核心观点 报告从宏观流动性、市场交易、机构行为及分析师预期等多个维度，对近期市场状况进行了高频跟踪。核心观察是：宏观层面，美元流动性边际收紧，国内资金面保持均衡；市场层面，整体交易热度回落但波动率上升，投资者行为出现分化，部分资金（如两融、个人ETF）有所回流，但北上资金加速净流出，显示各类投资者之间的分歧在加大[9]。 宏观流动性环境 - 美元指数继续回升，中美10年期国债利差“倒挂”程度加深[2][16] - 10年期美债名义利率与实际利率均回升，背后隐含的通胀预期同样回升[2][16] - 离岸美元流动性边际有所收紧，表现为3个月日元/欧元与美元互换基差回落[2][23] - 国内银行间资金面整体均衡，流动性分层不明显，DR001/R001均有所上升，期限利差(10Y-1Y)走阔[2][23] 市场交易与波动 - 市场整体交易热度有所回落[3][28] - 石油石化、电力设备及新能源（电新）、公用事业、化工、建筑等板块的交易热度处于90%历史分位数以上[3][28] - 主要宽基指数（沪深300、中证500、中证1000、上证50、科创50、创业板指、深证100）的波动率均回升[3][35] - 行业层面，钢铁、国防军工板块的波动率处于90%历史分位数以上[3][35] - 市场流动性指标有所回落，各类板块的流动性指标均在60%历史分位数以下[39] 机构调研热度 - 银行、电子、电力设备及新能源（电新）、计算机、汽车等板块的调研热度居前[4][46] - 银行、汽车板块的调研热度环比仍在上升[4][46] - 主动偏股基金前100大重仓股及主要宽基指数（上证50、沪深300、中证500、创业板指）的调研热度均有所回落[46] 分析师盈利预测变动 - 分析师重新同时上调了全A市场2026年及2027年的净利润预测[5][54] - 行业层面，电新、有色金属、建筑、机械、医药等板块的2026/2027年净利润预测均被上调[5][61] - 宽基指数层面，创业板指、沪深300的2026/2027年净利润预测均被上调，上证50的预测均被下调，中证500的2026/2027年预测分别被下调/上调[5][69] - 风格层面，大盘/小盘成长、中盘价值的2026/2027年净利润预测均被上调；大盘/小盘价值的预测均被下调；中盘成长的2026/2027年预测分别被下调/上调[5][72] 北上资金动向 - 北上资金交易活跃度有所回落，近5日日均买卖总额占全A成交额之比从13.02%回落至12.43%[6][79] - 上周北上资金继续净卖出A股[6][79] - 基于前10大活跃股口径，北上在电新、电子、汽车等板块的买卖总额之比上升，在食品饮料、通信、有色等板块回落[6][87] - 基于持股小于3000万股的标的口径，北上主要净买入煤炭、石油石化等板块，净卖出电子、计算机、化工等板块[6][89] - 综合来看，北上资金可能主要净卖出有色金属、机械、医药、传媒、食品饮料等板块[6] 融资融券（两融）动向 - 两融活跃度小幅回升，但仍处于阶段低位，上周两融投资者小幅净买入56.05亿元[7][92] - 行业上，两融主要净买入电新、化工、计算机等板块，净卖出有色金属、通信、国防军工等板块[7][92] - 大多数板块的融资买入占比回升，其中建筑、银行、钢铁等板块回升较多[7][98] - 风格上，两融净买入中盘成长、中盘/小盘价值，净卖出大盘/小盘成长及大盘价值[7][102] 龙虎榜交易 - 龙虎榜买卖总额及其占全A成交额之比均继续回落[8][106] - 行业层面，轻工制造、计算机、建筑等板块的龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高且仍在上升[8][106] 公募基金与ETF动态 - 主动偏股基金仓位有所回升[9][111] - 剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓国防军工、机械、汽车等板块，主要减仓有色金属、石油石化、钢铁等板块[9][111] - 风格上，主动偏股基金与大盘/中盘/小盘成长的相关性上升，与大盘/中盘/小盘价值的相关性回落[9] - 新成立权益基金规模继续回升，其中主动型和被动型新成立规模均延续回升[9] - ETF继续被净赎回，且以机构持有的ETF为主[9] - 从跟踪指数看，红利、券商等ETF被净申购，中证A500、沪深300、创业板指等ETF被主要净赎回[9] - 从行业拆分看，ETF主要净买入电力及公用事业、电新、农林牧渔等板块，主要净卖出石油石化、有色金属、传媒等板块[9] - 个人ETF仍被净申购，而机构ETF延续被净赎回[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 核心矛盾切换与资产配置平衡延续，债券进入“每涨卖机”窗口，利率曲线陡峭化 [39][43] - 关注供需格局变化对信用债行情的潜在影响，二季度关注信用债需求的潜在增量 [3][45] - 估值比价下当前信用债性价比可能不高，但潜在调整压力相对可控，信用跟调而非超调 [4][162] - 信用策略上，从降久期到控久期，从守势到出击，把握4 - 5月潜在信用行情机会，对久期保持克制 [4][193] 各部分总结 2026年以来市场回顾 一级市场 - 2026Q1传统信用债发行、净供给环比均下降，产业债、城投债发行均环比下降，产业债净融资环比下降、城投债净融资环比提升 [8] - 2026Q1银行二永债无新增发行，到期476亿元，净融资转负，二级资本债和永续债均无新增发行 [15] 二级市场 - 26年1月信用债全面走强，2月市场整体震荡，3月至今债市整体走弱但信用债表现仍具韧性 [18][19][25] - 各期限品种收益率全面下行，二永债、弱资质城投债、部分3 - 5Y中票下行幅度更大 [19] - 各期限品种信用利差大多收窄，短端二永债收窄幅度最大 [19] - 除城投债1Y AA + 减AAA外、普信债等级利差均收窄，二永5Y等级利差全部收窄，短端走势分化 [25] - 普信债高等级品种期限利差大多收窄、弱资质则表现分化；二永债期限利差表现分化 [25] - 债市Q1表现先强后弱，中长端资本利得收入较为可观，二永表现优于普信、长端表现优于中短端 [30] 2026年3 - 5月市场展望 债券过渡到“每涨卖机”的时间窗口，利率曲线陡峭化 - 债市核心矛盾切换，从年初配置行情到关注物价、名义增长修复、资产配置再平衡延续 [39] - 3 - 5月驱动资产配置再平衡的逻辑包括物价回升、名义增长修复，降准降息难以驱动债券利率单边下行 [43] - 曲线继续陡峭化修正，10年国债收益率运行区间或在1.77% - 1.95%，存在向上突破1.9%的可能性 [43] - 建议谨慎对待长久期资产、超长久期资产，以中短久期信用债和确定性更高的票息策略作为重点配置方向 [43] 关注供需格局变化对信用债行情的潜在影响 - 年初以来信用债供给偏弱、需求走强，驱动信用债行情表现亮眼 [48] - 从季节性规律看，3月供给不弱但需求减弱，4月供给放量且需求走强，5月供给减弱且需求仍强 [59] - 今年3 - 5月信用债供需总体特征可能延续历史，但结构变化更明显 - 供给端（普信债）：城投净融入，产业供给仍强，整体符合季节性规律 [67][72] - 供给端（金融债）：二永无新发、券商普通债放量，极端结构特征后续难以持续 [76][79] - 需求端（理财）：一季度规模走势平稳，3月有季节性回表压力，二季度季节性增长明显，需求主要在中短端 [82] - 需求端（基金）：摊余债基规模换挡结构切换，关注固收 + 基金的潜在增量，信用债ETF季末或仍有冲量诉求 [86][101][129] - 需求端（保险）：保险负债端分红险占比提升、传统险下降，对长债配置需求减弱，对弹性收益需求加强，直投买盘力量边际减弱 [138][141] - 需求端的其他潜在变化①：年初以来5年以上超长信用债信用利差下行，但交易盘对超长信用债态度仍偏谨慎 [144] - 需求端的其他潜在变化②：银行间规则优化，推动科创债指数及指数化产品落地，关注银行间科创债品种的潜在机会 [148][149][159] 估值比价下当前信用债性价比可能仍不高，但潜在调整压力亦相对可控 - 年初以来信用债收益率和信用利差整体下行，当前仍处于历史相对低位，信用债整体估值性价比可能不高 [162] - 从季节性规律看，3月信用利差多反弹，3月底和4月初触顶回落，4 - 5月震荡下行 [172][177] - 长端利率震荡偏弱但资金面平稳，曲线陡峭化修正，信用债作为票息资产有优势，二季度配置力量季节性走强，信用利差大幅走阔风险相对可控 [178][181] - 3月利差可能震荡偏弱，4 - 5月或有行情机会 [185] 信用策略 - 在利率曲线陡峭化背景下，3月逐渐从中等久期切换至中短久期，从高弹性、低安全垫品种切换至低弹性、有一定安全垫的品种，关注估值修复和跨季前后配置力量走强的潜在增配机会 [193] - 城投债：3年以内下沉增厚收益，3年以上逢跌增配 [197][201][203] - 产业债：控制久期，套息为主，关注3年左右中高等级普信债套息价值、中短端偏高等级品种下沉、成份券策略 [207][212][216] - 银行二永债：整体多看少动，关注中短端中小银行二永债的参与机会 [220][223]

宏观政策与“十五五”规划 - 报告核心观点：政策进入落地实施期，大环境是市场的好友，建议乘势而上，调整即是机会 [5] - “十五五”规划纲要已定，全文7万余字，包含16项重大战略任务、20项核心指标和109项重大项目，突出强产业、数智化及人口发展 [6] - 对比“十四五”，规划更强调现代化产业体系建设、先稳就业促增收再消费、民生保障以及金融强国建设 [6] - 2月新增信贷9000亿元，同比少增1100亿元，新增社融2.38万亿元，同比多增1461亿元，社融存量增速为8.2% [7][20] - 2月信贷结构分化：企业部门短贷创近六年新高，中长贷同比转为多增；居民部门短贷转为负增，中长贷连续5个月同比少增，反映消费偏弱、地产销售未好转 [7] - 2月M1同比增速环比提升1.0个百分点至5.9%，M2-M1剪刀差收窄至3.1%，显示资金活化趋势延续 [23] - 财政支出节奏加快，2月财政存款同比多减1.61万亿元，政府债券净融资1.4万亿元，占当月社融增量的59% [18][23] 金融市场与资产配置 - 本周债市分化：1年期国债下行0.9bps至1.28%，10年期国债上行3.3bps至1.81%，30年期国债大幅上行8.5bps至2.37% [15] - 短端利率受流动性宽松支撑，长端利率受交易型机构放大通胀情绪影响而上行，预计中期会收敛 [15][16] - 本周央行公开市场净回笼资金，下周将开展5000亿元6个月买断式逆回购操作 [17] - 科创50、传媒指数确认日线级别下跌，市场可能正在构筑日线级别顶部，建议投资者防御为主 [10] - 中期来看，主要宽基指数确认周线级别上涨，本轮牛市是普涨格局，中期仍可逆势布局 [10] - 本周择时雷达综合打分为-0.16分，整体中性；宏观基本面得分-1.00分看空，流动性得分0.50分中性偏多 [12] 通信与AI基础设施 - AI驱动光纤光缆进入新周期，AIDC与军用无人机共同提升光纤需求密度，光纤在无人机中成为消耗品 [26] - 供给端因扩产谨慎且预制棒扩产周期达1.5-2年而呈现刚性约束，预计2026年光纤供需缺口为6%，2027年扩大至15% [26] - 光芯片需求旺盛，AI引爆EML芯片供需缺口，高端EML产能紧张，供应已排至2027年后 [34] - 英伟达向Lumentum和Coherent分别投资20亿美元，以配套采购承诺和获取先进激光组件产能 [35] - 索尔思基于自研单波200G EML芯片，已开发出800G光模块产品，其光芯片产量全球领先，2025年上半年全球市占率从1.9%上升至4.4% [35] - 博通通过与CSP合作定制ASIC，推动计算网络生态向“开放解耦”演进，光通信产业链成长空间拓宽 [60] - OFC 2026大会将聚焦1.6T/3.2T光模块、CPO架构及硅光集成等技术，TrendForce预测至2030年硅光CPO在AI数据中心的渗透率有望达35% [78][79] 高端制造与科技前沿 - 物理Agent或将成为2026年英伟达GTC大会焦点，是AI时代的物理载体，涉及世界模型、自动驾驶模型和机器人开源模型 [30] - 物理Agent形态多样，核心是传感器和执行器，建议关注福莱新材、奥比中光等传感器标的及新泉股份、斯菱智驱等执行器标的 [31] - 金属铼是先进航空发动机、燃气轮机、商业航天的核心战略材料，因储量稀少、加工困难而价格昂贵，国内供需矛盾突出 [33] - 美湖股份作为泵类龙头，2024年柴油机机油泵毛利率达36%，新能源车用零部件已成第二大营收来源，并积极布局机器人、智驾等新兴赛道 [39] - 预计美湖股份2025-2027年归母净利润分别为1.72亿元、2.16亿元、2.7亿元，同比增长3.5%、25.6%、25.2% [39] 能源与资源品 - 动力煤价格短期下行空间有限，在海外价格强势及补库周期临近背景下，煤价预计将向千元大关冲击 [44] - “三西”地区煤矿产能利用率达90%，周环比上升6.5个百分点，焦煤价格受国际局势影响止跌回升，部分资源涨幅达100元/吨以上 [44][45] - 柴油短缺可能影响海外露天矿生产，煤化工因化工品涨价而盈利剧增，建议关注煤化工占比较高的公司 [44][47] - 地缘局势干扰贵金属市场，报告持续看好滞胀周期下的贵金属机遇 [51] - 2026年1-2月国内储能新增装机9.51GW/24.18GWh，同比增长182%/472% [73] 消费与周期行业 - 消费级NAS行业2024年规模为5.4亿美元，2021-2024年CAGR为31%，绿联在2025年成为全球TOP1消费级NAS品牌 [36] - NAS作为本地化AI Agent理想载体，未来销量有10倍以上增长空间，行业平均售价在2800元左右 [37] - 2026年1-2月中国服装及衣着附件出口金额248.7亿美元，同比增长14.8%；纺织纱线织物及其制品出口255.7亿美元，同比增长20.5% [56] - 海南离岛免税延续稳健增长，建议关注服务消费、商品消费及护城河强的出海龙头 [40] - 快递行业“反内卷”深化，广东锁盘期延长，通达系在四川、义乌等地提价，利润空间向末端倾斜 [73] - 建筑材料行业基本面仍在筑底，消费建材受益于二手房和存量房装修政策，水泥行业错峰停产力度加强 [59] - 脑机接口迎里程碑，国家药监局批准博睿康植入式脑机接口系统创新产品注册，标志着该技术迈入临床应用阶段 [58] 金融与地产行业 - 非银金融：保险板块中长期资负共振逻辑不变，负债端受益存款搬家及养老保障需求，资产端受益长端利率企稳；证券板块受益市场风险偏好抬升及交投活跃 [27] - 房地产：1-2月新增居民中长期贷款1654亿元，同比少增2131亿元，反映地产市场低迷；春节后两周样本城市二手房成交面积同比+6.6%，表现强于新房 [69] - C-REITs总市值约2240.6亿元，平均单只市值约28亿元，本周数据中心、生态环境板块表现较优 [80] - 商业不动产REITs申报达15单，广州首单纯五星级酒店REIT发布招标 [81]

宏观经济整体表现 - 受出口、超长春节假期、重大项目启动及宏观政策发力等多重因素带动，1-2月多项经济数据好转[1] - 1-2月全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，比上年12月加快1.1个百分点，比去年全年回升0.4个百分点[1] - 1-2月全国服务业生产指数同比增长5.2%，比上年12月加快0.2个百分点，但较去年全年5.5%的增速小幅回落0.3个百分点[1] 工业生产与制造业 - 1-2月装备制造业增加值同比增长9.3%，高技术制造业增加值增长13.1%，分别快于全部规模以上工业3.0和6.8个百分点[1] - 分产品看，3D打印设备、锂离子电池、工业机器人产品产量同比分别增长54.1%、42.6%、31.1%[1] - 1-2月制造业投资增长3.1%[6] 服务业与消费 - 春节因素及促消费政策显效，服务业实现较快增长，其中交通运输、住宿餐饮等行业生产指数增速比去年12月明显回升[2] - 人工智能发展拉动信息服务需求，1-2月信息传输、软件和信息技术服务业生产指数同比增长10.1%[2] - 1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，比上年12月加快1.9个百分点，但较去年全年回落0.9个百分点[6] - “两新”政策带动作用明显，1-2月限额以上通讯器材类零售额同比增长17.8%[6] - 春节消费活跃，1-2月限额以上餐饮收入同比增长4.7%[6] 对外贸易与出口 - 1-2月货物进出口总额77321亿元，同比增长18.3%，比上年12月加快13.4个百分点[5] - 其中出口46178亿元，增长19.2%；进口31143亿元，增长17.1%[5] - 出口超预期主要受非美地区走强带动及集成电路、汽车出口拉动，1-2月集成电路出口同比增68.9%、汽车出口同比增63.1%[5] - 进口增速17.1%同样超预期，结构上体现AI相关投资拉动，1-2月自动数据处理设备及其部件进口同比增65%，半导体进口同比增14.6%，集成电路进口同比增36.8%[5] 固定资产投资 - 1-2月全国固定资产投资（不含农户）同比增长1.8%，上年全年为下降3.8%[6] - 扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长5.2%[6] - 分领域看，基础设施投资同比增长11.4%，制造业投资增长3.1%，房地产开发投资下降11.1%[6] - “十五五”开局之年重大基础设施项目开工建设带动相关投资增长，1-2月基建投资同比增长11.4%，较去年全年加快10.8个百分点，拉动全部投资增长3个百分点[6]

增值税服务与税率分类 - 交通运输服务（包括陆路、水路、航空运输和管道运输）及邮政服务（普遍、特殊和其他）的增值税税率为9% [3] - 电信服务中，基础电信服务税率为9%，而增值电信服务税率为6% [3] - 建筑服务（包括工程、安装、修缮、装饰等）的增值税税率为9% [3] - 金融服务（包括贷款、直接收费金融、保险和金融商品转让）的增值税税率为6% [3] - 生产生活服务（包括研发技术、信息技术、鉴证咨询、广播影视、商务辅助、文化体育、教育医疗、旅游娱乐、餐饮住宿、居民日常等）的增值税税率为6% [4] - 租赁服务中，有形动产租赁的增值税税率为13%，而不动产租赁的税率为9% [4] - 加工修理修配服务的增值税税率为13% [4] - 销售无形资产（如技术、商标、著作权、商誉、自然资源使用权等）的增值税税率为6%，但转让土地使用权的税率为9% [4] - 销售不动产（转让建筑物、构筑物等所有权）的增值税税率为9% [4] 小规模纳税人与跨境税收规定 - 小规模纳税人发生应税交易，增值税征收率一般为3%（另有规定的除外） [4] - 纳税人出口货物（国务院另有规定的除外）适用增值税零税率 [4] - 向境外单位销售完全在境外消费的特定服务（如研发、合同能源管理、设计、广播影视制作发行、软件、电路设计和测试、信息系统、业务流程管理、离岸服务外包）以及转让完全在境外使用的技术，适用增值税零税率 [4] - 国际运输服务、航天运输服务、对外修理修配服务也适用增值税零税率 [4] 企业所得税收入确认原则 - 企业所得税应纳税所得额的计算以权责发生制为原则，属于当期的收入和费用无论款项是否收付均作为当期处理，不属于当期的即使款项已收付也不作为当期处理 [15] - 企业销售商品同时满足四个条件时应确认收入实现：合同已签订且商品主要风险和报酬已转移、企业未保留与所有权相关的继续管理权或控制权、收入金额能可靠计量、销售方成本能可靠核算 [15][16] - 采取预收款方式销售商品，应在发出商品时确认收入，因此对于2025年11月收到全额预付款但2026年2月才发货验收的情况，该笔收入应确认为2026年度的企业所得税收入 [15][16] 电子行程单管理新规 - 根据2024年第9号公告，自2024年12月1日起，民航旅客运输服务推广使用全面数字化的电子发票（电子行程单） [10][11] - 电子行程单信息由系统运行维护单位上传至税务部门，并通过电子发票服务平台税务数字账户同步给购买方，购买方可在该账户进行查询、查验、下载、打印和用途确认，也可通过全国增值税发票查验平台查验 [10] - 旅客可通过个人所得税APP的个人票夹对电子行程单进行查询和下载 [10]

核心观点 - 报告核心观点认为，受地缘政治扰动和财报季临近影响，市场风险偏好下降，北证市场预计将维持低位运行，整体风险偏好的回升时间窗口预计在一季报后，当前应静待反弹时机[1][7][8] - 投资分析意见建议关注能源化工、军工及低估值绩优股，科技方面关注向上弹性充足的商业航天、算力、半导体等，并把握低吸节奏[10] 市场行情与表现 - 本周北证50指数下跌2.15%，收于1396.64点，跌幅居主要指数前列[4][7][14][18] - 北交所市场整体下跌，个股涨跌比为0.23，其中56只股票上涨，239只下跌，3只持平[4][32] - 从风格和行业看，本周低价、低PB/PE指数领涨，高PE、微利指数领跌；行业方面，煤炭、电力设备涨幅居前，军工、石油、有色、传媒跌幅较大[4][7] - 北交所内部，锂电/储能（如武汉蓝电、贝特瑞、海希通讯）、碳纤维涨价（吉林碳谷）、光通信（蘅东光）等板块表现较强[4][7] 估值与交易数据 - 估值方面，北交所PE（TTM）均值为89.37倍，中值为44.65倍；创业板PE均值为90.13倍，中值41.03倍；科创板PE均值为112.33倍，中值47.43倍[4][22] - 交易方面，本周北交所成交量为42.79亿股，环比减少19.85%；成交额为986.43亿元，环比减少16.71%[4][21] - 本周北交所融资融券余额为85.02亿元，较上周增加1.12亿元[4][27] 宏观与市场环境分析 - 地缘政治方面，中东局势悬而未决，海上运输受阻，ICE布油价格在大幅震荡后反弹至100美元上方[4][8] - 利率环境上，10年期美债利率飙升至年初高点，压制了小盘成长行情[4][8][9] - 宏观叙事方面，两会结束及1-2月经济数据发布后，市场缺乏新的宏观叙事带动，短期资金更多在科技成长的细分领域（如AI agent、M10、算电协同）进行操作，但市场仍在寻找新主线[4][8] - 财报季影响：随着年报和一季报临近，市场关注点转向业绩实际情况，当前财报预告显示北证整体表现不理想[8] - 市场情绪指标：北证强势股占比已下滑至18.5%（未到10%以下的极值），ERP指标也回到-1倍标准差水平，显示市场情绪偏弱，静待反弹窗口[4][8][13] 新股与审核动态 - 本周北交所1只新股上市：觅睿科技，上市首日涨跌幅为91.91%，换手率88.86%，成交额5.06亿元[4][24] - 截至2026年3月13日，北交所共有298家公司上市交易[4][24] - 本周审核动态：族兴新材、新恒泰申购；鸿仕达、海昌智能注册；朗信电气、彩客科技、信胜科技、科莱瑞迪、正大种业过会[4] - 下周计划：上会4家（欧伦电气、南方乳业、安达股份、杰理科技），申购1家（悦龙科技）[4][30] 个股表现详情 - 本周涨幅前五的个股（剔除新股）为：大鹏工业（涨20.24%）、武汉蓝电（涨19.44%）、贝特瑞（涨9.83%）、蘅东光（涨9.15%）、倍益康（涨8.46%）[32][33] - 本周跌幅前五的个股（剔除新股）为：特瑞斯（跌15.20%）、纳科诺尔（跌13.17%）、国航远洋（跌11.51%）、众诚科技（跌11.49%）、阿为特（跌11.48%）[32][36] - 本周换手率前五的个股（剔除新股）为：派诺科技（196.65%）、科力股份（189.34%）、农大科技（159.68%）、长江能科（139.52%）、海菲曼（132.53%）[38] 公司重要公告摘要 - **球冠电缆**：中标南方电网项目，合计金额35087.70万元[39] - **鼎佳精密**：拟回购30万-50万股股份，总额1830万-3050万元，用于员工激励[39] - **戈碧迦**：拟投资1亿元设立子公司，建设特种电子玻纤制造项目[39] - **易实精密**：在苏州设立控股子公司，注册资本1000万元[40] - **恒拓开源**：发布2026年员工持股计划，考核2026-2027年营收或扣非净利润增长率[40] - **骏创科技**：授予174人共计373.20万份限制性股票，行权价24.70元/份[40] - **国航远洋**：子公司拟在香港设立两家全资子公司，注册资本各10万美元[40] - **交大铁发**：控股子公司被认定为2025年上海市专精特新中小企业[40] - **科润智控**：高管变更，王荣被聘任为总经理[41] - **天宏锂电**：子公司拟投资7.18亿元建设200MW/600MWh独立储能项目[41] 新三板市场概况 - 截至2026年3月13日，新三板挂牌公司共5932家（创新层2262家，基础层3670家）[42] - 本周新三板新挂牌5家公司，摘牌5家公司[2][42] - 本周新三板新增计划融资0.63亿元，完成融资0.28亿元[2][44] - 本周增发预案募集资金前五名中，天易成计划融资0.52亿元[45] - 本周增发实施募集资金前五名中，快玻科技完成融资0.20亿元[48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年3月实体、金融收敛，建议控制股债仓位，关注短端和货币类资产，权益风格或转向价值占优；股债双杀持续概率不高，本周受政府债发行带动，金融市场或迎短暂缓和 [2][7] - 中国潜在经济增速下行周期或在2024年四季度结束，盈利周期进入低位窄幅震荡；负债端收敛空间不大，海外资金流向或转变，风险偏好或区间震荡，金融市场新增资金有限，对择时和交易要求提高 [6] - 缩表周期下，股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格相对占优，推荐A+H红利组合和A股组合 [8] 根据相关目录分别进行总结 国家资产负债表分析 - 负债端：2026年2月实体部门负债增速8.4%，预计3月降至8.2%，年末降至8.0%；金融部门上周资金面平稳，预计3月资金面高点在5日，全月实体、金融收敛 [2][16] - 财政政策：上周政府债净增加1021亿元，本周计划净增加6688亿元；2026年2月末政府负债增速12.1%，预计3月降至11.3%，年末降至11.6% [3][17] - 货币政策：上周资金成交量环比下降，价格平稳，期限利差走扩；一年期国债收益率周末收至1.28%，预计下沿约1.3%，中枢1.4%，2026年降息10个基点；十年和一年国债期限利差走扩至54个基点，利差区间20 - 60个基点，十年和三十年国债收益率波动区间分别在1.6% - 1.9%和1.8% - 2.3% [3][17] - 资产端：1月物量数据改善，预计1 - 2月实体经济维持2025年11 - 12月平稳走势；两会给出2026年实际经济增速目标4.5 - 5%，名义经济增速目标约5% [5][18] 股债性价比和股债风格 - 2011 - 2024年四季度中国潜在经济增速下行，之后盈利周期低位窄幅震荡；2016年提出稳定宏观杠杆率等三大政策目标，负债端收敛空间不大；中美均势竞争，若美国科技领域估值重估，资金或流向中国，关注人民币汇率；风险偏好或区间震荡，金融市场新增资金有限 [6][19] - 上周资金面平稳，实体收敛，股债双杀，红利指数逆势上涨，风格均衡；债券短端下行幅度缩小，长端上行，股债性价比偏向权益；十债收益率上行3个基点至1.81%，一债收益率下行1个基点至1.28%，期限利差走扩至54个基点，30年国债收益率上行9个基点至2.37%；宽基轮动策略跑输沪深300指数；本周继续推荐上证50指数（80%仓位）、中证1000指数（20%仓位） [7][20] 行业推荐 行业表现回顾 - 本周A股缩量下跌，上证指数跌0.7%，深证成指涨0.8%，创业板指涨2.5%；申万一级行业中煤炭、电力设备等涨幅最大，国防军工、石油石化等跌幅最大 [29] 行业拥挤度和成交量 - 截至3月13日，拥挤度前五为电力设备、电子等，后五为美容护理、综合等；本周拥挤度增长前五为电力设备、基础化工等，下降前五为国防军工、电子等；电力设备等行业拥挤度处于2018年以来较高分位数，非银金融等处于较低分位数 [30] - 本周全A日均成交量2.5万亿元，较上周下降；建筑装饰、公用事业等成交量同比增速最高，国防军工、交通运输等跌幅最大 [32] 行业估值盈利 - 本周申万一级行业PE(TTM)中煤炭、建筑装饰等涨幅最大，国防军工、石油石化等跌幅最大 [35] - 截至2026年3月13日，2024年全年盈利预测较高且当下估值相对历史偏低的行业有银行、证券等 [36] 行业景气度 - 外需涨跌互现，2月全球制造业PMI升至51.9，主要经济体PMI多数上行，CCFI指数环比上涨1.7%，港口货物吞吐量回落，韩国出口增速有变化，越南出口增速下降 [40] - 内需方面，最新一周二手房价格下行，数量指标涨跌互现；高速公路货车通行量回升，产能利用率3月回升至历史中位水平；汽车成交量季节性走强，新房成交低，二手房成交处于中位水平；全国城市二手房挂牌价指数下跌0.8%，生产资料价格指数环比下跌0.2% [40] 公募市场回顾 - 3月第2周主动公募股基多数跑输沪深300，10%、20%、30%和50%周度涨跌幅分别为1.1%、0.3%、0%、 - 0.7%，沪深300周度上涨0.2% [56] - 截至3月13日，主动公募股基资产净值3.94万亿元，较2024Q4的3.66万亿元上升 [56] 行业推荐 - 缩表周期下，股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格相对占优；红利类股票应具备不扩表、盈利好、活下来特征；推荐A+H红利组合13只个股、A股组合20只个股，集中在银行、电信等行业 [8][59]

公司2023年全年业绩表现 - 公司2023年下半年经常性利润（不包括物业发展）为23亿港元，同比下降29% [1] - 公司2023年下半年经常性利润高于里昂先前预测的非经营性项目利润17亿港元 [1] - 公司2023年末期股息为每股0.89港元，与上年同期持平，符合预期 [1] 公司财务与资本开支计划 - 公司2026至2028年的总资本开支计划为826亿港元 [1] - 基于总计划，公司2026至2028年的年均资本开支为275亿港元 [1] - 该年均资本开支水平略低于公司2025年包括物业发展在内的实际息税折旧摊销前利润 [1] 公司未来项目发展 - 公司预计在未来12个月内为锦上路站第二期项目进行招标 [1] - 公司预计在未来12个月内为屯门第16区A站第二期项目进行招标 [1]

油价传导的行业影响 - 截至2026年3月10日，中东冲突导致纽约与布伦特原油期货价格较年初基准累计上涨均超过35%[9][10] - 基于2023年投入产出表，燃气供应和石油炼化行业对原油的直接消耗系数最高，分别为0.375和0.537，受油价直接影响最大[18][19] - 从完全消耗系数看，化学产品(0.120)、交通运输(0.086)、金属冶炼(0.079)等10个行业系数超过0.05，表明其受油价间接影响显著[18][19] - 在油价上涨30%情景下，仅燃气供应和石油炼化行业总成本冲击超过5%（分别为18%和17%）[22][24] - 在油价上涨50%情景下，燃气供应(30%)、石油炼化(28%)和化学产品(6%)三个行业总成本冲击超过5%[22][24] - 在油价上涨100%的极端情景下，总成本冲击超过5%的行业将扩大至10个[22][24] 对总体物价的拉动效应 - 在油价上涨30%（约86美元/桶）、50%（约100美元/桶）、100%（约133美元/桶）三种情景下，对PPI同比增速中枢的推升作用分别为1.9%、3.2%、6.3%[26] - 叠加地缘因素后，2026年PPI同比增速可能被提升至0.9%-1.4%、2.2%-2.7%、5.3%-5.8%区间（原预测为-1%至-0.5%）[26] - 同样三种油价情景下，对CPI同比增速中枢的推升作用分别为1.1%、1.9%、3.7%[28] - 叠加地缘因素后，2026年CPI同比增速可能被提升至1.1%-2.1%、1.9%-2.9%、3.7%-4.7%区间（原预测为0%-1%）[28] 风险与假设 - 分析基于特定情景假设，若地缘冲突缓和或供给超预期修复，油价涨幅及通胀传导效应可能低于测算[30] - 测算使用2023年投入产出表数据，并与PPI/CPI权重进行人工匹配，结果可能存在误差[30]

文章核心观点 - 知名经济学家付鹏认为，2026年是新时代的重要转折点，以AI为代表的新生产力将引发一场对全行业生产关系的破坏性重构，这一巨变快则12到18个月就会发生 [1][12][14] - 2024年将经历新旧生产关系交替的阵痛期，投资不会一帆风顺，但这是未来5到10年投资回报的起点，天平将从同时关注地缘政治与科技进步，转向打破平衡，聚焦于新生产关系 [3][9][10][12][53][54] - 投资逻辑已从宏观变量转向中观行业变量，核心是观察各行业内部新旧生产关系的破坏与重构过程，市场将因此剧烈波动 [4][5][18][20] - 全球地缘政治冲突（如伊朗、俄乌问题）的本质是旧秩序的“结束”而非开始，在新生产力下，争夺传统生产要素的战争意义减弱，世界秩序面临重构 [7][36][37][38] - 面对AI驱动的时代变革，最佳策略是积极拥抱并应用新技术，“打不过就加入”，年轻人将获得颠覆旧生产关系、创造新商业模式的历史性机会 [8][11][51][55] 生产力与生产关系的破坏性重构 - 未来5到10年，快则12到18个月，将发生一场由生产力（AI）驱动、对所有行业及生产关系进行的破坏性重构 [2][12][14] - 过去几年全球资本市场的投资重点在于生产力（如数据中心、算力中心）的基础设施建设，其周期类似于2002-2008年中国基建投资周期，现已传导至上游原材料（如半导体）并接近完成 [5][22][23][25][26] - 以韩国海力士、三星电子和台积电为代表的半导体公司，其股价变动反映了上游基建周期的完成，此后将通过已建成的基建（算力）开始对下游各行各业进行重构 [5][26][27] - 新的生产关系必然伴随“创造性破坏”，会先淘汰旧模式，再建立新模式，这个过程将带来小周期的痛苦，尤其体现在2024年 [3][17] 当前投资焦点与市场特征 - 2024年的投资与宏观经济变量关系不大，因为主要经济体的宏观政策牌已成“明牌” [4][5][19] - 当前投资唯一的变量在于“中观”层面，即关注各个行业内部新旧生产关系的破坏与新关系的重构，此过程将导致市场剧烈波动 [5][20] - 市场已开始反应，自2023年12月前后，传统软件、编程、编辑、网约车等行业已开始感受到被AI替代的冲击与担忧 [21] - 科技进步的本质是提高效率、降低成本，要么提升能力，要么缩短流程，目前这些变量已完全展开 [21] 制度与秩序的重构 - 微观层面，AI等新生产力的应用将迫使许多行业的制度、秩序和法律法规进行快速重构与调整，以匹配新的生产关系 [6][29][30] - 例如，AI生成的深度伪造内容将挑战现有的知识产权、隐私和防诈骗法规，法律需要相应调整 [29][30] - 宏观层面，世界的所有要素都可能被重构，包括原材料生产-加工-出口的贸易逻辑、金融框架与结算体系（如区块链、去中心化金融的应用） [6][31] - 世界秩序、全球分工分配模式以及地缘政治关系也正处于调整与重构阶段 [32][38] 历史参照与时代转折 - 当前阶段与60年代末至80年代初从工业革命向半导体信息技术转型的时期高度相似，都伴随着世界制度动荡、贸易制度动荡、科技进步对旧生产关系的破坏与重构 [33][34] - 参考历史，当年经历了约十年的动荡期（如撒切尔、里根改革与冷战对抗），随后进入约二十年由新生产力（个人PC、软件）推动的投资回报期 [34][49][50] - 付鹏个人倾向于2024年是一个重大的时代转折点，旧秩序进入结束阶段，新秩序开始构建 [35][36] 对行业与从业者的具体影响 - AI将对具体行业商业模式产生根本性质疑，例如：汽车行业需思考未来是否还有人买车开车；传媒社交行业需思考沟通方式的变化；金融行业需思考券商、银行中介角色是否会被颠覆 [14][31] - 科技进步对群体的认知影响呈分布不均：仅约3%属于创造者（如马斯克），加上前端人群共约15%，即使AI应用已至手机端，也仅有约40%的人能意识到其对行业的冲击，剩余约60%的人将滞后于变革 [56][57] - 各行业从业者，如程序员、网约车司机、编辑、配音师、画师等，已开始面临被AI替代的现实压力与失业风险 [21][52][53] 策略与机会 - 面对不可阻挡的AI时代，最佳策略是全力拥抱并应用，即“打不过就加入”，尽快适应新工具与新流程 [8][12][51][53] - 年轻人的历史性机会在于，利用新生产力去颠覆旧有的生产关系，缩短流程、降低成本、提高效率，从而找到自身的新定位 [11][55] - 未来5到10年的投资回报将主要来源于新的生产关系，而非旧有的平衡状态 [10][54]