政治领导层变动 - 日本执政党自由民主党选举高市早苗为新任党魁，她以185票对156票在第二轮决选投票中击败小泉进次郎[1] - 高市早苗预计将在几天后的国会首相指名选举中成为日本首位女性首相[1] - 高市早苗是保守民族主义者，将英国前首相玛格丽特·撒切尔列为榜样，并且是前首相安倍晋三的盟友及政策的坚定跟随者[1] 宏观经济政策预期 - 高市早苗主张财政扩张和政治右倾立场，长期呼吁保持宽松货币政策，认为日本央行不应推进加息进程[2] - 经济学家普遍预测高市早苗将延续“安倍经济学”政策轨迹，即积极推进超宽松财政框架并对收紧货币持保留与谨慎立场[2] - 部分经济学家认为，鉴于日本国内通胀持续高于央行2%目标，且高市早苗尊重央行独立性，押注10月仍可能加息一次，未来加息节奏取决于通胀与工资数据[2] 日元汇率影响 - 若市场将高市早苗当选全面解读为加息节奏放慢和财政大举扩张，利差逻辑可能推动日元迈向新一轮长期贬值轨迹[2] - “安倍经济学”再现对于日元而言在长期基础上非常不利[2] 日本国债市场影响 - 日本国债收益率曲线料将趋陡且波动率可能大幅上升，尤其是10年及以上长期日本国债收益率可能持续上行[2] 日本股市影响 - “安倍经济学”理论框架对于日本股市乃至全球股市是长期利好催化剂，特别是对科技股[3] - 若施政重心包括减税、现金补贴和全面投资日本，加上持续的积极扩张财政政策，将推动日经225指数与东证指数长期牛市轨迹[3] - 政策尤其利好AI、半导体、能源、先进制造、军工防务等行业[3] - 日本股市近期涨势强劲的内需消费（零售、服务）、军工、半导体、AI、电力基础设施、高端制造可能是最大赢家[3]

财务业绩摘要 - 2025年上半年公司实现收入243.4亿元，同比下降25.9% [1] - 2025年上半年归母净利润为1.4亿元，同比增长10.8% [1] - 公司毛利率为4.6%，同比提升1.1个百分点 [2] - 公司净利率为1.0%，同比提升0.3个百分点 [2] 收入表现分析 - 交易业务板块整体实现收入239.6亿元，同比下滑26.0% [1] - 服务业务板块整体实现收入3.1亿元，同比小幅下滑 [1] - 收入下滑主要系公司自2024年下半年起进行战略升级，主动优化部分低效业务 [1] 交易业务分品类表现 - 消费电子收入下滑，主要系国家补贴政策的价格限制影响高毛利机型销售 [1] - 家用电器收入基本持平，受益于国家补贴政策和公司产销一体及自有品牌持续扩张 [1] - 农业生产资料收入下滑，主要系公司主动优化低效饲料业务 [1] - 交通出行收入下滑，主要系新能源汽车竞争激烈，公司主动收缩部分业务 [1] 服务业务与盈利能力改善 - 2025年上半年门店SaaS+订阅及商家解决方案收入环比2024年下半年均出现较快增长 [1] - 毛利率提升主要系公司主动放弃低效业务，深化头部品牌合作及自有品牌矩阵构建 [2] - 消费电子产品及家用电器等行业毛利率均有明显提升 [2] 战略合作与AI业务发展 - 公司于2025年8月与阿里云达成全栈AI全面合作，深化云计算、人工智能及下沉市场数字化领域的协同 [2] - 公司自主研发的垂直行业大模型千橙云AI将全面接入阿里云通义千问大模型 [2] - 合作将结合公司在零售行业的深度经验，将大模型及AI能力与公司产业数据融合 [2] - 计划打造“小店大模型智能体”、“AI销售智能体”、“销售预测智能体”、“AI客服机器人”矩阵，以渗透多业务场景并提升平台价值 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年9月中国官方制造业PMI在49.8%，环比+0.4pct；官方非制造业PMI录得50.0%，环比-0.3pct；综合PMI产出指数50.6%，较上月+0.1pct。“金九”传统旺季加成，PMI在荣枯线下方小幅回升，但修复仍偏温和，结构性矛盾仍存，经济修复基础有待加强，短期5000亿政策性金融工具开始发力或成“破局”重要线索 [6][9][12] - 债市方面，PMI连续6个月处于荣枯线下方，市场对数据偏弱已有充分预期。四季度新型政策性金融工具将发力，关注新订单等数据是否“超预期”，10月PMI新订单回升可能较三季度加快，关注政策加力后PMI是否超季节性回升、重返荣枯线以上 [6][13] 根据相关目录分别总结 制造业PMI：温和向上，弹性有待政策提振 - **供需：供需缺口或再度扩大**：新订单环比+0.2pct至49.7%，需求平稳改善但回升强度不足；生产环比+1.1pct至51.9%，是PMI改善最大贡献项，“生产 - 新订单”扩大至2.2pct，供需分化加剧 [16][20] - **外贸：新出口订单回升加快**：新出口订单环比+0.6pct至47.8%，进口环比+0.1pct至48.1%，出口表现好于内需，进口延续小幅回升且处于同期高位 [24] - **价格：价格回落压力重现**：9月原材料购进价格、出厂价格环比-0.1pct、-0.9pct至53.2%、48.2%，再度回落，基础原材料行业供需下滑拖累价格指数，不同行业价格走势分化 [29] - **库存：去化偏慢、生产积极，产品库存大幅回升**：原材料库存指数环比回升0.5pct至48.5%，产成品库存大幅上升1.4pct至同期最高位置，存在“被动累库”特征 [31] 非制造业PMI：建筑业延续低景气，等待政策显效 - 9月非制造业PMI为50.0%，环比-0.3pct，其中服务业PMI环比-0.4pct至50.1%，建筑业PMI环比+0.2pct至49.3%，维持在荣枯线下方 [36] - **建筑业**：扩张仍显乏力，9月房屋和土木工程建筑业商务活动指数均在50%以下，需求增量不足是约束施工主因。5000亿政策性金融工具将下达用作资本金，或加快四季度投资节奏，建筑业PMI有望进一步修复 [36] - **服务业**：淡季景气回调，暑期后旅游消费进入淡季，相关行业商务活动指数下降。十一假期临近，有望带动出行服务消费景气较9月平稳改善 [36]

政策核心 - 财政部与商务部联合在全国选取约15个试点城市开展国际化消费环境建设工作 中央财政对试点城市给予资金补助 政策旨在发挥消费在稳增长和惠民生中的重要作用 并满足多样化品质化消费需求 助力扩大入境消费[1][2] 试点城市与资金支持 - 试点城市申报范围为地市级及以上城市 包括直辖市 计划单列市 各省自治区省会或首府城市 地级市州盟[2] - 支持约15个试点城市 包括符合条件的国际消费中心城市及其他消费带动作用强 发展潜力大 境外旅客较多的城市 政策实施期为两年[2] - 中央财政对试点城市给予资金补助 国际消费中心城市每个城市合计补助2亿元 其他城市每个城市合计补助1亿元 补助资金分两批下达[2] - 试点启动第一年先下达部分资金 剩余资金根据绩效评价情况下达 试点城市可按照市场化原则对符合条件的经营主体按规定采取补助奖励等方式予以支持[2] 工作支持方向 - 本次国际化消费环境建设工作支持方向包括丰富高品质消费供给 优化涉外支付服务 提升国际化服务水平[2] 政策实施与展望 - 财政部商务部有关负责人称国际化消费环境建设是一项综合性系统性工作 需要各方协同发力[2] - 下一步将加强统筹协调形成工作合力 加强资金监管务求取得实效 加强经验总结做好复制推广[2]

报告核心观点 - 关注黑色、能源上游价格波动，同时对生产、服务行业中观事件及上中下游行业情况进行了分析 [1][3] 中观事件总览 生产行业 - 2025云栖大会9月24 - 26日在杭州举行，主题为“云智一体·碳硅共生”，设三大主论坛及110余场聚合话题，聚焦AI、云计算与产业应用趋势并发布核心技术与新产品 [1] 服务行业 - 国务院新闻办举行“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会，央行行长潘功胜称不涉及短期政策调整；金融监管总局局长李云泽表示银行业保险业总资产超500万亿，五年平均增长超9%；证监会主席吴清指出A股科技板块市值占比超1/4，市值前50名公司中科技企业从“十三五”末18家提升至24家；央行副行长朱鹤新称7月末境外机构和个人持有境内股票、债券、存贷款超10万亿 [2] 行业总览 上游 - 黑色行业线材价格回升；能源行业原油、天然气价格小幅回落 [3] 中游 - 能源行业电厂耗煤量中位持稳；农业行业生猪制品开工上行 [4] 下游 - 服务行业国内航班班次回升 [4] 重点行业价格指标跟踪 - 9月22日，玉米现货价2288.6元/吨，同比 - 0.50%；鸡蛋现货价7.8元/公斤，同比1.56%；棕榈油现货价9372.0元/吨，同比 - 0.30%等多个行业产品价格及同比情况 [39]

公司基本信息 - 上海聂通材齐实业有限公司于近日成立 法定代表人为聂兆年 [1] - 公司注册资本为50万人民币 [1] 经营范围 - 主营业务包括五金产品批发与零售 金属材料及制品销售 化工产品销售（不含危险化学品） [1] - 业务涵盖建筑材料销售 食用农产品批发 园林绿化工程施工 城市绿化管理 [1] - 服务类业务包括会议展览服务 互联网销售（除需许可商品） 技术服务与开发 咨询策划服务 信息咨询服务 [1] - 物流相关业务包括非居住房地产租赁 普通货物仓储服务（不含危险化学品） 装卸搬运 国内货物运输代理 [1] - 许可经营项目涉及建设工程施工 住宅室内装饰装修（需经相关部门批准） [1]

欧盟整体劳动力成本趋势 - 2025年第二季度欧盟总名义小时劳动力成本同比增长4.0%，略低于第一季度的4.1% [1] - 欧元区第二季度名义小时劳动力成本同比增长3.6%，高于第一季度的3.4% [1] - 欧元区第二季度工资和薪金成本同比增长3.7%，非工资成本增长3.4% [1] - 欧盟整体第二季度工资和薪金成本同比增长4.1%，非工资成本增长3.8% [1] 分行业劳动力成本增长 - 建筑业劳动力成本增幅最大，欧元区和欧盟分别上涨4.7%和4.8% [1] - 服务业劳动力成本增幅次之，欧元区和欧盟分别上涨4.3%和4.6% [1] - 工业劳动力成本增幅最低，欧元区和欧盟分别上涨3.3%和3.9% [1] 主要国家劳动力成本表现 - 克罗地亚第二季度名义小时劳动力成本上涨9.2%，显著低于第一季度13.5%的增幅 [2] - 克罗地亚第二季度小时工资和薪金同比增长9%，非工资成本上涨10.8% [2] - 保加利亚劳动力成本增幅最高，达13.2%，其次是匈牙利10.9%、罗马尼亚10.4%和爱沙尼亚10.3% [1] - 法国劳动力成本增幅最低，为1.4%，马耳他为1.8% [1]

公司注册与资本 - 2025年8月巴基斯坦新注册公司3278家 实缴资本总额77.4亿卢比 注册公司总数约26.56万家 [9] - 新注册公司中信息技术及电子商务行业以670家居首 其次为贸易413家 服务394家 房地产开发及建筑297家 [9] 外汇与汇款 - 2025年8月巴基斯坦收到工人汇款31亿美元 环比下降2.38% 但同比增长6.6% [9] - 2025财年前两个月(7月至8月)汇款累计总额64亿美元 较上年同期59亿美元增长7% [9] 政府债务与财政 - 2024至2025财年巴基斯坦政府债务总额77.888万亿卢比 较上年68.914万亿卢比增长13% [10] - 债务增速超过名义GDP增速8% 债务与GDP之比推高至73.2% [10] - 2023-24财年税收支出总额2.43万亿卢比 相当于总税收9.30万亿卢比的26.18% 或GDP105.14万亿卢比的2.32% [10] 银行业表现 - 2025年上半年巴基斯坦银行业资产规模增长11.0% 存款增长17.7% [11] - 银行业不良贷款总额与贷款总额比率在2025年6月略微恶化至7.4% [11] 国际融资与担保 - 亚洲开发银行和亚洲基础设施投资银行同意提供总额2.85亿美元担保 帮助巴基斯坦发行2.5亿美元熊猫债券 [11] - 亚开行和亚投行分别提供1.6亿美元和1.25亿美元担保 收取0.8%至1.25%费用 贷款需用于绿色环保项目 [11] 汽车与摩托车行业 - 2025-26财年前两个月巴基斯坦汽车销量17192辆 较去年同期12274辆增长40.06% [12] - 同期汽车产量22446辆 较去年同期11171辆增长100.93% [12] - 两轮及三轮摩托车销量272601辆 较去年同期189227辆增长44.06% [12]

工业增加值 - 8月规模以上工业增加值同比增长5.2% [1] - 8月规模以上工业增加值环比增长0.37% [1] 社会消费品零售 - 8月社会消费品零售总额39668亿元 同比增长3.4% [2] - 8月社会消费品零售总额环比增长0.17% [2] - 1-8月社会消费品零售总额323906亿元 同比增长4.6% [2] - 城镇消费品零售额34387亿元 同比增长3.2% [2] - 乡村消费品零售额5281亿元 同比增长4.6% [2] - 商品零售额35172亿元 同比增长3.6% [2] - 餐饮收入4496亿元 同比增长2.1% [2] 商品零售细分 - 限额以上单位日用品类零售额增长7.7% [2] - 限额以上单位粮油食品类零售额增长5.8% [2] - 限额以上单位体育娱乐用品类零售额增长16.9% [2] - 限额以上单位家具类零售额增长18.6% [2] - 限额以上单位家用电器和音像器材类零售额增长14.3% [2] - 限额以上单位文化办公用品类零售额增长14.2% [2] - 限额以上单位通讯器材类零售额增长7.3% [2] 线上零售 - 1-8月全国网上零售额99828亿元 同比增长9.6% [2] - 1-8月实物商品网上零售额80964亿元 同比增长6.4% [2] - 实物商品网上零售额占社会消费品零售总额比重25.0% [2] 服务消费 - 1-8月服务零售额同比增长5.1% [2] - 文体休闲服务类零售额较快增长 [2] - 旅游咨询租赁服务类零售额较快增长 [2] - 交通出行服务类零售额较快增长 [2]

融资规模与进展 - 截至2025年8月31日内蒙古自治区政府采购合同融资规模突破20亿元达20.8亿元 [1] - 自2021年6月平台上线以来通过该平台获得融资支持的中小企业超过700家 [1] - 融资资金广泛用于企业扩大生产、升级设备、技术研发等关键领域 [1] 地区与行业分布 - 鄂尔多斯市、包头市、呼和浩特市三地企业融资占比最高分别为19%、15%和12% [1] - 获得融资支持的中小企业遍布制造业、服务业、建筑业等多个行业 [1] 业务模式与效率 - 业务核心是以政府采购合同的信用价值作为融资保障依托政府支付信用 [1] - “融资直通车”试点合作将贷款审批流程大幅压缩最快1小时资金即可到账 [2] - 最高授信额度可达1000万元单笔融资额度按照中标合同金额的90%确定 [2]