行业表现回顾 - 2025年第一季度至第三季度轻工板块收入、利润承压 [1] - 造纸、包装印刷子行业在2025年率先修复 [1] 国内市场发展主线 - 2026年国内市场以“反内卷”为主旋律 [1] - 造纸行业预计在2026年实现底部改善 [1] - 金属包装行业在2026年将迎来春天 [1] - AI技术（如AI眼镜、AI玩具）为行业注入新活力 [1] - 传统赛道新势能值得关注，包括IP消费、产品跨界融合与功能性升级 [1] 国际市场发展主线 - 2026年轻工行业产能出海步入提效阶段 [1] - 具有性价比优势和技术优势的品牌出海是重中之重 [1]

业绩回顾 - 2025年Q1-Q3轻工板块整体收入与利润承压 [1] - 家居板块净利润由正转负，盈利端压力较大 [2] - 文娱轻工板块营业收入与净利润降幅在Q3较Q2有所收窄 [2] - 造纸板块盈利Q1亏损、Q2高增，Q3实现大幅增长，修复领先于收入 [2] - 包装印刷板块2025年Q1-Q3营业收入同比增长9.6%，净利润同比增长12.7%，表现最亮眼 [2] 2026年行业展望：反内卷与格局优化 - 反内卷、创新与出海将成为轻工行业发展主线 [1] - 金属包装行业集中度提升，CR3达70%以上，预计2026年二片罐总产能降至约760亿罐，需求提升至近600亿罐，产能利用率有望恢复至75%以上正常水平，价格及毛利率迎来拐点 [3] - 造纸行业盈利处于历史性低位，头部纸厂协同性增强，随原料价格提升，成品纸企业发布涨价函，关注纸价提涨可持续性 [3] 2026年行业展望：创新驱动增长 - AI技术为行业注入新活力，AI眼镜随技术进步和应用场景拓宽将迎来爆发，AI玩具现象级产品指日可待 [4] - IP消费（如IP文具、IP玩具、谷子）趋势持续，为传统消费开辟新增长路径 [4] - 产品跨界融合与功能性升级成为传统消费的突破口 [4] 2026年行业展望：出海战略深化 - 产能出海步入提效阶段，目标是实现生产成本低于中国 [5] - 技术出海中权益金模式比例上升 [5] - 品牌出海除性价比优势外，海外渠道与供应链管理进入精细化阶段，部分中国特色国民品牌开启国际化 [5]

行业回顾与现状 - 2025年第一季度至第三季度轻工制造板块收入与利润承压 [1] - 造纸与包装印刷子行业在2025年已率先出现修复迹象 [1] 2026年国内市场发展主线 - “反内卷”成为国内轻工市场发展的主旋律 [1] - 造纸行业预计将从底部改善 [1] - 金属包装行业将迎来快速发展期 [1] - AI技术应用（如AI眼镜、AI玩具）为行业注入新活力 [1] - 传统赛道的新势能值得关注，包括IP消费、产品跨界融合与功能性升级 [1] 2026年国际市场发展主线 - 轻工制造行业产能出海进入提效阶段 [1] - 具有性价比优势与技术优势的品牌出海是发展重点 [1]

全国碳市场扩围路线图与目标 - 生态环境部发布《配额方案》，明确钢铁、水泥、铝冶炼行业配额分配方式，并重申碳市场扩围路线图，目标在2027年基本覆盖工业领域主要排放行业[1] - 全国碳市场自2021年启动运行四年，纳入发电、钢铁、水泥、铝冶炼行业后，重点排放单位达3700家左右，覆盖排放量约80亿吨，管控全国60%以上碳排放量[2] - 八大行业（发电、钢铁、建材、有色、石化、化工、造纸、航空）占中国二氧化碳排放的75%左右，预计将有8000多家企业纳入全国碳市场，覆盖全国70%以上温室气体[2][3] 行业纳入进展与准备工作 - 生态环境部已启动化工、石化、民航、造纸等行业扩围前期准备工作，坚持“成熟一个、纳入一个”原则，有序扩大覆盖行业范围和温室气体种类[1][4] - 为保障扩围，生态环境部正加快编制化工、石化、民航、造纸行业的配额分配方案、核算报告指南等配套技术文件，并对全国碳市场管理平台等三大系统进行升级改造[4] - 截至2025年8月底，新纳入行业重点排放单位已开设交易账户1277家，生态环境部将采取健全核算报告核查制度、加强日常监管、提升企业核算能力三方面措施确保数据质量[5] 配额分配机制与市场影响 - 2024、2025年度钢铁、水泥、铝冶炼行业配额实行免费分配，基于单位产出碳排放量分配配额，仅适用于纳入重点排放单位名录的企业（生产线、工序）[6] - 当前采用碳排放强度基准法免费分配配额以降低企业初期减排阻力，但到2027年将实施以配额总量控制为基础、免费和有偿分配相结合的新机制，企业碳成本将显著上升[7] - 碳价预计将从目前的50元/吨左右上升到130~180元/吨甚至更高，对不同行业产生差异化影响，电力等已纳入行业准备较充分，石化、化工、造纸、航空等行业面临不同挑战[7] 碳市场发展与定价功能 - 全国碳市场收盘价在2025年11月19日为66.86元/吨，较前一日上涨8.26%，行业主体多元化将有利于碳排放权定价[10] - 生态环境部下一步将优先在碳排放总量相对稳定的行业实施配额总量控制，推行配额有偿分配，丰富交易主体，收紧配额以强化碳市场定价功能[11] - 中国碳市场现货交易参与度已超过90%，现货市场发展已基本达到现阶段极限，现货交易规模是世界最大也是最成功的，“十五五”期间将向“有偿分配+总量控制”模式过渡[11][12] 行业企业应对策略 - 纳入碳市场后企业需重点夯实基础数据筹备，确保排放数据准确无误，这是参与交易和履行减排义务的前提[7] - 企业需提前规划转型路径，如在供应商选择上优先对接采用先进减排技术的合作伙伴，在能源结构上加大绿电使用比例，从生产运营全链条布局低碳转型[8]

全国碳市场扩围路线图与目标 - 生态环境部发布《配额方案》，明确到2027年碳排放权交易市场基本覆盖工业领域主要排放行业[1] - 中办、国办《意见》确定目标：2030年基本建成以配额总量控制为基础、免费和有偿分配相结合的全国碳市场[2] - 生态环境部已启动化工、石化、民航、造纸等行业扩围前期准备工作，坚持“成熟一个、纳入一个”原则[1][4] 当前市场覆盖范围与规模 - 全国碳市场在发电行业基础上纳入钢铁、水泥、铝冶炼行业，重点排放单位达3700家左右，覆盖排放量约80亿吨，管控全国60%以上碳排放量[1][3] - 八大行业（发电、钢铁、建材、有色、石化、化工、造纸、航空）占我国二氧化碳排放的75%左右[2][3] - 清华大学专家预计八大行业纳入后将有8000多家企业，覆盖全国70%以上温室气体[3] 配额分配与管理机制 - 2024、2025年度钢铁、水泥、铝冶炼行业配额实行免费分配，基于单位产出碳排放量分配配额，与发电行业总体一致[6] - 生态环境部将加快向“配额总量控制+有偿分配”模式过渡，计划在“十五五”期间重点推进[11] - 配额分配遵循循序渐进原则，分阶段推进，以主要排放企业和排放工序为重点[6] 碳价走势与市场表现 - 专家预测碳价将从目前50元/吨左右升至2027年的130-180元/吨甚至更高[7] - 截至2025年11月19日，全国碳市场收盘价66.86元/吨，单日上涨8.26%[9] - 中国碳市场现货交易参与度超90%，被认为是世界最大最成功的碳现货市场[10] 行业差异化影响与准备 - 电力、钢铁、水泥、铝冶炼行业已积累履约经验，准备相对充分[7] - 石化、化工行业工艺流程复杂，碳排放核算难度大[7] - 造纸行业中小企业居多，面临较大成本压力和管理挑战；航空业需应对欧盟碳关税等外部挑战[7] - 企业需夯实排放数据基础，并提前规划低碳转型路径[7][8] 数据质量挑战与基础设施 - 行业扩围涉及企业众多，数据质量是关键挑战，生态环境部将健全MRV制度体系、加强日常监管、提升企业核算能力[5] - 截至2025年8月底，新纳入行业1277家企业已开设交易账户[5] - 全国碳市场管理平台、注册登记系统和交易系统已完成升级改造，提升监管能力和数据安全[4]

报告基本信息 - 报告行业：纸浆 [1] - 报告日期：2025 年 11 月 20 日 [2] 核心观点 - 纸浆期货 01 合约价格下跌，山东木浆市场针叶浆价格持稳，芬林芬宝 Metsa 上调 11 月报价，世界产浆国化学浆出货量同比增长，欧洲木浆库存环比下降、消费环比上升，主要地区及港口纸浆库存上升，下游原纸表现分化，纸浆前高承压 [7] - 头部纸企上调瓦楞纸、牛卡纸价格，中小纸企跟进，终端市场走强，白板纸价格区间扩大，废旧黄板纸均价居高不下，再生浆进口政策调整加剧供给收缩 [8] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 纸浆期货 01 合约前结算价 5428 元/吨，收盘价 5396 元/吨，下跌 1.17% [7] - 山东木浆市场针叶浆意向成交价格区间 4900 - 6500 元/吨，价格持稳，山东银星报价 5550 元/吨 [7] - 芬林芬宝 Metsa 通知中国客户针叶浆 11 月报价上调$20 [7] - 9 月世界 20 产浆国化学浆出货量同比 +8.3%，针叶浆同比 +3.8%，阔叶浆同比 +11.8%，发往中国市场同比仍有增长 [7] - 10 月欧洲木浆库存量 70.39 万吨，环比 -2.8%，同比 +3.4%；消费量 84.41 万吨，环比 +4.8%，同比 +1.2% [7] - 截至 2025 年 11 月 14 日，主要地区及港口周度纸浆库存量 197.66 万吨，较上周上升 4.22% [7] - 下游原纸表现分化，包装纸行情偏好，其余原纸价格稳定，双胶纸下游社会面订单改善有限，出版招标继续推进 [7] 行业要闻 - 11 月 19 日，玖龙、山鹰等头部企业多基地上调瓦楞纸、牛卡纸等价格 50 元/吨，山西强伟纸业等中小纸企跟进，涨幅 30 - 80 元/吨 [8] - 终端市场同步走强，箱板纸、瓦楞纸均价周环比均涨 80 元/吨；白板纸受停机检修、库存下降影响，价格区间扩至 2500 - 3850 元/吨 [8] - 废旧黄板纸均价 1934 元/吨居高不下，再生浆进口政策调整加剧供给收缩 [8] - 2025 年 11 月 18 日，“韧性 协同 共振”为主题的 2025 中国纸浆市场形势研讨会在重庆召开，近 1200 位业界精英共探纸浆市场趋势 [8]

造纸板块整体市场表现 - 11月20日造纸板块整体下跌0.08%，表现略优于上证指数（下跌0.4%）和深证成指（下跌0.76%）[1] - 板块内个股表现分化，安妮股份以9.95%的涨幅领涨，景兴纸业以5.16%的跌幅领跌[1][2] 个股价格表现 - 安妮股份收盘价8.51元，涨幅9.95%，成交量80.82万手，成交额6.80亿元[1] - 宜宾纸业收盘价22.78元，涨幅3.31%，成交量6.39万手，成交额1.45亿元[1] - 博汇纸业收盘价5.92元，涨幅2.25%，成交量27.51万手，成交额1.61亿元[1] - 景兴纸业收盘价5.51元，跌幅5.16%，成交量102.01万手，成交额5.74亿元[2] - 松炀资源收盘价18.82元，跌幅2.49%，成交量5.17万手，成交额9768.73万元[2] - 青山纸业收盘价3.65元，跌幅1.35%，成交量141.80万手，成交额5.24亿元[2] 板块资金流向 - 当日造纸板块主力资金净流入1.91亿元，游资资金净流出1.32亿元，散户资金净流出5939.86万元[2] - 安妮股份主力净流入3.44亿元，主力净占比高达50.64%[3] - 凯恩股份主力净流入1517.59万元，主力净占比7.72%[3] - 宜宾纸业主力净流入1502.95万元，主力净占比10.38%[3] - 华旺科技游资净流入436.27万元，游资净占比12.73%[3]

活动概述 - 2025海外华文媒体走读安徽活动于11月20日走进安徽省宣城市泾县中国宣纸文化园 [3][5][6][8][10] - 活动旨在探寻宣纸的千年"淬炼"之道，深入领略宣纸文化的魅力 [3][5][6][8][10] 文化体验内容 - 海外华文媒体代表在宣纸历史展区进行了参观 [3] - 代表们观看了宣纸捞纸工艺的展示 [5] - 代表们体验了宣纸的制作过程 [6] - 代表们观看了宣纸原料选捡的展示 [8] - 代表们在"三丈三"巨型宣纸制作车间进行了参观 [10]

市场行情表现 - 11月20日纸浆期货主力合约开盘报5400元/吨，盘中低位震荡，最高触及5402元，最低下探5288元，跌幅达2.25%附近 [1] - 11月19日纸浆期货前20名期货公司多单持仓19.84万手，空单持仓20.84万手，多空比0.95，净空头持仓为-1.00万手，相较上日增加1111手 [1] 库存与供应状况 - 截至2025年11月20日，中国纸浆主流港口样本库存量为217.3万吨，较上期增加6.3万吨，环比上涨3.0%，样本港口库存量连续两周累库 [1] - 11月19日上期所纸浆仓库期货仓单205216吨，环比减少8067吨，纸浆厂库期货仓单6000吨，环比持平 [1] 现货市场与成本分析 - 现货市场价格偏稳运行，针叶浆最新外盘价下跌20美元至680美元/吨，阔叶浆最新外盘价上涨20美元至540美元/吨，成本对浆价支撑减弱 [1] - 造纸行业盈利水平处于偏低水平，纸厂库存压力较大，对高价浆接受度不高，需求表现不佳，纸厂刚需采买原料 [1] 机构后市观点 - 新世纪期货预计浆价偏弱震荡为主，因需求不佳且成本支撑减弱 [1] - 新湖期货认为短期上涨主要系对1月合约仓单不足的担忧所致，但盘面价格已接近俄针以外高质量品牌现货价格，将限制上行高度，叠加宏观情绪转弱，短期或有回调 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分内容总结 SP主力合约情况 - 2025年11月19日SP主力合约收盘价为5396.00 [3] - 从2025年11月13日至11月19日，主力合约收盘价呈下降趋势，折美元价也呈下降趋势，距上一日涨跌有正有负，山东银星基差和江浙沪银星基差整体呈上升趋势 [3] 进口纸浆情况 - 以13%增值税计算，加拿大金狮CFR港口美元价格780，山东地区人民币价格6200，进口利润 -136.75；加拿大雄狮CFR港口美元价格730，山东地区人民币价格5510，进口利润 -425.04；智利银星CFR信用证90天港口美元价格680，山东地区人民币价格5550，进口利润16.68 [4] 纸浆价格及相关指数和利润率情况 - 2025年11月13日至11月19日，全国均价和山东地区均价中针叶浆、阔叶浆、本色浆、化机浆价格均无变化 [4] - 2025年11月14日至11月19日，文化用纸（双胶指数、双铜指数）、包装纸（白卡指数）、生活用纸（生活指数）均无变化 [4] - 2025年11月14日至11月19日，双胶利润率估算、双铜利润率估算、白卡利润率估算、生活利润率估算部分时间段有变化，最终变化为0 [4] - 2025年11月13日至11月19日，针叶阔叶价差、针叶本色价差、针叶化机价差、针叶废纸价差有一定变化 [4]