食品饮料行业2026年年度策略 - 核心观点为行业供需出清迎拐点，投资建议成长为先，白酒加速出清，大众品韧性强 [3] - 白酒板块在25年第三季度加速出清，从次高端到地产酒再到高端依次出清，本轮调整周期较2012-14年拉长，25年第三季度单季度跌幅超过上一轮最低值，动销见底，报表和库存加速出清 [4] - 啤酒行业出清先于白酒，吨价和销量保持平稳，行业分化加剧，区域啤酒龙头优势凸显，饮料行业龙头在大单品驱动下保持结构性景气，部分传统龙头兼具确定性和低估值 [5] - 大众品整体见底，食品原料和保健品行业处于成长期保持高弹性，调味品相对较强，乳制品供给端逐步出清，肉制品平稳，零食板块景气边际回落 [6] 石油与天然气行业2026年度策略 - 报告主题为石化反内卷，聚焦于优化老旧产能和新材料 [9] - 风险提示包括原油价格大幅波动、石化产品价差收窄及反内卷政策不及预期 [11] 海运行业 - 油运市场进入两阶段超级牛市，第一阶段由地缘冲突驱动全球原油贸易重构拉长航距，景气上行已超三年，产能利用率升至阈值，第二阶段由全球原油增产驱动需求增长，油轮有效供给刚性持续 [14] - 干散货市场在2023-24年疫后恢复性增长，2025年上半年终端疲弱粗钢减产，下半年矿价回落驱动需求转升，全球铁矿增产周期开启，西芒杜超大项目投产在即，未来数年供给低增 [15] - 集运市场过去五年经历两轮高景气，2025年上半年中美关税风暴导致贸易与运价短期大幅波动，第三季度贸易回归常态化，未来数年干线将面临船舶大型化与供给压力 [16] - 油运运价自9月飙升并维持高位，油轮2025年第四季度与全年盈利将创十年新高，预计2026年油运景气持续超预期 [17] 汽车产业链在储能行业表现 - 汽车产业链多个环节在储能产业中发挥重要作用，比亚迪在储能系统领域出货量领先，2025年第一季度至第三季度累计出货40GWh，成为中国储能系统出货第一名，优势包括产业链一体化带来的成本灵活性和国际化能力 [20] - 溯联股份依托新能源车热管理管路业务，发力储能与数据中心液冷，其储能产品采用液冷热管理技术路线，客户包括国内领先电池制造企业和储能系统集成商，部分零部件已获专利并批量应用 [21] 建筑工程业与宏观政策 - 财政部指出将用好用足更加积极的财政政策，压实预算执行责任链条，积极发挥地方政府专项债券和超长期特别国债作用，加强财政与金融协同配合，并继续实施一揽子化债政策 [24] - 国家发改委表示十五五期间将实施一批重大标志性工程项目，领域包括城市更新、战略骨干通道、新型能源体系、重大水利工程等，推动基础设施投资保持适度超前，并激发民间投资活力 [25] - 国新办发布《碳达峰碳中和的中国行动》白皮书，指出将推进新型能源体系和新型电力系统建设，深入实施节能降碳增效行动、循环经济助力降碳行动和碳汇能力巩固提升行动 [26] - 推荐板块包括铜钴矿产资源、储能、红利、西部基建、顺周期资源品、能源电力、低估值高股息、一带一路、AI和智能建造等 [26]

项目投资概况 - 公司控股子公司黄河（重庆）饮品有限公司拟在重庆市忠县建设果汁饮料项目 [1] - 项目总投资不超过人民币6500万元 [1] - 投资资金将用于购买土地厂房及配套设施、购置和安装柑橘综合加工生产线设备等 [1] 战略发展与业务规划 - 投资旨在满足公司战略规划及业务发展需要 [1] - 公司计划在现有饮料业务基础上优化产品结构与渠道布局 [1] - 重点举措包括丰富果汁类产品矩阵、扩大高附加值果汁业务规模、拓展细分品类 [1] - 目标是通过培育新产品线来增强饮料业务的核心竞争力与可持续发展能力 [1] - 最终目标是构建多元化的收入、利润增长点以推动公司整体战略实现 [1]

行业投资评级 - 报告对食品饮料行业的投资评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 报告核心观点认为，随着年底临近，机构布局新财年，2026年看多食品饮料板块 [3] - 食品饮料板块呈现“低基数、低机构持仓、低估值”的特点，在连续三年跑输沪深300后，相对估值溢价创2011年来的新低，任何供需两端的变化均可能催化股价上行，跑赢沪深300概率较大 [15] 细分板块观点 - **酒类**：板块进入左侧布局阶段，具备价位、区域话语权的优质公司有望获取更大增长空间 [2][10] 三季报后SW白酒整体下跌0.7%左右，估值提前反映降速预期，伴随供需两端积极信号释放或有修复空间，股价底先于业绩底先于动销底 [10] 当前茅台批价1690元/瓶，同比下跌23%，同比降幅较Q3收窄，预计旺季节或仍逐步下探但同比降幅保持稳定，底部预计在1500-1600元/瓶，同比跌幅在30%以内 [10] - **饮料**：行业景气延续，龙头明显跑赢 [2][14] 2025H1饮料板块收入同比增长18%，无糖茶、能量饮料、大包装的增长红利依然存在，成本端白砂糖、PET红利明显 [14] - **食品**：零食行业进入从渠道驱动为主变为品类驱动为主、渠道为辅的增长模式，个股分化加剧 [2][11] 魔芋零食的品类红利依然突出，两家龙头卫龙美味、盐津铺子的竞争优势突出 [2][11] 餐饮供应链三季报反映行业竞争格局趋于稳定，企业利润等核心经营指标仍处于磨底阶段 [12] 2025年9月国内餐饮收入实现4509亿元，同比增长0.9%，其中限额以上单位餐饮收入1347亿元，同比下降1.6% [12] - **乳制品**：需求平稳复苏，供给渐进出清 [2][13] 2025H2伊利、新乳业等液奶环比改善明显，中秋国庆备货及动销有所改善，受益于毛销差扩大及减值缺口缩小，业绩普遍呈现较大弹性 [13] - **啤酒**：行业库存良性，静待需求回暖 [11] 6-7月消费场景受规范吃喝条例影响较为平淡，但8月以来影响逐渐褪去，后续餐饮场景复苏将带动啤酒销量、产品结构双线边际改善 [11] 主要龙头估值已回落至25倍PE以下 [11] 2026年行业展望与投资判断 - **红利属性体现，估值仍有空间**：作为行业估值锚的贵州茅台股息率接近十年期美债收益率，随着其理性降速、飞天茅台价格下跌后大众需求增加，预计2026年其量价将率先企稳，红利资产属性增强，若美债收益率下降，估值仍有空间 [15][16] - **B端和商务场景复苏更快**：2025年二季度酒类消费政策影响边际变弱，商务消费场景将环比增加 [16] 超市调改、餐饮连锁等经营效果体现，加速餐饮供应链工业化 [16] “反内卷”、全国统一大市场等政策取得实质性效果，叠加股市财富效应，PPI、CPI降幅收窄甚至回正，企业现金流和盈利改善，商务消费需求增加 [16] - **健康创新品类和数字化供应链**：健康品类（如功能饮料）和数字工具将扮演核心增长引擎，例如健康型白酒、低糖饮料、魔芋零食等 [16] 数字化对行业的改造效果持续体现，提升企业效率和竞争能力 [16] 重点推荐公司与投资组合 - **当前投资组合**：贵州茅台、巴比食品、东鹏饮料、卫龙美味、泸州老窖，本周平均涨幅0.10% [1][18] - **酒类推荐**：泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、迎驾贡酒，并建议关注五粮液、洋河股份、舍得酒业的改革节奏 [2][10] - **饮料推荐**：经营加速的农夫山泉、加速全国化和平台化的东鹏饮料，关注表现较优的茶饮龙头 [2][14] - **食品推荐**：魔芋零食龙头卫龙美味、盐津铺子 [2][11] 复调板块龙头颐海国际、基础调味品龙头海天味业、安井食品，关注千味央厨 [2][12] - **乳制品推荐**：重点推荐具备估值安全边际的龙头乳企伊利股份 [2][13] - **啤酒推荐**：燕京啤酒、华润啤酒、珠江啤酒，偏好低波高股息的资金可持有重庆啤酒 [11] 重点公司基本面更新 - **贵州茅台**：当前飞天批价同比下跌25-30%左右，预计Q4同比降幅有望筑底收窄 [19] 公司推动“卖酒向卖生活方式”转变，开拓企业团购、电商/即时零售等渠道 [19] 预计2025-2027年营业总收入为1835.2/1920.6/2021.3亿元，归母净利润为905.9/952.1/1005.2亿元 [19] 当前股价对应2025年19.8倍P/E [19] - **巴比食品**：闭店率2025年达短期高峰，单店营收增速已转正 [19] 华东市场通过并购和内生拓店双轮拓展，新型堂食店已进入广东、北京等非优势区域 [19] 预计2025-2027年营业总收入为18.7/20.9/22.7亿元，归母净利润为3.0/3.3/3.6亿元 [19] - **东鹏饮料**：2025H1特饮收入同比增长22%，全年预计增长20%左右 [19] 第二曲线新品“补水啦”维持高增，“果之茶”上修全年目标至7-8亿元 [19] 预计2025/2026/2027年收入为209/259/310亿元，净利润为46/58/71亿元 [19] - **泸州老窖**：高度国窖批价830-840元左右，领先竞品 [19] 38度国窖有望全国化布局，3-5年维度中度酒市场规模约3000亿元，产品市占率10%对应300亿收入 [19] 预计2025-2027年收入为272.2/280.7/311.1亿元，归母净利润为113.4/118.3/132.8亿元 [19] - **卫龙美味**：魔芋品类处于快速成长期，2025年推出的麻酱口味魔芋爽和与山姆合作的牛肝菌魔芋反馈积极 [20] 预计2025/2026年营业收入为75.3/90.6亿元，归母净利为14.7/18.0亿元，当前股价对应PE分别为19/16倍 [20] 行情回顾与数据跟踪 - **市场表现**：本周食品饮料板块（A股和H股）累计下跌0.38% [1] 其中A股食品饮料（申万食品饮料指数）下跌0.54%，跑输沪深300约1.36个百分点；H股食品饮料（恒生港股通食品饮料）上涨1.88%，跑赢恒生消费指数2.15个百分点 [1] - **个股涨幅**：本周板块涨幅前五分别为安记食品(13.87%)、惠发食品(13.07%)、巴比食品(11.32%)、欢乐家(7.24%)和桂发祥(6.64%) [1] - **价格数据**：本周箱装飞天茅台、散装飞天茅台批价上涨，普五、国窖批价持平 [39] 9月啤酒产量上升，大麦进口价格有所下降 [46]

核心观点 - 2025年10月9日，国内市场主要指数窄幅震荡小幅收跌，上证综指下跌0.25%至3997.56点，万得全A成交额20202亿元，较前一日略有下降[1][9] - 同期公布的国内物价数据显示积极信号，10月CPI同比由降转涨至0.2%，PPI同比降幅收窄至2.1%，为年内首次环比上涨，核心CPI同比上涨1.2%且涨幅连续6个月扩大[3][10][11][12][13] - 海外市场方面，美股三大指数涨跌不一，道指与标普500分别上涨0.16%和0.13%，纳指下跌0.21%，科技股与中概股多数下跌[2][4] 国内市场表现 - 主要股指普遍下跌，上证综指收于3997.56点下跌0.25%，深证成指收于13404.06点下跌0.36%，科创50指数跌幅较大为1.47%，创业板指下跌0.51%[1][4][9] - 市场成交活跃度略有下降，万得全A总成交金额为20202亿元[1][9] - 行业表现分化，30个中信一级行业中14个上涨，基础化工、石油石化及消费者服务涨幅居前，而计算机、电子及汽车板块跌幅居前[1][9] - 概念板块中，锂电电解液、培育钻石及氟化工等指数表现活跃[1][9] - 个股层面，当日2101只个股上涨，3162只下跌，197只个股涨幅超过5%，64只个股涨停[10] 宏观经济数据 - 2025年10月CPI环比上涨0.2%，同比由上月下降0.3%转为上涨0.2%[11][12] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大[10][12] - PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨，同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，连续第3个月收窄[10][12][13] - 服务价格推动CPI上涨，宾馆住宿、飞机票和旅游价格分别上涨8.6%、4.5%和2.5%，食品价格上涨0.3%[12] - PPI上涨受煤炭开采业价格涨1.6%、有色金属矿采选业价格涨5.3%等因素影响，但国际油价下行导致石油开采业价格下降2.3%[13] 行业与政策动态 - 北京市发布实施意见建设国家数据要素综合试验区，计划建设国家数据管理中心、资源中心和流通交易中心，构建"243"建设框架[16][17] - 四川省出台二十五条措施深化就业改革，推动人工智能、医药健康、新型显示、高端能源装备等重点产业建圈强链以扩大就业容量[17][18] - 智能眼镜市场迎来爆发式增长，2025年上半年全球出货量达406.5万台同比增长64.2%，预计2029年将突破4000万台，中国市场份额五年复合增长率预计达55.6%[23] - 2025年双十一期间天猫智能眼镜成交额同比飙升25倍，Rokid增长超7倍，雷鸟创新增长超80%[23] - 中国在科技领域保持领先，人工智能专利全球占比达60%，6G专利申请量全球约占40.3%，连续12年成为全球最大网络零售市场[22] 海外市场与事件 - 美国三大股指收盘涨跌不一，道琼斯指数上涨0.16%至46987.10点，标普500指数上涨0.13%，纳斯达克指数下跌0.21%至23004.54点[2][4] - 科技股表现疲软，万得美国科技七巨头指数下跌0.56%，特斯拉下跌近4%，谷歌下跌超2%[2] - 中概股多数下跌，小鹏汽车下跌超6%，再鼎医药下跌逾5%[2] - 美国参议院多数党领袖表示已有一项关于结束政府"停摆"的潜在协议正在逐步达成[3][19][20]

核心财务表现 - 第三季度营收达22亿美元，同比增长16.8%，创三年以来单季度增速新高，超出市场预期4.1% [1][5][17] - 单位箱销量同比增长17.8%至2.6亿箱，延续二季度高速增长趋势 [1][5][19] - 平均单价同比微降0.2%至8.4美元，但降幅较前两个季度收窄 [1][5][23] - 毛利率同比提升2.5个百分点至55.7%，主要受益于产品提价及高单价产品占比提升 [3][5][30] - 核心经营利润同比大幅增长40%至6.8亿美元，经营利润率提升5.2个百分点至30.7%，超出市场预期13.0% [4][5][30] 分地区业绩 - 美国本土市场营收12.6亿美元，同比增长12.4%，重回双位数增长 [1][5][22] - 国际市场营收7.3亿美元，同比增长23.3%，占比提升至42.6% [1][5][22] - 国际增长主要得益于在新兴市场加大平价品牌（如Predator、Fury）推广力度 [1][22] 分品牌表现 - 怪兽饮料主品牌营收20.3亿美元，同比增长17.7%，占比提升至92.3% [2][5][27] - Ultra零糖系列目前占主品牌比重接近40%，成为核心增长驱动 [2][27] - 战略品牌营收1.3亿美元，同比增长16.4%，其中平价品牌在印度、非洲等市场表现强劲 [2][5][27] - 酒精业务营收下滑17%，仍处于调整阶段 [2][5][27] 行业趋势与公司战略 - 北美能量饮料行业保持双位数增长，领先非酒精饮料其他品类 [8] - 行业标签从传统"熬夜提神水"转向"健康生活方式饮品"，吸引对健康敏感的新增用户 [8] - 公司调整产品推新节奏，将全年新品平均投放至四个季度，避免春季集中竞争并维持品牌热度 [9][10] - 加大对健康品类运营力度，针对不同细分人群和渠道采用组合打法，例如针对Ultra系列新增健身房等健康渠道 [11][12] - 营销策略从传统极限运动赞助转向更高效的数字营销和游戏联名，销售费用率下降0.6个百分点 [30] 市场份额与渠道 - 公司全渠道市场份额从去年同期29%回升至35%左右 [6] - 借助可口可乐分销系统提升国际市场分销效率，分销费用率下降0.6个百分点 [30] - Ultra系列通过新品拉动，在北美能量饮料大盘中进入前三 [22]

进博会平台价值 - 进博会是中国推动高水平对外开放的重要窗口和关键平台，是跨国企业洞察市场趋势、共享中国发展机遇的关键纽带和投资中国的“战略通道”[1][4] - 公司自2019年起连续七届参加进博会，借助该平台实现了从“展品”到“商品”、从“展商”到“投资商”的双重跨越和深度跨越[1][4] 公司在华投资与市场信心 - 公司近五年累计在华投资达43.6亿元人民币，持续深化在华布局[4] - 公司认为中国拥有庞大市场、完备产业链和强大创新能力，为外资企业提供了广阔机遇，坚信投资中国就是投资长期确定性[4] - 公司未来将不断落实和加大在华投资，与合作伙伴及消费者共创未来[4] 产品创新与市场拓展 - 公司通过进博平台精准洞察中国消费市场，推动产品矩阵不断升级[3] - 2019年红牛®维生素风味饮料首次亮相，现已成为明星产品；2022年首发0糖果味红牛®维生素能量饮料；2023年推出全球首款瓶装红牛®能量饮料[3] - 本届进博会公司展示了全球“伟大品牌之家”旗下多元化产品组合，并引入泰国高端能量饮料Ready和电解质饮料Sponsor等特色产品[3]

进博会平台价值 - 进博会是中国推动高水平对外开放的重要窗口和关键平台，是跨国企业洞察市场趋势、共享发展机遇的关键纽带[1][4] - 进博会让中国与世界紧密相连，为跨国企业提供了深耕中国市场的信心和投资中国的“战略通道”[4] 公司战略与投资 - 公司自2019年起连续七届参加进博会，实现了从“展品”到“商品”、从“展商”到“投资商”的双重跨越[1][4] - 近五年公司累计在华投资达43.6亿元人民币，未来将不断落实和加大在华投资，认为投资中国就是投资长期确定性[4] - 公司依托进博会平台精准洞察中国消费市场，推动产品矩阵不断升级，持续深化在华布局[3][4] 产品创新与市场拓展 - 2019年公司红牛维生素风味饮料首次亮相进博会，现已成为备受中国消费者喜爱的明星产品[3] - 2022年公司首发首展0糖果味红牛维生素能量饮料，不断拓展消费新场景[3] - 2023年公司正式推出全球首款瓶装红牛能量饮料，以新包装、新配方满足中国消费者的多元补能需求[3] - 本届进博会公司携全球“伟大品牌之家”旗下多元化产品组合亮相，并引入泰国高端能量饮料Ready和电解质饮料Sponsor等特色产品[3]

水企进军即饮咖啡市场 - 农夫山泉旗下咖啡品牌炭仌推出400ml规格无糖美式和低糖拿铁新品，主打高品质口粮咖啡，定价为5元/瓶 [1][3] - 怡宝官宣推出180ml小罐装焰焙小燃罐系列新品，包括浓醇拿铁和丝滑澳白两种口味，选用巴西咖啡豆和新西兰进口奶源，折合1.98元/瓶 [1][3] - 水企布局即饮咖啡赛道主要考量市场潜力大、产品差异化以及抢占年轻用户，中国咖啡市场规模增长迅速，即饮咖啡增速远超瓶装水 [4] 即饮咖啡市场竞争格局 - 即饮咖啡市场呈现"一超多强"局面，品牌集中度较高，2023年到2024年前五位品牌市场份额从84.32%上升到85.35%，雀巢稳居第一，星巴克、可口可乐分列二、三位 [5] - 农夫山泉自2019年推出炭仌咖啡，通过自建烘焙工厂、强调巴西豆产地和低温冷萃工艺进军中高端市场，并与山姆合作推出900ml大瓶装，三瓶组合装售价29元，在山姆App获超6万评价和97.3%好评率 [5] - 现制咖啡9.9元浪潮挤压即饮咖啡市场份额，但即饮咖啡凭借便携性、高性价比和可DIY特点，满足家庭、办公等场景需求，仍有市场前景 [5][6] 产品策略与定价 - 农夫山泉炭仌新品400ml规格定价5元，比其900ml规格约9元/瓶、270ml规格8元/瓶、250ml规格5.6元/瓶更亲民，延续大瓶装风格 [3] - 怡宝焰焙小燃罐180ml装折合1.98元/瓶，其此前400ml规格醇香咖啡折合3.71元/瓶，比炭仌400ml新品便宜近四分之一 [3] - 农夫山泉通过在山姆渠道推出9.9元大瓶装咖啡引入性价比策略，900ml炭仌咖啡上架山姆后以极具竞争力的价格吸引消费者，并在盒马无糖咖啡回购榜霸榜前三4天 [5] 即饮咖啡细分品类创新 - 即饮咖啡赛道出现"中式养生风"细分品类，如添加人参、灵芝、陈皮、枸杞等中药成分的五行咖啡、中药咖啡，体现"药食同源"理念 [7] - 浆人六饮旗下"汉咖啡"主打人参和枸杞，定位中国汉方本草咖啡开创者，300g规格人参咖啡饮料折合8.15元/瓶 [7] - 摩氏咖啡引入红豆、薏米、红参等成分，标注"轻盈咖"、"元气咖"等暗示功效，其红参黑咖中吉林红参含量占10%，咖啡含量占89% [7]

全面深化改革开放推动高质量发展 - 强调深入学习宣传贯彻党的二十届四中全会精神，以全面深化改革开放推动高质量发展 [1][2] - 要求科学谋划未来5年的目标、任务和举措，为开创中国式现代化建设新局面贡献广东力量 [1] - 对广东做好“十五五”时期经济社会发展工作提出新要求，必须大力弘扬改革开放精神、特区精神以实现新突破 [2] 区域发展战略与产业协同 - 指出建设粤港澳大湾区是广东的重大责任和发展机遇，大湾区“1小时生活圈”正加快变为现实 [2] - 前海、横琴等合作平台建设加速推进，科技创新与产业协同不断迈上新台阶 [2] 特色农业与乡村产业发展 - 梅州金柚产业实现丰收，种植面积近28万亩，涉及柚农5万多户，销路畅通 [1] - 当地推广标准化种植并延伸产业链，开发了柚子护肤品、饮料、文创等产品 [1] - 金柚成为当地果农的“摇钱树”，党和政府承诺继续加强对革命老区的政策扶持 [1]

行业投资评级 - 行业投资评级为“增持”（维持）[4] 报告核心观点 - 行业绝对配置价值已逐渐显现，建议把握底部配置机遇 [1] - 白酒动销压力最大时点已经过去，真实需求有望逐步释放 [2] - 高端消费信心正稳步修复，有望牵引食品行业消费升级 [4] 白酒板块 - 贵州茅台披露2025年中期分红及回购注销方案，拟每股派23.957元（含税），合计分红300.00亿元，占2025H1归母净利润的66.08% [2] - 茅台拟以自有资金回购15-30亿元公司股份并注销，按最高价格测算回购数量为79.46-158.93万股 [2] - 茅台9-10月终端动销改善，飞天茅台酒渠道存销比处于良性水平，系列酒中茅台1935酒在9月、10月终端动销环比、同比均有明显增长 [2] - 报告建议配置白酒：短期边际变化弹性标的如泸州老窖、舍得酒业等；筹码结构优化标的如迎驾贡酒、洋河股份等；中长期经营质量龙头标的如贵州茅台、五粮液等 [1] 啤酒饮料板块 - 华润啤酒与古越龙山发布联名创新产品“越小啤” [3] - 统一企业中国2025年前三季度实现归母净利润20.13亿元，同比增长23.1%；第三季度单季度实现归母净利润7.26亿元，同比增长8.4% [3] - 报告建议优选稳健成长的龙头公司及大单品贡献α的标的，如燕京啤酒、珠江啤酒等 [1][3] 食品板块 - 太古地产2025年第三季度在香港及内地零售业务全面回暖，所有商场均实现销售额正增长，其中上海兴业太古汇销售额同比大幅增长41.9% [4] - 马上赢发布2025年第三季度乳制品市场回顾，行业结构分化明确：常温白奶销售额同比下降18.1%，低温白奶销售额同比增长19.7%；酸奶品类中常温同比下降20.6%，低温同比下降1.3% [4][7] - 报告建议优先关注成长股及后续切换复苏标的，包括高景气或高成长逻辑的东鹏饮料、盐津铺子等，以及政策受益或复苏改善的百润股份、伊利股份等 [1]