报告行业投资评级 - 电力设备新能源行业：买入（维持）[1] - 环保行业：买入（维持）[1] 报告核心观点 - 整体看好“双碳”政策驱动下的结构性机会，重点关注供给侧严控新增产能（如光伏“反内卷”）和能源转型新业态（如氢氨醇、SAF、算电协同、绿电直连、微网）两大方向[3] - 行业层面，锂电储能、电力设备、风光氢、储能、风电、锂电、光伏等细分领域均存在值得关注的投资机会与动态[3][4][5][7][8][17][18][27] 按相关目录总结 双碳政策与整体投资方向 - 本周“双碳”领域发布两部顶层文件，确立“党政同责、一岗双责”的核心责任机制，目标任务采用上下结合方式，达峰时间非“一刀切”，政策更立足实际且积极稳妥[3] - 投资层面，看好供给侧严控新增产能方向（如光伏行业有望制定“反内卷”新规则）和能源转型新业态方向（如氢氨醇、SAF、算电协同、绿电直连、微网）[3] 锂电储能 - 宁德时代2026年“超级科技日”发布超预期内容：钠离子电池解决制造环节核心问题，预计26年第四季度规模化量产；发布全新超换一体补能网络，与比亚迪同步构建体系，利于标准统一和电池销售[4] - 投资建议持续关注宁德时代，重点关注钠电池、固态电池方向，碳酸锂价格或将维持震荡；短期需谨慎看待电池材料方向[4] - 建议关注公司：宁德时代、中创新航（H）、鼎胜新材、维科技术、振华新材、宏工科技、纳克诺尔[4] 电力设备 - 建议持续重点关注特锐德，其正在研发的AI电源产品（包括高压交直流预制舱供电站、HVDC及SST）有望受益于电力设备出海中东[4] - 行业层面，国内电网投资、出口海外、AIDC电源景气度依然较高，可重点关注估值较低、有新AI电源产品布局的标的[4] - 建议关注公司：特锐德、四方股份、思源电气、中恒电气、盛弘股份[4] 风光氢 - 氢氨醇：后续持续关注产业政策细则及碳政策，投资层面建议关注设备端[5] - 风电：持续看好受益于海外能源自主逻辑的欧洲海风；26年第一季度金风科技业绩表现较好，建议关注风电整机方向[5] - 光伏：后续持续关注政策端发力程度[5] - 建议关注公司：华电科工、石化机械、大金重工、金风科技、东方电缆、隆基绿能、通威股份[5] 储能 - 国内储能：容量电价政策发布后，对26/27年储能装机影响存分歧，后续需观察煤电容量电价定价、储能项目清单规模、现货市场价差变化三个指标，并持续监测招中标、装机及电芯排产数据[7] - 海外大储：美国缺电逻辑有望再度演绎，基本面持续景气，北美储能标的有望反弹，后续可关注美国数据中心厂商与国内储能企业的实质接洽[7] - 海外户储：英国预计到2030年将新增安装300万户光伏，每年安装超过45万台热泵；乌克兰能源抢修及进口需求利好对乌克兰的户储出口[7] 风电数据与投资建议 - 新增装机量：2025年国内风电新增装机量119.33吉瓦，同比增长50.40%，其中陆风112.7吉瓦（同比增长49%），海风6.6吉瓦（同比增长63%）；2026年1-2月国内风电新增装机量11.04吉瓦，同比增长19%[8] - 风电机组招标：2025年国内风电机组公开招标容量121.24吉瓦，同比下降26%，其中陆风112.1吉瓦、海风9.1吉瓦[10] - 风电机组中标均价：2025年12月，国内陆风机组（含塔筒）、陆风机组（不含塔筒）中标均价分别为1946元/千瓦、2011元/千瓦，海风机组中标均价为3057元/千瓦[10] - 投资建议：重点关注欧洲海风及整机方向，欧洲海风26-30年装机有望实现跃升，国内相关企业将持续受益；风电整机盈利修复趋势未结束，叠加氢氨醇概念有望形成共振[17] 锂电产业链 - 需求端：4月1-6日，全国新能源乘用车零售8.6万辆，同比下降24%，零售渗透率57.7%；中国新能源车2026年1-2月在海外市场份额达27%，其中欧洲16%，南半球83%，东南亚和西亚约51%[18] - 商用车电动化：三一集团2026年以来电动重卡国内外订单同比增速均超50%，预计未来2-3年海外订单将翻倍增长；2025年欧洲电动卡车销量1.3万辆，同比增长超70%，渗透率仅4.2%[19] - 碳酸锂与材料：碳酸锂库存去化趋缓，期货近远月定价矛盾有望纠偏；供给端建议关注供给变数较大的锂矿及盈利尚不支持扩产的隔膜、铜箔、铝箔等环节[19][20] 光伏产业链 - 价格与盈利：本周产业链各环节价格基本企稳，但行业持续面临经营压力，截至2026年4月22日各环节均无经营利润[27] - 具体环节：硅料4月产量调高至9.2万吨，下游需求为7.3万吨，库存压力大；硅片价格现止跌迹象但反弹动能不足；电池片若减产落地价格有望持稳看涨；组件价格阶段性企稳，企业价格策略转向高弹性[27] - 盈利数据：以N型TOPCon 210R产品为例，2026年4月22日，硅料、硅片、电池片、组件单瓦净利均为负值，一体化（硅料至组件）单瓦净利为-0.07元/瓦[28]

核心观点 - 报告核心观点认为，当前北交所市场正受到一季报密集披露的冲击，整体业绩表现不佳，但与此同时，DeepSeek V4模型的发布及华为昇腾950的预期，重新点燃了市场对国产算力产业链的关注，构成了当前市场的主要热点与潜在投资方向 [2][3][6][11] 市场表现与估值 - **指数表现**：本周（2026年4月20日至24日）北证50指数下跌2.46%，收于1370.22点，市场指数表现分化，科创50、上证50和沪深300表现较好，而中证2000和创业板指亦下跌 [6][11][27][28][30] - **行业表现**：从行业结构看，煤炭、电子、石化、公用事业、食品饮料等涨幅靠前，而农林牧渔、传媒、钢铁、社服、有色等行业指数下跌 [6][11] - **估值水平**：截至本周末，北交所PE（TTM）均值为76.46倍，中值为39.58倍，环比上涨；创业板PE（TTM）均值为93.91倍，中值为42.21倍；科创板PE（TTM）均值为113.21倍，中值为46.80倍 [6][32][33][38] - **交易活跃度**：本周北交所成交量为40.60亿股，环比增加15.33%；成交额为1007.17亿元，环比增加23.52%；融资融券余额为84.57亿元，较上周增加2.22亿元 [6][27][34][36] - **个股涨跌**：本周北交所个股中仅33只上涨，276只下跌，涨跌比为0.12；涨幅居前的个股包括聚星科技（上涨38.38%）、晶赛科技（上涨18.51%）[6][50][54][55] 一季度业绩分析 - **整体业绩承压**：截至4月24日，北交所已有71家公司披露2026年一季报，整体法测算下，合计营收同比增长11.7%，但扣非净利润同比下滑15.3%，业绩表现明显不及科创板和创业板（后者扣非净利润增速分别为+269.5%和+30.3%）[6][12][15][16] - **结构性问题突出**：在已披露的9家市值30亿元以上的北交所公司中，有6家一季度归母净利润同比下滑，其余3家增长低于6%，普遍存在低增长或增收不增利的情况，部分业绩增长依赖库存增值，质量不高 [6][12] - **原因分析**：报告认为，尽管一季度出口超预期，但人民币升值、原材料价格上涨以及去年高基数等因素，导致制造业承压，而北交所制造业公司多、中小企业多，这种结构使其在一季报冲击中更为不利 [6][12] 国产算力主题投资机会 - **事件催化**：4月24日，DeepSeek发布V4版本，在Agent能力、世界知识和推理性能上实现领先，并采用新的注意力机制降低对计算和显存的需求；同时，DeepSeek表示受限于高端算力，其Pro服务吞吐有限，预计下半年华为昇腾950超节点批量上市后，Pro服务价格将大幅下调，该表态引发市场对华为链和国产算力的高度关注 [6][21][22] - **投资建议**：报告建议关注国产算力及次新板块，并列出北交所相关个股：算力领域（如蘅东光、曙光数创、并行科技、戈碧迦）、半导体零部件（凯德石英、锦华新材）、先进制造（民士达、广信科技、开特股份、林泰新材）、高端装备（同力股份、纳科诺尔、万通液压、连城数控）以及医药生物（诺思兰德、丹娜生物、爱舍伦、海能技术）等 [6][22] 北交所新股与审核动态 - **新股上市**：本周北交所2只新股上市：瑞尔竞达（首日涨幅93.00%，募集资金3.42亿元）和鸿仕达（首日涨幅201.87%，募集资金2.24亿元）；截至4月24日，北交所上市公司总数达309家 [6][40][41][42] - **审核进程**：本周中科仪、振宏股份进行申购，益坤电气、凯达重工过会；下周计划上会4家公司（图特股份、康美特、恒兴股份、维琪科技），申购1家（锐翔智能），上市1家（海昌智能）[6][40][48] 新三板市场概况 - **挂牌与融资**：截至4月24日，新三板挂牌公司共5898家；本周新挂牌5家，摘牌15家；本周新增计划融资2.30亿元（其中迪赛新材计划融资2.00亿元），完成融资0.60亿元 [4][6][68][70][72][75] 重要规则修订 - **交易规则**：北京证券交易所于4月24日修订发布《北京证券交易所交易规则》，主要修订内容包括推出股票盘后固定价格交易、调整无价格涨跌幅限制股票的大宗交易价格范围、明确风险警示和退市整理股票交易规定、增加严重异常波动监管安排等 [6][62] - **上市规则**：同日修订发布《北京证券交易所股票上市规则》，主要修订涉及落实董事会秘书监管要求、强化公司治理（如完善薪酬制度、规范同业竞争）、增加严重异常波动相关监管安排等方面 [6][63][65][66][67]

核心观点 - 中共中央办公厅、国务院办公厅联合印发《关于更高水平更高质量做好节能降碳工作的意见》和《碳达峰碳中和综合评价考核办法》，全面加速“双碳”战略落地，将有力推动新能源和电力设备行业的新技术、新业态加快发展 [5][10] - 报告对电力设备行业维持“买入”评级，并围绕“双碳”政策驱动、新技术落地及海外需求景气，在风电、储能、锂电、电力设备四大细分领域提出了具体的投资建议 [5][9] 一、行业政策与宏观环境 - **“双碳”重磅政策出台**：中办、国办联合印发《关于更高水平更高质量做好节能降碳工作的意见》，将节能降碳定位为推进“双碳”工作、加快绿色转型的重要抓手，并系统部署了“十五五”时期的重点工作 [10][11] - **政策核心聚焦能源电力**：文件强调以能源电力为核心，坚决遏制能源消费总量不合理增长，并提出“大力发展非化石能源和新型储能，加快建设新型电力系统，科学布局抽水蓄能，创新发展绿电直连、智能微电网等业态” [5][10] - **建立综合评价考核体系**：同期印发的《碳达峰碳中和综合评价考核办法》将碳排放双控要求纳入党内法规体系，采用“上下结合”的目标分解方式和以“达标”为核心的结果评定模式，强化了对地方政府的督促作用 [13][14] 二、储能行业 - **国内新型储能装机高速增长**：2026年第一季度，国内新型储能新增装机总规模达13.49GW/35.89GWh，规模同比分别增长147.98%和176.93%，新疆、内蒙古、宁夏位列新增装机规模前三 [20] - **容量电价机制在省级层面落地**：辽宁省发布容量补偿机制征求意见稿，容量补偿标准暂定为370元/(千瓦·年)；青海省统一容量补偿标准为185元/(千瓦·年)，并明确将补偿资源向8小时及以上长时储能倾斜，有助于提升国内大储收益的确定性 [5][21] - **安全标准加速执行，气溶胶灭火技术受益**：国家能源局要求对电化学储能电站进行安全基础摸底调查，监管部门动作提速。在新版《气体灭火系统技术标准》下，具备体积小、高效环保等优势的气溶胶灭火技术渗透率有望快速提升 [5][23][24] 三、锂电行业 - **宁德时代发布多项新技术引领行业**：公司于2026年4月21日发布第三代神行超充电池、第三代麒麟电池、凝聚态电池、钠新电池等新产品，并宣布成功攻克钠离子电池量产难题，计划于2026年底规模化量产 [5][25] - **6F价格进入上涨通道**：根据百川盈孚数据，截至2026年4月24日，6F报价为9.7万元/吨，单日上涨2000元/吨。4月以来6F库存持续维持低位，随着锂电需求进入旺季，上游及中游材料价格有望上涨 [5][26] - **碳酸锂供给端出现扰动**：澳洲矿业公司IGO下调了2026财年锂辉石精矿产量指引，由原预期的150-160万吨调降至137.5-142.5万吨，对上游供给产生影响 [26] 四、电力设备行业 - **海外需求旺盛，GEV业绩超预期**：通用电气（GEV）2026年第一季度营收93亿美元，同比有机增长7%；新签订单183亿美元，同比增长71%。公司上调全年收入指引至445-455亿美元，主要受AIDC（人工智能数据中心）建设和电网升级驱动下的燃气轮机、电网设备需求旺盛推动 [27][29][30] - **国内企业有望承接海外溢出订单**：在北美本土一线厂商产能趋紧、交付周期拉长的背景下，部分订单有望向海外供应链外溢，国内具备渠道和产品优势的企业有望承接增量需求 [5][30] - **节能降碳政策有望加速SST应用**：《意见》提出创新发展绿电直连、智能微电网等业态，并推进数字基建节能降碳。固态变压器（SST）在提升绿电消纳比例和AIDC供电效率（转换效率相比传统方案提升3.4个百分点）方面具有价值，试点应用有望加快 [5][31][32] 五、投资建议 - **风电**：关注出海及产值结构性通胀逻辑。建议关注整机（金风科技、明阳智能等）、桩基及塔筒（大金重工、海力风电等）、海缆（东方电缆、中天科技等）、叶片（时代新材）等环节 [5][34] - **储能**：能源转型背景下，海外户储需求有望加速释放，大储需求亦将超预期。建议关注户储龙头（艾罗能源、固德威等）、大储集成龙头及储能消防龙头 [5][35] - **锂电**：看好需求高景气的电池环节、价格进入上涨通道的6F以及受益于AI浪潮的铜箔环节。材料端首推铜箔（德福科技等），电池端推荐宁德时代 [5][35] - **电力设备**：海外发电及电网设备延续高景气，SST有望加快试点应用。建议关注出海链（思源电气、平高电气、许继电气等）以及SST&AIDC产业链（四方股份、南网科技等） [5][36]

Q1主动偏股基金配置特征 - 2026Q1主动偏股基金股票仓位环比降至82.9%，持仓集中度下降，前20大重仓股集中度(CR20)环比下降4.5% [2] - 板块配置上，继续增配创业板和科创板，减配主板，港股仓位环比下降1.7%至13.9% [2] - 风格配置上，增配中证1000和中证500指数成分股，减配沪深300和上证50等大盘蓝筹；增配周期和稳定风格，减配成长、消费和金融风格 [2] - 前20大重仓股中有7只出现变化，通信、电力设备及新能源、有色金属等行业配置集中度下降明显，中小市值个股获得更多增配 [2] - 机构投资者延续景气投资思路，业绩增长突出的AI算力、出海制造与石化产业成为加仓共识 [2] 行业配置动向 - 一季度主动基金主要增配通信、电力设备及新能源、化工、石化、交通运输行业，减配电子、有色金属、汽车、家电、传媒行业 [3] - **周期与制造**：中游周期与制造整体获得明显增配，具体包括受益于AI和出海趋势的电池、电网、自动化设备，以及受益于涨价的贵金属、农化、航运港口、炼化、煤炭开采、化学原料行业；上游周期中的工业金属被大幅减仓 [3] - **TMT板块**：配置出现显著分化，算力核心产业链（通信设备、半导体）被继续大幅加仓，多只通信设备（线缆）股票进入前20大重仓股；消费器件和应用端（如元件、消费电子、游戏、软件开发）则被大幅减配 [3] - **消费与金融**：地产消费链（白电、两轮车、白酒）减配幅度居前；金融板块中非银金融（保险、证券）被大幅减配 [3] 港股配置情况 - 2026Q1主动基金继续减配港股，重仓股市值环比减少328.8亿元至2623.6亿元，配置比例环比显著下滑1.7%至13.9% [4] - 行业上，一季度主动基金增配港股石化股与特色科技资产（如通信、创新药），减配港股互联网与电子龙头 [4] 新兴产业配置分化与展望 - 2026年一季度主动基金延续高仓位配置算力和资本品出海两条主线，但AI产业链内部的材料和应用环节超配比例相对较低 [5] - 参照2019-2021年新能源行情经验，产业发展早期主产业链（如算力）配置提升和行情启动更快，产业成长中后期景气扩散将带动材料等环节盈利与配置提升 [5] - 当前AI产业所处阶段与2020年新能源产业爆发初期相似，2024年以来以通信设备为代表的算力板块持续领涨，而材料环节涨幅相对滞后 [5] - 随着AI景气向产业链上下游扩散，当前低配的AI材料、基建与应用环节的配置比例仍有较大提升空间 [5] 2026Q1打新基金分析 - 根据筛选标准从所有混合型基金中筛选出311只打新基金，其总资产和净资产分别为2207.57亿元和2039.91亿元，较2025Q4规模提升约6% [7][9] - 打新基金股票规模提升10%，债券规模基本持平，股票仓位占比出现明显提升 [9] - 2026Q1网下发行的主板、科创板和创业板新股首日平均涨幅分别为153.86%、219.05%和110.31%，板块间分化显著 [9] - 在理想情况下测算，2026年A类/B类账户新股申购收益分别为201.18万元/190.11万元 [9] - 2026Q1打新基金平均净资产为3.27亿元，股票底仓双边市值达到1.59亿元，同比提升超过10% [10] - 2026Q1所有打新基金收益中位数为0.37%，其中规模在2亿内的基金收益中位数最高，为0.53% [10] - 5亿规模以内的打新基金是市场主流，数量占比超7成 [10] - 打新基金前五大重仓行业为电力设备、电子、通信、有色金属和食品饮料 [10] - 2026Q1打新基金增持最多的行业是电力设备、银行和汽车，减持最多的行业是有色金属、电子和通信 [10]

行业与公司概览 * **涉及的行业**：科技硬件（TMT、光通信、算力链、电子）、能源（传统能源如石油、煤炭，以及新能源、核聚变）、医药、消费（食品饮料、白酒、调味品、休闲食品、服务消费）、金融（银行、非银金融如券商、保险）、周期品（化工、有色金属、航运、贵金属、材料）、制造业（汽车、机械、电力设备、家电）[1][2][3][4][11][12] * **涉及的指数/市场**：A股（沪深300、创业板50、中证500、中证1000、中证2000）、港股、科创板、创业板[1][3][4][8] 核心观点与论据 **一、 整体市场与资金流向** * 公募基金延续“卖港买A”趋势，港股配置比例从2025年一、二季度的25%历史高点，持续下降至2026年一季度的不足14%[1][3] * A股调仓呈现“弃大买中”特征，减持沪深300及创业板50等大盘指数，边际加仓中证500、中证1,000及中证2000等中盘指数[1][4] * 负债端自2023年第一季度以来首次实现季度净申购，份额净增超600亿份（新发行超1,000亿份，存量赎回不足500亿份）[1][8] * 本轮牛市自低点以来持续约一年半，主动权益基金中位数涨幅为60%，结合负债端改善，判断牛市尚未结束，年内高点可能出现在三、四季度[1][8] **二、 行业配置与调仓动向** * **增持方向**： * **能源安全链**：受地缘冲突影响，增持通信、石油、煤炭等传统能源安全产业链，同时对新能源产业链也进行了边际加仓[1][2][4] * **科技硬件聚焦**：在科技板块整体持仓走平背景下，显著增持**光通信**环节，以及**海外算力链**和以**核聚变**为代表的新兴能源主题[1][2][5] * **成长板块内部切换**：增持与AI相关的上游材料、自动化设备、机器人等细分品种；在新能源链中，增持锂电上游材料、电网设备及出海相关领域[11] * **周期与制造**：增持非金属材料、航运、油气、贵金属，以及基础化工中具备涨价传导能力或科技属性的品种；银行在一季度获得增持[4][12] * **消费细分领域**：调味品、休闲食品等细分领域出现连续两个季度的底部加仓迹象；服装和社服等服务消费有边际加仓[1][11] * **减持方向**： * **港股**：减持集中在以科网股为代表的传媒和商贸零售板块，以及电子和非银金融板块[1][3] * **A股行业**：减持电子、有色金属、传媒，以及受前期补贴政策影响较大的家电、汽车和零售行业[4] * **特定板块**：对电子板块中部分国产链条有所减仓；对基本面尚在出清的光伏板块有所减仓；减持有色领域的小金属、稀土、工业金属等，以及与地产链相关的工程机械、装修建材[2][11][12] * **大金融**：非银金融板块（特别是券商）配置比例压缩至历史极低水平，保险边际减仓幅度也较大[1][12] **三、 持仓结构与市场关注度** * TMT板块整体持仓比例在2025年第三季度达到40%的历史新高，当前虽有所回落但仍处于高位[5] * 历史经验显示，当公募基金对单一行业的持仓比例触及20%的天花板时，短期性价比下降，其后一个季度内的相对收益或将面临挑战[5] * 通信、汽车、机械以及新能源电力设备等行业，在全行业配置型基金中持仓占比较高，表明受到市场广泛关注[4] * 医药、电子、军工、有色金属以及食品饮料等行业，在全行业配置型基金中持仓相对较少，关注度更多集中在主题基金内部[4] **四、 风险与机会提示** * **高拥挤度风险**：以通信光模块和算力为代表的板块持仓拥挤度较高，股价短期动量强，后续更顺畅的上涨可能面临困难，股价波动预计会加大[6][7] * **估值压力**：热门板块在经历业绩驱动上涨后，若继续上行可能需要进入拔估值阶段，这对资金面和市场情绪要求更高，且海外货币政策存在不确定性[6][7] * **高低切换机会**：成长板块内部存在高低切换机会，建议关注从涨幅较高的**海外算力链**向涨幅相对落后的**国产算力**方向切换[1][11] * **博弈空间**：新能源板块前期的涨幅和资金增持力度相对温和，存量持仓拥挤度不及光通信，存在一定的博弈空间[1][11] * **底部与弹性机会**：医药板块配置已处于历史低位，全行业配置型基金持仓仅约4%[1][11]；非银金融板块估值出清充分，若市场企稳向上将具备较大弹性[1][12] 其他重要内容 * **其他资金动向**： * 固收+基金在一季度继续提升权益仓位约10个百分点，增配新能源和通信，减持电子和有色[9] * 行业主题类ETF在一、二月份参与热情较高，但进入三、四月反弹以来呈现逢高止盈特征[9] * 两融资金是四月以来市场反弹的重要推动力量，净买入近2000亿元，存量持仓集中在电子、电力设备、通信等板块，四月以来显著加仓整个科技板块[10] * **业绩表现**：2026年年初至4月中旬，公募基金涨幅中位数约为7%，跑赢了全市场个股不足1%的涨幅中位数以及上证指数和沪深300指数，但落后于创业板、科创板等强势板块[8]

投资评级 - 报告对上能电气的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [1][9] 核心观点 - 报告认为，全球能源转型趋势下，全球储能市场呈现较高景气度，光伏市场具有一定韧性，上能电气市场地位领先，业绩有望呈现稳健表现 [9] - 公司出海拓展顺利，海外业务占比显著提升且毛利率更高，未来将坚定立足“国际”战略，积极拓展全球市场 [8] - 尽管国内光伏需求可能因政策影响而回落，但公司在海外重点部署的欧洲、印度和中东非市场需求有望增长，且储能装机有望呈现增势 [9] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：公司2025年实现营业收入56.30亿元，同比增长17.95%；实现归母净利润4.63亿元，同比增长10.48% [5]。2026年第一季度实现营业收入10.71亿元，同比增长28.95%；归母净利润0.98亿元，同比增长11.57% [5] - **分业务营收**：2025年，光伏逆变器实现营收34.75亿元，同比增长26.33%，占总营收61.7%；储能双向变流器及系统集成营收20.37亿元，同比增长5.64%，占总营收36.2% [8] - **盈利能力**：2025年公司销售毛利率为23.60%，同比提升0.68个百分点，其中光伏逆变器毛利率22.80%，储能产品毛利率23.28% [8]。2025年净利率为8.2% [6] - **未来业绩预测**：报告预测公司2026-2028年营业收入分别为73.36亿元、91.16亿元、109.59亿元，同比增长30.3%、24.3%、20.2% [6]。预测2026-2028年归母净利润分别为7.28亿元、9.55亿元、11.61亿元，同比增长57.5%、31.1%、21.5% [6][9]。预测毛利率将稳定在23.6%-24.0%之间，净利率将提升至9.9%-10.6% [6] 业务与市场分析 - **出海进展**：2025年，公司海外（含中国港澳台）营收达20.73亿元，同比大幅增长78.14%，占营收比重从2024年的24.4%提升至36.8% [8]。海外业务毛利率为32.3%，显著高于境内业务的18.5% [8] - **市场展望**： - **光伏市场**：根据中国光伏行业协会（CPIA）预测，“十五五”期间（2026-2030年）全球年均光伏新增装机规模预计达725-870GW [9]。分区域看，欧洲市场将平稳增长，美国市场预期有所下调，印度市场预计快速增长，中东和非洲等新兴市场将成为重要增长源 [9]。国内光伏市场在136号文影响下，2026年需求或将面临一定回落 [9] - **储能市场**：根据CPIA预测，2026年全球新型储能新增装机将超过125GW/350GWh，乐观估计有望达150GW/420GWh [9]。中国是全球最大储能市场，新增装机占全球50%以上，2026年装机有望快速增长；美国为第二大市场；欧洲市场逐步回暖；中东、非洲等新兴市场增长最快 [9] - **公司战略**：公司将坚定立足“国际”战略，在巩固中东非、印度等现有市场的同时，积极推进一带一路沿线新兴市场的拓展，并聚焦欧洲光储市场的突破 [8] 估值与关键指标 - **每股数据**：报告预测公司2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为1.31元、1.72元、2.09元 [6][11] - **估值水平**：基于2026年4月24日收盘价37.03元，报告预测公司2026-2028年市盈率（P/E）分别为28.3倍、21.6倍、17.8倍；市净率（P/B）分别为4.2倍、3.6倍、3.0倍 [6][12] - **股东回报**：公司2025年计划向全体股东每10股派发现金红利1.2元（含税） [5] - **财务健康度**：报告预测公司2026-2028年资产负债率将保持在61.5%-62.0%左右，流动比率和速动比率均呈现改善趋势 [12]。净资产收益率（ROE）预计将从2025年的11.0%提升至2028年的17.0% [6][12]

核心观点 - 长期趋势不变，聚焦两大配置方向：高景气科技成长赛道与能源自主可控相关的上游资源 [1][2][5] - 4月以来全球股市以AI科技为主线共振上涨，A股创业板指创11年来新高，市场风险偏好明显抬升 [1][2] - 短期维度，因个股交易集中度升至历史高位及小长假临近，市场震荡可能加剧，资金或选择“落袋为安”或试探低位板块 [4] - 中长期维度，全球科技产业共振与国内企业盈利修复逻辑未变，A股震荡向上的趋势不改 [2][4] 市场回顾 - **全球市场表现**：4月以来全球科技主线共振上涨，美股、日韩股指、中国台湾股市接连创新高 [1] - **A股市场表现**：A股创业板指受算力、锂电等板块推动，创下11年来新高 [1] - **A股风格与行业**：本周稳定和成长风格领涨，一级行业中煤炭、电子、石油石化、公用事业涨幅居前 [1] - **资金与成交**：A股日成交额持续上行并突破2.8万亿元，融资资金连续三周净买入，融资余额创历史新高 [1] - **商品与外汇**：本周布伦特原油和WTI原油价格分别大涨17%和15%，白银、黄金价格下跌；美元指数小幅上行，人民币兑美元汇率贬值 [1] 市场展望与关注重点 - **海外局势与主线**：美伊谈判进展缓慢，市场担忧短期对抗升级风险，国际油价维持高位运行 [2] - **全球股市主线**：权益市场以AI科技资产为核心主线，4月至今费城半导体指数大涨39%，纳斯达克100、韩国KOSPI200、中国台湾加权指数、日经225、A股创业板指涨幅可观 [2] - **资金流向**：国内外资金持续向A股科技和资源品板块集中 [3] 1. **融资资金**：截至4月23日，A股融资余额达2.7万亿元，4月7日以来净买入1415亿元，主要集中在电子、通信、电力设备、机械设备、有色金属等行业 [3] 2. **公募基金**：2026年第一季度，主动权益类公募基金增持通信(+2.20%)、电力设备(+1.63%)、基础化工(+1.02%)、石油石化(+0.58%)、交运(+0.52%)等行业，电子已连续八个季度为第一大重仓行业 [3] 3. **北向资金**：2026年第一季度集中增配电力设备、通信、基础化工，增持个股包括宁德时代、天孚通信等 [3] - **微观交易结构**：个股交易集中度升至历史高位，本周TOP5%成交额个股占全A成交额比重达45%，接近2025年9月底水平 [4] - **中长期支撑因素**： 1. **流动性**：油价上行推后美联储降息预期，但就业和消费者信心下滑也制约其加息选择 [4] 2. **基本面**：油价中枢上移推动3月PPI同比增速转正并有望进一步上行，驱动全A企业盈利改善；2026年第一季度财报持续验证算力链、新能源、有色等领域高景气度 [4] 3. **政策面**：关注4月底政治局会议政策基调，“稳定资本市场”政策落实落细有利于增强A股内在稳定性 [4] 行业配置建议 - **方向一：高景气科技成长赛道**，包括AI算力链、新能源、商业航天、机器人等 [5] - **方向二：能源自主可控相关的上游资源**，包括有色金属、化工等 [5] 资金面与流动性数据 - **基金发行与仓位**：本周权益类基金发行份额为106亿份；2026年3月私募基金股票仓位为61.85% [7][31] - **融资与ETF**：本周A股融资资金净流入530亿元；4月至今股票型ETF净赎回1738亿元 [7][37] - **IPO与减持**：4月至今A股IPO融资规模为189亿元；重要股东净减持266亿元 [7][33] - **利率与汇率**：本周美元指数上行，离岸人民币对美元汇率贬值；市场预期美联储年内不降息 [7][24] - **美联储利率预期**：根据CME FedWatch工具数据，市场预期利率在较长时间内维持高位 [26] A股估值与风险溢价 - 报告通过图表展示了A股整体及主要行业的最新PE(TTM)和PB(LF)估值情况，以及万得全A股权风险溢价水平 [7][42][44][49]

行业投资评级 - 报告对电力设备与新能源行业评级为“推荐” [6] 核心观点 - 节能降碳政策加码，新能源全产业链长期受益 [1][10] - 国内海上风电开启招标，建设预计加快，政策推动“十五五”期间海上风电累计并网装机规模达到1亿千瓦以上 [2][11][12] - 全球电力设备需求景气度高企，看好掌握优质渠道资源、技术实力领先的出海企业 [3][27][28] - 电池技术革新是推动新能源汽车与储能发展的核心动力，宁德时代发布多款新品引领产业链技术升级 [4][32] - 人形机器人产业化提速，国内外科技巨头争相入局，看好产业链整体β行情 [40] 分目录总结 1. 新能源 1.1 光伏 - 市场关注点转向技术迭代催生的结构性机遇，具备新技术路线先发优势的企业有望率先兑现业绩红利 [12] - 白银价格快速上行（2025年全年涨幅高达142%）倒逼光伏电池片少银/去银化进程提速，高铜浆料技术路线应用有望加速 [15] - HJT路线成为海外光伏扩产重要方向，受益于生产流程短、适配高人力成本场景及使用银包铜浆料缓解成本压力 [15] - 海外光伏制造产业链本土化趋势下，拥有海外产能布局的辅材企业（如永臻股份越南基地18万吨产能）有望显著受益 [15] 1.2 风电 - 2026年风电行业数据：风电机组招标容量总计34.23GW；1-3月央国企风电项目整机集采定标容量约56.93GW；1-3月核准风电项目规模总计35.24GW [21] - 2026年4月第3周，陆上风电含塔筒中标均价为2147.7元/kW，不含塔筒中标单价为1398元/kW [22] - 2025年全球风电整机制造商（不含中国市场）并网容量排名：金风科技（约29GW）第一，远景能源（约22GW）第二 [22] - 看好三大核心环节：1) 海外与海上共振环节，国内海风项目储备充沛，“十五五”年均装机量有望进一步增长，海外需求外溢带来机会 [25]；2) 风电主机环节，陆风风机价格企稳叠加低价订单交付完毕，主机厂有望迎来盈利拐点 [25]；3) 风电零部件环节，大兆瓦机型应用提升，大型铸件/齿轮箱等环节供给可能偏紧 [26] 1.3 储能 - 2026年一季度，户储工商储排产“淡季不淡”，景气度持续向上 [16] - 全球多国出台储能补贴政策刺激需求：澳大利亚户储补贴计划总额约100亿元人民币；英国《温暖家园计划》总投资约200亿美元；匈牙利户储补贴计划约3.05亿美元；波兰储能补贴计划约11.5亿美元支持172座储能设施（总容量约14.5GWh） [17][18][19] - 乌克兰因能源基础设施受损（2024年底损失估计达205亿美元），户用及工商业储能有望成为关键解决方案 [19] - 国内大储方面，电力市场化改革驱动独立储能需求释放。2025年中国储能市场公开采招订单规模为179.9GW/512.5GWh。2026年第一季度，国内新型储能项目中标落地容量合计38.087GW/174.288GWh，容量同比增长约66%，预计2026年国内大储新增装机规模增速有望达47% [19][20] - 海外大储需求多点开花：美国受AI数据中心需求爆发驱动，2026年大储新增装机增速预计达40%；中东&北非2026年有望实现新增项目规模约40GWh；欧洲2024/2025年新增大储装机分别为8.8GWh/16.3GWh，同比增长79.6%/85.2% [23] - 预计2026年全球大型储能装机规模有望突破400GWh [23] 2. 电力设备与AIDC - 2026年3月中国变压器出口额为57.4亿元，同比增长31%。其中油变出口额40.5亿元，同比增长53%；干变出口额16.9亿元，同比下滑1% [27] - 看好四大投资主线 [28][30][31]： 1) **电力设备出海**：预计全球电力设备迎超级周期，看好卡位北美（如思源电气）、欧洲（线缆/海缆、配电）及东南亚、中东市场的企业。 2) **AI电气设备**：AI算力需求爆发带动SST（固态变压器）、液冷、HVDC需求提升。 3) **特高压建设**：作为新能源大基地外送重要通道，建设具备刚性需求。 4) **配网智能化建设**：新能源大规模接入推动配网投资空间广阔。 3. 新能源汽车 - 宁德时代发布多款电池新品，包括：第三代神行电池（峰值15C，-30°C低温快充）、第三代麒麟电池（续航最高1500km，能量密度全球最高350Wh/kg）、第二代骁遥超级增混电池（纯电续航最高600km）及将于2026年第四季度量产的新电池 [34] - 重点看好八大投资逻辑 [35][36][37]： 1) **新技术**：包括（半）固态电池、硅基负极、复合集流体、钠电池等。钠电池经济性优势突显，铝箔为核心量增环节。 2) **铜箔**：锂电铜箔行业尾部出清，高端极薄化产品（如4.5μm）加工费有望上行；PCB铜箔受AI算力需求旺盛驱动，高端产品（如HVLP）供需错配带来价格上涨。 3) **铝箔**：受益于钠电池放量及加工费上涨、高端产品出货增长。 4) **隔膜**：5μm等高端产能稀缺，产品价格进入上行通道。 5) **正负极材料**：美国双反政策影响消除利好负极出口；正极材料加工费涨价逐步落地。 6) **户储**：需求向上带动锂电池排产，供需偏紧有望提升价格。 7) **自身具备α优势**：如固态电池产业链、业务横纵向延伸的公司。 8) **设备**：锂电池企业海内外产能扩张及固态电池发展带动设备需求。 4. 人形机器人 - 特斯拉预计到2025年年底有数千台Optimus机器人在其工厂投入使用，到2029或2030年年产100万台 [40] - 国内华为、宇树、智元、小米等本体厂商纷纷布局，产业链协同发展能力强 [40] - 看好后续有持续边际变化的重点环节：1) **灵巧手**，关注微型丝杠&腱绳环节及灵巧手本体厂商 [41]；2) **轻量化**，关注PEEK材料以及MIM工艺应用 [41] - 美湖股份已为客户配套的减速器关节模组零部件正常量产交付，具备年产5万套谐波减速器产能 [42] 5. 行业数据跟踪摘要 - **新能源汽车**：2026年3月，新能源汽车产销分别为123.1万辆和125.2万辆 [51]；新能源乘用车零售销量84.8万辆，环比增长82.6% [55]；动力电池装车量56.5GWh，环比增长114.9% [58]；截至2026年2月底，充电基础设施总数达2101.0万个，同比增长47.8% [62] - **光伏**：2026年1-2月电池组件累计出口40.8亿美元，同比增长3.3% [73]；逆变器累计出口金额16.65亿美元，同比增长57.0% [77]；2026年3月光伏新增装机8.91GW，同比减少55.98% [80] - **风电**：2026年3月风电新增装机4.73GW，同比减少11.42% [81]

投资评级与目标价 - 报告维持对思源电气的“买入”评级 [1][6] - 报告给予公司目标价为241.50元人民币 [6] 核心观点与业绩概览 - 报告认为思源电气作为电力设备民营企业龙头，具备强阿尔法属性，内生增长动力强劲 [1] - 2026年第一季度，公司实现营业收入45.69亿元，同比增长41.60%；归母净利润5.50亿元，同比增长23.17%；扣非归母净利润4.93亿元，同比增长12.79% [1][6] - 公司2025年新增订单为288.91亿元（不含税），同比增长34.64%，超过年初目标 [2] - 公司2026年目标实现新增合同订单375亿元（不含税），同比增长30%，目标同比增速提升5个百分点 [2] 盈利能力与费用分析 - 2026年第一季度，公司毛利率为28.95%，同比下降1.36个百分点；净利率为12.52%，同比下降1.85个百分点 [2] - 毛利率下滑主要由于储能与EPC等低毛利率业务收入占比较高 [2] - 2026年第一季度期间费用率为16.06%，同比上升1.26个百分点，其中财务费用率同比上升2.08个百分点至1.18%，主要系汇兑损失影响 [2] 分业务板块表现 - **开关类业务**：2025年实现营收89.35亿元，同比增长29.30%，毛利率为36.88%，同比下降1.94个百分点 [4] - **变压器业务**：2025年实现营收46.33亿元，同比增长38.38%，毛利率为36.39%，同比上升4.10个百分点，主要受出海业务带动 [4] - **储能业务**：2025年实现营收15.31亿元，同比增长120.52%，毛利率为11.71%，同比显著修复9.18个百分点 [4] - **EPC业务**：2025年实现营收23.32亿元，同比增长130.90%，毛利率为11.84% [4] 海外市场拓展 - 全球高压电网设备持续紧缺，AI发展进一步放大缺口，为公司出海提供加速窗口期 [1][3] - 2025年公司来自海外市场的营业收入为58.03亿元，同比增长85.84%，收入占比提升至26.94%，同比增加6.74个百分点 [3] - 公司已成功切入发达市场顶级电网运营商供应链，并加速突破北美数据中心领域 [1][3] - 2025年公司海外毛利率达到35.24%，高于国内业务的29.13% [3] 行业背景与公司优势 - 全球电网进入投资上行周期，欧美电力公司电网资本开支规划保持快速增长 [3] - 相比于传统电网领域，AI数据中心（AIDC）领域具备涨价潜力与更高的利润空间 [3] - 公司在国内中标份额持续提升，并与怀柔实验室合作布局IGCT领域 [1] 盈利预测与估值 - 报告维持对公司2026-2028年归母净利润的预测，分别为45.0亿元、62.4亿元和82.1亿元 [5] - 基于Wind一致预期，可比公司2026年平均市盈率（PE）为31倍 [5] - 考虑到公司的龙头地位和强劲的海外市场开拓能力，报告给予公司2026年42倍PE估值 [5] - 根据盈利预测表，公司2026-2028年预计每股收益（EPS）分别为5.75元、7.97元和10.49元 [10]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：成交量模型**[11] * **模型构建思路**：基于市场成交量信息进行短期择时判断[9]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述具体构建公式和过程，仅提及其为短期择时模型之一[11]。 2. **模型名称：特征龙虎榜机构模型**[11] * **模型构建思路**：利用龙虎榜中的机构买卖行为特征进行短期择时[9][11]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述具体构建公式和过程，仅提及其为短期择时模型之一[11]。 3. **模型名称：特征成交量模型**[11] * **模型构建思路**：基于特定的成交量特征进行短期择时[9][11]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述具体构建公式和过程，仅提及其为短期择时模型之一[11]。 4. **模型名称：智能算法沪深300/中证500模型**[11] * **模型构建思路**：应用智能算法对沪深300或中证500指数进行短期择时判断[9][11]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述具体算法、公式和过程，仅提及其为智能算法择时模型[11]。 5. **模型名称：涨跌停模型**[12] * **模型构建思路**：利用市场涨跌停股票数量或相关特征进行中期择时[9][12]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述具体构建公式和过程，仅提及其为中期择时模型之一[12]。 6. **模型名称：上下行收益差模型**[12] * **模型构建思路**：通过计算市场上行收益与下行收益的差值，或分析其分布特征，进行中期择时判断[9][12]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述具体构建公式和过程，仅提及其为中期择时模型之一[12]。 7. **模型名称：月历效应模型**[12] * **模型构建思路**：基于历史月份、星期等时间周期上的规律性效应进行中期择时[12]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述具体构建公式和过程，仅提及其为中期择时模型之一[12]。 8. **模型名称：长期动量模型**[13] * **模型构建思路**：基于资产的长期价格动量（趋势）进行长期择时判断[9][13]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述具体构建公式和过程，仅提及其为长期择时模型之一[13]。 9. **模型名称：A股综合兵器V3模型**[14] * **模型构建思路**：将短期、中期、长期等多个周期的择时模型信号进行耦合，形成综合择时观点，该模型偏防御或进攻[9][14]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述各模型信号的具体耦合规则与权重分配[14]。 10. **模型名称：A股综合国证2000模型**[14] * **模型构建思路**：针对国证2000指数，将多周期择时模型信号进行耦合，形成综合择时观点[14]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述具体构建公式和过程[14]。 11. **模型名称：成交额倒波幅模型**[15] * **模型构建思路**：结合成交额与波动率（波幅）的倒置关系进行港股中期择时[15]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述具体构建公式和过程[15]。 12. **模型名称：上下行收益差相似多空模型**[15] * **模型构建思路**：在上下行收益差模型的基础上，结合相似性分析或多空对比逻辑，应用于港股（恒生指数、恒生国企指数）的择时[15]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述具体构建公式和过程[15]。 13. **模型名称：形态识别模型（杯柄形态、双底形态）**[42] * **模型构建思路**：通过识别股票价格走势中特定的技术形态（如杯柄形态、双底形态），在形态突破时进行交易[42]。 * **模型具体构建过程**： * **杯柄形态**：识别一段“U”型回调（杯身）和一段小幅回调或整理（杯柄），当价格放量突破杯柄上沿时视为买入信号[45]。 * **双底形态**：识别价格形成两个相近低点（W底），当价格放量突破颈线位时视为买入信号[51]。 * **模型评价**：作为经典的技术分析选股策略，能够捕捉趋势启动的节点[36][42]。 14. **模型名称：倒杯子形态风险模型**[61] * **模型构建思路**：识别股价在下跌趋势中反弹筑顶后再次破位下行的“倒杯子”形态，作为风险预警信号[61]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述具体识别算法和阈值[61]。 模型的回测效果 1. **双底形态模型**，自2020年12月31日至今累计收益24.5%，相对上证综指超额收益7.03%[42]。 2. **杯柄形态模型**，自2020年12月31日至今累计收益23.73%，相对上证综指超额收益6.25%[42]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：分析师一致预期调整因子**[19] * **因子构建思路**：基于分析师对个股盈利预测的上调或下调比例，汇总到行业层面，反映市场对行业基本面的预期变化[19]。 * **因子具体构建过程**：计算行业内，被分析师上调盈利预测的个股数量占比，以及被下调盈利预测的个股数量占比[19]。 2. **因子名称：基金仓位因子**[22] * **因子构建思路**：利用公募基金定期报告或估算数据，计算其对各行业的持仓比例，反映机构资金动向[22]。 * **因子具体构建过程**： * **绝对仓位**：股票型基金或混合型基金在某个行业的持仓市值占其总股票市值的比例[28]。 * **超低配仓位**：基金在某个行业的持仓比例减去该行业市值占全市场（或基准）的比例。正值为超配，负值为低配[30]。 3. **因子名称：形态长度因子**[45][51] * **因子构建思路**：衡量技术形态（如杯柄、双底）从开始到突破所经历的时间周期，可能作为形态强度的辅助指标[45][51]。 * **因子具体构建过程**：形态识别点A到形态突破点C（或E）之间所跨越的周数[45][51]。 因子的回测效果 （报告中未提供单个因子的独立回测绩效指标，如IC、IR等）