行业投资评级 - 基础化工行业评级为"推荐（维持）" [3] 核心观点总结 - 炼能变革期或至 建议关注民营大炼化 在"反内卷"背景下 工信部推动重点行业淘汰落后产能 炼化未来走向包括减量置换（目标为20年以上产能及200万吨/年以下炼能）和延长产业链（减油增化配套深加工产品）[6][15] - "反内卷"或成为化工反转起点 中央财经委会议明确目标 十五五规划政策密集出台 PPI回暖获供需共振[6][16] - 化工行业开工率普遍高于65% 头部企业ROA优于海外 固定资产累计投资完成额在25年5月转负 自然竞争格局有望在未来2-3季度反转[6][16] - PPI转正情景下 市场将增配顺周期中游环节 实业信心回暖推动库存管理转向积极[6][17] - 磷肥出口高景气兑现 磷酸二铵和磷酸一铵出口FOB均价分别较年初+24.4%和+18.1% 国内外价差分别达1950-2000元/吨和850-900元/吨[6][18] 投资策略 - 建议关注民营大炼化：恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份[6][15] - 关注估值低位具备上行期权标的：1)化工龙头白马：万华化学、华鲁恒升 2)磷化工：湖北宜化、兴发集团、云天化 3)有机硅和草甘膦：兴发集团、新安股份 4)长丝和氨纶：桐昆股份、新凤鸣、华峰化学 5)工业硅、炼化、尿素、氯碱、纯碱：恒力石化、荣盛石化、华鲁恒升、湖北宜化、合盛硅业、博源化工[6][17][18] - 关注磷肥出口相关标的：云天化、湖北宜化、兴发集团、中化化肥[6][18] 行业数据表现 - 华创化工行业指数71.55 环比-0.06% 同比-22.79%[14][36] - 行业价格百分位为过去10年的18.07% 环比-0.02%[14][36] - 行业价差百分位为过去10年的0.00% 环比-0.04%[14][36] - 行业库存百分位为过去5年的81.02% 环比-0.58%[14][36] - 行业开工率66.53% 环比+0.01%[14][36] 价格与价差变化 - 价格涨幅居前品种：碳酸锂(+8.0%至8.5万元/吨)、腈纶短纤(+7.7%至14700元/吨)、1,2,4-三氮唑(+4.3%至2.4万元/吨)[6][51][55] - 价差涨幅居前品种：涤纶POY现金流(+1762.4%)、二甲醚(+98.5%)、丙烯腈价差(+29.0%)[14][57] - 开工率最高品种：辛醇(115.9%)、石脑油(107.0%)、丁醇(94.0%)、涤纶长丝(93.5%)、代森锰锌(92.2%)[14][58] 细分行业跟踪 - 轮胎：原材料成本低位运行 赛轮轮胎与小米汽车合作开发高性能轮胎[20][60] - 农化：关注农药小品种涨价+化肥刚需品种属性[8] - 磷化工：政策利好出台 关注行业格局变化[8] - 煤化工：关注新疆煤化工产业投资机会 2025年有望成为EPC招标元年[8][24] - 氯碱：PVC及烧碱价格以震荡为主[8] - 聚氨酯：聚合MDI价格下跌[8] - 民营大炼化：原油价格上涨 PX价格上涨[8] - C2、C3及C4：乙烯价格上涨 丙烯价格下跌[8] - 钛白粉：价格不变[8] - 化纤：涤纶长丝价格上涨[8] - 氟化工：制冷剂R32价格上涨[8] - 硅化工：金属硅价格下降[8] - 改性塑料：BOPP膜价格持平[8] - 食品及饲料添加剂：VA、VE价格持平[8] 新疆发展机遇 - 新疆受益于一带一路地缘转向和能源保障战略 煤化工王者归来[27][30] - 关注新疆煤化工投资标的：1)能源化工公司：特变电工、宝丰能源、广汇能源、湖北宜化 2)民爆服务：雪峰科技、广东宏大、易普力 3)煤化工建设服务：东华科技、中国化学、航天工程、中泰股份、福斯达 4)本地国企/兵团企业：立新能源、青松建化、天富能源、新疆天业[28][30] 新材料与全球化 - 关注供给出清后格局优化品种：维生素、制冷剂、民爆[28][31] - 技术突破新材料公司：蓝晓科技、瑞丰新材、华恒生物[28] - 产能出海全球化布局：轮胎板块（赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎）[29]

项目建设进展 - 中煤榆林煤炭深加工基地项目正在建设中 涉及6000多人和1000台套大型施工机械在3000多亩工地施工 [1] - 5万吨/年超高分子量聚乙烯树脂项目投料试车准备中 产品可应用于高端纤维 军工 新能源 医疗 汽车等领域 [2] - 国内首套直接利用二氧化碳乙烷耦合羰基一体化项目试车中 年产10万吨正丙醛 正丙醇和醋酸正丙酯 用于绿色油墨溶剂 锂电池电解液及医药原料 [2] - 国内首个5万吨/年煤制烯烃副产碳五深加工产业化项目已建成投产 年产甲基叔戊基醚1.9万吨 异戊烯1万吨 甲基叔丁基酮2000吨 [3] - 50万吨/年甲醇制乙醇项目进入土建工程收尾和设备安装阶段 预计2024年12月底投料试车 [3][4] - 榆林高新区形成年产480万吨基础化学品的大型煤化工产业集群 包括100万吨/年煤间接液化示范项目 205万吨/年煤制甲醇和60万吨/年聚烯烃等项目 [2] 招商引资成果 - 在第九届丝博会期间成功签约41个项目 引资额217.78亿元 涵盖精细化工 新材料 装备制造 新能源 现代服务等领域 [5] - 2024年1~6月新签约合同项目15个 引资额108.07亿元 完成全年任务的72% 其中招引落地30亿元以上项目2个 [9] - 新签约协议项目37个 完成全年任务106% 引资额158.4亿元 新签约入库项目10个 超额实现时间任务双过半目标 [9] - 新注册外资企业2家 完成直接利用外资200万美元 [9] - 通过产业链招商储备了总投资6.9亿元年产7万吨烯烃综合利用 总投资2.3亿元年产1.5万吨有机硫 总投资5.2亿元年产5万吨PGA煤基高端自然降解材料等项目 [6] - 签约落地了兰州翔鑫年产5万吨1-丁烯 洪宇环保10万吨醋酸酯等4个项目 [6] - 推动青岛恒科新材料 睿沃特香港物流等7个外资项目落地建设 并赴德国 西班牙 沙特 阿联酋等开展国际招商活动 [7] 经济与投资数据 - 2024年上半年园区实现营业收入869亿元 同比增长2.23% 完成工业总产值490亿元 同比增长19.5% [4] - 2024年前6个月完成固定资产投资134亿元 同比增长17.6% [4] - 2025年安排重点建设项目108个 其中省市重点项目29个 年度计划投资91亿元 [4] 科技创新与中试项目 - 出台支持科技创新政策 兑现园区奖补资金2147.43万元 登记技术合同57项 完成技术交易总额1亿元 [10] - 榆横综合中试示范基地一期工程10座甲类标准化厂房及综合楼 科研楼已建成 吸引10多个中试和产业化示范项目入驻 [11] - 千吨级乙醇制乙烯 煤基乙醇和苯制乙苯等中试项目近期投料运行 [11] - 150吨/年氢化镁中试产线一次性投料开车成功 产出合格产品 是我国首个百吨级氢化镁储氢材料中试产线 规模全球最大 [12] - 高端化工技术孵化基地中试项目开工 开展高温费托Ⅱ代技术迭代升级和费托合成下游产品技术的中试验证 [12] 绿色低碳与氢能发展 - 兰州石化榆林化工乙烷裂解制乙烯装置每年副产氢气7万吨 [16] - 陕西氢能产业发展有限公司启动榆林零碳产业园氢能示范项目 全面建成后每年可生产绿氢10万吨 年减排二氧化碳约200万吨 一期工程计划2024年12月竣工投产 年产绿氢3000吨 [17] - 榆林华秦新能源科技有限公司建成的华秦氢能产业园一期项目每年可生产氢气5000吨 主要用于化工和交通领域 [17] - 榆林城投佰盛有限公司100万吨/年二氧化碳利用项目一期50万吨/年项目已建成投产 利用工业二氧化碳尾气为原料 生产的二氧化碳用于油田驱油和工业领域 [18] - 中煤陕西公司煤化工二期项目利用绿氢和绿氧作为煤化工的氢源和氧源 每年减少二氧化碳排放6.61万吨 并通过电气化改造每年减少二氧化碳排放量53.43万吨 [19] - 2024年单位地区生产总值碳排放量为4.32吨二氧化碳/万元 较2020年下降34.35% [20] 产业发展规划 - 榆林高新区打造高端聚烯烃材料 通用塑料 可降解塑料 高性能纤维及复合材料5条产业链 [11] - 未来将坚持"11336"工作思路 以做强高端精细化工产业集群 做优先进装备制造产业集群 做大能源数字经济产业集群 做深氢能全产业链 谋化布局未来产业为目标 [20]

既包括机器人、脑机接口、低空经济、商业航天等新兴产业和未来产业，也涉及纺织服装、工程机械、 煤化工等传统产业 8月21日，国家市场监督管理总局(以下简称"市场监管总局")在湖北省武汉市召开的全国质量强链经验 交流现场推进会上正式发布首批21个跨区域质量强链联动项目(以下简称"跨区域项目")。 据了解，本次发布的21个跨区域项目既包括机器人、脑机接口、低空经济、商业航天等新兴产业和未来 产业，也涉及纺织服装、工程机械、煤化工等传统产业。 受访专家普遍表示，跨区域项目的正式发布，有利于创新区域质量合作互助机制，有助于加强质量支 撑，从而提升产业链韧性与安全水平。 从产业链布局看，当前，我国传统产业、新兴产业、未来产业各有优势与不足：传统产业基础雄厚但转 型压力较大，产业附加值偏低；新兴产业增长迅猛、集群效应显著，但部分关键核心技术有待突破；未 来产业技术融合趋势日益明显，备受政策、资本青睐，但商业闭环尚未打通。 谈及跨区域项目的落地落实，国研新经济研究院创始院长朱克力对《证券日报》记者表示，跨区域项目 所涉及的各地各部门，应建立常态化联系机制，加强统筹协调，整合质量技术创新资源，推动不同地方 之间质量政策联动、资 ...

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][5] 核心观点 - 公司通过增效降本和产业链优化对冲煤价下行压力，长期配置价值凸显 [1][4] - 煤炭业务产量稳中有增且成本管控成效显著，但毛利受煤价下跌拖累 [2][12] - 煤化工业务产销量增长但产品价格普遍下跌，导致毛利收缩 [3][17] - 煤矿装备及金融业务毛利逆势提升，中高端订单占比超85% [3][20] - 派发中期分红（每股0.166元），分红比例达当期净利润的30% [4][20] - 持续推进"煤-电-化-新"产业链建设，多个重点项目取得进展 [4][22] 财务表现 - 2025H1营收744.4亿元（同比-20.0%），归母净利润77.1亿元（同比-21.3%） [1][10] - 2025Q2营收360.4亿元（同比-24.3%，环比-14.1%），归母净利润37.3亿元（同比-22.7%，环比-6.3%） [1][10] - 下调盈利预测：预计2025-2027年归母净利润为162/165/172亿元（原预测168/169/177亿元） [4][8] 煤炭业务详情 - 2025Q2商品煤产量3399万吨（同比+0.7%），其中动力煤3159万吨（+2.2%），炼焦煤240万吨（-16.4%） [2][12] - 自产商品煤销量3443万吨（同比+1.6%），总销量6454万吨（同比-7.4%） [2][12] - 自产煤单位成本显著下降：2025H1为263元/吨（同比-30元/吨），2025Q2为256元/吨（同比-38元/吨，环比-13元/吨） [2][12] - 成本下降主要来自材料成本（-5.9元/吨）、人工成本（-6.1元/吨）及其他成本（-25.31元/吨）的优化 [2][12] - 售价大幅下跌：动力煤419元/吨（同比-89元/吨，环比-35元/吨），炼焦煤844元/吨（同比-395元/吨，环比-78元/吨） [2][12] - 2025Q2煤炭板块毛利69亿元（同比-28亿元，环比-5.6亿元） [2][12] 煤化工业务详情 - 2025H1产/销量298.8/316.6万吨（同比+2.1%/+2.7%） [3][17] - 产品价格同比变化：聚烯烃-3.9%、尿素-19%、甲醇-0.2%、硝铵-13.5% [3][17] - 单位成本分化：聚烯烃+9.6%（因装置大修）、尿素-11%、甲醇-23.5%、硝铵+6.2% [3][17] - 板块毛利14亿元（同比-8亿元） [3][17] 其他业务及发展动态 - 煤矿装备业务营收47.7亿元（同比-15.3%），毛利9.5亿元（同比+9.6%），新签合同113.5亿元 [3][20] - 金融业务营收11.7亿元（同比-8.1%），毛利7.9亿元（同比+4.2%） [3][20] - 重点项目建设进展：里必煤矿、苇子沟煤矿按计划推进，乌审旗煤电项目开工，榆林煤化工二期土建完工，光伏项目加速建设 [4][22] - 新增项目贡献收益：安太堡发电项目上半年利润近亿元，多个光伏项目并网发电 [4][22]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入744.36亿元 同比下降19.95% 归母净利润77.05亿元 同比下降21.28% [1] - 第二季度营业收入360.44亿元 同比下降24.26% 归母净利润37.27亿元 同比下降22.65% [1] - 煤炭业务收入606亿元 同比下降22.1% 营业成本462亿元 同比下降20.2% 煤炭业务毛利143亿元 同比下降27.7% [2] 煤炭业务 - 商品煤销量12868万吨 同比下降3.6% 其中自产商品煤销量6711万吨 同比增长1.4% [2] - 煤炭综合售价471元/吨 同比下降19.2% 自产煤均价470元/吨 同比下降19.5% [2] - 动力煤售价436元/吨 同比下降14.7% 炼焦煤售价885元/吨 同比下降35.4% [2] - 自产商品煤成本263元/吨 同比下降10.2% 自产煤吨毛利208元/吨 同比下降28.2% [2] 煤化工业务 - 烯烃销量66万吨 同比下降13.2% 均价6681元/吨 同比下降3.9% 单位成本6431元/吨 同比上升9.6% [3] - 尿素销量121万吨 同比上升2.6% 均价1756元/吨 同比下降19.0% 单位成本1308元/吨 同比下降11.0% [3] - 甲醇销量99.7万吨 同比上升16.1% 均价1770元/吨 同比下降0.2% 单位成本1304元/吨 同比下降23.5% 吨毛利466元 同比上升585% [3] 产能建设 - 大海则煤矿年产2000万吨优质动力煤产能稳定释放 里必煤矿400万吨/年无烟煤项目预计明年投产 [3] - 陕西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目开工建设 [3] - 安太堡2×350MW低热值煤发电项目投产 100MW农光互补及后续合计260MW光伏项目加快建设 [3] - 图克10万吨级液态阳光示范项目加快实施 新能源进入加速建设阶段 [3] 分红政策 - 2025年中期每股派发现金红利0.166元（含税） 占国际准则口径下利润的30% [4] - 对应A股股息率1.4% H股股息率1.9% [4]

财务表现 - 公司2025年上半年实现归属净利润约57.18亿元，同比增长73.02% [1] - 公司2025年上半年实现营业收入约228.2亿元，同比增长35.05% [1] - 公司2025年上半年实现扣非后归属净利润约55.79亿元，同比增长58.67% [1] 业务概况 - 公司主营业务为煤制烯烃，主要产品包括聚乙烯（PE）、聚丙烯（PP）、乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA） [1] 市场表现 - 公司8月22日收涨0.18%，收于16.27元/股，总市值1193亿元 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][5] 核心观点 - 煤炭主业成本管控出色，有效对冲价格下行压力，自产商品煤单位销售成本同比下降10.2%至262.97元/吨 [2] - 煤化工业务受价格下跌及装置检修影响盈利承压，聚烯烃销量同比下降13.2%，单位销售成本同比上升9.6% [2] - 公司持续优化产业布局，重点推进"煤-电-化-新"产业链建设，多个项目取得进展 [2][3] - 财务结构持续优化，资产负债率下降至45.02%，财务费用同比下降18.95% [5] - 行业龙头开启资产收购，中煤能源作为头部央企有望加速资产整合，提升规模和盈利能力 [5] - 实施中期分红，按归母净利润30%派发现金股利21.98亿元，折合每股0.166元 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为169/176/183亿元，每股收益1.27/1.33/1.38元 [5] 财务表现 - 2025年上半年营业收入744.36亿元，同比下降19.9%；归母净利润77.05亿元，同比下降21.3% [2] - 第二季度单季营业收入360.44亿元，环比下降6.11%；归母净利润37.27亿元，环比下降6.31% [2] - 自产商品煤产量6734万吨，同比增长1.3%；销量6711万吨，同比增长1.4% [2] - 自产商品煤售价470元/吨，同比下降19.5%；其中动力煤均价436元/吨，同比下降14.7% [2] - 经营活动现金流量净额76.66亿元，同比下降48.5% [2] 业务细分 - 煤炭业务：通过精益管理实现吨煤材料成本减少5.90元/吨，人工成本减少6.09元/吨，其他成本减少25.31元/吨 [2] - 煤化工业务：聚烯烃售价6681元/吨（-3.9%），尿素售价1756元/吨（-19%），甲醇售价1770元/吨（-0.2%），硝铵售价1883元/吨（-13.5%） [2] - 新能源板块：图克10万吨级"液态阳光"项目、平朔矿区三期100MW光伏项目加快建设，多个光伏项目已并网发电 [3] 未来发展 - 煤炭板块：里必煤矿、苇子沟煤矿建设按计划推进，提供新产能增量 [2] - 电力板块：乌审旗2×660MW煤电项目高标准开工；安太堡2×350MW发电项目上半年利润近亿元 [3] - 煤化工板块：陕西榆林煤化工二期90万吨聚烯烃项目土建工程基本完工 [3]

业绩表现 - 2025年上半年公司营收77.72亿元同比下降2.59% 归母净利润7.07亿元同比下降33.65% [1] - 二季度产销量提升明显 肥料同环比增长135%和67% 以量补价支撑收入环比正向增长 [2] - 煤炭价格明显回落 煤化工成本压力缓解 核心产品氨醇盈利改善 [2] 经营策略 - 通过下游产品结构性调整最大限度兑现系统盈利水平 一头多产布局发挥优势 [2] - BDO及NMP项目逐步投产 草酸等装置释放产能 预计下半年形成产品增量 [2] - 德州基地投资30.39亿元升级煤气化装置 投产后预计年均营收36.65亿元 实现成本节约和产品增量 [3] - 荆州基地后端产品布局延续煤气化领域优势 降低公用工程摊销成本 [3] 行业环境 - 化工产品供给相对充裕 终端销售价格下行明显 [2] - 尿素需求增量和出口预期支撑供给 再次探底压力不大 [2] - 化工行业反内卷推动落后产能出清 部分产品格局改善空间 [2] 财务展望 - 预估2025-2027年营收371亿元/411亿元/449亿元 [4] - 预计归母净利润38.3亿元/46.7亿元/57.6亿元 EPS 1.8元/2.2元/2.7元 [4] - 当前股价对应PE分别为14倍/11倍/9倍 [4]

煤炭清洁转化技术 - 陕西延长石油榆神能源化工以煤为原料生产无水乙醇、甲醇、乙酸甲酯等化工产品 开辟煤炭资源清洁利用新途径 [1] - 国家能源集团榆林化工通过60万吨/年甲醇制烯烃装置和5万吨/年聚乙醇酸可降解材料示范装置形成完整产业链 实现煤头化尾和绿色发展 [2] - 陕煤集团榆林化学1500万吨煤炭分质清洁高效转化示范项目二期工程探索煤基煤烃和煤基芳烃耦合发展新路径 [2] 煤化工产品应用 - 煤炭可转化为聚乙烯和聚丙烯 其制成品包括编织袋、口罩、摩托车零部件、农业大棚膜、电线电缆和购物袋等生活用品 [2] - 煤炭通过现代煤化工工艺可转化为乙二醇 成为纺织行业不可或缺的原料 大部分产品供给国内纺织厂家 [3] - 煤炭经科技链条催化分解可变成冶金焦、氢燃料、化肥原料和清洁电力等多种产品 [3] 生产规模与运输 - 陕西延长石油榆神能源化工每日发出约50车运输罐车 运输量达1700吨乙醇产品 [1] - 国家能源集团榆林化工布局世界首套5万吨/年聚乙醇酸可降解材料示范装置 体现规模化生产能力 [2] - 陕煤集团榆林化学二期工程采用煤热解、煤焦油加氢、粉焦气化技术龙头 实现产业链系统集成 [2]

财务表现 - 上半年营业收入228.19亿元 同比增长35.05% [1] - 净利润57.17亿元 同比增长73.02% [1] - 每股收益0.78元 同比增长73.33% [1] - 经营性现金流量净额79.89亿元 同比增长92.74% [1] - 有息负债率下降至38.34% 远低于行业平均水平 [1] 股东回报 - 拟现金分红20.36亿元 占上半年净利润比例达35.62% [1] 产能扩张 - 内蒙古300万吨煤制烯烃项目建成投产 用时仅18个月 [1] - 项目为全球单厂规模最大烯烃项目 推动公司产能跃居行业首位 [1] 技术突破 - 项目全部采用国产化装置设备替代进口 [1] - 创造五个全球规模之最和三个全国规模之最 [1] - 推动煤化工装备从依赖进口转向自主领航 [1] 财务结构 - 形成高现金流与低负债的黄金财务矩阵 [1] - 为战略布局和产能扩张提供有力支撑 [1]