事件背景 - 海通国际于2026年2月23日举办专家系列会，邀请华南百货专家分享对春节消费趋势及重点品牌表现的观察 [2] 整体零售市场表现 - 华南某百货渠道在2026年春节期间零售市场整体表现平淡，客流下滑及客单价下降是主要拖累因素 [3] - 春节假期前六天中，有五天商场客流同比录得下跌，仅一天实现同比增长，整体经营表现低于公司内部预期 [3] - 车流数据普遍上升，但部分驾车客流可能未转化为场内实际消费，华南地区消费者出游人数增多是商圈客流同比下降的主要原因之一 [3] 潮玩赛道 - 潮玩赛道持续高景气，头部品牌凭借IP运营能力及会员粘性保持强劲增长 [4] - 泡泡玛特整体增长强劲，1Q25因Labubu IP爆火同比增长40%左右，专家预期其全年仍能实现超过25%的增长 [4] - TOPTOY 2025年全年增长也较为可观，超过20% [4] 化妆品类 - 化妆品类整体小幅上升，但内外资品牌表现分化 [5] - 外资品牌如Dior、MAC等均有约10个百分点的增长 [5] - 国产品牌中，仅毛戈平保持高双位数增长，一月份同比增长约18个百分点，其核心产品鱼子系列销售占比较高，香水品类占比保持在1-2%，专家预期毛戈平全年能实现20%的增长目标 [5] 餐饮与体验业态 - 餐饮业态呈现K型分化，大餐饮客单价普遍承压而快餐类表现相对稳健 [6] - 粤菜、川菜等大餐饮客单价同比下降约5至15个百分点，导致销售额基本为零增长或微增长 [6] - 以部分连锁品牌为代表的快餐及茶餐厅等小餐饮业态销售情况相对较好，录得小幅增长 [6] - 以电影院为代表的娱乐消费表现不佳，票房同比去年春节同期有所下降 [6] 服饰业态 - 服饰业态整体销售持平，运动品牌及本土设计品牌同店增速普遍放缓 [7] - 服装类增长主要来自春节前的消费，表现为客单价提升和连带率增强 [7] - FILA运动及FILA Fusion同店增速维持在个位数水平 [7] - 高端中国风品牌之禾客单价较高，同店增速相对平稳 [7] - 江南布衣等同店增速略高于运动品牌，增长主要集中在换季时段 [7] 箱包与黄金珠宝 - 箱包品牌表现呈现渠道分化，正价店承压而奥特莱斯渠道增长 [8] - 新秀丽2025年销售同比有所下跌，但2026年1月至2月销售同比上升约15%，主要受春节长假出行需求拉动 [8] - 新秀丽奥特莱斯渠道因折扣较大，增速快 [8] - 黄金珠宝品牌春节期间客流下降但受益于金价上涨，销售额同比高单位数上升 [9] - 周大福、周生生增长略高于周六福，增长主要来自金价上涨和投资金条销售的增加 [9] - 高金价抑制了非刚需的黄金饰品消费 [9] - 部分国产品牌因“一口价”黄金产品对特定消费者更具吸引力，增长可达10个百分点以上 [9]

2026年春节华南百货消费趋势核心观点 - 2026年春节期间华南百货零售市场整体表现平淡，客流下滑及客单价下降是主要拖累因素，整体经营表现低于公司内部预期 [2] - 消费呈现明显分化：潮玩、部分化妆品、箱包（受益出行）、黄金珠宝（受益金价）表现较好；餐饮、服饰、影院等业态表现平淡或承压 [1] 百货渠道整体表现 - 2026年春节假期前六天中，有五天商场客流同比录得下跌，仅一天实现同比增长 [2] - 商场车流数据普遍上升，但部分驾车客流可能未完全转化为场内实际消费 [2] - 华南地区消费者出游人数增多是导致商圈客流同比下降的主要原因之一 [2] 潮玩与玩具行业 - 潮玩赛道持续高景气，头部品牌凭借IP运营能力及会员粘性保持强劲增长 [3] - 泡泡玛特2025年第一季度因Labubu IP爆火同比增长40%左右，专家预期其2026年仍会有一款大热IP诞生，全年能实现25%以上的增长 [3] - TOPTOY品牌2025年全年增长也较为可观，达到20%以上 [3] 化妆品行业 - 化妆品类整体小幅上升，但内外资品牌表现分化 [3] - 外资品牌如Dior、MAC等均有约10个百分点的增长 [3] - 国产品牌中，仅毛戈平保持高双位数增长，一月份同比增长约18个百分点，其核心产品鱼子系列销售占比较高，香水品类占比保持在1-2%的低位，专家预期毛戈平全年能实现20%的增长目标 [3] 餐饮行业 - 餐饮业态呈现K型分化：大餐饮客单价普遍承压，而快餐类表现相对稳健 [4] - 粤菜、川菜、湖南菜等大餐饮客单价同比下降约5-15个百分点，导致销售额基本为零增长或微增长 [4] - 以部分连锁品牌为代表的快餐及茶餐厅等小餐饮业态销售情况相对较好，录得小幅增长 [4] 娱乐体验业态 - 以电影院为代表的娱乐消费表现不佳，票房同比去年春节同期有所下降 [4] - 上映影片质量不高及明星效应不强，抑制了观众的观影热情 [4] 服饰行业 - 服饰业态整体销售持平，运动品牌及本土设计品牌同店增速普遍放缓 [5] - 服装类增长主要来自春节前的消费，表现为客单价提升和连带率增强 [5] - FILA运动及FILA Fusion同店增速维持在个位数水平 [5] - 高端中国风品牌之禾客单价较高，同店增速相对平稳 [5] - 江南布衣等同店增速略高于运动品牌，增长主要集中在换季时段 [5] 箱包行业 - 箱包品牌表现呈现渠道分化：正价店承压而奥特莱斯渠道增长 [5] - 新秀丽2025年销售同比有所下跌，但2026年1月至2月销售同比上升约15%，主要受春节长假出行需求拉动，商务旅行箱仍是销售主力 [5] - 新秀丽奥特莱斯渠道因折扣较大，需求量多，增速快；其旗下美旅品牌销售表现较弱 [5] 黄金珠宝行业 - 黄金珠宝品牌春节期间客流下降，但受益于金价上涨，销售额同比高单位数上升 [5] - 周大福、周生生增长略高于周六福，增长主要来自金价上涨和投资金条销售的增加 [5] - 高金价抑制了非刚需的黄金饰品消费 [5] - 部分国产品牌因“一口价”黄金产品对只看价格不深究克重的消费者更具吸引力，增长可达10个百分点以上 [6]

全国春节文旅消费市场概览 - 春节假日9天全国国内出游5.96亿人次，国内出游总花费8034.83亿元，均创历史新高 [1] - 春节假期全国出游规模较去年假期日均增长3.5% [16] - 春节假期银联、网联共处理交易393.02亿笔，金额13.12万亿元，日均交易笔数和金额分别较2025年春节假期增长37.45%和19.26% [3] 重点城市与地区消费表现 - 深圳市春节假期接待游客1054.97万人次，同比增长17.9%，实现旅游收入118.45亿元，增长19.8% [8] - 上海市春节假期共接待游客2167.21万人次，同比增长8.36%，旅游消费交易总金额达256.14亿元，同比增长20.9% [18] - 北京市公园春节共接待游客1258.50万人次，日均游客接待量同比增长18.79%，正月初四重点监测公园景区游客量达203.41万人次创历史单日高峰 [16] - 湖北省600多家A级旅游景区共接待游客2280.06万人次，较2025年同比增长28.27% [22] - 重庆市春节全市消费总额同比增长7.8%，其中商品零售额同比增长7.1%，夜间消费额同比增长7.9% [20] 新兴消费趋势与热点 - “反向团圆”成为主流潮流，反向飞往北京的旅客中18%年龄在50岁以上，60岁及以上旅客同比增加超一成 [21] - 非旅游景区类县城酒店入住增幅超60%，多个传统人口大县、劳务输出县城酒店入住量翻倍增长，如安徽阜阳临泉县酒店预订量同比增1.4倍 [24] - 年味浓厚城市的游客平均停留时长较去年假期日均增长21.6%，反映“年味游”从“快闪打卡”转向“沉浸体验” [16] - 旅行、生活娱乐线下交易笔数同比涨幅均超20%，南充市、开封市景区交易笔数同比增长超五成 [5] 科技与特色产品消费 - 深圳华强北AI眼镜、AI玩具、无人机等产品销售火爆，春节期间日均外籍客商和游客同比增长100%，全域营收同比增长35% [8][10][12] - 机器人入选“华强北AI八骏”榜单，消费和租赁成为新热门 [12] - 来深圳购买黄金成为春节新潮流，水贝多个黄金珠宝交易中心实现春节不打烊 [14] 入境旅游与免税消费 - 银联、网联日均处理境外来华人员支付交易笔数和金额分别增长78.1%和44.33% [3] - 全球游客使用支付宝便利支付服务在华消费的交易笔数同比增长近90%，入境游客用支付宝消费金额同比增长超80% [7] - 外国游客在上海浦东机场的“碰一下”消费笔数同比增长26倍 [7] - 海南相关免税类小程序交易金额同比增长超80% [5]

黄金市场价格体系与结构性分析 - 国内黄金零售市场存在显著的品牌溢价，不同渠道间价差巨大 以2026年2月24日为例，深圳水贝批发市场的足金999裸金价在1323至1336元/克，而周大福等头部品牌金店的挂牌价达1560元/克，中国黄金部分门店甚至标价1603元/克，渠道间每克价差最高可达约400元[1][6] - 投资金条与品牌“投资金条”价格脱节，揭示商业包装成本 同日，工商银行、建设银行的投资金条报价紧贴大盘，在1144.92至1169.40元/克，而周大福、老凤祥的“投资金条”售价分别高达1355元/克和1396元/克，较银行渠道溢价超过200元/克[6] - 黄金回收价格显著低于零售价，凸显消费与投资属性的割裂 当日足金999回收报价在1110至1155元/克，回收商扣除损耗后实际到手价约1080至1090元/克，若以品牌店1545元/克的购买价计算，每克净亏损超过450元，回收价与零售价之间存在超400元的鸿沟[1][8] 国内外黄金市场价格走势与驱动因素 - 国际金价受避险情绪与货币政策预期推动，但短期获利了结导致波动 2026年2月24日，现货黄金价格早盘冲高至5249.29美元/盎司后回落，午间报5186.68美元/盎司，单日下跌48.43美元，跌幅0.93%，上涨主因是全球地缘局势紧张及市场对货币政策的宽松预期[3] - 国内金价节后补涨需求强劲，与国际市场出现错位行情 春节后开盘，上海黄金交易所黄金T+D品种收报1150.48元/克，单日上涨43.3元，涨幅3.91%，沪金主连合约收报1153.72元/克，单日上涨42.36元，涨幅3.81%，国内补涨及节后买金需求集中释放推高了终端价格[4] - 长期金价受到全球央行购金等结构性因素的坚实支撑 截至2026年1月底，中国央行黄金储备达7419万盎司，实现连续15个月增持，全球央行在2025年净购买863.3吨黄金，远超历史平均水平，这重新定义了黄金的长期价值[9] 不同消费场景下的黄金购买策略 - 婚嫁等刚性需求建议按克计价并利用促销活动，避免“一口价”产品 当前品牌金店均价1550-1560元/克，溢价处历史高位，建议选择按克计价款式并对比门店活动，如利用克减30-50元、免工费优惠，购买30克首饰可节省1000-2000元[11] - 长期配置需求可通过银行金条或黄金ETF分批入场，规避品牌溢价 对于持有3年以上的保值配置，建议分3-6次逢回调加仓，优先选择银行金条或黄金ETF，避免购买溢价高的金店首饰[13] - 短期投机风险高，旧金变现当前为较好时机 金价高位波动大，日内波动可达20-50元/克，短线追高风险高，对于闲置旧金，当前1145-1155元/克的回收价处于近期偏高位置，是变现的合理时机[13] 市场技术面与机构观点 - 金价技术面趋势巩固，关键阻力与支撑位明确 黄金在突破5100美元和5200美元关口后趋势巩固，短期阻力位在5280至5300美元区域，强阻力位于历史高点5594美元附近，下方5200美元及5176美元构成初步支撑[14] - 机构对金价长期前景看法积极但存在显著分化 瑞银分析师认为考虑到美联储宽松路径，至6月份金价可能再上涨1000美元，而彼得·希夫预言金价将冲击7000美元，并认为黄金可能取代美元成为新的锚定资产[14] 行业结构性变化与核心矛盾 - 批发市场对传统品牌高价体系构成冲击 深圳水贝批发市场以“每克省200元”的透明报价模式，正在冲击品牌金店用几十年建立的高价体系[8] - 行业面临金融属性与饰品属性定价边界的根本性质疑 当品牌溢价极高且回收价与零售价存在巨大鸿沟时，引发了黄金究竟是消费还是投资、以及消费者为工艺设计付费的边界何在的行业性矛盾[16]

量化研究：基于撤单行为的机构交易识别 - 报告核心观点：在算法交易成为主流的环境下，通过分析“下单-撤单时间差”来识别机构或有信息优势投资者的行为，比单纯依赖订单金额更具合理性与研究价值[2][6] - 报告提出了一种新的识别方法：通过统计“下单-撤单时间差”，发现在若干离散时点（如1秒、5秒及1分钟内3秒整数倍前后20毫秒内）出现显著的脉冲式集中撤单，这偏离了人工交易的随机特征，可被识别为由算法交易驱动的行为[10] - 报告构建了“买单算法交易撤单占比因子”（BABR）：该因子使用买单算法交易撤单笔数除以全部买单撤单笔数构建，用于表征机构投资者的建仓意愿和信心水平[10] - BABR因子表现出优异的选股能力：该因子的RankIC为0.058，ICIR接近0.55，双周度胜率超过70%，多空组合年化收益率达27.8%[10] - BABR因子与公募基金行为高度相关：该因子多头组偏好高估值、高弹性、低财务杠杆的股票，其日收益率与万得偏股混合型基金指数的相关性达到0.59，能够有效捕捉公募机构的行为和持仓[10][11] - BABR因子提供独立信息增量：该因子与基于成交类数据开发的深度学习因子的相关系数为-0.25，表明其能提供相对独立的信息增益[11] 公司研究：周大福（1929.HK） - 报告核心观点：周大福正从传统黄金珠宝零售商向以“福文化”为核心的中式奢侈品牌转型，品牌势能释放，渠道质效并举，盈利能力进入提升通道，上调至“买入”评级[2][14] - 公司战略转型聚焦文化溢价：公司正将“福”从产品名升级为跨品类文化符号，战略锚定“福文化+定价/IP”，强化品牌情感价值[12] - 高毛利定价首饰成为核心增长驱动力：FY26上半年，内地市场定价首饰零售值占比从27.4%提升至31.8%[12]；FY26第三季度，内地定价首饰零售值同比大增59.6%，占比进一步提升至40.1%，港澳市场占比也达到29.8%，标志着公司从“克重驱动”转向“设计+文化驱动”[12] - 产品结构持续高端化与年轻化：高端产品方面，“和美东方”高级珠宝及“天圆地方”翡翠系列带动翡翠销售倍增[12]；年轻化方面，通过与《黑神话：悟空》、Chiikawa等IP合作及全球代言人杨洋，持续破圈吸引年轻客群[12] - 渠道网络持续优化，质量提升：公司执行“关低效、开高线”策略，FY26第三季度内地门店净关闭230家至5433家，前三季度累计净关898家[13]；新开门店质量显著更高，月均销售额达130-140万港元，为关闭门店的2-3倍[13]；一、二线城市零售值占比提升至64.7%[13] - 电商与旅游零售成为新增长点：FY26第三季度，内地电商零售值同比增长25.3%，贡献占比7.4%[13]；澳门旅游零售同店销售增长31.3%，海南免税店销售额增速达24.6%[13] - 盈利能力显著改善，未来预期乐观：FY26上半年经营利润率已创近五年新高[2][14]；定价首饰占比提升至40%以上，有效平抑金价波动，叠加产品提价预期，毛利率有望延续改善趋势[2][14] - 行业集中度提升带来机遇：行业规范化政策加速洗牌，周大福凭借近百年品牌积淀、优化后的渠道网络及稳健现金流，有望在集中度提升中扩大领先优势[2][14] - 盈利预测：预计公司FY2026至FY2028年归母净利润分别为83.58亿、98.41亿、108.56亿港币，对应最新市盈率分别为16.2倍、13.7倍、12.5倍[2][14] 固定收益市场展望 - 报告核心观点：策略上建议以票息策略为主，关注各类利差压降机会；中长期看，2026年或处于利率高位磨顶阶段，建议逢调整适度拉长久期[3][17] - 春节假期国内经济表现活跃：春运前21日（2月2日-2月22日），全社会跨区域人员流动量达55亿人次，同比增长6%，单日人员流动量多次超过3亿人次，2月22日接近4亿人次[16]；春节假期前四天，全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年同期增长8.6%[16] - 海外市场动态复杂：美国最高法院裁定IEEPA关税非法，但特朗普随即下令根据1974年贸易法对所有进口商品加征15%的关税[16]；美国四季度GDP环比折年率仅1.4%，核心PCE同比为3%，高于前值[16] - 春节期间全球大类资产表现：国际原油价格上涨约6%，韩国、欧元区、英国股市分别上涨5.5%、2.4%、2.3%，而港股表现较弱，恒生科技指数下跌2.8%[17] - 债市短期或维持震荡：节前10年期国债利率跌破1.8%，与政策利率利差跌破40个基点，当前进一步宽货币预期不高，利率下行空间有限，或将维持震荡[17] - 具体投资策略：建议关注国开债-国债利差、二永债-普通信用债利差、期限利差、地方债-国债利差等利差压降的机会[3][17] 北交所市场周度观察 - 报告核心观点：政策利好奠定开年基调，建议关注节后资金回流节奏，优先选择估值与成长匹配度高的标的[4][22] - 市场交易情况回顾：当周北交所全部A股日均成交额为185.8亿元，环比下降9.3%[20]；北证50指数收涨0.58%，日均换手率达1.7%[20] - 重要政策利好：沪深北交易所宣布优化再融资一揽子措施，北交所举措包括支持优质上市公司高效融资、提高对创新型中小企业的制度包容性、提高再融资便利性及强化全链条监管[21]；五部门发文加强低空装备与低空信息通信的融合创新，推进5G/5G RedCap模组与低空航空器的适配验证[21] - 政策影响分析：再融资优化措施显著提升了市场服务创新型中小企业的能力，已有企业如林泰新材启动定增计划[22]；叠加央行维持适度宽松货币政策，创新型中小企业融资环境持续改善[22] - 投资建议关注三大方向：一是受益于再融资优化的优质企业，尤其是数据中心、算力、机器人等领域[22]；二是科技主线中的稀缺标的，如具备进口替代能力的半导体封测、12英寸半导体器件企业[22]；三是春节后需求回暖预期较强的消费细分赛道，如具备IP运营能力的传媒和文娱企业[22]

上海黄金交易所交易规则调整 - 2026年2月3日，上海黄金交易所宣布自2月6日起，将黄金延期合约Au(T+D)的保证金比例从16%上调至19%，涨跌停板幅度从8%调整至10% [3] - 2026年2月6日，上金所进一步宣布，自2月9日起，Au(T+D)合约的保证金比例将提高至21%，涨跌停板幅度扩大至12%，以应对春节长假期间的国际市场风险 [3] - 规则调整的背景是2026年初国际金价剧烈波动，伦敦现货黄金价格在1月底一度冲高至每盎司接近5600美元的历史高位后快速回落，交易所为加强风险管理而提高保证金要求 [3] 黄金零售商回购业务收紧 - 2026年2月7日，中国黄金集团黄金珠宝股份有限公司公告，宣布即日起每周六、周日及上海黄金交易所所有法定节假日，全国指定门店全面暂停黄金回购业务 [4] - 中国黄金同时实施回购限额管理，根据市场情况动态设定单一客户单日累计及单笔回购量上限，大额回购需提前预约并需提供本人有效身份证件及原始购买凭证 [6] - 北京菜市口百货股份有限公司（菜百）几乎在同一时间发布类似通知，同样在非交易日暂停回购并实施限额管理，显示头部零售品牌步调一致 [6] - 零售商解释此举是为匹配市场价格、控制企业风险，因上金所非交易日无实时报价，门店在此时收金将面临巨大的价格风险，限额与预约有助于平衡现金头寸 [6] 银行黄金业务调整 - 工商银行于2026年1月公告，自2月3日起调整代理个人贵金属延期交收合约的交易保证金比例 [7] - 建设银行自2月10日起，暂停代理个人上海黄金交易所贵金属延期合约的开仓交易 [7] - 更早的1月，多家银行已上调“积存金”业务的定投起点金额，并设置了非交易日的赎回限额 [7] 行业政策与监管环境变化 - 2025年11月1日，黄金税收新政策实施，严格区分“投资性黄金”与“非投资性黄金”，标准金锭交易免征增值税，而金饰、金条等需照章纳税，旨在堵住税收套利通道并引导交易至正规平台 [9] - 2025年底，深圳市市场监督管理局等十部门联合发布《关于规范黄金珠宝饰品市场经营行为的通知》，针对假冒伪劣、虚标金重、价格欺诈等市场乱象 [9] - 中国黄金协会正牵头制定《黄金以旧换新经营服务规范》团体标准，旨在使以旧换新业务更透明规范 [9] - 中国人民银行持续强化贵金属交易领域反洗钱监管，要求金融机构及金店等严格执行客户身份识别、交易记录保存和可疑交易报告义务，零售商收紧回购流程是履行该义务的合规动作 [10] 市场影响与行业趋势 - 对投资者而言，交易成本上升且灵活性下降，例如100万资金在保证金比例从16%提至21%后，可操作的合约价值从600多万降至不到500万，杠杆效应被明显削弱 [12] - 对普通消费者而言，黄金变现需在工作日上金所开盘时办理，大额交易需提前询问额度并预约，即时性有所折扣 [12] - 分析师认为，在金价处于历史高位的敏感时期进行系列调整，旨在市场情绪过热、波动加剧时提前防范金融风险，保护市场参与者资金安全 [12] - 业内普遍认为，调整短期带来交易不便，但长期是市场走向成熟规范的必经之路，促使投资逻辑从短期投机转向长期资产配置，并增强整个产业链在透明稳固规则下的抗风险能力 [14]

贵金属价格行情 - 春节假期期间黄金现货价格先跌后涨 2月16日、17日连续下跌后 因美国贸易政策不确定性和伊朗局势紧张引发避险需求 2月18日至23日连续5个交易日上涨[1] - 同期白银价格波动更为剧烈 累计上涨近17% 6个交易日内有4个交易日波动超过4% 其中2月20日单日大涨8.19% 振幅超过9%[1] - 2月24日金价一度站上5237美元/盎司 白银最高触及88.9美元/盎司[1] - 节后24日开盘 沪金主连上涨3.5% 沪银主连涨幅达12.7% 出现补涨行情[5] 价格上涨驱动因素 - 美国贸易政策不确定性是主要驱动因素 特朗普政府推行大规模全球关税政策 宣布对全球输美商品征收10%临时进口关税并计划提升至15% 酝酿更广泛的“国家安全关税” 给全球经贸带来巨大不确定性[6] - 伊朗地缘政治风险升级 美伊谈判乐观信息被美军准备打击伊朗的报道驱散 市场避险情绪升温[6][7] - 美联储内部政策分歧仍大 1月会议纪要显示内部分歧 官员发言鹰鸽交织 3月降息可能性下降 但中长期政策前景不确定性有利于黄金[7] - 国际金价强势攀升突破5200美元/盎司关口 创三周新高 主要源于美国关税风波、贸易政策不确定性及美伊地缘风险升级带来的避险需求集中爆发[7] 全球黄金需求趋势 - 2025年全球黄金总需求量（含场外交易）首次突破5000吨 达到5002吨 创历史新高[8] - 受年内金价屡破纪录推动 2025年全球黄金需求总值飙升至5550亿美元 同比增长45%[8] - 全球黄金投资需求增至2175吨 是总需求创新高的主要驱动力 避险情绪和资产多元化需求是投资兴趣高涨的主因[8][9] - 全球黄金ETF全年持仓量增加801吨 为历史第二高年度增量[9] - 全球金条和金币需求达到1374吨 按价值计为1540亿美元 触及12年来峰值[9] - 2025年全球央行购金量达863吨 规模仍处历史高位 但购金节奏较过去三年有所放缓[9] 零售市场与金店动态 - 春节期间是贵金属消费旺季 尽管金价波动 市民购金热情未减 有消费者单笔消费近8万元[4] - “95后”成为消费新主力 小克重、设计感强的文创“轻金”产品在年轻消费者中更受青睐[4] - 消费者热衷将金饰作为新年礼物赠予亲友 10克左右的小金条最受欢迎 也有消费者选择投资金条为子女进行长期定投[4] - 金价上涨带动金店产品调价 老铺黄金宣布将于2026年2月28日进行产品价格调整 该品牌2025年曾3次涨价 去年首次调价在春节后 涨幅为5%至12%[10][11][12] - 周大福也传出春节后将对黄金产品调价的消息 或于3月中旬启动 预计一口价产品涨幅或为15%~30%[12] 机构观点与市场情绪 - 不少市场人士认为贵金属上涨逻辑在于全球地缘摩擦不断及美联储处于降息通道 在此逻辑未破坏前 调整仅为波动 重心会不断上移[13] - 瑞银重申对黄金的积极立场 预计未来数月国际现货黄金目标价达6200美元/盎司 认为地缘风险高企及美联储宽松周期将继续 在强劲投资流动和央行持续购买推动下金价将进一步上涨[13] - 美国银行2月全球基金经理调查显示 “做多黄金”连续第二个月被视为最拥挤的交易 50%的基金经理持此观点[14] - 花旗持不同观点 认为当前金价已严重透支未来不确定性 大幅下调中长期预期 警示在熊市情境下金价或跌至每盎司3000美元水平 指出金价与实体经济脱钩 全球对黄金年度支出占GDP比例升至0.7% 为过去55年来最高水平[15] - 花旗还指出当前金价已完全脱离采矿业的边际生产成本 高成本金矿商的利润率正处于50年来的最高水平[15] 央行与机构行为 - 马来西亚央行在2026年1月增持3吨黄金 将其官方黄金储备总量提升至42吨 这是该国央行自2018年10月以来首次扩大黄金持有规模 时隔逾七年重新启动购金操作[15] - 全球最大对冲基金桥水基金在2025年第四季度增持了全球最大黄金生产商之一纽蒙特的持仓 同期其美股持仓总市值达到274亿美元 较第三季度的255亿美元有所上升[16]

国内黄金市场价格行情 - 2026年2月24日，国内现货黄金及沪金期货价格在1140元/克左右，黄金T D报价1109.99元/克，黄金9999报价约1105元/克[1] - 同期，主要品牌金店的足金首饰零售价处于高位，周大福、潮宏基等品牌报价为1540元/克，周生生报价达1550元/克，老凤祥、老庙黄金报价为1538元/克[1] - 菜百的足金首饰报价相对较低，为1508元/克，但此价格未包含工艺费[1] 不同黄金产品的价差与定位 - 银行投资金条价格约为1156-1166元/克，较金店足金首饰价格低近400元/克，主要因其价格紧贴国际金价且不含高额工艺费[3] - 黄金回收价格区间约为1100-1110元/克，具体价格取决于黄金纯度和回收门店，克重较小的旧金回收价可能仅略高于1000元/克[1] - 金店首饰价格显著高于基础金料价格，差价达数百元，该溢价主要来自品牌溢价和工艺费用[1] 黄金价格驱动因素与需求场景 - 国际金价大幅上涨，纽约金价接近5200美元/盎司，主要驱动因素是国际局势不稳定导致避险资金涌入[3] - 黄金产品选择需基于需求，婚庆等刚性需求场景适合购买金饰，而纯粹的投资需求则更建议选择银行金条[3]

报告行业投资评级 * 报告未对整体行业或具体公司给出明确的“优于大市”、“中性”或“弱于大市”的投资评级 [1] 报告的核心观点 * 报告基于对华南某百货渠道的调研，指出2026年春节期间零售市场整体表现平淡，主要受客流下滑和客单价下降拖累 [2] * 尽管整体环境承压，但不同细分赛道和品牌表现显著分化，呈现K型复苏态势 [4] * 潮玩、部分高端化妆品等赛道凭借强大的IP运营、会员粘性或产品力保持强劲增长，而传统餐饮、服饰等业态增长普遍放缓或承压 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 整体零售市场表现 * 2026年春节期间，调研的华南百货渠道零售市场整体表现平淡，低于公司内部预期 [2] * 春节假期前六天中，有五天商场客流同比下跌，仅一天实现增长 [2] * 车流数据因停车费较低而普遍上升，但未能有效转化为场内实际消费 [2] * 华南地区消费者出游人数增多是商圈客流同比下降的主要原因之一 [2] 潮玩赛道 * 潮玩赛道持续高景气，头部品牌增长强劲 [3] * 泡泡玛特2025年第一季度因Labubu IP爆火，同比增长约40%，后续季度同比增速稳定在20-25% [3] * 泡泡玛特春节期间受整体客流下降影响，同比增长率收窄至约5% [3] * 凭借强大的IP运营能力和稳定的粉丝客群，专家预期泡泡玛特2026年全年仍能实现25%以上的增长 [3] * TOP TOY 2025年全年增长较为可观，超过20%，但后续季度增速放缓至约10%，且客单价呈下行趋势 [3] * 专家预期TOP TOY 2026年增长率约为15%，低于泡泡玛特 [3] 化妆品类 * 化妆品类整体小幅上升，但内外资品牌表现分化 [4] * 外资品牌如Dior、MAC等录得约10%的平稳增长 [4] * 国产品牌中仅毛戈平保持高双位数增长，其他品牌表现一般 [4] * 毛戈平一月份同比增长约18%，其核心产品鱼子系列销售占比较高，香水品类占比保持在1-2%的低位 [4] * 专家预期毛戈平2026年能实现20%的增长目标 [4] 餐饮及体验业态 * 餐饮业态呈现K型分化：大餐饮客单价承压，快餐类表现相对稳健 [4] * 粤菜、川菜等大餐饮客单价同比下降约5-15%，导致销售额为零增长或微增长 [4] * 快餐及茶餐厅等小餐饮业态录得小幅增长，反映消费者对质价比的考量提升 [4] * 以电影院为代表的娱乐消费表现不佳，春节票房同比下降，主要因影片质量不高及明星效应不强 [4] 服饰业态 * 服饰业态整体销售持平，运动品牌及本土设计品牌同店增速普遍放缓 [5] * 服装类增长主要来自春节前的消费，表现为客单价提升和连带率增强 [5] * FILA运动及FILA Fusion同店增速维持在个位数水平 [5] * 高端中国风品牌之禾客单价较高，同店增速相对平稳 [5] * 江南布衣等同店增速略高于运动品牌，增长主要集中在换季时段 [5] 箱包及黄金珠宝 * 箱包品牌表现呈现渠道分化：正价店承压，奥特莱斯渠道增长 [5] * 新秀丽2025年销售同比有所下跌，但2026年1月至2月销售同比上升约15%，主要受春节长假出行需求拉动 [5] * 新秀丽奥特莱斯渠道因折扣较大，需求旺盛，增速较快；其旗下美旅品牌销售表现较弱 [5] * 黄金珠宝品牌春节期间客流下降，但受益于金价上涨，销售额同比实现高单位数上升 [5] * 周大福、周生生增长略高于周六福，增长主要来自金价上涨和投资金条销售的增加 [5] * 高金价抑制了非刚需的黄金饰品消费 [5] * 部分国产品牌因“一口价”黄金产品对价格敏感消费者更具吸引力，增长可达10%以上 [5]

行业与公司概览 * **涉及的行业**：消费行业（包括黄金珠宝、免税、酒店、餐饮）、出海企业 * **涉及的公司**：老铺黄金、周大福、潮宏基、中国中免、安克创新、小商品城 核心观点与论据 1. 2026年春节整体消费市场表现强劲 * 社会跨区域人员流动量同比增长8.7%[1] * 全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长8.6%[3]，增速高于2025年国庆中秋的2.7%和2025年春节同期的5.4%[3] * 长途出行显著增加，水路运输增速大幅提升[3] 2. 黄金珠宝行业需求旺盛，古法金表现突出 * 行业整体表现出色，古法金品牌老铺黄金预计增速翻倍[1][4] * 龙头品牌周大福、潮宏基均实现15%以上的增长[1][4] * 增长是在金价高位震荡和高基数的背景下实现的[4] * 区域表现分化：华北市场表现优于华南、华东及西北市场[5] 3. 免税行业持续繁荣，符合预期 * 海南离岛免税销售额同比增长20.9%，购物人数增长25.7%[1][6] * 三亚免税销售额（2月1日至22日）达35.49亿元，同比增长29%[6] * 预计2月离岛免税销售额同比增长24%，Q1增长25%-30%[6] * 中国中免在海口新海港和三亚海棠湾分别实现约25%和20%的同比增速[6] * 增长驱动力来自转化率和购物人数提升，客单价维持在7，500至8，000元[6] * 中国中免市场份额达85%至90%[7] * 高端消费回暖、中高端岗位薪资增长及日本旅游下降带来的游客补充是主要推动因素[7][8] 4. 酒店业表现超预期，量价齐升 * 全国酒店RevPAR为201.9元，同比大增30%[1][9] * ADR为330.8元，同比增长13.5%[1][9] * OCC达61.1%，同比增长8.1%[1][9] * 假期更长、天气较好及“反向过年”趋势促进需求[9] * 高星级度假酒店、海景房和古城民宿价格保持高位，三亚部分豪华酒店价格达每晚2万元[9] 5. 餐饮业景气度提升，头部企业表现亮眼 * 整体经济状况良好，价格战得到缓解[1][10] * 头部企业价格提升，翻台率创新高，客流量实现双位数增长[1][10] 6. 出海企业迎来利好时机 * 美国关税调整降低了出海成本，提高了风险偏好[2][12] * 安克创新、小商品城等出海公司迎来较好买入时机[2][12] * 预计这些公司的估值将在一季度后切换，增速在后续季度持续加速[12] 其他重要信息 * **港股免税板块短期承压**：中国中免H股近期表现较弱，源于市场预期过高、部分投资者做空及港股风格切换导致资金流向互联网等科技板块[11] * **长期看好免税行业**：尽管短期波动，但长期来看，高端消费复苏将驱动免税行业增长，前景依然看好[1][11]