港股红利ETF市场表现 - 港股通红利低波ETF（520550）实现日线十连阳，连续8个交易日获资金净流入，年内份额增幅达119% [2] - 港股红利ETF博时（513690）在6月10日至6月16日期间连续上涨，近三日资金净流入接近6900万元 [2] - 港股红利指数ETF（513630）创下八连阳，收盘价攀升至1.45元，近8个交易日日均成交额达2.38亿元，6月16日单日成交额突破4.79亿元，最新规模达112.97亿元 [2] 标普港股通低波红利指数表现 - 标普港股通低波红利指数近一年累计上涨24.85%，跑赢中证红利指数（-0.26%）和中证红利低波动指数（12.53%） [3] 南向资金与外资动向 - 南向资金自5月27日至6月10日连续10个交易日净买入，年内累计净流入额突破6300亿港元，规模超过2024年全年总额的80% [4] - 南向资金成交占比中枢上行至43.75%，对板块轮动的指示意义显著增强 [4] - 港股红利低波ETF（520550）股息率达7.13%，兼具6%以上股息率与20%以下年化波动率 [4] 政策与市场环境 - 国常会释放地产维稳信号，恒基地产等红利指数成分股领涨市场 [4] - 低利率环境下，恒生港股通高股息低波动指数整体股息率达8.1%，远高于10年期国债收益率 [5] - 央国企在市值管理政策引导下优化分红政策，提升股东回报水平 [5] 基金产品设计优化 - 港股红利低波ETF（520550）采用0.2%全市场最低综合费率，月度分红机制叠加T+0交易特性 [5] - 持仓结构聚焦金融、能源等行业，通过5%个股权重上限分散风险，动态剔除阶段跌幅过大个股 [5] 机构资金配置趋势 - 险资举牌次数接近2024年全年水平，90%以上投向港股 [7] - 险资新进前十大流通A股行业集中在银行、通信、汽车、电子和医药生物等行业 [7] - 港股高分红股可享企业所得税优惠，叠加分红收入免税效应，提升险资投资回报率 [7] 长期配置逻辑 - 红利资产作为稳定低风险稳定分红回报的资产，有望继续得到长线资金的青睐 [7] - 中信建投建议以红利资产作为核心底仓品种，预计A股市场震荡中枢有望逐渐上移 [8]

经济运行总体态势 - 湖北省1-5月经济呈现稳中有进、稳中向好发展态势，工业生产稳定增长，固定资产投资持续扩大，消费市场活力充沛，外贸进出口快速增长 [1] - 全省规模以上工业增加值同比增长8 1%，高于全国1 8个百分点，41个大类行业中有24个实现增长 [2] 工业生产 - 高技术制造业增加值增长17 4%，对规模以上工业增长贡献率达31 3% [1][2] - 计算机通信和其他电子设备制造业增长17 7%，电气机械和器材制造业增长20% [2] - 集成电路圆片产量增长21 4%，电子元件增长33 8%，锂离子电池增长66 3%，光纤增长29 8% [2] - 有色金属冶炼和压延加工业增长17 1%，化学原料和化学制品制造业增长19 6% [2] 固定资产投资 - 全省固定资产投资同比增长6 2%，高于全国2 5个百分点，扣除房地产开发投资后增长9 2% [2] - 制造业投资增长12 6%，基础设施投资增长2 2%，房地产开发投资下降5 5% [3] - 第一产业投资增长19 3%，第二产业投资增长11 2%，第三产业投资增长2 6% [3] - 民间投资增长6 9%，扣除房地产开发民间投资后增长11 3% [3] 消费市场 - 社会消费品零售总额10798 75亿元，同比增长7 7%，高于全国2 7个百分点 [1][4] - 限额以上家用电器和音像器材类零售额增长32 8%，家具类增长37 5% [4] - 化妆品类零售额增长22 5%，体育娱乐用品类增长89 7% [4] - 限额以上网络商品零售额增长26 8% [4] 外贸进出口 - 全省进出口总额3287 4亿元，同比增长26 9%，高于全国24 4个百分点 [4] - 出口2383 7亿元，增长36 3%，进口903 7亿元，增长7 4% [4] - 机电产品出口额1205 9亿元，增长23%，占出口总额50 6% [4] 财政金融 - 地方一般公共预算收入1893 09亿元，同比增长7% [5] - 金融机构本外币存款余额98833 05亿元，增长9 9%，贷款余额91613 05亿元，增长7 4% [5]

美国5月工业产出表现 - 美国5月工业整体产出环比下降0.2%，低于市场预期的持平，为近三个月内第二次下滑 [1] - 4月工业产出数据小幅上修至环比上升0.1% [1] 工业产出分项表现 - 制造业产出微增0.1%，公用事业生产下降2.9%，采矿和能源开采略有上升 [3] - 汽车组装产量大增近5%，年化产量达1119万辆，创逾一年最快增速 [4] - 剔除汽车后，其他制造业产出连续两个月下滑，机械设备和金属制品产量下降明显 [6] 制造业内部结构分化 - 消费品制造业生产（含汽车、家电、电子产品）连续第三个月下滑，反映消费者需求降温 [7] - 商业设备制造业产出加速增长 [7] - 航空航天设备产量上升 [4] 需求端与政策环境影响 - 5月零售销售连续第二个月下降，显示消费者因关税和财务焦虑导致消费热潮降温 [8] - 美国贸易政策不确定性使企业难以判断真实需求状况 [8] - 部分企业宣布在美建设中长期生产设施，但因国会税收和财政支出法案争论，多数企业对产能升级持谨慎态度 [8]

资本市场表现 - 5月以来中国资本市场强劲复苏 上证指数和深证成指自4月8日分别累计上涨9.39%和8.4% 恒生指数突破24000点关口累计上涨超20% [1] - 外资机构认为中国市场受益于资本再平衡 主要支撑因素为科技股表现向好和政策发力带来的经济韧性 [1] 科技股吸引力 - 中国科技股展现出强大吸引力 投资新兴市场资金焦点从印度转向中国 过去12个月呈现两轮上涨行情 [2] - 第一轮上涨始于去年9月政策组合拳推出 第二轮上涨出现在今年1月由DeepSeek引领的人工智能领域崛起 [2] - 国际投资者对中国科技股兴趣明显增强 DeepSeek引发市场对中国人工智能领域竞争力的重新认识 [2] - 中国股市估值处于合理水平 投资者聚焦人工智能、电动汽车及机器人等科技领域 [3] 政策支撑与经济韧性 - 中国工业投资和制造业投资增速已超过2020年前水平 显示持续加大制造业领域投入 [4] - 扩大财政预算和放宽货币政策推动经济增长 汽车销售额、按揭贷款及零售额等指标改善 [4] - 支持性政策有望进一步为国内家庭需求和私营企业提供支持以实现增长目标 [4] 投资主线与展望 - 建议关注三大投资主线：消费升级领域优质企业、高端制造创新行业、现金流充沛且提高分红比例的企业 [5] - 中国股票相对具有吸引力 但全球基金对新兴市场仍持谨慎态度 期待更可持续的消费驱动增长 [5] - 尽管短期市场可能受政策节奏和外部不确定性扰动 但企业盈利改善和改革红利释放将逐步显现长期投资价值 [5]

报告核心观点 - 2025年5月中国经济数据呈结构性分化特征，经济运行呈现消费回暖、生产稳定、投资放缓、外贸韧性格局，新旧动能转换和结构调整特征明显；当前经济运行面临内外部因素交织，政策协调发力仍有空间，预计政策持续发力下经济有望保持在合理区间运行，但需关注外部环境变化和内生动力修复进程 [1] 工业生产 - 5月规模以上工业增加值同比增长5.8%，较上月回落0.3个百分点，或因外部因素波动影响工业企业出口交货值和产销率；随着中美经贸会谈积极作用发挥，相关指标有望回暖，5月制造业及服务业新出口订单分项指标已显著回升 [2] - 装备制造业和高技术制造业保持较快增速，5月同比分别增长9.0%和8.6%，虽较上月略有回落，但仍显著快于全部工业增速；工业机器人、新能源汽车等新兴产品产量增长强劲，反映制造业向高端化、智能化转型趋势延续，也反映汽车等产品出口增速和内地销售回暖 [2] - 当前工业增长面临外需扰动和内需波动挑战，新动能快速成长为工业稳定发展提供重要支撑 [2] 消费市场 - 5月社零总额同比增长6.4%，创2024年初以来最快增速，大幅超出市场预期；社零回暖受益于“以旧换新”政策推动、五一节假日消费释放以及“618”活动靠前发力 [3] - 家电、通讯器材、文化办公用品等相关品类零售额分别增长53.0%、33.0%、30.5%，政策刺激效果明显；体育娱乐用品、金银珠宝等升级类消费保持快速增长 [3] - 商品消费发力同时，服务消费需求稳步恢复，餐饮收入增长5.9%，为消费市场整体向好提供有力支撑 [3] 固定资产投资 - 1 - 5月固定资产投资同比增长3.7%，主要受制造业投资增速温和回落以及房地产投资影响；民间投资增速持平，扣除房地产后增长5.8% [5] - 制造业投资增长8.5%，虽保持较快增长，但增速较前期有所放缓，反映海外不确定性影响下外需放缓传导效应，叠加当前产能利用率回落，企业投资意愿有提振空间 [5] - 基建投资增长5.6%，广义基建投资增长9.2%，增速较上月均略有回落；5月政府专项债发行速度未回落，基建增速放缓可能与项目资金到位情况和实物工作量转化进度有关，预计后续会再度提速 [5] 房地产市场 - 5月房地产开发投资同比下降12%，降幅较上月扩大；新建商品房销售面积和销售额分别下降3.3%和5.9%；70城房价数据显示，5月一线、二线新建住宅价格环比下降0.2%、三线城市环比下降0.3%；二手住宅价格方面，一线城市环比下降0.7%，二、三线城市环比下降0.5% [6] - 国常会提出“更大力度推动房地产市场止跌回稳”，要求对全国房地产已供土地和在建项目进行摸底，进一步优化现有政策；随着各地因城施策措施深入实施和金融支持政策逐步落地，房地产市场有望逐步企稳回升 [6] 对外贸易 - 5月出口同比增长4.8%，较上月增速有所回落，主要受外需波动、高基数和“抢出口”动能减弱等因素影响；机电等高技术产品继续展现韧性，机电产品出口占总额的60%，集成电路、汽车、船舶等产品出口增速分别达到35.4%、13.8%和43.7%；劳密产品出口方面，手机、家电、纺织等传统优势产品出口增速放缓 [7] - 从出口地区看，对美出口同比下降34.6%，但对东盟、欧盟等其他市场出口增速分别达到14.8%、11.9%，有效对冲对美出口下滑影响 [7] - 5月进口同比下降3.4%，主要受内需和大宗商品价格走低拖累，但机电产品和集成电路等高技术产品进口保持韧性 [7] 金融数据 - 5月社会融资规模增量2.29万亿元，同比多增2248亿元，主要受政府债等直接融资推动；财政政策积极效应进一步显现，5月政府债券净融资1.46万亿元，地方新增专项债单月发行4432亿元创今年新高，特别国债在二季度启动发行 [8] - 5月末M2同比增长7.9%，比上年同期高0.9个百分点，M1增长2.3%，较上月提升0.8个百分点，反映市场流动性边际改善 [8] - 信贷口径下，人民币贷款新增6200亿元，其中企业部门新增近5300亿元，居民部门新增近540亿元，同比少增；在低利率以及融资结构优化背景下，债券融资或对银行贷款形成一定替代作用，但社会融资规模合理增长为实体经济发展提供充足资金支持 [8]

就业市场 - 薪资指标处于过去10年50%-75%分位数，但就业结构性数据弱化，雇主行为、就业信心等指标弱于历史均值[3][18][19] - 职位空缺率4.4%，劳动参与率62.4%，V/U为1.0，均低于疫情前均值，劳动力供需关系降温[3][27][28] - 失业率触底、时薪见顶，每周初次申请失业金人数中枢走高，提示就业市场下行[4][31] 库存情况 - 2024年以来进入补库周期，但幅度弱，制造业PMI在50上下波动，主动补/被动补交替[5][37] - 制造业PMI、PMI自有库存 - 客户库存、OECD综合领先指标显示，未来半年至三个季度大规模补库概率不大[41] 私人投资 - 2025Q1企业非住宅投资同比3.7%，制造业PMI和新订单偏弱，未来半年非住宅投资或下行[47] - 购房需求弱、建筑商信心弱、库存高、融资利率超6%，地产投资难改善[7][9][53][63] 居民消费 - 2025Q1居民可支配收入增速4.2%，预计2025年薪资收入同比增速约4.5%，Q1美股下跌致超额财富降26%，消费能力减弱[10][79][85] - 居民资产负债表健康，付息压力占比5.4%，类现金资产占比高，消费爆发风险概率小[11] 金融条件 - 4月3日 - 5月7日金融状况收紧，5月8日以来金融条件再度宽松[12][104] - 芝加哥联储NFCI处于2018年以来42%分位数，金融条件宽松[107]

稳定币法案 - 马萨诸塞州民主党参议员伊丽莎白·沃伦批评法案未解决特朗普与加密货币领域的财务利益问题，并警告法案可能允许科技巨头（如亚马逊、Meta）发行稳定币 [1] - 法案若通过将推动稳定币相关金融产品及服务增长，利好Circle（USDC发行商）和Tether（USDT发行商），同时可能引入大型科技公司作为新竞争者 [1] 脑机接口 - 脑机接口（BCI）技术正成为新兴风口，全球市场规模从2019年12亿美元增至2023年19.8亿美元，年复合增长率13.8% [1] - BCI在医疗领域潜力显著，可帮助瘫痪患者通过大脑信号控制设备，并为帕金森病、阿尔茨海默病等神经系统疾病提供新治疗手段 [1] - 中国团队成功开展国内首次侵入式BCI临床试验，标志其进入全球领先行列，且2023年《脑机接口创新发展规划》明确将医疗康复列为首要政策方向 [1] 中国经济 - 5月规模以上工业增加值同比增长5.8%，社会消费品零售总额增长6.4%，显示宏观经济政策效应显现 [2] - 装备制造业增加值同比增长9.0%，显著高于全行业水平，其中汽车、航空航天、电气机械和电子行业表现突出 [2] - 汽车产量增长11.3%，受益于以旧换新及消费补贴政策，数字化转型领域如工业机器人、3D打印等新兴产品产量增长迅猛 [2] 油价与能源股 - 以色列与伊朗冲突推动布伦特原油价格反弹至4月2日前水平，但能源股未同步走强，美国能源ETF（XLE.US）自4月2日下跌7% [2] - 分析师认为油价反弹不可持续，因冲突未破坏关键能源设施且伊朗倾向谈判，2026年4月布伦特期货价格68.88美元，较2025年8月合约低逾4美元 [3] - 油服股表现疲软，如哈里伯顿（HAL.US）跌幅显著 [2] LABUBU meme币 - 泡泡玛特IP形象LABUBU热度带动同名meme币暴涨，2025年5月因新玩偶发售引发币价飙升 [3] - LABUBU币由社区开发者发行，非官方推出，主流交易所对meme币上线持谨慎态度，关注项目透明度及治理机制 [3]

报告核心观点 2025年上半年A股呈"N型"走势，下半年市场在政策发力、信心回暖背景下积蓄上行动能。国际上关税影响未清、全球经济有不确定性，但处降息周期；国内财政货币政策协同，经济增速有望达5%，资本市场改革红利释放。A股估值低、盈利有望修复，虽有波动但回调是布局良机，随着政策兑现、基本面改善、情绪修复和资金入场，市场有望向好[7]。 2025年上半年A股市场回顾 - 大盘呈"N型"走势，年初受海外利空调整，后因DeepSeek、两会等带动春季躁动，沪指3月突破3400点，4月受外部冲击调整，在政策支撑下6月重返3400点上方[7][17] - 截至6月12日，主要指数分化，上证指数涨1.52%，北证50涨37.25%，深成指、创业板指等回调；行业板块多数上涨，有色金属、美容护理等涨幅居前，商贸零售、建筑装饰等表现承压[19] 2025年下半年市场环境分析 全球经济 - 上半年回顾：美国关税政策使全球经济增长动能趋弱、通胀回落、政策不确定，多国面临财政与债务风险、地缘政治不确定；关税负面效应显现，全球经济和贸易承压，5月摩根大通全球制造业PMI降至49.6%；全球通胀震荡下行，预计2025年全球通胀率达4.3%；美联储按兵不动，欧央行等延续降息[25][26][30] - 下半年展望：关税影响或进一步显现，全球经济增长放缓，美国有望软着陆，欧元区弱复苏，日本承压；全球通胀继续回落但高于疫情前；美联储降息放缓，欧央行降息接近尾声，日本央行或加息；多家国际机构下调2025年世界经济增速预测[36][43][51] 国内经济 - 上半年回顾：经济整体平稳向好，一季度GDP同比增5.4%，但内生增长动能需夯实；通胀方面，CPI渐进企稳，PPI在负区间波动；财政政策上，地方政府专项债券发行规模扩大且节奏前置；货币政策适度宽松，5月降准释放流动性，下调LPR和存款利率[55][56][58] - 下半年展望：消费有望成政策重点，需求端扩容、潜力释放；投资端，房地产投资维持低位，制造业投资保持高速增长，基建投资稳中有进；外贸方面，出口有韧性但面临压力，进口有望温和修复；通胀方面，CPI有望边际修复，PPI或维持低位；财政政策积极，支出结构多元；货币政策延续适度宽松，降准、降息有空间；预计2025年GDP实现5%左右增长目标[63][71][89] 资本市场 - 推动中长期资金入市，《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》落地，引导中长期资金加大入市力度[7] - 上市公司运用资本工具箱进行市值管理，通过并购重组转型升级，促进资源配置；机构运用互换便利工具，上市公司响应股票回购增持再贷款政策，增强市场稳定性；一级市场融资节奏更科学，常态化退市机制平稳运行[7] 市场因素 - 盈利：A股盈利能力企稳向好，盈利预期有望延续[7] - 估值：回升明显，有望继续向上修复[7] - 机构持仓：规模环比回落，但汇金、证金、社保等重要机构加大投资力度[7] 2025年下半年市场展望与操作策略 市场展望 当前A股处于"厚积"阶段，虽有波动和抛压，但回调是布局良机，随着政策红利兑现、基本面改善、情绪修复和资金入场，市场有望迎来"薄发"时刻[7] 操作策略及行业配置 - 操作策略：关注红利高股息资产估值重塑、新质生产力、扩内需政策支持下的消费三条主线[4] - 行业配置：建议超配金融、有色金属、基础化工、食品饮料、机械设备、TMT等行业，标配农林牧渔、汽车、交通运输、公用事业等[8]

需求端 - 5月社零环比增长0.8%，固投环比增长0.3%[15] - 商品消费环比增长6.1%，餐饮消费环比下滑0.3%[30] - 地产后周期商品消费环比增长6.2%，日常商品消费环比增长4.7%[41] - 5月商品房销售面积同比增速为 -3.3%，住宅销售面积同比增速为 -4.4%[47] - 制造业投资环比增长1.9%，基建投资环比增长0.9%，地产投资环比下滑2.4%[55][60][63] 生产端 - 5月工业增加值环比回升0.4%，发电量环比0.0%，出口交货值环比下降1.8%[16][66][71] 就业情况 - 5月城镇调查失业率为5.0%，较上月下降0.1个百分点[17] - 5月31个大城市调查失业率为5.0%，较上月下降0.1个百分点[17] 未来展望 - 出口大概率仍将承压，内需有望进一步修复[18] - 维持全年GDP同比增速5.0%的预测[18]

工业生产 - 5月工业生产同比增速从6.1%降至5.8%，环比增速达0.61%，内需接力外需拉动生产[1][12] - 4、5月中国出口同比增速分别为8.1%、4.8%，出口交货值同比增速仅0.9%、0.6%，外需拉动减弱[9][12] - 5月全国服务业生产指数同比增速6.2%，较上月加快0.2个百分点[1][13] 投资情况 - 前5月全口径基建投资累计同比增速从10.9%降至10.4%，制造业投资累计同比增速8.5%，均处较高增速[2][18][19] - 前5月房地产投资累计同比下降10.7%，开工、竣工面积及销售面积降幅均有扩大[2][25] 消费市场 - 5月社会消费品零售总额同比增长6.4%，好于4.9%的市场预期，环比增长0.93%[3][35] - 5月家用电器和音像器材类消费同比增长53%，通讯器材类消费同比增长42.7%[3][39] 社融情况 - 5月新增社融2.29万亿元，高于预期和上年同期，新增政府债券融资1.46万亿元[3][42] - 5月社融余额同比增速8.7%，M2同比增速7.9%，贷款余额同比增速降至7.1%[42] 风险提示 - “两重”“两新”效果可能阶段性波动，房地产市场有待进一步提振，中美关税谈判存在不确定性[3]