报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计短期尿素价格偏强运行，东北地区追肥需求及中原地区夏季肥需求释放，基层刚需补库，出口信息增加贸易商投机性，9 - 1月差正套格局[2][3] - 短期投机性偏强，单边偏强运行，9 - 1月差正套运行为主[3] 根据相关目录分别进行总结 估值端：价格及价差 - 展示正元、博大、晋开、东平尿素基差，5 - 9、9 - 1、1 - 5月差及仓单数量，正元、河北、东光、山东小颗粒尿素出厂价或市场价，波罗的海、中国、巴西、中东尿素国际现货价格的历年数据[6][10][16][20] 国内供应 - 2025年尿素产能扩张延续，2024年新增产能427万吨，2025年预计新增346万吨[24] - 山东联盟、陕西渭河等多家企业有常规性检修计划[28] - 生产利润在盈亏平衡线上，日产维持高位，原料价格稳定，工厂现金流成本线在1364元/吨附近，尿素现金流成本对应利润处于盈利状态[29][32][33] - 《法检》政策严格，尿素出口极低，但内外价差大，理论出口利润高[39][41] 国内需求 - 农业需求季节性走强，高标准农田建设使玉米对尿素需求有增量[47][49] - 复合肥开工维持高位，三聚氰胺产量同比下降，房地产对板材需求支撑有限，板材出口有韧性[54][55][59] 库存 - 截至2025年5月7日，企业总库存106.56万吨，较上周减少12.61万吨，环比降10.58%；5月8日，港口样本库存13.3万吨，环比增1.5万吨，涨幅12.71%[65] 国际尿素 - 展示中国、波罗的海、中东、巴西大颗粒尿素FOB或CFR价格历年数据[69][70][71][72] - 给出印度19 - 23财年尿素产量、进口量、分省份库存总计、需求评估量及年度平衡表等信息[74][76][79][81]

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为“优于大市（维持）” [2] 报告的核心观点 - 政策发力引领供需格局改善，化工行业有望进入新一轮长景气周期，当下化工投资有四条主线 [14] - 核心资产进入长期配置价值区间，关注宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学 [14] - 供给短缺或约束的行业率先迎来弹性，关注维生素、三氯蔗糖、制冷剂、涤纶长丝相关企业 [15] - 重视需求确定性向上的方向，关注民爆、改性塑料、复合肥相关企业 [16] - 重视化工高分红资源股价值重估，关注磷矿、钛矿、原油相关企业 [16] 根据相关目录分别进行总结 化工板块整体表现 - 本周申万基础化工行业指数环比上涨，本周涨跌幅为+2.1%，位列第13位，跑赢上证综指0.2个百分点，跑输创业板指数1.2个百分点；年初至今涨跌幅为+3.3%，跑赢上证综指3.5个百分点，跑赢创业板指数9.3个百分点 [17] - 细分板块中，26个子板块上涨，0个子板块下跌，本周子版块涨跌幅前五名为氟化工、其他橡胶制品、合成树脂、涂料油墨、粘胶；后五名为煤化工、聚氨酯、非金属材料、食品及饲料添加剂、纺织化学用品 [21] 化工板块个股表现 - 基础化工板块424只股票中，本周364只股票上涨，58只股票下跌，2只股票持平 [25] - 本周个股涨幅前十名分别为恒天海龙、渝三峡A、*ST亚太、同益中、百龙创园、一致魔芋、红墙股份、ST泉为、纳尔股份、苏州龙杰 [25] - 本周个股跌幅前十名分别为*ST艾艾、红宝丽、嘉澳环保、宿迁联盛、瑞华泰、新瀚新材、东方材料、亚香股份、中研股份、南京化纤 [25] 本周重点新闻及公司公告 重点新闻及点评 - 2025年5月7日国家发改委组织召开化肥出口专题座谈会，明确“国内优先、适当出口、自律出口、以外补内”原则 [27] - 氮磷肥海内外价差增扩，尿素海内外价差处于较高水平，磷肥海内外价差同样处于较高水平 [27] - 尿素出口受限加剧过剩，关注相关政策，若政策宽松，供需格局或改善，建议关注华鲁恒升等企业 [28] - 磷肥供给延续宽松状态，关注出口情况，若政策宽松，行业供需或改善，建议关注云天化等企业 [28] 重点公司公告 - 普利特控股孙公司海四达钠星收到海外客户钠离子电池采购订单 [29] - 金力泰无法按时披露报告，股票于2025年5月6日开市起停牌 [29] - 永利股份拟购买上海柯泰克50%股权，完成后柯泰克成为全资子公司 [30] - 宝丰能源发布2024年度权益分派实施公告，共计派发现金红利30.06亿元 [30] - 中盐化工发布2024年年度权益分派实施公告，拟派发现金红利1.80亿元 [30] - 宏昌电子珠海宏昌二期年产14万吨液态环氧树脂项目建成投产 [31] - 泛亚微透股东拟减持公司股票 [31] - 华宝股份发布2025年第一季度权益分派实施公告，派发现金红利3079.40万元 [31] - 德冠新材拟回购部分公司股票 [31] - 杭氧股份发布2024年年度权益分派实施公告，向全体股东每10股派现金红利3.0元 [31] - 贝肯能源发布2025年度向特定对象发行A股股票预案 [32] - 东方铁塔及全资子公司合计中标约1亿元 [32] - 海达股份以债转股及现金方式向子公司和孙公司增资 [32] - 三房巷“年产150万吨绿色多功能瓶片项目”投产 [34] - 瑞华泰股东拟减持公司股份 [34] - 双箭股份发布2024年年度权益分派实施公告，转股价格调整 [34] - 中旗股份发布2024年度权益分派实施公告，派发现金股利2323.78万元 [34] - 优彩资源拟实施“有机热载体锅炉降碳提升改造项目” [35] - ST中泰资源化综合利用制甲醇升级示范项目试生产成功 [35] - 金发科技股东减持公司股份 [35] - 潜能恒信发布2025年度向特定对象发行A股股票预案 [35] 产品价格及价差变动分析 产品价格变动分析 - 本周中国化工品价格指数环比下跌，截至5月8日，CCPI录得4002点，较上周-0.4%，较年初-7.1% [36] - 监测的386种化工品中，本周62种价格上涨，215种持平，109种下跌 [38] - 本周化工品价格涨幅前十名为烯草酮、IPDI(华东)、尿素(大颗粒,美国海湾)等 [38] - 本周化工品价格跌幅前十名为石蜡（58半板，大庆炼化）、叔丁醇(山东）等 [38] 产品价差变动分析 - 监测的137种化工品中，本周57种价差上涨，18种持平，62种下跌 [45] - 本周化工品价差涨幅前十名为磷矿石海外-国内价差、二甲醚-甲醇价差等 [45] - 本周化工品价差跌幅前十名为丙烯-丙烷价差、MTBE气分醚化法价差等 [46]

公司经营情况 - 2024年实现营业收入238,006.12万元，归属于母公司股东的净利润-8,669.35万元，扣非净利润-9,432.59万元 [1] - 化工板块营业收入226,020.86万元，净利润13,086.61万元；医疗服务板块营业收入10,430.55万元，净利润-12,867.21万元 [1] - 尿素销量66.11万吨，同比增长6.36%；甲醇销量32.81万吨，同比增长46.16% [2] - 桐梓化工实现营业收入224,851.13万元，净利润17,984.58万元 [3] - 大秦医院实现营业收入10,430.55万元，净利润-12,867.21万元 [3] - 安佳矿业实现营业收入2,446.93万元，净利润-8,753.26万元 [3] 财务数据 - 截至2024年末总资产483,556.81万元，资产负债率47.37%，较年初上升3.57% [2] - 经营活动现金流量净额37,697.31万元，同比增长6,898.02万元 [24] - 投资活动现金流量净额-16,554.15万元，筹资活动现金流量净额-23,635.21万元 [25] - 2024年尿素单位生产成本同比下降337.86元/吨，降幅13.68% [29] - 2025年预计营业收入217,830.13万元，净利润-7,118.09万元 [33] 子公司经营 - 桐梓化工总资产273,751.79万元，净资产154,084.77万元 [3] - 大秦医院总资产115,920.39万元，净资产35,843.83万元 [3] - 安佳矿业总资产99,505.86万元，净资产-8,167.40万元 [3] - 槐子公司煤矿自2013年1月停建，目前清算注销进度缓慢 [4] 董事会工作 - 2024年召开10次董事会会议，审议通过多项议案 [4] - 2024年不进行利润分配 [7] - 2025年计划生产尿素55.8万吨，甲醇30万吨，煤炭45万吨 [32] - 2025年计划为子公司提供不超过18亿元新增担保，总担保余额不超过31亿元 [38] 行业情况 - 尿素、甲醇等化工产品价格受国际市场及国内形势影响较大 [34] - 煤炭采购受政策调控、市场供需及运输能力影响明显 [34] - 医疗服务行业需要较长时间培育市场和建立品牌 [35]

报告行业投资评级 - 中性，预计尿素行情延续窄幅震荡为主 [3] 报告的核心观点 - 开工环比提升，供应端延续宽松，尿素出口放松消息扰动盘面，新增装置投产、淡季储备货源释放使尿素产量维持高位，部分地区返青肥结束、农业处于空档期、南方水稻用肥需求后延且分散、工业需求复合肥开工率大幅下降，整体需求分散，下游接货积极性不高，订单预收情况转弱，上游库存累积，中长期供应压力维持高位，内盘尿素价格走低、国际尿素价格小幅走高，内外盘价差走高，进出口窗口维持关闭，未来短期国内企业参与出口可能性较低，港口库存偏平稳运行，出口量维持低位，建议关注尿素出口相关政策 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 尿素基差结构 - 包含山东尿素小颗粒市场价、河南尿素小颗粒市场价、山东主连基差、河南主连基差、尿素主力连续合约价格、1 - 5价差、5 - 9价差、9 - 1价差等相关图表 [7][8][19] 尿素产量 - 包含尿素周度产量、尿素装置检修损失量相关图表 [19] 尿素生产利润与开工率 - 包含生产成本、现货生产利润、盘面生产利润、全国产能利用率、煤制产能利用率、气制产能利用率相关图表 [19][22][23] 尿素外盘价格与出口利润 - 包含尿素小颗粒波罗的海FOB、尿素大颗粒东南亚CFR、尿素小颗粒中国FOB、尿素大颗粒中国CFR、尿素小颗粒波罗的海FOB - 中国FOB - 30、尿素大颗粒东南亚CFR - 中国FOB、尿素出口利润、盘面出口利润相关图表 [26][31][34] 尿素下游开工与订单 - 包含复合肥开工率、三聚氰胺开工率、待发订单天数相关图表 [42][43] 尿素库存与仓单 - 包含上游厂内库存、港口库存、河北尿素下游厂家原料库存天数、期货仓单、主力合约持仓量、主力合约成交量相关图表 [46][49][54]

公司数字化转型突破 - 公司在硫黄制酸发电联调、尾排控制及硫铁矿制酸焙烧等领域实现核心技术突破，形成"新洋丰模式"，为流程工业数字化转型提供可复制的标杆方案 [1] - 公司明确企业在数字化项目中的双重主体责任，包括项目实施主体责任和能力培育主体责任，通过完善组织保障、奖惩机制和问题协同解决机制，快速突破技术卡点 [1] - 公司借项目契机打造自有核心技术团队，通过实战培养掌握数字化核心算法与工艺结合的专业人才，实现从技术应用到持续创新的能力跃升 [1] 硫黄制酸发电联调技术 - 公司采取"单点突破—经验复制"策略，从N75低压发电机入手，通过解耦控制算法，将发电有功/无功功率与蒸汽管网压力、母线电压等多个关键参数建立数学模型，实现系统精细化调控 [2] - 该技术解决了硫黄制酸发电控制环节多参数耦合、系统协同难的行业痛点 [2] 硫黄制酸尾排控制技术 - 公司研发"滤波—速率双模"控制体系，在常规工况下采用改进型滤波算法提升响应速度，反吹期间触发速率报警机制，自动切换至设定值跟踪模式，避免控制系统振荡 [2] - 该技术解决了尾气二氧化硫浓度受焚硫炉温度、催化剂活性、原料杂质等多因素干扰，以及脱硫反吹期间监测数据失真的问题 [2] 硫铁矿焙烧控制技术 - 公司开发"多变量解耦控制算法"，通过建立风量、炉压、氧含量与炉温的动态关联模型，将炉温波动控制在±2 5℃、氧含量波动±0 3% [2] - 该技术使焙烧红渣残硫显著下降，沸腾炉运行稳定性得到有效提升，实现环保与能效"双突破" [2]

A股市场流动性及韧性分析 - 市场已对外部风险有所预期且政策端正有力推动中长期资金入市 央行的结构性工具对资本市场进行底部流动性支持 A股流动性更具韧性 [1] - 伴随业绩期结束 融资或终止流出过程 新题材涌现将为融资流入创造契机 [1] - 2025年一季度全A单季营收同比增速较2024年四季度回落 单季归母净利同比增速由负转正显著改善 [1] 板块及风格表现 - 各板块单季营收同比增速分化 仅主板回落 净利同比增速均现改善 [1] - 中证1000为代表的小盘股实现营收和净利同比增速双双改善 中证500为代表的中盘股在营收同比增速回落背景下实现净利同比增速回升 [1] 市场走势及政策影响 - 周四A股市场早盘低开后震荡上行 沪指在3359点附近遇阻 午后维持震荡 通信设备、文化传媒、电池及酿酒行业表现较好 贵金属、化肥、航运港口及珠宝首饰行业表现较弱 [2] - 政策重心转向扩大内需 本月重点关注财政政策落地及消费刺激措施 央行释放宽松信号 汇金增持托底市场 融资余额有望回升 ETF资金持续流入提供流动性支撑 [2] - 短期市场预计以稳步震荡上行为主 延续政策与业绩双轮驱动的结构性行情 需平衡防御与成长 聚焦业绩确定性高、政策催化明确的板块 [2] 技术形态及增量政策预期 - 周四市场三大指数集体收涨 沪指处于5日均线上方 阳线实体覆盖昨日阴线 短期多头占优 技术形态延续企稳向上 [3] - 5月7日国新办新闻发布会发布一系列金融政策 揭开今年新一批增量政策序幕 类"平准基金"积极表态预示中长期资金入市步伐加快 对大盘权重股形成显著利好效应 [3] - 预计未来更多增量政策将出台 尤其在财政政策发力、扩大内需和稳定外贸等方面 政策支持力度加大以增强经济韧性和稳定性 [3]

行业供需动态 - 4月复合肥行业进入用肥空档期 开工率明显下滑 成品库存季节性累积 [1] - 尿素价格受出口消息带动短暂上涨 但受保供稳价政策限制 预计后续仅有序放开 [1] - 5月传统用肥季来临 出口政策不确定性导致尿素价格走势出现分歧 [1] - 2025年1-4月尿素开工率呈先升后降态势 从72.8%升至87.45%后回落至84.81% [1] - 气制尿素开工率低于往年水平 目前维持在65%-75% [1] - 1-4月尿素日均产量17.61万-20.03万吨 合计2349万吨 同比增加233.4万吨 增速11.03% [1] 产能与成本 - 陕西煤化工80万吨 甘肃刘化35万吨 江苏晋控新恒盛60万吨尿素项目均已投产 [2] - 5月煤制尿素装置有检修计划 气制装置开工率低于往年 预计供应增速维持8%-11% [2] - 4月无烟煤价格降至925-930元/吨 动力煤稳定在600元/吨 成本支撑减弱 [2] - 煤制尿素毛利率从3月中旬11.43%回落至4月6.94% 5月初随价格上涨再度回升 [2] 需求端表现 - 1-4月尿素平均产销率95.24% 农业领域水稻玉米底肥仍存需求缺口 [2] - 1-4月复合肥产量1835万吨 同比增加225万吨 增幅13.98% [3] - 工业领域三聚氰胺产量51.48万吨 同比减少2.98万吨 开工率60.24% [3] - 电力行业液氨改尿素升级改造已完成 工业领域需求有望窄幅增长 [3] 出口替代效应 - 1-3月肥料总出口716万吨 同比增加220万吨 增幅44.35% [4] - 尿素出口仅0.64万吨 同比减少1.8万吨 降幅73.9% [4] - 氯化铵 氮磷二元肥等中低端肥料出口显著增长 形成结构性替代效应 [4] 后市展望 - 5月南方水稻用肥和北方玉米底肥需求集中释放 复合肥开工率维持中高位 [5] - 短期内尿素价格将呈高位震荡 5月底至6月后需求转弱形成高供应低需求格局 [5] - 需关注出口端能否消化过剩产量以缓解国内供应压力 [5]

A股市场表现 - 周四A股各大股指以涨为主 上证综指涨0.28%至3352.00点 深综指涨1.03% 创业板综指涨1.48% 科创50指数跌0.36% 北证50指数涨0.98% [1] - 全A总成交额为13218亿元 较周三的15051亿元明显萎缩 [1] - 军工类股票异常强劲 航空航天等军工股继续领涨 与近期地缘局势趋向紧张相关 [1] - 通信设备、交运设备、通用设备、光伏设备、电机、橡胶制品板块涨幅相对领先 贵金属、化肥行业、电信、钢铁等跌幅居前 [1] 周边市场及汇率 - 隔夜美股三大指数均小涨 周四中国香港股市亦小涨 恒指涨0.37% 恒生科技指数涨0.56% [1] - 美元指数周三显著回升0.64% 周四亚欧交易时段继续小涨 人民币汇率连续两天贬值 离岸人民币汇率暂于7.2350一带波动 [1] 美联储政策动向 - 美联储如市场预期按兵不动 联邦基金利率仍维持在4.25%-4.50%区间 连续三次会议上维持利率不变 [1] - 美联储主席鲍威尔表态略偏鹰派 表示不必急于调整利率 目前的政策是适度限制的 总统特朗普对降息的呼声不会影响美联储工作 [2] - 市场对降息的预期微有弱化 最新观点是美联储最早将于今年7月才有可能下调利率 [2] A股市场驱动因素 - A股表现是对周三上午央行所出诸多利好的正面反应 但做多力度相对有限 与利好大致在市场预期之内相关 也与外部关税等不确定性并未出尽相关 [2] - 中美关税谈判处于相当初级的阶段 现在就得出乐观结论为时过早 [2] 行业及投资建议 - 预计A股近期大概率仍维持震荡格局 期间可能有些结构性机会 出现系统性机会的可能性并不太大 [2] - 未来即使关税摩擦缓和 但大概率关税还是可能高于4月份之前 部分出口类个股还是会受到些影响 [2]

公司财务表现 - 亚钾国际5月8日收盘价27.7元 单日下跌4.48% 滚动市盈率20.42倍 总市值255.96亿元 [1] - 2025年一季度营业收入12.13亿元 同比增长91.47% 净利润3.84亿元 同比增长373.53% 销售毛利率54.12% [1] - 公司主营业务为钾盐矿开采 钾肥生产及销售 主要产品包括氯化钾 卤水等 [1] 行业估值比较 - 化肥行业平均市盈率24.10倍 行业中值20.70倍 亚钾国际PE排名行业第15位 [1] - 亚钾国际市净率2.12倍 低于行业平均2.24倍 但高于行业中值1.69倍 [1][2] - 公司总市值255.96亿元 显著高于行业平均150.49亿元和行业中值84.07亿元 [1][2] 机构持仓情况 - 34家机构持有亚钾国际 包括25家基金 8家其他机构 1家社保 合计持股44568.20万股 [1] - 机构持股市值达108.84亿元 占公司总市值42.52% [1] 同业公司对比 - 行业龙头云天化PE仅8.14倍 市净率1.78倍 但市值达420.24亿元 [2] - 六国化工和赤天化出现亏损 PE为负值 市值不足40亿元 [2] - 兴发集团PE14.88倍 市值227.71亿元 与亚钾国际规模相当 [2]

食用农产品市场 - 全国食用农产品市场价格环比下降0.7% [1] - 30种蔬菜平均批发价格每公斤4.37元，环比下降3.3%，其中生菜、青椒、西红柿分别下降7.8%、7.2%和6.0% [1] - 禽产品批发价格小幅下降，其中鸡蛋、白条鸡分别下降1.9%和0.2% [1] - 水产品批发价格小幅波动，其中大带鱼下降1.7%，鲤鱼、草鱼、鲢鱼、大黄鱼、鲫鱼分别上涨0.4%、0.3%、0.2%、0.2%和0.1% [1] - 粮油批发价格略有波动，其中豆油、面粉分别下降0.3%和0.2%，大米、花生油均与前一周持平，菜籽油上涨0.1% [1] - 肉类批发价格以涨为主，其中猪肉每公斤20.86元，上涨0.2%，牛肉上涨0.1%，羊肉下降0.3% [1] - 6种水果平均批发价格小幅上涨，其中葡萄、柑橘、香蕉分别上涨4.5%、3.1%和1.3% [1] 生产资料市场 - 生产资料市场价格环比下降0.3% [1] - 基础化学原料价格以降为主，其中硫酸、甲醇、聚丙烯分别下降3.0%、0.3%和0.3%，纯碱上涨0.1% [2] - 成品油批发价格总体下降，其中0号柴油、92号汽油、95号汽油分别下降0.5%、0.5%和0.4% [2] - 煤炭价格小幅波动，其中动力煤每吨772元，下降0.5%，二号无烟块煤、炼焦煤每吨1178元和981元，均上涨0.3% [2] - 有色金属价格与前一周基本持平，其中锌、铜分别下降0.2%和0.1%，铝上涨0.1% [2] - 化肥价格略有上涨，其中尿素、三元复合肥均上涨0.1% [2] - 钢材价格以涨为主，其中高速线材、螺纹钢、普通中板每吨3677元、3472元和3790元，分别上涨0.3%、0.2%和0.2% [2] - 橡胶价格小幅上涨，其中天然橡胶、合成橡胶分别上涨1.6%和0.6% [2]