报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周转债市场下跌 建议投资者跟踪市场供给与政策节奏 精细化择券 保持中等仓位 依靠持仓结构调整博取更多收益 [4] 各部分总结 市场行情 - 2026 年 2 月 24 日至 2 月 27 日 中证转债指数涨跌幅为-0.23% 中证全指变动为+2.74% 2026 年以来中证转债涨跌幅为+6.77% 中证全指涨跌幅为+8.10% [1] - 分评级看 高评级券、中高评级券、中评级券、中低评级券和低评级券本周涨跌幅分别为-0.76%、-0.25%、-1.57%、-1.53%、-0.42% 中高评级券跌幅最小 [1] - 分转债规模看 大规模转债、中大规模转债、中规模转债、中小规模转债、小规模转债本周涨跌幅分别为-0.80%、+0.02%、-2.84%、-1.34%、-0.89% 中大规模转债上涨 其余均下跌 [2] - 分平价看 超高平价券、高平价券、中高平价券、中平价券、中低平价券、低平价券、超低平价券本周涨跌幅分别为-4.25%、+1.79%、-3.48%、-1.66%、+0.73%、-4.17%、-0.92% 高平价券涨幅最高 [2] 转债价格、平价和转股溢价率 - 截至 2026 年 2 月 27 日 存量可转债共 384 只 余额为 5374.19 亿元 转债价格均值为 142.60 元 分位值为 99.87% 转债平价均值为 111.01 元 分位值为 100.00% 转债转股溢价率均值为 31.83% 分位值为 37.02% [3] 可转债表现和配置方向 - 本周转债市场下跌 建议投资者跟踪市场供给与政策节奏 精细化择券 保持中等仓位 依靠持仓结构调整博取更多收益 [4] 转债涨幅情况 - 本周涨幅排名前 15 的转债有优彩转债、双良转债、广联转债等 各转债有对应正股、行业、最新收盘价、转债涨幅和正股涨幅 [19]

人民币汇率走势 - 离岸与在岸人民币兑美元汇率双双升破6.84关口，创下新高，自7.4低位一路飙升至6.84，升值速度被形容为“核爆”级 [1] - 2月20日以来人民币迎来五连涨，离岸人民币兑美元累计上涨600多个基点，涨幅接近1% [3] - 截至2月26日，离岸人民币兑美元累计升值近1400个基点，幅度达到2%，从年初高位逐步回落，一路突破6.9、6.85等关键关口 [5] - 2月26日盘中，离岸人民币兑美元一度跌破6.83整数关口，触及6.8267 [6] - 2月26日人民币对美元中间价报6.9228，较前一天上调93个基点，创下2023年5月中旬以来的新高 [5] 升值驱动因素 - 中美经贸关系自2025年11月以来回稳，沟通增多，外部环境改善，为人民币走强奠定重要基础 [12] - 美国司法部对美联储主席发起刑事调查，冲击美联储独立性，市场对美元信任度下降，美元指数走弱，推动非美货币包括人民币升值 [12] - 国内经济释放积极信号，近期PPI回升，股市迎来开门红，经济复苏势头显现，吸引全球资金流向人民币资产 [14] - 此前出口高增累积的结汇需求，在人民币持续升值过程中集中释放，进一步助推汇率上涨 [14] - 去美元化叙事重新抬头，增加了市场对人民币的需求 [16] - 中国人民银行宣布自2026年3月2日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0，此举被市场解读为稳汇率信号，巩固了升值态势 [10] 对通胀的影响 - 人民币升值会带来输入性通缩压力，而非通胀压力，因进口商品价格相对下降会拉低国内相关商品价格 [18][20] - 根据测算，10%的名义贸易加权人民币升值会使CPI通胀降低约0.1个百分点，PPI通胀降低约1个百分点 [20] - 结合本轮升值幅度，预计将导致2026年CPI通胀适度下降约5个基点，PPI通胀下降30个基点 [20] - 国内通胀走势更多取决于国内消费需求、货币政策等内部因素，汇率仅为辅助变量 [22] - 米面油、蔬菜等以国内生产为主的民生商品，受进口价格影响较小，价格不会因人民币升值出现明显波动 [24] 对资产价格的影响 - 进口依赖度较高的行业将直接受益，如石化、工业金属、钢铁等资源品行业，以及造纸、航空、燃气等下游消费行业，因进口成本降低，企业盈利空间扩大 [26] - 拥有美元计价负债的行业将明显受益，如航空、地产及REITs行业，人民币升值可大幅减轻其美元债的还债压力，改善企业财务状况 [28] - 人民币核心资产，如银行、保险、港股等，将吸引更多全球资金配置，推动资产价格稳步上涨 [30] - 部分低估值、低涨幅的相关受益板块个股已出现市场异动 [30] - 三四线城市房产因人口流失、产业薄弱等因素，外资难以流入，房价仍将以稳中有跌、去库存为主，不会因汇率升值而上涨 [32] - 出口型企业集中区域的刚需房价格可能走弱，因人民币升值会压缩外贸企业利润，可能影响员工收入及购房能力 [32]

中国钢铁行业脱碳转型与氢冶金发展 行业政策与监管环境 - 中国“双碳”战略深入推进，钢铁行业被纳入全国碳排放权交易市场，碳排放将直接转化为可测量、可报告、可核查的成本与资产 [2] - 2025年1月，工信部、国家发改委、国家能源局联合印发《加快工业领域清洁低碳氢应用实施方案》，将冶金列为清洁低碳氢应用的优先领域，并设定目标：到2027年，清洁低碳氢在冶金等行业实现规模化应用 [3] - 2025年7月，《制造业绿色低碳发展行动方案(2025—2027年)》将“钢铁绿氢冶金”列为需要加快攻关的革新性绿色工艺 [3] - 2025年9月，工信部等五部门联合印发的《钢铁行业稳增长工作方案(2025-2026年)》提出，对发展氢冶金等低碳炼铁工艺的项目给予差别化减量置换比例支持，并强调加快推进绿电、绿氢、纯氢冶金一体化工艺技术和装备产业化 [3] 行业现状与挑战 - 中国钢铁行业的碳排放总量约占全国的15%，年排放量超过18亿吨 [2] - 钢铁企业不仅需要为超额排放支付费用，其碳管理能力也将成为影响企业竞争力和融资环境的关键因素 [2] - 以氢冶金、全废钢电炉短流程等为代表的突破性技术，正从示范探索走向产业化前沿，成为钢铁行业应对碳市场挑战、重塑绿色竞争力的核心抓手 [2] 氢冶金技术发展与应用 - 氢冶金的核心是使用氢能作为清洁的还原剂和热源，替代传统高炉工艺中的焦炭，从源头上消除工艺碳排放 [2] - 据彭博新能源财经分析，到2030年，全球钢铁行业的脱碳战略高度集中于氢能直接还原铁配合电弧炉的工艺路线 [7] - 碳捕集技术作为现有工厂的改造方案也占有相当比重，而电解、生物质等其他技术路径在目前的产业规划中规模较小 [7] 示范项目进展与市场突破 - 2025年，鞍钢集团、河钢集团、宝钢、中国钢研等多个重大氢冶金项目取得里程碑式进展 [4] - 河钢集团采用自主研发的氢基竖炉直接还原工艺，以氢气替代传统碳作为还原剂，实现炼铁过程零碳排放 [4] - 2025年7月，河钢集团与意大利终端客户签署全球首个氢冶金绿钢出口万吨订单，验证了中国钢铁企业应对欧盟碳边境调节机制(CBAM)的能力，为国际市场开辟新路径 [4] - 隆基氢能参与的河北昌黎兴国铸业“30万m³/d绿电电解水制氢—储氢—450m³高炉富氢冶炼”工业化示范项目已连续稳定运行一年，该项目配备了两台套3000Nm³/h的ALKG系列碱性电解水制氢系统及配套设施 [4] 政策支持方向 - 《加快工业领域清洁低碳氢应用实施方案》鼓励钢铁企业充分利用焦炉煤气、化工副产氢等氢源，逐步提升可再生能源制氢的利用比例 [3]

欧盟“欧洲制造”新规核心内容 - 欧盟正在酝酿推出《工业加速法案》框架下的“欧洲制造”新规，拟将企业获得公共补贴与产品在欧洲的本地制造比例挂钩 [1] - 在汽车领域，讨论中的方案提出，电动车如欲获得补贴，其零部件（不含电池）本地化比例需达到70% [1] - 该法案原定2月26日公布，但因内部对“欧洲制造”地理范围界定存在分歧，已推迟至3月4日发布，表明内容仍有调整空间 [1] 新规潜在影响与产业动态 - 若“欧洲制造”标准正式落地，将对高度依赖欧洲市场的摩洛哥经济产生显著影响，尤其是汽车产业板块 [1] - 欧洲钢铁行业游说组织Eurofer正推动将钢铁纳入该机制，并主张对“本地”作出更严格界定，并非所有与欧盟签署自贸协定的国家都应自动被纳入“本地”范围 [1] - 欧洲公共补贴政策不断强化本土附加值要求，环保法规持续趋严，整车企业投资重心明显向电动平台、电池系统和智能化领域倾斜 [2] 摩洛哥汽车产业面临的挑战 - 摩洛哥汽车产业深度嵌入欧洲产业链，其运行状况与欧洲市场需求及政策环境高度相关 [2] - 欧洲市场加速向电动化转型，使行业面临更明显的结构性调整压力，摩汽车制造板块在2025年已出现同比下滑迹象 [2] - 若新规促使欧洲车企将供应链更多回流欧盟内部，摩洛哥将面临订单外移与新增投资放缓的双重风险，可能影响当地就业、产业配套及外资流入 [2] 摩洛哥汽车产业的战略应对 - 在全球价值链分工中面临边缘化风险，推动产业向电动化升级不仅是技术路径选择，更是维护其在全球汽车产业体系中地位的战略必然 [2]

行业与公司分析总结 一、 市场与行业表现 * **市场整体表现**：2月27日A股市场呈现结构性分化，沪指上涨0.39%至4162点，深证成指微跌0.06%，创业板指下跌1.04%，两市成交额2.49万亿元，较前一日放量超500亿元[1] * **领涨行业**：当日涨幅居前的申万一级行业为钢铁（+3.37%）、煤炭（+3.20%）、有色金属（+3.10%）、公用事业（+2.27%）及农林牧渔（+2.06%）[1] * **领跌行业**：当日跌幅居前的申万一级行业为建筑材料（-1.45%）、通信（-1.38%）、电子（-0.71%）、汽车（-0.41%）及家用电器（-0.39%）[1] * **主题板块动态**：商业航天与稀土永磁主题走强，AI应用板块有所反弹，而CPO概念则受外盘拖累出现下跌[2] 二、 核心宏观与政策动态 * **外汇政策调整**：中国央行宣布自2026年3月2日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0，旨在促进外汇市场发展及支持企业汇率风险管理[2] * **航天产业规划**：中国载人航天工程办公室明确2026年将深化推进空间站应用与发展及载人月球探测任务，计划实施2次载人飞行及1次货运补给任务，来自港澳地区的航天员有望最早于今年执行空间站任务[2] * **关键资源供应风险**：美国航空航天和半导体公司的供应商正面临日益严重的稀土短缺问题，已有至少两家供应商开始拒接部分客户订单[2] 三、 后市展望与潜在机会 * **市场格局判断**：市场成交额连续维持高位，表明流动性充裕，预计后续市场将维持结构性轮动、震荡推进的格局[2] * **短期关注方向**： * 算力硬件链短期受外盘情绪拖累，需关注国产算力的潜在接力机会[2] * 由供给约束与战略价值重估驱动的稀土、小金属等品种的涨价趋势有望延续强势[2] * **中期催化因素**：随着“两会”窗口临近，“十五五”规划预期及载人航天任务的加码，预计将催化新质生产力相关方向的市场热度[2] * **主要风险提示**：需重点关注美欧对华贸易政策动向可能对市场风险偏好产生的扰动[2]

模具钢行业定义与核心要求 - 模具钢是专门用于制造各类模具和工装的合金钢材料，应用于金属成形、冲压、锻造、压铸、注塑以及橡胶和复合材料成型等工艺 [2] - 该类钢材需在复杂工况下长期使用，承受高载荷、反复应力、磨损及高温环境，同时保持尺寸稳定性和表面质量 [2] - 核心性能要求包括高硬度与高韧性的平衡、优良的耐磨性、抗疲劳性能以及抗变形和抗开裂能力 [2] 全球市场规模与增长 - 根据QYResearch报告，预计2032年全球模具钢市场规模将达到62.57亿美元 [4] - 未来几年年复合增长率预计为3.3% [4] - 另一数据显示，市场规模预计将从2026年的425.476亿元增长至2032年的517.276亿元，期间年复合增长率为3.3% [17] 市场竞争格局 - 全球模具钢主要生产商包括Voestalpine、Swiss Steel Group、天工国际、大同特殊钢、东北特钢、山阳特殊钢、SIJ Metal Ravne、SeAH CSS、Proterial（原日立金属）、攀钢、宝钢、日本高周波钢业、ArcelorMittal、不二越、齐鲁特钢、广大特材 [6] - 前五大厂商占有大约41%的市场份额 [6] 主要参与企业概况 - **Voestalpine**：全球领先的钢铁和技术集团，业务遍及全球50多个国家，是汽车、机械、航空航天和能源等行业的领先合作伙伴，也是铁路系统和特种部件领域的全球市场领导者 [8] - **Swiss Steel Group**：总部位于瑞士卢塞恩的全球性特殊钢长材企业集团，专注于工程钢、不锈钢与工具钢等定制化解决方案，在全球30多个国家设有网络，为汽车、机械、能源、模具制造等行业提供服务 [8] - **天工国际**：成立于1981年，2007年在香港联交所主板上市，是中国重点发展先进基础材料工模具钢、关键战略材料钛合金、前沿新材料粉末冶金及精密切削刀具的生产制造商 [8] - **东北特钢**：位于大连，其前身大连钢厂是中国第一家研制生产高速工具钢、银亮钢等产品的企业，为中国汽车工业国产化、高速铁路建设、风电事业发展等提供了特殊钢材料支撑 [8] 行业主要驱动因素 - 制造业向高精度、高效率与高一致性升级持续增强模具钢需求，汽车（含新能源）、家电、3C电子、包装与通用机械等行业对注塑、冲压、压铸、锻造模具的投入带动了消耗与更新 [9] - 轻量化趋势（如铝/镁合金压铸、一体化结构件）、复杂薄壁制件与高速成形对热作、冷作及塑料模具钢的强度、韧性、耐磨性、耐热疲劳与尺寸稳定性提出更高要求 [9] - 模具寿命与停机成本在终端制造中权重提升，使“更长寿命、更低维护”的高性能模具钢具备明确的成本效益逻辑 [9] 行业发展面临的制约 - 上游合金元素与能源价格波动影响材料成本稳定性 [10] - 高端模具钢对冶炼洁净度、组织均匀性与缺陷控制要求极高，跨批次一致性与交付周期对供应商制造能力构成挑战 [10] - 应用端存在“材料—热处理—加工—表面处理”协同难题，若工艺控制不足，即便选用高等级钢材也可能出现早期失效 [10] - 客户对验证周期、模具试模迭代与停线风险高度敏感，使新材料或新供应商导入周期较长 [10] - 价格竞争与替代材料（如硬质合金、粉末冶金钢、表面工程方案）对部分细分应用形成压力 [10] 行业发展机遇 - 增长空间主要体现在高端化、绿色制造与服务化交付 [11] - 大型一体化压铸、超高强钢热成形、精密冲压与高光注塑等工艺扩张，将推升高耐热疲劳热作钢、高韧性高耐磨冷作钢、耐腐蚀镜面塑模钢以及粉末冶金/电渣重熔等高洁净材料的需求 [11] - 通过成分与夹杂控制、连铸与锻造工艺优化、以及热处理数字化与仿真，可提升寿命一致性并降低客户试模成本 [11] - 终端制造降碳推动电炉短流程、再生料利用与能效管理升级，为具备低碳产品认证与稳定供货能力的钢厂创造进入高端供应链的窗口 [11] - 围绕“材料+热处理+表面工程+失效分析”的一体化服务正在增强，推动供应商从单纯材料销售向解决方案与长期合作延伸 [11] 研究报告内容概览 - 报告研究范围包括全球模具钢总体规模及主要厂商占有率和排名，统计指标涵盖产能、销量、销售收入、价格、市场份额等 [15][22] - 报告章节涵盖：统计范围与行业现状、主要企业市场占有率及排名、全球及中国总体规模、主要地区分析、主要厂商介绍、不同产品类型与应用分析、行业发展趋势与产业链分析等 [22][23] - 产品类型细分包括碳素模具钢、合金模具钢、高速模具钢 [19] - 产品应用细分包括汽车、家电、电信电子、建筑及其他 [19]

董事会决议与公司计划 - 公司第八届董事会第二十二次会议于2026年2月27日以通讯方式召开，9名董事全部出席 [3][4] - 会议审议通过了《2025年度估值提升计划暨提质增效重回报行动方案》的年度评估报告 [5] - 会议审议通过了《2026年度估值提升计划暨提质增效重回报行动方案》 [7] - 会议审议通过了关于公司固定资产折旧年限区间调整的议案 [9] - 会议审议通过了公司2026年度生产经营计划，计划生产生铁1617万吨、粗钢1843万吨、商品坯材1784万吨 [12] 2026年度生产经营计划 - **钢城基地**：计划生产生铁850万吨、粗钢943万吨、商品坯材940万吨 [12] - **日照基地**：计划生产生铁767万吨、粗钢900万吨、商品坯材844万吨 [12] 固定资产折旧年限调整 - 调整原因：公司于2025年10月完成对莱芜钢铁集团银山型钢有限公司100%股权的收购，自2025年11月1日起纳入合并报表，为统一披露口径而调整折旧年限区间 [15] - 调整日期：自2025年11月1日起执行 [16] - 调整影响：仅为披露口径调整，不改变各主体实际折旧年限，无需追溯调整财务报表，不会对未来年度财务状况和经营成果产生影响 [17] 2026年度估值提升与提质增效方案 - **制定背景**：因公司股票长期破净，根据中国证监会《上市公司监管指引第10号》及上交所倡议制定 [22] - **触发情形**：2025年全年每日收盘价均低于最近一年经审计的每股净资产，属于长期破净公司 [23] - **价值创造举措**：包括深化系统变革与战略引领、提升运营效率与基础管理、攻坚降本增效与协同创效、推动产品经营与质量突破、深化创新驱动与绿色数智转型 [24][25][26] - **价值管理举措**：包括优化公司治理、运用资本运作、坚持现金分红、适时启动股份回购与争取股东增持、加强投资者关系管理与信息披露、强化“关键少数”责任 [26][27] 2025年度方案执行评估与业绩表现 - **经营业绩**：2025年公司实现扭亏为盈，预计全年实现净利润约5.71亿元，归属于母公司所有者的净利润约1.00亿元，较上年同期（追溯调整后-28.91亿元）增利约29.91亿元 [31] - **生产情况**：全年累计生产生铁1576万吨、粗钢1825万吨、商品坯材1771万吨 [31] - **运营效率**：全口径人均产钢量同比提升14.4%，其中钢城基地提升16.3%并达到“千万吨规模条件下全口径人均产钢量1000吨”水平，日照基地提升10.2% [32] - **产品经营**：钢城基地重点产品销量同比增加33.9%，终端直供比例同比提升21.4个百分点；日照基地开发新用户201家，出口结算126.28万吨，同比增长1.69% [33] - **科技创新与绿色转型**：成立AI数智部，上线20个“AI+钢铁”场景应用项目；钢城基地自发电比例同比提升3个百分点 [34] - **公司治理与ESG**：荣获中国上市公司协会“2025年上市公司董办最佳实践”荣誉；Wind ESG评级跃升至AA级，并获多项ESG AAA评级 [35] - **市值管理工具应用**：2025年公司回购股份57,338,400股（占总股本0.5359%），金额79,987,423元；控股股东增持股份10,721,700股（占总股本0.1002%），金额14,098,220元 [37] - **并购重组**：完成收购莱芜钢铁集团银山型钢有限公司100%股权，解决了产能不匹配、关联交易及同业竞争问题 [37] - **投资者关系**：2025年披露公告104项，通过多种渠道与投资者沟通 [38]

公司运营状况 - 黑龙江建龙钢铁有限公司关键生产线连续运行 企业开足马力[1] - 公司主要产品产量、销量全部达到计划值[1]

政策支持与资金投入 - “十四五”期间累计投入中央大气污染防治资金1585亿元，带动投资超过3000亿元，支持大气污染治理项目1.2万个 [1] - 自2018年环保费改税以来，“十四五”期间大气污染物环保税累计征缴超过930亿元，占环保税征缴总额的80%以上 [1] - 推动财政资金精准直达一线，支持超前创新企业获得价格优惠，例如山东、浙江等省份对钢铁行业未完成超低改造的企业实施差别化电价、水价加价 [1] 企业激励与差异化政策 - 对完成超低排放改造的企业实施价格优惠，例如首钢京唐公司在改造后，每年通过差异化价格优惠减少成本7700万元，并少缴环保税850万元 [2] - 实施重点行业大气环境绩效分级，截至2025年底已有31.9万家企业参与，其中A级企业1873家、B级企业9248家，分别是“十三五”末的5.5倍和3.1倍 [2] - 绩效分级A级企业在重污染应急时段可实施自主减排，并在基础设施投资、金融信贷等方面享受政策补贴 [2] 未来政策方向（“十五五”规划） - 深化整体统筹，优化中央大气污染防治资金支持方式，将其与各城市空气质量改善目标挂钩 [3] - 深化奖优罚劣，探索基于绩效等级、能耗的差别化电价政策，推动价格政策在更多行业和地区落地 [3] - 深化提质扩围，加快推动VOCs环保税试点征收工作，使税收调节向更深更广领域延伸 [3] - 深化绩效引领，拓展环保绩效分级应用场景，研究出台综合性激励政策，发挥激励一批、带动一批的辐射效应 [3]

行业核心矛盾与现状 - 行业深陷“三高三低”困境 即高产量、高成本、高出口 低需求、低价格、低效益 [2] - 2024年 行业重点企业平均销售利润率已降至0.71%的历史低位 [2] - 核心矛盾是需求侧与供给侧的结构性错配 传统需求趋势性下滑 而供给因高炉停炉成本高、企业摊薄固定成本动机强及地方支持等因素相对刚性 [2] 需求侧结构性转变 - 行业需求重心正从“土木钢铁”全面转向“工业钢铁” 标志着行业增长逻辑的根本转变 [1][3] - “新质生产力”导向下的高端制造业 如新能源汽车、高端装备、新能源电力及绿色智能家居 提供了需求增量 [1][3] - 高端制造业对钢材的强度、耐蚀性、电磁性能及轻量化提出更高要求 推动消费向高性能、高附加值升级 [1][3] 供给侧格局演变 - 在产能产量“双控”政策约束下 粗钢产量基本没有增长 维持在9.6亿吨至10.7亿吨之间 [3] - 行业集中度CR10提升至约43% 发展主线转向存量结构优化 [3] - 高端产品如电工钢国产替代持续推进 但“高进低出”的进出口价差揭示高端领域仍存短板 [3] - 超低排放改造带来显著成本压力 推动环保绩效领先企业巩固优势 [3] 企业未来发展的五类路径 - 技术引领型：以研发驱动 突破高端特钢等“卡脖子”材料 代表企业为太钢不锈、中信特钢 [3] - 服务延伸型：从材料商升级为产业链解决方案提供商 代表企业为南钢、鞍钢 [3] - 绿色先行型：将低碳投入转化为长期合规优势与碳资产 代表企业为宝武、河钢 [3] - 海外布局型：通过海外布局获取增长与协同 代表企业为德龙钢铁、敬业集团 [3] - 资源保障型：向上游延伸以掌控成本与供应链安全 代表企业是宝武、首钢、鞍钢 [3]