核心观点 - 中国科研团队在盐湖锂资源分离领域取得重大技术突破，成功攻克了沉锂母液中锂、钠、钾离子高效分离的技术瓶颈，并实现了万吨级产业化应用，该技术达到国际领先水平 [1] 技术突破与创新 - 首创绿色高效萃取分离提锂技术，通过自主设计合成新型锂特效萃取剂，系统性破解了传统萃取体系在环保性、安全性及成本控制上的瓶颈 [1] - 该技术解决了传统提锂技术对一价离子选择性差、分离效率低、酸碱消耗大和分离介质溶损严重等问题 [1] - 将萃取技术应用于沉锂母液回收，可显著降低原材料消耗，提升锂综合收率 [1] 产业化应用与经济效益 - 全球首条盐湖沉锂母液萃取提锂万吨级电池级碳酸锂产业化示范线已建成 [1] - 萃取产线锂回收率达98%以上 [1] - 该产业化应用新增产值超6亿元 [1] 行业影响与意义 - 沉锂母液回收是盐湖提锂的关键环节，事关经济效益与资源利用率 [1] - 该技术为盐湖锂资源的高效回收与清洁化利用提供了可行路径 [1] - 该技术的产业化应用有望为盐湖锂资源全流程高效回收与高值化利用提供重要支撑 [1]

核心观点 报告认为，当前A股市场的上涨由流动性改善直接驱动，属于春季行情的常见特征，历史经验表明后续市场整体走强的概率较高[3][18] 然而，结构上存在交易过热迹象，市场扩散和再均衡的概率在增加[3][22] 海外方面，AI对就业的压制作用显现，缓解了“降息引发二次通胀”的担忧，预计美联储降息周期将延长，这将有利于存在供需缺口的大宗商品表现[4][40][44] 国内方面，反内卷政策持续推进，企业盈利修复值得期待[5][56] 在此背景下，报告建议在乐观基调下进行再平衡，并推荐了四大投资方向[6][63] 市场流动性改善推动A股上涨 - 市场流动性改善是驱动2025年12月下旬以来A股上涨的直接因素，期间两融余额在半个月内增加超1250亿元，融资买入活跃度提升，带动全A成交额增长超过35%，上证50期权隐含波动率从15%回升至18%附近[3][13] - 进入2026年以来，A股表现强于全球其他主要市场，万得全A指数在期间上涨9.8%，成交额放量超35%，上证指数实现16连阳[13] - 类似当前市场特征（16个交易日内全A涨幅近10%、成交额放量超30%）在过去十年中出现过6次，其中4次出现在年初，在春季行情中并不鲜见[3][18] - 历史经验显示，在上述放量上涨情况出现后，未来10个、20个及250个交易日内全A指数走强的概率较高[3][18] - 但结构上存在过热迹象，例如近期商业航天指数换手率从6%升至12%以上，成交额占全A比重从2.4%升至6%，其成交占比上升斜率超过了2020年以来的几次重点主题行情[3][22] 海外：AI压制新增就业，降息周期持续下商品或整体受益 - 2025年12月美国新增非农就业5万人，低于预期，且10月、11月数据合计下修7.6万人，就业市场仍面临压力[26][29] - AI对美国就业的抑制作用明显，2025年以来美国500人以上大企业就业人数同比增速下降幅度显著高于中小企业，这与大企业AI采纳率更高、增长更快相对应[26][31][32] - 受AI冲击较大的信息业、金融业、专业及商业服务业，自2023年以来新增就业人数多数时间为负增长，累计减少就业34.4万人[4][26] - AI对就业的抑制缓解了市场对“降息→AI投资增加→二次通胀”的担忧，近期美国核心服务CPI同比增速下降幅度明显高于核心商品[4][40][41] - 市场预期美联储2026年将降息2次，降息周期可能延长，这将更有利于大宗商品表现[4][40][43] - 商品侧面临两大变化：一是AI、新能源等新产业对资源品（如铜）潜在需求拉动巨大，预计到2035年全球铜年需求量约5000万吨，供需缺口将超过800万吨[4][44][45]；二是地缘政治紧张改变了库存行为，市场参与者倾向于增加库存安全垫，2025年以来COMEX和LME合计铜库存量增加80%[46][49] - 由于商品间存在可替代性（如铜铝在电力传输中的替代），供需不匹配带来的价格上涨可能扩散到多个品种[4][48] 国内：反内卷持续推进，企业利润修复值得期待 - 国内物价企稳回升，2025年12月PPI同比增速上行至-1.9%，环比继续上升，价格对企业收入的影响正从拖累转向拉动[5][56] - 价格向居民端传导顺畅，2025年12月CPI同比增速上升至0.8%，核心CPI同比增速维持在1.2%，为近五年来的最高水平[5][56] - 反内卷仍是政策重点，市场监管总局在2026年1月9日汇报了2025年反内卷的十大制度建设成果，强调在创新发展中防范垄断风险[5][59] - 近期对光伏行业的合规指导旨在打击炒作行为（如多晶硅期现价差大幅走阔），在政策合理引导下，反内卷将更多体现在企业盈利基本面的改善上[5][59] 乐观的基调下，进行再平衡 - 春季行情已过半，未来市场主线将取决于国内外基本面变化方向[6][63] - 报告推荐四大投资方向： 1. 继续看好AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品，包括铜、铝、锡、锂、原油及油运[6][63] 2. 具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链，如电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车，以及国内制造业底部反转品种，如印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉、晶圆制造等[6][63] 3. 抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道，包括航空、免税、酒店、食品饮料[6][63] 4. 受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融，如保险、券商[6][63]

行业投资评级 - 报告对机械行业给予“增持”评级 [5] 核心观点 - 上周（2026年1月5日至1月9日）机械设备指数表现强劲，周度涨跌幅为+5.98%，跑赢沪深300指数（+2.79%）[2][8] - 报告期内两大核心事件驱动行业关注：中国新增申请20.3万颗卫星，以及国内外人形机器人在CES 2026集中亮相 [2][5] - 中国商业航天产业迎来重大发展契机，卫星星座大规模申请将牵引产业链发展，并已出现实质性商业合同 [5] - 人形机器人产业加速发展，产品向多元化、实用化迈进，国内外领先企业均展示了明确的量产与应用规划 [5] 行情与市场表现 - 截至2026年1月9日，机械设备申万指数2025年年初以来累计上涨+53.09%，大幅跑赢沪深300指数（+24.57%）[10] - 在申万一级行业中，机械设备板块上周涨跌幅排名第10位（共31个行业）[8] - 机械行业子板块中，磨具磨料上周表现最佳，上涨12.26%，能源及重型设备、其他自动化设备、激光设备、金属制品等板块涨幅居前 [9] 重点宏观数据 - 2025年12月制造业PMI指数为50.1%，重回扩张区间 [15] - 2025年12月PMI生产指数为50.8%，新订单指数为51.7%，显示生产和需求均有所改善 [21] - 2025年11月制造业利润总额累计同比增长+5.0%，但工业企业利润总额累计同比仅微增+0.1% [24] - 2025年11月制造业投资累计完成额同比增长+1.9%，而固定资产投资累计完成额同比下降-2.6% [26] - 基础设施建设投资累计同比微增+0.13%，房地产投资累计同比大幅下降-15.90% [31] 细分子行业数据汇总 工程机械行业 - 2025年12月挖掘机销量为23,095辆，同比增长+19.2% [34][36] - 2025年11月汽车起重机销量为1,536辆，同比增长+16.6% [34][36] 机床及工业机器人行业 - 2025年11月工业机器人产量为70,188套，同比增长+20.60% [41] - 2025年11月金属切割机床产量为7.10万台 [38] 轨交行业 - 2025年1-11月累计生产动车组1,722辆，累计同比增长+9.3% [43][45] - 2025年11月单月生产动车组206辆，单月同比增长+24.1% [43][45] - 2025年11月铁路固定资产投资完成额为7,538亿元 [49] 油服设备行业 - 2026年1月9日，全球在用钻机数为1,813台，布伦特原油均价为63.34美元/桶 [53] - 同期，美国在用海上钻机19台，陆上钻机525台 [51] - 美国原油钻机409台，天然气钻机124台 [54] 船舶及集装箱行业 - 2026年1月9日，BDI指数为1,688点 [59] - 2025年11月，中国港口集装箱吞吐量同比增长+8.8%，货物吞吐量同比增长+10.8% [59][60] 光伏行业 - 上周（报告期）光伏行业多晶硅、硅片、电池片、组件价格指数均环比增长 [65][69] 锂电行业 - 2025年11月，新能源汽车销量为182.3万辆，同比增长+20.56% [73] - 2025年11月，动力电池销量为93.5GWh，同比增长+39.14% [71] 半导体设备行业 - 2025年11月，全球半导体销售额为752.8亿美元，环比增长+3.53% [76] - 2026年1月9日，费城半导体指数为7,638.78点，周度环比上涨+3.68% [78] 投资建议与关注领域 - **人形机器人**：推荐恒立液压、长盈精密、浙江荣泰、伟创电气、双环传动、步科股份、兆威机电、东华测试 [5] - **芯片设备**：推荐科瑞技术 [5] - **商业航天**：推荐铂力特 [5] - **AI基建**：液冷领域推荐冰轮环境、汉钟精机；燃气轮机领域推荐杰瑞股份、博盈特焊 [5] - **工程机械**：推荐恒立液压、三一重工、徐工机械、中联重科 [5] - **出口链**：推荐宏华数科、巨星科技、杰克科技、涛涛车业 [5] 行业动态与事件分析 商业航天 - 中国向国际电信联盟（ITU）新增申请20.3万颗卫星，涵盖14个星座，其中CTC-1和CTC-2星座各申请96,714颗 [5] - 申报主体首次广泛包括中国移动、中国电信等通信运营商，以及银河航天等商业航天企业 [5] - 蓝箭航天已与中国星网和垣信卫星签订正式发射服务合同，其朱雀三号火箭已入选中国星网核心供应商名单 [5] 人形机器人 - 在CES 2026上，上纬启元展示了全球首款全身力控小尺寸人形机器人“启元Q1” [5] - 波士顿动力发布最新版Atlas人形机器人，计划从2028年起在美国工厂年产3万台，该机器人可举起50公斤重物，工作温度范围为零下4华氏度至104华氏度（约-20摄氏度至40摄氏度） [5] - 波士顿动力称Atlas初期将承担重复性任务，目标在2030年参与复杂装配 [5] 重点公司估值汇总（部分） - **长盈精密**：收盘价44.48元，总市值605.32亿元，2025年预测PE为92.67倍 [80] - **恒立液压**：收盘价115.20元，总市值1,544.63亿元，2025年预测PE为55.12倍 [80] - **三一重工**：收盘价22.28元，总市值2,048.65亿元，2025年预测PE为23.45倍 [80] - **冰轮环境**：收盘价16.21元，总市值160.88亿元，2025年预测PE为22.83倍 [80] - **杰瑞股份**：收盘价76.40元，总市值782.23亿元，2025年预测PE为24.97倍 [80]

行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但在各子行业观点中给出了具体的投资建议和标的推荐 [32][33] 核心观点 * 2026年第一周，电新板块迎来开门红，太空光伏板块继续引领行情，并开始由核心龙头向设备、材料等环节及潜在标的扩散 [2][6] * 坚定看好太空光伏成为2026年电新板块最强主线，行情远未走完 [2][6] * 此外，继续重点看好储能与锂电涨价主线、2026年催化与兑现丰富的AIDC（电源+液冷+SOFC）、国内十五五增量逻辑的风电+绿氢氨醇、以及出海电力设备等 [2][6] 子行业观点总结 光伏与储能 * **太空光伏**：作为商业航天核心分支，具备价值量大、通胀趋势、高壁垒的逻辑优势，行情正从核心龙头向设备、材料等环节扩散 [2][6][8] * 中国新增提交20.3万颗卫星申请，大规模星座计划拉动卫星制作产业链需求 [7] * SpaceX获授权新增部署7500颗Gen2星链卫星，轨道高度降至340-485km，超低轨卫星对太空光伏电池寿命诉求降低，晶硅及晶硅钙钛矿叠层技术有望更快应用 [7][8] * 建议关注核心龙头、设备/超薄硅片、其他电池制造商、封装材料及火箭参股公司等标的 [9] * **出口政策**：自2026年4月1日起取消光伏产品增值税出口退税，但生效期给出了抢运窗口以对冲第一季度内需淡季，同时加速缺乏竞争力的产能及企业出清 [2][6][9] * **行业策略**：当前市场对光伏需求预期已几乎降至冰点，后续全球AI算力建设叠加制造业复苏、国内新模式下项目收益率重塑，或令需求存在超预期可能 [11] * **产业链价格**：截至1月7日当周，硅料价格上涨10%，电池片价格上涨3%，硅片和组件价格持稳 [34][36] * 硅料价格已高于头部企业现金成本，最新硅片报价可覆盖头部企业全成本，电池片和组件盈利承压 [38] 风电 * **核心观点**：重点看好2026年国内风电装机打破周期继续保持增长，全产业链出海加速，行业盈利在终端风机通胀及需求增长背景下继续释放，驱动行业整体估值重塑 [3][12] * **需求预测**：预计2025年全球新增风电装机167GW，同比增长34%，其中国内120GW，同比增长38%，海外47GW，同比增长24% [12] * 预计2026年全球新增装机196GW，同比增长18%，其中国内132GW，同比增长10%，海外64GW，同比增长37% [12] * 预计2026年国内陆风装机120GW以上，海风装机约12GW [12] * **海外市场**：预计海外风电需求长周期高景气，2025-2030年复合年增长率达14%，欧洲海风为增速最快市场，2025-2030年复合年增长率达32% [13] * **价格与盈利**：2025年国内陆风不含塔筒中标均价同比上涨约11%，预计2026-2027年整机企业国内制造毛利率将持续向上 [14] * **出海加速**：2025年整机出口新签订单40GW，同比增长43% [14] * **海风供应链**：预计欧洲海风项目的管桩、海缆等供应链订单将于2026、2027年逐步体现，仅管桩环节2026、2027年订单释放规模可达14GW、17GW [15] * **投资建议**：重点推荐整机、海缆与基础、零部件等环节标的 [15] 锂电 * **出口政策**：自2026年4月1日至12月31日，电池产品增值税出口退税率由9%下调至6%；2027年1月1日起取消 [3][16][17] * **价格谈判**：磷酸铁锂新年度价格谈判迎来实质进展，多数客户已基本接受部分供应商加工费提涨1000元/吨的要求 [3][16][19] * 1月6日，储能型及动力型磷酸铁锂加工费日涨幅多分布在0.05–0.07万元/吨 [20] * **六氟磷酸锂**：2025年全球产量达27.9万吨，同比增长35%；价格从年内最低4.7万元/吨最高反弹至18万元/吨，涨幅达283% [17] * 预计2026年全球产量将达到37.5万吨，开工率维持在90%以上高位 [18] * **磷酸铁锂**：2025年全年产量合计391.5万吨，同比增长61.5%，11-12月月产均突破40万吨 [18] * **碳酸锂价格**：截至1月8日当周，电池级碳酸锂市场均价14万元/吨，较上周价格上涨17.65%；工业级碳酸锂市场均价13.8万元/吨，较上周价格上涨17.95% [50] AIDC（液冷） * **行业动态**：CES2026大会上，英伟达与AMD下一代计算平台散热架构均向100%液冷方向提升 [3][20] * 英伟达Rubin平台采用100%全液冷设计、零电缆化，采用45℃温水冷却技术，预计能够节省全球数据中心约6%的电力 [21] * **核心观点**：100%液冷已成为下一代高密度算力基础设施的标准配置，坚定看好国内企业在全球液冷市场地位提升带来的投资机会 [3][22] * **投资建议**：关注多零部件环节进入海外链、IDC侧整体解决方案商、相关设备标的及新技术发展方向 [22] 电网与工控 * **电网投资**：南方电网计划2026年第一季度用于电网基础设施建设投资同比增长超20%，国家电网同样明确加大投资力度，十五五开局电网投资高景气明确 [4][23] * **变压器**：聚焦变压器环节在技术革新与需求放量下的变革 [24] * **电力变压器**：北美供需错配，交期拉长至100周以上，预计2025年美国面临30%供应缺口 [25] * **固态变压器**：适配高算力密度，预计2026年迎来样机验证大年，2027年有望开启商业化落地 [26] * **国内预期修复**：2026年特高压核准节奏有望提速，电表行业有望呈现量价齐升 [27] * **工控**：2025年12月，受更广泛下游行业需求改善，内资头部工控厂商订单同比超预期增长 [4][23] * 信捷电气高性能编码器完成批量供货，合作客户涵盖行业头部企业 [24] * 看好工控企业卡位人形机器人赛道，开辟第二增长曲线 [28] 氢能与燃料电池 * **SOFC突破**：Bloom Energy斩获美国电力公司26.5亿美元订单，购买900兆瓦SOFC，加上2024年已执行的100兆瓦，总量达1GW，配套设施计划于2026年第二季度投运，电力产出已获20年购电协议锁定 [4][29] * **核心观点**：该订单破除了市场对SOFC商业化与需求持续性的疑虑，政策与需求共振形成强支撑，预计2026年起订单将持续涌现 [4][29][30] * **投资方向**： * **绿色甲醇**：未来两年300艘甲醇燃料船舶将陆续投运，带动绿醇需求680万吨，2030年全球需求量将超4000万吨，当前产能仅小几十万吨，供不应求 [30] * **电解槽设备**：预计2025年下半年起，存量绿氢氨醇项目将加速动工，带动制氢设备需求爆发 [31] * **燃料电池汽车**：多省市发布氢能高速过路费减免政策，场景迎来突破 [31] 产业链价格与数据 * **光伏产业链**：截至1月7日当周，硅料价格上涨10%，183N电池片价格上涨3%，硅片和组件价格持稳 [34][36] * **锂电产业链价格**（截至1月8日当周）： * 硫酸钴均价9.55万元/吨，较上周上涨2.14% [47] * 电池级碳酸锂均价14万元/吨，较上周上涨17.65% [50] * 三元材料5系（单晶/动力型）均价162400元/吨，较上周上涨7.27% [52] * 磷酸铁锂（动力型）市场均价51800元/吨，较上周上涨5500元/吨 [55] * 负极材料市场均价33123元/吨，价格暂稳 [56] * 六氟磷酸锂市场主流价格156000元/吨，较上周下降7.69% [58] * 隔膜价格稳中微涨，7um湿法隔膜均价0.84元/平方米，较上周上涨1.2% [61] * **行业景气度**：报告显示光伏&储能、电网景气度拐点向上，风电、锂电、氢能与燃料电池景气度稳健向上 [64] 投资建议与关注标的 * **风电**：推荐运达股份、金风科技、明阳智能、三一重能、大金重工、东方电缆、日月股份、海力风电等 [32] * **光伏**：推荐阳光电源、信义光能、钧达股份、福莱特、聚和材料、阿特斯、通威股份、天合光能、晶澳科技等 [32] * **储能**：推荐阳光电源、阿特斯、盛弘股份、林洋能源、科士达等 [32] * **电力设备与工控**：推荐思源电气、三星医疗等，关注汇川技术、信捷电气等 [32] * **氢能**：推荐科威尔，关注华光环能、华电科工、亿华通等 [32] * **锂电**：推荐宁德时代、亿纬锂能、富临精工、科达利、厦钨新能等 [33]

行业投资评级 - 电力设备新能源行业评级为“买入”（维持）[1] - 环保行业评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 报告整体观点聚焦于国产算力、氢能、储能上游等投资机会 [1] - 新能源产业“反内卷”方向不变，但执行层面需协调，光伏“反内卷”节奏受市场信息影响，多晶硅期货连续大跌 [3] - 电池产业需预防储能电池过剩，出口退税政策调整符合预期，有助于优化供给侧，短期或出现抢出口 [3] - 市场热度聚焦于商业航天、太空算力等概念，部分风电、光伏标的股价已脱离主业基本面，当前不宜追高 [3] - 看好国产算力在英伟达H200解禁后需求回暖，AI电源（HVDC方案、SST技术）有望放量 [3] - “十五五”期间，看好氢氨醇统筹、规模化、超前建设，受中国未来产业及2026年欧盟碳关税双重利好 [3] - 储能/锂电上游投资排序为：碳酸锂 > 六氟磷酸锂 > 铝箔 > 隔膜 > 铜箔 > 负极，碳酸锂价格短期仍有向上动力 [3] 储能行业分析 - 电池产品出口退税逐步取消：自2026年4月1日起，增值税出口退税率由9%下调至6%；2027年1月1日起完全取消 [5] - 政策将导致2026年第一季度及第二至第四季度出现抢发货，支撑2026年锂电排产，但2027年尾部电芯企业将承压 [5] - 美国缺电逻辑不变，大储基本面持续景气，后续需关注美国数据中心厂商与国内储能企业的实质接洽 [5] - 国内储能景气度持续，本周招标活跃，需跟踪电芯排产、现货市场价差及招中标情况 [5] - 国电投发布2026年第一批集采，包含7GWh储能电芯和5GWh储能系统；国能信控发布2.2GWh电芯招标公告 [6] 风电行业分析 - 2024年国内陆风新增装机容量75.8GW，同比增长9.68%；海风新增装机容量4.0GW，同比减少40.85% [7] - 2025年第一季度至第三季度，陆风和海风新增装机容量分别为57.6GW和3.5GW [7] - 2025年1-11月国内风电新增装机量为82.50GW，同比增长59.42%；其中11月新增12.49GW，同比增长109.92%，环比增长40.02% [7] - 2024年国内风电机组公开招标容量164.1GW，同比增长90%；其中陆风152.8GW、海风11.3GW [12] - 2025年1-9月国内风电机组公开招标容量102.1GW，其中陆风97.1GW、海风5.0GW [12] - 2025年12月国内陆风机组（含塔筒）、陆风机组（不含塔筒）中标均价分别为1946元/kW、2011元/kW，海风机组中标均价为3057元/kW [12] - 截至2026年1月9日，中厚板价格3406元/吨，螺纹钢价格3352元/吨，铁矿石价格741元/吨，轴承钢价格4845元/吨，齿轮钢价格4060元/吨 [14] - 投资建议重点关注欧洲海风及整机方向：欧洲海风景气度高，26-30年装机有望跃升；英国AR7海上风电竞标结果将于2026年1月14日确定 [15] - 风电整机盈利修复趋势尚未结束，26年仍是盈利修复大年，叠加氢氨醇概念（如金风科技供应绿色甲醇）有望形成共振 [16] 锂电行业分析 - 碳酸锂：价格上涨后市场观望情绪浓，实际成交清淡，上游锂盐厂心态分化，下游正极材料厂对高价接受度低 [17] - 三元材料：上下游在折扣系数上存在分歧，随着春节前备货启动，订单预计增量，价格具备上行空间 [17] - 磷酸铁锂：部分材料厂加工费谈涨落地，加工费抬涨，二烧高压实产品涨价幅度更高；部分头部企业检修，但多数企业生产计划与上月持平 [17] - 负极：原料焦价格小幅抬涨，成本支撑尚存，终端需求疲软，市场供需双弱，价格大概率呈小幅震荡 [18] - 电解液：成本传导受阻，原料价格回落，缺乏自有原料配套的企业持续亏损，预计将主动缩减订单 [18] - 隔膜：一月为长协谈判阶段，湿法干法价格均有进一步上涨空间，价格易涨难跌 [18] - 出口退税政策调整：自2026年4月1日起取消光伏产品出口退税；电池产品退税率由9%下调至6%，2027年1月1日起取消 [19] - 政策利好头部电芯企业，利空依赖出口退税的小型电芯厂，在海外设厂的企业更具优势 [19] - 政策与原材料价格上涨可能推动抢装潮，支撑电芯价格上行，短期抢出口或加剧供需紧张 [20] - 2026年1月中国锂电（储能+动力+消费）市场排产总量约210GWh，环比减4.5%；全球产量约220GWh，环比减6.4%，主因季节性调整 [20] - 锂电材料投资排序：碳酸锂 > 六氟磷酸锂 > 铝箔 > 隔膜 > 铜箔 > 负极 [21] 光伏行业分析 - 本周产业链价格维持上涨：硅料新订单成交价提至6.0万元/吨以上，硅片挺价情绪强，电池报价普遍上调至0.4元/W以上，组件报价陆续上调 [29] - 截至2026年1月7日，除硅料外各环节仍无经营利润，行业持续面临经营压力 [29] - 根据N型TOPCon 210R产品盈利测算，2026年1月7日数据：硅料价格59.2元/kg，环比涨9.8%，单吨净利1.24万元/吨；硅片价格1.5元/片，单片净利-0.30元；电池价格0.39元/W，环比涨2.6%，单瓦净利-0.04元；组件价格0.7元/W，环比涨0.3%，单瓦净利-0.11元；一体化（硅片+电池片+组件）单瓦净利-0.18元 [31]

市场上涨：流动性驱动与结构性过热 - 市场流动性改善是驱动2025年12月下旬以来A股上涨的直接因素，期间两融余额增加超1250亿元，融资买入活跃度提升，带动全A成交额增长超过35%，宽基指数期权隐含波动率从年内低点15%回升至18%附近 [2][11] - 过去16个交易日，万得全A指数上涨9.8%，成交额放量超35%，类似情况在过去十年中出现过6次，其中4次出现在年初，历史经验表明此后10个、20个及250个交易日内全A走强的概率较高 [2][14][18] - 结构上存在过热迹象，近期涨幅明显的商业航天指数换手率从6%上升至12%以上，成交额占全A比重从2.4%上升至6%左右，其成交额占比上升斜率超过了2020年以来的几次重点主题行情 [2][18] 海外基本面：AI压制就业与商品受益 - AI对美国就业市场的抑制作用显现，2025年以来美国大企业就业人数同比增速降幅最为明显，受AI影响较严重的信息业、金融业、商业及专业服务业在过去3年中累计减少就业34.4万人 [3][20] - AI对新增就业的抑制缓解了市场对“降息→AI投资增加→二次通胀”的担忧，核心服务CPI同比增速下降幅度高于核心商品，美联储降息周期或将持续更长时间，当前市场对2026年的一致预期是降息2次 [3][26] - 在货币宽松周期中，存在供需缺口的商品价格弹性将更突出，以铜为例，预计到2035年全球铜年需求量约5000万吨，供需缺口将超过800万吨，AI、新能源等新产业是需求增长主要来源 [3][33] - 地缘政治紧张改变了库存行为，2025年以来美国COMEX和伦敦商品交易所合计铜库存量增加80%，白银库存量也显著上升，同时商品间存在可替代性，供需不匹配带来的价格上涨可能扩散至多个品种 [3][35] 国内基本面：反内卷政策与企业盈利修复 - 国内物价企稳回升，12月PPI同比增速上行至-1.9%，环比继续上行，价格对企业收入的影响正从拖累转向拉动，12月CPI同比增速上升至0.8%，核心CPI同比增速维持在1.2%的近五年最高水平 [4][43] - 反内卷政策持续推进，市场监管总局在1月9日专题发布会上汇报了2025年反内卷的十大制度建设成果，明确在创新发展的同时要识别防范垄断风险 [4][49] - 近期对光伏行业的合规指导背景是多晶硅产能整合收储平台成立后，期货与现货价差大幅走阔，在政策合理引导下，反内卷将更多体现在企业盈利基本面的改善上 [4][49] 投资建议：乐观基调下的再平衡 - 继续看好AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品，包括铜、铝、锡、锂、原油及油运 [5][52] - 看好具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链，包括电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车，以及国内制造业底部反转品种，如印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉、晶圆制造等 [5][52] - 抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道，包括航空、免税、酒店、食品饮料 [5][52] - 受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银板块，包括保险和券商 [5][52]

文章核心观点 - 中央经济工作会议将“深入整治‘内卷式’竞争”列为2026年经济工作重点任务，相关整治行动正持续推进 [1] - “内卷式”竞争是低价、低质、低水平竞争，扰乱市场、降低资源配置效率、侵蚀企业长期竞争力并阻碍高质量发展 [1] - 治理“内卷式”竞争需政策制度、法律法规完善与行业企业主动改革并举，引导竞争从“卷价格”转向“重创新” [2] 政策与监管动态 - 2026年1月7日，工信部等四部门联合召开动力和储能电池行业座谈会，针对行业盲目建设、低价竞争等非理性行为进行规范 [1] - 2026年1月9日，国务院反垄断反不正当竞争委员会办公室对外卖平台服务行业市场竞争状况开展调查与评估 [1] - 自2024年中央经济工作会议提出“综合整治‘内卷式’竞争”以来，已针对钢铁、光伏、汽车、锂电、煤炭、互联网平台等重点行业制定并发布了一批针对性、操作性强的制度标准 [2] - 目前已形成覆盖事前、事中、事后全链条的治理闭环，为经营主体创新发展提供制度保障 [2] - 国家发展改革委将研究制定全国统一大市场建设条例，市场监管总局将推动修改价格法等基础法律，以健全规范“内卷式”竞争的法律和政策工具 [2] 行业影响与治理方向 - “内卷式”竞争削弱企业和行业竞争力，破坏产业链生态，阻碍全国统一大市场的构建 [1] - 政策旨在引导重点行业从低质内卷领域流向创新、高效领域 [2] - 行业和企业自身需加速改革，汰换落后动能，跳出“价格战”窠臼，主动走向效率和创新的竞争 [2] - 企业应以技术、品牌、服务升级，在市场竞争中构建自身真正的“护城河” [2] - 从“卷价格”到“重创新”是通向真正强大和可持续发展的唯一道路 [2]

政策核心内容 - 财政部与税务总局发布公告，自2026年4月1日起，全面取消光伏产品增值税出口退税 [1][2] - 电池产品增值税出口退税将分阶段下调并最终取消：2026年4月1日至12月31日，税率由9%下调至6%；2027年1月1日起，完全取消 [5] - 此次政策调整体现了国家对新能源产业支持方式的优化，旨在推动光伏、锂电产业迈向高质量发展 [1] 光伏行业影响与分析 - 这是光伏产业自2013年10月纳入出口退税体系以来，首次全面取消相关产品增值税出口退税 [2] - 出口退税政策此前已逐步优化：2013年企业可享受高达50%的增值税退税比例；2024年11月15日，部分产品出口退税率由13%下调至9% [2] - 取消出口退税旨在应对海外市场恶性竞争导致的“量增价减”问题，防止出口退税额被让渡给境外采购方，从而降低贸易摩擦风险并减轻国家财政负担 [2][3] - 2024年底退税率下调4个百分点已对行业起到警示作用，2025年光伏企业开始降负荷并以销定产，多晶硅全年产量131.9万吨，同比减产51万吨，开工率降至50%以下，供需关系改善，价格回弹至成本线上 [3] - 政策最直接影响是考验企业议价能力，但有助于推动国外市场价格理性回归，抑制出口价格过快下滑 [3] - 在政策正式实施前（2026年4月1日前），出现“抢出口”现象，部分企业接到大量要求3月底前发货的订单，已停产企业紧急复产，春节期间计划不停工 [4] 锂电（电池）行业影响与分析 - 政策对电池产品设置了梯度过渡期，反映了对该环节特殊性的考量 [5] - 政策深层意图在于引导电池产业走出单纯规模扩张模式，缓解同质化竞争压力，鼓励企业通过提升技术含量和附加值来消化成本压力 [5] - 取消出口退税意味着以出口退税获取利润的模式将不再可行，企业未来需依赖自身的成本、技术、质量优势参与海外竞争 [5] - 主要电池出口企业包括宁德时代、国轩高科、中创新航、瑞浦兰钧等，2025年一季度，宁德时代境内业务毛利率为23%，境外毛利率为29% [5] - 短期来看，在政策窗口期，产业链可能出现“抢出口”现象，短期内出口数据存在集中释放的可能性，并可能增加电池排单，利好短期碳酸锂需求 [6] - 长期来看，出口退税取消意味着各环节利润减少，成本增加可能传导至终端，对需求有一定抑制作用 [6] 碳酸锂市场近期动态 - 碳酸锂需求步入季节性淡季，库存转为边际累积，截至1月8日当周，碳酸锂周度库存约为11万吨，环比增加337吨 [6] - 库存累积主要集中在贸易商及其他环节和冶炼端，其中冶炼厂库存累积715吨，其他库存累积2080吨，下游库存则去化2458吨 [6] - 在远期需求预期维持强劲的背景下，短期碳酸锂价格或以震荡为主，后期需关注需求端的延续性 [6]

摩根资产管理中国公司业绩与定位 - 截至2025年底，公司近20年年化股票投资主动管理收益率达13.50%，排名行业前十[1] - 公司近1年、2年、3年的主动股票投资管理能力均位列行业前10，其中近一年主动股票投资管理收益率超过50%[1] - 公司权益投资团队对成长方向有前瞻把握，融入全球平台后，在均衡成长、价值投资方面的能力显著增强[1] 2026年宏观与市场整体展望 - 中国权益市场正站在新旧动能转换、内外增长格局重塑的关键节点[2] - 宏观波动率收敛下市场存在价值重估机会，同时AI、高端制造、新能源、新消费等产业浪潮纵深发展，结构性机遇层出不穷[2] - 国际投资者正重新审视中国资产的配置价值，中国资产的长期价值重估进程仍在持续[5] 人工智能（AI）产业投资观点 - AI被视为第四次技术革命，将带来颠覆性创新，投资机会将从算力基础设施逐步向应用和硬件（如机器人）扩散[5] - 中国在产业链与人才方面的优势，有助于在AI应用层面取得突破[5] - 需关注AI产业链中具备技术或认证壁垒、订单能见度高的算力硬件公司[10] - 短期需跟踪北美云厂商资本开支的可持续性，长期产业前景广阔但2026年波动可能加大[10] - AI是确定性大趋势，短期算力资本开支高增长预计较大概率可持续，相关公司估值依然合理[13] - 验证AI资本开支可持续性的三个维度：跟踪A股相关公司订单确认节奏、监测全球Token使用量及应用活跃度数据、关注2026年应用层爆发[15] - 算力类公司2026年增长确定性仍较高，但后续增长斜率可能放缓；更长期看好AI大模型公司的潜力[22] 锂电行业投资观点 - 看好锂电行业在2026年的表现，主要基于三重逻辑[7] - 第一，行业竞争格局清晰且供求状态平衡，需求侧过去几年保持每年20%-30%的增长[7] - 第二，储能等新需求诞生，结合2035年减排目标，储能规模存在较大空间；电动车、储能、船舶、机器人、低空经济等领域持续需要电池[7] - 第三，行业利润率处于低位，估值具备吸引力，部分环节已开始涨价[8] - 锂电行业或迎来新一轮周期，碳酸锂环节在2026年存在因需求超预期、产业链囤库及供给扰动带来的弹性机会[13] - 投资应重点关注产业链议价能力强、现金流稳健的龙头企业[13] 制造业与周期板块投资观点 - 中国制造业正从“出口”迈向“出海”，工程机械、电网设备等代表性行业产品复杂、需要强大的售后服务网络，构筑了高准入壁垒[24] - 国内企业在历经充分内卷后，形成了极致的供应链管理和快速服务响应能力，面对海外传统巨头时具备优势[24] - 这些行业资本开支呈下降趋势，自由现金流显著改善，估值也较为便宜，正在从周期股转变为有成长性的价值股[24] - 周期板块重点关注有色、航空、化工等领域，它们所处的周期位置不同：有色处于右侧，航空居中，化工则在左侧底部[25] - 以铜、铝为代表的部分资源品，供给端出现硬约束使得产能无法无序扩张，自由现金流大幅改善，企业利润有望持续增长，分红能力有望不断增强[25] 消费板块投资观点 - 消费板块需区分看待，传统消费如白酒，渠道库存及价格压力尚待出清，预计到2026年下半年可能迎来更清晰的底部布局时机[10] - 以家电、汽车为代表的耐用品消费，受2025年政策补贴高基数影响，2026年表现可能相对平淡[10] - 更看好由95后等年轻群体驱动的“悦己型”新消费，年轻群体储蓄意愿显著低于前几代人，且对价格敏感度较低[10] - 需要跳出总量疲弱的传统视角，聚焦结构性机会，政策层面强调“扩大内需”尤其服务消费，可能是2026年重要的预期差[29] 港股市场投资观点 - 港股当前估值横向对比全球市场仍具吸引力，市场结构以新经济公司（科技、消费、医药）为主，能提供与A股互补的优质资产[16] - 越来越多的优质公司赴港上市是价值发现的过程，有助于吸引全球资本聚焦于真正具备国际竞争力的优质资产[16] - 在优质供给增加、南下资金持续流入定价权提升、以及盈利修复可期且估值具吸引力的背景下，尤其看好港股市场的配置机遇[33] 其他行业与策略观点 - 消费电子行业基本面乐观，苹果预计2026年推出折叠屏手机，可能带来销量与价值量双重提升；AI与手机结合可能催生换机潮及AI终端增量[18] - 有色金属行业供给端受硬约束扩张缓慢，需求端有AI、新能源等新经济拉动，价格中枢具备上行潜力，相关公司正在从纯周期股向价值股转变[22] - 大金融板块保持乐观，政策层面友好，投资者结构向长期化、机构化转变；券商ROE和杠杆率有提升空间，保险受益于负债成本下行与投资端收益改善[28] - 坚持GARP投资策略，以PEG为核心进行选股，A股当前整体估值并不高，仍能筛选出较多具有持续增长潜力且价格合理或低估的公司[18] 指数化投资与ETF业务发展 - 截至2025年10月末，全球ETF净流入达1.7万亿美元，总规模已至19万亿美元[32] - 亚太地区ETF资产总规模达2.35万亿美元，中国内地是亚太地区近一年ETF净流入额最大的市场[32] - 截至2025年9月底，摩根资产管理全球ETF总规模达3058亿美元，为全球第9大的ETF管理人，第2大主动ETF管理人，2024年主动ETF净流入规模排名全球第一[32] - 公司在ETF领域采取“精品买手店”模式，提供差异化解决方案，在Smart Beta与指数增强领域均有布局[33] - 建议投资者可采用“哑铃型”配置思路构建ETF组合，公司在产品线上做好了准备[33]

摩根资产管理中国2026年市场展望核心观点 - 中国权益市场处于新旧动能转换、内外增长格局重塑的关键节点，宏观波动率收敛下价值重估与AI、高端制造等产业浪潮纵深发展，结构性机遇层出不穷 [2] - 公司近20年年化股票投资主动管理收益率达13.50%，排名行业前十；近一年主动股票投资管理收益率超过50% [1] 宏观与市场整体展望 - 随着中国产业全球竞争力提升，国际投资者正重新审视中国资产的配置价值，中国资产的长期价值重估进程仍在持续 [6] - 看好2026年市场结构性机会，优质资产应突破“新旧行业”框架，回归产业需求稳定增长及现金流持续的核心逻辑 [6] - 尽管市场经历上涨，但A股当前整体估值并不高，在经济温和复苏与企业ROE回升预期下，仍能筛选出较多具有持续增长潜力且价格合理的公司 [21] 重点看好行业与赛道 人工智能 - AI被视为第四次技术革命，将带来颠覆性创新，投资机会将从算力基础设施逐步向应用和硬件扩散 [6] - 中国在产业链与人才方面的优势，有助于在AI应用层面取得突破 [6] - AI产业趋势明确，部分公司未来2-3年增长确定，具备壁垒且估值合理 [11] - 短期算力资本开支高增长预计较大概率可持续，相关公司估值依然合理 [16] - 需紧密跟踪A股参与英伟达、谷歌产业链公司的订单确认节奏，监测全球Token使用量及GPT等应用活跃度数据，2026年应用层爆发至关重要 [20] - 算力类公司2026年增长确定性仍较高，但后续增长斜率可能放缓；云厂商与AI应用类公司估值合理，未来几年收入增长潜力预计较大；长期更看好AI大模型公司潜力 [25] 锂电与新能源 - 看好锂电行业基于三重逻辑：行业竞争格局清晰且供求平衡；储能等新需求诞生推动需求长期稳定增长；行业利润率处于低位，估值具备吸引力 [8] - 锂电行业或迎来新一轮周期，碳酸锂环节2026年存在因需求超预期、产业链囤库及供给扰动带来的弹性机会 [16] - 应重点关注产业链议价能力强、现金流稳健的龙头企业 [16] 高端制造与出海 - 凭借工程师红利，造船、家电、工程机器人等中国制造行业陆续出海，在全球拥有竞争优势 [7] - 中国制造业正从“出口”迈向更高层次的“出海”，工程机械、电网设备等代表性行业产品复杂、售后服务网络和本地化能力构筑高准入壁垒 [29] - 国内企业在历经充分内卷后，形成极致供应链管理和快速服务响应能力，面对海外传统巨头具备优势，相关公司资本开支下降，自由现金流改善，估值便宜，正在从周期股转变为有成长性的价值股 [29] 消费领域 - 需区分看待消费板块，传统消费如白酒渠道库存及价格压力尚待出清，预计2026年下半年可能迎来更清晰的底部布局时机 [12] - 更看好由95后等年轻群体驱动的“悦己型”新消费长期潜力，年轻群体储蓄意愿显著低于前几代人且对价格敏感度较低 [12] - 消费电子行业基本面乐观，苹果预计2026年推出折叠屏手机可能带来销量与价值量双重提升，AI与手机结合可能催生换机潮及AI终端增量 [21] - 需要跳出总量疲弱的传统视角，聚焦结构性机会，政策层面强调“扩大内需”尤其服务消费，可能是2026年重要的预期差 [35] 周期与资源品 - 看好有色金属，供给端受资源品位下降、政策配额等硬约束扩张缓慢，需求端有AI、新能源等新经济拉动，价格中枢具备上行潜力 [25] - 相关公司盈利稳定，随着现金流改善和分红提升，正在从纯周期股向价值股转变 [25] - 周期板块重点关注有色、航空、化工等领域，所处周期位置不同 [30] - 以铜、铝为代表的部分资源品，供给端出现硬约束使得产能无法无序扩张，自由现金流大幅改善，企业利润有望持续增长，分红能力有望不断增强 [30] 大金融 - 对大金融板块保持乐观，政策层面友好旨在打造金融强国，投资者结构向长期化、机构化转变有利于市场降低波动、走向慢牛 [34] - 券商ROE和杠杆率有提升空间；保险受益于负债成本下行与投资端收益改善，估值对比国际同业仍有提升潜力 [34] 港股市场 - 继续关注港股市场的投资价值，当前估值横向对比全球市场仍具吸引力，市场结构以新经济公司为主，能提供与A股互补的优质资产 [16] - 优质公司赴港上市有助于吸引全球资本聚焦于真正具备国际竞争力的优质资产 [16] - 在优质供给增加、南下资金持续流入定价权提升、盈利修复可期且估值具吸引力的背景下，尤其看好港股市场的配置机遇 [40] 投资策略与方法论 - 采用“积极参与、持续求证、动态调整”的策略应对AI等长期产业趋势 [6] - 寻找能提供理想复合回报率标的的四个筛选维度：行业空间与趋势向上、“好生意”的商业模式、明确的竞争壁垒、优秀的管理层 [11] - 始终坚持GARP投资策略，以PEG为核心进行选股并动态调整组合，依据PEG、EG和PE三大核心指标 [19] - 投资聚焦于“大盘高质量成长”，选择兼具高质量和高成长的公司，捕捉行业红利 [24] - 均衡策略在2026年仍大有可为，通过宽广视野捕捉多元化阿尔法机会 [29] - 均衡价值风格的方法论概括为“基准、方向、比较、轮动”八个字 [34] 指数化投资与ETF发展 - 截至2025年10月末，全球ETF净流入达1.7万亿美元，总规模已至19万亿美元 [39] - 亚太地区ETF资产总规模达2.35万亿美元，中国内地是亚太地区近一年ETF净流入额最大的市场 [39] - 截至2025年9月底，摩根资产管理全球ETF总规模达3058亿美元，为全球第9大的ETF管理人，第2大主动ETF管理人，2024年主动ETF净流入规模排名全球第一 [39] - 在中国市场采取“精品买手店”模式，提供差异化ETF解决方案 [40] - 建议投资者可采用“哑铃型”配置思路构建ETF组合 [40]