投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][2][18] 核心观点 - 报告研究的具体公司上半年实现营收371.97亿元，同比+23.78%，归母净利润27.11亿元，同比+62.26%，经营业绩创历史同期新高 [1][8] - 25Q2营收193.55亿元，同比+28.28%，环比+8.48%，归母净利润14.59亿元，同比+27.04%，环比+16.51%，镍产品出货量同比+83.91%是核心驱动 [1][8][12] - 三元正极材料出货量3.96万吨，同比+17.68%，超高镍9系产品占比提升至六成以上 [1][12] 经营业绩 - 上游资源端：钴产品出货量约2.08万吨，同比-9.89%，镍产品出货量约13.94万吨，同比+83.91% [1][12] - 下游材料端：三元前驱体出货量约4.21万吨，同比有所下滑，因优化产品结构 [1][12] - 2025年上半年销售费用6675万元，同比-9.61%，管理费用8.56亿元，同比-2.62%，财务费用9.12亿元，同比-14.80% [15] 海外布局 - 印尼Pomalaa湿法项目（年产12万吨镍金属量）已启动建设，Sorowako湿法项目（年产6万吨镍金属量）有序推进 [2][16] - 非洲津巴布韦Arcadia锂矿资源量增至245万吨碳酸锂当量，品位提升至1.34%，5万吨硫酸锂项目预计年底建成 [2][16] - 韩国龟尾6.6万吨正极材料项目部分达产，欧洲匈牙利2.5万吨正极材料项目预计年内建成 [2][17] 财务预测 - 上调2025-2027年营收预测至744/812/891亿元（原预测702/758/825亿元），同比增速22.1%/9.0%/9.8% [3][18] - 上调2025-2027年归母净利润预测至60.67/70.06/82.94亿元（原预测51.66/60.97/73.82亿元），同比增速46.0%/15.5%/18.4% [3][18] - 2025-2027年摊薄EPS为3.57/4.12/4.87元，对应PE为12.4/10.7/9.1X [3][18] 财务指标 - 2025年预计EBIT Margin 12.0%，ROE 14.7%，毛利率17% [4][19] - 2025年资产负债率预计70%，较2024年73%有所改善 [19] - 2025年经营活动现金流预计178.89亿元，资本开支60亿元 [19]

市场趋势分析 - 本轮行情始于2024年9月24日A股反转，核心驱动力是中国经济韧性展现，宏观至微观增量资金推动指数突破新高 [1][4] - 市场处于震荡慢牛状态，若三季度上涨过快则四季度震荡可能加剧，需动态评估盈利预期变化 [1][7] - 牛市分为三阶段：无风险利率下降（第一阶段）、风险偏好修复（当前第二阶段）、盈利预期上升（第三阶段），顺周期板块尚未完全展开 [7] 增量资金潜力 - 四类潜在增量资金：保险资管（30万亿规模，权益配置比例10%-15%可提升至20%-30%）、银行理财（30万亿规模配置比例更低）、居民储蓄（160万亿规模上半年新增10万亿）、外资对中资股仍低配 [5] 硬科技估值逻辑 - 硬科技估值核心在于产业进展匹配预期而非绝对水平，需动态跟踪国产替代实际节奏，战略上对自主可控方向保持乐观 [2][12][13] - 科创板估值处于历史均值以下分位，半导体、国产算力、医疗器械为核心景气赛道，创业板行业构成更分散含金融科技、新能源等 [8] 新能源领域机会 - 能源金属行业受益反内卷政策，可能催生两类公司：周期红利类（稳定分红）和周期成长类（需求持续增长），锂电行业集中度清晰改善确定性高于光伏 [9][10][11] - 锂电龙头ROE中枢改善更明确，光伏全行业恢复吸引力ROE所需时间更长难度更大 [9][10] 投资策略建议 - 避免盲目追高，需关注估值扩张速度与交易热度指标，警惕行情扩散至尾部公司信号 [15] - 优选熟悉领域设定止损纪律，AI、医药、非银金融为当前关注方向 [3][7][14] 板块差异比较 - 科创板聚焦半导体、国产算力、医疗器械，创业板覆盖金融科技、海外算力电子及部分新能源企业，当前机会分散于多板块而非2015年创业板独涨 [8]

行业投资评级 - 推荐|维持 [6] 行情回顾 - 近2周申万有色金属指数上涨9.61%，跑赢沪深300指数，在31个申万一级行业中排名第1 [1][12] - 细分领域涨幅：金属新材料（15.04%）、工业金属（11.41%）、小金属（7.17%）、能源金属（6.84%）、贵金属（4.31%） [1][12] 金属价格表现 贵金属 - COMEX黄金下跌1.00%至3381.70美元/盎司，沪金上涨0.66%至775.80元/克 [2][19] - COMEX白银上涨2.47%至38.02美元/盎司，沪银上涨3.21%至9204元/千克 [2][19] 工业金属 - LME铜上涨0.90%至9621美元/吨，沪铜上涨0.86%至79020元/吨 [18][28] - LME铝上涨2.16%至2600美元/吨，沪铝上涨0.85%至20755元/吨 [18][30] 小金属 - 黑钨精矿上涨4.12%至202000元/吨，年初至今上涨41.26% [18][35] - LME锡上涨1.19%至33610美元/吨，沪锡上涨0.72%至267017元/吨 [18][35] 稀土 - 中国稀土价格指数上涨3.16%至211.58 [18][47] - 镨钕氧化物上涨4.99%至55.8万元/吨，氧化镝下跌1.83%至1610元/千克 [18][47] 能源金属 - 碳酸锂上涨15.91%至82700元/吨，磷酸铁锂上涨5.05%至34300元/吨 [18][55] - 电解钴下跌2.04%至263500元/吨，硫酸钴上涨2.46%至52000元/吨 [18][52] 资本动态 - 稀土ETF嘉实单日成交3.19亿元，近一周日均成交3.5亿元，换手率6.55% [3] - 工业有色ETF近20日资金净流入7.2亿元，规模突破13.19亿元 [3] 投资建议 - 重点关注轻稀土、锂电池材料（碳酸锂、磷酸铁锂、三元材料）相关机会 [4] - 建议关注公司：北方稀土、盛和资源、紫金矿业、江西铜业、锡业股份等 [28][35][47] 重大事件 - 镨钕价格单日暴涨近万元，地缘博弈触发供应焦虑 [61] - 华刚矿业阴极铜获LME认证，打通国际高端市场通道 [62] - 中国铝业拟参与山西铝土矿探矿权竞买 [65] - 锡业股份首次回购公司股份170000股 [66] - 华锡有色上半年净利润3.82亿元，同比增长9.49% [67]

反内卷政策导向 - 政策导向重塑产业格局并带来投资机会 [1] - 新能源领域成为反内卷政策重要着力点 [1] - 能源金属行业受政策积极影响 中期价格预期改善 [1] 新能源领域分化 - 部分子行业产能过剩严重 盈利修复需较长时间或强力政策干预 [1] - 部分子行业估值弹性有限 [1] - 另一些子行业可能迎来显著改善机遇 [1] 能源金属行业属性转变 - 行业具备较大估值弹性潜力 [1] - 反内卷政策可能改变强周期属性 [1] - 供给控制使供需关系更趋平稳 价格上涨时供给不会无序扩张 [1] - 行业估值中枢将显著提升 [1] 核心受益公司类型 - 周期红利类公司在供给受限背景下维持稳定盈利 利润用于高分红 [1] - 周期成长类公司受益供给端控制和持续增长的需求端 [2] - 周期成长类公司从周期股估值转向周期成长股估值溢价 [2]

陈果坦言，光伏行业整体面临的挑战更大。尽管反内卷政策有助于改善，但光伏全行业要恢复到对股票 投资者具有足够吸引力的ROE水平，"时间比较长，难度比较大一点"，意味着困境反转的过程可能更为 曲折。 相比之下，陈果对锂电板块的看法更为积极。他分析，整个锂电行业的集中度与格局已相对清晰。在此 基础之上，叠加反内卷政策带来的边际供给控制，将更有效地推动整个行业的ROE中枢改善，尤其利好 龙头公司ROE的进一步提升，整个改善的确定性也更强。 陈果进一步解释了为何基本面的"改善"未必直接转化为理想的股票投资机会。对于期货投资者，企业盈 利（E）从深度亏损到小幅亏损甚至盈亏平衡或微利，代表着亏损收敛，本身就构成交易机会。但对于 股票投资者，如果企业仅从深度亏损改善至微利，但ROE未显著提升至有吸引力的水平，其估值通常也 难以有效提升，对投资者的吸引力有限。 聚焦新能源内部，陈果对光伏与锂电板块的投资机会进行了对比分析。 他指出，虽然从基本面看，光伏和锂电行业都有望迎来困境改善的契机，但两者实现理想投资回，达到 具有吸引力的ROE水平或估值水平的路径和难度存在显著差异。 今日，沪指强势突破10年新高，点燃市场热情。面对"牛市 ...

能源金属板块市场表现 - 能源金属板块整体上涨0.55% 领涨个股为腾远钴业（代码301219）涨幅3.89% [1] - 上证指数上涨0.85%至3728.03点 深证成指上涨1.73%至11835.57点 [1] - 板块内涨幅居前个股包括腾远钴业（3.89%）、赛锐钴业（2.21%）、华友钴业（1.83%）[1] 个股交易数据 - 华友钴业（603799）成交额达40.83亿元 成交量89.42万手 为板块最高成交额个股 [1] - 天齐锂业（002466）成交额31.13亿元 成交量69.81万手 涨幅1.58% [1] - 赣锋锂业（002460）成交额19.29亿元 成交量48.75万手 涨幅1.50% [1] - 盛屯矿业（600711）跌幅最大达3.54% 成交额17.18亿元 成交量217.60万手 [2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出5.25亿元 游资净流入1.59亿元 散户净流入3.66亿元 [2] - 华友钴业主力净流入4121.25万元 占比1.01% 游资净流出7152.76万元 [3] - 腾远钴业主力净流入2206.17万元 占比3.13% 游资净流出331.51万元 [3] - 藏格矿业（000408）主力净流出4578.93万元 占比7.51% 为板块最高主力流出比例 [3] - 永杉锂业主力净流出2786.07万元 占比8.75% 散户净流入4510.13万元 占比14.17% [3]

有色金属行业行情回顾 - 有色板块本周上涨3.62%，在全部一级行业中排名靠前 [1][2] - 金属新材料板块上涨7.67%，工业金属板块上涨5.31%，能源金属板块上涨2.79%，小金属板块上涨1.73%，贵金属板块下跌3.45% [1][2] 工业金属市场动态 - 美国通胀数据超预期导致降息预期减弱，工业金属价格回调 [2] - 智利铜矿供应端事故频发支撑铜价，非美地区铜累库压制上行空间 [3] - 伦铜报收9,760美元/吨（周环比-0.08%），沪铜报收79,060元/吨（周环比+0.73%） [3] - 智利科达尔科旗下特尼恩特矿因地震停产（年产能35万吨），Codelco旗下El Teniente矿因坍塌事故受损 [3] 铝市场分析 - LME铝报收2,603美元/吨（周环比-0.46%），沪铝报收20,770元/吨（周环比+0.41%） [4] - 中国电解铝行业理论开工产能达4401.50万吨（周环比+1万吨） [4] - 电解铝社会库存环增3.91%至58.75万吨 [4] - 美国扩大对铝进口征收50%关税的范围，含铝成分产品出口需求或承压 [4][5] 黄金市场走势 - COMEX黄金收盘价3381.70美元/盎司（周环比-2.21%），SHFE黄金收盘价775.80元/克（周环比-1.52%） [6] - 美国7月CPI环比+0.2%，核心CPI环比+0.3%，PPI环比+0.9%（超预期0.2%），核心PPI环比+0.6% [6] - "滞胀交易"初露头角，黄金价格或结束盘整重新蓄力走强 [6]

市场开盘表现 - 三大指数集体高开 沪指涨0.43% 深证成指涨0.48% 创业板指涨0.6% [1] 液冷服务器概念 - 概念板块继续活跃 金田股份与川润股份涨停 [1] 能源金属板块 - 板块高开 华友钴业与盛新锂能涨超3% [1] - 锂电池技术实现新突破 能量密度提高2-3倍 [1] 影视院线板块 - 板块盘初拉升 百纳千成涨超11% 华策影视与慈文传媒涨超9% [1] - 暑期档总票房逼近百亿 [1] 黄金板块 - 板块低开 湖南黄金与赤峰黄金跌超1% [1]

A股开盘，三大指数集体高开，沪指涨0.43%。深证成指涨0.48%，创业板指涨0.6%。盘面上，液冷服务 器概念继续活跃，金田股份4连板，川润股份2连板；能源金属板块高开，华友钴业、盛新锂能涨超 3%，我国锂电池实现新突破，能量密度提高2-3倍；影视院线股盘初拉升，百纳千成涨超11%，华策影 视、慈文传媒涨超9%，暑期档总票房逼近百亿；黄金股低开，湖南黄金、赤峰黄金跌超1%。(格隆汇) ...

行业投资评级 - 有色金属行业评级为增持（维持）[5] 核心观点 贵金属 - 黄金受美国PPI数据超预期上升影响出现回调，但抗通胀和避险属性仍支撑金价上行[1] - 美国7月PPI同比增速达3.7%，为2023年3月以来最高水平[1] - 建议关注兴业银锡、盛达资源、紫金矿业等黄金相关企业[1] 工业金属 - 铜矿供应预期收缩，智利下调2025年铜产量增长预期至1.5%（原预测3%）[2] - 全球铜库存周增0.84万吨，其中中国库存增加0.5万吨[2] - 铝价受国内外宏观情绪影响震荡运行，中国电解铝理论开工产能达4401.5万吨[2] 能源金属 - 锂价强势反弹，电碳价格上涨15%至8.3万元/吨，电氢价格上涨11%至7.9万元/吨[3] - 碳酸锂库存环比减少162吨至14.23万吨，宁德时代枧下窝锂矿确认停产[3] - 金属硅基本面未有明显改善，中国社会库存54.5万吨，周减0.2万吨[3] 数据跟踪 价格表现 - 本周申万有色金属指数上涨3.6%，金属新材料板块涨7.7%[16][17] - 电碳现价8.3万元/吨（周涨15%），锂辉石940美元/吨（周涨21%）[29] - 氧化镨钕56万元/吨（周涨7%），镨钕金属68万元/吨（周涨6%）[31] 库存变化 - LME铜库存15.6万吨（周减0.01万吨），SHFE铜库存8.6万吨（周增0.4万吨）[35] - LME铝库存48万吨（周增0.9万吨），SHFE铝库存12.1万吨（周增0.7万吨）[35] - 碳酸锂工厂去库1306吨，材料厂累库124吨[58] 重点公司 - 山金国际2025年预测PE15.66倍，赤峰黄金18.49倍[8] - 洛阳钼业2025年预测PE16.23倍，中国宏桥9.24倍[8] - 建议关注标的包括紫金矿业、赣锋锂业、天齐锂业等[3]