报告行业投资评级 |品种|谨慎看空（可能性）|谨慎偏多（可能性）| | --- | --- | --- | |股指（IH）| |√ | |股指（IF）| |√ | |股指（IC）| |√ | |股指（IM）| |√ | |原油|√ | | |甲醇|√ | | |橡胶| |√ | |螺纹|√ | | |热卷|√ | | |铁矿|√ | | |焦煤| |√ | |焦炭| |√ | |锰硅| |√ | |硅铁| |√ | |黄金| |√ | |白银| |√ | |铝| |√ | |碳酸锂| |√ | |苹果|√ | | |玉米| |√ | [4] 报告的核心观点 - 上周美国 API 原油库存增加 1340 万桶 美国大豆出口检验量较一周减少 14%但同比增长 3% 2025/26 年度迄今美国大豆出口检验总量同比减少 34.4% 本周三将公布美国 1 月非农就业数据及就业数据修订 此前初步估计显示截至 2025 年 3 月的一年中就业人数可能下调 91.1 万人 国内期货主力合约多数上涨 [1] - 贵金属震荡整理 等待美国就业和通胀数据 长期看支撑因素未变 预计黄金调整后重回上行通道 建议白银投资者暂时观望 [2][17] - 原油 sc 夜盘上涨 0.21% 伊朗和美国举行间接谈判 哈萨克斯坦 2 月石油出口量可能下降多达 35% [3][12] - 股指小幅上涨 2 月有望延续向好格局 但需警惕春节长假海外市场波动 [3][9] 根据相关目录分别进行总结 当日主要新闻关注 国际新闻 - 桥水创始人瑞·达利欧警告美国处于帝国兴衰大周期的“第五阶段” 建议黄金占投资组合的 5%-15% 并对普通人提出生存策略 [5] 国内新闻 - 央行将继续实施适度宽松货币政策 发挥政策集成效应 灵活运用政策工具 常态化开展国债买卖操作 居民资产配置调整会回流银行体系 [6] 行业新闻 - 求是网文章指出培育发展未来产业对推动高质量发展意义重大 要激发其发展动能 [7] 外盘每日收益情况 |品种|单位|2月9日|2月10日|涨跌|涨跌幅| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |标普500|点|6,964.82|6,941.81|-23.01|-0.33%| |欧洲STOXX50|点|5,165.58|5,154.03|-11.55|-0.22%| |富时中国A50期货|点|14,998.00|15,007.00|9.00|0.06%| |美元指数|点|96.85|96.87|0.01|0.01%| |ICE布油连续|美元/桶|69.14|69.08|-0.06|-0.09%| |伦敦金现|美元/盎司|5,058.69|5,021.65|-37.05|-0.73%| |伦敦银|美元/盎司|83.33|80.75|-2.58|-3.10%| |LME铝|美元/吨|3,130.00|3,105.00|-25.00|-0.80%| |LME铜|美元/吨|13,185.00|13,100.00|-85.00|-0.64%| |LME锌|美元/吨|3,382.00|3,398.00|16.00|0.47%| |LME镍|美元/吨|17,410.00|17,550.00|140.00|0.80%| |ICE11号糖|美分/磅|14.31|14.11|-0.2|-1.40%| |ICE2号棉花|美分/磅|61.58|61.59|0.01|0.02%| |CBOT大豆|美分/蒲式耳|1,109.75|1,123.25|13.50|1.22%| |CBOT豆粕当月连续|美元/短吨|297.60|301.00|3.40|1.14%| |CBOT豆油当月连续|美分/磅|56.74|57.25|0.51|0.90%| |CBOT小麦当月连续|美分/蒲式耳|528.25|529.50|1.25|0.24%| |CBOT玉米当月连续|美分/蒲式耳|428.50|428.75|0.25|0.06%| [8] 主要品种早盘评论 金融 - 股指小幅上涨 2 月有望延续向好格局 但需警惕春节长假海外市场波动 [9] - 国债窄幅波动 央行实施适度宽松货币政策 节前资金面稳定 国债期货价格企稳 建议谨慎操作 [10][11] 能化 - 原油 sc 夜盘上涨 0.21% 伊朗和美国举行间接谈判 哈萨克斯坦 2 月石油出口量可能下降多达 35% [12] - 甲醇夜盘下跌 0.09% 国内煤（甲醇）制烯烃装置开工负荷上升 甲醇整体装置开工负荷提升 沿海甲醇库存下降 预计进口船货到港量为 58 万 - 59 万吨 [13] - 天胶走势小幅反弹 国内产区停割 泰国部分地区停割 国内库存累库 供应弹性减弱 需求支撑全钢胎开工平稳 预计春节前价格震荡调整 [14] - 聚烯烃期货小幅反弹 市场关注供给改善预期和宏观因素驱动 现货驱动有限 长假将至需控制仓位 [15] - 玻璃期货回落 生产企业库存增加 纯碱期货下跌 生产企业库存增加 玻璃日融量下降 纯碱开工率回落 需关注供需修复成效 长假需控制仓位 [16] 金属 - 贵金属震荡整理 等待美国就业和通胀数据 长期支撑因素未变 预计黄金调整后重回上行通道 建议白银投资者暂时观望 [17] - 铜夜盘收涨 0.17% 精矿供应紧张 冶炼产量高增长 下游需求有差异 铜价短期可能调整 [18] - 锌夜盘收涨 0.08% 锌精矿加工费回落 精矿供应紧张 冶炼产量增长 下游需求有差异 锌价可能跟随有色整体走势 [19] - 铝夜盘震荡收平 国内铝价高位 铝厂开工率上升 铝水比例下降 下游开工率下降 铝锭社库累积 春节后预计需求走弱 但长期有支撑 [20] - 碳酸锂产量和排产下降 需求端排产下降 库存减少 市场情绪转弱 价格下跌 建议关注降波后的右侧交易机会 [21] 黑色 - 双焦主力合约走势反弹 临近春节矿企放假 精煤产量下降 蒙煤通关量高位回落 双焦刚需增量有限 节前下游补库完成 盘面走势偏弱 节后关注铁水产量等 [22] - 钢材产量下降 供应趋减 厂库和社库上升 表需回落 建筑下游需求走弱 政策环境向好 供需双弱 累库加速 钢价震荡偏弱 [23] - 铁矿石发运和到港回升 港口库存增长 钢厂库存增加 节前铁水增长有限 钢厂按需补库 矿价震荡偏弱 [24] 农产品 - 蛋白粕夜盘震荡收涨 巴西大豆收割率上升 收割压力加大 美豆期价有压力 国内节后进口大豆拍卖预计恢复 豆粕库存高 远月供应充足 施压价格 [25] - 油脂夜盘偏弱运行 马来西亚 1 月棕榈油库存减少 出口增加 产量减少 减产季去库支撑价格 但受原油和市场观望情绪影响 预计震荡运行 [26][27] - 白糖主力合约震荡运行 全球糖过剩格局不变 北半球增产 原糖价格偏低 国内南方糖厂压榨高峰 供应增加 进口超预期 现货清淡 预计震荡 [28] - 棉花主力合约区间震荡 临近春节开工率下降 纺织厂补库尾声 有一定需求支撑 现货棉价坚挺 进口有压制 预计震荡 关注直补政策 [29] - 生猪期货市场偏弱运行 主力合约下跌 市场供大于求 北方规模场出栏降价 终端消费回暖有限 预计现货价格承压 期货盘面震荡偏空 [30] 航运指数 - 集运欧线 EC 下跌 4.57% 2 月底现货运价对应点数贴水幅度收平 2 月现货驱动有限 3 月船司宣涨 市场表现理性 节前预计震荡 节后关注抢出口和涨价函落地情况 [31]

市场表现 - 因美联储官员释放偏鹰信号及投机资金离场，金价承压小幅回落，2月10日收盘时，COMEX黄金期货跌0.62%报5047.90美元/盎司 [1] - 相关ETF产品价格同步下跌，黄金ETF华夏（518850）跌0.4%，黄金股ETF（159562）跌1.34%，有色金属ETF基金（516650）跌0.14% [1] 政策与宏观环境 - 美联储官员释放偏鹰信号，美联储洛根表示政策立场恰到好处，若未来几个月通胀回落、劳动力市场稳定则不需要进一步降息 [1] - 美联储哈马克表示当前目标利率“接近”中性水平，利率政策可能会“在相当长一段时间内”保持不变 [1] - 市场正关注关键的美国就业与通胀数据，非农就业数据是首块试金石，数据若显著弱于预期可能推动金价迅速收复失地并冲击更高阻力位 [2] - 若就业市场表现意外坚韧，可能短暂打压降息预期并令金价承压，但预计在避险情绪支撑下跌幅有限 [2] - 紧随其后的美国CPI通胀数据更为关键，若通胀数据继续顽固，可能动摇市场对降息的信心，导致美元和美债收益率反弹，从而施压黄金 [2] - 如果通胀继续稳步回落，将巩固降息前景，为金价上涨扫清障碍 [2]

贵金属市场动态与价格驱动因素 - 投机资金从比特币迁移至贵金属交易所交易基金，例如SLV和GLD，将其视为新的炒作标的，白银因其市场规模较小、流动性相对较低而成为更易被推动的选择 [1] - 市场流动性充裕，资金正在寻找去处，导致价格波动加剧，但分析师强调应关注长期趋势而非每日波动，黄金和白银年初至今仍上涨约18%或19% [1][2] - 白银市场近期出现剧烈波动，曾出现单日下跌约15美元的大幅回调，但随后出现反弹 [3] 中国因素对市场的影响 - 有报道称，一名中国大投机者以非常引人注目的方式入场，故意压低了白银价格，在市场中建立了巨大的空头头寸 [4] - 分析师将此与2022年镍价被中国投资者以类似方式操纵的事件相类比，指出价格在被大幅打压见底后，可能迎来大幅反弹，镍价在见底后上涨了两倍 [4][5] - 中国央行持续的黄金购买行为是推动金价上涨的一个结构性驱动因素，而中国方面也时常通过行动来“震出”市场中的投机者 [6][7] 白银的工业需求与价格前景 - 白银拥有工业需求，应用于可再生能源、电动汽车和人工智能数据中心等领域，这构成了其基本面的支撑 [8] - 白银价格风险在于，如果价格上涨过多，可能导致替代效应，用户可能停止使用白银而转向其他材料，这与半导体芯片价格上涨导致下游寻求替代方案的情况类似 [8][9][10] - 中国的太阳能转型等国策对白银的需求是价格不敏感的，这为需求提供了坚实基础，分析师预测白银价格上涨幅度可能远超市场预期 [5][8][11] 全球市场资金轮动与投资机会 - 当前市场正发生资金轮动，资金正从科技股（如“美股七巨头”）和美国市场，流向其他行业（如标普500中其余的493家公司）以及其他国际市场 [12][15] - 这一现象与历史类似，例如1980年代末日本股市泡沫时期，日股曾占非美股市值的三分之二，估值极高，但泡沫破裂后长期表现不佳，当时避开日本股市就能轻松跑赢指数 [13][14][15] - 当前市场表现已初显轮动迹象：罗素指数年内上涨8点，标普500指数上涨2点，而纳斯达克指数年内持平，日经225指数则创下纪录，年内上涨超过10%，能源股和矿业股上涨了20%-30% [15][17] - 分析师认为，专注于个股选择的投资者在经历了过去几年的困难后，今年将更容易跑赢指数，并警告科技股可能面临“绝对灾难”式的下跌风险 [15][18]

基金概况 - 基金净值为428.92亿美元[2] - 基金成立于2006年4月21日[2] - 资产类别为大宗商品[2] 交易与基准 - 在NYSE Arca交易所上市[2] - 参考基准为LBMA白银价格[2] - 彭博指数代码为SLVRLN[2] 持仓与规模 - 信托中持有白银16,216.45吨[2] - 信托中持有白银521,370,990.90盎司[2] - 流通份额为575,350,000份[2] 价格与流动性 - 截至2026年2月9日收盘价为76.04美元[2] - 截至2026年2月9日中点价为76.00美元[2] - 截至2026年2月9日溢价/折价率为4.43%[2] - 截至2026年2月10日溢价/折价率为4.38%[2] - 30天平均成交量为179,877,908.00份[2] - 日成交量为88,229,115.00份[2] - 30天中位数买卖价差为0.01%[2] 其他信息 - 指示性篮子金额为45,302.00[2] - 篮子金额为45,302.70[2] - CUSIP代码为46428Q109[2] - 无分红频率[2]

宏观背景与假期市场环境 - 2026年春节假期国内期货市场休市，海外市场继续交易，假期内的海外宏观数据、地缘局势及政策预期变化可能在节后集中反映到国内市场[1] - 假期期间（2月15日至2月22日，跨越6个海外交易日）重要宏观数据包括：2月17日美国1月零售销售数据、2月20日欧洲和美国2月标普PMI初值、以及美国四季度GDP数据[1] - 政策预期方面需关注2月19日美联储会议纪要、2月23日欧洲央行官员发言以及美联储主席候选人凯文·沃什可能的首次公开发声[1] - 地缘局势方面，俄乌谈判、美伊谈判进展值得关注[1] 有色金属行业观点 - 2月以来，有色金属板块整体已出现较为明显的调整，受贵金属价格大幅回落以及美股下跌拖累，春节前普遍面临回调压力，短期或以震荡运行为主[2] - 宏观层面，若美国对伊朗采取军事行动导致中东冲突升级，霍尔木兹海峡若被封锁，可能冲击全球铝供应（该地区电解铝产量约占全球总产量的8%），从而对铝价形成显著支撑[2] - 中期对有色金属整体持偏乐观态度，因2026年美联储延续降息周期、全球财政扩张趋势难以逆转，将为全球制造业提供支撑[2] - 全球科技企业高资本开支推动AI基础设施投资加速，服务器、数据中心及电力系统建设有望带动铜、铝、锡等金属需求增长，在供给端瓶颈仍存的背景下，中长期供需矛盾有望进一步显现[2] - 1月底以来，美联储降息预期逆转，美元与美债实际收益率快速上行，引发高杠杆资金集中平仓，拖累有色金属多数品种价格同步下跌[3] - 短期下游对高价的负反馈明显，铜、铝等品种库存持续累积，但矿端供应瓶颈并未根本缓解，叠加AI、电网更新等长期需求叙事，有色金属价格或震荡走强[3] - 若美联储政策预期再度发生剧烈反转，将放大节后有色金属价格“跳空”的风险，建议以较低仓位应对假期波动[3] - 截至2月10日，有色金属整体波动率已明显回落但仍处于较高水平，从趋势度看，铜、铝、锡的趋势度相对较强，而锌、镍则偏弱[3] 贵金属行业观点 - 贵金属价格在前期剧烈回调后，波动率已有所下降，但价格尚未完全企稳，整体仍处于震荡阶段[4] - 市场对黄金中期走势仍较为一致地看多，在仓位不高的前提下，可考虑持仓过节以减少频繁操作带来的交易成本[4] - 白银、铂和钯因工业属性和流动性影响，波动表现明显高于黄金，更适合轻仓或通过期权进行风险对冲[4] - 此轮贵金属价格下跌可视为一次对未来流动性收紧风险的“压力测试”，CFTC白银投机净多头已降至多年低位，显示短期抛压已较为充分地释放[4] - 黄金前期低点或已形成阶段性底部，即便未来美联储启动“缩表”，也并不意味着债务扩张停滞，从长期配置角度看，黄金仍具有较高的配置价值[4] 原油行业观点 - 当前原油市场仍围绕地缘局势进行交易，美伊谈判将决定价格走势，若谈判破裂对油价形成显著利多，反之则原油地缘风险溢价可能大幅回吐[6] - 当前油价已包含一定的地缘风险溢价，在地缘局势未进一步恶化的前提下，油价或进入修复阶段，建议降低仓位，必要时可通过买入看涨期权对冲风险[6] - 俄乌谈判需重点关注，当前已完成第二轮三方会谈，双方态度整体积极并释放继续对话意愿，谈判正逐步触及核心分歧，俄罗斯在谈判中似乎掌握更多主动权，其进展对油价存在扰动[6] - 近期欧盟再次提议升级对俄罗斯影子船队的制裁，若制裁升级则有望进一步推涨油价[6] - 中长期来看，原油供需格局依然偏弱，综合基本面与地缘因素，建议交易者保持谨慎，可通过价差交易、期权策略或备兑操作应对假期期间的价格波动风险[6]

公司业务动态 - 泗阳农商银行联合苏州投资、江苏金一文化、安徽扬新发展、广东潮宏基、深圳百泰集团等多家国内顶尖贵金属品牌，在滨河财富支行举办了主题为“骏马驾到‘金’彩纷呈”的贵金属展销会，并进行了现场直播 [1] - 展销会是公司深化客户服务、丰富金融消费场景的重要举措 [1] 产品与服务 - 展销会展品包括满足资产配置需求的标准投资金条和银条，以及众多工艺精湛的收藏级工艺品与时尚首饰 [1] - 具体展品包括象征福运绵长的“大唐金碗”、寓意富贵满盈的“钱袋子”以及设计新颖的各类黄金珠宝首饰 [1] 活动效果与客户互动 - 活动当天现场咨询热烈，交易活跃，众多客户在专业客户经理的服务下成功选中心仪产品 [1] - 活动现场设置了多重互动环节，客户签到时即可获得礼品，并可参与砸金蛋环节收获惊喜，部分金条产品享有专属让利 [1] - 现场抽奖环节揭晓了一二三等奖及百余份幸运奖，将气氛推向高潮 [1]

黄金市场剧烈波动现状 - 2026年1月30日现货黄金价格单日最大跌幅达16% 白银暴跌近36% 几乎抹去一个月涨幅 [1] - 市场于2月6日迎来强劲反弹 黄金单日上涨3.88% 全周累计收涨1.43% [1] - 截至2月9日 国际金价报4959.5美元/盎司 国内基准金价降至1115元/克左右 [2] 黄金零售与投资市场价格分层 - 品牌金饰价格高企 周大福 六福珠宝金价为1542元/克 周生生为1545元/克 老凤祥 老庙黄金为1539元/克 中国黄金 菜百首饰报价为1518元/克 [2] - 银行渠道投资金条价格更贴近现货 如工行如意金条1134.32元/克 中行投资金条1109.85元/克 [2] - 品牌金条溢价明显 周大福为1352元/克 老凤祥高达1391元/克 [2] - 当日黄金回收价约为1075元/克 与零售价存在巨大价差 [2] 机构长期布局与金价展望 - 截至2026年1月末 中国黄金储备已增至7419万盎司 实现连续第15个月增持 [5] - 华泰证券研报预测 若2026至2028年间全球可投资资产中黄金配置比例超越历史高点 金价有望升至5400-6800美元/盎司 [5] - 黄金中长期上涨的基石是全球央行及金融机构持续的资产再配置 非投资需求如首饰与工业用金预计将保持稳定 [5] 市场风险释放与监管干预 - 此次剧烈回调被视作前期快速上涨累积的结构性脆弱性的必然释放 技术指标超买与看涨期权高溢价预示高风险 [6] - 芝加哥商品交易所在价格暴跌期间连续上调黄金 白银期货保证金比例 旨在强制降低交易杠杆 防止系统性风险 [6] - 保证金上调加速了价格下跌 黄金避险属性暂时弱化而金融属性主导波动 白银承受了工业与金融属性的双重打击 [7] 积存金产品风险揭示 - 市场波动使积存金风险浮出水面 一例显示价格从1100元/克骤降至1000元/克导致投资者面临6万元浮亏 [7] - 积存金核心价值在于长期持有 分批买入以对抗货币信用风险 而非短期套利 [7] - 产品价格与上海金交所挂钩 银行收取买卖点差或手续费导致交易成本不透明 可兑换实物功能受限于库存 合作方及额外费用 极端波动时可能暂停服务带来流动性风险 [7]

贵金属市场价格剧烈波动 - 2026年2月10日早盘，伦敦金现价格突破5050美元关口至5053.12美元/盎司，单日涨幅0.35% [1] - 伦敦银现价格飙升至83.575美元/盎司，单日暴涨4.71% [1] - 国内市场紧随其后，上海黄金交易所黄金T D报1125.86元/克，上涨0.79%，沪银主连合约冲上20934元/千克，涨幅高达5.24% [1] 近期市场呈现过山车行情 - 2026年1月29日，纽约商品交易所黄金期货主力合约在25分钟内连续突破5500美元和5600美元关口，最高触及5626.8美元/盎司的历史极点，但随后高台跳水，创下自1980年3月以来最高单日跌幅纪录 [3] - 白银在1月23日刚突破100美元/盎司大关，不到一周就跌去45%，几乎回吐年内全部涨幅 [3] - 资深交易员表示从业二十年未见过此种过山车行情，客户中既有白银多单单日盈利50%的案例，也有在暴跌中被强制平仓的情况 [4] 多重因素推动价格波动 - 美国财政部长暗示近期黄金波动部分源于中国市场的投机性交易行为，相关方面可能已收紧保证金要求 [6] - 对冲基金将黄金净多头仓位削减23%至93,438手，为15周以来最低水平 [6] - 市场预计美国1月非农就业人数仅增加约7万人，失业率维持在4.4%的近四年高位，强化了美联储降息预期，市场已计入2026年至少两次、每次25基点的降息概率 [6] - 美元指数下跌约0.8%，触及一周多低点，使以美元计价的黄金对海外买家更具吸引力 [6] - 地缘政治风险持续发酵，避险情绪维持在高温状态 [6] 白银市场供需与工业需求格局 - 白银市场规模远小于黄金，同等资金流入下波动性被显著放大 [8] - 最近五年每年白银供应缺口均超4000吨 [8] - 光伏产业对白银的需求正以年均15%的速度增长，世界白银协会预计到2030年光伏产业对白银的年需求将达1.2万吨，较2025年接近翻番 [8][10] - AI服务器对白银的消耗量是传统服务器的2至3倍，且因其高导电率几乎无法被替代 [10] - 隆基绿能计划在2026年二季度开始量产替代银的铜基产品，当前银价已促使下游企业加速寻找铜、铝等贱金属替代方案 [8][10] 市场参与者的行为与观点分歧 - 期货市场持仓结构反映出场内分歧，摩根大通认为银价波动源于投机泡沫破裂和流动性踩踏，短期可能在75-80美元寻求支撑 [10] - 美国银行将年内白银目标价上调至170美元/盎司，花旗银行预测三个月内白银有望冲击150美元 [10] - 这种分歧使得2月1日至4日期间，国内黄金主题ETF基金出现66.03亿元净赎回 [10] - 半夏投资创始人李蓓在1月初已清仓黄金仓位，认为部分央行可能从增持转为出售，与此形成对比的是，中国央行连续15个月增持黄金储备 [12] 现货与消费市场出现结构性变化 - 北京王府井周大福旗舰店足金首饰标价跃至1560元/克，老凤祥标出1556元/克，为当月第三次上调价格 [3] - 银行贵金属柜台银条和银币库存紧张，下单后可能需节后才能配送 [3] - 工商银行、农业银行等国有大行的手机银行APP显示，银质纪念币、生肖吊牌等产品多数标注“已售完”或“暂时无货” [8] - 中国黄金协会数据显示，2025年前三季度我国黄金首饰消费量同比下降32.50%，但投资金条销量逆势增长 [8] - 消费出现结构性变化，单个1克左右、总价两三千元的小克重黄金饰品销量上升，部分家庭将原计划50克至100克的金条购置方案调整为20克至30克的小克重产品 [8] - 近期非刚需消费者大多选择观望，仅有婚嫁、送礼等需求支撑销量，但天猫商城老铺黄金旗舰店的热门古法黄金款式出现断货 [14] 市场交易与资金流向特征 - 黄金价格从3000美元到4000美元用了7个月，从4000美元到5300美元仅用3个月 [12] - 2月10日早盘，A股市场上湖南白银、四川黄金等黄金概念股开盘即涨停，这是开年以来第六次出现单日近30只个股涨停的盛况 [12] - 沪银主连合约在早盘一度触及涨停板，持仓量创下合约上市以来新高 [12] - 上海期货交易所白银期货合约的成交额在2月10日中午已突破单日历史纪录 [14] - 白银库存状况持续紧张，纽约期货交易所白银期货交割量再度放量，注册仓单占总库存的比例不断走低，低库存导致空头交割困难，挤仓情绪升温 [12] - 多家银行提高了积存金业务的投资门槛，包括收紧风险测评、拉长定投频率 [10] - 银行保险箱业务随之火爆，年费200至3000元不等的保险箱基本满员 [12]

白银价格走势与市场表现 - 纽约商品交易所白银主力合约价格站上80美元/盎司关口，报收于80.88美元/盎司 [1] - 国内白银期货主力合约价格站上20000元/千克关口，报收于20284元/千克，日内涨幅为1.97% [1] - 国际白银价格在回调后再度企稳，主要受强劲的供需基本面支撑，以及金融属性与避险需求配合 [1] 价格上涨的核心驱动因素 - 白银产业基本面预期自去年以来发生较大改观，自身供需矛盾加剧，与避险需求形成共振，强化了价格上涨弹性 [2] - 供应端趋紧：白银生产高度依赖铜、铅、锌等主要金属供应，原生矿产量难以单独扩张，即使在高银价背景下，预计到2026年全球原生白银的增量产能也较为有限 [2] - 需求端结构性增长：下游产业如AI和半导体产业正经历结构性转型，将带动白银需求大幅上升 [2] - 金融与投资需求增强：避险需求持续增强其投资属性，随着价格进入新一轮上升通道，包括ETF、衍生品等工具将再次受到资金追捧，进一步推升价格 [2] - 价格维持高位的逻辑在于基本面、资金面与情绪面等多维度共振，目前白银价格处于易涨难跌格局 [2] 价格波动对产业链的影响 - 上游供应端：在价格持续走高背景下，上游供应端增利空间并不大，因为产能相对有限且均在市场预期内 [3] - 中游贸易商：盈利空间有限，即使库存相对充足，但部分下游订单已出现结构性调整，不确定性因素增强 [3] 贸易商库存量由下游订单决定，采取接到订单再发货、缺货后补库存的模式，上下游价差基本保持不变，因此利润增长空间有限 [3] - 下游企业：风险主要集中在下游企业，其中光伏、银饰等产业企业承压最为明显，面临采购成本激增、盈利空间压缩的问题 [3] 产业链企业的风险管理策略 - 下游企业主要通过两大路径破解风险：一是通过技术迭代、材料替代等适度降低白银用量以缓解成本压力；二是运用金融衍生品工具对冲价格波动风险，其中期货、期权的买入套期保值是核心操作方式 [3] - 中游贸易商同样运用衍生品工具进行风险管理，例如从上游拿货时进行相应的套期保值操作，在量大且资金不足时，会借助期货公司风险管理子公司的专业性报告，通过场外业务进行点价服务，以规避货物运输期间的价格波动风险 [4] - 部分下游企业通过优化交易模式来降低用银成本和规避风险，但对于衍生品工具的运用是必要措施，因其在风险对冲中发挥着不可或缺的作用，并能满足不同类别企业的个性化需求 [4]

核心观点 - 贵金属市场在关键美国经济数据发布前重回震荡格局，投资者情绪紧绷导致价格承压回落，市场关注焦点从长期去美元化逻辑转向短期宏观数据[1][2] - 市场波动主要源于过度拥挤的看涨头寸和美联储潜在领导层更迭带来的不确定性，尤其是下任主席提名人的“非鸽派”预期曾导致价格从高位深幅下挫[1][3] - 在数据公布前，贵金属预计将维持区间波动以消化抛压，后续价格走势将直接取决于非农就业和CPI等数据的表现，数据强劲可能对金属价格构成二次压力[2][4] 市场表现与价格动态 - 2月10日周二亚洲时段，现货黄金价格日内下跌约0.7%，回落至5022.19美元附近[1][2] - 现货白银价格表现更为低迷，日内大幅下跌2.1%，回落至80.930美元[1][2] - 黄金和白银价格虽收复部分失地，但仍远低于1月下旬的巅峰水平[2][4] 宏观影响因素 - 货币政策的透明度是左右金属定价的核心变量[1][3] - 美联储下任主席提名人Kevin Warsh被市场定性为“非鸽派”，此预期曾直接导致金价从接近5600美元的历史峰值深幅下挫[1][3] - 白银价格此前也从120美元上方的高点大幅回落[1][3] - 交易员短期目光锁定于即将发布的美国零售销售、非农就业和CPI数据，这些数据是评估劳动力市场与通胀降温进度的核心判尺[1][3][4] 投资者情绪与行为 - 投资者情绪在关键数据公布前趋于紧绷，市场对当前高估值持谨慎心态[1][2] - 在避险买盘与获利了结盘交织的背景下，贵金属难以维持单边上行动能[1][2] - 地缘局势反复使避险需求成色受考验，尽管有积极谈判信号，但对重要航道的安全警告仍令市场神经紧绷[2][4] - 当前的逢低买入行为十分审慎，投资者更倾向于根据宏观信号进行选择性建仓，而非盲目进场[2][4] 短期市场展望 - 在数据“靴子”落地之前，贵金属预计将维持区间波动以消化前期的抛售压力[2][4] - 若本周非农与通胀数据表现强劲，可能进一步夯实美联储的偏鹰立场，从而对金属价格构成二次压力[2][4] - 若数据显现经济疲态，金银则有望在5000美元上方获得有效支撑[2][4] - 投资者在波动率高企的环境下，需密切关注零售消费表现对美联储政策天平的影响[2][4]