行业投资评级 - 建筑装饰行业评级为“买入” [2] 报告核心观点 - 报告重申能源资源安全及“以煤代油”长周期趋势进程提速 核心观点是重视煤化工板块的投资机会 [1][6] - 地缘政治冲突（美以伊冲突）加剧演变 进一步凸显了能源安全的重要性 [6] - 中国“富煤、缺油、少气”的资源禀赋叠加下游石化产品需求旺盛 共同推动现代煤化工产业快速发展 有助于降低能源进口依赖 增强能源安全 [6] - 新疆煤化工发展重要性提升 国家及地方政策积极推动 预计2025年至2028年每年投资规模分别为1118亿元、3029亿元、4453亿元和956亿元 [6] 重点公司分析 中国化学 - 公司是国内煤化工工程市场的主要参与方 旗下拥有中国天辰、华陆工程、五环工程等多家资质较强的工程公司 在国内及国际处于领先地位 市占率较高 [6] - 2021年 公司煤化工新签合同额为264.24亿元 占总新签合同额的9.80% [6] 东华科技 - 公司控股的内蒙新材30万吨/年乙二醇项目已进入试运营期 2025年上半年生产乙二醇产品6.7万吨 实现营业收入3.3亿元 [6] - 地缘冲突可能导致伊朗乙二醇短期进口受阻 国内价格或上行 若乙二醇价格每上涨1000元/吨 对应满产状态下利润增量约3亿元 考虑所得税（税率25%）及股权比例（60%）后 公司利润有望增厚1.35亿元 [6] - 公司2025年实现归母净利润5.33亿元 同比增长约30% 若乙二醇价格上涨1000元/吨 增厚业绩约占公司2025年归母净利润的25% [6] 投资建议 - 化学工程板块：推荐中国化学、三维化学、东华科技 关注中石化炼化工程 [6] - 海工核电方向：继续重点推荐利柏特 关注博迈科 [6] - 矿服民爆方向：推荐易普力 [6] - 绿氢氨醇方向：推荐华电科工、中国能建 [6] 重点公司估值摘要（部分） - **中国化学**：最新价9.34元 合理价值10.69元 2025E/2026E EPS为1.07/1.19元 对应PE为8.73/7.85倍 [7] - **东华科技**：最新价12.77元 合理价值12.57元 2025E/2026E EPS为0.70/0.86元 对应PE为18.24/14.85倍 [7] - **三维化学**：最新价9.04元 合理价值9.23元 2025E/2026E EPS为0.43/0.52元 对应PE为21.02/17.38倍 [7] - **华电科工**：最新价12.45元 合理价值9.32元 2025E/2026E EPS为0.19/0.27元 对应PE为65.53/46.11倍 [7] - **中国能建**：最新价2.54元 合理价值3.38元 2025E/2026E EPS为0.21/0.23元 对应PE为12.10/11.04倍 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期 A 股市场稳中向好，短期风险可控，中东局势紧张给部分板块带来投资机会，建议投资者逢低买入 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 中东局势情况 - 2026 年 2 月 28 日 14 时 30 分许，以色列国防部长证实对伊朗发动“先发制人”打击；15 时 30 分许，美国总统表示美国在伊朗展开大规模军事行动；3 月 1 日 9 时 30 分左右，伊朗媒体报道哈梅内伊遇害，战事延烧至波斯湾，给全球金融市场带来不确定性 [1] A 股市场情况 - 中长期 A 股市场稳中向好，短期有小波折但风险可控，如 2025 年 4 月 7 日中证全指受美国加征关税影响大幅下跌 9.24%，次日开始稳健上涨，5 月 12 日收盘价超 4 月 3 日，中证转债指数走势类似，近期外部压力对转债市场负面影响弱于去年美国宣布加征“对等关税”时 [2] 投资机会 - 中东局势紧张对 A 股不同行业和板块影响不同，军工、航运、油汽、煤化工、黄金、战略小金属等板块波动可能加大形成投资机会，黄金板块上涨可能带动铜、铝等金属，相关转债集中于军工和航运等行业 [3] 投资策略 - 鉴于前期正股已对中东局势部分定价、转债估值偏贵、局势变化难以预知，建议投资者以逢低买入策略交易 [3][4] 投资风险 - 当前转债相对于正股估值明显偏贵，性价比弱于正股，建议投资者保持中等仓位，依靠持仓结构调整博取收益；中长期转债估值向历史中性水平回归是大势所趋，对估值过高品种投资决策需更灵活 [4]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对石化、化工行业的整体投资评级，但提出了具体的投资建议和关注标的 [4][9] 报告的核心观点 - 2026年作为“十五五”开局之年，碳排放双控将逐步取代能耗双控，成为新的政策考核指挥棒，这将成为化工行业供给侧改革的新抓手 [4][7][65] - 石化、化工行业碳排放强度分化明显，整体呈现上游油气<气头化工<油头化工<煤化工的梯度格局，煤化工、氯碱等高碳排子行业受影响首当其冲 [4][7][31] - 短期看，碳成本或收益对利润表影响有限，但新增产能受限信号明确，有望促进存量优质资产价值重估 [4][9][72] - 中长期看，碳收益有望增厚利润，看好高碳排行业（如煤化工、氯碱）内的低碳排强度资产 [4][9][76] 根据相关目录分别进行总结 “十五五”开局，碳排放双控成为新的考核指挥棒 - 2026年是从能耗双控全面转向碳排放双控的第一年，政策指挥棒更精准指向碳排放本身 [7][27] - 化工行业占全国碳排放总量的12%-14% [7][27] - 能耗双控同时控制能耗强度和总量，而碳排放双控在“十五五”时期实施以强度控制为主、总量控制为辅的制度 [7][16] - 碳排放与能耗通常呈正相关，但核心差异在于能源结构，不同能源的排放因子差异极大 [7][19] “双碳”政策对细分子行业影响对象与路径几何？ - 从总量看，炼化、煤化工、氯碱和纯碱潜在受碳排放双控影响最大，八大重点产品碳排放量占全行业72% [7][31] - 从强度看，煤化工、氯碱等相关产品碳排放强度较高，不同工艺路线下强度区别显著 [31][34] - 石化全产业链碳排放强度呈现明显梯度差异：上游油气勘探开发<气头化工<油头化工<煤化工 [7][34] - 以煤制烯烃为例，其碳排放强度为10.80 tCO2/t，显著高于石脑油裂解路线的1.73 tCO2/t和乙烷裂解路线的0.95 tCO2/t [36] 大炼化：如何看碳排放强度的企业间差异？ - 不同企业因业务结构、能源结构、能效水平不同，碳排放强度差异较大 [8] - 四大民营炼化范围一碳排放强度排序为：恒逸石化<荣盛石化<东方盛虹<恒力石化 [8][43] - 恒逸石化强度较低，主因其业务构成中高耗能“炼化”环节占比较低，且海外炼厂碳排放不计入中国碳市场核算 [46] - 东方盛虹和恒力石化强度较高，主因分别布局了高碳排放的煤化工板块（240万吨/年MTO装置）和自备电厂（520MW） [50] 煤化工：高碳排行业的柳暗花明之路？ - 煤化工是我国煤炭消费和CO2排放的主要贡献者之一，单位产品碳排放强度差异显著，其中煤制烯烃最高，达10.8 t/t [8][52][54] - 煤炭高碳低氢的特性导致其与目标产品间存在氢碳比差异，但通过引入绿氢/蓝氢、优化原料结构、应用CCUS等技术，行业仍具较大碳减排潜力 [8][54][55] - 以宝丰能源为例，其二期项目单位烯烃碳排放水平降至5.96 tCO2/t，优于行业领先水平（≤7.1 tCO2/t） [55] - 预计未来将参照电力行业，按细分工艺路线设定差异化碳排放基准，利好宝丰能源、华鲁恒升、鲁西化工等能效领先企业 [58][59] 投资建议 短期：预计碳成本影响有限，增量受限促进价值重估 - 参考钢铁等行业经验，碳市场初期可能对配额盈缺率实行区间管控（如±3%），碳收益或成本对报表影响有限 [66][68] - 以碳配额价格100元/吨测算，主要企业碳收益/成本上限占营业收入比重大多低于0.1% [70] - 但《固定资产投资项目节能审查和碳排放评价办法》实施，高碳排项目（如年综合能源消费量≥50万吨标煤）审批权限上收国家发改委，新增产能显著受限 [72] - 建议关注荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、恒逸石化等一体化龙头，及轻烃一体化龙头卫星化学 [9][72] 中长期：碳收益有望增厚利润，看好低碳排强度资产 - 长期若采用基准线法分配配额，碳排放强度低于行业基准的企业有望获得碳收益 [74] - 以煤制烯烃为例，假设基准为9.72 tCO2/t，碳价100元/吨，宝丰能源二期项目单吨烯烃有望获得376元碳收益 [75] - 建议关注煤化工（煤制烯烃、煤制合成氨等）、氯碱等高碳排行业，以及行业内能效领先的龙头公司，如宝丰能源、华鲁恒升、鲁西化工、中泰化学、新疆天业 [9][76]

市场涨停个股概况 - 2月27日A股市场共计有92只个股涨停 [1] - 电力股豫能控股收获7连板 [1] - 磷化工板块金正大收获4连板 [1] - 小金属板块章源钨业收获3连板 [1] 连板个股详情列表 - 豫能控股连板天数为7天 所属概念为电力 [2] - 金正大连板天数为4天 所属概念为磷化工 [2] - *ST海钦连板天数为4天 所属概念为煤化工 [2] - *ST松发连板天数为3天 所属概念为船舶制造 [2] - 章源钨业连板天数为3天 所属概念为小金属 [2] - 赣能股份连板天数为3天 所属概念为电力 [2] - 洋米股份连板天数为3天 所属概念为跨境电商 [2] - *ST海非连板天数为3天 所属概念为机械设备 [2] - *ST艾艾连板天数为3天 所属概念为基础化工 [2] - 北京科锐连板天数为2天 所属概念为储能 [2] - 泰嘉股份连板天数为2天 所属概念为商业航天 [2] - 华银电力连板天数为2天 所属概念为电力 [2] - 神马电力连板天数为2天 所属概念为电网设备 [2] - 长源东谷连板天数为2天 所属概念为汽车零部件 [2]

公司业务与产品 - 公司位于唐山市京唐港经济开发区的煤化工循环经济园区，将煤炭转化为聚甲醛、己二酸、尼龙66、聚磷腈等绿色化工产品，实现从传统燃料到现代化工新材料的转变 [1] - 公司生产多牌号高品质聚甲醛产品，该产品是性能优良的通用型热塑性工程塑料，具有优异的耐疲劳性和耐蠕变性，可替代钢、铁、铜、铝等金属材料及作为塑料中的金属支撑，广泛应用于汽车机械制造、精密仪器及家用电器（如绞肉机、刀片支架、破壁机底座、钟表齿轮、微波炉门沟）等领域 [3] 技术创新与降本增效 - 公司团队正重点推进甲醇精馏装置节能改造，预计投产后可使吨甲醇蒸汽消耗降低25%，每年节省低压蒸汽6万吨 [3] - 公司团队同时致力于提升预热炉热效率，在实现烟气零硫、低氮环保排放的同时，预计可每小时节省燃料气500立方米 [3] - 公司通过技改攻关推动创新项目落地，以持续实现提质降本增效的目标 [3] 生产运营与安全管理 - 公司在春节等特殊敏感时段提前制定部署方案，组织隐患排查与风险评估，及时消除潜在安全隐患以保障生产运行 [3] - 假期期间公司严格执行变化管理要求，严禁各单位无计划调整生产负荷，严禁开展非计划停开车及检维修作业，并同步做好安全升级管理 [3] - 公司强化异常工况应急处置准备，安排园区消防队加强战备值守与巡视巡查，以保障突发事件能够快速有效处置 [3] 企业文化与员工关怀 - 公司在春节期间组织写春联、包饺子、做糖葫芦等趣味活动，并为值守员工提供免费的水果和饮料 [4] - 公司为异地坚守岗位员工的家属准备特殊的“新年礼包”，内含“福”字和“致员工家属的信”，以传递公司的感念和员工的思念 [4] - 办公室张贴的对联体现了公司激励员工、共创事业的雄心与企业文化 [4]

文章核心观点 - 河北省公布新一批“科技工作者之家”名单，邢台市3家单位入选，使该市基层科技工作者之家总数达到84个 [1] - 入选单位将发挥各自平台优势，通过组织活动、开展学术交流、搭建对话平台等方式，为科技人才提供针对性服务，旨在凝聚人才力量并激发创新活力 [1] 公司相关动态 - **威县科学技术协会**：计划组织“科技专家企业行”等活动，为科技人才和初创团队提供政策咨询、项目申报、成果转化及知识产权保护等服务 [1] - **邢台旭阳煤化工有限公司**：将积极与高校院所开展新能源、新材料产业等领域的学术交流，为企业技术创新储备人才 [1] - **邢台安之堡科技有限公司**：将搭建“政府+机构+科技工作者”三方对话平台，打造集办公、生活、科普于一体的综合性服务载体 [1] 行业与政策环境 - 邢台市近年来聚焦解决科技工作者急难愁盼问题，通过完善服务体系、创新服务模式、提升服务效能，致力于打造有温度、有力度、有深度的人才服务阵地 [1] - 市科协将统筹各方资源，指导不同类型单位围绕自身职责和特点，为科技工作者提供有针对性的服务，以进一步凝聚科技人才力量并激发创新活力 [1]

呼和浩特市产业集群发展 - 公司通过科技创新与链群融合双轮驱动，推动绿色农畜产品加工、新材料、新能源、生物医药、新一代信息技术、现代装备制造等“六大产业集群”向高端化、智能化、绿色化迈进，其产值已占全市工业总产值九成以上 [4][6] - 2021年至2024年，公司生产总值从3177.8亿元攀升至4107.08亿元，年均增长6.4%，全国排名从第23位前进至第22位 [5] - 2025年1至11月，规模以上工业增加值同比增长6.2% 电气机械、医药制造等新兴行业成为稳增长重要支撑 民间投资与高技术产业投资同比分别增长15.1%和21.5% [5] - 消费市场持续回暖，2025年1月至11月社会消费品零售总额为1130.7亿元，同比增长6.2% 农牧业现代化水平提高，2024年粮食总产量达38.9亿斤，较2020年增长12% [5] - 对外开放成为高质量发展重要引擎，中欧中亚班列开行量从2021年的1列增至2024年的120列 跨境电商4年累计进出口额达33.52亿元 [5] 呼和浩特市生态与民生建设 - 公司大力推进生态修复，大青山前坡80%土地实现生态绿化 累计完成林草生态建设257.96万亩，防沙治沙70.39万亩 [6] - 公司构建高效医疗卫生服务体系，与北京等地116家医疗机构合作，引进专家团队332个，每周出诊专家100多人 建成18个国家临床医学研究中心分中心、5个国家级医学中心分中心 [7] - 每年异地来呼就医人次、基金支付数均为赴外就医的3倍 [7] 通辽市产业发展总体成就 - “十四五”时期，公司地区生产总值突破1700亿元，增速回升至4%-6%的合理区间 固定资产投资连续4年保持两位数高速增长，规模实现翻番 [7] - 工业总产值、增加值分别增长80%和95%，基本实现“再造一个通辽工业” [7] 通辽市传统产业升级 - 玉米产业方面，公司年加工转化能力突破100亿斤，打造13大类200余种精深加工产品 小品种氨基酸产能占全球40%，强力霉素、土霉素产量分别占全国70%、80%以上 “通辽黄玉米”品牌价值达318.6亿元 [9] - 肉牛产业方面，公司出栏量、牛肉产量稳居全国地级市首位 年屠宰128万头，2.7万吨牛肉制品走向市场 “通辽牛肉”区域公用品牌价值达279.15亿元，106万城乡居民共享产业链发展成果 [9] 通辽市新兴及未来产业布局 - 新能源产业4年间投资160亿元，集聚17家上下游企业，形成叶片、塔筒、主机全链条配套 产业形态向“风、光、储、氢”一体化协同发展，产值向百亿元目标冲刺 [10] - 利用新能源优势对煤电铝实施绿电替代，绿能占比达30%以上，铝基新材料产业产值突破千亿 [10] - 中盐内蒙古碱业500万吨/年天然碱综合开发项目全面启动，加速打造百亿级天然碱新材料产业集群 [10] - 公司率先开辟低空经济新赛道，无人机在植保、巡检等多场景常态化运行 加快建设奈曼、库伦通用机场，推进“创新研发、智能制造、运营服务”三大中心，培育无人机制造与应用服务全产业链 [11] 包头市产业绿色转型 - 公司推动传统产业通过绿色低碳技术实现脱胎换骨，神华包头煤制烯烃升级示范项目规划与新能源同步建设，实现绿电、绿氢、绿氧与传统煤化工深度融合 [12] - 截至2025年底，公司新能源装机总容量达1213.71万千瓦，在全市电力装机中占比跃升至52.45%，首次占据“半壁江山” [12] - 2025年，公司新能源累计发电量达211.09亿千瓦时，同比激增52.22%，每消耗四度电中有一度多来自清洁能源 [13] 包头市循环经济与科技创新 - 公司推进“无废城市”建设，钢渣等工业固废转化为高附加值建材 包瀜公司10万吨碳化法钢铁渣综合利用产业化示范线等项目落地 昆区一般工业固废综合利用率达68.25% [13] - 公司在稀土领域取得突破，国内首台纯国产模组超导磁场高温振动样品磁强计投入使用，打破国外技术垄断 金龙稀土5000吨稀土新材料标杆产线落地，刺破国外高性能磁材技术壁垒 [14] - 公司布局低空经济，建成国内首个无人智能系统研练基地 稀土化合物产能全国第一，“两个稀土基地”初具规模 [14] 乌兰察布市现代化产业体系 - 公司能源结构实现历史性优化，2025年电力总装机容量达3009.71万千瓦，其中新能源装机1873万千瓦，占比62.2%，规模超越火电 [16] - 公司算力产业快速发展，2025年新增算力规模7.5万P，总规模达12.5万P，智算占比超90%，营收增长29.5% [17] - 2026年，公司目标地区生产总值增长5%左右 加快30个市场化新能源和12个竞争性配置项目建设，力争新能源并网装机达2500万千瓦 加快20个数据中心项目建设，确保年内投运算力突破20万P [17] 乌兰察布市具体产业规划与投资 - 公司加快中石化等3个绿电制绿氢、绿氨、绿色甲醇重大项目建设，推进乌兰察布至京津冀输氢管道建设 [17] - 推动23个项目尽快投产，确保铁合金产业集群产值稳定在1000亿元以上 新建和改造提升高标准农田10万亩，壮大马铃薯、肉牛肉羊、燕麦等优势主导产业 [17] - 2026年计划推动260个重大项目快开工快建设，完成投资700亿元 力争新签约项目700个以上 加强中欧班列节点城市建设，力争开行中欧班列160列，外贸进出口总额同比增长8%左右 [18]

核心观点 - 宁东能源化工基地通过技术创新、绿色转型和产业集群化发展，实现了产业实力的硬核跃升，正朝着打造世界级高端煤化工新材料产业集群的目标迈进 [1][2][6] 龙头企业业绩与转型 - 宝丰能源预计2025年净利润为110亿元至120亿元，同比增长超过70%，其净利润从2020年的46亿元增长至2025年的超110亿元，展现了强劲的增长曲线 [1][7] - 宝丰能源的成功得益于持续的技术创新与绿色智能转型，包括建成全球领先的“风光储”一体化制氢项目、关键设备国产化率超过98%以及打造全感知、全智能的数字化工厂 [2][8] 产业集群发展态势 - 以宝丰能源、国能宁煤、泰和新材等龙头企业为核心，宁东基地正从单个企业“一枝独秀”迈向产业集群“百花齐放”的新阶段 [2][9] - 2024年，宁东基地工业总产值突破2000亿元，连续跻身全国化工园区前十强，其现代煤化工产业成功入选国家级先进制造业集群 [2][9] - 基地通过“补链延链强链”，系统布局下游高附加值产业，推动产品结构从大宗基础原料向高端专用化学品、化工新材料跃升 [3][9] - 成功构建了“中国氨纶谷”等特色产业集群，形成了“基础原料—核心中间体—氨纶成品—功能助剂”的百亿级全产业链闭环，并引进了泰和新材、韩国晓星等龙头企业及关键配套项目 [3][10] 创新生态与平台赋能 - 宁东现代煤化工中试基地于2025年底入选首批国家级制造业中试平台，其首创的“1+N+X”中试服务体系与“东部研发+宁东中试熟化”模式，将项目平均入驻周期压缩至2个月内 [4][11] - 该中试基地累计引进中试项目41个，撬动社会投资超过125亿元，为中小企业提供了关键的公共验证平台 [4][11] - 通过专项政策鼓励链主企业开放供应链，例如宝丰能源联合3家中小企业共建AI智能配煤系统，使配煤效率提升30%、煤炭消耗降低8% [4][11] - 宁东工业超市平台通过整合供应链，帮助企业降低仓储成本20%、采购成本10% [4][11] 未来发展规划与挑战 - 宁东基地认识到当前产业链存在短板，如下游高端精细化工布局滞后、核心装备与工业软件存在“卡脖子”风险、产业链数字化协同水平有待提升 [5][12] - “十五五”期间，基地将推行科技和信息化“1432”发展战略，谋划包括强化技术攻关、构建中试转化体系、推动产业数智转型在内的“十大重大任务” [6][12] - 未来将通过“揭榜挂帅”、“赛马制”等市场化机制解决技术难题，并寻求国家级科研项目及中试基地政策的外部支持 [6][12] - 发展策略包括：支持宝丰能源等龙头企业推进重大项目建设以巩固规模优势；聚焦高端聚烯烃、电子级化学品、高性能纤维等方向进行精准招商以强化产业链韧性 [6][12] - 最终目标是深化“绿电绿氢+绿色化工”融合，建设智慧园区，完善产业链、创新链、资金链、人才链“四链融合”生态，打造技术自主、智能高效、绿色低碳的世界级产业集群 [6][12]

核心观点 - 多家券商对节后A股投资路径形成共识，核心逻辑围绕“涨价”与“实物资产重估”，并关注科技主线（AI、算力、机器人等）、出口链修复、非银金融及部分消费与地产链的扩散机会，市场风格或在价值重估与产业趋势间寻求新平衡 [1] 投资主线与配置逻辑 - “涨价”被视作一季度核心配置线索，其逻辑基于中国在资源及传统制造领域的份额优势、海外产能重置成本高、以及国内政策对供应弹性的影响，相关行业包括化工、有色、电力设备、新能源 [2] - “实物资产重估”逻辑从流动性和美元信用切换至产业低库存和需求企稳，涉及铜、铝、锡、原油及油运、稀土、黄金等 [4] - 当前更可持续的涨价领域或集中于已出现供需缺口的中游材料和制造（如化工、钢铁、建材、TMT、高端制造），而非供给仍过剩的上游资源或均衡的下游消费制造业 [5] - 在AI产业趋势下，科技主线机会涵盖算力、存力、电力及AI应用，其进展取决于应用端和消费端的突破 [9] - 牛市初期资金偏好高景气赛道，后期可能转向具备低估值、高贝塔属性的周期股 [9] 具体行业与板块关注方向 - **资源与大宗商品**：关注具备全球定价权或供需缺口的品种，如铜、铝、锡、原油、油运、稀土 [4]；黄金因政策不确定性上升而表现更顺风 [6]；节后关注商品补库存行情及国内需求启动 [7] - **化工与材料**：长期供需逻辑改善，重点方向包括农药、染料、化纤、石油化工、印染、煤化工、聚氨酯、钛白粉等 [4][7] - **中游制造与设备出口**：具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链，如电网设备、储能、工程机械、晶圆制造 [4] - **科技与AI**：细分方向包括算力（液冷服务器、光模块）、存储芯片、AI应用、国产算力、半导体设备 [7][8][10]；量子科技迎来政策与技术双重催化 [8] - **机器人产业链**：作为产业趋势主题，与春晚投流等催化相关 [3][10] - **新能源与电力**：受全国统一电力市场体系建设政策驱动，关注新能源价值提升及“沙戈荒”基地参与电力市场 [8] - **出口链修复**：关税税率下降后，对美营收敞口大且在东盟有产能布局的行业将受益，如轻工家电、消费电子、电池、汽车零部件、医疗器械 [5] - **非银金融**：受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底，看好券商、保险 [2][4] - **消费与地产链**：看好行情适度扩散及内需温和修复，关注消费链（免税、航空、酒店、景区、现制茶饮、食品饮料）及地产链（优质开发商、建材、REITs） [2][4] - **其他关注**：存储、锂电设备/材料、海外算力、计算机软件 [3]；军工、传媒（游戏）、港股互联网、电池、核心AI硬件、光伏、钢铁、电力、机械 [11][12]；困境反转或连续跑输后可能轮动的行业，如食品饮料、农林牧渔、社会服务、医药生物 [9] 市场风格与策略观点 - 2月及春节前后是“春季躁动”胜率最高阶段，历史数据显示小盘指数在春节到两会期间上涨概率为100%，在2月上涨概率为87.5% [3] - 春季躁动涨幅与一季报业绩相关性加强，建议关注维持景气预期或出现困境反转的行业 [3] - 节后A股出现趋势性机会概率较低，中短期或以偏强震荡为主，局部机会在于有海外映射的AI应用、有春晚映射的机器人等板块 [10] - 以季度视角看好“系统性慢牛”机会，配置上建议短线观望、中线持有，行业关注相对低位的证券、建材、银行等 [10] - A股处在牛市逻辑中，证券化率指标（达到1.1倍以上）显示仍有扩张空间，AI+的高beta现阶段有望获得支撑 [11]

文章核心观点 - 全球投资活动正从单一的AI驱动向更广泛的实体部门扩散 美国降息路径相对顺畅 为全球制造业周期修复提供顺风环境 在此过程中 中国资产的产能价值有望被重新定价 资金回流将促进内部消费与通胀循环 [1][4] 全球资产与市场风格再平衡 - 全球风险资产在春节期间(2026/2/16-2/20)趋于上涨但内部分化 工业 金融 能源板块继续获得市场青睐 资源国股市如巴西表现强劲 [1] - 科技资产内部分化 网络安全软件股因AI代码扫描工具推出而遭抛售 而面临供需紧缺的存储细分方向出现强劲反弹 [1] - 市场焦点从讨论AI泡沫转向寻找AI成为宏观因素后的产业影响和真正紧缺环节 [1] - 商品市场中原油表现亮眼 短期受美伊局势推升地缘溢价 中期“石油美元”循环重要性提升或支撑油价上行 [1] 全球制造业周期复苏 - 美国2025年第四季度GDP增速低于预期 但拖累主要来自政府支出 以AI为代表的投资端表现亮眼 [2] - 非AI和住宅投资增速已开始底部抬升 投资修复正从单一AI驱动向更广谱实体部门扩散 [2] - 2026年2月标普全球制造业PMI数据显示复苏信号 欧洲数据全面超预期 德国时隔3年多重返荣枯线并创下新高 美国维持在扩张区间且企业对未来商业前景预期升至一年多高位 [2] - 美国最高法院判定特朗普依据IEEPA征收关税违法 在不考虑其他替代工具对冲的情况下 有效税率下降有望缓和国内通胀压力并支撑全球出口修复 [2] - 美国压制通胀的主要压力正从美联储转向更多部门分担 降息路径有望保持相对顺畅 为全球制造业修复提供更清晰的宏观背景 [2] 大宗商品定价逻辑演变 - 工业金属和贵金属价格近期高位波动 工业金属由资产配置需求驱动的投机拥挤交易短期告一段落 价格信号有望回归真实产业供需 [3] - 工业金属供给端受资源民族主义影响 地缘溢价持续存在 供给扰动尾部风险短期难消 更高的合意库存是长期趋势 [3] - 需求端 科技巨头对AI的投入未放缓 BIG7对2026年的资本开支指引仍显著高于市场预期 同时全球传统周期与新兴市场再投资的上行信号更加明显 构成新需求支撑 [3] - 当前铜金比 铝金比相较历史水平偏低 意味着在制造业上行周期中 金属价格具备更高上行弹性 [3] - 对于黄金 2026年美国政策更聚焦“生活成本” 通过货币紧缩压制通胀的必要性减弱 对商品构成利好 同时美国最高法院裁定IEEPA关税违法将财政与债务问题重新推至聚光灯下 债务可持续性问题短期难显著改善 [3] - 黄金波动率进一步回落后 将是配置型资金重新确认中枢上移的时机 [3] 具体配置建议 - 实物资产重估逻辑从流动性和美元信用切换至产业低库存和需求企稳 关注铜 铝 锡 原油及油运 稀土 金 [1][4] - 具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链 包括电网设备 储能 工程机械 晶圆制造 以及国内制造业底部反转品种 包括石油化工 印染 煤化工 农药 聚氨酯 钛白粉等 [1][4] - 抓住资金回流 缩表压力缓解 人员入境趋势下的消费回升通道 关注航空 免税 酒店 食品饮料 [1][4] - 受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融 [1][4]