报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年转债市场表现仅次于2014、2019年，基本打平2021年，是2010年以来收入表现第三高、2021年以来最好的年份，正股、估值对涨跌贡献比重大概在7:4左右，股性贡献为主，“进可攻，退可守”属性凸显 [2] - 2025年转债供给“方兴未艾”，超2300亿元转债退市创2018年最高规模，银行退市超千亿，下半年一级市场发行流程加快，但大型转债发行谨慎，上市公司更愿发定增 [2] - 2025年转债需求层面分化，“固收资产荒”逻辑延续，保险、年金等机构直接持有规模极低，基金尤其是ETF持有规模达历史高位 [2] - 2025年转债条款博弈“高收益、高风险”，下修、不强赎概率为历史偏低水平，但触发强赎/下修次数为2019年以来较高水平，下修赔率高，强赎博弈盈亏比较前一年度恶化但仍处高位 [2] - 2025年转债风险好于预期，仅中装转2触发实质性违约风险，评级调整转债数量多但对定价扰动减弱，市场对评级“脱敏” [2] 根据相关目录分别进行总结 2025年，转债市场表现如何 2021年以来表现最好年度，股性收益贡献为主 - 2025年转债市场位列2010年以来前四年度，截至12月30日，中证转债指数收于491.83点，较2024年末上涨18.6%，仅次于2014、2019年，基本打平2021年，是2010年以来收入表现第三高、2021年以来最好的年份 [6] - 2025年转债市场最大回撤仅6%左右，年化波动率不足10%，夏普比1.92、卡玛比3.01，兼具高收益、低回撤、中低波动属性 [6] - 2025年正股、估值对涨跌贡献比重大概在7:4左右，正股变化对指数收益贡献14pct，估值变化对指数贡献约8pct，结构类似2021年 [9] - 相比同时期股指，中证转债指数收益仅强于上证指数等，弱于微盘、创业板指等，但夏普比和卡玛比仅略弱于万得微盘，“进可攻，退可守”属性凸显 [13] 转债市场全年震荡上行，年末涨幅收敛 - 第一阶段（年初 - 3月）：春躁推动市场景气度抬升，AI+机器人科技创新逻辑支撑，转债估值+正股双轮驱动，到2月末指数最大涨幅6.15%，低价转债表现强势 [19] - 第二阶段（3月 - 4月初）：市场调整+关税风波，两会结束后市场情绪降温，转债估值见顶回落，4月初中美贸易争端致股市回调，中证转债指数下跌4.05% [19] - 第三阶段（4月初 - 6月中旬）：流动性支持+关税拉锯，中央汇金入市提供流动性，上证指数反弹，中美关税问题拉锯，市场预期回暖，出海、出口板块估值修复，光伏等业绩偏弱板块评级担忧出现 [20] - 第四阶段（6月末 - 8月末）：市场迎来主升浪，评级“利空出尽”，机构资金增配转债，ETF份额上涨，光伏行业反内卷政策落地，光伏转债反弹，A股景气度提升，带动转债市场主升浪，市场容量加速下行 [20] - 第五阶段（8月末 - 至今）：机构止盈诉求发酵，转债市场见顶回落，保险、年金等机构持仓下降，9月开始供给回暖但难对冲转股缩量，权益板块轮动，转债估值企稳回升 [21] 2025年，转债市场供给“方兴未艾” 市场容量下降至5000亿附近，退市规模创历史新高 - 2025年退市转债个数创历史新高，全年共163只，总退市规模超2300亿元，为2018年以来峰值，银行退市1013.23亿元最多 [23] 一级发行喜忧参半，小票发行加速，大票发行仍难 - 2025年下半年一级市场发行流程加快，四季度转债从预案到上市平均用时320天左右，为2023年以来最低 [25] - 监管对中大型转债发行审慎，2025年8月青岛银行预案至今未进股东大会，多家银行转债未获上市委审核通过，20亿以上转债无一只上市，20亿以下已有8只上市 [28] 主观上，上市公司偏好定增趋势愈发鲜明 - 2023年再融资新规以来，转债预案个数和定增预案个数比值“断崖式”下跌且未恢复，2025年全年53家公司披露定增预案，9家披露转债预案，比值16.98%，远低于2023年前平均水平 [29] 2025年，转债需求层面分化，ETF份额新高 - 2025年“固收资产荒”逻辑延续，机构需求结构变化，截至11月，保险、年金直接持有转债数量处2021年以来极低水平，基金持有数量创历史新高，可转债ETF规模创历史新高 [32] 2025年，转债条款博弈“高收益、高风险” 2025转债下修、不强赎整体概率为历史低位 - 2025年是强赎“大年”，强赎概率提升，全年共131个强赎公告，149个公告不强赎，强赎：不强赎比值为88%，为2020年以来最大 [36] - 2025年转债下修烈度仅次于2024年，但下修概率下降，全年共68次提议下修公告，510次不下修公告，下修：不下修比重13% [36] 下修：有赔率，光伏转债、临期转债为全年最大看点 - 2025年转债下修博弈收益表现属历史较高水平，提议下修后平均收益2.02%，为2023年以来最好，实际下修后平均收益0.63%，处于2019年以来较高水平 [41] - 2025年临期转债下修概率明显较高，下修概率同剩余期限高度相关，剩余期限1年转债下修概率28%，剩余期限2年转债下修概率19% [42] - 电新行业转债下修最多，全年共10次下修，天23转债贡献两次下修，晶澳转债提议两次仅一次成功，相关标的全年取得25%左右收益，下修提升未来强赎可能 [42] 强赎：博弈盈亏比较前年度恶化，但仍处于历史高位 - 2025年强赎博弈波动较大，不强赎公告后首日平均收益率2.29%，高于2019年以来历史平均水平，强赎公告后首日平均收益率 -2.54%，盈亏比0.9左右，较2024年显著恶化，但仍处于历史高位 [48] 2025年，转债风险好于预期，评级扰动下降 - 2025年转债市场未出现严重违约事件，仅中装转2发行人重整并小额刚兑，但其正股重整前已ST，转债评级已跌破投资级，风险演绎好于预期 [48] - 2025年评级调整转债数量多，至12月30日42只被下调评级，40只被列入评级观察，但价格方面，评级调降后首个交易日转债平均跌0.01%，较2024年好转，市场对评级“脱敏”，定价更平滑 [51]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 报告核心观点 - 核心观点：低轨卫星进入密集发射期与太空算力商业化趋势将驱动光伏新技术需求，核心设备厂商有望率先受益 [2][4] - 核心观点：太空光伏应用场景多元化，可解决地面数据中心散热问题，驱动长期需求 [4] 行业驱动因素与需求分析 - 驱动因素：马斯克提出计划每年部署100GW的太阳能AI卫星，驱动太空光伏需求 [4] - 驱动因素：国际电信联盟规定低轨卫星频率及轨道使用权“先占先得”，低轨道最多容纳约6万颗卫星，而Starlink已申请4.2万颗，全球进入“密集发射—组网”窗口期 [4] - 需求拉动：低轨星座数量快速扩张直接拉动太阳翼/电池片、可展开阵列结构、储能与电源管理等电源系统需求 [4] 技术路线分析 - 当前主流：太空光伏现阶段以砷化镓为主，三结电池AM0量产效率已达到30% [4] - 中短期路线：硅基P型HJT已有量产交付经验，凭借低温对称工艺与超薄硅片带来轻量化潜力，并在抗辐照方案上持续推进，有望渗透低轨短周期任务 [4] - 长期路线：钙钛矿叠层具备高效率、柔性薄膜优势，且有辐照与环境适应潜力，若在封装寿命与大面积一致性上实现工程化突破，有望成为主流技术路线 [4] 产业商业化进展 - 合作案例：钧达股份与尚翼光电正式签署战略合作协议，以战略股东身份对尚翼光电进行股权投资，双方将围绕钙钛矿电池技术在太空能源的应用展开合作 [4] 重点公司推荐与预测 - 推荐标的：迈为股份、捷佳伟创、京山轻机、拉普拉斯 [4] - 受益标的：帝尔激光 [4] - 迈为股份：收盘价206.0元，总市值575.5亿元，2025年预测EPS为1.0元/股，预测PE为54.7倍 [5] - 捷佳伟创：收盘价95.6元，总市值333.0亿元，2025年预测EPS为0.7元/股，预测PE为20.7倍 [5] - 京山轻机：收盘价36.0元，总市值145.9亿元，2025年预测EPS为0.6元/股，预测PE为37.2倍 [5] - 拉普拉斯：收盘价62.1元，总市值170.3亿元，2025年预测EPS为1.0元/股，预测PE为19.0倍 [5] - 帝尔激光：收盘价62.1元，总市值170.3亿元，2025年预测EPS为2.1元/股，预测PE为22.6倍 [5]

责任编辑：小浪快报 第1笔成交价格为7.79元，成交50.07万股，成交金额390.05万元，溢价率为-9.10%，买方营业部为华龙 证券股份有限公司兰州东岗西路证券营业部，卖方营业部为中信建投证券股份有限公司甘肃分公司。 进一步统计，近3个月内该股累计发生2笔大宗交易，合计成交金额为1018.18万元。该股近5个交易日累 计上涨0.59%，主力资金合计净流出1.54亿元。 炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 12月31日，TCL中环收跌1.04%，收盘价为8.57元，发生1笔大宗交易，合计成交量50.07万股，成交金额 390.05万元。 ...

产品技术差异 - 钨丝金刚线与光伏金刚线的最主要区别在于母线材料不同[2] - 钨丝线的成品线径较碳钢丝线径具备一定优势[2] 公司业务规划 - 公司在钨丝金刚线生产布局上暂无较大调整[2]

策略观察与市场表现 - 核心观点：周期资源品价格上涨，科技硬件景气延续，服务消费边际改善 [3] - 上周中观景气表现分化，周期行业因供给受限、需求较强，基础化工、电新原料及工业金属价格大幅上涨 [3] - AI产业趋势延续，拉动国内电子产业需求，DRAM存储器DDR4/DDR5现货均价环比分别上涨12.4%和5.3%，11月PCB出口额同比增长29.5% [3][5] - 服务消费景气改善，上海迪士尼拥挤度指数同比+29.4%，12月中旬海南旅游价格指数环比+2.5% [3][4] - 上周全球股市上涨，MSCI全球指数+1.2%，新兴市场(+1.7%)表现强于发达市场(+1.1%)，全球周期板块领涨 [8] - 上周港股投资者情绪处历史偏高位，恒生指数2025年EPS盈利预期从2063微幅下修至2062 [8][9] 资产配置观点 - 核心观点：新年初迎配置窗口，建议超配风险资产，1月权益配置权重建议为50.00% [12][13][14] - 建议超配A股(10.00%)、港股(10.00%)和美股(17.50%)，低配欧股(2.50%)和印股(2.50%) [14] - 建议超配大宗商品(权重15.00%)，其中超配黄金(8.00%)和工业商品(5.00%)，低配原油(2.00%) [16] - 对债券相对中性，建议配置权重为37.50%，其中长久期与短久期国债、美债各占一定比例 [15] 行业动态与展望 - **电子元器件**：Mini LED技术渗透率预计将不断提升，预计2025年中国Mini LED电视出货量923万台，同比增长122%，渗透率超25% [17][20] - **航空**：预计2025年行业扭亏，2026年迎盈利上行，元旦假期出游旺盛，12月量价将好于预期 [21][30][33] - **公用事业**：11月全社会用电量8356亿千瓦时，同比增长6.2%，其中第三产业用电量同比增长10.3% [23] - **基础化工**：可转债市场活跃，凯盛转债、松霖转债、振华转债在12月19日至26日期间分别上涨14.32%、13.93%、12.31% [27] - **传播文化业**：看好AI技术发展与商业落地，原生大模型公司港股上市进程推进 [35] - **建筑工程业**：第52周(12.22-12.28)新增专项债累计发行额同比上升，但城投债净融资额同比下降 [40] - **汽车**：2026年汽车“以旧换新”政策延续，购买新能源乘用车最高可补贴车价的12%(不超过2万元) [46][48][49] - **海外覆铜板**：建滔积层板因铜价和玻纤布价格上涨再次提价10%，2025年下半年以来已多次提价，验证AI驱动下的产业链景气 [86][88] 公司研究要点 - **奥特维 (688516)**：发布股权激励计划，考核目标为以2025年净利或5亿元孰高为基数，2026-2028年净利增速不低于20%/40%/100% [53] - **神农集团 (605296)**：养殖成本持续领先，2025年10月完全成本为12.2元/kg，资产负债率维持在27%左右的较低水平 [56][57] - **迈为股份 (300751)**：获得业内首条钙钛矿/硅异质结叠层电池整线订单，半导体业务进入收获期 [59][60] - **燕京啤酒 (000729)**：改革势能强劲，归母净利率从2021年的1.9%升至2024年的7.2%，U8大单品预计2026年销量超百万吨 [62][63][65] - **润禾材料 (300727)**：布局浸没式液冷解决方案，拟发行可转债募资4亿元建设珠海高端有机硅新材料项目 [67][68] - **电科数字 (600850)**：行业领先数字化产品和解决方案提供商，2025年AI相关订单已突破百个，2024年国际化业务收入5.98亿元 [71][72] - **云天励飞-U (688343)**：致力于打造“中国版TPU”，2025年股权激励计划考核目标为以2024年营收为基数，2026年营收增长率不低于63.57% [75][78] - **捷佳伟创 (300724)**：柔性钙钛矿设备商业化突破，出货首条量产商业化柔性钙钛矿产线核心设备 [80][81] - **柳工 (000528)**：通过2026年度财务预算，目标营业收入375亿元，且销售净利率提高0.5个百分点以上 [83] - **建滔积层板 (1888)**：预计2025-2027年净利分别为23.49/31.23/38.15亿港元，产品结构高端化将与涨价周期形成共振 [86][89] 金融工程与量化观察 - 上周(12.22-12.26)小市值风格表现不佳，成长因子表现较好，在中证500、1000、2000及全指内均有较好超额收益 [91][94][95] - 截至12月26日，国证2000增强基金中，汇添富国证2000指数增强A本年超额收益达23.46% [92] - 上周固收+基金中，稳健型与激进型基金收益中位数分别为0.27%和0.39% [97] - 行业ETF轮动策略12月建议关注有色金属、银行、证券、基建工程、新能源车电池等ETF，组合上周收益3.08% [98]

公司股价与交易表现 - 12月31日盘中，公司股价下跌2.05%，报20.58元/股，总市值为926.51亿元 [1] - 当日成交额为8.16亿元，换手率为0.87% [1] - 当日主力资金净流出1.09亿元，特大单净卖出1.27亿元，大单净买入0.17亿元 [1] - 公司股价今年以来下跌6.92%，近5日、20日、60日分别下跌2.19%、6.54%、7.67% [1] 公司业务与行业 - 公司主营业务收入构成为：光伏相关产品65.86%，饲料、食品及相关产品32.89%，其他(补充)1.25% [1] - 公司主营业务涉及水产饲料、畜禽饲料等产品的研发、生产和销售，以及高纯晶硅、太阳能电池等产品的研发、生产、销售 [1] - 公司所属申万行业为电力设备-光伏设备-硅料硅片，所属概念板块包括水产品、饲料、农村电商、BC电池、乡村振兴等 [1] 公司股东与股权结构 - 截至12月19日，公司股东户数为29.35万户，较上期增加16.48%，人均流通股为15337股，较上期减少14.15% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股1.36亿股，较上期减少2790.65万股 [3] - 截至同期，华泰柏瑞沪深300ETF、易方达沪深300ETF、光伏ETF、华夏沪深300ETF分别位列第五、第七、第八、第九大流通股东，持股数量均较上期减少 [3] 公司财务表现 - 2025年1-9月，公司实现营业收入646.00亿元，同比减少5.38% [2] - 2025年1-9月，公司归母净利润为-52.70亿元，同比减少32.64% [2] 公司分红历史 - 公司自A股上市后累计派发现金红利251.92亿元 [3] - 近三年，公司累计派发现金红利169.23亿元 [3]

大盘主力资金流向 - 截至12月31日开盘一小时，大盘主力资金净流出200.86亿元 [1] 主力资金流出前十大板块 - 汽车零部件板块主力资金净流出23.82亿元，位列流出榜首 [1] - 半导体板块主力资金净流出18.25亿元 [1] - 通用设备板块主力资金净流出18.00亿元 [1] - 专用设备板块主力资金净流出17.90亿元 [1] - 电网设备板块主力资金净流出15.08亿元 [1] - 家电行业板块主力资金净流出14.73亿元 [1] - 农牧饲渔板块主力资金净流出13.03亿元 [1] - 电子元件板块主力资金净流出11.34亿元 [1] - 光伏设备板块主力资金净流出10.88亿元 [1] - 消费电子板块主力资金净流出8.83亿元 [1] 各板块内代表性公司资金流向 - 汽车零部件板块中超捷股份资金流向受关注 [2] - 半导体板块中C蛋-资金流向受关注 [2] - 通用设备板块中新菜应材资金流向受关注 [2] - 专用设备板块中南兴股份资金流向受关注 [2] - 电网设备板块中精达股份资金流向受关注 [2] - 家电行业板块中朗迪集团资金流向受关注 [2] - 农牧饲渔板块中*ST万方资金流向受关注 [3] - 电子元件板块中生益科技资金流向受关注 [3] - 光伏设备板块中迈为股份资金流向受关注 [3] - 消费电子板块中深科技资金流向受关注 [3]

股价与交易表现 - 2024年12月31日盘中，公司股价下跌2.08%，报175.35元/股，总市值3635.38亿元，当日成交额17.26亿元，换手率0.61% [1] - 当日资金流向显示主力资金净流出1.07亿元，其中特大单买卖占比分别为14.33%和16.63%，大单买卖占比分别为24.83%和28.74% [1] - 公司股价在2024年以来累计上涨144.15%，近5个交易日上涨5.71%，近20日下跌1.00%，近60日上涨8.89% [1] - 2024年以来公司两次登上龙虎榜，最近一次为10月29日，龙虎榜净买入6.41亿元，买入总计38.35亿元（占总成交额14.52%），卖出总计31.94亿元（占总成交额12.09%） [1] 公司基本情况与业务构成 - 公司位于安徽合肥及香港，成立于2007年7月11日，于2011年11月2日上市 [2] - 公司主营业务为太阳能、风能、储能、电动汽车等新能源电源设备的研发、生产、销售和服务 [2] - 主营业务收入构成为：储能系统40.89%，光伏逆变器等电力电子转换设备35.21%，新能源投资开发19.29%，其他2.86%，光伏电站发电1.75% [2] - 公司所属申万行业为电力设备-光伏设备-逆变器，涉及概念板块包括数字经济、阿里概念、云计算、逆变器、电力物联网等 [2] 财务与股东数据 - 截至2025年9月30日，公司2025年前三季度实现营业收入664.02亿元，同比增长32.95%，归母净利润118.81亿元，同比增长56.34% [2] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为23.55万户，较上期增加31.08%，人均流通股6748股，较上期减少23.71% [2] - 公司A股上市后累计派现68.57亿元，近三年累计派现59.11亿元 [3] 机构持仓变动 - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股1.52亿股，较上期增加6505.79万股 [3] - 易方达创业板ETF（159915）为第三大流通股东，持股3117.42万股，较上期减少524.19万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF（510300）为第四大流通股东，持股2469.42万股，较上期减少108.40万股 [3] - 易方达沪深300ETF（510310）为第五大流通股东，持股1786.27万股，较上期减少55.44万股 [3] - 光伏ETF（515790）为第六大流通股东，持股1523.61万股，较上期减少35.19万股 [3] - 华夏沪深300ETF（510330）为新进第八大流通股东，持股1332.87万股，华安创业板50ETF（159949）退出十大流通股东之列 [3]

市场整体表现 - 三大指数午后探底回升，但全市场超过3400只股票下跌，呈现“指数红、账户绿”的分化局面 [1] 行业板块表现 - 人形机器人板块午后集体走强，带动电机等相关产业链，成为市场主要热点之一 [3] - 影视院线、液冷服务器板块同样表现强势，构成市场为数不多的亮点 [3] - 海南板块、光伏设备、保险板块表现落寞，市场呈现“冰火两重天”的极端撕裂 [3] 市场资金与结构分析 - 当前市场是典型的存量甚至缩量博弈，资金集中流向热点板块导致其他板块“失血” [3] - 指数的探底回升更像是对局部热点的确认，而非市场整体趋势的反转 [3] - 市场的结构分化已到非常极致的状态，多数投资者未能参与热点行情 [3] 投资策略与操作思路 - 对于人形机器人、影视等强势板块，应采取战术性操作，避免情绪高潮时追高，可关注板块内有实质业务但涨幅落后的补涨潜力股 [4] - 对于光伏、消费等因资金流出而下跌的板块，若行业长期逻辑未变且公司基本面扎实，可战略性关注其下跌带来的中长期布局机会 [4] - 市场量能是关键观察指标，若后续上涨缺乏成交量支撑，则需警惕并采取防守策略 [4] - 在撕裂的市场中，策略需清晰：要么以短线思维精准参与最强热点，快进快出；要么远离热点，提前研究布局下一轮动机会 [5]

市场整体表现 - 沪深两市共有1734只股票上涨，3306只股票下跌，142只股票持平 [5] - 市场合计成交额为2.14万亿元，较前一交易日放量约32.81亿元 [5] - 大盘主力资金净流出387.72亿元 [5] 行业资金流向 - 主力资金净流入居首的行业是汽车零部件，其次是家电行业、通用设备、文化传媒、消费电子 [5] - 主力资金净流出居首的行业是通信设备，其次是电子元件、风电设备、光伏设备、航天航空 [5] 资深市场人士观点 - 资深市场人士徐小明指出，2025年是罕见的慢牛走势，市场经历了4月7日单日大跌千股跌停的至暗时刻，也经历了中间几乎无下跌除了涨就是横的148个交易日的上升周期 [5] - 徐小明表示，年线收盘到相对高位基本格局已定，慢牛也会被历史记录下来 [5] - 徐小明分析，今年股市资金很多都是理性投资，居民存款居高不下，代表了市场能投资的路径变小了，股市迎来了资金面最好的历史机遇 [6] - 徐小明认为，楼市和理财市场的风险释放后，老百姓的钱不敢往别的地方去，即便是流入股市也是小心翼翼，这种理性代表了长期，是慢牛的基础 [6] - 徐小明期待中国股市能走出长周期慢牛，并希望2025年是中国股市的慢牛元年 [5][6]