回购方案核心内容 - 公司拟使用自有资金及专项贷款回购A股股票，资金总额为40,000万至50,000万元，回购价格上限17.75元/股，实施期限为董事会审议通过后三个月内[2] - 回购目的为维护公司价值及股东权益，基于对公司发展前景的信心和内在价值的认可[4] - 回购股份数量预计为22,535,212至28,169,014股，占总股本比例2.46%至3.08%[8] 资金来源与贷款安排 - 资金来源包括自有资金及工商银行成都分行提供的专项贷款，贷款额度不超过40,000万元，期限3年[2][9] - 按回购上限测算，资金占比为总资产2.18%、净资产4.34%、流动资产6.74%，对财务影响有限[15] 回购合规性分析 - 符合深交所回购规则，当前股价11.22元/股低于最近一期每股净资产[5] - 公司上市满六个月、无重大违法行为，回购后仍具备债务履行能力和上市条件[6] 实施安排与授权 - 采用集中竞价交易方式，禁止在开盘/收盘集合竞价及涨跌幅限制交易日操作[14] - 董事会授权管理层全权办理回购事宜，包括制定方案、调整条款及开立专用账户等[19][20] 股份处置与结构影响 - 回购股份将在12个月后通过集中竞价出售，若未完成则注销[18] - 若全部注销，总股本将减少2.46%-3.08%，但控制权和上市地位不受影响[15] 股东与交易情况 - 公告日前六个月内无董监高及控股股东买卖股份行为，且暂无减持计划[17] - 前十名股东中回购专用账户持有14,246,879股为前次回购留存股份[25] 信息披露计划 - 首次回购次日披露进展，每月前三个交易日公布上月回购情况[22] - 回购比例每增1%需三日内披露，实施完毕或到期后两日内公告结果[22]

宏观 - 5月中央与地方财政支出增速分化，中央财政支出增速上升，地方财政支出增速下降，体现中央财政在扩内需、保民生方面积极发力 [3] - 下半年宏观政策延续积极方向，有望边际加码 [3] 策略 - 本周股指调整源于结构性交易拥挤下的正常风险释放，后续中国确定性仍是股市稳定和阶梯上升的重要基础 [5] - 看好金融、成长与部分周期板块 [5] 海外策略 - AH溢价长期存在与两地制度差异、港股流动性折价及资产结构成长性不强有关 [7] - 2024年以来AH溢价持续收敛，港股新股发行折价收窄，部分个股出现AH溢价倒挂 [7] - AH流动性差距缩小叠加中概股及A股优质资产注入，港股新兴产业占比望提升，AH溢价中枢将趋势性下行 [9] - 历史上港股与美股走势更相关，但2020年以来与A股联动明显增强，因外资占比下降、南向流入及内地优质企业赴港上市 [11] 固收 - 博弈科创债ETF抢券行情需关注公司债-中证-中债利率传导机制、一级市场买入机会及成分券挖掘两条主线 [13] 批零社服 - 离岛免税销售降幅明显收窄、客单价强势反弹，数据修复迹象逐步确立 [15] - 封关政策推进、"即买即退"落地与对美加税背景下，免税行业迎来配置新窗口 [15] 有色 - 2025年Q1海外锂市场在价格压力下保持供应韧性，澳矿扩产放缓，南美盐湖凭借成本优势运营稳健 [17] - 锂价下跌对上游供给的负反馈初步显现 [17] 重点专题和会议回顾 - 国泰海通举办中国股市十大投资主题、周期论剑电话会议、AI智能眼镜发布解读及美护618经营情况交流等专题会议 [19]

南美洲矿产资源概况 - 秘鲁是全球第三大铜生产国，铜矿储量达1.2亿吨，占全球12%，2023年产量276万吨，出口额234.29亿美元，占秘鲁出口总额的35% [2][4] - 巴西铁矿石储量340亿吨，产量约4.4亿吨，均位居全球第二，平均铁含量高达63-66% [9] - 阿根廷锂资源量达1.2亿吨LCE，占全球21%，位列世界第二，但产量仅占全球5%，开发潜力巨大 [11] 中资企业在南美的布局 - 五矿资源邦巴斯铜矿年产量30.2万吨，中铝集团特罗莫克铜矿二期扩建后年产能将达30万吨 [6] - 宝钢集团2001年收购Agua Limpa铁矿50%股权，五矿资源近期收购巴西镍矿资产深化布局 [11] - 赣锋锂业、紫金矿业等中资企业已成为阿根廷盐湖领域重要玩家 [13] 南美矿业开发面临的挑战 - 秘鲁铜矿开发面临社区问题，五矿资源邦巴斯铜矿累计遭遇社区道路封锁超600天 [15] - 巴西矿业面临环保与绿色转型考验，政府强化尾矿监管，部分地区基础设施落后 [17] - 阿根廷矿业开发受强势工会影响，工会密度全球较高，需重视工会关系处理 [19] - 阿根廷盐湖开发面临淡水、电力、道路等基础设施约束 [21] 中资矿企国际化发展 - 中资矿企在南美发展经历了铁矿投资探索期、铜金矿加速期和锂金投资热潮三个阶段 [22] - 南美洲具有矿业历史悠久、经济发展程度高、欧美矿企竞争激烈的特征，呈现"小政府、大社区"特点 [25] - 中资矿企在技术实力、开发经验和基建协同出海等方面具有差异化优势，可通过与外资股东合作实现优势互补 [25]

碳酸锂价格走势 - 电池级碳酸锂价格在6月26日跌破6万元/吨至5.99万元/吨，较一个月前的"7万元保卫战"大幅下滑 [2] - 5月28日价格为6.12万元/吨（日跌1.64%），5月29日跌至6.02万元/吨（日跌1.63%，同比降44.97%），年初价格在7.88万元/吨左右 [3] - 与历史高点60万元/吨相比，当前价格已跌破行业预期 [3] 供需格局分析 供应端 - 全球锂矿投资热潮导致新增产能集中释放，阿根廷锂矿年产能将增长79%至20.2万公吨，非洲手工采矿占比达2/3 [4][5] - 上游锂矿企业利润空间被压缩，高成本项目面临亏损风险，部分企业已减少产能投入 [3] 需求端 - 新能源汽车增速放缓：电动汽车售价高于消费者预期（溢价10%-25%），充电基础设施不完善，福特/通用/特斯拉等推迟纯电计划 [4] - 储能领域需求增速同步减缓，两大应用领域共同抑制锂需求 [4] 未来价格预测 - 短期或持续底部震荡：供过于求严重（库存高企+减产效果有限），需求端新能源汽车销量增速放缓 [6] - 长期有望企稳：新能源汽车渗透率提升将支撑需求，供需平衡后价格或进入稳定区间 [6] - 市场预期2023-2024年上半年价格区间为5-7万元/吨，期货价格近期微幅回升至6万元/吨以上 [7] 产业链影响 动力电池行业 - 生产成本显著降低：锂价下跌直接优化电池企业成本结构，利润空间扩大 [8] - 促进技术研发：企业可投入更多资金开发全固态电池等新技术，提升能量密度/安全性 [8] 新能源汽车行业 - 购车成本下降：电池成本降低传导至终端售价，刺激消费者购买意愿 [8] - 行业竞争加剧：更多企业涌入市场，品牌/车型数量增加导致竞争白热化 [9] 行业发展趋势 - 当前波动是供应释放+需求放缓+市场情绪共同作用结果，但新能源汽车作为能源转型方向前景仍可期 [9] - 锂价下跌为行业优化升级提供契机，需平衡技术突破/成本控制/市场竞争等多重因素 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 碳酸锂期货减仓上行，盘面价差结构持续收窄，07 - 08 价差转为 contango 结构，现货较 07 合约收盘价低 1000 元，交割有利润，交易所仓单增加，外购盐厂生产利润改善，产量和库存均增加，高供应高库存格局不变，短期反弹是超跌反弹，现货压力大，预计期货上涨空间有限[12] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 碳酸锂期货自底部反弹 3000 点，盘面价差结构持续收窄，07 - 08 价差转为 contango 结构，现货较 07 合约收盘价低 1000 元，交割有利润，日内交易所仓单增 220 至 22590 吨[12] - 外购盐厂生产利润改善，本周碳酸锂周度产量增加 305 吨，但周度库存增加 1936 吨，高供应高库存格局不变[12] - 短期碳酸锂反弹是超跌反弹，现货压力大，在现货跟涨乏力情况下，预计期货上涨空间有限[12] 行业要闻 - SMM 电池级碳酸锂指数价格 60745 元/吨，环比涨 434 元/吨；电池级碳酸锂均价 6.06 万元/吨，环比涨 400 元/吨；工业级碳酸锂均价 5.9 万元/吨，环比涨 400 元/吨，成交价格重心震荡上行，市场供大于求，供需矛盾突出，进入多空博弈震荡阶段，期货反弹带动点价交易成交重心上移，市场情绪谨慎，下游倾向长协加量提货锁定成本[13] - 赣锋锂业已形成固态电池全链路布局，推进硅基与锂金属负极双路线，400Wh/kg 电池循环寿命突破 800 次并完成工程验证，首款 500Wh/kg 级 10Ah 产品小批量量产，硅基体系实现 320 - 450Wh/kg 产品梯度布局，320Wh/kg 电芯循环寿命突破 1000 次，将推动固态电池商业化进程[13][14]

市场表现 - A500ETF基金（512050）早盘涨0.21%，成交额快速突破3000万元，位居同类第一 [1] - 持仓股星源材质、金诚信、天齐锂业、天华新能、赣锋锂业等领涨 [1] - 近5个交易日A500ETF基金累计净流入超9亿元 [2] 外资机构观点 - 高盛、摩根士丹利、德意志银行等外资机构上调2025年中国经济增长预期 [2] - 德意志银行将2025年中国GDP增长预测上调0.2个百分点 [2] - 摩根士丹利上调今明两年经济增速预期0.3和0.2个百分点 [2] - 野村证券将中国全年GDP增长预测上调0.5个百分点 [2] - 摩根士丹利认为中国股市盈利修正企稳，盈利和估值有上行空间 [2] 指数与ETF动态 - 中证A500指数在风格轮动下成为均衡宽基优选 [3] - 部分主动权益基金转向中证A500指数，放弃沪深300等传统宽基 [3] - A500ETF基金（512050）上市以来日均成交额持续位居同类第一 [3] - A500ETF基金综合费率位居同类最低一档 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 产能错配导致碳酸锂市场供强需弱，下行态势较难改变，预计碳酸锂2509合约在60840 - 62160区间震荡 [8][11] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 基本面：上周碳酸锂产量环比增长1.65%，高于历史同期；磷酸铁锂和三元材料样本企业库存环比增加；外购锂辉石和锂云母成本日环比增长，生产所得亏损；回收端生产成本高，排产积极性低；盐湖端成本低，盈利空间高，排产动力足 [8] - 基差：6月26日，电池级碳酸锂现货价为60600元/吨，09合约基差为 -900元/吨，现货贴水期货 [8] - 库存：冶炼厂、下游和其他库存环比均增加，总体库存环比增加1.44%，高于历史同期 [8] - 盘面：MA20向上，09合约期价收于MA20上方 [8] - 主力持仓：主力持仓净空，空增 [8] - 预期：预计下月碳酸锂产量和进口量环比增加，需求有所强化，库存或将去化，成本端精矿价格日度环比增长但低于历史同期，供需格局转向供给主导 [8] - 利多因素：厂家停减产计划，从智利进口碳酸锂量环比下行，锂辉石进口量下滑 [9] - 利空因素：矿石/盐湖端供给持续高位，下降幅度有限；动力电池端接货意愿不足 [10] 碳酸锂行情概览 - 期货收盘价多数合约上涨，基差部分合约扩大 [13] - 上游价格中，锂辉石、锂云母精矿价格上涨，磷酸铁价格下跌，碳酸锂、氢氧化锂部分品种价格上涨 [13] - 正极材料及锂电池价格中，部分三元前驱体、三元材料、磷酸铁锂价格上涨，锂离子电池价格多数持平 [13] 供给侧数据 - 碳酸锂周度开工率微增，日度锂辉石和锂云母生产成本上升，月度锂辉石加工成本下降 [16] - 碳酸锂月度总产量下降，进口量下降，净进口量下降，供需平衡转为负值 [16] - 氢氧化锂产量部分月份下降，出口量部分月份下降，进口量部分月份增加，供需平衡多数为正 [37] 需求端数据 - 磷酸铁月度开工率下降，产量增加；磷酸铁锂月度开工率持平，产量下降，出口量下降 [16] - 三元前驱体月度产量增加，部分品种开工率上升；三元材料部分品种产量增加，部分品种开工率上升 [16] - 新能源车产量、销量和出口量增加，销售渗透率上升 [79][80] 库存数据 - 碳酸锂仓单数量增加，周度和月度库存均增加 [49] - 氢氧化锂月度库存部分月份增加 [49] - 锂电池电芯库存部分品种增加，储能中标量部分品种增加 [56] - 三元前驱体月度库存部分月份增加 [59] - 三元材料周度库存部分月份增加 [69] - 磷酸铁锂周度库存增加 [76]

锂矿行业现状与趋势 - 2025年第一季度锂矿价格保持相对稳定 上游矿企仍占据较多产业链利润 [1] - 资源端降本举措及上行周期积累的利润使行业供应弹性增强 出清难度较上一轮周期增加 [1] - 未来需关注具备显著成本优势 运营稳健 能在周期底部维持或扩大市场份额的龙头企业 [1] - 电池半固态/固态技术进步与高性能电池需求增长 长周期碳酸锂价格有望反转 [1][4] - 锂市场或需经历1-2年磨底后走向平衡 拥有优质资源及低杠杆企业有望脱颖而出 [1][4] 澳洲锂矿 - 2025年第一季度澳洲样本锂矿合计生产锂辉石精矿约73.2万吨 环比下降9% [2] - 澳洲锂矿普遍采取减产或放缓扩产策略 Greenbushes主动减产13% PLS因工厂停产维护及项目调试产量剧减34% [2] - 样本矿山平均FOB成本环比下降10%至418美元/吨 平均实现价格环比回升4.75%至833美元/吨 [2] - 成本与售价剪刀差略有走阔 生产商利润压力有所缓解 [2] 南美盐湖 - 南美盐湖企业凭借成本优势展现出更强运营韧性 SQM一季度销量达5.5万吨LCE 创历史新高 [3] - Lithium Argentina旗下C-O盐湖碳酸锂产量同比提升60%至7200吨 [3] - 南美盐湖成本结构显著低于硬岩锂项目 当前市场仍保持可观盈利能力与现金流 [3] 供需格局 - 海外主要锂矿产量缩减 销售端受矿石品位下降 极端天气 终端采购低迷等因素抑制 但一季度仍表现为净去库 [3] - 短期供给过剩局面未根本扭转 供给弹性下库存消化仍需时间 [3] - 预计2025年第三季度下游需求季节性回暖 叠加供给端减产效应 库存水平有望下半年开始去化 对锂价形成支撑 [3] 投资建议 - 锂价大幅反弹可能触发澳矿停产产能复产 打破供给出清节奏 [4] - 美联储降息延迟或加剧盐湖项目融资缺口 HMW缩产案例印证资本敏感度 [4]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：锂行业、碳酸锂行业、新能源汽车行业、储能行业、正极材料行业 - **公司**：赣锋、天齐、中矿、藏格、雅化、永兴、氢氧化锂、盐湖股份、永新、C 公司 纪要提到的核心观点和论据 价格走势 - **核心观点**：碳酸锂价格已触及底部，未来将实质性上升；未来几个月盘面存在挤仓风险，会加剧价格上涨弹性；未来 6 个月碳酸锂板块可能有 20%-30%的反弹幅度 [1][4][12][16] - **论据**： - 澳洲锂矿现金成本集中在 560-600 美元之间难以击穿，南美盐湖提锂实际成本远高于可研成本；目前大多数生产成本在 8 万元左右，超过 8 万元后部分产能可能恢复 [1][4][10] - 今年供给增量下修至 16.3 万吨，供需趋于平衡；新能源汽车和储能需求超预期增长，前六个月国内新能源汽车总销量同比增速达 44%，储能中标容量同比增速达 200%，电池厂库存处于历史低位 [1][11][12] - 6 月和 7 月碳酸锂平衡偏紧，进口扰动和矿石锂价同步下跌导致企业无法套保，供应缩减；7 - 8 月份可能有超预期增量因素 [3][15] - 接仓单现象和合约持仓手数明确，接货明确且虚实比情况下，挤仓风险非常大，并可能延续到八九月份 [3][16] 供需情况 - **核心观点**：全行业供需趋于平衡，过剩量级在合理安全库存水平 [1][12][14] - **论据**： - 供给端：澳洲小矿山已全部停产，高成本项目减停产现象明显，中国江西地区高成本云母部分未能释放量，今年供给增量下修至 16.3 万吨 [10][12] - 需求端：新能源汽车和储能领域超预期增长，前六个月国内新能源汽车总销量同比增速达 44%，储能中标容量同比增速达 200%，电池厂库存仅 1 - 1.5 个月左右，为历史低库存安全水位；正极材料市场经历显著去库存，1 - 5 月国内磷酸铁锂正极产量同比增速达 88% [1][11][13] - 过剩量级：供应下修和需求上修后，过剩量级在 10 万吨左右，占总需求比例不到 8%，属于合理安全库存水平；考虑成品库存，总过剩量仍只占整个需求量约 15%，水平可控 [1][14] 股票投资 - **核心观点**：适合绝对收益投资者布局锂矿股，推荐中矿、藏格、雅化、永兴等标的 [4][17][18] - **论据**：锂价下跌时股票价格已不太跟跌，商品价格反弹或反转时，布局锂矿股仍有收益；这些公司除锂业务外还有其他业务作为强支撑，锂业务因后续价格增长带来一定弹性 [4][17][18] 其他重要但可能被忽略的内容 - 青海盐湖和五矿盐湖每吨补 1.5 万至 1.57 万资源税是虚假消息；C 公司大量接仓单现象大概率存在且基本上 90%以上会发生，接货量级约在 2 万吨以上，C 公司认为当前价格为底部 [6] - 7 月份需求超预期，终端商用车、重卡及储能板块表现亮眼，排产环比增幅超预期；某些公司可能配合盘面操作进行矿端停产 [7] - 今年以来碳酸锂价格一直处于底部震荡区间，三四月份之后出现突破性下跌，受供应端与需求端变化以及市场情绪等多种因素影响 [8]

报告行业投资评级 - 碳酸锂：震荡 [1] 报告的核心观点 - 扩产能周期难言结束，矿端去库压力边际缓解，预计2025年全球原生锂资源供应160.8万吨LCE，同比增加27.2万吨LCE，碳酸锂供应增速将向下靠拢于同期资源端增速 [2] - 终端增速小幅下修，维持全球新能源车销量年度增速20%-26%预期，下修全球储能电芯出货量增速10pct至30%-40%，关注“淡季不淡、旺季不旺”预期差交易机会 [3] - 2025年理论成本支撑降至5.8 - 6万元/吨，成本曲线渐趋扁平化、成本支撑边际增强，低价环境警惕供应端扰动 [4] - 预计下半年碳酸锂主力合约运行区间为5.5 - 6.7万元/吨，三季度相对乐观，年末价格重心下探，可关注区间下沿试多和中线空单机会，以及LC2509 - LC2511正套机会 [5] 根据相关目录分别总结 行情回顾 - 上半年1月需求淡季不淡，价格和基差走强，主力合约最高涨至8.14万元/吨；春节后盐端过剩、矿价松动，盘面下行，主力合约创5.83万元/吨历史新低，区间跌幅24%、振幅近40%；4月部分盐厂检修，盘面短暂反弹后供应仍环增，海外矿商产销正常，成本支撑下移加剧悲观情绪 [18] 扩产能周期难言结束，矿端去库压力边际缓解 资源端扩产能周期难言结束 - 预计2025年全球原生锂资源供应160.8万吨LCE，同比增加27.2万吨LCE，部分项目产量有上修和下修；中国、非洲、阿根廷、智利贡献同比增量，澳洲产出略降；中资企业建设效率高，供应日趋多元，供应端受单一因素扰动风险可控 [24][27][28] 资源端与盐端增速的分化：矿端去库压力还有多大 - 1 - 5月中国碳酸锂供应总量同比+42%，远超资源端产量增速，差异源自库存变动；海外非一体化矿商成品库存天数稳定，非洲锂矿库存压力可控，中国境内锂矿库存持续去化；智利和阿根廷盐湖成品库存低，发运数据可作进口量领先指标 [35][36][51] 终端增速小幅下修，关注表需预期差 动力终端维持高增、储能不确定性边际增加 - 维持全球新能源车销量年度增速20%-26%预期，中国、欧洲市场上半年表现超预期，美国市场受政策扰动增速稍逊；下修全球储能电芯出货量增速10pct至30%-40%，国内取消强制配储、海外对美出口有不确定性，但国内中标量高增、非美市场表现亮眼 [58][60][83] 下游各环节库存天数维持中性 - 下游各环节库存天数维持中性，正极材料和电芯环节库存无进一步降库空间，车端库存压力是结构性问题；关注“淡季不淡、旺季不旺”预期差交易机会 [84][87][88] 如何理解成本支撑的下移 - 更新后的平衡表显示2025年全球锂资源过剩22.8万吨LCE，中长期通过价格下跌挤出高成本供应；2025年锂价理论成本支撑降至5.8 - 6万元/吨，澳矿进一步降本空间有限，非洲项目或能降本，成本曲线渐趋扁平化；矿山减停产决策需综合考虑，成本支撑边际增强 [97][98][105] 投资建议 - 预计下半年碳酸锂主力合约运行区间为5.5 - 6.7万元/吨，三季度相对乐观，年末价格重心下探；单边行情空间有限，建议三季度初关注区间下沿试多机会，三季度尾声逢高布局中线空单；关注LC2509 - LC2511正套机会 [5][107]