报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”投资评级 [5][8] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司营收和归母净利润同比大幅下降，主要因煤焦量价下行拖累业绩，但煤炭毛利率仍处相对高位 [5] - 随着矿井生产恢复及新产能投产，煤炭业务有成长空间，发力煤 - 焦 - 化一体化经营有助于稳定业绩，继续给予“增持 - A”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年5月12日收盘价12.08元，年内最高/最低20.18/11.76元，流通A股/总股本26.93/26.93亿股，流通A股市值/总市值325.35亿元 [3] 基础数据 - 2025年3月31日基本每股收益和摊薄每股收益均为0.26元，每股净资产17.60元，净资产收益率1.24% [4] 事件描述 - 2025年一季度公司实现营业收入105.67亿元，同比 - 39.00%，归母净利润6.92亿元，同比 - 56.50%，扣非后归母净利润6.74亿元，同比 - 56.96%，经营活动产生的现金流量净额4.40亿元，同比 - 72.87%，基本每股收益0.26元，同比 - 59.38%，加权平均ROE为1.62%，同比减少2.54个百分点 [5] 事件点评 - Q1煤炭量、价随市场下行，商品煤产销量分别430.8、297.2万吨，同比 - 17.73%、 - 26.18%，煤炭平均售价937.77元/吨，吨煤毛利417.90元/吨，同比 - 20.29%和 - 28.41%，煤炭板块收入、毛利分别 - 41.16%和 - 47.15%，毛利率44.56%，同比减少5pct [6] - 焦化仍显弱势，焦炭产量74.32万吨，同比 - 15.19%，销量70.12万吨，同比 - 18.79%，吨焦售价1499元/吨，同比 - 35.16%；甲醇产量11.87万吨，同比 + 31.16%，销售4.29万吨，同比 - 47.23%，单位售价2237元/吨，同比 + 3.47%；乙醇累计产量9.59万吨，销量9.12万吨，产销比95%，单位售价4777元/吨，环比 + 1.89% [7] - 煤炭、煤化工均有成长空间，内蒙古陶忽图煤矿建设稳步推进，3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺项目、10亿立方米焦炉煤气分质深度利用等项目加速推进，随着国内稳增长措施落地，公司将受益于煤 - 焦 - 化产业链价格修复 [7] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为1.52、1.89、1.93元，对应5月9日收盘价11.99元，2025 - 2027年动态PE分别为7.9、6.3、6.2倍，继续给予“增持 - A”投资评级 [8] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|73,592|65,875|63,797|65,002|66,059| |YoY(%)|6.3|-10.5|-3.2|1.9|1.6| |净利润(百万元)|6,225|4,855|4,105|5,089|5,188| |YoY(%)|-11.2|-22.0|-15.4|24.0|1.9| |毛利率(%)|19.1|18.5|17.7|19.5|19.6| |EPS(摊薄/元)|2.31|1.80|1.52|1.89|1.93| |ROE(%)|14.3|9.5|8.1|9.4|8.9| |P/E(倍)|5.2|6.7|7.9|6.3|6.2| |P/B(倍)|0.9|0.8|0.7|0.6|0.6| |净利率(%)|8.5|7.4|6.4|7.8|7.9| [11] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023A - 2027E进行预测，涵盖流动资产、现金、营业收入、营业成本等多项指标 [13] - 主要财务比率包括成长能力、毛利率、净利率、ROE等指标在2023A - 2027E的情况 [13]

景气向上 - 出行链：5月前8日27城地铁客运日均8098万人，同比+2.5%，4月日均8047万人同比+0.6%；5月前10日国内航班日均执行1.325万架次同比+3.3%，4月日均1.28万架次同比+3.6% [1][5][6] - 土地市场：截至5月4日当周百城土地溢价率12.37%，较4月9.63%回升，3月全月为13.24% [1][6] - 国际大宗商品：COMEX黄金上涨3.1%至3326.3美元/盎司，LME铜价上涨2.7%至9432美元/吨，美油布油分别上涨4.7%和4.3% [1][22][24] 景气向下 - 美国进口：5月1日当周美国进口金额环比-20.1%，从中国进口金额环比-27.9%；进口集装箱环比-12.9%，从中国进口集装箱环比-19.8% [2][12] - 国内大宗商品：动力煤价格下跌3.1%，焦煤下跌4.3%，螺纹钢下跌1.6%，水泥价格指数下跌2.4%，玻璃指数下跌4.4% [2][22][24] - 工业生产：5月前9日秦皇岛港煤炭吞吐量同比-7%；江浙织机、半钢胎、全钢胎开工率较去年同期分别低9.9、18、4.4个百分点 [7][9][10] 利率与资金 - 资金利率：DR001收于1.4908%，DR007收于1.5409%，较4月30日分别下降29.45bps和25.77bps [3][31] - 国债收益率：1年期国债收益率报1.4194%较4月30日下降4.05bps，10年期报1.6351%上升1.08bps [31] - 央行操作：本周逆回购净回笼7817亿元，下周逆回购+MLF到期9611亿元 [33] 债券发行 - 专项债：截至5月9日28个地方披露二季度新增专项债发行计划10452亿元，2024年同期为7339亿元 [2][28] - 特殊地方债：开年以来化债债券发行18062亿元，其中特殊再融资债16594亿元 [28] - 周度发行：5月12日当周计划发行新增地方债635亿元，其中国债净发行-893亿元 [28][29] 贸易与航运 - 外需指标：BDI指数同比-37.1%，RJ/CRB指数同比+0.8%；上海出口集装箱运价指数环比+0.3% [11][24] - 航线运价：美西航线运价环比+3.3%，南美航线环比+5.7%，欧洲航线环比-3.3% [11] - 集装箱吞吐量：4月27日当周我国港口集装箱吞吐量环比+6.6%，四周累计同比+7.3% [11]

钢铁行业 - 螺纹钢价格降至近8个月低位水平 [4] - 工信部修订《钢铁行业规范条件（2025年版）》，实施两级评价体系 [4] - 钢铁板块盈利有望修复至历史均值水平，PB估值随之修复 [4] 有色金属（铜） - 国内4月废铜产量同比下降22.5%、环比下降20% [5] - 国内铜库存降至低位，线缆企业开工率维持高位 [5] - 7月空调排产延续高增长，铜价有望在政策刺激及美国降息后上行 [5] 基础化工 - 持续看好MXD6、离子交换树脂、半导体材料等国产替代方向 [6] - MXD6应用于汽车和无人机轻量化，国产企业即将放量 [6] - 离子交换树脂高端市场被海外垄断，国内龙头推进替代 [6] - 全球半导体销售额好转带动半导体材料需求提升 [6] 石油化工 - 地缘政治风险上升叠加英美贸易协定提振原油需求，油价反弹 [7] - 布伦特、WTI原油分别报63.88、61.06美元/桶，周涨幅4.0%、4.6% [7] 煤炭开采 - 环渤海港口煤炭库存3305.1万吨，环比+6.50%，同比+42.15% [8] - 秦皇岛港口动力煤价638元/吨，环比-14元/吨（-2.18%），下游压力大于上游 [8] 汽车行业 - 1Q25毛利率承压，2025E国内销量提振前景可期 [8] - 智能化主题发酵，关注智驾算法/芯片自研车企及机器人产业链 [8] - 持续关注关税政策影响 [8] 中芯国际 - 1Q25突发生产问题导致营收22.47亿美元，同比+28.4%，环比+1.8%，低于指引 [9] - 2Q业绩有望筑底，自主可控趋势不改 [9]

煤炭行业库存与价格动态 - 环渤海港口煤炭库存达3305.1万吨，环比增6.50%，同比增42.15%，创同期最高水平 [2][5] - 秦皇岛港口动力煤价（5500大卡）周均638元/吨，环比降14元/吨（-2.18%），港口跌幅大于坑口（榆林5800大卡坑口价环比降1.21%） [2][3] - 澳大利亚纽卡斯尔港动力煤FOB价70美元/吨，环比降0.64%，欧洲天然气期货价34欧元/兆瓦时，环比涨6.41% [3] 钢铁与焦煤生产数据 - 247座高炉产能利用率92.09%，日均铁水产量245.7万吨，同比增4.7%，创5年同期新高 [4] - 样本洗煤厂开工率62.4%，同比降1.7pct，精煤库存197.28万吨，同比增30.95% [4][5] - 独立焦化厂炼焦煤库存775.17万吨，环比降4.33%，钢厂炼焦煤库存787.21万吨，环比微增0.31% [5] 能源与气候相关指标 - 三峡出库流量8783立方米/秒，同比降38.40%，反映水电出力持续低迷 [4] - 布伦特原油期货价63.91美元/桶，环比涨4.27% [3] - 28个主要城市平均气温23.87℃，处于历史中位水平 [4]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **沪深300指数调样模型** - 模型构建思路：筛选经营状况良好、无违法违规事件、财务报告无重大问题、股票价格无明显异常波动的公司，基于日均成交金额和日均总市值排序，结合缓冲设置和剔除规则[8] - 模型具体构建过程： 1. 计算股票最近一年的日均成交金额和日均总市值 2. 按市值和成交额综合排序 3. 应用缓冲规则（如排名前240名优先保留） 4. 剔除长期停牌或重大亏损股票 5. 调整数量不超过成分股的10%[8][9] 2. **中证500指数调样模型** - 模型构建思路：在沪深300成分股外筛选优质股票，采用与沪深300类似的市值和流动性排序机制[10] - 模型具体构建过程： 1. 排除沪深300现有成分股 2. 按日均市值和成交额排序（考察期242个交易日） 3. 缓冲规则保持前400名优先保留 4. 剔除异常股票后选取排名301-800的股票[10][11] 3. **上证50指数调样模型** - 模型构建思路：基于上证180成分股，通过市值和流动性排序确定样本，依赖上证180预测准确性[13] - 模型具体构建过程： 1. 从上证180成分股中筛选 2. 按过去一年日均总市值和成交额排序 3. 缓冲设置保留前45名[13][14] 4. **科创50指数调样模型** - 模型构建思路：选取科创板中市值大、流动性好的50只证券，反映头部科创企业表现[15] - 模型具体构建过程： 1. 按考察期日均总市值排序 2. 流动性筛选（如日均成交额阈值） 3. 缓冲规则调整[15][16] 5. **创业板指调样模型** - 模型构建思路：基于半年日均总市值排名，结合流动性和停牌情况筛选[20] - 模型具体构建过程： 1. 计算半年日均市值（121个交易日） 2. 剔除流动性不足或停牌股票 3. 缓冲设置保留前90名[20][21] 模型的回测效果 （注：报告中未提供具体回测指标如IR、胜率等数值，仅展示预测调入调出名单及基础数据） 量化因子与构建方式 1. **日均市值因子** - 构建思路：反映股票规模和市场影响力，作为核心排序指标[8][10][15] - 计算公式： $$ \text{日均市值} = \frac{\sum_{t=1}^{n} \text{当日总市值}}{n} $$ 其中n为考察期交易日数量（如242或121天）[9][11][14] 2. **日均成交额因子** - 构建思路：衡量流动性，避免调入低流动性股票[8][13] - 计算公式： $$ \text{日均成交额} = \frac{\sum_{t=1}^{n} \text{当日成交额}}{n} $$ 需满足最低成交额阈值[9][14][16] 因子的回测效果 （注：报告中未提供因子IC、IR等测试结果，仅用于样本股筛选） 模型/因子评价 1. 沪深300/中证500模型采用双因子（市值+流动性）排序，能有效覆盖主流宽基指数需求[8][10] 2. 科创系列模型侧重市值因子，符合科创板高成长特性[15][17] 3. 创业板模型缩短考察期至半年，更适应高波动市场[20][24] 指标取值 （报告中仅展示预测调入调出股票的日均市值和成交额示例值，未提供模型整体绩效指标）

固定收益 | 动态跟踪 短期可适当做陡曲线，长端以震荡思路对 待 固定收益市场周观察 研究结论 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预 期；数据统计可能存在遗误 报告发布日期 2025 年 05 月 12 日 | 齐晟 | qisheng@orientsec.com.cn | | --- | --- | | | 执业证书编号：S0860521120001 | | 杜林 | dulin@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号：S0860522080004 | | 王静颖 | wangjingying@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号：S0860523080003 | | 二永债可适当拉长久期：2025 年 4 月小品 | 2025-05-09 | | --- | --- | | 种月报 | | | 5 月债市重点关注资金面：固定收益市场 | 2025-05-05 | | 周观察 | | | 债市静待新催化剂：固定收益市场周观察 | 2025-04-28 | 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明 ...

策略专题 - 25Q1供给出清行业有塑料、通用设备等，强势扩张行业有其他电子、休闲食品等[2][15][17] - 全球出口链重点行业包括其他家电、消费电子等，对美收入占比较高行业短期有不确定性[3][20][23] - 高股息重点行业有煤炭开采、油气开采等，交运与消费部分行业股息率明显抬升[4][26] 策略观点 - A股变盘未结束，需关注中美经贸高层会谈结果，建议控制仓位[5][29] - 配置上均衡应对，关注科技题材、高景气行业和红利资产[5][30] 市场表现 - A股本周稳中有升，微盘股和北证50表现居前，申万行业全面收涨[8][34][41] - 全球权益市场涨跌不一，A股表现居前，美股窄幅震荡小幅收跌[9][56][59] - 大类资产中金价冲高回落，人民币升值，商品价格多数上涨[10][61] 政策事件 - 国内发布一揽子金融政策，4月出口增速超预期，CPI、PPI连续3月同时为负[11][71] - 美联储维持利率不变，印巴冲突升级后同意停火，中美经贸高层会谈举行[11][71] - 产业动态包括丹佛斯中国业务预增、特朗普计划取消芯片出口限制等[11][71]

报告行业投资评级 - 煤炭开采行业投资评级为增持（维持） [7] 报告的核心观点 - 近期煤炭需求趋弱、港口库存持续累计，导致港口煤价出现松动下滑，短期煤价企稳可能需要需求恢复，建议以防守思路对待当前板块，推荐长协占比高、盈利稳定的中国神华、中煤能源 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 工程机械领涨周期股 [10] 动力煤价格 - 本周港口煤价有加速下跌迹象，秦皇岛港口动力煤平仓价（5500 大卡周度平均值）为 638 元/吨，环比-14 元/吨（-2.18%）；陕西榆林动力混煤坑口价格（5800 大卡）周度平均值为 510 元/吨，环比-6 元/吨（-1.21%）；澳大利亚纽卡斯尔港动力煤 FOB 价格（5500 大卡周度平均值）为 70 美元/吨，环比-0.64% [2][3] 炼焦煤价格 - 焦煤期货价格下跌 [26] 国际能源价格 - 海外原油价格、天然气价格反弹，欧洲天然气期货结算价（DUTCH TTF）为 34 欧元/兆瓦时，环比+6.41%；布伦特原油期货结算价为 63.91 美元/桶，环比+4.27% [3] 供需跟踪 - 铁水周产量创 5 年同期新高，三峡出库流量维持同期低位，本周 110 家样本洗煤厂开工率为 62.4%，环比-0.5pct，同比-1.7pct；247 座高炉产能利用率为 92.09%，环比+0.09pct，同比+4.42pct，日均铁水产量 245.70 万吨，环比+0.1%，同比+4.7%；28 个主要城市平均气温为 23.87℃，处于同期中位；三峡出库流量为 8783 立方米/秒，环比+2.42%，同比-38.40% [4] 库存跟踪 - 环渤海港口煤炭库存创近 5 年新高水平，截至 5 月 9 日，秦皇岛港口煤炭库存 753 万吨，环比+8.03%，同比+56.22%；环渤海港口煤炭库存 3305.1 万吨，环比+6.50%，同比+42.15%；独立焦化厂炼焦煤库存 775.17 万吨，环比-4.33%，样本钢厂炼焦煤库存 787.21 万吨，环比+0.31%；110 家样本洗煤厂精煤库存 197.28 万吨，环比+1.75%，同比+30.95% [5] 重点公司股息率 - 报告梳理了煤炭上市公司股息率，如中国神华 2024A 股息率 6.1%，2025E 股息率 5.5%；中煤能源 2024A 股息率 6.0%，2025E 股息率 5.2%等 [63]

报告核心观点 - 结合A股2024年报与2025一季报最新数据，对供给出清、出口链与高股息行业进行再梳理，认为市场变盘未结束，建议控制仓位，均衡配置应对不确定性，关注科技题材、高景气行业及红利资产 [1][5] 策略专题 供需格局 - 左侧思路“供给出清”行业，库存与产能出清，需求稳定或高增长时盈利弹性大，25Q1包括塑料、通用设备等行业 [2][15] - 右侧思路“强势扩产”行业，营收高增长反映需求旺盛，产能扩张水平高，未来有望提产增利，25Q1包括其他电子、休闲食品等行业 [2][17] 出口链 - 国内需求有压力时，海外收入占比高的出口链有望独立景气，全球出口链重点行业有其他家电、消费电子等 [3][20] - 中美经贸关系未改善前，对美收入占比高的行业短期有不确定性，关税缓和则可能估值修复，涉及文娱用品、纺织制造等行业 [3][23] 高股息 - 高股息重点行业有煤炭开采、油气开采等，交运与消费部分行业如航运港口、物流等股息率较上年明显抬升 [4][26] 策略观点 大势研判 - 本周A股市场有韧性，ETF净流出但市场稳中有升、成交量万亿以上，变盘未结束，最需关注中美经贸高层会谈结果，周度建议控制仓位，后续宽幅震荡是基准情形，指数触支撑位可增仓，经济未超预期改善前追高需谨慎 [5][29] 配置观点 - 均衡配置应对不确定性，科技题材或重获热度，关注AI新催化；交易思路或从超预期个股向高景气行业过渡，关注饲料、摩托车及其他等行业；防御方向可配置银行、保险等红利资产，关注股息率抬升的交运与消费行业 [5][30] 本周市场表现与政策事件 A股复盘 行情表现 - 一揽子金融政策催化，A股稳中有升，国内政策落地和中美接触提振市场情绪，海外印巴冲突有地缘风险扰动；A股指数全面收涨，微盘股和北证50居前，中游制造和金融稳定等风格占优，申万行业国防军工、通信和电力设备涨幅居前 [8][31] 情绪资金 - 市场风险偏好修复、情绪回升，A股ERP下降，复合情绪指标和个股相关占比改善；A股增量资金小幅净流入，融资盘转净买入，ETF净流出规模缩减 [44][50] 估值跟踪 - 市场指数估值分位普遍上行，北证50、科创50等PE估值分位较高，上证50、沪深300等回升较多；申万行业估值分位涨跌参半，房地产、计算机等PE估值分位前三，煤炭、纺织服饰等提升前三 [52][54] 全球权益 - 全球权益市场涨跌不一，A股表现居前，越南证交所、沪深300、上证指数领涨；美股市场窄幅震荡，三大指数小幅收跌，美联储强调经济前景不确定性，鲍威尔不急于降息 [9][56] 大类资产 - 权益方面全球市场下跌，商品价格多数上涨，铜金比和油金比回落；利率债中，中债短端利率回落、长端回升，美债长短端利率均回升，中美利差扩张；汇率方面，美元指数上涨，人民币升值 [10][61] 政策事件 - 国内宏观：三部门发布一揽子金融政策稳市场；4月出口增速超预期正增；央行发布一季度货币政策执行报告；CPI、PPI连续3月同时为负 [11][71] - 海外宏观：美联储维持联邦基金利率不变，符合预期 [11][71] - 国际关系：印巴冲突升级后同意停火；中方同意与美方接触并举行经贸高层会谈；美英达成贸易协议但细节待敲定 [11][71] - 产业动态：丹佛斯中国数据中心业务预增；特朗普计划取消AI芯片出口限制；首款鸿蒙电脑亮相，华为智慧办公升级 [11][71]

报告行业投资评级 - 煤炭开采行业投资评级为增持（维持） [7] 报告的核心观点 - 近期煤炭需求趋弱、港口库存持续累计，导致港口煤价出现松动下滑，短期煤价企稳可能需要需求恢复，建议以防守思路对待当前板块，推荐长协占比高、盈利稳定的中国神华、中煤能源 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 工程机械领涨周期股 [10] 动力煤价格 - 本周港口、坑口煤价下跌，秦皇岛港口动力煤平仓价（5500 大卡周度平均值）为 638 元/吨，环比-14 元/吨（-2.18%）；陕西榆林动力混煤坑口价格（5800 大卡）周度平均值为 510 元/吨，环比-6 元/吨（-1.21%）；澳大利亚纽卡斯尔港动力煤 FOB 价格（5500 大卡周度平均值）为 70 美元/吨，环比-0.64% [2][3] 炼焦煤价格 - 焦煤期货价格下跌 [26] 国际能源价格 - 海外原油价格、天然气价格反弹，欧洲天然气期货结算价（DUTCH TTF）为 34 欧元/兆瓦时，环比+6.41%；布伦特原油期货结算价为 63.91 美元/桶，环比+4.27% [3] 供需跟踪 - 铁水周产量创 5 年同期新高，三峡出库流量维持同期低位，本周 110 家样本洗煤厂开工率为 62.4%，环比-0.5pct，同比-1.7pct；247 座高炉产能利用率为 92.09%，环比+0.09pct，同比+4.42pct，日均铁水产量 245.70 万吨，环比+0.1%，同比+4.7%；28 个主要城市平均气温为 23.87℃；三峡出库流量为 8783 立方米/秒，环比+2.42%，同比-38.40% [4] 库存跟踪 - 环渤海港口煤炭库存创近 5 年新高水平，截至 5 月 9 日，秦皇岛港口煤炭库存 753 万吨，环比+8.03%，同比+56.22%；环渤海港口煤炭库存 3305.1 万吨，环比+6.50%，同比+42.15%；独立焦化厂炼焦煤库存 775.17 万吨，环比-4.33%，样本钢厂炼焦煤库存 787.21 万吨，环比+0.31%；110 家样本洗煤厂精煤库存 197.28 万吨，环比+1.75%，同比+30.95% [5] 重点公司股息率 - 报告梳理了煤炭上市公司股息率，如中国神华 2024A 股息率 6.1%，2025E 股息率 5.5%；中煤能源 2024A 股息率 6.0%，2025E 股息率 5.2%等 [63]