最近，全球金融市场上的"货币贬值"话题引发了广泛讨论。 事实上，许多投资者正站在一个"高位接盘"的边缘，在看似避险的背后，却可能成了市场的"韭菜"。 我们能否避免被市场热潮所迷惑，抓住真正的机会呢？ 从华尔街到小散户圈，不少人纷纷涌向黄金、白银、比特币等避险资产，仿佛这些传统的"避风港"能提 供抵御通胀和货币贬值的保障。 黄金的价格突破4300美元/盎司，比特币也逼近历史新高，这让很多投资者眼热不已。 但这个现象背后是否真如媒体所说的那样简单？ 这其中有不少值得深思的地方。 我们真的能通过盲目跟风投资这些资产来避开货币贬值的风险吗？ 但这种思维方式其实是片面的，咱们要清楚，市场真正关心的是货币供应量的"增速"，而不是其绝对总 量。 从1960年到1980年，M2的增速确实进入了一个爆发期，这也是通货膨胀最严重的时期之一。 但从1990年开始，增速明显放缓，尤其是近几年，M2的增速逐年下降，2023年甚至出现了货币增速放 缓的趋势。 尤其在疫情期间，大量的货币注入并未造成预期中的通货膨胀，反而随着经济复苏，货币增速逐渐放 缓。 因此，单纯把货币供应量的增加等同于货币贬值，实际上是在陷入"过时的叙事陷阱"。 今天 ...

报告行业投资评级 - 报告标题“降息预期升温，关注金铜优质标的”及核心观点均显示对金属与新材料行业的积极看法，建议关注黄金、铜等领域的优质公司 [3] 报告核心观点 - 美联储降息及美国经济数据疲软（如ADP就业人数减少3.2万人、制造业PMI连续7个月低于荣枯线）推动避险需求与降息预期，金价创新高，长期看央行购金为趋势，金价中枢将持续上行 [4] - 铜矿供应受Grasberg矿泄事故影响（预计导致2026年铜产量下滑35%，约27万吨，全球供应阶段性减少2.2%），叠加电网投资与AI数据中心需求增长，长期价格中枢有望抬高 [4] - 铝行业受国内产能天花板限制，供需格局趋紧，电解铝价格有望延续长期上行趋势 [4] - 小金属中钴价因刚果金出口受限而供给偏紧上涨，锂价供给整体宽松但关注边际变化 [4] - 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [4] 一周行情回顾 - 环比上周，有色金属（申万）指数上涨1.13%，跑输沪深300指数2.11个百分点 [5] - 2025年年初至今，有色金属（申万）指数上涨71.51%，跑赢沪深300指数53.06个百分点 [5] - 分子板块看，贵金属周下跌10.74%，但年初至今上涨68.69%；铜板块周上涨2.20%，年初至今上涨94.35%；铝板块周上涨7.61%，年初至今上涨40.25% [9] 金属价格变化 - 工业金属价格普遍上涨：LME铜价周环比+3.38%至10,963美元/吨，铝价周环比+2.93%至2,859美元/吨 [15] - 贵金属价格调整：COMEX黄金价格周环比-3.30%至4,127美元/盎司，白银价格周环比-4.38%至48美元/盎司 [15] - 能源材料部分品种上涨：电池级碳酸锂价格周环比+5.37%至7.85万元/吨，六氟磷酸锂价格周环比+23.33%至9.25万元/吨 [16] 贵金属 - 中国央行连续11个月增持黄金，2025年1-9月累计增持33万盎司，截至9月末官方黄金储备为7,406万盎司，提振黄金多头信心 [19] - 本周金银比为85.5 [20] 铜市场 - 供给端：铜现货TC为42.6美元/干吨，周环比下降1.8美元/干吨 [24] - 库存端：国内社会库存18.2万吨，周环比增加0.4万吨；全球交易所库存合计55.7万吨，周环比减少0.4万吨 [24] - 需求端：电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率分别为61.6%/18.7%/62.3%，周环比变化-1.0/+0.4/+0.4个百分点 [24] 铝市场 - 价格方面：上海有色网A00铝现货均价报21,110元/吨，周环比+0.76% [40] - 供应端：2025年9月国内电解铝运行产能4,444.9万吨，开工率98.3% [40] - 需求端：铝下游加工企业开工率周环比下降0.10个百分点至62.40% [40] - 库存端：电解铝（铝锭+铝棒）社会库存76.30万吨，周环比去库1.20万吨 [41] - 成本端：国内电解铝即时完全成本约16,080元/吨，行业平均利润为4,960元/吨 [42] 钢铁市场 - 价格方面：螺纹钢价格周环比下跌20元/吨至3,190元/吨 [65] - 供需库存：五大品种钢材周产量环比+0.98%至865万吨，表观需求环比+1.98%至893万吨，总库存环比-1.73%至1,555万吨 [70] - 铁矿石：进口62%铁矿石价格周环比-0.28%至106美元/吨；日均铁水产量周环比-0.44%至240万吨 [72] 小金属 - 钴：电解钴价格周环比+6.96%至40.75万元/吨；受刚果金出口管制影响，9月钴中间品进口量约9,719吨，环比+85.44% [81] - 锂：碳酸锂现货价格周环比+2.79%至75,400元/吨；9月锂精矿进口量约52.05万吨，环比+10.61% [83][85] 行业重点公司关注 - 贵金属领域建议关注山东黄金、招金矿业、中金黄金等 [4] - 铜领域建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色等 [4] - 铝领域建议关注中国铝业、中国宏桥、天山铝业等 [4] - 新能源制造业推荐华峰铝业、亚太科技、宝武镁业等 [4]

行业投资评级 - 报告对金属&新材料行业的投资评级为“看好” [2] 核心观点 - 报告核心观点为“降息预期升温，关注金铜优质标的” [1] - 美联储降息周期开启，叠加美国政府停摆、经济数据疲软等因素，推升避险需求与降息预期，利好黄金价格 [3] - 长期看，货币信用格局重塑、美国财政赤字率提升以及央行购金趋势将支撑金价中枢持续上行 [3] - 铜矿供应受突发事件（如Grasberg矿事故）扰动，长期供给相对刚性，而需求端有电网投资和AI数据中心增长支撑，价格中枢有望抬高 [3] - 国内电解铝受产能天花板限制，供需格局持续趋紧，价格有望长期上行 [3] 一周行情回顾 - 环比上周，有色金属（申万）指数上涨1.13%，跑输沪深300指数2.11个百分点 [3][4] - 2025年年初至今，有色金属（申万）指数上涨71.51%，跑赢沪深300指数53.06个百分点 [4] - 分子板块看，环比上周，贵金属下跌10.74%，铝上涨7.61%，能源金属上涨4.32%，小金属上涨0.99%，铜上涨2.20%，铅锌下跌2.94%，金属新材料上涨1.33% [3][8] - 年初至今，贵金属上涨68.69%，铝上涨40.25%，能源金属上涨74.59%，小金属上涨76.10%，铜上涨94.35%，铅锌上涨66.74%，金属新材料上涨48.86% [8] 金属价格变化 - **工业金属及贵金属**：环比上周，LME铜/铝/铅/锌/锡/镍价格分别上涨+3.38%/+2.93%/+2.36%/+3.14%/+2.18%/+1.55%；COMEX黄金价格下跌3.30%，白银下跌4.38% [3][14] - **能源材料**：环比上周，锂辉石价格上涨8.16%，电池级碳酸锂价格上涨5.37%，工业级碳酸锂价格上涨5.48%；六氟磷酸锂价格大幅上涨23.33%；湿法隔膜价格上涨13.04% [3][16] - **黑色金属**：环比上周，螺纹钢价格不变，铁矿石价格上涨0.33% [3][14] 贵金属 - 9月美联储如期降息25bp，点阵图显示年内还有两次25bp降息 [3] - 美国ADP就业人数减少3.2万人，为2023年3月以来最大降幅；9月美国制造业PMI录得49.1%，连续7个月低于荣枯线 [3] - 2024年11月至2025年9月，中国央行连续11个月增持黄金，截至9月末官方黄金储备为7406万盎司 [21] - 当前金银比为85.5，处于偏高水平，边际需求修复预期下金银比有望收敛 [3][22] 工业金属：铜 - **供给端**：本周铜现货TC为42.6美元/干吨，环比下降1.8美元/干吨 [3][27] - **库存端**：国内社会库存18.2万吨，环比增加0.4万吨；全球交易所库存合计55.7万吨，环比减少0.4万吨 [3][27] - **需求端**：本周电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率分别为61.6%/18.7%/62.3%，环比变化-1.0/+0.4/+0.4个百分点 [3][27] - **供应扰动**：自由港印尼Grasberg矿发生事故，预计将导致2026年公司铜产量较预期下滑约27万吨，全球铜矿供应可能阶段性减少约2.2% [3] 工业金属：铝 - **价格与供应**：上海有色网A00铝现货均价报21,110元/吨，周环比上涨0.76%；2025年9月国内电解铝运行产能为4,444.9万吨，开工率约98.3% [41] - **需求端**：本周铝下游加工企业开工率小幅下降0.10个百分点至62.40% [41] - **库存端**：国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存总计76.30万吨，较上周末去库1.20万吨 [3][45] - **成本利润**：国内电解铝即时完全成本约16,080元/吨，行业平均利润为4,960元/吨 [47] 钢铁 - **价格**：本周螺纹钢价格环比下跌20元/吨至3,190元/吨 [70] - **供需库存**：本周五大品种钢材周产量环比增长0.98%至865万吨，表观需求量环比增长1.98%至893万吨，总库存环比下降1.73%至1,555万吨 [74] - **铁矿石**：进口62%铁矿石价格环比下跌0.28%至106美元/吨；澳洲和巴西铁矿石发运量环比增加2.76%至2,740万吨 [77] 小金属 - **钴**：受刚果金出口管制影响，供给偏紧，本周电解钴价格环比上涨2.31%；9月钴中间品进口量约9,719吨，环比大幅增加85.44% [3][84] - **锂**：本周锂辉石价格环比上涨8.16%，电池级碳酸锂价格环比上涨5.37%；9月锂精矿进口量约52.05万吨，环比增加10.61% [3][16][88] 重点公司关注 - **贵金属**：建议关注山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金等 [3] - **铜**：建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、五矿资源等 [3] - **铝**：建议关注中国铝业、中国宏桥、天山铝业、神火股份、云铝股份等 [3] - **钢铁**：建议关注宝钢股份、南钢股份、中信特钢、华菱钢铁等 [3] - **小金属及成长周期**：建议关注华友钴业、中矿资源、华峰铝业、亚太科技、博威合金等 [3]

FICC周报 | 2025-10-26 "十五五"主要目标发布，宏观氛围偏乐观 市场分析 "十五五"主要目标发布，市场情绪受提振。党的二十届四中全会于10月20日至23日在京召开，全会提出了"十五五" 时期经济社会发展的主要目标，并发布会议公报。公报指出"十五五"时期的主要目标，即：高质量发展取得显著 成效，科技自立自强水平大幅提高，进一步全面深化改革取得新突破，社会文明程度明显提升，人民生活品质不 断提高，美丽中国建设取得新的重大进展，国家安全屏障更加巩固。公报还提到，到2035年实现我国经济实力、 科技实力、国防实力、综合国力和国际影响力大幅跃升，人均国内生产总值达到中等发达国家水平。按人均GDP 目标推算，十五五期间的平均GDP增速或有望维持在5%左右，较强的提振了当下市场情绪和经济预期。 美联储宽松步伐或相对顺畅。美国9月CPI同比增长3%，低于3.1%的预期，美国10月标普制造业PMI录得52.2，好 于52的前值，并且10月14美联储主席鲍威尔暗示，可能在未来几个月停止收缩资产负债表，美国经济呈现韧性同 时宽松步伐相对顺畅。美国政府停摆事件仍需继续关注。10月22日，美共和党临时拨款法案再次未能在 ...

黄金市场动态 - 伦敦金价在上周初段每盎司急跌近300点，此前在六个星期内暴涨超过1000点，今年以来金价上涨57% [1] - 金价急跌由美元汇率上升、地缘政治缓和以及杠杆盘退出共同导致，被视为一场迟来的技术性调整 [1] - 黄金作为另类资产在资产配置中地位上升，央行、基金及消费者均增加黄金配置以对冲美元美债风险、美国财赤、地缘政治、通货膨胀及法币失信等风险 [1] - 央行从本世纪初因黄金缺乏收益而抛售，转变为当前的主力买家，表明其对法币信心不足 [2] - 黄金正经历再定价过程，因美债信用褪色，资本市场寻求政治中立、不受央行干预、流动性充沛且信用良好的替代资产 [2] - 2004年首只黄金ETF上市开启了实物黄金证券化之路，降低投资门槛和交易成本，使黄金进入普通家庭配置组合 [2] - 长远坚定看好黄金，因各国仍在推进负债型增长，赤字财政触目惊心，债务负担最终主要靠央行资产负债表扩张买单，量化宽松不会真正结束 [3] 日本政治经济政策 - 高市早苗就任日本首相，其任命阁员获党内各派接受，意味着近期愿意同舟共济重塑自民党形象 [3] - 日本维新会参加执政联盟但不加入内阁，以监督者身份逼迫高市推进承诺，高市需为维新会不认同的政策支付政治筹码 [3] - 高市政府将推进财政扩张政策，废除消费税暂定税率，同时增加财政开支，预计财政赤字将进一步扩大但利好增长 [4] - 高市反对加息，但立足未稳时不会聚焦利率政策，日本央行传统上独立性较弱，预计今年加息机会不大 [5] - 高市喜欢日元弱势，预计政府会一直容忍较弱汇率，除非通胀压力加剧或特朗普政府不满 [5] 全球宏观经济与央行政策 - 高市上台后日元对美元汇率跌至152，美元指数上涨，全球股市齐涨，日经225领涨，美债略有下跌静待联储降息 [1] - 预计美联储FOMC会议将减息一码，可能发出十一月终结量化紧缩计划的讯息 [5] - 预计欧洲央行例会不会减息，也不给出新的未来减息暗示，日本银行也预计按兵不动 [5] - 美国第三季度GDP增长预料为3%，欧元区第三季度GDP预料为零增长，部分国家出现负增长 [5]

市场对金价闪崩的反应 - 周二的黄金崩盘未引发恐慌 反而点燃全球散户投资者蜂拥入市抄底的热情[1][3] - 金价盘中重挫6.3% 创下2013年以来的最大单日跌幅[5] - 黄金看跌期权相对看涨期权的交易兴趣已升至2008年全球金融危机以来的最高水平之一[6] 专业人士对崩盘的看法 - 多数贵金属分析师的核心看法并未动摇 认为这是一次挤出市场泡沫的健康回调[1][3][11] - 崩盘前贵金属精炼商MKS Pamp SA的研究主管警告黄金是过度延伸的拥挤交易[4] - 交易员在市场崩盘前一天警告市场正变得更加超买[4] 散户及实物买家的行为 - 从新加坡到美国的黄金经销商普遍报告抢购热潮 散户将价格下跌视为买入机会[7] - 新加坡经销商BullionStar迎来有史以来最繁忙的一天 开门前就排起长队[9] - 美国经销商Money Metals Exchange的买家应接不暇[10] 黄金牛市的驱动力与分析师预测 - 牛市驱动力包括各国央行大规模采购 对主权债务水平的忧虑以及散户涌入[11] - 摩根大通分析师预测到明年第四季度黄金平均价格将超过5000美元[11] - 投资者的获利了结行为将被包括央行在内的其他实物买家的逢低买入所吸收[11] 对金价上涨逻辑的质疑与风险 - 美银策略师质疑支撑金价的贬值交易逻辑 认为做空美元做多黄金的基础不坚实[3][12] - 质疑理由包括10年期美国国债收益率低于4% 美国实现预算盈余及美元指数未跌破关键低点[13] - 央行放缓购买步伐被列为对牛市预测的最大风险[15]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐” [6] 报告核心观点 - 需求旺季叠加供给扰动，工业金属价格上行 [1] - 宏观情绪为铜价提供强有力支撑，供给扰动频发叠加需求旺季来临，工业金属价格有望维持强势 [2] - 边际定价带动钴价中枢上移，印尼RKAB政策增加扰动，锂需求旺季持续超预期，看好能源金属表现 [3] - 国际局势出现乐观迹象导致黄金短期震荡，但央行购金+美元信用弱化主线下，持续看好金银价格上涨 [4] 行业及个股表现总结 - 本周（10/20-10/24）上证综指上涨2.88%，沪深300指数上涨3.24%，SW有色指数上涨1.13% [1] - 贵金属COMEX黄金下跌3.30%，COMEX白银下跌4.38% [1] - 工业金属LME铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别上涨+2.75%、+3.17%、+2.72%、+2.31%、+1.44%、+1.94% [1] 工业金属总结 - 铜方面，SMM进口铜精矿指数为51.2美元/吨，环比减少0.6美元/吨，Codelco计划将2026年面向欧洲市场的铜附加费上调至345美元/吨，创下历史新高 [2] - 铝方面，10月旺季延续，受益于下游车企年末冲量需求，汽车零部件订单显著增加，开工率显著提升 [2] - 国内铝锭社会库存约为61.8万吨，环比去库0.9万吨，旺季背景下需求韧性凸显 [2] - 本周LME铝、铜、锌、铅、镍、锡库存分别变动+1.51%、+3.95%、+2.48%、+3.05%、+0.28%、+1.26% [1] - 国内电解铝完全成本为16080元/吨，周环比下降72元/吨，行业平均利润扩大至4960元/吨附近 [23] 能源金属总结 - 锂方面，储能市场需求增速超预期，终端需求带动材料厂开工率持续走高，去库背景下预计碳酸锂价格将保持偏强运行 [3] - 钴方面，自刚果金公布钴出口配额细则以来，中资企业获得配额比例低于市场预期，引发对中国钴原料供应的担忧，边际成交带动价格中枢逐渐上移 [3] - 镍方面，印尼政府实施RKAB新政策加大对资源端管控，需求端印尼冶炼厂大多增加矿石采购量，以应对可能出现的矿石短缺 [3] - 碳酸锂（电池级）价格本周上涨4.81%至78500元/吨，金属钴价格本周上涨3.60%至389000元/吨 [14] 贵金属总结 - 近期国际局势出现乐观迹象，特别是美国与中国达成贸易协议的积极表态，缓解市场对于贸易纠纷的担忧，黄金价格出现震荡走势 [4] - 中长期看，央行购买黄金+美元信用弱化为主线，持续看好金价中枢上移 [4] - COMEX黄金价格本周下跌3.30%至4126.90美元/盎司，国内黄金价格下跌6.17%至935.60元/克 [14] 重点公司推荐 - 工业金属重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信、中国铝业、中孚实业、中国宏桥、宏创控股、天山铝业、云铝股份、神火股份 [2] - 能源金属重点推荐：力勤资源、华友钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份 [3] - 贵金属重点推荐：西部黄金、紫金黄金国际、山东黄金、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、灵宝黄金、潼关黄金、万国黄金集团 [4]

黄金市场近期动态 - 本周黄金市场出现大幅回调，金价周二盘中重挫6.3%，创下2013年以来最大单日跌幅 [1] - 此次金价下跌似乎缺乏明确外部催化剂，一些交易员将其归因于对冲基金获利了结或银行抛售 [4] - 此次风暴几乎完全局限在贵金属市场内部，全球股票、美债和原油等主要资产市场当天几乎未受影响 [4] 市场参与者反应 - 金价下跌点燃全球散户投资者蜂拥入市"抄底"的热情，从新加坡到美国的黄金经销商普遍报告抢购热潮 [3][5] - 新加坡经销商BullionStar在周二迎来有史以来最繁忙一天，开门前就排起队，买家远多于卖家 [5] - 美国经销商Money Metals Exchange也表示前来"捡便宜货"的买家应接不暇 [6] 专业机构观点 - 多数贵金属分析师认为这是一次挤出市场泡沫的"健康回调"，核心看法并未动摇 [3][7] - 贵金属精炼商MKS Pamp SA研究主管认为牛市需要健康回调来清除泡沫，以确保周期持久性 [7] - 摩根大通分析师预测投资者的获利了结行为将被包括央行在内的实物买家"逢低买入"所吸收，到明年第四季度黄金平均价格将超过5000美元 [7] 黄金牛市驱动因素 - 本轮黄金牛市核心驱动力包括各国央行的大规模采购，该趋势在2022年俄罗斯央行受制裁后显著加速 [7] - 全球投资者对主权债务水平不可持续的深层忧虑也是重要驱动因素 [7] - 最近一轮上涨由普通散户投资者涌入进一步推高 [7] 反面观点与风险提示 - 美国银行策略师质疑支撑金价的"贬值交易"逻辑，指出10年期美国国债收益率低于4%、美国9月实现预算盈余、美元指数未能跌破4月低点 [9] - 美国银行策略师指出黄金在2025年已飙升60%，且过去4个月资金流入量超过此前14年总和 [9] - 摩根大通分析师将"央行放缓购买步伐"列为其牛市预测的最大风险 [11]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 报告认为公司三季度经营业绩显著改善，产量环比提升，盈利能力增强 [1] - 基于近期金价大幅上行及公司经营改善，报告上调了公司盈利预测 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为34.9亿元、42.7亿元、46.5亿元，对应市盈率分别为15.8倍、12.9倍、11.8倍 [4][5] 经营业绩分析 - 2025年前三季度营业收入86.4亿元，同比增长38.9%，归母净利润20.6亿元，同比增长86.2% [1] - 2025年第三季度营业收入33.7亿元，同比增长66.4%，环比增长17.7%，归母净利润9.5亿元，同比增长141%，环比增长52.5% [1] - 第三季度毛利率为52.7%，环比增长3.2个百分点，净利率30.5%，环比增长5.5个百分点 [1] 黄金板块经营情况 - 第三季度黄金产量3.95吨，环比增长0.54吨，销量3.9吨，环比增长0.47吨 [2] - 第三季度黄金销售均价781元/克，环比增长41元/克 [2] - 第三季度黄金销售成本340元/克，环比增长56元/克 [2] - 加纳瓦萨金矿单位成本上升主要因资源税及可持续发展税增加、新增采矿作业单元导致运营成本增加、矿石入选品位降低及雨季影响 [3] 其他板块经营情况 - 前三季度电解铜产量4836吨，同比增长20.2%，销量4872吨，同比增长30% [3] - 前三季度铜精粉产量1810吨，同比增长52.8%，销量1820吨，同比增长159% [3] - 前三季度锌精粉产量18576吨，同比增长82.5%，销量17238吨，同比增长59.9% [3] - 前三季度稀土产品产量622.9吨 [3] 财务预测与估值 - 预测2025年营业收入135.39亿元，归母净利润34.85亿元，每股收益1.83元 [5][10] - 预测2026年营业收入159.08亿元，归母净利润42.71亿元，每股收益2.25元 [5][10] - 预测2027年营业收入171.81亿元，归母净利润46.45亿元，每股收益2.44元 [5][10] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为32.3%、29.8%、25.6% [5][10]

行业投资评级 - 投资评级为领先大市-A [4] 核心观点 - 中美经贸磋商在即，市场风险偏好回升，有色板块铜、铝标的领涨，基本面向好下铜铝价格弹性可期 [1] - 中美经贸磋商临近，重点关注稀土方面的边际变化，本轮稀土或类似于4月后中美关税博弈缓和后的走势 [1] - 持续看好稀土铜铝锡金银钴钽铀等金属 [1] 贵金属 - 本周COMEX金银分别收于4112、48.3美元/盎司，环比分别-1.9%、-3.2% [2] - 美国9月CPI同比+3%，环比+0.3%，均低于市场预期的3.1%、0.4%，市场对于美联储年内降息预期不变 [2] - 国内9月实物黄金需求118吨，环比明显反弹 [2] - 在央行和ETF资金积极增持驱动下，持续看好金价中长期上涨趋势 [2] - 伦敦白银库存紧张，现货紧张推升价格，白银短期价格波动加剧，持续看好中长期价格弹性 [2] - 建议关注山东黄金、山金国际、中金黄金、赤峰黄金、湖南黄金等 [2] 工业金属：铜 - 本周LME铜收报10947美元/吨，环比上周+2.19%，沪铜收报87700元/吨，环比上周+3.52% [2] - 供给端，中国9月铜精矿进口量258.7万吨，环比-6.2%，铜精矿市场成交较少 [2] - 需求端，本周铜杆、铜线缆企业开工率分别为61.55%、62.34%，分别环比-0.95pct、+0.43pct [2] - 库存端，截至10月24日，铜社会库存18.16万吨，环比上周+0.41万吨，LME铜库存13.64万吨，环比-0.6%，COMEX库存31.52万吨，环比+0.55% [2] - 短期关税等宏观政策或对铜价有一定影响，后续持续看好铜在供给端硬约束下的价格弹性 [2] - 建议关注洛阳钼业、金诚信、西部矿业、河钢资源、江西铜业、铜陵有色、云南铜业等 [3] 工业金属：铝 - 截止10月17日，LME铝收报2856.5美元/吨，较上周五+3.25%，沪铝收报21205.0元/吨，较上周五+1.17% [3] - 基本面上海外供应预期收紧，国内供应平稳，整体电解铝供需趋紧 [3] - 供应端，海外世纪铝业位于冰岛的冶炼厂因电气设备故障暂时减产三分之二 [3] - 成本端，国内电解铝完全成本为16080元/吨，周环比下降72元/吨，行业平均利润扩大至4960元/吨附近，周度环比扩大162元/吨 [3] - 需求端，周内国内铝下游加工龙头企业开工率环比持平于62.4%，较上周微跌0.1% [3] - 库存方面，截至10月23日，国内主流消费地电解铝锭库存录得61.8万吨，较本周一去库0.7万吨，环比上周四去库0.9万吨，本周LME库存47.3万吨，较上周五-3.68%，SHFE库存6.7万吨，较上周五-5.62% [3][7] - 建议关注神火股份、天山铝业、中孚实业、中国宏桥、宏创控股、云铝股份、中国铝业等 [8] 工业金属：锡 - 截止10月17日，沪锡主力合约283810元/吨，环比+1.1% [8] - 三地（苏州、上海、广东）社会库存总量6828吨，环比-2.7%，预计年底前库存降至6000吨以内 [8] - 看好明年锡矿供给刚性下，降息带来的大电子消费需求复苏，AI需求拉动逐渐显现 [8] - 建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡等 [9] 战略金属：稀土 - 本周五氧化镨钕、氧化铽报价分别为50.15、665万元，环比分别-0.9%、-4.7% [9] - 复盘4月出口管制后稀土价格同样出现了小幅回调，但随后因中美关税博弈缓和、出口许可审批、需求增长等因素，稀土价格触底反弹 [9] - 今年7-9月磁材出口均同比正增长，未来国内外需求增长是趋势 [9] - 白名单制度或年内落地，预计推动稀土价格新一轮上涨，北稀和包钢公告上调四季度稀土精矿价格，看好后市价格上涨 [9] - 建议关注中国稀土、北方稀土、广晟有色、盛和资源、华宏科技、金力永磁、宁波韵升、正海磁材等 [10] 战略金属：钴 - 电钴价格较节前进一步上行，据中联金电钴均价40.66万元/吨 [10] - 9月钴中间品进口量环比小幅上升，但增量仍然偏低，市场钴原料可流通货源持续偏紧 [10] - 刚果金出口禁令于10月16日结束，之后实行出口配额制，中长期看配额削减幅度较大，供给紧张格局加剧，看好钴价持续上行 [10] - 建议关注华友钴业、力勤资源、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业、格林美等 [11] 行业表现数据 - 行业近1月相对收益9.4%，近3月相对收益19.3%，近12月相对收益44.9% [5] - 行业近1月绝对收益11.5%，近3月绝对收益31.6%，近12月绝对收益63.5% [5] - 本周上证综指涨2.9%，深证综指涨4.7%，沪深300涨3.2%，有色金属指数涨1.6% [12]