来自澳大利亚、印尼和俄罗斯 受长期结构性短缺影响 预计澳大利亚优质主焦煤价格高于边际成本 2025年后澳洲优质主焦煤离岸价预计逐步上升[5] 重点标的投资评级及财务预测 |股票代码|股票名称|投资评级|2024A EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2027E EPS（元）|2024A PE|2025E PE|2026E PE|2027E PE| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |601088.SH|中国神华|买入|2.95|2.71|2.83|2.98|13.10|14.66|14.05|13.34|[7] |601225.SH|陕西煤业|买入|2.31|1.93|2.04|2.15|8.70|10.78|10.22|9.68|[7] |00866.HK|中国秦发|买入|0.20|0.22|0.41|0.61|5.83|5.75|3.08|2.07|[7] |601898.SH|中煤能源|买入|1.46|1.21|1.29|1.39|7.20|8.95|8.39|7.76|[7] |002128.SZ|电投能源|买入|2.38|2.61|2.70|2.87|7.80|7.12|6.89|6.50|[7] |601001.SH|晋控煤业|买入|1.68|1.10|1.27|1.46|6.80|11.23|9.74|8.46|[7] |600188.SH|兖矿能源|买入|1.44|0.99|1.18|1.37|8.70|13.09|10.92|9.45|[7] |601918.SH|新集能源|买入|0.92|0.93|0.96|1.02|7.50|7.25|7.09|6.65|[7] 本周能源行业各板块情况 原油：震荡整理 - 截至2025年5月23日 布伦特原油期货结算价64.78美元/桶 较上周下跌0.63美元/桶（-0.96%）；WTI原油期货结算价61.53美元/桶 较上周下跌0.96美元/桶（-1.54%）[1] - 给出2025年2 - 3月OPEC+各成员国原油生产供应、与目标对比、可持续产能等数据[18] 天然气：欧洲天然气库存创2年新低 - 截至2025年5月23日 东北亚LNG现货到岸价为12.57美元/百万英热 较上周上涨0.7美元/百万英热（+5.9%）；荷兰TTF天然气期货结算价36.65欧元/兆瓦时 较上周上涨1.48欧元/兆瓦时（+4.2%）；美国HH天然气期货结算价为3.33美元/百万英热 较上周下跌0.00美元/百万英热（0%）[1] - 给出欧洲天然气库容率、库存 美国天然气产量、需求、库存、钻机数量等数据[23][25][27] 煤炭：海运煤炭价格平稳 - 截至2025年5月23日 欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价91美元/吨 较上周下跌0美元/吨（-0%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价218.9美元/吨 较上周上涨0美元/吨（+0%）；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价88.40美元/吨 较上周上涨0.8美元/吨（+0.4%）[1] 电力：温度回升用电需求下滑 - 给出欧洲天然气发电、煤电、光伏发电、风能发电、核电发电、水电发电等数据[40][42][44] 气温：企稳边际回升 - 给出西北欧、北欧、中欧、东欧、东南欧、地中海主要国家 美国德克萨斯州、加利福尼亚 印度、越南平均气温数据[52][54][61] 本周能源行业资讯 - 2025年5月20日 越南橡胶集团计划在美国建设工业园区 越南国家石油公司寻求增加从埃克森美孚的原油采购量 越南海运集团计划在美国建立物流中心[70] - 2025年5月21日 乌克兰将要求欧盟考虑采取一系列孤立莫斯科的重大新举措 包括扣押俄罗斯资产并对部分俄罗斯石油买家实施制裁[70] - 2025年5月22日 美国能源部长赖特称在伊拉克库尔德斯坦地区开发石油和天然气方面 美国有巨大合作机遇[70] - 2025年5月22日 EIA天然气报告显示 截至5月16日当周 美国天然气库存总量为23750亿立方英尺 较此前一周增加1200亿立方英尺 较去年同期减少3330亿立方英尺 同比降幅12.3% 较5年均值高900亿立方英尺 增幅3.9%[70] - 2025年5月21日消息 5月19日第十届金砖国家能源部长会在巴西举行 围绕能源安全、转型、可及等议题讨论 中方指出重视与金砖国家能源合作 传统能源领域合作巩固 新兴领域不断拓展[70] - 2025年5月23日 德国总理默茨支持欧盟对北溪天然气管道实施禁令的提议 作为对俄罗斯新一轮制裁的一部分[70]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 本轮煤价调整下跌持续近4年价格普遍跌回起涨前 目前处于探底关键阶段距底部或不远 海外动力煤矿山成本高或率先减产致进口煤下滑 国内煤企亏损面扩大被动/主动减产概率增加 [6] - 推荐煤炭央企中国神华（H+A）、中煤能源（H+A） 困境反转的中国秦发 绩优的新集能源、陕西煤业、电投能源、淮北矿业 弹性的兖矿能源、晋控煤业、昊华能源、平煤股份 未来存在增量的华阳股份、甘肃能化 [6] 根据相关目录分别总结 全球能源价格回顾 - 截至2025年5月23日 布伦特原油期货结算价64.78美元/桶 较上周下跌0.63美元/桶（-0.96%）；WTI原油期货结算价61.53美元/桶 较上周下跌0.96美元/桶（-1.54%） [1] - 东北亚LNG现货到岸价12.57美元/百万英热 较上周上涨0.7美元/百万英热（+5.9%）；荷兰TTF天然气期货结算价36.65欧元/兆瓦时 较上周上涨1.48欧元/兆瓦时（+4.2%）；美国HH天然气期货结算价3.33美元/百万英热 较上周下跌0.00美元/百万英热（0%） [1] - 欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价91美元/吨 较上周下跌0美元/吨（-0%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价218.9美元/吨 较上周上涨0美元/吨（+0%）；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价88.40美元/吨 较上周上涨0.8美元/吨（+0.4%） [1] 俄罗斯煤炭行业情况 - 俄罗斯已探明煤炭储量1933亿吨 炼焦煤储量398亿吨 占全球炼焦煤储量42% 库兹巴斯和南亚库特是主要炼焦煤产区 埃尔加公司是最大炼焦煤生产企业 [4] - 俄罗斯煤炭年产量约4.4亿吨 炼焦煤年产量约1.1亿吨 2024年炼焦煤产量1.17亿吨 同比增长2.42% [4] - 2024年俄罗斯国内煤炭需求2.05亿吨 同比增长13.13% 电煤需求占比46%左右 [4] - 俄罗斯煤炭年出口量约2亿吨 炼焦煤出口量约3100万吨 近几年出口量逐年下降 2024年同比下降6.7%至2亿吨以下 [4] - 俄罗斯煤炭行业面临生产成本上升、行业投资下降、物流运输成本增加、西方制裁影响等挑战 库兹巴斯地区2024年月均煤炭产量同比下降7.12% [4] - 2024年俄罗斯煤炭行业总投入2480亿卢布 同比下降10% 预计2025年减少19%至2000亿卢布左右 [4] - 铁路运输规则变化或致出口延迟和企业物流成本上升 欧盟禁运使俄罗斯煤炭出口重心转向亚洲和土耳其 西方制裁导致出口汇款困难 [4] - 俄罗斯推出运输补贴、物流优化、财税与金融支持、地缘经济合作与市场拓展、技术升级和产业延伸等应对措施 [4] 全球冶金煤市场情况 - 2025年第一季度 受印度进口焦炭限制、美国煤炭进口关税上调等因素影响 海运冶金煤市场供应过剩、需求疲软 优质低挥发炼焦煤离岸价下滑 [3][5] - 第二季度 澳大利亚煤炭供应受冲击 海运市场供应收紧 优质炼焦煤炭短缺 主要炼焦煤消费国对进口钢材征收保障性关税 激活中国以外地区炼焦煤需求 推动离岸价格上涨 [5] - 因澳洲优质主焦煤离岸价高于中国进口煤到岸价 进口二线主焦煤面临蒙古煤炭竞争 叠加中国国内市场供需矛盾 中国进口需求下降 印度将是主要定价方 钢铁利润率是价格关键因素 [5] - 2025年海运冶金煤市场供需格局改变 需求下滑、供应增加 中国焦煤供应过剩致进口需求下降 印度长期钢铁产量增速维持在5.5%左右 到2034年钢铁产能增加超1亿吨 新焦化项目提振进口炼焦煤需求 俄罗斯及印尼进口量将增加 [5] - 2050年 全球冶金煤总需求量预计从2024年的10.99亿吨降至8.85亿吨 海运冶金煤贸易量达3.8亿吨 增加5000万吨 50%增量来自印度 中国海运冶金煤需求从7600万吨降至3000万吨 印度从7500万吨增至1.82亿吨 其他国家和地区从1.82亿吨降至1.65亿吨 [5] - 供应方面 2050年海运冶金煤供应量增加5400万吨 增量主要来自澳大利亚、印尼和俄罗斯 价格方面 受长期结构性短缺影响 预计澳大利亚优质主焦煤价格高于边际成本 2025年后到2050年前 澳洲优质主焦煤离岸价预计逐步上升 [5] 重点标的投资评级及财务预测 | 股票代码 | 股票名称 | 投资评级 | 2024A EPS（元） | 2025E EPS（元） | 2026E EPS（元） | 2027E EPS（元） | 2024A PE | 2025E PE | 2026E PE | 2027E PE | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 601088.SH | 中国神华 | 买入 | 2.95 | 2.71 | 2.83 | 2.98 | 13.10 | 14.66 | 14.05 | 13.34 | | 601225.SH | 陕西煤业 | 买入 | 2.31 | 1.93 | 2.04 | 2.15 | 8.70 | 10.78 | 10.22 | 9.68 | | 00866.HK | 中国秦发 | 买入 | 0.20 | 0.22 | 0.41 | 0.61 | 5.83 | 5.75 | 3.08 | 2.07 | | 601898.SH | 中煤能源 | 买入 | 1.46 | 1.21 | 1.29 | 1.39 | 7.20 | 8.95 | 8.39 | 7.76 | | 002128.SZ | 电投能源 | 买入 | 2.38 | 2.61 | 2.70 | 2.87 | 7.80 | 7.12 | 6.89 | 6.50 | | 601001.SH | 晋控煤业 | 买入 | 1.68 | 1.10 | 1.27 | 1.46 | 6.80 | 11.23 | 9.74 | 8.46 | | 600188.SH | 兖矿能源 | 买入 | 1.44 | 0.99 | 1.18 | 1.37 | 8.70 | 13.09 | 10.92 | 9.45 | | 601918.SH | 新集能源 | 买入 | 0.92 | 0.93 | 0.96 | 1.02 | 7.50 | 7.25 | 7.09 | 6.65 | [7] 本周能源行业各板块情况 原油 - 震荡整理 截至2025年5月23日 布伦特原油期货结算价64.78美元/桶 较上周下跌0.63美元/桶；WTI原油期货结算价61.53美元/桶 较上周下跌0.96美元/桶 [1][12] 天然气 - 欧洲天然气库存创2年新低 截至2025年5月23日 东北亚LNG现货到岸价12.57美元/百万英热 较上周上涨0.7美元/百万英热；荷兰TTF天然气期货结算价36.65欧元/兆瓦时 较上周上涨1.48欧元/兆瓦时；美国HH天然气期货结算价3.33美元/百万英热 较上周下跌0.00美元/百万英热 [1][19] 煤炭 - 海运煤炭价格平稳 截至2025年5月23日 欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价91美元/吨 较上周下跌0美元/吨；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价218.9美元/吨 较上周上涨0美元/吨；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价88.40美元/吨 较上周上涨0.8美元/吨 [1][34] 电力 - 温度回升用电需求下滑 [39] 气温 - 企稳边际回升 [51] 本周能源行业资讯 - 2025年5月20日 越南橡胶集团计划在美国建设工业园区 越南国家石油公司寻求增加从埃克森美孚的原油采购量 越南海运集团计划在美国建立物流中心 [70] - 2025年5月22日 美国能源部长赖特称在伊拉克库尔德斯坦地区开发石油和天然气方面美国有巨大合作机遇 [70] - 2025年5月21日 乌克兰将要求欧盟考虑采取孤立莫斯科的新举措 包括扣押俄罗斯资产并对部分俄罗斯石油买家实施制裁 [70] - 2025年5月23日 德国总理默茨支持欧盟对北溪天然气管道实施禁令 阻止美俄重启管道 [70] - 2025年5月22日 EIA天然气报告显示 截至5月16日当周 美国天然气库存总量23750亿立方英尺 较前一周增加1200亿立方英尺 较去年同期减少3330亿立方英尺 同比降幅12.3% 较5年均值高900亿立方英尺 增幅3.9% [70] - 2025年5月21日 第十届金砖国家能源部长会在巴西举行 围绕能源安全、转型、可及等议题讨论 中方指出重视与金砖国家能源合作 传统能源领域合作巩固 新兴领域不断拓展 [70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 信用债收益率全线下行，长久期品种表现强势；城投债利差下行，弱资质平台下行幅度略高；产业债利差总体下行，混合所有制地产债利差显著回落；二永债利差显著压缩，3 - 5 年中低等级二级债表现最强；产业永续超额利差基本持平，城投永续超额利差压缩 [2] 各部分总结 信用债收益率全线下行，长久期品种表现强势 - 本周利率债整体窄幅震荡，1Y 期国开债收益率上行 1BP，3Y 期持平，5Y、7Y、10Y 期均下行 1BP [5] - 受存款利率下调影响，信用债收益率全线下行，长端下行幅度更大，各期限各等级信用债收益率均有不同程度下行 [5] - 各品种信用债利差均有所压缩，7Y 期品种利差下行幅度最大 [5] - 评级利差分化，期限利差多数小幅下行 [5] 城投债利差下行，弱资质平台下行幅度略高 - 本周城投债利差总体下行，AAA 级平台利差下行 3BP，AA+和 AA 平台利差下行 4BP [9] - 各省 AAA 级平台利差多数下行 2 - 4BP，部分地区下行幅度较大；AA+级平台利差多数下行 3 - 4BP；AA 级平台利差多数下行 4 - 6BP [9][11][12] - 分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台利差分别下行 3BP、4BP 和 4BP，不同区域不同行政级别平台利差下行情况有差异 [17] 产业债利差总体下行，混合所有制地产债利差显著回落 - 产业债利差总体下行，央国企地产债利差下行 2 - 3BP，混合所有制地产债利差大幅下行 41BP，民企地产债利差抬升 11BP [20] - 各等级煤炭债和钢铁债利差下行 1 - 2BP；AAA 化工债利差下行 2BP，AA+化工债下行 4BP [20] 二永债利差显著压缩 3 - 5 年中低等级二级债表现最强 - 本周二永债收益率多数下行，二级资本债表现好于永续债，3 - 5 年中低等级压缩幅度最大 [30] - 1Y 期各等级商业银行二级资本债收益率下行 1BP，利差压缩 2BP；永续债收益率大致持平，利差压缩 1BP [30] - 3Y 期 AAA - 二级资本债收益率下行 1BP，AA+级 AA 级收益率下行 5 - 7BP，各等级永续债收益率下行 3BP，利差压缩幅度大致相当 [30] - 5Y 期 AAA - 和 AA 二级资本债收益率下行 4BP，利差压缩 3BP，AA+品种收益率下行 7BP，利差压缩 6BP；AAA - 和 AA+级永续债收益率下行 3BP，利差下行 2BP，AA 永续债下行 5BP，利差压缩 4BP [30] 产业永续超额利差基本持平，城投永续超额利差压缩 - 产业永续债超额利差持平，AAA3Y 超额利差为 11.71BP，处于 2015 年以来的 20.84%分位数，AAA5Y 超额利差为 9.22BP，处于 2015 年以来的 9.90%分位数 [33] - 城投 AAA3Y 永续债超额利差下行 1.82BP 至 5.43BP，处于 0.51%分位数；城投 AAA5Y 永续债超额利差下行 1.63BP 至 8.93BP，处于 6.82%分位数 [33] 信用利差数据库编制说明 - 市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差基于中债中短票和中债永续债数据求得，城投和产业债相关信用利差由信达证券研发中心整理与统计，历史分位数自 2015 年初以来 [40] - 产业和城投个券信用利差计算方法及行业或地区城投信用利差计算方法 [40][41] - 银行二级资本债/永续债超额利差、产业/城投类永续债超额利差计算方法 [41] - 样本筛选标准包括选取中票和公募公司债样本，剔除担保债和永续债，剔除剩余期限在 0.5 年之下或者 5 年之上的个券，产业和城投债采用外部主体评级，商业银行采用中债隐含债项评级 [42]

股价表现 - 截至2025年5月23日收盘 永泰能源报收于1 35元 较上周的1 36元下跌0 74% [1] - 5月21日盘中最高价报1 4元 5月19日盘中最低价报1 35元 [1] - 当前最新总市值299 94亿元 在煤炭开采板块市值排名10/30 在两市A股市值排名474/5148 [1] 公司公告 - 永泰能源拟回购股份用于注销以减少注册资本 回购金额50000万至100000万元 [1] - 2025年5月28日召开2024年年度股东大会 股权登记日为2025年5月22日 [1] - 控股股东提议增加审议《关于公司回购股份用于注销以减少注册资本的议案》 [1] - 拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购股份 回购价格不超过1 89元/股 回购期限不超过12个月 [1] - 回购股份用途由"用于员工持股计划或者股权激励"变更为"用于注销以减少注册资本" [1] - 变更回购用途有利于提升每股收益 每股净资产等财务指标 提振投资者信心 [1] - 股东大会授权董事会全权办理股份回购注销及减少注册资本相关事项 [1] - 现场会议地点为山西省太原市小店区亲贤北街9号双喜广场26层公司会议室 [1] - 网络投票时间为2025年5月28日9:15-15:00 [1]

河南辖区上市公司投资者集体接待日活动概况 - 活动由河南证监局指导、河南上市公司协会主办，73家河南辖区上市公司高管参与，通过互动平台与投资者就年报、风险防控、投资者保护等议题进行"一对多"交流 [3] - 活动旨在提高信息披露质量、加强投资者保护，河南上市公司协会执行副会长康红仲强调上市公司应扛起投资者保护主体责任 [4] 河南上市公司2024年经营与股东回报表现 - 2024年河南A股上市公司营业总收入首次突破1万亿元，达10559.35亿元，同比增长6.01%，归母净利润720.80亿元，同比增长31.91%，111家公司中87家盈利，占比78.38% [6] - 现金分红总额416.88亿元，同比增长32.10%，82家公司实施分红，47家分红比例超40%，部分公司推行季度分红等高频次回报方式 [6] - 中原环保作为信披评价连续5年A级的代表，分享战略布局与投资者保护经验 [7] 投资者互动热点问题与回应 - 活动共收到投资者提问1230个，答复率87.89%，分红、回购、市值管理等成为焦点话题 [9] - 天马新材回应股价下跌超50%问题，称已制定《市值管理制度》，将以业务发展为核心提升投资价值 [10] - 许继电气针对股价下跌表示将通过经营质效提升和现金分红等方式提高投资价值 [10] - 平煤股份明确分红将于6月10日前到账，明泰铝业回应分红力度建议，称将逐步提升分红比例 [11] 并购重组战略布局动态 - 城发环境收购敦化中能100%股权，称将参考历史经验筛选符合战略的优质项目，注重长期运营收益 [12] - 焦作万方并购三门峡铝业进展中，预计将形成完整铝基材料产业链，增强抗风险能力 [13] - 硅烷科技、郑煤机等公司表示将结合行业趋势制定并购计划 [13] 上市公司业绩与发展规划 - 郑煤机称煤炭行业仍将有序发展，汽车行业电动化、智能化空间大，计划通过投资扩产和股权投资实现增长 [15] - 蓝天燃气2024年营收47.55亿元（同比降3.87%），净利润5.03亿元（同比降16.98%），业绩下滑主因房地产低迷及天然气价格未顺价 [16] - 安彩高科2025年计划聚焦市场开拓、降本增效、半导体项目产能释放及石英矿资源获取 [17]