报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级，但提出了具体的公司投资建议 [6][65] 报告核心观点 * **宏观环境**：日本通胀抬头但消费信心走弱，实际工资增长与“加薪-消费”传导路径受阻，内需复苏呈现脆弱性 [1][8] * **行业表现**：内需展现韧性，入境旅游与免税消费回暖。必选消费景气度好于预期，可选消费本土需求旺盛，入境消费客源结构优化、消费结构向服务类迁移 [2][16] * **股市表现**：4月日本消费行业多数上涨，服务业与纺织服装领涨，资金流向与估值水平呈现分化 [5][46][56] * **投资建议**：报告建议重点关注**萨莉亚**、**Food&Life**和**麒麟控股**三家公司，分别基于其受益于消费降级、客流恢复与海外扩张潜力、以及健康科学业务整合与现金流改善的逻辑 [6][65] 按目录总结 1. 宏观：通胀抬头，消费信心走弱 * 3月日本消费者信心指数录得**33.3**，连月上行势头中断，所有分项指标均回调 [1][8] * 2月实际工资同比增幅扩大至**+2.1%**，但3月消费者信心剧烈波动，凸显内需复苏脆弱性 [1][8] * 3月核心CPI同比增长**1.8%**，较2月回升**0.2**个百分点，运输成本与耐用品价格上涨推高通胀，食品涨幅回落形成缓冲 [1][10] * 4月日元汇率承压，美元兑日元多次跌破**160**关口，输入型通胀压力剧增 [10] * 3月日本PPI同比大幅回升至**2.6%**，创2025年11月以来新高，生产端通胀压力显著升温 [12] 2. 行业：内需显韧性，入境与免税回暖 2.1 必选消费：景气度好于预期 * **必需品零售**：3月PPIH、7-Eleven、永旺同店销售同比分别增长**+4.2%**、**+3.7%**、**+0.5%** [3][19] * **药妆店**：3月Matsukiyo Cocokara同店收入/客流/客单价同比分别为**+2.5%**/**-0.6%**/**+3.1%**；鹤羽控股为**+3.3%**/**+0.4%**/**+2.9%** [3][21] * **软饮料**：3月行业销量同比**-1%**，三得利销量同比增**5%**，朝日销量下滑**13%**，可口可乐和三得利增速优于市场 [3][22] * **酒类**：3月啤酒行业销量同比大跌**-29%**，一季度累计下滑**-17%**，主因去年高基数；麒麟啤酒本土收入同比**-29%**，朝日啤酒销量下滑**-23%** [3][23] 2.2 可选消费：餐饮服装百货全面向好 * **餐饮**：3月萨莉亚、食其家、Food&Life、麦当劳、Skylark、Toridoll同店收入同比分别增长**+15.5%**、**+5.6%**、**+5.4%**、**+4.4%**、**+2.4%**、**+2.3%** [4][30] * **服装**：3月Workman、优衣库、岛村服饰、ABC-MART同店销售收入同比分别增长**+22.7%**、**+9.2%**、**+8.5%**、**+5.5%** [4][34] * **百货及专卖店**：3月日本全国百货商店销售额**5071**亿日元，同比上升**3.2%**；高岛屋、三越伊势丹、丸井收入同比分别增长**+7.2%**、**+4.1%**、**+3.7%**；免税销售额同比**+5.2%**，时隔5个月重回正增长 [4][36] * **入境消费**：3月访日外国游客约**362**万人，创历年同月新高；韩国客源同比**+22.0%**，中国大陆客源同比**-54.6%**；2026年Q1访日消费额达**2.3378**万亿日元，同比增长**2.5%**，消费结构向住宿偏移 [39] 3. 股市：4月消费行业多数上涨 * **板块表现**：4月东证指数中，服务业、纺织服装、食品饮料、零售业板块分别上涨**+11.1%**、**+8.7%**、**+3.1%**、**+2.3%** [5][46] * **子行业表现**：必选消费中软饮料领涨（**+12.1%**），可选消费中服装及奢侈品领涨（**+7.7%**） [5][48] * **资金流向**：4月商社及批发、零售、食品饮料ETF分别净流入**+779**万美元、**-549**万美元、**-1268**万美元 [5][54] * **估值水平**：截至4月23日，商社及批发、零售、食品饮料板块的PE历史分位数分别为**91%**、**78%**、**57%** [5][56] * **重点个股估值**：PE历史分位数较高的有良品计划（**86%**）、迅销（**83%**）；较低的有三得利（**1%**）、麒麟控股（**4%**）和花王（**4%**） [61][64] 4. 投资建议 * **萨莉亚**：深度受益于日本消费降级趋势，同店销售强劲增长驱动盈利扩张；若日本米价回落将缓解成本压力；当前估值已计入中国业务悲观预期，安全边际显现 [6][65] * **Food&Life**：日本本土客流持续回暖是未来同店增长关键；中国大陆市场同店增速爆发且拓店空间广阔；市场可能低估其客流修复与海外扩张速度；同样受益于潜在米价下行 [6][65] * **麒麟控股**：健康科学业务（FANCL/Blackmores）全球整合落地，研发投入带动功能食品与保健品放量，有望成为核心增长引擎；啤酒饮料主业稳健；公司通过资产处置回笼**千亿日元**资金，用于**800亿**日元股份回购与降杠杆，现金流持续改善 [6][65]

投资评级与核心观点 - 报告给予山西汾酒“买入”评级，并予以维持 [7] - 报告核心观点：基于商务消费恢复不及预期的判断，略下调2026、2027年盈利预测，预测公司2026-2028年每股收益分别为9.06、9.50、10.13元，给予公司2026年24倍市盈率，对应目标价为217.44元 [4] 2025年业绩表现 - 2025年公司实现营业收入387.18亿元，同比增长7.52%；实现归母净利润122.46亿元，同比增长0.03% [10] - 2025年第四季度（25Q4）实现营业收入57.94亿元，同比增长24.51%；归母净利润8.42亿元，同比下降5.72% [10] - 2025年销售回款354.57亿元，同比下降3.15%；经营性净现金流90.14亿元，同比下降25.95% [10] 产品与区域分析 - 分产品看，2025年汾酒产品营收371.41亿元，同比增长7.72%；其他酒类营收11.51亿元，同比增长3.09% [10] - 预计玻汾全年增速较快，青花20、青花25保持稳增，巴拿马、青花30受外部环境影响有所承压 [10] - 分区域看，2025年省内营收133.91亿元，同比下降0.81%；省外营收252.02亿元，同比增长12.64% [10] - 2026年公司将继续推进全国市场精耕细作，通过“汾享礼遇”体系维护价盘，构建全国市场四级网络，深化全国化2.0布局 [10] - 2025年末公司经销商数量为4455家，较2024年末减少98家 [10] 盈利能力与费用 - 2025年毛利率为74.85%，同比下降1.35个百分点，主要因产品结构下行所致 [10] - 2025年销售费用率为10.59%，同比上升0.25个百分点，主因行业下行期公司加大市场营销投入 [10] - 2025年管理费用率为3.75%，同比下降0.27个百分点 [10] - 2025年税金及附加率为17.86%，同比上升1.39个百分点 [10] - 2025年归母净利率为31.63%，同比下降2.37个百分点 [10] 股东回报 - 根据2025年度利润分配预案，公司全年现金分红总额80.03亿元，分红率提升至65.35%，相较于2024年提升4.96个百分点 [10] - 公司公告2025-2027年度股东分红回报规划，计划2025-2027年度，公司每年度现金分红总额不低于当年归属于上市公司股东净利润的65% [10] 财务预测 - 预测公司2026-2028年营业收入分别为359.54亿元、373.88亿元、395.25亿元，同比增长率分别为-7.1%、4.0%、5.7% [6] - 预测公司2026-2028年归属母公司净利润分别为110.49亿元、115.87亿元、123.62亿元，同比增长率分别为-9.8%、4.9%、6.7% [6] - 预测公司2026-2028年每股收益分别为9.06元、9.50元、10.13元 [6] - 预测公司2026-2028年毛利率分别为74.7%、73.8%、73.6% [6] - 预测公司2026-2028年净利率分别为30.7%、31.0%、31.3% [6] - 预测公司2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为24.5%、22.0%、21.6% [6] 估值与市场表现 - 报告给予公司2026年24倍市盈率，对应目标价为217.44元 [4] - 报告发布日（2026年04月27日）前一日（2026年04月24日）股价为141.95元 [7] - 公司52周最高价/最低价为212.5元/135元 [7] - 过去12个月，公司股价绝对表现下跌32.19%，相对沪深300指数表现落后58.22个百分点 [8] - 基于2026年4月24日股价，公司预测市盈率（2026E）为15.1倍，市净率（2026E）为3.3倍 [6] - 报告列示的可比公司调整后平均市盈率（2026E）为24倍 [11]

市场整体表现 - 2026年4月27日，A股主要指数涨跌互现，上证指数收于4086.34点，上涨0.16%；深证成指收于14995.75点，上涨0.37%；创业板指收于3648.79点，下跌0.52% [1] - 两市合计成交额为25894.51亿元，较上一交易日减少524.08亿元 [1] 主力资金流向概况 - 当日沪深两市主力资金全天净流出149.06亿元，其中开盘净流出131.14亿元，尾盘净流出4.54亿元 [2] - 从最近五个交易日看，主力资金持续净流出，其中4月23日净流出额最大，达802.03亿元 [3] - 当日超大单资金净卖出74.33亿元，近五个交易日中除4月22日为净买入54.17亿元外，其余均为净卖出 [3] 各板块资金流向 - 当日沪深300板块主力资金基本持平，净流出0.01亿元；创业板主力资金净流出106.74亿元；科创板主力资金净流出18.79亿元 [4] - 从最近五个交易日看，创业板资金流出压力较大，累计净流出额显著 [4] - 当日尾盘，沪深300和创业板分别净流出3.84亿元和4.99亿元，科创板则净流入1.66亿元 [4] 行业资金流向 - 电子行业表现突出，涨幅达2.67%，主力资金净流入241.63亿元，为净流入最高的行业，立讯精密是资金流入较多个股 [6] - 机械设备、汽车、房地产和煤炭行业也实现资金净流入，金额分别为24.48亿元、13.38亿元、11.00亿元和10.28亿元 [6] - 有色金属行业资金净流出最多，达66.42亿元，尽管该行业指数上涨0.11%；医药生物、电力设备、食品饮料和银行行业资金净流出额也居前 [6] 个股机构资金动向 - 良信股份、深圳华强、通达股份位列机构净买入额前三，净买入额分别为1.84亿元、1.74亿元和1.47亿元，且股价均大幅上涨 [9] - 机构净卖出额较高的个股包括前沿生物（净卖出4.57亿元）、美诺华（净卖出1.11亿元）和博云新材（净卖出0.92亿元） [9] 机构最新评级与目标价 - 国投证券给予杭叉集团“买入”评级，目标价33.19元，较最新收盘价26.99元有22.97%的上涨空间 [10] - 华创证券给予快克智能“强推”评级，目标价54.45元，较最新价有12.85%的上涨空间；给予达梦数据“强推”评级，目标价324.79元，较最新价有24.44%的上涨空间 [10] - 中信建投给予东方财富“买入”评级，目标价30元，较最新收盘价19.98元有50.15%的上涨空间 [10]

核心观点 - 报告为一份市场日报，核心观点是总结2026年4月27日A股市场的整体表现，指出市场主要指数涨多跌少，成交额较前一日有所缩量，并详细列举了领涨与领跌的行业及概念板块 [1] 市场回顾 - **指数表现**：A股主要指数涨多跌少，上证指数涨0.16%，收于4086.34点；深证成指涨0.37%，收于14995.75点；科创50指数涨3.76%，收于1508.38点；创业板指跌0.52%，收于3648.79点 [1] - **个股表现**：全市场个股涨多跌少，共有3277只个股上涨，2102只个股下跌，122只个股收平 [1] - **市场成交**：沪深两市全天成交额合计25895亿元，较上一个交易日减少524亿元 [1] - **行业板块表现**：申万一级行业涨多跌少，电子行业涨幅居首，达3.49%，美容护理、机械设备、商贸零售分别上涨1.75%、1.15%、1.12%；食品饮料、有色金属、钢铁行业跌幅居前，分别下跌1.85%、0.93%、0.91% [1] - **概念板块表现**：涨幅居前的概念板块包括覆铜板、半导体设备、GPU、中芯国际产业链、锂电电解液、电路板、半导体精选、半导体产业、智能音箱、国家大基金、机器视觉、HBM、模拟芯片、高送转、消费电子代工 [2]

报告行业投资评级 - 投资评级：持有（维持）[1] 报告核心观点 - 公司2025年业绩实现营收与净利润双增长，主要产品线增长强劲，产能释放与渠道拓展驱动未来成长，海外市场发展可期，基于此维持“持有”评级[4][6][9] 财务与业绩总结 - 2025年公司实现营业收入6.30亿元，同比增长18.01%，归母净利润0.48亿元，同比增长15.84%[6] - 2025年第四季度单季营收1.81亿元，同比增长22.53%，归母净利润0.12亿元，同比增长20.14%[6] - 2025年公司毛利率为18.63%，同比提升0.89个百分点，净利率为7.20%，同比微降0.50个百分点[9] - 公司预计2026-2028年营业收入分别为7.47亿元、8.92亿元、10.69亿元，对应增速分别为18.52%、19.43%、19.75%[8][9] - 公司预计2026-2028年归母净利润分别为0.56亿元、0.65亿元、0.72亿元，对应增速分别为17.62%、15.90%、11.56%[8][9] - 基于预测业绩，公司2026-2028年对应市盈率（P/E）分别为26.8倍、23.1倍、20.7倍[8][9] 业务与产品分析 - 公司藻类业务增长稳健，鱼籽类产品2025年增速达30.85%，海珍味产品增速达38.01%[9] - 鱼籽类快速增长得益于公司依托原有渠道与品牌优势，持续丰富产品矩阵，布局飞鱼籽、多春鱼籽、明太鱼籽、三文鱼籽等多元化品类[9] - 海珍味的快速增长源于前期市场布局成效释放，产品获得下游餐饮客户、经销商及终端消费者的青睐[9] - 公司持续通过产品品鉴推广挖掘餐饮场景需求，并重点开发连锁餐饮、预制菜企业及区域经销商资源以巩固国内市场份额[9] 盈利能力与费用分析 - 2025年毛利率提升主要得益于江苏工厂产能逐步投放带来的规模效应，以及大连与江苏两地工厂的原料产地优势[9] - 2025年销售费用率为3.79%，同比增加0.42个百分点，主要系人员投入增加及股权激励的股份支付费用增加[9] - 2025年管理费用率为4.50%，同比增加1.16个百分点，主要系人员投入增加、泰国GMC主体运营投入增加及股权激励的股份支付费用增加[9] - 2025年研发费用率为1.19%，同比下降0.32个百分点[9] 市场表现与估值 - 公司近1个月、3个月、12个月的绝对收益率分别为9.55%、-25.02%、-22.85%[2] - 公司近1个月、3个月、12个月的相对收益率分别为-1.22%、-11.76%、-24.06%[2] - 当前股价为10.67元，过去12个月最高/最低价分别为17.50元/9.71元[1] - 公司总股本为1.4052亿股，A股流通比例为44.46%[1]

报告投资评级 - 推荐 (维持) [1] 核心观点总结 - 公司2025年实现收入利润双增，轻烹解决方案业务增速亮眼，C端品牌“空刻”市场地位领先，区域拓展成效显著，分析师看好其在高景气赛道中的增长潜力，并上调了未来盈利预测 [5][9][10] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：全年实现营业收入29.34亿元，同比增长10.66%；归母净利润2.63亿元，同比增长12.59%；扣非归母净利润2.53亿元，同比增长17.88% [5] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入7.76亿元，同比增长16.00%；归母净利润0.66亿元，同比增长12.58% [5] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为3.04亿元、3.40亿元、3.93亿元，对应EPS分别为0.76元、0.85元、0.98元 [7][10] - **盈利能力指标**：2025年毛利率为33.3%，净利率为9.0%，ROE为17.7%；预计未来几年盈利指标稳中有升 [7][13] - **估值水平**：基于2025年业绩，对应PE为20.1倍；基于2026-2028年预测业绩，对应PE分别为17.4倍、15.5倍、13.5倍 [7][10] 业务分拆与经营表现 - **轻烹解决方案产品**：2025年实现营收13.31亿元，同比增长17.76%，增速最快；毛利率为45.37% [9] - **复合调味料产品**：2025年实现营收13.73亿元，同比增长5.96%；毛利率为25.19%，同比提升1.17个百分点 [9] - **饮品甜点配料产品**：2025年实现营收1.52亿元，同比增长3.80%；毛利率13.69% [9] - **销售模式**：直销业务为增长主力，2025年实现营收24.15亿元，同比增长12.96%，毛利率34.22%；非直销业务营收4.41亿元，同比增长1.50% [9] - **区域市场**：华东地区为核心市场，2025年收入22.72亿元，同比增长9.44%；华南、西南、西北地区收入分别同比增长72.47%、40.11%、64.01%，增长潜力强劲 [9][10] 公司战略与竞争优势 - **产品创新与研发**：B端在售产品逾2700种，近三年新增产品数量占比接近60%，显示强劲的研发创新牵引力 [9] - **C端品牌建设**：C端品牌“空刻”意面巩固市场领先地位，获2025年国内儿童意面市场销售额第一，并通过与知名IP联动提升品牌势能 [9] - **行业地位**：公司被描述为西式复合调味料和轻烹解决方案的行业领先者 [10] 主要财务数据与比率 - **成长能力**：预计2026-2028年营业收入增长率分别为13.5%、11.8%、11.3%；归母净利润增长率分别为16.0%、11.8%、15.4% [7][13] - **偿债与营运能力**：2025年资产负债率为26.2%，预计逐年下降；流动比率与速动比率健康，且预计持续改善 [12][13] - **现金流**：2025年经营活动现金流净额为2.70亿元，预计未来几年持续增长 [14] - **股东回报**：2025年拟向全体股东每10股派发现金红利3.00元（含税） [5]

报告投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][7] 报告核心观点 - 2026年第一季度收入增速改善，利润表现平稳，公司发展稳健 [1][7] - 未来增长驱动来自新渠道拓展与潜在并购，同时存在提价可能以应对成本压力 [1][7] - 行业中长期增速预期放缓，但公司现金充足且分红率稳步提升，关注提价与并购催化 [1] 财务表现与业绩分析 - 2026年第一季度实现总营收**7.54亿元**，同比增长**+5.70%**；归母净利润**2.72亿元**，同比增长**+0.07%**；扣非归母净利润**2.63亿元**，同比增长**+2.10%** [7] - 第一季度毛利率为**54.86%**，同比下降**1.1**个百分点，主要受成本上涨及产品结构变化影响 [7] - 第一季度销售费用率**13.21%**，同比提升**0.28**个百分点；管理费用率**2.37%**，同比下降**0.24**个百分点 [7] - 第一季度归母净利率**36.15%**，同比下降**2.03**个百分点 [7] - 第一季度经营性现金流净额**1.67亿元**，同比大幅增长，主要因青菜头采购款支付减少 [7] - 2026年公司提出内生收入增长**5.6%**的经营目标，第一季度增速符合规划 [7] 公司经营策略与展望 - 2026年公司加大新品市场推广，提升渠道管控和内部管理效率 [1][7] - 持续培育豇豆、海带丝、爆炒系列等新品，并投放费用以稳定榨菜基本盘 [7] - 积极拓展零食量贩、会员店等新渠道，成立专门团队对接，并与山姆、小象等合作推出定制产品 [1][7] - 正在积极寻找潜在外延并购目标，以拓展产品及渠道能力 [1][7] - 2026年初青菜头采购价与去年基本持平，整体成本可控，但费用投放预计继续加大，全年利润增速或慢于收入 [7] - 若成本压力持续较高，公司考虑对部分非主力商超产品提价，有望带动吨价提升 [1][7] 财务预测与估值 - 预计2026-2027年公司EPS分别为**0.69元**、**0.72元** [1][7] - 对应2026年预测市盈率（PE）为**18倍** [1] - 预测2026年营业总收入为**2530百万元**，同比增长**4%**；归母净利润为**797百万元**，同比增长**4%** [6][8] - 预测2026年毛利率为**51.8%**，净利率为**31.5%**，ROE为**9.0%** [14] 基础财务数据 - 当前股价为**12.38元**，总市值为**14.3十亿元** [2] - 每股净资产（MRQ）为**7.8元**，ROE（TTM）为**8.5%**，资产负债率为**7.0%** [2] - 公司账上现金充足，分红率稳步提升 [1]

基金季报 sHuangjin 主动权益基金仓位下降，增配基础化工、石油石化，减配非银金融、银行 ――公募权益类基金 2026 年一季报持仓分析 分析师：宋旸 SAC NO：S1150517100002 2026 年 4 月 27 日 证券分析师 宋旸 songyang@bhzq.com 022-28451131 张笑晨 SAC NO：S1150525070001 zhangxc@bhzq.com 022-23839033 2026.04.07 相关研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 14 权益市场表现亮眼，公募绩 效考核新规落地——公募基 金周报 基 金 研 究 证 券 研 究 报 告 基 2026.04.20 权益市场震荡修复，股票型 ETF 资金大幅流出——公募 基金周报 2026.04.13 权益市场延续调整，公募基 金盈利创新高——公募基金 周报 | | | 1. 权益基金规模、仓位及板块分布情况 4 | | --- | --- | --- | | 1.1 | | 被动指数型基金规模减少明显，主动权益类基金呈现减仓趋势 4 | | 1.2 | ...

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 2026年第一季度食品饮料板块基金配置比例持续回落至历史低位，但主动权益基金减仓势头已明显收窄，板块下行趋势放缓，市场持仓向各子行业龙头集中[3][4][5][11][12] - 白酒行业已进入改革深水区，消费与渠道结构深度重构，行业处于结构性触底阶段，预计2026年下半年有望企稳，建议配置高端白酒龙头[6][33][34] - 大众品板块2026年开局呈现结构性改善，细分赛道龙头优先修复，迎来布局窗口，看好零食、调味品、啤酒、牧场及乳制品等板块[6][35][37] 根据相关目录分别总结 1、 2026Q1 食品饮料配置比例持续回落，成交金额占比回落 - **全市场基金配置比例创新低**：2026年第一季度，全市场基金对食品饮料的配置比例（重仓持股市值占比）由2025年第四季度的**6.5%** 回落至 **5.3%**，环比下降**1.2个百分点**，处于2020年以来新低[3][11][14] - **主动权益基金减仓势头收窄**：主动权益基金对食品饮料的配置比例由2025年第四季度的**4.04%** 略降至**3.98%**，环比仅下降**0.05个百分点**，减仓幅度大幅收窄[3][11][15][16] - **板块表现与关注度**：2026年第一季度食品饮料板块市值下跌**0.8%**，跑输沪深300约**0.1个百分点**，在全市场31个行业中排名第19位[12][18] 板块成交金额占比持续回落至**1.24%**，环比第四季度下降**0.21个百分点**，市场关注度不高但下行趋势放缓[12][18][22] - **未来展望**：当前板块估值与基本面均处于较低位置，预计第二季度在行业板块轮动及部分资金换仓需求下，可能会有资金回流，持仓情况可能环比好转[3][11][12] 2、 基金持仓股份数量回落，基金持股食品饮料总体减仓 - **总体持仓减少**：从主动权益基金持仓的股份数量看，2026年第一季度相比2025年第四季度整体减少，基金普遍减配食品饮料公司[5][26] - **持仓向龙头集中**： - **持仓市值增加**的公司主要为子行业龙头，包括贵州茅台、五粮液、安井食品、海天味业等[5][31][32] - **持仓市值减少**的公司包括山西汾酒、东鹏饮料、泸州老窖、古井贡酒等[5][31] - **持仓股份数量增加**较多的公司包括优然牧业、泉阳泉、锅圈、海天味业等[26][27][29] - **持仓股份数量减少**较多的公司包括泸州老窖、华润啤酒、伊利股份、古井贡酒等[26] - **持仓偏好一致**：多数公司基金持仓股份数量与持股市值变化趋势相同，表明基金持股集中，加减仓偏好基本一致[5][31] 3、 投资建议：白酒已至改革深水区，大众品迎来布局窗口 - **白酒行业深度变革**： - **消费端重构**：从社交用酒转向生活用酒，高端酒向收藏、家宴延伸，大众酒聚焦家庭自饮，低度酒成为新亮点[33] - **渠道端变革**：告别压货式增长，全行业进入去库存周期，酒企转向精细化营销[33] - **企业资源聚焦**：缩减定制化产品，集中打造核心大单品，深耕优势产区，低效产能加速出清[33] - **白酒行业结构性触底**： - **高端酒（800元以上）**：库存低位，批价见底，茅台市场化改革带动终端动销改善，显现复苏信号[34] - **次高端酒（300-800元）**：仍处需求探底与去库存阶段[34] - **大众及低端酒（50-300元）**：需求韧性最强，受益于家庭消费及下线市场，动销稳健[34] - **行业格局**：呈现“两头好，中间弱”格局，预计2026年下半年行业整体有望企稳，边际改善显现[6][34] - **白酒配置建议**：延续确定性原则，建议配置高端白酒龙头，以贵州茅台、五粮液为主[6][34] - **大众品板块迎来布局窗口**： - **整体趋势**：2026年开局良好，呈现结构性改善，细分赛道分化，龙头优先修复[6][35] - **啤酒板块**：进入夏季旺季，叠加2025年低基数、世界杯情绪催化及厄尔尼诺高温天气影响，现饮场景有望修复，重点推荐青岛啤酒、华润啤酒[22][35] - **健康食品赛道**：营养健康及功能化食品受青睐，成长性突出，优先推荐西麦食品[35] - **餐饮供应链**：餐饮端回暖带动B端需求修复，看好调味品龙头海天味业、中炬高新及速冻龙头安井食品[35] - **乳制品板块**：原奶供需迎来拐点，价格有望止跌企稳回升，看好上游牧场优然牧业及中游的伊利股份[35][37]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体大消费行业的投资评级 [1][2] 报告核心观点 - 美国大规模关税退税政策落地，预计将全方位利好出口链板块，直接增厚相关企业业绩与现金流，并带动订单回暖与盈利弹性释放 [3] - 油价上涨驱动纺织服装上游原料进入涨价周期，行业影响将分化，龙头企业凭借库存与成本管控优势有望受益，而中小型企业可能承压 [3] 市场周度回顾总结 - 上周（4月20日至4月24日）大消费板块整体表现分化，食品饮料（+1.80%）、家用电器（+1.03%）、美容护理（+1.41%）上涨，纺织服饰（+0.16%）微涨，商贸零售（-0.81%）、社会服务（-1.73%）下跌 [3] - 各板块领涨个股包括：食品饮料的岩石股份（+27.78%）、家用电器的长虹华意（+26.69%）、纺织服饰的泰慕士（+28.72%）、商贸零售的青木科技（+16.43%）、社会服务的国检集团（+15.17%）、美容护理的敷尔佳（+15.44%）[3] - 各板块领跌个股包括：食品饮料的均瑶健康（-23.56%）、家用电器的宏昌科技（-16.49%）、纺织服饰的萃华珠宝（-22.61%）、商贸零售的东百集团（-12.01%）、社会服务的国新文化（-13.63%）、美容护理的延江股份（-7.23%）[3] 行业要闻及重点公司公告总结 - **美国关税退税**：美国海关与边境保护局于4月20日上线关税退税系统，涉及约33万名进口商，最高退税规模达1700亿美元，系美国历史上最大规模关税退税 [3] - **纺织原料涨价**：2026年3月初以来，受布伦特原油价格上涨30%以上驱动，PTA、乙二醇等化纤原料价格攀升，带动涤纶长丝、短纤、锦纶DTY价格上涨20%~30% [3] - **消费品以旧换新**：国家发改委同财政部下达2026年第二批625亿元超长期特别国债资金，支持地方实施消费品以旧换新政策 [16] - **生猪市场**：近期生猪价格持续下跌，3月第4周全国生猪均价跌至10.68元/公斤，部分地区跌破10元/公斤，创8年来新低，主要原因为供给过剩 [17] - **服务业发展目标**：国务院印发意见明确，到2030年，服务业总规模迈上100万亿元台阶 [17] - **演出市场**：2025年全国演出市场总体收入837.22亿元，同比增长5.19%；演出票房收入616.55亿元，同比增长6.39% [17] - **公司业绩公告**： - 山西汾酒2025年营业收入387.18亿元，同比增长7.52%；归母净利润122.46亿元，同比增长0.03% [18] - 爱玛科技2026年第一季度营业收入50.82亿元，同比下降18.45%；归母净利润1.96亿元，同比下降67.57% [18] - 罗莱生活2026年第一季度营业收入11.58亿元，同比上升5.9%；归母净利润1.48亿元，同比上升30.5% [18] - 牧原股份2026年第一季度营业收入298.94亿元，同比下降17.10%；净亏损12.15亿元 [18] - 石头科技2026年第一季度营收42.27亿元，同比增长23.31%；归母净利润3.23亿元，同比增长20.83% [19] - 燕京啤酒2026年第一季度营收40.97亿元，同比增长7.06%；归母净利润2.65亿元，同比增长60.19% [19]