午盘中证1000里9只涨停股，中证2000里28只涨停股，放量上攻的更是一大堆，因此比三大宽基指数走的都要强，分别收涨0.47%和0.72%。 小盘指数给力，对应的指增产品也获得大额资金流入。数据显示，1000ETF增强（159680）今天上午获得一笔300万的大额申购，近两个交易日共计获得 2243万的净流入。 2000增强也是，比较热门的中证2000增强ETF（159552）年内份额一直在稳步增长。 此外，数据还显示，从今年年初至6月25日，1000ETF增强（159680）和中证2000增强ETF（159552）分别跑赢标的指数7.36%、13.41%，超额收益都很优 秀。 这背后的动力，源自三重引擎的推动： 01 流动性与政策的双轮驱动 宽松货币政策如同小微盘的"加速器"。年内多次降准降息后，市场流动性持续充裕，对利率敏感的小微企业率先受益。 政策端更是送来东风，并购重组新规为众多专精特新企业打开成长空间，而密集出台的AI、机器人、军工、半导体、医药等产业政策，也恰好覆盖了中证 1000/2000指数中绝大部分成分股。 02 增强策略的收益"炼金术" 最好主仓搭配一下红利或银行平衡风险，体验感会更好。 ...

数字货币概念股午后进一步拉升，信安世纪、科创信息（300730）20cm涨停，拉卡拉（300773）、长 亮科技（300348）、新晨科技（300542）涨超10%，楚天龙（003040）、格尔软件（603232）、京北方 （002987）多股涨停。香港特区政府今日（26日）发表《香港数字资产发展政策宣言2.0》，重申特区 政府致力将香港打造成数字资产领域中的全球创新中心。 暗盘资金正涌入这些股票，点击速看>>> ...

"累计服务客户数已超6800万"，网商银行在自己的十岁生日这天给出了这样一组数据，也为自己十年的 金融服务打下了一个深刻的注脚。 过去十年，是网商银行逐步成长的十年，也是中国从世界工厂走向了智造强国的十年。这十年间，中国 建成了全球最完备的工业体系。在这段历史进程中，网商银行摸索产业金融、农村金融的赋能方式，将 金融活水滴灌至产业末梢，与时代同频共振。 未来十年，AI技术无疑将重塑各行各业的格局，引领生产力快速发展。技术变革当前，网商银行又将 如何行动？"不做大而全的跟风者，要成为小微金融的AI深耕者"，网商银行党委书记、董事长金晓龙坚 定表示。他强调道，网商银行将聚焦科技应用，博采众长，集成最先进的大模型技术，深度融合于信 贷、理财等核心产品，让小微金融更顺利、更高效。 过去十年：与时代同频 从2015年至2025年，网上零售额从2.7万亿飙升至15.23万亿，中国网民规模从6.49亿增长至11.08亿。互 联网的变更改变了人们的生活方式，"线上"成为越来越多人的选择。 数字化的新时代自然催生了数字化的金融需求。回望，2015年的6月25号，彼时，网商银行正式成立。 在那时，线上贷款还不是主流，没有抵押、没 ...

南极光（300940） 证券研究报告 公司报告 | 首次覆盖报告 公司预计将深度受益任天堂 Switch 2 放量，公司多元化布局全场景显示模组，叠加 Mini/Micro-LED 技术储备，未来成长动能充足。同时，我们认为公司超薄导光板 技术有望享受技术红利。2025-2027 年，我们预计公司实现归母利润 2.57/3.53/4.57 亿元，看好公司深度受益 switch 2 销售超预期，以及 switch2 项目令公司行业影响 力大幅提升，有望进一步开拓其他高端客户及产品，给予南极光 2025 年 PE 为 25X， 对应目标价为 28.81 元，对应市值为 64.25 亿元，给予"买入"评级。 技术为擎，驱动广阔成长空间 一、公司概况 深圳市南极光电子科技股份有限公司成立于 2009 年，由姜发明、潘连兴共同出资 设立（注册资本 200 万元），专注 LED 背光源产品研发，主营业务为背光显示模组 及相关产品的研发、生产与销售，产品广泛应用于智能手机、平板、游戏电竞、车 载显示、医疗设备等多领域。公司近 16 年发展围绕"技术深耕+市场拓展"主线， 公司客户资源丰富，已进入群志光电、华星光电、任天堂、 ...

行 业 及 产 业 国防军工 2025 年 06 月 26 日 产业及资金端催化不断，聚变进程 行 业 研 究 / 行 业 点 评 相关研究 《产业化进程加速，中国领航开启聚变元 年 ——可控核聚变行业系列报告之一》 2025/06/03 证券分析师 韩强 A0230518060003 hanqiang@swsresearch.com 武雨桐 A0230520090001 wuyt@swsresearch.com 穆少阳 A0230524070009 musy@swsresearch.com 研究支持 田昕 A0230124060003 tianxin@swsresearch.com 联系人 田昕 (8621)23297818× tianxin@swsresearch.com 本期投资提示： 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 证 券 研 究 报 告 持续加速 | 股票代码 | 公司简称 | 2025/6/25 | | | 归母净利润（亿元） | | | PE | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- ...

稳定币定义与特性 - 稳定币是价格相对稳定的区块链数字货币，具备数字性、稳定性、货币性[5] - 按稳定方式分为法币抵押型、商品抵押型、加密货币抵押型和算法型四类[17][18] - 核心功能是填补加密市场“基础货币”缺失，超90%加密货币交易用其作媒介[39][40] 发展历程 - 2014 - 2017年为探索阶段，资产支持型和算法稳定币推出[6] - 2018 - 2021年多元化发展，机构入场带动市值攀升[6][43] - 2022年UST崩盘冲击市场，监管介入[6][48] - 2023年以来，多经济体推进稳定币/加密货币立法[6] 美国监管意图与效果 - 美国欲构建美元本位“数字代币”体系，加强储备管理和市场约束[7][58] - 稳定币发展或带来美元需求增量，但难逆转去美元化趋势[7][64] - 稳定币对美债市场帮助小，期限错配且规模量级差距大[7][68][69] 未来趋势 - 各经济体将加快立法，提升市场对稳定币信任[80] - 稳定币监管完善推动RWA市场发展[80][81] - 稳定币跨境支付便捷，或替代CBDC国际流通[86][87] - 稳定币规模发展或使人民币汇率承压[94]

市场表现 - A股市场连续三个交易日放量大涨 上证指数创年内新高 A股总市值逼近百万亿大关创历史新高 [1] - 6月25日三大指数全线上涨 创业板指数涨3% 军工 券商 软件等板块爆发 超过3900只股票上涨 80只股票涨停 市场成交额达1.64万亿元 [1] - 6月26日沪深两市继续反弹 市场信心提振 情绪回暖 投资者风险偏好提升 [1] - 港股部分券商获加密货币交易服务等利好消息推动 出现放量暴涨 某龙头券商上涨数倍 极大激发券商板块投资热情 [1] 板块分析 - 券商股作为行情风向标被称为牛市旗手 大涨带动市场信心提振 资金流入股市意愿增强 [1] - 人形机器人板块有望成为人工智能加消费最好落地场景 2025年为人形机器人量产元年 发展前景广阔 [2] - 人工智能加传统行业将改变很多行业发展基本逻辑 可关注人形机器人 芯片 半导体 英伟达产业链等板块 [2] - 创新药板块二季度表现突出 三季度可能在调整后重拾升势 体现我国医药研发成本优势 有望成为国际大药厂研发基地 [2] 市场展望 - 下半年A股和港股有望迎来新一波行情 将延续结构性行情 [1][2] - 经济面逐步企稳回升 经济数据改善 经济回升是股市回升基础 [2] - 中国资产经过几年调整后估值具备较大投资吸引力 优质资产价格仅相当于每股1/3 [3] - 外资流入及国内居民储蓄大转移双重推动下 中国资产将迎来较大估值修复 [3] - A股市场总市值达100万亿是重要里程碑 也是新一轮行情启动标志 [3] - 过去四年居民储蓄增加近60万亿 房地产市场投资机会减少后 居民储蓄大转移方向将是资本市场 [3]

公司发展现状与挑战 - 宇树科技从2016年单人团队发展为约1000名员工的公司，年度营收达十余亿元规模 [1] - 公司面临技术和产品持续创新的压力，若停滞将迅速沦为平庸企业 [1] - 国内人形机器人研发赛道竞争加剧，市场压力显著 [1] 行业竞争格局 - 中国智能机器人产业企业数量达45.17万家（截至2024年底），较2020年增长206.73% [1] - 行业注册资本总额达64445.57亿元，2024年企业数量较2023年增长19.39% [1] 技术应用与市场瓶颈 - 人形机器人在工业/农业领域应用发展较快，家庭场景仍存安全性挑战 [2] - 近距离人机交互中，安全性挑战比技术本身更突出 [2] - 伦理道德因素制约人形机器人市场拓展 [2] 人才与技术革新优势 - 中国STEM毕业生年超500万人，高校培养全球近半数顶尖AI研究人员 [3] - 新兴行业技术革新周期通常在5年内，年轻一代（90后/00后）更适应技术迭代 [3] 市场前景预测 - 摩根士丹利预测2050年中国人形机器人市场规模达6万亿元，总量5900万台 [3] 区域发展支持 - 浙江开放的市场环境和人才集聚优势助推宇树科技发展 [2]

文章核心观点 - 公司宣布启动物流自动化业务分拆计划，旨在释放该业务增长潜力、提升股东价值，同时继续推进“MIS”战略以增强智能物流生态系统 [1][2][4] 公司动态 - 公司宣布启动物流自动化业务分拆计划，此前刚收购并整合了景兴仓储设备工程（香港）有限公司 [1] - 分拆目标是使物流自动化部门成为专注于智能仓储、软硬件解决方案和数据驱动技术的独立资本市场实体，以加速创新并抓住新兴市场机会 [2] - 该举措将吸引战略合作伙伴和资本投资，巩固公司在智能物流行业的领导地位，公司还会继续在智能物流生态系统内进行收购 [3] 公司战略 - 公司坚持“MIS”战略，即并购、整合和分拆，通过战略收购加强核心业务，通过整合实现协同效应，在最佳时机进行分拆以最大化行业价值和资本效率 [4] 公司概况 - 公司于2024年在纳斯达克上市，是亚洲首个综合物业 - 物流技术（PLT）解决方案平台的开创者 [5] - 公司专注于物流资产的全生命周期管理，提供涵盖投资开发、运营管理和数字/智能升级的综合平台 [5] - 公司以“资产价值提升”和“技术应用”为双引擎，整合智能仓库系统、物联网设备和数据分析平台，为客户优化运营效率和经济回报 [5]

报告核心观点 2025年上半年国内权益资产分化，小盘股表现突出，港股上涨，主动权益基金业绩较好，被动权益基金中港股主题基金收益率较高，基金发行总量同比下降，被动权益型基金发行活跃，政策鼓励被动权益产品发展及基金公司考核激励方案改革，或推动主动权益配置结构优化；参考美国经验，我国主动基金在部分领域有发展空间，可借鉴美国主动资管机构发展策略；筛选出能稳定跑赢基准的基金并分析其特征 [2][3][4] 2025年上半年基金行业有何变化 大类资产表现 - A股涨跌分化，小盘股指数表现突出，美股涨跌分化，港股上涨，上证指数涨0.8%，沪深300跌1.8%，中证2000涨10.0%，恒生指数涨19.1% [9] - 央行货币政策操作及预期引导推动国债收益率先上后下，美联储降息节奏等推动美债利率先下后上，1Y国债收益率上行32bp，10Y国债收益率下行3bp，1Y美债收益率下行7bp，10Y美债收益率下行17bp [9] - 国内外商品价格涨跌分化，地缘政治与全球贸易紧张局势推动黄金大幅上行，CRB商品指数涨2.0%，南华商品指数跌2.1%，COMEX黄金涨30.7% [9] - 美国政府系列政策使美元贬值，人民币汇率上涨，美元指数跌9.5%，美元兑人民币汇率升至7.18 [9] 各类型基金表现 - 主动权益：普通股票型和偏股混合型基金指数分别上涨5.67%和5.63%，成长型、平衡型、价值型风格基金指数均跑赢沪深300指数，成长型风格指数涨幅3.94%，小盘风格基金指数涨幅19.60% [17] - 被动权益：港股主题基金收益率居前，收益中位数15.87%，金融地产类产品跌幅最大，收益中位数 - 6.34%，创新药主题基金表现亮眼 [18][20][21] - 固收 +：可转债业绩表现较好，收益率为4.47%，偏债混合产品收益率为1.41%，二级债基收益率为1.37% [22] - 主动债券：纯债资产震荡向上，短债型基金表现亮眼，投资回报比优于中长期纯债基金，今年以来短债型基金收益率0.69%，中长期纯债型基金收益率0.56%，10年期国债利率降至1.6% [31] - FOF产品：业绩震荡上涨，混合型FOF表现更好，股票型FOF基金收益率中位数0.26%，混合型FOF基金收益率中位数2.04%，债券型FOF基金收益率中位数1.15% [32] - QDII：整体业绩表现较好，QDII混合型基金收益突出，收益率15.09%，QDII基金收益率10.53% [35] - REITs：二级市场价格上涨，今年以来场内资金净流入合计20.08亿元，多数产品存在溢价，58只2024年及以前成立的产品中，49只存在场内溢价，溢价率最高83.3% [38] ETF基金 - 收益表现：今年以来主要宽基ETF中，恒生指数、中证2000、科创100ETF涨幅居前；行业与主题产品中，医药、周期、红利ETF涨幅居前 [41] - 资金流向：主要宽基ETF中，沪深300、中证1000ETF资金净流入居前；行业与主题产品中，科技行业ETF资金净流入最大 [39][41] 基金发行 - 2025年1 - 5月，公募基金发行规模合计4082.23亿元，较去年同期下降15.2%，月度发行规模节奏平稳 [47] - 发行结构上以被动权益基金、主动债券基金为主，被动权益型基金发行活跃，2025年1 - 5月，权益类产品发行规模占总规模比重为37.4%，发行规模较去年同期上涨90.3%，其中被动权益基金发行规模占总规模比重为32.1%，发行规模较去年同期上升172.9% [47] 主被动基金产品 - 被动权益基金产品规模快速增长，2024年底至今已超过主动权益基金，截至3月31日被动权益产品的规模优势进一步扩大 [52] - 近3年主动权益基金产品跑输被动权益基金，但今年以来主动基金产品相对占优 [52] 行业政策 - 中国证监会于2025年5月7日印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，重点关注基金公司考核激励方案改革调整和政策鼓励被动权益产品大发展，强调对业绩比较基准的重视，强化公募基金资产配置工具属性 [59] - 配置类资金定价权提升以及低利率环境下投资需求，或共同推动主动权益配置结构优化 [59] - 全市场主动权益基金行业结构相对基准存在一定偏离，剔除行业主题基金后，第一基准为沪深300和中证800的主动权益基金整体低配银行、非银金融、食品饮料，超配电力设备、汽车、机械设备等行业，中证A500的行业分布与主动权益基金整体更为接近 [60] 高质量发展背景下，我国主动基金未来路在何方 美国主被动公募基金发展情况 - 2024年美国被动管理产品规模占长期基金总资产的51%，首次超过主动管理产品，多资产配置、全球配置、非传统股票投资、债券投资等领域主动管理占据主导，美国市场股票投资策略中成长和价值风格策略以主动管理为主，多数行业以被动投资为主 [71] - 小盘成长、中盘成长风格的主动基金业绩整体强于被动，能源、全球房地产、贵金属、医疗健康等行业，主动基金可创造超额收益，全球中小盘、拉美/新兴市场等高复杂度市场，主动调研优势显著 [99] 中国公募基金格局 - 22年以来，A股市场定价主体发生变化，国家队、保险机构、被动公募市场参与度不断提升，主动管理自22年开始规模持续缩水，被动产品持股市值24年首次超过主动，外资持股市值22 - 24年降低，25年以来整体维持稳定 [84] - 我国公募权益基金中，全市场主动基金规模占比约39.6%，略高于美国，全市场小盘平衡风格基金以主动管理产品占主导，小盘成长风格以被动产品为主，行业主题中，大制造、消费、科技主题主动产品规模占比超60%，周期类主动产品规模占比不足50%，QDII股混基金中跨市场配置的主动管理产品规模占比不足50% [92] 美国主动资管机构发展策略 - 部分基金公司坚守主动投资领域，通过深耕投研、合作共管、立足长期、多元配置及创新特色产品，突破困局，迎来发展 [108] - 资本集团通过长期视角、协同研究、多元视角和独立性优势发展主动投资 [109] - T. Rowe Price通过重视人才培养、AI赋能提效、投研平台建设、多元协作共管、长周期考核与激励导向和投资策略与产品创新发展主动投资 [110] 什么样的基金能稳定跑赢基准 - 筛选出能稳定跑赢基准的基金27只，第一基准指数主要为沪深300和中证800，大部分产品基金经理任职年限在5 - 10年之间，分为主动和量化产品 [4] - 主动产品超额收益来源于行业配置与选股收益，选股收益相对较高，具有稳定较高的选股胜率，较少参与短期高赔率机会，换手率低于全市场基金平均水平，重仓股留存率较高，偏好优选个股长期持有 [4] - 基金风格因子暴露主要有低估值高盈利质量和低估值中等成长性两类特征，投资策略普遍追求长期稳定收益，大部分产品在价值投资框架下采用GARP、PB - ROE、全生命周期等投资策略，选股注重估值与基本面，整体风格相对稳健 [4] 海外浮动管理费 - 海外市场浮动管理费分为对称型 - "支点式"费率和非对称型 - "业绩报酬"，前者管理费率双向浮动，后者在固定基础管理费之上单向浮动 [114]