核心观点 - 中东局势转向持续小规模混乱，可能催化市场情绪降温，并促使市场风格提前切换，从高估值板块转向低估值板块，配置上以“涨价”为进攻主线，同时增加对低估值敞口的暴露 [1][13] 地缘局势与市场情绪 - 中东冲突从短期激烈对抗转向松散且持续的小规模混乱，伊朗弹道导弹日发射量已回落至100枚以内，约75%的发射装置被击毁，中程弹道导弹已发射47%-73%，市场对全球能源价格及经济影响的担忧将持续存在 [2][14][15] - 市场情绪在春季躁动中出现两次冲高回落，投资者情绪指数从1月13日的99.9高点回落至2月13日的43.6，中东冲突可能成为市场提前降温的催化剂，高仓位绝对收益资金可能对高估值品种进行减仓 [3][16] 市场风格与估值因子 - 市场可能步入大小盘、高低估值风格切换的窗口，中东冲突或使切换提前，截至3月6日，国证2000与沪深300的PE-TTM比值达历史极值4.37，位于近三年93.1%分位数 [4][17] - 绩优股相对亏损股的超额收益位于近五年2.5%分位数，低估值因子多空组合净值位于近三年17.1%分位，接近历史极值，显示低估值因子相对优势将逐步体现 [4][17] 行业与公司的重估逻辑 - 全球“代码膨胀、实物稀缺”交易趋势兴起，A股是硬资产核心聚集地，中国具备竞争优势的资源及制造业企业重估逻辑核心是“低淘汰率”，即企业将竞争优势转化为定价权与利润率修复，开启自由现金流重新扩张进程 [6][18] - 筛选出330家全球市占率超50%的公司，合计市值约20万亿元人民币，截至2025Q3平均ROE-TTM仅为4.2%，若ROE回归至历史中位数、75%分位及90%分位，平均ROE可分别提升至11.0%、15.0%及20.3%，对应归母净利润弹性空间分别约为43%、77%和127% [7][19] 盈利能力与指数制约 - 制约上行空间的不只是静态估值，同样也是利润率，截至2025Q3，沪深300、中证500、中证800、中证1000的净利率TTM分别处在2010年以来82.8%、35.9%、51.5%及14.0%分位，28个中信一级行业中仍有18个利润率水平处在历史50%分位以下 [8][20][21] - 若将ROE回升至历史50%或75%分位测算，地产链、非银、内需消费等行业对应的隐含PE低于历史50%分位，宽基指数中沪深300、中证800的隐含PE也低于历史50%分位 [8][21] 政策导向 - “十五五”期间政策主旋律是推动企业提质增效，从扩大生产规模转向增强企业盈利能力，包括推进统一大市场建设、规范招商引资、整治“内卷式”竞争等，这为工业和消费部门利润率长期触底回升提供保障 [9][22] 配置建议 - 底仓建议配置中国有份额优势、海外产能重置成本高难度大、供应弹性易受政策影响的行业，包括化工、有色、电力设备和新能源 [11][22] - 增加对低估值因子的敞口暴露，目前满足历史极高盈利能力分位同时极低估值分位的行业非常稀缺，以保险和券商为典型 [11][22] - 对于内需驱动为主、位置较低的板块不宜悲观，消费链上中国商品和服务价格处于全球洼地，入境消费潜力巨大，地产链可能迎来部分区域二手房结构性企稳 [11][22] - 短期景气信号驱动框架下，“涨价”是一季度最“锋利的矛”，需求侧关注AI敞口较大的电子和机械链条，供给侧推荐供给约束较强的化工、有色及受供给扰动催化的石油石化 [11][22]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 市场活跃度仍高，非银蓄势待发[1] - 非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备[3][44] - 行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融[3][44] 非银行金融子行业近期表现 - **最近5个交易日表现（2026年03月02日-2026年03月06日）**：非银金融各子板块均跑输沪深300指数。保险行业下跌1.48%，多元金融行业下跌2.29%，证券行业下跌3.10%，非银金融整体下跌2.50%，沪深300指数下跌1.07%[3][8] - **2026年以来表现（截至2026年3月6日）**：多元金融行业上涨1.89%，券商行业下跌6.63%，保险行业下跌7.10%，非银金融整体下跌6.26%，沪深300指数上涨0.66%[9] - **公司层面表现**：最近5个交易日，保险行业中中国人保表现较好，中国人寿相对落后；证券行业中，国盛证券表现较好，华泰证券相对落后；多元金融行业中，南华期货表现较好，华金资本相对落后[11] 证券行业观点 - **市场交易数据**：截至2026年3月6日，3月日均股基交易额为30，571亿元，较上年3月上涨78.79%，较上月上涨13.69%。截至3月5日，两融余额26，518亿元，同比提升39.32%，较年初增长4.37%。3月未有IPO发行[3][14] - **权益市场表现**：2026年3月（截至3月6日）主要指数普遍下跌，沪深300指数下跌1.07%，创业板指数下跌2.45%，上证综指下跌0.93%，万得全A指数下跌2.30%[15][16] - **重要政策动态**：证监会主席吴清在记者会上阐述了未来五年推进资本市场高质量发展的方向，包括健全“长钱长投”机制、发展多元股权融资、加强分红回购、深化创业板改革、优化再融资机制、支持头部机构做强做大、深化高频量化交易监管等[3][16][18] - **监管规定发布**：证监会发布《关于短线交易监管的若干规定》，明确了适用主体、券种范围、持股和交易时点认定标准以及豁免适用情形等[3][19] - **板块估值与观点**：2026年3月6日证券行业（未包含东方财富）2026E平均PB估值为1.2倍。考虑到行业发展政策积极，一批优质特色券商有望脱颖而出，板块配置价值有望进一步提升[3][20] 保险行业观点 - **行业规模与经营数据**：2025年末保险公司和保险资产管理公司总资产达41.3万亿元，较年初增长15.1%。2025年全年原保险保费收入6.1万亿元，同比增长7.4%；赔款与给付支出2.4万亿元，同比增长6.2%；新增保单件数1，168亿件，同比增长12.6%[3][22] - **偿付能力**：2025年四季度末，保险公司平均综合偿付能力充足率为181.1%，核心偿付能力充足率为130.4%，高于监管标准[3][22] - **资金运用情况**：2025年末保险资金运用余额达38.5万亿元，较年初增长15.7%。2025年显著增配权益资产，“股票+基金”规模较年初大幅增加1.6万亿元，年末合计占比达15.4%，较年初提升2.6个百分点[23][24] - **资产配置结构变化**：2025年末，债券占比为51.1%，较年初提升0.9个百分点；股票+基金合计占比15.3%，较年初提升2.9个百分点；银行存款占比7.6%，较年初下降0.8个百分点[24] - **核心观点与估值**：保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2026年3月6日保险板块估值在0.57-0.79倍2026E P/EV，处于历史低位[3][26][28] 多元金融行业观点 - **信托行业**：截至2025年6月末，全行业信托资产规模32.43万亿元，同比增长20.11%。2025年上半年信托行业利润总额为197亿元，同比增幅为0.45%。报告认为行业政策红利时代已过，正进入平稳转型期[3][29][35] - **期货行业**： - **市场成交**：2026年1月全国期货交易市场成交量为9.12亿手，成交额为100.26万亿元，同比分别增长65.09%和105.14%。2026年2月成交额为55.59万亿元，同比增长7.82%[3][36] - **公司经营**：2026年1月期货公司实现营业收入48.28亿元，同比提升74.86%；净利润17.75亿元，同比增长215.28%[39] - **创新业务**：以风险管理业务为代表的创新型业务是未来重要发展方向。2026年1月期货风险管理公司实现业务收入55.70亿元，净利润4.04亿元[40] 行业排序及重点公司推荐 - **行业排序**：保险 > 证券 > 其他多元金融[3][44] - **推荐逻辑**： - **保险行业**：受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，负债端将显著改善，长期看好健康险和养老险发展空间[3][44] - **证券行业**：转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回暖、政策环境友好，经纪、投行、资本中介等业务均受益[3][44] - **重点推荐公司**：中国人寿、中国平安、新华保险、中国人保、中国太保、中信证券、同花顺等[3][44]

报告行业投资评级 - 对非银金融行业给出“看好”评级 [3] 报告核心观点 - 重申重视券商板块配置窗口期，认为券商板块当前处于攻守兼备状态 [2][4] - 券商板块估值有望企稳回升，2026年有望在政策、资金和市场交投三重驱动下实现戴维斯双击 [4] - 短线交易新规等政策将强化中长期资金入市，利好市场生态 [4] - 保险板块经历超调后长期配置价值凸显，看好中期系统性价值重估机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 报告期内（2026/3/2-2026/3/6），沪深300指数下跌1.07%，非银指数下跌2.54% [8] - 细分行业中，券商、保险、多元金融指数分别下跌3.18%、1.44%和1.82% [8] - 申万证券II指数跑输沪深300指数2.11个百分点 [4] 非银行业资讯 - **2026年政府工作报告**：提出“健全中长期资金入市机制”，明确“十四五”期间直接融资比重提升至31.97% [10][11] - **证监会主席吴清讲话**：详解资本市场高质量发展路径，将推动市场韧性等五方面提升，并宣布将深化创业板改革、优化再融资机制 [13] - **证监会发布短线交易监管新规**：自2026年4月7日起施行，从四方面规范短线交易，并规定公募基金、社保基金、保险资金等专业机构管理的产品或组合可按“一码通账户”单独计算持股 [4][14] - **金融监管总局局长李云泽**：表示可研究探讨保险资金参与银行资本补充 [15] - **太保寿险香港**：计划推出30年保证复利3.5%的储蓄险产品，销售额度限额5亿港元 [16] 个股重点公告 - **东吴证券**：筹划发行A股股份收购东海证券控制权，股票自3月2日起停牌 [18] - **国投资本**：截至2026年2月28日，累计回购1557.016万股，支付总金额1.19亿元 [19] - **东方证券**：董事会选举周磊先生为执行董事及董事长 [22] - **华安证券**：因可转债转股及控股股东增持，控股股东及其一致行动人持股比例从35.02%被动稀释至34.44% [24] - **江苏金租**：总经理任职资格获监管核准 [21] - **越秀资本**：变更董事会秘书 [20] 行业数据分析与展望 券商板块 - **市场表现与估值**：券商板块自2025年8月以来股价与大盘分化，估值回落至1.29倍PB，其中国泰海通、兴业证券、财通证券、东方证券、华泰证券等均低于1.1倍PB [4] - **业绩与股息**：预计2025年券商归母净利润同比增长47%，当前股息率具备吸引力，H股券商如东方证券H按25年业绩及24年分红率计算，股息率突破5.5% [4] - **市场交投**：本周（报告期）日均股票成交26,446亿元，市场交投延续强劲 [4] - **投资主线**：报告推荐三条投资主线 [4] 1. 综合实力强的头部机构：国泰海通A+H、广发证券A+H、中信证券A+H 2. 业绩弹性较大的券商：华泰证券A+H、招商证券A+H、兴业证券和第一创业 3. 国际业务竞争力强的标的：中国银河 保险板块 - **市场表现与估值**：年内（截至报告期）A股上市险企（除新华保险）跌幅超4%，板块出现超调 [4] - 截至3月6日，A股险企PEV（2026E）回落至0.56x-0.71x区间；H股险企（除友邦）PEV（2026E）回落至0.26x-0.63x区间，估值性价比提升 [4] - **政策与资金**：短线交易新规明确险资独立投资产品可单独计算持股，疏通入市“堵点” [4] - 2024年以来监管持续推出支持险资入市政策，2026年入市趋势有望延续，方式趋于多元，长期股权投资或成重点 [4] - **投资建议**：推荐中国平安、新华保险、中国人寿(H)、中国太保、中国财险、中国人保，建议关注众安在线 [4] 多元金融及其他 - **投资建议**：推荐香港交易所、中银航空租赁、江苏金租、远东宏信 [4] 行业重点数据跟踪（附录摘要） - **成交与两融**：截至2026年3月6日，月度日均股票成交额为26,449.21亿元 [6][31] - 截至2026年3月5日，两融余额为26,518.06亿元 [6][40] - **融资活动**：2026年3月（截至3月6日），股权融资首发募资18.70亿元，再融资完成39.57亿元，券商主承销债券2,439.65亿元 [6][33][36][37][38] - **投资者情况**：2023年8月新增投资者99.59万人 [6][41]

文章核心观点 - 国家金融监督管理总局青岛监管局批准了中国平安人寿青岛分公司下属平度支公司郭庄营销服务部的营业场所变更申请 [1] 监管批复内容 - 监管机构同意中国平安人寿保险股份有限公司平度支公司郭庄营销服务部将营业场所变更为：青岛市平度市太原路17号1号楼12层1201户、1202户、1203户、1219户、1220户、1221户、1222户 [1] - 监管机构要求中国平安人寿保险股份有限公司按照有关规定及时办理变更及许可证换领事宜 [1] 公司运营动态 - 公司根据业务发展需要，对下属营销服务部的物理网点地址进行了调整 [1] - 此次地址变更涉及中国平安人寿青岛分公司平度支公司郭庄营销服务部 [1]

核心观点 保险业正处于结构性变革与持续不确定性的特殊历史时期 行业面临地缘政治冲突 宏观经济波动 自然灾害频发 竞争格局重塑等多重挑战 但同时也孕育着机遇 保险公司需坚持以客户为中心 以数据驱动决策 制定富有创造力的增长与创新策略 通过优化资本与运营 深化技术应用 推进人才转型 方能在未来市场中占据领先地位 [2][3][8] 市场波动性概览 - 不确定性与波动性将长期存在 美国联邦储备系统数据显示 经济 政策与地缘政治不确定性指标达数十年最高水平 国际货币基金组织指出全球关税水平已涨至百年来峰值 56%的保险公司首席风险官将地缘政治列为未来三年三大风险之一 2017至2024年间的地缘政治波动导致利润下降3,200亿美元 国际货币基金组织将全球经济增长预期从3.3%下调至2.8% [10][11] - 进入软周期 费率承压 环境不稳 成本优化成为新焦点 达信数据显示 2025年第二季度全球主要业务线保费下滑 财产险下降8% 商业险下降4% 全球意外险保费增长3% 但除美国增长8%外 其他地区基本持平或下滑 美国车险理赔成本因关税可能增加240亿美元 2025年全球平均医疗成本预计上涨10.3% 2024年综合保险公司总体费用率为10.5% 较2023年10.0%上升 [13][14] - 私募股权机构 另类资本与非传统保险公司重塑竞争格局 2018至2024年 美国私募股权控股保险公司数量从90家增至137家 增长50% 其现金持有量与投资资产规模翻倍 合计达7,043亿美元 与2020年相比 再保险领域另类资本增长33% 与2015年相比增长68% 约占2025年全球再保险资本总额的17% 2025年上半年再保险公司持有的另类资本金额达1,210亿美元 创历史新高 [15][16] - 巨大的转型压力迫使企业重新审视AI战略 55%-80%的消费者曾使用AI赋能工具购买保险 中国消费者占比最高 德国最低 90%的保险公司计划加大AI投入 其中75%将承保与理赔作为优先应用领域 66%的首席执行官认为技术颠覆与AI整合是未来12个月实现财务目标的主要挑战 73%的首席执行官认为重新审视转型策略至关重要或极为重要 [17][19] - 企业努力拓展增长途径 行业大规模并购活动激增 实际总保费增长率显示增长压力 2023年全球总保费增长率为5.2% 2025年预期降至2% 其中非寿险从4.7%降至2.3% 寿险从6.1%降至2.4% 2023年至2025年全球保险业并购交易金额从820亿美元降至595亿美元 交易数量从60.7笔降至69笔 [20][23][27] 2026至2027年企业战略 战术及竞争要务 - 优化资本 产品和增长战略 企业需明确具有竞争优势且能可持续增长的领域 审慎权衡不同时期下收入与利润关系 强化投资组合管理中的原则性 剥离低利润率 高波动性业务 强化情景建模与压力测试能力 重新设计再保险与资产负债管理计划 挖掘多元资本提供方 包括私募股权机构和传统资产管理公司 [34] - 一切以客户为中心 利用客户洞察指导重大决策和局部优化 识别人工智能在优化客户旅程中的应用领域 在价值主张构建及客户互动中 系统融入物有所值 公平对待与消费者保护理念 针对客户不同人生阶段设计差异化产品 采用模块化管理机制 考虑为服务不足的客户群体提供解决方案 如面向年轻消费者推出入门级产品 [37] - 重塑运营模式 以应对高成本 低增长的业务环境 依托卓越运营与敏捷战略 构建精简 灵活组织 将其打造成未来增长与创新平台 评估资源配置模式 借助专业技能和特定技术解决方案实现效率最大化 将成本削减目标与具体的转型及创新投资挂钩 在优化运营模式时考虑设立卓越中心 组建跨职能团队 建立合伙关系等多种方案 [40] - 利用先进技术创造价值 构建AI应用的业务案例 不局限在成本与生产力优化 更要识别可利用AI增强竞争力 促进创新的领域 明确采购方案 如采购现成软件包 定制开发或建立合作 投资建设基础系统 数据管理平台及治理架构 重视数据质量 数据谱系 数据分类与数据治理 优先推进能够提升业务中人的价值的AI应用场景 [43] - 持续推进转型 尤其是人才 劳动力及企业文化转型 明确转型计划的内容 动因及实施路径 并确保清晰传达 设定清晰的投资目标与关键里程碑 分阶段提升能力 有序推进自筹资金阶段的转型进程 构建变革管理能力 统筹协调多条价值流 坦诚应对AI部署可能引发的对裁撤岗位的顾虑 通过培训和实施新激励机制 强化员工批判性思维与技能培养 [46]

报告行业投资评级 本报告未明确给出对行业整体的投资评级 报告的核心观点 报告的核心观点是：中国科技保险在政策强力支持和市场积极探索下，已形成具有中国特色的产品体系，特别是政策性科技保险在支持科技创新和产业升级方面取得显著进展并发挥关键作用，未来政策性科技保险仍有较大发展空间，商业性科技保险有望提速发展 [4][5][29] 根据相关目录分别进行总结 一、对科技保险的政策支持不断加强 - **政策支持力度持续加大且层级高**：自2006年国家层面首次提出“科技保险”概念以来，政策支持不断深化，特别是2023年中央金融工作会议将科技金融列为金融“五篇大文章”之首，为科技保险提供了最高层级政策指引 [11] - **政策文件密集出台，顶层设计完善**：2024年至2026年初，金融监管总局、工信部、科技部、国务院等多部门密集出台了一系列支持科技保险发展的政策文件，内容涵盖产品创新、统计制度、风险分担机制及全生命周期服务等 [14] - **地方政府积极跟进，形成示范效应**：北京、上海、广州、深圳、杭州、苏州等科创中心城市结合本地产业特点，加大保费补贴和税收优惠力度，推进产品和服务创新试点，为全国科技保险发展起到引领示范作用 [14] 二、有中国特色科技保险产品体系基本成形 - **产品体系分为两大类别，初具规模**：中国科技保险已形成以技术风险为保障标的的“科技活动风险保险”和面向各类创新主体的“科技活动主体保险”两大类别，调研显示2025年头部保险公司“科技活动风险保险”保费规模已达亿元级水平 [4][15] - **覆盖科技创新全周期与全链条**：产品体系围绕研发、中试、应用、保护等科技创新主要阶段，形成了覆盖全周期的保险产品系列，例如研发费用损失保险、中试保险、首台（套）装备保险、知识产权保险等 [16][17] - **服务范围广泛且主体多元**：保险服务涵盖了电子信息、生物医药、航空航天、新材料等国家重大科技攻关和重点产业领域，并为高新技术企业、中小微企业、科研机构、创业人员等各类主体提供差异化产品 [16][17] - **服务内涵不断深化**：形成了包含风险保障、风险评估、综合金融协作、风险减量、产业协同等在内的多元服务体系，提供一揽子综合风险管理方案 [16][17] 三、政策性科技保险取得新进展 - **“三首”保险机制成为国家重要制度安排**：首台（套）重大技术装备、首批次新材料、首版次软件保险补偿机制通过“政府引导+市场化运作”及财政补贴，有效降低了用户风险，加速了创新产品的市场推广，例如芯源微、凯世通、南大光电等公司的产品借助该政策实现了验证、量产或进口替代 [18][19] - **中试保险助力跨越创新“死亡之谷”**：主要保险机构推出中试保险等产品，分散中试环节的高风险，例如太保产险2024年为浙江某新材料公司提供1250万元中试风险责任保险，人保财险引入“技术就绪度”概念开发分级保险产品，并设立评估中心以解决风险评估难题 [19][20][21][23] - **普惠型科技保险（“科惠保”）服务中小企业**：针对中小微科技企业“四高一轻”特征，通过园区集中投保、政府保费补贴等方式提供普惠保障，例如苏州高新区为35家科技企业提供1050万元网络安全保险并给予100%保费补贴，北京海淀区为初创企业提供财政全额支持的普惠型综合科技保险 [23][24] - **探索“保险+信贷”及“基金+保险”协同机制**：“保贷联动”模式将保单作为银行授信依据，例如“银保科技e贷”产品截至2025年11月底已在北京服务26家企业，提供风险保障218亿元，实现融资余额近1.4亿元，利率优惠 [26]；“种子基金+科技保险”模式如深圳市设立20亿元科技创新种子基金并引入保险补偿方案，培育科技金融新业态 [27] 四、总结和展望 - **政策性科技保险作用凸显，机制独特**：“十四五”时期，政策性科技保险通过调动市场、政府、社会各方资源，采取多元保费来源组合和保险机构主动风险管理，实现了有效市场与有为政府的结合，为科技创新失败提供风险分散和损失补偿 [28][29] - **政策性科技保险仍有较大发展空间**：“十五五”时期，针对核心技术研发失败、成果转化失败等关键环节的专属保险产品供给将持续扩大，预计在北京、上海、粤港澳大湾区等科技创新中心，地方政府将更积极地将科技保险纳入政策工具箱 [29][30] - **商业性科技保险发展有望提速**：在知识产权保险、网络安全保险、商业航天保险等领域，随着市场成熟度、企业风险意识和保费负担能力提升，政策支持可适时适度弱化，进一步发挥市场在资源配置中的作用 [5][30]

核心观点 - 报告认为，2026年两会为资本市场与非银金融行业定调了高质量发展方向，看好非银板块的配置机会 [1] - 证券行业方面，“十五五”资本市场改革方向明确，将深化创业板改革、优化再融资机制、巩固稳市机制等，为行业带来业务增量空间，板块配置价值凸显 [6] - 保险行业方面，两会指引了聚焦民生保障与服务国家大局的高质量发展蓝图，短期资产端有望驱动业绩超预期，中长期利费差有望边际改善，建议积极关注 [6] - 港股金融方面，建议关注中国船舶租赁、香港交易所等优质红利股及受益于流动性改善的标的 [6] 本周市场表现 - 截至2026年3月7日，主要指数普遍下跌：上证指数跌0.93%，深证成指跌2.22%，沪深300跌1.07%，创业板指跌2.45% [11] - 非银金融子行业指数同样下跌：中信证券指数跌3.10%，中信保险指数跌1.39% [11] - 2026年以来（截至报告时），证券（中信）指数累计下跌6.94%，保险（中信）指数累计上涨0.66% [36] 证券行业动态与观点 - **政策定调**：2026年3月6日，证监会主席吴清在记者会上系统阐述“十五五”资本市场改革思路，聚焦深化创业板改革、优化再融资机制、巩固加强稳市机制建设、持续完善基础制度等 [6][17] - **改革影响**：创业板深化改革与再融资机制优化将直接扩容券商投行业务空间，要求券商提升对优质科创项目的甄别与定价能力 [20] - “长钱长投”机制完善与中长期资金入市将夯实财富管理与资产管理业务的基础 [20] - 监管对财务造假、中介失职的“零容忍”及对高频量化等新型业务的严格规范，要求券商将合规风控提升至战略核心，行业分化可能加速 [20] - **短线交易新规**：2026年3月6日，证监会发布《关于短线交易监管的若干规定》，自2026年4月7日起施行，填补了可转债、存托凭证等品种的监管空白 [6][23] - 新规明确了13种豁免情形，并为专业机构产品提供单独计算持股的便利，显著降低了社保、保险等中长期资金的合规成本，有利于吸引长期资金入市 [23][26] - 对于券商，新规为做市、资管等业务扫清了合规障碍，但也对账户穿透识别和合规审查能力提出了更高要求 [24] - **市场数据**：本周（报告期）沪深两市日均成交额2.65万亿元，环比增长8.37% [6] - 截至报告期，沪深两融余额2.64万亿元，环比微降0.57% [6] 保险行业动态与观点 - **政策指引**：2026年两会明确保险业将聚焦民生保障与服务国家大局，重点方向包括加快发展商业健康保险、全面推行长期护理保险、完善社保体系、促进农业保险提质、健全巨灾保险、引导保险资金服务实体经济等 [6][16] - **短期驱动**：考虑到2026年第一季度“春季躁动”可能带来权益市场上行，且部分险企2025年上半年业绩基数较低，资产端有望驱动2026年第一季度险企业绩增长好于预期 [6][16] - **中长期改善**：长端利率企稳叠加权益市场上行驱动险企资产端改善；新单预定利率下调驱动存量负债成本迎来拐点；“报行合一”优化渠道成本；险企中长期利差和费差有望边际改善 [6][16] - **负债端展望**：居民存款搬家趋势不改，分红险浮动收益优势凸显；头部险企银保渠道合作深化、网点扩张驱动新单高增；个险和银保“开门红”均有望持续向好；“报行合一”和预定利率下调有利于价值率提升；2026年负债端有望延续较好增长态势 [6][16] - **市场环境**：截至2026年3月6日，我国10年期国债收益率为1.78%，较上周基本持平，长端利率逐步企稳 [13] - 2026年2月制造业PMI为49.0%，环比降低0.3个百分点 [13] 重点公司关注列表 - **证券板块**：报告建议关注国泰君安（A/H）、海通证券（A/H）、招商证券（A/H）、华泰证券（A/H）、东方证券（A/H）、兴业证券、中信证券（A/H）等 [6] - **保险板块**：报告建议关注中国平安（A/H）、中国人寿（A/H）、中国太平（H）、新华保险（A/H）、中国太保（A/H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）、中国财险（H）、友邦保险（H） [6] - **港股金融**：建议关注中国船舶租赁、香港交易所 [6]

投资评级与核心观点 - 报告对**中国平安**A股(601318 CH)和H股(2318 HK)均维持“买入”评级 [8] - 报告维持基于DCF的A股目标价人民币76.00元，H股目标价75.00港元 [8] - 报告核心观点：预计**中国平安**2025年全年归母净利润同比增长6.8%，但四季度利润受投资波动等因素扰动可能同比下滑；剔除短期波动后，预计2025年营运利润(OPAT)有望保持稳健增长(+8.8%)；展望2026年，分红险有望推动新业务价值(NBV)保持有韧性增长，财险承保表现有望向好 [1] 2025年盈利预测与关键扰动 - 预计**中国平安**2025年归母净利润为人民币135,155百万元，同比增长6.75% [12] - 预计2025年每股收益(EPS)为人民币7.69元 [12] - 预计2025年归母营运利润(OPAT)同比增长8.8%，1-3Q25 OPAT同比增长7.2% [1][3] - 2025年四季度利润面临扰动：1) 3Q25加仓交易性二级权益后，利润对股市波动更敏感，4Q25沪深300/恒生指数收益率分别为-0.23%/-4.56%，影响权益投资表现 [2]；2) 2025年十年期国债收益率同比上升17个基点，债券投资收益承压 [2]；3) 2024年集团非贷款减值损失达人民币365亿元，2025年减值压力同比或减弱但仍存在 [2]；4) 4Q25股价上涨导致公司发行的可转债价值下跌，对当期利润产生负面影响 [1][2] 寿险业务分析 - 预计**中国平安**2025年寿险新业务价值(NBV)增速约为30% [4] - 2025年前三季度寿险NBV同比增长46.2%，其中代理人渠道NBV同比增长23.3%，银保渠道NBV同比增长170.9% [4] - 2025年NBV增长主要由利润率提升驱动，新单保费增长或不明显 [4] - 展望2026年，开年销售情况较好，分红险有望推动负债端保持有韧性的增长 [1][4] 财险业务分析 - 预计**中国平安**2025年财险综合成本率(COR)同比改善0.7个百分点至97.0% [5] - 2025年前三季度财险COR同比下降0.8个百分点至97.0%，受益于灾害较少、降本增效、新能源车险盈利向好及保证保险业务出清 [5] - 非车险“报行合一”于2025年11月1日实施，有助于降低费用率，压降非车险COR，2026年承保表现有望向好 [5] 分红与估值预测 - 预计**中国平安**2025年每股股息(DPS)同比增长6%至人民币2.70元 [3] - 小幅下调2025/2026/2027年EPS预测至人民币7.69/8.05/8.38元，调整幅度分别为-10.6%/-0.4%/-3.6% [6] - 基于经营预测，2025-2027年归母净利润预计持续增长，同比增速分别为6.75%、4.75%、4.02% [12] - 估值方面，预计2025年市盈率(PE)为8.15倍，市净率(PB)为1.15倍，股价对内含价值比率(PEV)为0.77倍 [12] 业务预测与财务数据 - 预计**中国平安**2025年毛保费收入为人民币570,895百万元，同比增长3.58% [12] - 预计2025年总投资收益为人民币190,367百万元，同比增长18.19% [12] - 预计2025年股东权益(归母)为人民币993,000百万元，同比增长6.96% [25] - 预计2025年新业务价值增长29.80%，集团内含价值增长5.19% [25]

地缘政治与宏观市场 - 伊朗冲突等地缘政治紧张局势推动布伦特原油价格周内大幅上涨9.3%至93.3美元/桶[2][10] - 通胀担忧导致10年期美债收益率大幅上行18.4个基点至4.13%[2][10] - 美元指数全周上涨1.3%至98.96，人民币汇率承压，美元兑离岸/在岸人民币均上涨0.7%至6.91[2][8] 港股资金流向 - 南向资金在2/26-3/4期间净流入294亿港元，但在3/5-6反弹期间转为净流出299亿港元[2][18] - 同期外资转为净流入80亿港元，但年初至今累计仍为净流出437亿港元[2][24] - 南向资金行业配置显著分化，大幅增配能源与银行，加速流出电商、生物医药和保险[2][18] 资产配置与行业表现 - A股ETF资金流向分化，行业ETF大幅净流入444亿元，其中石油、电网设备、稀土等“硬核资产”ETF获大额流入，而宽基ETF净流出395亿元[12] - 港股市场延续“硬核资产”占优格局，石油石化、有色金属涨幅居前[7][32] - 全球油服资本开支持续回暖，原油供给安全获重视，霍尔木兹海峡若长期封锁可能推动油价升至100美元/桶以上[32][34] 科技与产业趋势 - 智能体（Agent）时代推动AI硬件需求，预计将打破AI加速器供需平衡，导致GPU持续短缺，并提振HBM、CoWoS和光模块需求[27][29] - 2026年政府工作报告强调科技自立自强，推动AI商业化规模化应用，并培育脑机接口、集成电路等未来产业[32][34] - 2月新能源车销量受春节淡季影响普遍环比下滑，行业竞争重心转向技术、新品周期与出海[28][30]

全国政协委员白涛关于养老保障与巨灾保险的建议 - **核心观点**：全国政协委员白涛在2026年全国两会期间，就养老保障领域的企业年金扩面提质和巨灾保险发展提出多项建议，旨在完善养老金融体系和提升国家防灾减灾救灾能力[1] 关于企业年金扩面提质的建议 - **现状与问题**：企业年金作为养老保险第二支柱的重要依托，自2004年建立以来发挥了重要作用，但目前整体规模小、覆盖率偏低，制度吸引力不足，其应有功能和优势尚未充分发挥[1] - **建议措施**：为加快企业年金扩面，激发各方积极性，建议扩大“自动加入”机制试点，将年金制度建立从企业“主动申请”变为“默认提供”[2]；加快建设全国统一企业年金信息平台，实现资产“一站可查”，降低服务门槛[2]；升级相应政策以示范场景带动覆盖面提升，并强化财税激励力度以提升企业参与积极性[2] 关于巨灾保险发展的建议 - **现状与作用**：中国是世界上自然灾害最为严重的国家之一，灾害频度烈度呈上升趋势，巨灾保险被证明是有效的市场化机制，对提高防灾减灾救灾能力具有重要作用[3]；近年来保险业在灾害中应赔尽赔，巨灾保险责任范围已从地震扩展至台风、洪水等多灾因，但距离现代化建设需求仍有较大差距，功能发挥潜力巨大[3] - **建议措施**：为加快发展巨灾保险，建议进一步完善巨灾保险制度[3]；推动全国统一的重大灾害事故专项基金制度建设[3]；研究出台巨灾债券等政策体系[3]；加强灾害事故数据基础设施建设[3]