日前，生态环境部印发《2024、2025年度全国碳排放权交易市场钢铁、水泥、铝冶炼行业配额总量 和分配方案》，这是碳排放权交易市场扩围工作的重要部署安排。方案发布后，生态环境部门将下发 2024年度配额，重点排放单位将于年内完成首次配额清缴。明年上半年，生态环境部门将下发2025年度 预分配配额。重点排放单位应在明年年底前完成2025年度配额清缴工作。 生态环境部应对气候变化司司长夏应显表示，纳入碳市场将有效推动钢铁、水泥、铝冶炼这三个行 业绿色低碳转型，有效压实企业的减排责任，为国家温室气体排放控制目标实现提供有效保障。 新华社北京11月24日电（记者高敬）《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的 建议》提出，扩大全国碳排放权交易市场覆盖范围。 2021年7月，以发电行业为突破口，全国碳排放权交易市场启动上线交易。今年3月，全国碳排放权 交易市场首次扩围，钢铁、水泥、铝冶炼行业纳入碳排放权交易市场管理。 瞄准"双碳"目标，如何扩大全国碳排放权交易市场覆盖范围？记者了解到，生态环境部已启动化 工、石化、民航、造纸等行业扩围前期准备工作。一是推进历史数据治理，为科学合理确定配额总量和 分配方案奠定 ...

文章核心观点 - 仙鹤股份正在进行一场规模超200亿元的产能扩张豪赌，资本开支较2022年翻四倍多[4][6] - 公司通过“林浆纸用一体化”战略解决上游原材料瓶颈，目标是实现特种纸产能2.6倍增长和近60%纸浆自给率[12] - 尽管2025年前三季度营收增长，但净利润同比下滑，不过第三季度已显现利润企稳回升迹象[9][11] 公司资本开支与扩张战略 - 2023年和2024年资本开支大幅扩张至43.3亿元和39.1亿元，较2022年的9.7亿元翻四倍多[4] - 扩张规模在A股造纸行业中仅次于太阳纸业，但公司营收规模仅排业内第七[6] - 公司在广西和湖北投建两大生产基地，规划总投资分别为118亿元和100亿元，合计超200亿元[12] 公司业务与市场地位 - 公司是国内大型高性能纸基功能材料研发和生产企业，产品涵盖六大系列60多个品种[8] - 在多个细分市场处于龙头地位：低定量出版印刷用纸国内市场占有率超90%，烟草行业配套产品市占率近45%[8] - 家居装饰材料在中高端市场占有率超20%，热敏收银纸和转印用纸国内市占率分别近25%和超30%[8] 公司近期财务表现 - 2025年前三季度营业收入90.63亿元，同比增长24.8%；归母净利润7.78亿元，同比下降4.8%[9] - 2025年第三季度营收30.7亿元，同比增长15.5%；归母净利润3.0亿元，同比增长13.9%，利润端企稳回升[11] - 2025年前三季度经营活动现金流量净额9.19亿元，同比大增105.1%，得益于销量提升与销售回款加速[12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分内容总结 主力合约数据 - 2025年11月21日SP主力合约收盘价5228.00，折美元价650.10，距上一日涨跌 -1.32125%，山东银星基差262，江浙沪银星基差272 [1] 进口纸浆数据 - 以13%增值税计算，加拿大金狮CFR港口美元价格780，山东地区人民币价格6200，进口利润 -145.57；加拿大雄狮CFR港口美元价格730，山东地区人民币价格5385，进口利润 -533.29；智利银星CFR信用证90天港口美元价格680，山东地区人民币价格5490，进口利润 -51.01 [2] 纸浆均价数据 - 2025年11月17 - 21日全国针叶浆、阔叶浆、本色浆、化机浆均价及山东地区均价均无变化 [2] 纸品指数数据 - 2025年11月18 - 21日文化用纸（双胶指数、双铜指数）、包装纸（白卡指数）、生活用纸（生活指数）均无变化 [2] 纸品利润率数据 - 2025年11月18 - 21日双胶利润率估算从 -1.8925%变为 -1.4538%，双铜利润率估算从11.5323%变为11.9032%，白卡利润率估算从 -8.0023%变为 -7.7336%，生活利润率估算从3.5744%变为4.4148% [2] 纸浆价差数据 - 2025年11月17 - 21日针叶阔叶价差从1110变为1065，针叶本色价差从150变为90，针叶化机价差从1750变为1690，针叶废纸价差从3974变为3914 [2][3]

GOLDTRUST FUTURES CO.，LTD GOLDTRUST FUTURES 数据来源：文华财经、金信期货 观点仅供参考，市场有风险，入市需谨慎 GOLDTRUST FUTURES CO.，LTD 品种 周度观点 需求：结构性分化持续。白卡纸提价落地情况好，包装纸头部企业引领涨价潮，箱板纸、瓦楞 纸均价周环比均涨 80 元 / 吨；而文化纸需求依旧疲软，双胶纸即便计划提价，因缺乏需求支 撑，下游接受度低，整体需求未实现全面放量。 供给：宽松中现短期扰动。国内 10 月纸浆产量环比涨 10.2%，供给基础宽松；智利针叶浆外 盘报价下跌、阔叶浆报价上涨。不过美国木兰浆厂 11 月 20 日起临时停产，给全球供应带来短 期小幅扰动，但难改整体宽松格局。 纸浆 库存：延续高位累库态势。截至 11 月 20 日，国内主流港口纸浆样本库存量达 217.3 万吨， 较上期累库 6.3 万吨，环比涨 3.0%，其中青岛港持续宽幅累库，仅常熟港等少数港口呈窄幅去 库走势，整体库存处于年内中位水平。 利润：纸企利润分化。包装纸企业因产品提价，叠加纸浆成本稳升但传导顺畅，利润修复态势 明确；而依赖文化纸的企业仍承压，双胶 ...

报告行业投资评级 - 本周纸浆观点为震荡偏弱 [98] 报告的核心观点 - 预计短期内纸浆市场维持震荡偏弱格局 供需基本面未实质改善，港口库存高位累库，供应压力持续；下游需求按需采购，未见明显增量，对浆价支撑有限 市场情绪观望浓厚，缺乏明确方向性指引，交投活跃度一般，价格波动受限 [99] 相关目录总结 行业资讯 - 截至2025年11月20日，常熟港纸浆库存55.5万吨，环比降2.5%；青岛港库存146.3万吨，环比涨4.1%；高栏港库存5.1万吨，环比涨24.4%；主流港口样本库存217.3万吨，环比涨3.0%，连续两周累库 [5][6] - 2025年10月，漂白针叶浆进口69.1万吨，环比+0.1%，同比+6.0%，全年累计进口712.2万吨，累计同比+2.7%；漂白阔叶浆进口131.8万吨，环比-2.8%，同比+8.2%，全年累计进口1382.6万吨，累计同比+10.3% [6] - 2025年10月，针叶木片进口7.5万吨，环比+192.6%，同比+449.3%，全年累计进口37.4万吨，同比+2.6%；阔叶木片进口95.7万吨，环比-34.9%，同比-26.9%，全年累计进口1250.0万吨，同比-12.7% [7] 行情数据 行情走势 - 2025年11月21日，基差：银星222元/吨，环比上期217.14%，同比-24.49%；基差：俄针-28元/吨，环比上期65.00%，同比79.41%；银星 - 俄针250元/吨，环比上期66.67%，同比-41.86% [14] - 2025年11月21日，01 - 03月差-32元/吨，环比上期-200.00%；03 - 05月差-26元/吨，环比上期-85.71% [19] 基本面数据 价格 - 本周银星 - 金鱼、俄针 - 金鱼价差缩小，2025年11月21日，价差分别为1050元/吨、800元/吨，环比上期-8.70%、-20.00%，同比-38.24%、-37.01% [23][25] - 针阔叶浆进口利润下降，2025年11月21日，针叶浆进口利润（银星）-76.03元/吨，环比上期-373.44%，同比63.95%；阔叶浆进口利润（明星）45.21元/吨，环比上期-6.32%，同比189.17% [28][30] - 前期进口针叶浆价高，下游接受度有限，本周期货主力合约价格回调，现货进口针叶浆价格回落 2025年11月21日，银星、凯利普等价格环比上期下降1.72% - 3.70%，同比下降9.30% - 12.80% [32][33] - 阔叶浆外盘报价坚挺，进口成本有支撑，但市场观望，成交放缓 2025年11月21日，金鱼、明星等价格环比上期持平，同比下降1.11% - 4.49% [35][37] - 2025年11月21日，金星、昆河价格环比上期持平，同比金星下降5.56%，昆河上涨4.23% [40] 供给 - 本周华东地区纸企木片采购价分化，个别下跌较多 2025年11月21日，桉木净片 - 联盛浆纸等价格环比上期有不同变化 [42][44] - 本期国产浆价格稳定，阔叶浆供应量增加 2025年11月20日，中国化机浆日度均价3808.33元/吨，环比上期0.00%；阔叶浆开工负荷率64.00%，环比上期28.00% [46][48] - 9月欧洲纸浆港口库存环比下降4.34%，10月欧洲针叶浆库存天数环比下降3.85% [50][52] - 8月W20针叶浆发运量低位，库存较高；阔叶浆发运量高位，库存天数低 8月W20针叶浆发运量1769.11千吨，环比-1.43%；阔叶浆发运量2820.22千吨，环比-0.60% [54][56] - 8月四国（加、智、芬、美）针叶浆出口中国数量环比下降，9月芬兰出口中国数量同环比增速高，10月智利针叶浆出口中国数量环比延续增长 8月四国出口中国数量46.02万吨，环比-6.84% [60][59] - 9月四国（巴、印、乌、智）阔叶浆出口数量同环比上升，10月巴西阔叶浆出口数量环比微降，乌拉圭同环比大幅下降 10月巴西出口81.71万吨，环比-4.04% [64][63] - 10月中国纸浆进口分化，针叶浆环比+0.06%，阔叶浆环比-2.77%，本色浆、化剂浆环比提升较多 10月针叶浆进口69.12万吨，阔叶浆进口131.83万吨 [66][68] 需求 - 本期双胶纸企业均价稳定，行业盈利及产销压力下，部分工厂转产或降负荷，新增装置生产趋稳，需求端平淡，贸易商操盘谨慎 2025年11月21日，企业均价4731.25元/吨，环比上周0.00% [70][72] - 本期铜版纸价格微降，个别产线检修，供应稍有减量，消费端需求弱，原料支撑下工厂挺价 2025年11月21日，均价4750.00元/吨，环比上周-0.42% [74][76] - 本期白卡纸市场价格平稳，木浆价格波动不大，纸厂开工稳定，库存压力不大，下游需求刚需成交 2025年11月21日，均价4214.00元/吨，环比上周0.00% [78][80] - 生活用纸市场价格暂稳，交投活跃度变化不大，终端需求未回暖，开工率偏低，成本面支撑弱 2025年11月21日，均价5600.00元/吨，环比上周0.30% [82][84] - 10月文化办公用品、化妆品、日用品零售额同比增长较多 10月文化办公用品零售额515.70亿元，同比+17.82% [86][88] 库存 - 2025年11月21日，仓单数量：纸浆（仓库）小计20.45万吨，环比上期-4.58%；仓单数量：纸浆（厂库）小计0.60万吨，环比上期0.00% [89] - 整体港口库存处年内中位水平，本期主流港口样本库存累库 2025年11月21日，青岛港库存146.30万吨，环比上期4.13%；常熟港库存55.50万吨，环比上期-2.46% [95] 本周观点总结 - 供应上，2025年10月漂白针叶浆进口环比+0.1%，同比+6.0%，截至11月20日主流港口样本库存环比上涨3.0% [98] - 需求端下游需求疲软，成本传导不畅 预计短期内纸浆市场震荡偏弱，策略上单边逢高沽空，跨期和跨品种观察，符合适当性要求的投资者可考虑虚值卖权【5000 - 6000】 [99]

国泰君安期货·能源化工 胶版印刷纸周度报告 国泰君安期货研究所·石忆宁 投资咨询从业资格号：Z0022533 日期：2025年11月23日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint CONTENTS 行业资讯 01 行情走势 02 供需数据 03 行情研判 04 行业资讯 现货价格 成本利润 季节性特征 供给 需求 库存 进出口 行情研判 Special report on Guotai Junan Futures 2 行业资讯 1 行业资讯 1、据卓创资讯数据监测统计，本周四双胶纸库存天数较上周四上升0.78%，本周增幅环比扩大0.24个百分点。出版订单尚未大规模提货，纸 厂库存消耗进度不快，且部分纸企为供应出版订单提前备库，导致行业处于累库状态。 2、据卓创资讯数据统计，本周双胶纸开工负荷率在51.90%，环比下降0.30个百分点，本周降幅环比收窄0.03个百分点。规模产线基本正常 排产，江苏地区仍存检修情况，市场开工水平整体调整不大。 资料来源：国泰君安期货研究 Special report on Guotai Jun ...

股价表现与市值 - 截至2025年11月21日收盘，公司股价报收于1.71元，较上周1.88元下跌9.04% [1] - 本周股价最高为1.88元（11月17日），最低为1.7元（11月21日） [1] - 公司当前最新总市值为99.44亿元，在造纸板块市值排名第3（共22家），在A股市场市值排名第1808（共5167家） [1] 公司治理与股东大会 - 2025年第三次临时股东大会于2025年11月18日以现场和网络投票方式召开，审议并通过多项议案 [1][2] - 通过的议案包括：续聘会计师事务所、增加注册资本、取消监事会并修订公司章程、修订内部治理制度及新增日常关联交易等 [1][2][3] - 增加注册资本及修订公司章程作为特别决议事项，已获出席股东所持表决权三分之二以上通过 [2] - 出席会议的股东及代理人共1,199人，所有议案均对中小投资者单独计票，涉及关联交易的议案相关方已回避表决 [1][2] - 浙江天册律师事务所出具法律意见书，认为本次股东大会表决程序合法，表决结果有效 [1][2][3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对碳市场进行周度分析，涵盖全国碳市场价格、成交量和成交额等情况，还介绍了碳市场相关政策动态及行业发展趋势，包括市场扩围规划和光储产业发展方向等 [7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 碳市场周度概况 - 10月全国碳市场综合价格最高价59.30元/吨，最低价50.34元/吨，收盘价格51.96元/吨，较上月同期下跌10.37%；挂牌协议交易成交量10522.58万吨，成交额48711.71万元；大宗协议交易成交量3093.67万吨，成交额1496844.25万元；单向竞价成交量10万吨，成交额447.50万元 [7] - 11月第3周，全国碳市场配额最高价70.14元/吨，最低价60.02元/吨，收盘价65.27元/吨，周度涨幅8.48%；挂牌协议交易成交量384.85万吨，成交额25007.82万元；大宗协议交易成交量784.59万吨，成交额45095.02万元；本周无单向竞价；全国碳排放配额总成交量1169.44万吨，总成交额70102.84万元 [8] - 2025年11月全国碳排放配额（CEA）买入价格预期为47.59元/吨，卖出价格预期为55.42元/吨，中间价为51.51元/吨；12月买入价格预期为55.63元/吨，卖出价格预期为65.35元/吨，中间价为60.50元/吨；11月中国核证自愿减排量（CCER）买入价格预期为59.67元/吨，卖出价格预期为68.17元/吨，中间价为63.92元/吨 [8] 行情要闻 - 中办、国办印发意见，提出扩大全国碳排放权交易市场覆盖范围，到2027年基本覆盖工业领域主要排放行业；实施配额总量控制和有偿分配，逐步收紧配额；加快自愿减排交易市场建设；提高全国碳市场活力 [9] - 中国生态环境部副部长李高表示，碳市场应探索符合国情的建设经验和最佳实践，中国将随碳达峰进程推进逐步实施配额总量控制和有偿分配，完善碳市场体系 [10] - 生态环境部发布《配额方案》，明确钢铁、水泥、铝冶炼三大新纳入行业配额分配方案，官宣到2027年化工、石化等行业将纳入，届时碳市场将基本覆盖工业领域主要排放行业，管控约75%的二氧化碳排放 [10] - 2025第八届中国国际光伏与储能产业大会发布宣言，倡导产业“反内卷”，推动高质量创新发展，光储企业要加大研发投入，优化产能结构 [10]

造纸板块整体市场表现 - 11月21日造纸板块整体下跌2.79%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌2.45%，深证成指下跌3.41% [1] - 板块内个股普遍下跌，领跌股为青山纸业，跌幅达6.30% [1][2] - 板块成交活跃，山鹰国际成交量最大，达235.32万手，成交额为4.09亿元 [2] 个股价格变动 - 安妮股份为板块内唯一上涨个股，涨幅1.29%，收盘价8.62元，成交额18.21亿元 [1] - 跌幅居前个股包括民丰特纸（-6.13%）、恒达新材（-5.74%）、恒丰纸业（-5.41%）和冠豪高新（-4.83%） [2] - 多只个股跌幅超过3%，如ST晨鸣（-3.74%）、岳阳林纸（-3.56%）和森林包装（-3.54%） [1] 板块资金流向 - 当日造纸板块主力资金净流出3.47亿元，显示机构资金呈撤离态势 [2] - 游资资金净流入6455.47万元，散户资金净流入2.82亿元，与主力资金流向形成反差 [2] - 华旺科技主力净流入594.45万元，净占比9.78%，为板块内主力资金净流入最高的个股 [3] - 太阳纸业和齐峰新材分别获得主力资金净流入528.63万元和364.83万元 [3] - 仙鹤股份主力资金净流出344.10万元，但散户资金净流入315.27万元 [3]

全国碳市场扩围路线图 - 生态环境部发布《2024、2025年度全国碳排放权交易市场钢铁、水泥、铝冶炼行业配额总量和分配方案》，明确三大新纳入行业的配额分配方案并首次官宣扩围时间表[1] - 到2027年，化工、石化、民航、造纸等行业也将被纳入，届时碳市场将基本覆盖工业领域主要排放行业，管控全国约75%的二氧化碳排放[1] - 根据《关于推进绿色低碳转型 加强全国碳市场建设的意见》，最终目标是到2027年实现工业领域主要排放行业的全覆盖[4] 市场覆盖范围与规模 - 钢铁、水泥、铝冶炼三大行业加入后，全国碳市场重点排放单位总计达到约3700家，覆盖排放量约80亿吨，管控全国60%以上的碳排放[4] - 清华大学张希良教授预测，八大行业全面纳入后，预计将有8000多家企业进入市场，覆盖全国70%以上的温室气体[4] - 全国碳市场自2021年启动以来已平稳运行四年，初期仅纳入发电行业[4] 技术准备与系统支持 - 生态环境部已对相关行业企业2013年以来的碳排放数据进行收集整理和核查，为科学确定配额总量奠定了基础[5] - 涉及配额分配、核算报告、核查指南等技术文件正在加紧编制，全国碳市场管理平台、注册登记和交易系统已完成升级改造[5] - 中国已积累的实践经验和数字化技术进步使得管理挑战相对可控[5] 碳价预期与市场功能 - 目前全国碳市场收盘价在66元/吨左右[5] - 中创碳投董事长唐人虎预测，到2027年碳价可能从目前的50元/吨左右攀升至130-180元/吨，甚至更高[5] - 新纳入行业市场主体分布更分散、多样性更强，不同企业的交易判断差异将带来更多交易机会，从结构上促进市场发展[5] 行业影响与挑战 - 电力、钢铁等已纳入行业准备相对充分，而工艺复杂的石化、化工行业和中小企业居多的造纸行业面临更大的管理挑战[6] - 航空业需同时应对欧盟碳关税等外部压力[6] - 相关企业被建议立即着手夯实数据基础，并从生产运营全链条提前规划低碳转型路径[7] 未来发展路径 - 到2030年，中国将基本建成以配额总量控制为基础、免费和有偿分配相结合的碳市场，形成减排效果明显、价格水平合理的碳定价机制[7] - 未来将优先在碳排放总量稳定的行业实施总量控制，推行有偿分配，并逐步收紧配额[7] - 中国碳市场现货交易已是世界最大和最成功的，未来重点是通过强化总量约束和引入有偿分配提升市场效率[7]