报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - ru2601合约短线预计在15250 - 15700区间波动，nr2601合约短线预计在12350 - 12700区间波动 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪胶主力合约收盘价15440元/吨，环比涨145；20号胶主力合约收盘价12480元/吨，环比涨135 [2] - 沪胶1 - 5价差 - 85元/吨，环比涨5；20号胶12 - 1价差 - 25元/吨，环比降5 [2] - 沪胶与20号胶价差2960元/吨，环比涨10；沪胶主力合约持仓量126127手，环比增2096 [2] - 20号胶主力合约持仓量61464手，环比增61；沪胶前20名净持仓 - 29656，环比增1097 [2] - 20号胶前20名净持仓 - 7368，环比增450；沪胶交易所仓单116060吨，环比增160 [2] - 20号胶交易所仓单49594吨，环比降101 [2] 现货市场 - 上海市场国营全乳胶14950元/吨，环比涨100；上海市场越南3L 15200元/吨，环比降50 [2] - 泰标STR20 1850美元/吨，马标SMR20 1850美元/吨；泰国人民币混合胶14600元/吨，环比降50 [2] - 马来西亚人民币混合胶14550元/吨，环比降50；齐鲁石化丁苯1502 10800元/吨，环比涨100 [2] - 齐鲁石化顺丁BR9000 10500元/吨；沪胶基差 - 490元/吨，环比降45 [2] - 沪胶主力合约非标准品基差 - 695元/吨，环比降30；青岛市场20号胶13038元/吨，环比降63 [2] - 20号胶主力合约基差558元/吨，环比降198 [2] 上游情况 - 市场参考价烟片泰国生胶60.55泰铢/公斤，环比涨0.22；胶片泰国生胶56.3泰铢/公斤，环比涨0.2 [2] - 胶水泰国生胶56.7泰铢/公斤，环比涨0.1；杯胶泰国生胶52.1泰铢/公斤 [2] - RSS3理论生产利润149.6美元/吨，环比涨19；STR20理论生产利润 - 5.4美元/吨，环比涨18 [2] - 技术分类天然橡胶月度进口量12.26万吨，环比增0.95；混合胶月度进口量31.75万吨，环比增4.91 [2] 下游情况 - 全钢胎开工率64.5%，环比降0.96；半钢胎开工率73.68%，环比增0.01 [2] - 全钢轮胎库存天数39.55天，环比增0.35；半钢轮胎库存天数45.36天，环比增0.31 [2] - 全钢胎产量当月值1314万条，环比增11；半钢胎产量当月值6025万条，环比增219 [2] 期权市场 - 标的历史20日波动率15.92%，环比增0.32；标的历史40日波动率18.34%，环比增0.17 [2] - 平值看涨期权隐含波动率20.58%，环比增0.01；平值看跌期权隐含波动率20.57% [2] 行业消息 - 2025年10月我国重卡市场销售9.3万辆，环比降12%，同比增40%；1 - 10月累计销量91.6万辆，同比增22% [2] - 截至2025年11月16日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存45.26万吨，环比增0.31万吨，增幅0.70% [2] - 保税区库存6.66万吨，降幅1.76%；一般贸易库存38.6万吨，增幅1.13% [2] - 截至11月13日，中国半钢轮胎样本企业产能利用率72.99%，环比增0.10个百分点，同比降6.74个百分点 [2] - 全钢轮胎样本企业产能利用率64.29%，环比降1.08个百分点，同比增6.04个百分点 [2] 观点总结 - 未来第一周天然橡胶东南亚主产区降雨量增加，部分区域对割胶工作影响增强 [2] - 云南产区原材料有价无市，降雨影响货源紧俏；海南产区局部降水降温，对割胶作业扰动增加 [2] - 青岛港口总库存累库，保税库去库，一般贸易累库；下游备货意愿低，新订单少，一般贸易库存续累 [2] - 多数半钢轮胎企业装置运行稳定，个别全钢轮胎样本企业检修，预计产能利用率将下滑 [2]

橡胶板块整体表现 - 11月19日橡胶板块整体上涨0.27%，表现优于上证指数（上涨0.18%）和深证成指（下跌0.0%）[1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，10只个股下跌[1][2] 领涨个股表现 - 远翔新材领涨板块，单日涨幅达11.48%，收盘价为48.37元，成交量为7.64万手，成交额为3.53亿元[1] - 彤程新材涨幅为6.62%，收盘价为40.92元，成交量为36.15万手，成交额为14.75亿元[1] - 中裕科技、三维股份分别小幅上涨0.55%和0.35%[1] 领跌个股表现 - 科创新源跌幅最大，为5.65%，收盘价为45.39元，成交量为12.35万手，成交额为5.71亿元[2] - 利通科技、天铁科技跌幅分别为4.31%和4.13%[2] - 震安科技、海达股份跌幅超过2.8%[2] 板块资金流向 - 橡胶板块整体获得主力资金净流入1.6亿元[2] - 游资资金净流出6754.61万元，散户资金净流出9272.93万元[2] - 彤程新材获得主力资金净流入2.5亿元，净占比达16.97%[3] - 丰茂股份主力资金净流入978.4万元，净占比13.05%[3] - 远翔新材虽股价大涨11.48%，但主力资金净流入仅642.47万元，净占比为1.82%[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周二各能化品种价格有涨有跌，原油、燃料油、沥青、聚酯、橡胶、甲醇、聚烯烃、聚氯乙烯等品种预计震荡运行，其中沥青价格暂以偏空观点对待 [1][2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 原油：周二油价重心上移，API 数据显示上周美国原油及成品油库存有变化，中国 10 月汽柴油产量同比有增减，伊朗拦截油轮，整体向上驱动靠地缘因素支撑，供需失衡中期压制仍在，预计油价震荡运行 [1] - 燃料油：周二主力合约有涨有跌，南美发货量增加使新加坡 11 月低硫燃料油套利货预计增加，高硫燃料油市场受下游船燃需求支撑，预计 LU - FU 价差维持偏高位，需关注俄罗斯石油码头遇袭影响 [2] - 沥青：周二主力合约收跌，炼厂释放低价远期合同，现货价格压力大，供应端开工率或稍有下行，下游需求释放有限，进入冬储观望状态，供需双降且供应降幅小于需求，价格暂以偏空观点对待 [2] - 聚酯：周二相关合约收跌，江浙涤丝产销整体偏弱，印度取消 BIS 认证利好 PTA 及下游长丝出口，TA 装置检修落实，下游需求有韧性，预计 TA 价格偏强震荡；乙二醇近月供应缩量好转但港口库存回升，中期累库压力仍在，预计价格重心宽幅调整 [2][3] - 橡胶：周二主力合约有涨有跌，橡胶产量季节性放量，进口量累计同比增加，供应压力增加，下游内稳外弱，海外轮胎需求小幅下降，冬储需求支撑原料价格，预计胶价震荡运行 [3] - 甲醇：周二相关价格有表现，供应端国内检修装置复产，供应恢复至高位，海外伊朗装置 11 月底至 12 月可能停车，供应有望回落，预计甲醇维持底部震荡 [3] - 聚烯烃：周二相关价格及利润有情况，后续逐步向供强需弱过渡，库存向下游转移压力偏高，但估值下移使月差处近 5 年最低水平，期货下跌或促使下游点价或盘面建库，预计趋于底部偏弱震荡 [5] - 聚氯乙烯：周二各地区市场价格下调，供应维持高位震荡，国内房地产施工放缓使后续管材和型材开工率将回落，供需压力高，基本面驱动弱，预计价格震荡偏弱 [5] 日度数据监测 - 展示了原油、液化石油气、沥青、高硫燃料油、低硫燃料油、甲醇、尿素等多个能化品种的基差、基差率、现货价格、期货价格及近一月走势等数据 [6] 市场消息 - 美国石油协会数据显示上周美国 API 原油、库欣原油、成品油汽油及馏分油库存有变化 [9] - 国家统计局公布中国 2025 年 10 月汽油、柴油产量同比及 1 - 10 月累计产量同比情况 [9] 图表分析 主力合约价格 - 展示原油、燃料油、低硫燃料油、沥青、LPG、PTA、乙二醇等多个能化品种主力合约收盘价的图表 [11][12][13][14][16][17][19][20][22][23][25] 主力合约基差 - 展示原油、燃料油、低硫燃料油、沥青、乙二醇、PP、LLDPE、天胶、20 号胶、对二甲苯、合成橡胶、瓶片等主力合约基差的图表 [28][33][34][36][38][39] 跨期合约价差 - 展示燃料油、沥青、欧线集运、PTA、乙二醇、PP、LLDPE、天胶等合约价差的图表 [42][44][47][50][52][54][56] 跨品种价差 - 展示原油内外盘价差、原油 B - W 价差、燃料油高低硫价差、燃料油/沥青比值、BU/SC 比值、乙二醇 - PTA 价差等图表 [58][60] 生产利润 - 展示 LLDPE、PP 生产利润的图表 [65] 光期能化研究团队成员介绍 - 所长助理兼能化总监钟美燕，有丰富经验和多项荣誉，服务多家企业，有相关从业资格号 [70] - 原油等分析师杜冰沁，有学位和工作经历，获多项荣誉，在媒体发表观点，有相关从业资格号 [71] - 天然橡胶/聚酯分析师邸艺琳，获多项荣誉，从事相关品种研究，擅长数据分析，在媒体发表观点，有相关从业资格号 [72] - 甲醇等分析师彭海波，有学位和工作背景，获荣誉，有相关从业资格号 [73]

文章核心观点 - 公司作为金融服务实体经济的先锋力量，以“保险+期货”为核心抓手，联动多项举措在乡村地区书写金融助农的生动答卷 [1] 工具创新与风险防控 - 立足农业生产痛点深化金融工具创新应用，为特色产业筑起风险防护网 [2] - 在安徽霍邱县推出鸡蛋场外期权项目，为当地农牧企业提供超400吨鸡蛋价格保障，通过2个月的期权存续期管理成功抵御市场波动风险 [2] - 在河南祥符区牵头郑商所花生“保险+期货”项目落地，为当地近10万亩花生种植提供风险保障，构建“气候+市场”双重风险防御体系 [2] - 截至2025年上半年，“保险+期货”业务累计开展150余项，覆盖橡胶、花生、生猪等10余品种，惠及农户超8万户 [2] 产业深耕与多元帮扶 - 与广垦橡胶合作深化，在2024年2000吨天然橡胶“期权稳产行动”实现105%赔付率后，2025年进一步推广“龙头企业+场外期权”模式 [3] - 延续党建促业务合作传统，组织人员深入农场开展调研，通过共建林种植、产业座谈等活动推动党建与业务深度融合 [3] - 联合上海期货交易所举办“强源助企”研学班，搭建产融对接桥梁为橡胶产业升级注入智慧动能 [3] - 在消费帮扶领域持续采购安徽、云南、重庆等地区特色乡村振兴农产品，通过员工内购、客户推荐等方式拓宽销路 [3] - 产业资金捐赠同步推进，重点支持陕西苹果种植、云南茶产业等特色项目，形成“输血+造血”长效帮扶机制 [3] 金融扶智与知识赋能 - 通过“蓝海启航”金融知识课堂品牌活动，在安徽、广东、广西等地以“线上直播+田间授课”模式讲解期权应用、风险防控等知识，全年培训覆盖超千人次 [4] - 在祥符区花生项目启动现场举办“稳企安农，护航实体”主题培训会，由专家联合授课并从产业趋势到工具应用全方位赋能，现场促成花生订单收购签约 [4] - “项目+培训+签约”的组合模式已成为金融扶智的标志性实践 [4]

报告行业投资评级 - RU及NR评级为中性，BR评级为中性 [11] 报告的核心观点 - 天然橡胶成本端支撑较强，国内后期有累库空间，单边走势不明朗，建议关注RU01与05的反套，RU后期供应压力或小于NR，利于RU与NR价差扩大 [11] - 顺丁橡胶供需矛盾不明显，跟随上游丁二烯原料价格波动，后期上游丁二烯偏弱，累库格局或延续，但短期下游开工回升对丁二烯价格有支撑 [11] 市场要闻与数据 期货价格 - RU主力合约15295元/吨，较前一日变动-20元/吨；NR主力合约12345元/吨，较前一日变动-10元/吨；BR主力合约10505元/吨，较前一日变动+50元/吨 [1] 现货价格 - 云南产全乳胶上海市场价格14850元/吨，较前一日变动+0元/吨；青岛保税区泰混14600元/吨，较前一日变动-50元/吨；青岛保税区泰国20号标胶1850美元/吨，较前一日变动+0美元/吨；青岛保税区印尼20号标胶1740美元/吨，较前一日变动-5美元/吨；中石油齐鲁石化BR9000出厂价格10500元/吨，较前一日变动+0元/吨；浙江传化BR9000市场价10400元/吨，较前一日变动+0元/吨 [1] 市场资讯 中国橡胶轮胎出口情况 - 2025年前10个月中国橡胶轮胎出口量达803万吨，同比增长3.8%；出口金额为1402亿元，同比增长2.8% [2] - 新的充气橡胶轮胎出口量达774万吨，同比增长3.6%；出口金额为1348亿元，同比增长2.6%；按条数计算，出口量达58,664万条，同比增长4% [2] - 1-10月汽车轮胎出口量为685万吨，同比增长3.3%；出口金额为1158亿元，同比增长2.1% [2] 全球天胶供需预测 - 2025年9月全球天胶产量料增5%至143.3万吨，较上月下降1%；天胶消费量料降3.3%至127.4万吨，较上月增加1.2% [2] - 前三个季度，全球天胶累计产量料增2.3%至1037.4万吨，累计消费量料降1.5%至1142.2万吨 [2] 中国橡胶进口情况 - 2025年10月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计66.7万吨，较2024年同期的65.9万吨增加1.2% [2] 泰国天然橡胶出口情况 - 2025年前三个季度，泰国出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为199.3万吨，同比降8% [3] - 其中，标胶合计出口111.6万吨，同比降20%；烟片胶出口30.8万吨，同比增22%；乳胶出口55.6万吨，同比增10% [3] - 1-9月，出口到中国天然橡胶合计为75.9万吨，同比增6%；其中，标胶出口到中国合计为45.9万吨，同比降19%；烟片胶出口到中国合计为9.9万吨，同比大增330%；乳胶出口到中国合计为19.9万吨，同比增70% [3] 汽车市场情况 - 10月全国乘用车市场零售量达224.2万辆，同比下降0.8%，环比微降0.1%；1-10月乘用车累计零售1925万辆，同比增长7.9% [3] - 2025年9月欧盟乘用车市场销量增长10%至888,672辆；前三个季度累计销量同比增长0.9%至806万辆 [3] 市场分析 天然橡胶 现货及价差 - 2025-11-18，RU基差-445元/吨（+20），RU主力与混合胶价差695元/吨（+30），NR基差763.00元/吨（+17.00） [4] - 全乳胶14850元/吨（+0），混合胶14600元/吨（-50），3L现货15200元/吨（-50），STR20报价1850美元/吨（+0） [4] - 全乳胶与3L价差-350元/吨（+50）；混合胶与丁苯价差3800元/吨（-150） [5] 原料价格 - 泰国烟片60.55泰铢/公斤（+0.22），泰国胶水56.70泰铢/公斤（+0.10），泰国杯胶52.10泰铢/公斤（+0.20），泰国胶水-杯胶4.20泰铢/公斤（+0.10） [6] 开工率与库存 - 全钢胎开工率为64.29%（-1.08%），半钢胎开工率为72.99%（+0.10%） [7] - 天然橡胶社会库存为452589吨（+3134），青岛港天然橡胶库存为1056357吨（+345），RU期货库存为108470吨（-10500），NR期货库存为49695吨（+1109） [7] 顺丁橡胶 现货及价差 - 2025-11-18，BR基差-155元/吨（-50），丁二烯中石化出厂价7000元/吨（+0） [8] - 顺丁橡胶齐鲁石化BR9000报价10500元/吨（+0），浙江传化BR9000报价10400元/吨（+0），山东民营顺丁橡胶10050元/吨（+50），顺丁橡胶东北亚进口利润-1556元/吨（+433） [8] 开工率与库存 - 高顺顺丁橡胶开工率为69.92%（+3.91%） [9] - 顺丁橡胶贸易商库存为4970吨（+1450），顺丁橡胶企业库存为25850吨（+80） [10]

文章核心观点 - 2025年全球天然橡胶市场受多重因素影响价格震荡，目前处于关键转折点，市场亟待形成新的交易逻辑[1] - 展望2026年，天然橡胶价格将呈现震荡筑底、中枢缓升格局，供应端系统性紧缩是核心支撑，需求端呈现“东升西稳”特征[21] 宏观：周期、政策与汇率的联动 - 天然橡胶定价兼具农产品“供给弹性”与工业品“需求弹性”，是观测经济周期的重要微观指标[2] - 当前宏观层面经历结构性转向，主要经济体货币政策分化、全球贸易格局重构及地缘风险常态化构成影响定价的新宏观范式[2] - 全球经济呈现弱复苏格局，IMF将2025年全球经济增长预期上调至3.2%，但欧美经济显露疲态可能拖累增长[2] - 展望2026年，全球经济延续“弱复苏、强分化”格局，宏观因素难以独自为胶价提供强劲上涨动力，价格突破更多依赖供给侧驱动[3] - 地缘政治驱动供应链重构，从追求成本最优转向构建具备“安全冗余”和“风险可控”的新体系，“友岸外包”与“近岸生产”成为主要路径[4] - 全球天然橡胶产业链正从高度集中的单极网络向多极化、区块化新结构加速演变，轮胎与橡胶制品产能向越南、泰国及印度等地转移[4] - 汇率是影响国际胶价的核心变量，美元走强会压制国际胶价，人民币升值会提振中国进口需求，日元疲弱则抑制日本采购[5] - 在当前美元偏强、日元承压、人民币震荡的格局下，汇率难以对胶价形成单边上涨驱动，更可能加剧其震荡格局[5] 供应：气候、成本等因素构成挑战 - ANRPC预测2025年全球天然橡胶产量预计增长0.5%，至1489.2万吨，产量整体稳定但主产区深度分化[6] - 泰国2025年前三季度产量为324.25万吨，较2024年同期增长2.14%，但较2023年同期下降4.82%，处于2021年以来次低水平[6] - 泰国传统产区胶园正大规模改种榴莲、油棕等经济作物，从根本上削弱了产能恢复的基础[6] - 展望2026年，泰国天然橡胶产量将维持2%～3%的低速增长，供给弹性减弱已成为新常态[8] - 印尼2025年前三季度天然橡胶产量为176.7万吨，较2024年同期下降4.17%，较2023年同期下降26%，产量下滑是产业根基的系统性松动[8] - 印尼产业面临“投资不足”与“资源转移”的双重挤压，正从全球供应链的“核心支柱”向“不稳定变量”转变，2026年产量很可能继续下降[8] - 越南2025年前三季度产量为80.25万吨，较2024年同期下降8.46%，较2023年同期下降11.23%[9] - 越南产量下滑是种植园老龄化、欧盟环保法规约束及气候冲击共同作用的结果，2026年产量增幅有限[9] - 科特迪瓦已崛起为全球第三大生产国，2025年前三季度出口量达122万吨，同比增长14.8%[10] - 科特迪瓦凭借成本控制与产能扩张，正从边际供应方转型为全球供应链的核心参与者，预计2026年产量有望进一步攀升[10] - 2026年全球供应将呈现“亚非分化、增长乏力”格局，传统主产国面临结构性制约，科特迪瓦将引领非洲产区崛起[10] - 拉尼娜现象已形成且影响将持续至2026年2月，可能干扰东南亚主产区割胶作业与物流，威胁未来两个季度供应平衡[11] - 白粉病等生物病害构成全局性威胁，2019年曾导致全球天然橡胶供应减少约5%[12] - 劳动力老龄化、紧缺以及全球化肥、农药等农资涨价，推高了生产成本，成本中枢上移将在中长期支撑胶价[13] 需求：传统引擎与新兴动力的博弈 - 轮胎制造是天然橡胶最大需求领域，消费占比约70%，其景气度直接决定天然橡胶需求[14] - 轮胎需求分为配套市场和替换市场，新兴市场汽车产量强劲增长缓解了全球新车市场增速放缓的压力[14] - 2025年9月，欧盟乘用车销量为88.87万辆，同比增长10%；前三季度累计销量为805.77万辆，同比增长0.9%，但增长持续性存疑[15] - 2025年前10个月，中国汽车产销量同比增幅均超10%，其中新能源汽车销量同比大增32.7%[15] - 自2026年1月1日起，中国新能源汽车购置税政策将从全额免征调整为减半征收，预计会影响消费者购买意愿[15] - 印度正成为全球需求新增长极，2025年印度汽车业橡胶需求有望超过80万吨[16] - 2025年第三季度，欧洲替换胎市场销量同比下降0.6%，至6398.4万条，其中乘用车胎销量同比下降0.5%，卡车和客车胎出货量下降4%[17] - 2025年前三季度，中国橡胶轮胎外胎产量为8.99亿条，同比增长1.5%[18] - 截至2025年6月底，中国全国汽车保有量为3.59亿辆，为替换胎市场提供稳定需求[18] - 2025年前9个月，中国轮胎累计出口量为639.08万吨，同比增长4.88%[18] - 欧盟委员会对中国新充气橡胶轮胎发起反补贴调查，加上此前的反倾销调查，中国轮胎出口欧洲面临“双反”压力[18] - 欧洲是中国轮胎最重要的海外市场，占乘用车轮胎总出口量的40%～47%[18] - 合成橡胶与天然橡胶在下游存在替代关系，其价格受油价波动影响[20] - 2025年四季度，丁二烯橡胶期货价格跌至上市以来新低，验证了成本驱动的替代逻辑，这一模式在2026年可能延续[20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油价短期不宜过于看空 维持低多高抛区间策略 建议短期观望 等待油价下跌时OPEC出口下滑验证 [2] - 甲醇供增需弱 库存难有效去化 价格有回落风险 建议观望 [3] - 尿素下方空间有限 震荡筑底为主 [6] - 橡胶偏多思路 建议短线偏多交易 快进快出 买RU2601空RU2609对冲建议部分建仓 [11] - PVC供强需弱 出口预期转弱 基本面较差 中期关注逢高空配机会 [14][15] - 苯乙烯港口库存高位去化 价格或将阶段性止跌 [18] - 聚乙烯价格将维持低位震荡 [21] - 聚丙烯待明年一季度成本端供应过剩格局转变 或对盘面形成一定支撑 [24] - PX十一月预计小幅累库 关注中期估值上升机会 [25] - PTA十一月预期持续累库 关注中期PXN上升带动PTA走强机会 [27][28] - 乙二醇四季度预期持续累库 建议逢高空配 [30] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 2025年11月19日 INE主力原油期货收跌2.00元/桶 跌幅0.43% 报458.80元/桶 相关成品油主力期货高硫燃料油收跌42.00元/吨 跌幅1.62% 报2558.00元/吨 低硫燃料油收涨10.00元/吨 涨幅0.31% 报3247.00元/吨 [1] - 富查伊拉港口油品周度数据显示 汽油库存去库1.11百万桶至6.31百万桶 环比去库14.96% 柴油库存累库0.02百万桶至2.85百万桶 环比累库0.56% 燃料油库存去库0.25百万桶至10.65百万桶 环比去库2.33% 总成品油去库1.35百万桶至19.81百万桶 环比去库6.37% [1][8] 甲醇 - 2025年11月19日 太仓价格-10 鲁南-5 内蒙+7.5 盘面01合约+1元 报2030元/吨 基差-28 1 - 5价差-7 报-123 [2] - 港口高库存压制价格 海外开工高位 到港量恢复 库存进一步走高 煤炭价格强势 企业利润走低 开工环比小幅回落 需求方面 港口烯烃负荷小幅回升 传统需求进入淡季 整体偏弱 供增需弱 库存难有效去化 价格有回落风险 [3] 尿素 - 2025年11月19日 山东现货+10 河南+10 湖北维稳 盘面01合约+0元 报1662元 基差-62 1 - 5价差+1 报-74 [5] - 近期市场受消息影响大 出口配额消息发酵后被证伪 内外价差大且国内价格低位 市场对利多消息敏感 国内需求缺乏支撑 供应高位 需加大出口缓解过剩 短期新出口政策落地 市场氛围好转 企业收单走高 库存高位去化 下方空间有限 震荡筑底 [6] 橡胶 - 2025年11月19日 胶价震荡反弹 台风影响泰国产区降雨量大 上海交易所天然橡胶11月仓单集中到期即将出库 市场预期偏多 [9] - 多空观点分歧 多头认为东南亚天气和橡胶林现状使增产有限 季节性通常下半年转涨 中国需求预期转好 空头认为宏观预期不确定 需求处于季节性淡季 EUDR向后推迟 供应利好幅度可能不及预期 [9] - 截至2025年11月13日 山东轮胎企业全钢胎开工负荷为64.70% 较上周走低0.84个百分点 较去年同期走高5.70个百分点 国内轮胎企业半钢胎开工负荷为74.37% 较上周走低0.08个百分点 较去年同期走低4.38个百分点 出口新接订单预期不高 [9] - 截至2025年11月9日 中国天然橡胶社会库存105.63万吨 环比增加0.03万吨 增幅0.03% 中国深色胶社会总库存为66.43万吨 增0.97% 中国浅色胶社会总库存为39.21万吨 环比降1.52% 青岛橡胶总库存累库0.24万吨至43.87万吨 [9] - 现货方面 泰标混合胶14600（0）元 STR20报1830（0）美元 STR20混合1820（0）美元 江浙丁二烯7050（+100）元 华北顺丁10000（0）元 [10] PVC - 2025年11月19日 PVC01合约下跌81元 报4520元 常州SG - 5现货价4480（-30）元/吨 基差-40（+51）元/吨 1 - 5价差-319（-4）元/吨 [13] - 成本端电石乌海报价2450（+50）元/吨 兰炭中料价格870（0）元/吨 乙烯735（0）美元/吨 成本端电石下跌 烧碱现货780（0）元/吨 [13] - PVC整体开工率78.5% 环比下降2.2% 其中电石法80.8% 环比下降0.4% 乙烯法73.3% 环比下降6.4% 需求端整体下游开工49.5% 环比下降0.1% 厂内库存32.2万吨（-1.2） 社会库存102.8万吨（-1.3） [13] - 企业综合利润处年内低位 估值压力小 但供给端检修量少 产量高 新装置将试车投产 下游内需步入淡季 需求承压 出口方面印度BIS政策撤销但影响小 后续反倾销税率有落地预期 出口预期差 国内有累库压力 [14] 纯苯、苯乙烯 - 2025年11月19日 成本端华东纯苯5420元/吨 无变动 纯苯活跃合约收盘价5467元/吨 无变动 纯苯基差-47元/吨 扩大80元/吨 [17] - 期现端苯乙烯现货6500元/吨 下跌50元/吨 苯乙烯活跃合约收盘价6465元/吨 下跌31元/吨 基差35元/吨 走弱19元/吨 BZN价差110.75元/吨 上涨10.13元/吨 EB非一体化装置利润-471.8元/吨 下降40元/吨 EB连1 - 连2价差69元/吨 缩小19元/吨 [17] - 供应端上游开工率69.25% 上涨2.31% 江苏港口库存14.83万吨 去库2.65万吨 需求端三S加权开工率41.00% 上涨0.21% PS开工率55.40% 上涨1.90% EPS开工率51.63% 下降2.32% ABS开工率71.80% 上涨0.20% [17] - 广西中石化苯乙烯装置投产 供应端承压 BZN价差处同期较低水平 向上修复空间大 成本端纯苯开工中性震荡 供应量宽 供应端乙苯脱氢利润下降 苯乙烯开工上行 港口库存持续大幅去库 季节性旺季 需求端三S整体开工率震荡上涨 价格或将阶段性止跌 [18] 聚烯烃 聚乙烯 - 2025年11月19日 主力合约收盘价6785元/吨 下跌58元/吨 现货6900元/吨 下跌25元/吨 基差115元/吨 走强33元/吨 [20] - 上游开工82.24% 环比下降0.10% 周度库存方面 生产企业库存52.92万吨 环比累库3.90万吨 贸易商库存5.00万吨 环比去库0.01万吨 下游平均开工率44.49% 环比下降0.36% LL1 - 5价差-67元/吨 环比缩小8元/吨 [20] - OPEC+宣布2026年第一季度暂停产量增长 原油价格或已筑底 聚乙烯现货价格下跌 PE估值向下空间有限 但仓单数量历史同期高位 对盘面形成压制 供应端仅剩40万吨计划产能 整体库存高位去化 对价格支撑回归 季节性旺季来临 需求端农膜原料开始备库 整体开工率低位震荡企稳 价格将维持低位震荡 [21] 聚丙烯 - 2025年11月19日 主力合约收盘价6392元/吨 下跌75元/吨 现货6500元/吨 下跌25元/吨 基差108元/吨 走强50元/吨 [22] - 上游开工78.59% 环比上涨0.33% 周度库存方面 生产企业库存62万吨 环比累库2.01万吨 贸易商库存21.73万吨 环比去库1.13万吨 港口库存6.69万吨 环比累库0.23万吨 下游平均开工率53.28% 环比上涨0.14% LL - PP价差393元/吨 环比扩大17元/吨 [22][23] - 成本端EIA月报预测全球石油库存将回升 供应过剩幅度恐扩大 供应端还剩145万吨计划产能 压力大 需求端下游开工率季节性低位反弹 供需双弱 整体库存压力高 短期无突出矛盾 仓单数量历史同期高位 待明年一季度成本端供应过剩格局转变 或对盘面形成支撑 [24] 聚酯 PX - 2025年11月19日 PX01合约下跌28元 报6768元 PX CFR下跌4美元 报827美元 按人民币中间价折算基差-14元（-1） 1 - 3价差-14元（+10） [24] - PX负荷上 中国负荷86.8% 环比下降3% 亚洲负荷78.5% 环比下降1.7% 装置方面 上海石化停车 中化泉州意外提前检修 海外越南NSRP计划周末起降负2周 [24] - PTA负荷75.7% 环比下降0.7% 装置方面 四川能投、虹港检修 中泰化学提负 进口方面 11月上旬韩国PX出口中国14.5万吨 同比上升1.8万吨 [24] - 库存方面 9月底库存402.6万吨 月环比上升10.8万吨 估值成本方面 PXN为260美元（+5） 韩国PX - MX为100美元（+1） 石脑油裂差102美元（-4） [24] - PX负荷维持高位 下游PTA检修多 负荷中枢低 PTA新装置投产叠加下游即将转淡季 压制PTA加工费 PTA低开工导致PX库存难持续去化 预计十一月小幅累库 但下方芳烃调油和远期供需结构支撑 目前估值中性 中期因PX负荷难继续上升 且汽油数据走强 PX整体紧平衡格局对边际利好反应将放大 关注中期估值上升机会 [25] PTA - 2025年11月19日 PTA01合约下跌22元 报4670元 华东现货下跌5元/吨 报4610元 基差-72元（+1） 1 - 5价差-56元（+8） [26] - PTA负荷75.7% 环比下降0.7% 装置方面 四川能投、虹港检修 中泰化学提负 下游负荷90.5% 环比下降0.8% 装置方面 华润60万吨甁片、大沃25万吨长丝检修 终端加弹负荷持平至88% 织机负荷下降1%至74% [26] - 库存方面 11月7日社会库存（除信用仓单）222.7万吨 环比累库2万吨 估值和成本方面 PTA现货加工费上涨15元 至180元 盘面加工费下跌4元 至230元 [26] - 供给端检修量提升 但新装置投产导致十一月预期持续累库 加工费承压 需求端聚酯化纤库存和利润压力低 负荷有望维持高位 但因库存压力和下游淡季甁片负荷难以上升 聚酯负荷进一步提振概率小 中期因PX负荷难继续上升 且汽油数据走强 PX整体紧平衡格局对边际利好反应将放大 关注中期PXN上升带动PTA走强机会 [27][28] 乙二醇 - 2025年11月19日 EG01合约下跌31元 报3907元 华东现货下跌28元 报3952元 基差30元（-12） 1 - 5价差-90元（-5） [29] - 供给端 乙二醇负荷71.6% 环比下降0.9% 其中合成气制68% 环比下降4.3% 乙烯制负荷73.6% 环比上升0.9% 合成气制装置方面 榆林化学、广汇降负 华谊、红四方检修 建元、通辽金煤、中化学重启 亿畅新装置投料开车中 油化工方面 镇海炼化重启 中海壳牌负荷下降 巴斯夫新装置试车中 海外方面 中国台湾南亚装置重启 [29] - 下游负荷90.5% 环比下降0.8% 装置方面 华润60万吨甁片、大沃25万吨长丝检修 终端加弹负荷持平至88% 织机负荷下降1%至74% 进口到港预报11.1万吨 华东出港11月17日0.4万吨 港口库存73.2万吨 累库7.1万吨 [29] - 估值和成本上 石脑油制利润为-785元 国内乙烯制利润-614元 煤制利润150元 成本端乙烯下跌至735美元 榆林坑口烟煤末价格下跌至650元 [29] - 海内外装置负荷高位 国内供给量高 进口量回升 港口转累库 中期随着进口集中到港且国内负荷预期持续高位 叠加新装置逐渐投产 四季度预期将持续累库 估值目前同比中性偏低 弱格局下估值有持续压缩压力 建议逢高空配 [30]

流动性环境 - 2025年10月BCI中小企业融资环境指数值为52.41，环比上升10.15% [4] - 2025年10月M1和M2增速差为-2.0个百分点，环比下降0.80个百分点，该指标与上证指数存在较强正向相关性 [4] - 本周伦敦金现价格为4082美元/盎司 [4] 基建与地产链条 - 1-10月全国房地产新开工面积累计同比下降19.80% [5] - 本周主要建材价格变动：螺纹钢价格下降0.94%，水泥价格指数下降0.76%，橡胶价格上涨3.14%，焦煤价格上涨1.86%，铁矿石价格上涨0.26%，焦炭价格持平 [5] - 本周全国高炉产能利用率、沥青开工率分别环比上升0.99个百分点和1.0个百分点，水泥开工率环比下降11.30个百分点 [5] 地产竣工链条 - 1-10月全国商品房竣工面积累计同比下降16.90% [6] - 本周钛白粉、玻璃价格环比持平，玻璃毛利润为-58元/吨，钛白粉毛利润为-1309元/吨 [6] - 平板玻璃本周开工率为75% [6] 工业品链条 - 本周主要大宗商品价格表现：冷轧价格下降1.00%，铜价上涨1.11%，铝价上涨1.44% [7] - 对应大宗商品毛利变化：冷轧毛利扭亏为盈，铜、铝的亏损分别环比扩大0.90%和6.31% [7] - 本周全国半钢胎开工率为73.68%，环比微升0.01个百分点，处于五年同期高位 [7] 细分品种表现 - 石墨电极：超高功率价格为18500元/吨，环比持平，综合毛利润为1357.4元/吨，环比下降25.47% [8] - 电解铝价格为21890元/吨，环比上涨1.44%，测算利润（不含税）为4622元/吨，环比上升6.31% [8] - 电解铜价格为87140元/吨，环比上涨1.11% [8] - 钨精矿价格为318000元/吨，环比上涨0.95% [8] - 取向硅钢现货价格年内跌幅达到23% [8] 比价关系 - 本周螺纹和铁矿的价格比值为4.01 [10] - 本周五热卷和螺纹钢的价差为110元/吨，中厚板和螺纹钢的价差为140元/吨 [10] - 本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差为470元/吨，环比持平，处于5年同期低位 [10] - 不锈钢热轧和电解镍的价格比值为0.11 [10] - 主要用于地产的小螺纹和主要用于基建的大螺纹的价差为130元/吨，环比上升18.18% [10] - 伦敦现货金银价格比值为78倍 [10] 出口链条 - 2025年10月中国PMI新出口订单为45.90%，环比下降1.9个百分点 [11] - 中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1094.03点，环比上升3.39% [11] - 本周美国粗钢产能利用率为76.00%，环比下降0.30个百分点 [11] 板块估值与表现 - 本周沪深300指数下跌1.08%，周期板块中房地产板块表现最佳，上涨2.70% [12] - 普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.56，其历史分位（2013年以来）为44.37%，2013年以来最高值为0.82 [12] - 工业金属板块PB相对于沪深两市PB的比值分位（2013年以来）为91.89% [12]

公司股权与质押情况 - 控股股东中策海潮持有公司股份323,317,169股，占公司总股本的36.97% [2] - 本次质押股份数量为19,300,000股，占中策海潮所持股份比例的5.97%，占公司总股本比例的2.21% [2] - 质权人为浦发银行杭州分行，质押融资资金用途为偿还债务 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周二国内沪胶期货2601合约缩量减仓、震荡反弹且略微收涨，盘中期价重心上移至15300元/吨一线，收盘涨0.33%至15295元/吨，1 - 5月差贴水幅度升阔至90元/吨，宏观驱动减弱后胶市由供需基本面主导行情 [6] - 本周二国内甲醇期货2601合约缩量减仓、震荡偏弱且略微收低，期价最高2036元/吨，最低2003元/吨，收盘跌0.29%至2030元/吨，1 - 5月差贴水幅度升阔至123元/吨，国内甲醇期货由偏弱供需基本面主导 [6] - 本周二国内原油期货2601合约放量增仓、震荡偏弱且略微收低，期价最高466.2元/桶，最低457.8元/桶，收盘跌0.43%至458.8元/桶，多空分歧出现，供应过剩博弈季节性需求回暖，叠加地缘因素干扰，油价反弹受阻或宽幅震荡 [6] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 橡胶 - 截至2025年11月9日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存44.95万吨，环比增0.18万吨、增幅0.40%，保税区库存6.78万吨、降幅0.74%，一般贸易库存38.17万吨、增幅0.60%；青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增0.13个百分点，出库率增1.75个百分点，一般贸易仓库入库率减1.96个百分点，出库率增1.97个百分点 [9] - 截止2025年11月14日当周，中国半钢轮胎样本企业产能利用率72.99%，环比+0.10个百分点，同比 - 6.74个百分点；全钢轮胎样本企业产能利用率64.29%，环比 - 1.08个百分点，同比+6.04个百分点；预计下周期样本企业产能利用率将下滑 [9] - 2025年10月我国汽车产销分别完成335.9万辆和332.2万辆，环比分别增长2.5%和3%，同比分别增长12.1%和8.8%；1至10月累计产销分别完成2769.2万辆和2768.7万辆，同比分别增长13.2%和12.4%；汽车市场延续良好发展态势，月度产销创同期新高 [10] - 2025年10月我国重卡市场销售约9.3万辆，同比大涨约40%，自4月以来连续七个月同比正增长；1至10月累计销量91.6万辆，全年销量破百万无悬念，有望冲击110万辆 [10] 甲醇 - 截止2025年11月14日当周，国内甲醇平均开工率83.94%，周环比减0.69%，月环比减0.44%，较去年同期增3.67%；周度产量均值197.61万吨，周环比减1.60万吨，月环比减0.76万吨，较去年同期增11.20万吨 [11] - 截止2025年11月14日当周，国内甲醛开工率31.23%，周环比增0.37%；二甲醚开工率6.27%，周环比减0.83%；醋酸开工率63.64%，周环比减4.81%；MTBE开工率58.91%，周环比增2.41% [11] - 截止2025年11月14日当周，国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷81.82%，周环比减2.12个百分点，月环比减6.54%；11月14日国内甲醇制烯烃期货盘面利润237元/吨，周环比回升109元/吨，月环比反弹457元/吨 [11] - 截止2025年11月14日当周，我国华东和华南地区港口甲醇库存量127.90万吨，周环比减0.71万吨，月环比增2.01万吨，较去年同期增24.65万吨；截至11月13日当周，内陆甲醇库存36.93万吨，周环比减1.72万吨，月环比增0.94万吨，较去年同期减2.12万吨 [12] 原油 - 截止2025年11月7日当周，美国石油活跃钻井平台数量414座，周环比持平，较去年同期回落65座；美国原油日均产量1386.2万桶，周环比增21.1万桶/日，同比增46.2万桶/日，处历史高位 [12] - 截至2025年11月7日当周，美国商业原油库存4.276亿桶，周环比增641.3万桶，较去年同期减216.6万桶；俄克拉荷马州库欣地区原油库存2251.9万桶，周环比减34.6万桶；战略石油储备（SPR）库存4.104亿桶，周环比增79.8万桶 [13] - 美国炼厂开工率89.4%，周环比回升3.4个百分点，月环比增3.7个百分点，同比下滑2.0个百分点 [13] - 截至2025年9月23日，WTI原油非商业净多持仓量平均102958张，周环比增4249张，较8月均值降15.65%；截至11月11日，Brent原油期货基金净多持仓量平均164578张，周环比增11817张，较10月均值增37.82% [13] 现货价格表 | 品种 | 现货价格 | 较前一日涨跌 | 期货主力合约 | 较前一日涨跌 | 基差 | 变化 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 沪胶 | 14800元/吨 | +0元/吨 | 15295元/吨 | -20元/吨 | -495元/吨 | +20元/吨 | | 甲醇 | 2030元/吨 | +0元/吨 | 2030元/吨 | +1元/吨 | +0元/吨 | -1元/吨 | | 原油 | 430.5元/桶 | +0.3元/桶 | 458.8元/桶 | -0.4元/桶 | -28.3元/桶 | +0.6元/桶 | [14] 相关图表 - 橡胶相关图表有橡胶基差、橡胶1 - 5月差、上期所橡胶期货库存、青岛保税区橡胶库存、全钢胎开工率走势、半钢胎开工率走势 [15][16][18][22][24][26] - 甲醇相关图表有甲醇基差、甲醇1 - 5月差、甲醇国内港口库存、甲醇内陆社会库存、甲醇制烯烃开工率变化、煤制甲醇成本核算 [28][30][32][35][36][38] - 原油相关图表有原油基差、上期所原油期货库存、美国原油商业库存、美国炼厂开工率、WTI原油净头寸持仓变化、布伦特原油净头寸持仓变化 [40][42][45][47][49][51]