以下文章来源于泽平宏观商学 ，作者泽平宏观商学 泽平宏观商学 . 前沿科技企业实战研学 读万卷书行万里路 014> 盲盒:头部智能驾驶企业 当前正处于从 L2 到 L4 自动驾驶迭代、从汽车向 通用机器人跨越的历史拐点。智驾芯片及解决方案市 场正以接近 50% 的年复合增长率奔向万亿规模。公司 凭借国产替代与技术普惠的双重红利，占据了中国智 驾市场的"半壁江山"。 在物理AI加速落地浪潮与国产替代加速的双重β 下,公司作为国产中大型算力芯片头部企业及具备软 硬一体能力的供应商，推动汽车从"功能"迈向"智 能"，让机器更懂人类，让出行更安全、更自由。 天工机器人:北京人形机器人创新中心 国家战略级平台,定义全栈自主新高度 北京人形机器人创新中心于2023年11月成立,是 国内首个省级人形机器人创新中心，也是国内首家具 身智能软硬件全栈科技公司,全面覆盖人形机器人大 脑、小脑、本体与数据的研发攻关并且构建了良好的 开源生态。 目前已推出自主研发的全国产化"具身天工"系 列人形机器人和"天轶"系列轮式人形机器人，可覆 盖工业制作、特种作业、物流分拣、商业导览等多元 场景,在人形机器人半马、运动会等多项行业竞赛中 以 ...

报告投资评级 - 买入（维持）[1][9] 报告核心观点 - 公司2025年业绩实现高速增长，第四季度环比改善显著，全年净利润增速约30%[4][5] - 辅助驾驶业务处于高速发展期，公司通过高价值量产品拓展市场，同时新开发的AI大模型服务毛利率超60%，有望在2026年贡献增量利润[6] - 公司凭借在公交领域的积累，重点推进无人巴士（Robobus）项目落地，并已建成智能汽车网联测试场以加速L4级自动驾驶应用，未来将在公共交通、景区接驳等多场景推广，自动驾驶属性持续强化[7] 业绩与财务预测总结 - **2025年业绩预告**：归母净利润3.7-4亿元，同比增长27.58%-37.92%；扣非净利润3.37-3.67亿元，同比增长24.88%-35.99%[4] - **季度表现**：2025年前三季度归母净利润2.74亿元，按全年预测中值3.85亿元测算，第四季度单季归母净利润约1.11亿元，较第三季度的0.71亿元环比大幅提升[5] - **收入预测**：预测2025-2027年收入分别为26.69亿元、33.51亿元、41.54亿元[8][11] - **盈利预测**：预测2025-2027年归母净利润分别为3.95亿元、5.32亿元、6.63亿元，增长率分别为36.3%、34.6%、24.6%[11] - **每股收益（EPS）**：预测2025-2027年EPS分别为2.19元、2.95元、3.67元[8][11] - **估值水平**：当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为26倍、19倍、15倍[8] 业务发展要点 - **辅助驾驶业务**：行业处于高速发展期，全球渗透率仍低，公司通过高价值量产品开拓新客户并提升存量客户渗透率，驱动收入与利润增长[6] - **AI大模型服务**：新开发AI大模型，为客户提供车队级别数据与智能化增值服务，该业务毛利率高达60%以上，预计2026年开始贡献增量利润[6] - **无人巴士（Robobus）**：公司强势切入该领域，正在重点推进项目落地，已建成大型综合性智能汽车网联测试场并投入使用，专注于封闭与半封闭场景下的L4级自动驾驶能力验证，以缩短研发到应用的周期[7] - **未来应用场景**：公司计划在全球城市公共交通、景区接驳、机场接驳等场景推动Robobus规模化应用，并积极拓展货运、矿山等场景的市场机会[7] 关键财务指标预测 - **毛利率**：预测2025-2027年毛利率分别为47.5%、48.1%、48.2%[12] - **净利率**：预测2025-2027年净利率分别为15.0%、16.1%、16.2%[12] - **净资产收益率（ROE）**：预测2025-2027年ROE分别为20.5%、24.2%、26.1%[11][12] - **资产负债率**：预测2025-2027年资产负债率分别为42.0%、40.3%、39.4%[12]

公司战略与市场拓展 - 佑驾创新与印度汽车零部件制造商Sterling Tools Limited签署谅解备忘录 共同推进ADAS及DMS在印度市场的部署 [2] - 此次合作标志着公司正式启动印度市场布局 是其海外扩张战略的重要一步 [2] - 合作旨在整合双方核心资源与专长 共同打造高性能、本土化的智能驾驶解决方案 [2] 合作模式与分工 - 佑驾创新将依托自身技术优势 为印度市场的乘用车及商用车提供全栈式ADAS与DMS解决方案及产品 [2] - STL将凭借其广泛的OEM合作关系网络及本土化生产能力 为合作项目提供本土化支持与产业协同服务 [2] 合作方背景 - 合作方Sterling Tools Limited成立于1979年 是印度领先的高强度冷镦汽车紧固件制造商 [3] - 其产品广泛应用于乘用车、两轮摩托车、商用车及工程机械设备领域 [3] - 该公司长期为全球整车原厂提供配套服务 其股份已在印度国家证券交易所及孟买证券交易所上市 [3] 市场与行业影响 - 合作将精准对接印度市场对ADAS和DMS解决方案日益增长的需求 [2] - 合作将助力全球智慧出行技术在海外市场的进一步普及与应用 [2]

市场表现与资金流向 - 1月20日早盘港股科技板块调整，中证港股通互联网指数下跌0.4%，恒生科技指数下跌0.8% [1] - 相关ETF近期逆势获得资金流入，港股通互联网ETF易方达（513040）与恒生科技ETF易方达（513010）近10个交易日累计净流入均超过10亿元 [1] 指数构成与估值 - 中证港股通互联网指数由30家港股通范围内互联网相关业务公司组成，AI应用占比较高 [1] - 恒生科技指数由港股中与科技主题高度相关的30只最大市值股票组成，覆盖半导体、机器人、软件、互联网、智能驾驶等板块 [1] - 两大指数当前滚动市盈率均在25倍左右，分别位于指数发布以来33%和36%的历史分位处 [1] 机构观点与投资逻辑 - 展望2026年，港股科技板块有望迎来“戴维斯三击”，成为弹性最大的方向之一 [1] - 当前港股科技板块估值低于A股科技板块，其相对A股科技的市盈率估值已接近历史区间下限，下行空间有限而上行空间打开，具备高赔率 [1] - 中长期看，资本开支有望从上游算力基建切换至中下游AI应用，未来AI应用行情的弹性或将远高于算力基建，该板块中长期胜率较高 [1] 投资工具 - 看好港股AI应用等科技板块的投资者，可通过港股通互联网ETF易方达（513040）、恒生科技ETF易方达（513010）等产品布局相关核心企业 [2]

行业现状与普遍问题 - 智能驾驶供应链存在普遍的"拿来主义"现象，许多方案商仅采购通用雷达芯片进行简单模组封装和外壳设计，缺乏对底层信号处理逻辑的掌控 [1] - 上述模式导致产品同质化严重，且在应对特定场景需求时能力不足 [1] 公司战略转型与技术路径 - 公司通过收购开启了从"适配硬件"到"定义硬件"的技术自主之路，旨在彻底告别"拿来主义" [1] - 转型的核心在于从"集成"转向"定义"，这构筑了一道极高且宽的技术护城河 [2] - 竞争对手可购买相同通用芯片，但无法复制公司针对特定场景定制的专属算法 [2] 核心竞争力与定制化能力 - 被收购公司的核心竞争力在于对射频前端和信号处理单元的深度定制能力 [1] - 该能力使其不受限于通用芯片的标准化参数，可根据实际运营需求进行极致的底层优化 [1] - 能够针对特定痛点反向定义雷达的发射波形和接收算法，例如针对城市拥堵路况优化角分辨率，针对高速场景增强抗干扰能力 [1] 技术优势与性能表现 - 软硬件一体化的深度耦合使雷达系统性能发挥到极致 [2] - 定制化的波形设计能从根源上规避误报率问题，而其他使用通用方案的厂商可能正为此困扰 [2] 成本结构与商业竞争力 - 全栈自研去除了中间环节溢价，从芯片流片到整机生产直接进行，极大地降低了硬件的BOM成本 [2] - 成本优化使公司能在未来商业化竞争中，以更具竞争力的价格提供性能更优的感知方案 [2] - 成本与性能的双重优势将使其在激烈的市场竞争中立于不败之地 [2]

近日，锐明技术与南科大斯发基斯可信自主系统研究院正式达成战略合作，联合共建南科大斯发基 斯可信自主系统研究院锐明智驾联合实验室。双方将聚焦商用车真实场景的持续验证与工程化推进，共 同推动L4级自动驾驶技术的全球规模化落地。 不同于行业内部分以概念为导向的合作模式，本次成立的联合实验室以真实场景与可验证体系为核 心，围绕真实道路与运营环境，持续开展自动驾驶能力的评测、优化与技术复制工作，最终服务于商用 车自动驾驶方案在全球市场的实际商业化应用。 在研究层面，南科大斯发基斯可信自主系统研究院由图灵奖获得者Joseph Sifakis教授领衔，在计算 智能、可信软件、自动驾驶等领域拥有深厚的技术积累。其中，牵头本项目的郝祁教授团队，在自主驾 驶、无人机、机器人及多智能体控制等方向积淀尤为深厚，曾深度参与多家国内知名智驾企业及英特尔 等国际企业的自动驾驶核心技术研发。这一强大的产学研背景，为联合实验室的研究方向锚定与技术路 径规划，提供了稳定且可信的学术与工程支撑。 面向未来，锐明技术将持续推动自动驾驶技术在商用车场景的全球落地进程，以真实运行数据为驱 动、以持续验证优化为路径，逐步构建起一个稳健、可验证、面向长期演 ...

公司与Sterling Tools Ltd.的战略合作 - 公司与印度领先汽车零部件供应商Sterling Tools Ltd.正式签署谅解备忘录，聚焦印度汽车智能化升级趋势，在智能驾驶解决方案落地与零部件本地化生产方面开展深度合作 [1] - 此次合作标志着公司出海战略迈入系统性、本地化的2.0新阶段 [1] - 合作模式为“技术+渠道”双向赋能：公司输出全栈自研的辅助驾驶系统(ADAS)、驾驶员状态监测系统(DMS)等解决方案；Sterling集团则提供本地行业资源、制造经验及合规认证支持 [1] - 印度法规明确自2027年1月1日起，所有新车型将强制性标配ADAS及DDAWS功能，为智能汽车零部件及解决方案带来明确且持续的市场需求 [1] - 此次合作是公司技术实力、产品体系与本地化运营能力的综合输出，有望加速智能驾驶技术在印度的普及，并为公司打开更具规模潜力的增长空间 [3] 业务布局与商业化进展 - 公司在智能驾驶和智能座舱两大业务线上布局清晰，增长路径明确 [2] - 在智驾领域，公司通过前装量产的iSafety和iPilot方案持续迭代，契合行业从“选配”走向“标配”的趋势以及自主品牌“智驾平权”的需求 [2] - 在座舱领域，DMS产品线持续进化，并依托大模型能力推出智能管家BamBam，有望进一步提升业务价值 [2] - 公司依托全栈自研及车规级量产经验，将其L4级自动驾驶方案iRobo成功拓展至多元场景 [2] - 无人配送车“小竹”已密集斩获订单，迈入商业化发展快车道，2026年交付量有望迈向**万台规模**，成为公司营收增长的新引擎 [2] 资本市场认可 - 浦银国际发布研报，首次覆盖公司，并给予“买入”评级，目标价为**19.3港元**，较当前股价有较高潜在升幅 [2] - 该评级从资本市场角度印证了公司战略布局、技术积累及商业化前景已获得专业机构认可 [3]

文章核心观点 - 报告围绕企业降本增效、用户体验升级、生态创新发展三大维度，揭示了2026年中国科技出行产业的10大战略技术趋势，这些趋势将重塑产业格局 [1] - 科技出行产业正经历由新能源化、网联化与智能化驱动的深刻变革，报告重点揭示了2026年有望实现突破、引领产业升级的战略性技术集群与创新路径 [4] 企业降本增效维度 - **趋势一：面向AI的车载高性能芯片架构迎来迭代，制程灵活的Chiplet技术成为发展关键** - 2026年L3级自动驾驶商业化提速，将驱动车载电子架构向HPC主导的整车集中式升级 [7] - Chiplet技术采用“独立制造-集成封装”范式，将SoC拆分为CPU、GPU等独立芯粒，各芯粒匹配最优制程，破解了SoC“算力升则成本功耗涨”的矛盾，同时降本提良率 [7] - 预计2026年Chiplet将从可选技术逐渐成为车载HPC的标配 [8] - **趋势三：成本+服务打破原有竞争格局，多类型车规级芯片迎来全面国产化** - 车载芯片采购逻辑由“技术领先”转向“成本可控+交付稳定+本地服务”，基础型车规芯片成为国产化率先突破口 [16] - 通信芯片、部分计算芯片和功率半导体已进入可规模替代阶段，预计2026年通信与功率半导体将迎来规模化替代窗口期 [16] - 车载功率SiC市场规模预计将从2022年的40亿元增长至2027E的270亿元，车载以太网芯片市场规模预计将从2022年的65亿元增长至2027E的320亿元 [14] - **趋势四：车载光通信破局汽车带宽危机，2026年有望迎来局部试点** - 车载光通信具备抗电磁干扰、轻量化、高带宽与低延迟等优势，通信带宽可达>50Gb/s，远超传统铜线的<10Gb/s [18] - 2025年产业链已推出车规级光模块和解决方案，头部车企计划在2026-2027年实现光通信系统量产装车 [18] - 通过网络架构优化，可将车辆所需线缆长度减少，使线缆重量最多减少90% [18] - **趋势五：48V低压架构将在2026年逐步上车，支撑高功率智能化零部件的应用** - 48V电子电气架构是汽车电气化与智能化深度协同的必然结果，核心驱动力源于传统12V系统无法满足高功率、高能效和高冗余需求 [20] - 48V是理论上安全电压下的最高电压等级，电压升高可以匹配智能化零部件的高功率需求 [20] - 2025年蔚来ET9和极氪9X开始应用48V零部件，2026年将有更多旗舰车型开始量产，部分48V零部件优先上车将成为主流 [22] 用户体验升级维度 - **趋势二：大模型上车驱动算力需求激增，AI Box成为灵活解决方案** - AI Box是一种独立的、即插即用式汽车AI计算单元，可在不改变车辆原有硬件架构的前提下，为汽车提供强大的本地AI算力 [12] - 2026年AI Box极有可能为市场放量的元年，目前产品算力集中在200TOPS，可实现7B大模型车端本地化运行 [15] - 短期AI Box作为独立“算力外挂”存在，长期可能被集成到域控制器或中央计算单元中 [12] - **趋势六：线控转向技术迎来上车，底盘X/Y/Z三轴融合加速** - 2026年政策放开、技术成熟及市场驱动下，线控转向将从小众试点迈向规模上车，其全链路安全冗余、人机解耦等能力是高等自动驾驶的刚需 [23] - 线控转向满足ASIL-D最高功能安全等级，响应延迟≤50ms、角度误差≤±0.5°，能满足高等级自动驾驶对复杂路况的实时横向控制需求 [24] - 底盘转向、制动、悬架的X/Y/Z三轴融合将加速推进，实现整车精准协同控制 [23] - **趋势七：大模型推理能力将全面革新座舱生态，智能座舱迎来3.0时代** - 大模型驱动的实时推理能力将彻底革新座舱生态，推动智能座舱从功能集成迈向场景理解的3.0时代 [38] - 智能座舱3.0的交互范式从“人类指令→系统执行”转变为“人类目标→系统规划与执行”，具备任务规划、长时记忆、跨域协同能力 [26] - 预计2026年智能座舱将全面迈入3.0阶段 [27] - **趋势九：汽车大屏的同质化趋势下，小屏幕将打造全新的多触点交互体验** - 在中控大屏高度同质化的背景下，场景化小屏幕正在崛起，交互设计重心由“功能地图”转向“触发与协同效率” [33] - 小屏通过承接驾驶模式、空调控制等高频操作，有效降低驾驶过程中的视觉与认知负荷，成为打造差异化体验与构建高频交互触点的新载体 [33] - 交互逻辑正从以中控大屏为入口的集中式交互，转向以场景为中心的多屏/小屏控制 [33] 生态创新发展维度 - **趋势八：L3迎来阶段性上车，智驾安全基线提升促使行业回归理性** - 2025年底中国工信部发放首批L3准入许可，标志着L3商业化正式破冰，落地呈现“小范围、附条件”的理性特征 [29] - 安全基线的提升正推动行业回归理性，接管困境、责任模糊等四大安全挑战倒逼行业正视技术边界 [32] - 2025年前三季度国内新车L2搭载率达64%，已成主流配置 [29] - **趋势十：Physical AI串联多生态助力主机厂与供应链多元布局** - Physical AI以感知-决策-控制为核心，其能力具备跨场景迁移与复用特性，可从智能驾驶外溢至人形机器人、低空飞行器等多形态智能终端 [35] - 部分主机厂正从传统的整车技术集成者，拓展为具有统一技术底座的AI能力平台，推动AI能力在多终端间共享与协同演进 [37] - 供应链将从“单点配套”迈向“多场景协同”，在传感器、导航、芯片等关键环节实现跨场景快速复用，构建协同的供应链生态 [37]

公司战略合作 - 佑驾创新与印度汽车零部件制造商Sterling Tools Limited签署谅解备忘录 以推进其辅助驾驶系统及驾驶员状态监测系统在印度的部署[1] - 此次合作是公司进军印度市场的初步举措 体现了其更广泛的海外扩张战略[1] - 合作将整合双方专长 公司提供全栈式ADAS与DMS解决方案及产品 STL则提供本土化支持与产业协作[1] 合作方背景 - 合作方Sterling Tools Limited成立于1979年 是印度领先的高强度冷镦汽车紧固件制造商[1] - STL产品应用于乘用车、两轮摩托车、商用车及工程机械设备 并深耕精密工程与电动车零部件领域[1] - STL为全球整车原厂提供服务 其股份在印度国家证券交易所和孟买证券交易所上市[1] 合作内容与目标 - 合作将共同为印度市场的乘用车及商用车提供高性能、本土化的智能驾驶解决方案[1][2] - 合作旨在满足印度市场对ADAS和DMS解决方案日益增长的需求[2] - 合作目标还包括助力全球智慧出行技术的广泛应用[2]

核心观点 - 国联民生证券认为，2026年初的港股市场环境与2025年初构成惊人“镜像”，分母端（海外流动性）预期偏弱，但分子端（AI应用层）酝酿剧烈爆发，单纯依赖美联储降息的贝塔行情空间有限，真正的超额收益将源自对“中国AI价值重估”的精准押注[1][2] 市场环境与历史对比 - 2025年港股顺风行情始于1月后，当时市场对美联储降息预期空间充足但紧迫性不足，分母端流动性受限，但春节期间Deepseek发酵引爆国内人工智能行情，带动恒生互联网板块在2-3月快速上涨[3] - 2026年初环境与2025年高度相似，近期美国通胀数据低于预期但未达触发美联储政策立刻转向的阈值，港股分母端流动性改善预期相对有限，但AI应用层面的大模型催化正在不断酝酿[3] - 根据CME FedWatch工具数据，市场预期美联储在2026年1月28日会议维持利率在325-350基点区间的概率为95.6%，在3月18日会议维持利率在300-325基点区间的概率为78.9%，显示降息预期并不紧迫[5] 中国AI价值重估与产业催化 - 2026年全年坚定看好中国AI价值重估，基于扎实的产业催化时间表，国内DeepSeek V4有望在二月份春节期间发布，复刻去年的“春节攻势”[6] - 国内大厂资本支出预计在2026年持续提升，为模型能力提供坚实算力基础[6] - 海外方面，预测2026年上半年将迎来模型发布密集期，谷歌、Meta、xAI均有望在一、二季度发布新一代大模型及多模态视频模型[6] - 海内外大模型蓬勃发展将为AI硬件层公司带来“确定性溢价”，建议关注受益于代工涨价的成熟制程厂商中芯国际和华虹公司，以及存储芯片龙头兆易创新和国产GPU龙头企业[6] AI应用层发展 - 模型能力提升正在推高应用层天花板，2026年将是多维度应用落地关键之年，亮点在于具有“中国特色”的平台型互联网公司[7] - 阿里巴巴旗下AI助手“千问app”上线两个月后C端月活跃用户数突破1亿，并在1月15日上线400多项办事功能，标志阿里AI战略从“模型层”向“应用层”加速渗透，引领行业从“聊天对话”迈入“AI办事时代”[7] - 快手旗下可灵在海外市场表现超出预期，其motion control功能在海外社交媒体反响热烈[7] 智能驾驶应用 - 智能驾驶/自动驾驶被定义为2026年已落地且加速发展的最大AI应用方向[8] - 海外方面，特斯拉FSD与Grok结合提升智驾体验，美国众议院于1月13日解除了对Robotaxi企业2500辆汽车的限制，预示Robotaxi大规模运营即将来临[8] - 国内主机厂和Robotaxi企业的拓展超出预期，建议关注坚定全栈自研智驾的主机厂[8] 资金流向与市场表现 - 本周港股通南向资金净流入排名中，腾讯控股以77.29亿元净买入额高居榜首，快手-W和小米集团-W分别以34.12亿元和32.75亿元紧随其后，显示资金对头部科技平台的强烈偏好[9] - 截至2026年1月16日，恒生指数PE已回升至11.7倍，较上周上涨1.66%，AH溢价指数则下降至129.11[9] - 个股表现上，阿里巴巴-W本周大涨13.45%，中芯国际上涨6.45%，验证了机构对于平台型公司和硬件基础设施的看好逻辑[9]