港股IPO市场回暖 - 2025年5月香港市场IPO累计募资金额达5580134亿港元，创2021年3月以来最高单月纪录 [1] - 截至2025年6月2日，年内累计首发募资规模超774亿港元，达2024年全年的九成 [1] - 5月份港股IPO市场6家公司实现上市首日"零破发"，平均收涨近30% [2] - 宁德时代IPO吸引中石化、高瓴资本等机构基石投资，占股比例达5713% [2] AH股溢价与估值修复 - 恒生AH股溢价指数从2024年9月11日的15161降至2025年5月30日的13283 [1] - 部分龙头企业如宁德时代在港上市后港股价格较A股出现溢价 [1] - 恒生指数、恒生中国企业指数、恒生科技指数年内分别上涨1544%、1467%、1491% [1] 市场结构变化 - 新消费、科技和生物医药三大行业市值占比提升推动港股结构变化 [3] - 蜜雪集团、泡泡玛特、老铺黄金年内涨幅分别达10155%、15761%、28013%，市值分别达221887亿港元、308876亿港元、156963亿港元 [3] - 科技巨头公司在港股流通市值占比接近30% [6] 南向资金流入 - 截至2025年5月30日，年内南向资金净流入港股规模达650942亿港元，远超去年同期 [4] - 2020-2024年南向资金成交净买入额分别为672125亿、454396亿、386291亿、318842亿、807869亿港元 [4] - 南向资金流入领域从高分红板块扩散至科技、医疗保健、消费等板块 [4] 机构观点与行业估值 - 恒生科技指数市盈率(TTM)为2017倍，低于历史平均水平 [5] - 消费+科技板块在港股市值占比达"半壁江山" [6] - 2025年前4个月港股平均日成交金额2504亿港元，同比上升144% [6] - MSCI中国指数超80%权重为港股 [6]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：新消费、传统消费、家电、轻工、纺织、出口制造、生猪养殖、宠物消费、高中教育 - **公司**：若羽臣、景峰医药、增康润本、盐津铺子、卫龙、百龙创源、东鹏饮料、燕京啤酒、豪悦护理、卡游娱乐、思摩尔国际、明月镜片、爱玛、雅迪、顾家、欧派、安踏、特步、罗莱、水星、海澜之家、江南布衣、深圳国际、格力、小天鹅、美的集团、海尔、9号公司、老板电器、北鼎股份、海信家电、康耐特光学、博士眼镜、孩子王、小商品城、小米、晨光文具、创源文化、布鲁克、稳健医疗、百亚股份、英派斯、共创草坪、浙阳自然、嘉益匠心、九其、敏华、永新股份、Lululemon、始祖鸟Salomon、迪桑特Clover、雅朵、野兽派、雅兰、华立集团、九兴控股、中宠、乖宝、KDHC、瑞普生物 纪要提到的核心观点和论据 1. **新消费领域** - **创新周期**：当前通过内容营销进行品类换新，依赖技术进步和持续创新，在多领域表现明显，与2019 - 2021年流量红利驱动的创新周期不同，创新周期仍在持续[2] - **估值水平**：当前估值处于1 - 1.3倍PEG之间，与2019年类似，风险偏好中等偏高，阶段性可能进入盘整，但整体走势未结束[1][4] - **增长点**：集中在情绪消费、新技术（AI）和新渠道，上半年表现理想，业绩兑现度高，估值合理[1] - **6月催化剂**：小米智能眼镜新品发布、孩子王AI玩具推出、小商品城六区市场招商[1][9] - **投资方向**：美妆（若羽臣等）和零食（盐津铺子等）是重点，轻工行业关注个护、个股、电子烟代工和AI眼镜等方向，淡化估值关注产业趋势[1][3][14] 2. **传统成长领域** - **估值与收益**：部分龙头公司如东鹏饮料、燕京啤酒PEG低于1，2025年利润增长预计超30%，二季度旺季动销加速概率大，可能有绝对和相对收益，传统消费估值不高时是配置重点[1][5] 3. **家电行业** - **最新动向**：关注旧换新政策落地和618促销影响，截至5月31日，12个品类销量同比增长39%，国补政策效果显著，但部分地区调整补贴进度[1][11] - **618促销影响**：立减促销对格力、小天鹅等龙头有利，关注美的集团、海尔等稳健龙头[1][12] - **国补政策预期**：财政补贴上半年托底效果显著，下半年可能加码，是买入龙头企业的好机会[13] 4. **轻工行业** - **投资机会**：集中在新消费，关注产业趋势，个护、个股、电子烟代工和AI眼镜是重点方向，出口关注部分公司，以旧换新关注两轮车和家居公司，高股息包装企业永新股份值得关注[3][14] 5. **纺织行业** - **投资方向**：看好运动赛道（安踏、特步）、家纺赛道（罗莱、水星）和渠道及高端会员运营有改善的公司（海澜之家、江南布衣）[3][15] 6. **出口制造企业** - **短期展望**：建议观望，原因包括海外品牌财报指引谨慎、订单进度不确定、关税影响不确定[18] - **中长期展望**：部分标的值得持续关注 - **标的选择因素**：关注垂直一体化、中高端品牌合作和高景气度企业[3][15][19] 7. **生猪养殖板块** - **近期信号**：出现降体重和降库存信号，猪价波动率低后有转折趋向[20] - **价格走势**：预计端午节后猪价走向弱势，养殖板块盈利走低、产能增速减缓[21] 8. **宠物消费市场** - **近期表现**：618促销活动中表现突出，自主品牌内销额比例大[22] - **推荐标的**：中宠、乖宝、KDHC和瑞普生物[23] 9. **高中教育领域**：初中升高中政策计划可能大幅提升，民办高中学校和高中教材受益，处于左侧位置需重点关注[10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 新消费与传统成长选择中，传统成长类公司未搭上新消费风口，估值相对偏低[5] - 轻工行业出口层面2025年是分化年，库存水位高，需求看重公司个股及品类变化[14] - 纺织行业运动赛道细分品牌保持30% - 40%增长，家纺赛道国补推动及婚庆需求提升消费潜力，部分公司渠道和会员运营有改善[15] - 家电行业在地产和内需层面关注9号公司、老板电器，北鼎股份值得注意，低股息高风险编号中关注格力与海信家电[16] - 会员体量约30 - 35万人，增长潜力大，公司分红率稳定在70%左右，股息率超8%[17]

市场波动逻辑 - 2022 年以来市场多次季度级别上涨，波动节奏为底部快速上涨、高位震荡、再次下跌，政策利多上涨快，高频数据波动慢[2][3][8][9] - 2024 年 9 月以来市场经历快速上涨和高位震荡，近期高频数据走弱压制市场[3][11] 经济与资金数据 - 近 1 个月部分经济高频数据走弱，4 月以来商品价格强度有色金属>石油能化>黑色>建材，部分商品价格跌破去年 9 月水平，二手房销售数据回落[3][11] - 近 1 个月股市微观资金数据走弱，居民资金热度 3 月中达高点，4 月以来融资余额走弱，5 月以来 ETF 份额回落[3][15] 市场趋势判断 - 去年 9 月以来熊牛转折长期逻辑成立，上涨短期受高频数据和政策空窗期压制，不会重回熊市，更可能震荡等待新变化[3][18] - 5 月下旬到 7 月 A 股可能二次“小幅”回撤，继续上涨有压力，但往下空间不大，Q3 后期或 Q4 有望回归牛市[20][21] 配置建议 - 季度内配置偏价值，Q3 增加弹性行业配置，上周新消费、新主题活跃，老热点降温[23] - 行业配置建议关注银行、房地产、军工、有色金属等，消费关注新消费模式和部分高分红行业，成长关注 AI 和机器人产业趋势[24][26] 上周市场表现 - A 股主要指数大多下跌，中证 500 涨 0.32%，创业板 50 跌 2.10%等；申万一级行业中，医药生物涨 2.21%领涨，汽车跌 4.11%居前[27] - 全球股市重要指数涨跌分化，日经 225 涨 2.17%，恒生指数跌 1.32%；商品市场重要指数大多下跌，铁矿石跌 3.10%[28] 风险因素 - 房地产市场超预期下行，美股剧烈波动，历史规律可能失效[3][55]

核心观点 - 报告认为市场正处于牛市初期的震荡阶段，短期因高频经济数据和微观资金走弱而上涨动力不足，预计5月下旬至7月可能面临季度级别震荡或小幅回撤，但不会创新低，长期自2024年9月以来的熊牛转折逻辑依然成立，预计Q3后期或Q4市场有望回归牛市状态 [2][3][8][21] 市场波动逻辑与近期表现 - 2022年以来市场多次出现季度级别上涨，波动节奏均为“政策改善驱动的底部快速上涨 -> 高频数据改善驱动的高位震荡 -> 高频数据下滑驱动的再次下跌” [2][8][9] - 近期部分经济高频数据走弱，商品价格强度排序为有色金属 > 石油能化 > 黑色 > 建材，部分黑色和建材商品价格已跌破2024年9月水平，与房地产基建投资相关的需求依然较弱 [2][3][11][12] - 年初较强的二手房销售数据近期有所回落，例如深圳和北京的二手房成交面积移动平均数据显示下滑 [3][12] - 花旗中国经济意外指数在5月中旬见顶回落，历史显示5-7月是经济数据较难超预期的阶段 [13][14] 微观资金面分析 - 居民资金热度高点出现在3月中旬，4月以来融资余额走弱，市场下跌期间融资余额下降，反弹期间则走平，显示居民资金热度下降 [2][3][15][17] - 4月市场波动期间ETF大幅逆势增长，但市场稳定后，5月以来ETF份额有所回落 [2][3][15][17] - 从微观资金角度判断，股市继续上涨动力不足，估计季度内以震荡为主 [3][15] 长期趋势与短期研判 - 长期看，2024年9月以来的熊牛转折逻辑成立，依据包括政策托底力度更强、房地产景气下降速度减缓（如70个大中城市新房价格指数环比和商品房销售面积滚动累计数据显示下滑速度变慢）、以及AI和新消费产业出现积极变化 [3][8][18][19] - 短期A股上涨面临压力：关税谈判存在不确定性、4月市场波动对居民赚钱效应产生负面干扰且融资余额和交易热度明显下降、市场缺乏强有力的板块主线推动 [20] - 短期下行空间有限原因：4月关税为突发黑天鹅事件后续难更极端、ETF规模稳步增长和保险资金流入提供托底力量 [21] - 综合判断，市场在5-7月可能震荡回撤但幅度可控，Q3后期或Q4盈利、政策、居民资金三因素中任一转向乐观即可推动市场回归牛市 [21][25] 行业配置观点 - 近期配置风格偏向大盘价值，因居民资金流入速度放慢限制了小盘风格高度，且业绩不稳定的成长股在持续活跃后往往有季度休整 [23] - 新消费领域表现活跃，交易热度持续上升，从黄金珠宝、宠物经济、化妆品等一线龙头向“新饮料”等二三四线标的扩散，创新药也持续走强 [23][24] - 其他关注方向包括：军工（有独立需求周期和主题事件催化）、进可攻退可守的银行/钢铁/建筑（海外经济敏感性低、国内政策敏感性高、指数权重大、市值管理受益）、房地产（左侧布局新一轮政策、估值偏低）、有色金属（黄金、稀土产能格局强，受益于地缘格局） [24][26] 上周市场回顾 - 上周A股主要指数大多下跌，中证500上涨0.32%，上证综指和深证成指分别微跌0.03%和0.79%，创业板50和创业板指分别下跌2.10%和1.40% [27][33] - 申万一级行业中，医药生物（2.21%）、国防军工（2.13%）、农林牧渔（1.79%）领涨，汽车（-4.11%）、电气设备（-2.44%）、有色金属（-2.40%）跌幅居前 [27][34] - 全球股市涨跌分化，日经225（2.17%）、标普500（1.88%）、德国DAX（1.56%）表现靠前，恒生指数下跌1.32% [28][38] - 商品市场中，铁矿石（-3.10%）、螺纹钢（-3.04%）、LME锌（-2.67%）跌幅较大，2025年至今黄金以25.45%的收益率领先 [28][40] - 资金面上，上周南下资金净流入257.77亿元，央行公开市场操作净投放6566亿元 [29][42]

港股市场表现 - 恒生指数早盘跌幅超过2%，午后反弹收跌0.27%至23157.97点 [1][2][3] - 恒生科技指数盘中跌幅超3%，收盘跌幅收窄至0.70% [3] - 日经225指数下跌1.30%，韩国综合指数微涨0.05% [4] - 富时中国A50期货盘中跌超2%，最终跌幅1.01% [5] 贵金属板块 - 国际金价上涨带动港股贵金属板块走强，COMEX黄金大涨近2% [7][8][9] - 龙资源上涨19.44%，潼关黄金上涨18.23%，赤峰黄金、中国白银集团等涨幅超4% [8][9] - 地缘政治紧张（俄乌冲突、英国增加国防预算）及贸易政策不确定性（美国钢铝关税上调至50%）支撑金价 [11] 新消费板块 - 蜜雪集团上涨7.54%至584.50港元，创上市新高 [12][13] - 泡泡玛特上涨4.36%至230港元，接近历史高点 [15] - 消费市场转向"悦己型"，注重产品差异化与情感价值，类似日本第三消费时代特征 [17] 稳定币概念股 - 连连数字收盘大涨64.27%，移卡涨近40%，联易融科技-W等跟涨 [19] - 香港《稳定币条例》正式立法，建立法币稳定币发行人牌照制度 [21]

市场现状 - 5月制造业PMI为49.5%，较上月上升0.5个百分点；非制造业商务活动指数为50.3%，较上月下降0.1个百分点[9] - 两市日均成交额回落至10939亿元，较上周回落794亿元，市场情绪降至去年9月24日以来新低[21] 市场表现 - 债市先抑后扬，十年期国债收益率一度回升至1.7%后冲高回落[10] - A股弱势震荡，抱团风格延续，短期面临调整压力[10] - 美股再度回升，处于5月中旬以来宽幅震荡区间[10] 市场展望 - 债市短期内震荡，可在十年期国债收益率1.7%附近配置，等待利率下行[2][12] - 股市抱团风险上升，待风险释放后布局，关注银行、题材及宽基指数[3][12] - 海外市场短期宽幅震荡，可待调整时布局[13][14] 下周关注 - 6月5日欧央行公布利率决议[22] - 6月6日美国公布非农就业数据[22] 风险提示 - 存在经济修复、政策效果不及预期，关税博弈反复，地缘政治、海外经济衰退及外部政策不确定等风险[4][22]

新消费行业热度升温 - 港股新消费龙头泡泡玛特今年以来股价大涨逾150% [1] - 知名主观私募凭借集中押注新消费品种今年以来已斩获超70%收益 [1] - 多家私募机构投资策略明确转向"新消费为主"，认为其具备"新供给创造新需求"特性 [1] 新消费崛起驱动因素 - 供给侧变革推动新消费崛起，细分赛道如潮流玩具、谷子经济、宠物食品、高端美妆景气度高企 [1] - 消费代际更迭，年轻群体更注重商品的情绪价值和精神满足 [2] - 居民基础物质需求已得到满足，对个性化、情感属性消费需求增加，供给侧能力在科技应用、审美文化等方面跃升 [2] - 社交媒体和内容电商等新渠道加速产品与用户精准匹配 [2] - 避险资金推动部分资金涌入宠物经济、谷子经济等标的 [2] 新消费投资逻辑 - "品牌-产品-渠道"经营范式重构，品牌精准狙击细分人群情感共鸣，产品研发注重需求裂变，渠道融合直播电商、即时零售等新业态 [2] - 产品价值由功能价值、情绪价值和资产价值构成，年轻消费群体更注重情绪价值 [2] - 新消费与宏观波动关联度低，具备"进可攻退可守"特性，确定性高 [3] 私募机构掘金路径 - 筛选新消费企业的"黄金法则"：与情绪价值强关联、深度绑定年轻女性消费、具备强大产品创新能力、有国际化潜力、处于高成长阶段 [2] - 情绪价值是核心钥匙，优秀新消费公司需完成品牌、产品、渠道三重变革 [3] - 产品创新能力是关键，重点布局美妆个护等结构性机会突出的领域 [3] 新消费行业未来展望 - 新消费有坚实产业逻辑支撑，中长期看好，但需警惕跟风炒作和伪成长公司 [4] - 宠物经济受益于养宠人群扩大和国产化，谷子经济伴随IP影响力渗透持续扩张 [5] - 黄金饰品融合优秀设计和古法工艺的产品受青睐，景气度与金价预期相关 [5] - 新消费革命由情绪价值驱动，年轻消费群体的精神诉求将塑造中国消费产业未来形态 [5]

港股消费板块表现 - 中证港股通消费主题指数(931454)上涨1 39% 成分股小鹏汽车-W(09868)上涨5 23% 美团-W(03690)上涨5 10% 申洲国际(02313)上涨4 40% 快手-W(01024)和泡泡玛特(09992)跟涨 [1] - 香港消费ETF(513590)上涨1 41% 最新价报0 94元 [2] 新消费企业股价表现 - 泡泡玛特年内涨幅超152% 蜜雪冰城年内涨幅超108% 老铺黄金年内涨幅超277% [3] - 泡泡玛特、蜜雪冰城、老铺黄金三家公司总市值合计突破6400亿港元 被市场称为"港股三朵金花" [3] 消费行业趋势 - 资本市场对新消费赛道追捧 消费模式呈现多元化、个性化趋势 [3] - 新消费企业精准定位细分市场 满足不同消费群体独特需求 构建差异化护城河 [3] 中证港股通消费主题指数成分 - 前十大权重股包括阿里巴巴-W(09988)、腾讯控股(00700)、小米集团-W(01810)、美团-W(03690)、比亚迪股份(01211)、泡泡玛特(09992)、快手-W(01024)、创科实业(00669)、理想汽车-W(02015)、小鹏汽车-W(09868) [4] - 前十大权重股合计占比75 96% [4] 香港消费ETF信息 - 香港消费ETF(513590)场外联接A代码016952 联接C代码016953 联接I代码022793 [5]

市场风格与策略变化 - 股市行情呈现"东一榔头西一棒"的游击特点，左侧选股策略在公募新规后成为关键，超跌股活跃反映基金经理持仓风格自我纠偏 [1] - 公募基金经理重仓逻辑严重脱离估值筛选，更倾向右侧上涨趋势中抱团，不关注长期走势 [1] - 低估值和盈利因子在2025年表现较差，A股和港股经历强劲估值抬升行情，更偏向成长策略 [2] - 港股市场资产火热但基金经理南下主要寻找有故事的股票而非低估值品种，例如某AI公司PS估值超60倍，而服装龙头江南布衣仅1倍PS和8倍PE但持仓较少 [2] - 5月中下旬后市场变化加快，显示机构资金换仓行为频繁 [2] 行业轮动与资金动向 - 近期行业轮动较快，赚钱效应不强，A股处于宽幅震荡格局，科技成长、高端制造、新消费等行业具备中长期发展逻辑 [3] - 企业活期存款和居民活期存款增速剪刀差向企业利润传导特征平坦，企业资金或主要用于债务滚动而非扩产 [3] - 居民部门受楼市去杠杆影响资产负债表受损，存款呈现定期长期化趋势 [3] - 战术上建议降低风险资产敞口，市场已收复美国关税政策带来的估值扰动，但关税政策反复风险仍存 [3] 防守策略与市场预期 - 多位公募人士强调未来调整预期较大，需切换为防守策略 [4] - 2025年公募配置原则为"持久战-消耗战-游击战"逻辑，持久战指中美长期博弈，消耗战关注宏观和微观平衡，游击战指短期战术操作 [4] - 主题投资是游击战主要阵地，但行情持续时间短且波动大 [4] - 过去三年市场规律显示5月中下旬后6-7月易出现趋势性调整，今年调整幅度可能更窄 [5] - 远月中证1000期货合约贴水超500点，预示小市值公司可能带动市场下跌 [5] 市场展望与风格建议 - 市场持续调整可能性大但幅度不深，中期或开启弱窄幅震荡等待新一轮宏观冲击 [6] - 6月议息会议和7月政治局会议可能是近期窗口期，宏观预期兑现后市场或阶梯上涨 [6] - 后续调整预期下大盘价值等防守风格更具性价比，防御策略可覆盖低估值大盘成份股、财报周期底部行业和补涨红利资产 [6]

市场行情特点 - 股市行情呈现"东一榔头西一棒"的游击特点，左侧选股策略在公募新规后成为关键，超跌股活跃反映基金经理持仓风格的自我纠偏 [1] - 公募基金经理重仓逻辑严重脱离估值筛选，更倾向于右侧上涨趋势中抱团，不关注长期走势 [1] 市场变化 - 2025年以来A股和港股经历强劲估值抬升行情，成长策略更受公募青睐，低估值和盈利因子表现较差 [3] - 港股市场资产火热，但基金经理南下主要寻找有故事的股票而非低估值品种，例如某人工智能公司PS估值超60倍，而服装龙头江南布衣PS仅1倍、市盈率8倍却少有关注 [3] - 5月中下旬后市场变化加快，机构资金换仓行为频繁 [3] 行业轮动与资金动向 - 近期行业轮动较快，赚钱效应不强，A股处于宽幅震荡格局，科技成长、高端制造、新消费等行业具备中长期发展逻辑 [4] - 企业活期存款增速剪刀差向企业利润传导较平坦，企业资金或主要用于债务滚动而非扩产，居民存款定期长期化趋势明显 [4] - 市场对美国关税政策影响的定价从税率关注转向执行持续性，股价已收复关税扰动但政策反复风险仍存 [4] 防守策略 - 未来市场调整预期较大，需切换为防守策略，当前避险情绪回归，市场进入震荡无方向状态 [6] - 2025年公募配置原则为"持久战—消耗战—游击战"逻辑，持久战指中美长期博弈，消耗战关注宏观与微观平衡，游击战侧重短期战术操作和主题投资 [6][7] - 过去三年市场规律显示5月中下旬后易出现趋势性调整，但今年政策与流动性预期更强，调整幅度可能更窄，中证1000期货贴水超500点预示小市值公司或带动下跌 [8] 中期市场展望 - 市场持续调整可能性大但幅度不深，中期或开启弱窄幅震荡，等待国内政策、中美关税谈判、美国降息等宏观冲击 [9] - 若宏观预期兑现，市场可能阶梯上涨后震荡，风格上大盘价值等防守风格更具性价比，防御策略可覆盖低估值大盘股、财报周期底部行业及补涨红利资产 [9]