宏观经济回顾与展望 - 2025年中国实际GDP同比增长5.0%，达到140.19万亿元，实现全年增长目标[24] - 2025年经济呈现名义与实际GDP增速倒挂、内需偏弱、工业企业利润增速偏低等特点[2] - 2026年稳增长需财政与货币政策协同发力，预计财政赤字率安排或不低于4%[2][80] - 2025年末全国人口14.0489亿人，全年减少339万人，出生人口792万，死亡人口1131万[5][25] 近期资产表现 - 本周（截至2026年1月23日）沪深300指数下跌0.62%，股指期货下跌0.10%[1][12] - 本周商品期货指数上涨10.07%，贵金属板块领涨9.53%，煤焦钢矿板块下跌1.57%[51][53] - 十年期国债收益率下行1个基点至1.83%，活跃十年国债期货上涨0.12%[1][12] - 余额宝7天年化收益率收于1.00%，与上周持平[1][12] 资产配置观点 - 大类资产配置顺序维持为：股票 > 大宗商品 > 债券 > 货币[1][3][81] - 对股票观点为“超配”，关注“增量”政策落实情况[4][82] - 对债券观点为“低配”，因“股债跷跷板”效应可能短期影响债市[4][82] - 对大宗商品观点为“标配”，关注财政增量政策落实进度[4][82] 高频数据与行业动态 - 12月经济数据延续“生产好于需求”，工业增加值同比增5.2%，社零同比增0.9%，固定资产投资累计同比下降3.8%[78][79] - 本周A股行业领涨为建材(+9.18%)、石油石化(+7.76%)、钢铁(+6.98%)，领跌为银行(-2.69%)、通信(-1.68%)[39][40] - 1月18日当周，30大中城市商品房成交面积129.34万平方米，成交仍不活跃[35][36] - 1月18日当周，国内乘用车批发与零售销量单周同比分别下降28%和22%[36][38]

核心观点 - 当前股票市场震荡上行，增量资金对可转债的配置偏好上升，支撑各平价区间转债估值普遍提升，其中偏股性转债估值上升尤为明显，市场主要基于对应正股的上涨预期进行定价 [3][12] - 充裕的资金面使得转债整体估值呈现“易涨难跌”态势，股性转债，尤其是热门方向的品种，短期具备较强的交易价值，可作为博取超额收益的核心资产 [3][12] - 展望2026年，增量资金入市进程将持续，年初大概率演绎“春季躁动”行情，科技与高端制造是主要关注方向，机构投资者对权益资产的旺盛配置需求将继续为转债估值提供支撑，使其下跌空间有限 [4][17] - 在估值水平维持稳定的背景下，可转债相对正股体现出“跟涨强、跟跌弱”的特性，仍具备较强的配置性价比 [4][17] 近期转债资金重点布局方向分析 - 通过构建个券与行业维度的转债估值指数进行分析，本周有色金属、建筑材料、电力设备、机械设备、基础化工等行业转债估值上升较为明显 [3][12] - 上述行业估值上升预计主要与有色金属及化工产品涨价、地产链景气度困境反转、太空光伏等投资逻辑相关，投资者正积极布局这些方向的转债 [3][12] - 从个券层面看，双良转债、宙邦转债、福22转债、科顺转债、福莱转债等品种的估值上升较为明显 [3][12] 周度转债策略与赛道建议 - 本周中证转债指数涨跌幅为2.92%，建筑材料、石油石化、钢铁行业涨幅靠前，各平价区间转债价格中位数均有上升，估值仍位于历史相对高位 [17] - 科技成长方向：海外算力需求升温及国内大模型迭代有望驱动AI产业化加速，半导体国产替代为电子行业打开中长期增长空间，建议关注瑞可转债、颀中转债等 [4][17] - 高端制造方向：该领域景气度有望维持高位，建议关注亚科转债、岱美转债、兴瑞转债、华辰转债、宇邦转债等 [4][17] - “反内卷”优化供需格局方向：部分行业供需格局有望优化，建议关注友发转债、福22转债、和邦转债等 [4][17]

公司战略与资本运作 - 公司拟发行H股并于香港联交所主板挂牌上市 以推进全球化战略布局、加快海外业务发展、打造国际化资本运作平台、提升国际品牌形象及综合竞争力 [3] - 公司将在股东会决议有效期内（经审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）选择适当时机和发行窗口完成H股发行上市 [3] - 公司于2004年创立 2009年上市 为创业板第一家上市企业 拥有超过150家子公司 市值超300亿 员工七千余人 [3] 业务板块与市场地位 - 公司主营业务涵盖高端箱式电力设备制造、汽车充电生态网、新能源微网三大领域 [4] - 公司是中国电力产品技术标准参与者和制定者 面向电网、铁路、电池产业链、数据中心、地铁、核工业、机场、发电等多个行业 [4] - 公司控股子公司特来电新能源股份有限公司是国内最大的充电网络建设运营企业 截至2025年12月 其运营公共充电设施898,755个 市场份额占比18.88% 位列国内第一 [4][5] 核心产品与技术方案 - 公司主要业务包含220kV及以下预制舱式变电站EPC交钥匙服务 研发设计制造500kV及以下的变配电一二次产品 [4] - 公司首创多站合一的预装式智慧能源站 将变电、配电、充电、放电、储能、光伏、数据中心、5G一体化深度融合 成为交直流混网的创新综合能源系统 [4] - 在双碳背景下 公司为电池产业链大型工业客户定制化推出全套电力系统解决方案 [1][5] 客户与市场应用 - 公司产品广泛应用于宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、蓝科锂业、格林美、多氟多、杉杉新材料等电池产业链工业园项目建设中 [1][5] - 公司拥有山东青岛的崂山和西海岸、四川成都、湖北宜昌、四川乐山、山西晋中六大生产基地 [3]

2025年业绩预告整体概览 - 截至2026年1月23日，2025年年报业绩预告累计披露率约为13.1%，累计业绩积极率（预告类型为预增、略增、续盈、扭亏）约为40.3% [1] - 在已披露业绩预告的717家公司中，业绩预增公司有180家，占比25.1%；业绩略增公司45家，占比6.3%；业绩扭亏公司58家，占比8.1%；业绩续盈公司6家，占比0.8%；业绩预减、首亏、续亏、略减和不确定的公司合计428家，占比59.7% [1] - 分板块看，北证业绩积极率最高，达71.43%；深证主板和创业板积极率也较高，分别为62.34%和63.04%；上证主板积极率最低，为21.10% [15] - 分市值看，业绩积极率与市值规模呈正相关，市值1000亿元以上的大市值公司积极率最高，达71.43%；市值50亿元以下的小市值公司积极率最低，为28.69% [16][23] 先进制造大类业绩与市场表现 - 机械设备行业归母净利润同比增速高达890.28%，年初至今指数涨幅为10.16% [2][27] - 国防军工行业归母净利润同比增速为112.69%，年初至今指数涨幅为12.76% [2][27] - 电力设备行业归母净利润同比增长12.79%，年初至今指数涨幅为9.64% [2][27] 医药医疗大类业绩与市场表现 - 医药生物行业归母净利润同比增长10.35%，年初至今录得6.66%的指数涨幅 [3][28] 周期大类业绩与市场表现 - 基础化工行业归母净利润同比增速为135.50%，年初至今指数上涨13.70% [3][28] - 有色金属行业归母净利润同比增速为57.02%，年初至今指数上涨18.59% [3][28] - 建筑材料行业归母净利润同比增长58.19%，指数上涨12.49% [3][28] - 石油石化行业归母净利润同比下滑692.13%，但指数仍上涨7.74% [3][28] - 煤炭行业归母净利润同比下滑54.49%，但指数仍上涨4.03% [3][28] - 环保行业归母净利润同比下滑81.13%，但指数录得8.97%的涨幅 [3][28] 消费大类业绩与市场表现 - 社会服务行业归母净利润同比增速高达1900.3%，但指数涨幅为9.71% [3][28] - 汽车行业归母净利润同比增速为587.7%，但指数涨幅为5.63% [3][28] - 轻工制造行业归母净利润同比下滑65.43%，但指数上涨6.39% [3][28] - 美容护理行业归母净利润同比下滑59.09%，但指数上涨4.36% [3][28] - 食品饮料行业归母净利润同比下滑28.22%，指数下跌1.44% [3][28] 科技(TMT)大类业绩与市场表现 - 传媒行业归母净利润同比下滑65.62%，但年初至今指数涨幅达17.69% [4][29] - 计算机行业归母净利润同比增速为121.78%，指数涨幅为12.30% [4][29] - 电子行业归母净利润同比增速为88.48%，指数涨幅为13.36% [4][29] - 通信行业归母净利润同比增长31.98%，指数微涨0.92% [4][29] 金融地产大类业绩与市场表现 - 房地产行业归母净利润同比下滑100.5%，但指数上涨6.66% [4][29] - 银行板块归母净利润同比增长4.58%，但指数下跌7.44% [4][29] - 非银金融板块归母净利润同比增长41.16%，但指数下跌1.55% [4][29] 分行业披露率与积极率 - 披露率前五的行业分别为：房地产(33.00%)、煤炭(21.62%)、钢铁(20.45%)、综合(20.00%)、基础化工(17.81%) [23] - 披露率后五的行业分别为：家用电器(8.74%)、环保(7.30%)、美容护理(6.45%)、交通运输(3.91%)、银行(0.00%) [23] - 业绩积极率居前五的行业分别为：有色金属(76.47%)、非银金融(62.50%)、通信(60.00%)、家用电器(55.56%)、电子(51.95%) [23] - 业绩积极率后五的行业分别为：钢铁(22.22%)、建筑装饰(13.64%)、传媒(6.25%)、房地产(3.03%)、煤炭(0.00%) [23]

公司资本运作计划 - 公司于2026年1月22日召开董事会，审议通过拟发行H股并在香港联交所主板上市的相关议案 [1] - 此举旨在推进全球化战略布局、加快海外业务发展、打造国际化资本运作平台、提升国际品牌形象及综合竞争力 [1] - 发行H股募集资金在扣除费用后，将用于海外扩张、研发投入、全球智能制造基地投建升级、数据中心高低压直流预装式供电站设备研发制造、投资并购及补充营运资金 [1] 公司财务与市场表现 - 2025年前三季度，公司营业收入为98.34亿元，同比上升10.53%，归母净利润为6.86亿元，同比上升53.55% [2] - 截至1月23日收盘，公司股价为29.08元/股，总市值为307亿元 [2] - 公司于2009年10月30日登陆深交所创业板，证券代码为300001，是“创业板第一股” [1][2] 公司主营业务与战略 - 公司主要从事以智能箱式电力设备为主的“智能制造+集成服务”业务 [1] - 公司坚持“一机两翼、双轮驱动”的全球化发展战略，在电力设备领域处于龙头地位 [1] - 业务围绕电力系统相关的装备与解决方案展开，并将“能源数字化与算力基础设施”作为重要方向之一 [2] - 公司能为数据中心等客户提供从高压接入到末端能量转换的“一体化、模块化、预制化、智能化”解决方案，并通过EPCO等模式提供全流程服务 [2] 公司核心资产与行业趋势 - 公司控股子公司特来电新能源股份有限公司是国内公共充电运营龙头，聚焦新能源汽车充电网络建设与运营 [3] - 随着新能源汽车渗透率提升，充电网络的规模化运营、站网协同、运维效率与电力保障能力正成为产业竞争的重要变量 [3] - 分析认为，筹划H股上市可能与海外业务拓展、国际化品牌塑造有关，并有望为公司研发投入、智能制造升级及潜在并购整合提供更多元的融资渠道 [3]

公募主动权益基金2025年第四季度持仓变动分析 核心观点 - 截至2025年第四季度末，中际旭创取代宁德时代，成为公募主动权益基金第一大重仓股，标志着市场热点向科技特别是通信行业转移 [1][3][6] - 主动权益基金在行业配置上进行了显著调整，增配有有色金属、通信、基础化工等行业，减配电子、医药生物、计算机等行业，反映了资金在短期收益与长期战略间的平衡 [3][9][10] - 基金经理整体股票仓位略有下降，但持股数量增加至2467只，显示持仓分散化，调仓动作活跃 [7][9] 前十大重仓股变动 - **榜首易主**：中际旭创成为主动权益基金第一大重仓股，截至2025年第四季度末，基金持有其市值达768亿元，其股价在2026年1月23日报585元，总市值6500亿元 [1][2][5] - **排名变化**：新易盛取代腾讯控股成为第二大重仓股（基金持有市值638亿元），紫金矿业从第八升至第五（368亿元），寒武纪-U升至第七（291亿元）[3][5][6] - **退出与下滑**：宁德时代、腾讯控股分别从第一、第二大重仓股退至第三（630亿元）、第四（574亿元），中芯国际则退出前十大重仓股队列 [3][5][6] - **持股集中度**：主动权益基金持股数量在东山精密、新易盛、中际旭创流通股中占比较高，分别为20.11%、16.16%、10.99% [6] 行业配置调整 - **主要增配行业**：2025年第四季度，主动权益基金主动加仓最多的三个行业为有色金属（+1.22%）、基础化工（+1.13%）、非银行金融（+0.81%），通信与机械行业也获增配 [8][9][10] - **主要减配行业**：主动减仓最多的三个行业为计算机（-1.34%）、传媒（-0.98%）、国防军工（-0.75%），电子、医药生物、电力设备行业也被显著减配 [3][10] - **增配逻辑**：增配逻辑包括顺周期复苏（有色、化工）、科技结构优化（通信、机械）以及非银金融的估值修复 [10] - **减配原因**：电子、计算机因前期涨幅大、估值偏高且部分AI主题业绩不及预期；医药生物、电力设备受集采、产能过剩压制；传媒板块因内容监管与商业化进度不及预期 [10][11] 基金仓位与风格配置 - **整体仓位下降**：2025年第四季度，主动权益基金股票仓位为84.4%，环比下降1.4个百分点，处于2010年以来92%的历史分位水平 [9] - **港股仓位降低**：主动权益基金的港股仓位为12.1%，环比下降2.1个百分点，处于2015年以来93%的历史分位水平 [9] - **风格板块切换**：基金对创业板配置比例环比提升，对科创板配置比例略有下降；周期风格板块配置比例明显提升，成长、消费风格配置比例下降较多 [9] - **持股分散化**：基金经理总体持股数量为2467只，较上一季度明显提升，意味着持仓股票差异度增加 [7] 市场观点与解读 - **热点转移**：重仓股变化显示了市场热点向科技板块特别是通信行业转移，这与国内数字经济、人工智能快速发展及政策推动产业升级密切相关 [6] - **宏观平衡**：市场资金在追求短期收益与长期战略配置之间寻求平衡，对行业发展前景与政策环境的综合考量导致了资金流向的调整 [3][11] - **国际因素**：全球制造业复苏及基础设施建设推进，提升了对有色金属行业的整体需求；通信行业获增配与5G深化应用、6G研发推进相关 [10]

油价上涨的核心驱动因素 - 美国考虑对古巴石油进口实施全面封锁 潜在的地缘政治紧张局势推升油价[1] - 美国对与伊朗能源航运体系相关的多家实体及船只实施新一轮制裁 旨在切断伊朗石油出口的关键运输网络[1] 原油市场价格表现 - WTI 3月原油期货收于每桶61.07美元 单日涨幅达2.88% 并实现连续第五周上涨[2] - 布伦特3月原油期货收于每桶65.88美元 单日涨幅达2.84%[2] 影响油价的其他市场因素 - 市场权衡美国对伊朗采取军事行动的可能性 地缘政治风险溢价支撑油价[2] - 美国大规模冬季风暴影响受到交易员关注 天气因素加剧供应担忧[2]

公募基金2025年四季度新进重仓股布局分析 - 公募基金2025年四季报披露完毕 新进重仓股主要围绕社会发展趋势和行业景气度布局 商业航天、机器人、AI电力等赛道成为布局重点 部分新进重仓股进入2026年以来表现抢眼 [1] 新进重仓股持仓特征与集中领域 - 在基金新进前50大重仓股中 多只股票被数十只基金抱团持有 例如港股紫金黄金国际被52只基金重仓持有 国城矿业被29只基金持有 罗莱生活被25只基金持有 超捷股份被22只基金持有 [2] - 从基金持股市值占流通股比例看 新进前50大重仓股中有14只股票该比例超过3% 其中利通科技占比高达12.6% 超捷股份占比为7.34% [2] - 基金新进前50大重仓股主要集中在机器人、航天、电力设备、有色等热门领域 [2] - 商业航天概念股超捷股份自2025年四季度以来至2026年1月23日 股价涨幅超过340% 被12只基金重仓持有的航天动力过去几个月涨幅同样抢眼 [2] 重点赛道持仓详情 - 机器人概念股中 截至2025年底 7只基金重仓持有步科股份 持股数量超过300万股 18只基金重仓持有力星股份 持股数量超过1100万股 [3] - 电力设备板块中 12只基金重仓持有华明装备 持股数量超过700万股 7只基金重仓持有东方电气 合计持股数量超过1100万股 [3] 基金选股逻辑与后续关注 - 基金新进重仓股呈现两大特征 一是产业趋势向好 二是属于细分行业龙头 [4] - 进入2026年 机构频频调研新进重仓标的 例如超捷股份今年以来已发布7份投资者关系活动记录表 机构关注其商业航天业务进展 步科股份同样受到机构高频调研 问题聚焦于公司在机器人方向的规划与如何保持高速增长 [4] - 部分绩优基金经理在四季报中披露调仓思路 产业发展趋势和行业景气度是重要关注指标 [4] 基金经理具体观点与配置方向 - 博时基金田俊维表示 调仓换股主要考虑公司长期竞争力变化 以及短期估值与景气度的匹配 [5] - 国泰基金郑有为表示 2026年一季度将稳健配置有色资源品、红利、各板块中的稳健低估值龙头个股 进攻方向聚焦两大领域 一是泛AI、锂电储能等高景气方向中的高增长个股 二是商业航天、核能以及“反内卷”等强主题方向 [5] - 融通基金何龙表示 2026年将是机器人核心大厂量产元年 产业链将从主题炒作进入去伪存真阶段 选股将聚焦具备显著技术壁垒、价值量高的环节 并重点关注直接受益于机器人规模化生产与场景落地加速的公司 [5]

量化模型与构建方式 1. 模型名称：业绩预告数据统计模型；模型构建思路：对上市公司披露的年度业绩预告数据进行分类、汇总和统计，以分析市场整体及不同维度的业绩预告特征[1][4][20]；模型具体构建过程：首先，根据交易所规则定义“业绩积极”类型，包括预增、略增、续盈、扭亏[4][20][32]。其次，计算整体及分板块、分市值、分行业的业绩预告披露率，公式为：$$披露率 = \frac{已披露业绩预告的公司数量}{该范围内上市公司总数量} \times 100\%$$ [20][21][33]。同时，计算业绩积极率，公式为：$$业绩积极率 = \frac{业绩预告类型为“积极”的公司数量}{已披露业绩预告的公司总数量} \times 100\%$$ [20][32][33]。最后，对已披露公司的业绩预告类型进行数量统计和占比分析[1][32]。 2. 模型名称：业绩增速与市场表现对比分析模型；模型构建思路：基于已披露的业绩预告、快报或正式财报数据，计算行业或公司的归母净利润同比增速，并与同期的股价指数涨跌幅进行对比分析，以观察业绩与市场表现的匹配或背离情况[39][40][42]；模型具体构建过程：首先，确定统计口径，对于业绩预告，采用预计归母净利润上、下限的平均值作为当年归母净利润值；对于业绩快报或正式财报，直接使用其数据[39]。对于多次披露的公司，采用最新数据[39]。其次，计算归母净利润同比增速，采用“整体法”和“中位数法”两种方式[50][52]。整体法公式为：$$整体法归母净利润同比增速 = \frac{\sum (本期归母净利润)}{\sum (上年同期归母净利润)} - 1$$ [44][49]。中位数法则是计算所有样本公司个体增速的中位数[50][52]。然后，获取对应行业指数在相同报告期内的多个时间窗口的涨跌幅数据，包括年初至今、近20日、近60日、近120日、近250日[44][49]。最后，将计算出的业绩增速与各时段指数涨跌幅并列展示，进行横向（跨行业）和纵向（业绩与股价）的对比分析[39][42][47]。 模型的回测效果 1. 业绩预告数据统计模型，整体披露率13.11%[20]，整体业绩积极率40.31%[20]，深证主板披露率10.34%、积极率62.34%[20]，创业板披露率9.91%、积极率63.04%[20]，上证主板披露率19.25%、积极率21.10%[20]，科创板披露率15.17%、积极率35.16%[20]，北证披露率2.43%、积极率71.43%[20]，大市值（>1000亿）披露率15.91%、积极率71.43%[21]，中大市值（500-1000亿）披露率15.76%、积极率55.17%[21]，中市值（200-500亿）披露率16.48%、积极率50.49%[21]，中小市值（50-200亿）披露率12.64%、积极率40.92%[21]，小市值（<50亿）披露率11.69%、积极率28.69%[21]，房地产行业披露率33.00%、积极率3.03%[33]，有色金属行业披露率12.70%、积极率76.47%[33] 2. 业绩增速与市场表现对比分析模型，国防军工行业归母净利润同比增速（整体法）112.7%、年初至今涨跌幅12.8%[44][49]，机械设备行业归母净利润同比增速（整体法）890.3%、年初至今涨跌幅10.2%[44][49]，电力设备行业归母净利润同比增速（整体法）12.8%、年初至今涨跌幅9.6%[44][49]，医药生物行业归母净利润同比增速（整体法）10.3%、年初至今涨跌幅6.7%[44][49]，基础化工行业归母净利润同比增速（整体法）135.5%、年初至今涨跌幅13.7%[44][49]，有色金属行业归母净利润同比增速（整体法）57.0%、年初至今涨跌幅18.6%[44][49]，石油石化行业归母净利润同比增速（整体法）-692.1%、年初至今涨跌幅7.7%[44][49]，煤炭行业归母净利润同比增速（整体法）-54.5%、年初至今涨跌幅4.0%[44][49]，汽车行业归母净利润同比增速（整体法）587.7%、年初至今涨跌幅5.6%[44][49]，社会服务行业归母净利润同比增速（整体法）1900.3%、年初至今涨跌幅9.7%[44][49]，传媒行业归母净利润同比增速（整体法）-65.6%、年初至今涨跌幅17.7%[44][49]，电子行业归母净利润同比增速（整体法）88.5%、年初至今涨跌幅13.4%[44][49]，计算机行业归母净利润同比增速（整体法）121.8%、年初至今涨跌幅12.3%[44][49]，房地产行业归母净利润同比增速（整体法）-100.4%、年初至今涨跌幅6.7%[44][49]

行业趋势 - AI技术快速迭代驱动算力基建加速 推动数据中心电力设备市场快速扩容 [1] - 数据中心电力设备市场快速扩容 带动公司电力能源业务需求井喷 [1] 公司业务与战略 - 公司已构建起全谱系能源解决方案能力 [1] - 公司凭借多种技术路线的前瞻布局及协同并进 [1] - 公司电力能源业务已在国内外多个地区的项目中完成交付验收 [1] - 国内外市场对公司的认可度持续提升 [1] - 后续公司将积极发挥交付、产品性能以及产品组合优势开拓国内外战略客户 [1] - 公司计划推动电力能源业务贡献进一步加大 [1]