上周ETF市场表现与资金流向 - 上周商业航天板块领涨，多只卫星主题ETF涨超10%，锂电板块表现强势，多只电池主题ETF涨幅居前 [1][2] - 港股医药板块持续调整，多只相关ETF跌超2% [1][3] - 短融ETF（511360）交投活跃，周成交额超过1400亿元 [1][3] - 权益类ETF中，4只规模较大的中证A500ETF成交额居前，跟踪中证A500指数的ETF合计成交额超过3000亿元 [1][3] - 全市场ETF上周获915亿元资金净流入，其中科创债ETF和中证A500ETF大幅吸金，多只产品净流入额超过百亿元 [1][4] - 在资金涌入下，全市场ETF规模突破6万亿元，达60304.77亿元，较2024年底的37258.02亿元增幅达61.86% [1][4] - “百亿ETF俱乐部”产品数量由66只扩容至125只，新增人工智能ETF、机器人ETF易方达、红利ETF易方达等产品 [4] 卫星互联网行业前景 - 政策层面多次强调商业航天与卫星互联网在“新基建”与“天地一体化”网络中的关键地位，工信部陆续发放卫星通信业务牌照，推动产业从试验阶段迈向规模化商用 [2] - 根据测算，2025年至2030年，全球卫星互联网市场规模年复合增长率有望达18.1% [2] - 中国在政策与技术双轮驱动下，正成为全球卫星产业的重要增长极 [2] - 开源证券策略研究团队表示，卫星产业正处于“政策支持+技术突破+应用拓宽”的三重拐点，是确定性较强的战略投资机会，当下是配置的黄金窗口期 [2] 机构对后市展望与投资方向 - 华泰柏瑞基金表示，中期来看，随着国内外政策环境积极，2026年内需数据有望继续回升，叠加外需改善预期，企业业绩有望上修 [5] - 华泰柏瑞基金认为，后续在国内政策驱动下，市场或重新回到业绩驱动轨道，新质生产力聚集市场共识，资源、红利等板块关注度可能进一步提升 [5] - 长城基金表示，在跨年与春季行情阶段，政策呵护与产业催化是市场上涨的主要动因，岁末年初保险资金等中长期资金倾向于加大配置，有望带来增量资金 [5] - 长城基金认为，经过2025年的估值修复后，2026年基本面的影响权重将上升，与内需相关的传统顺周期板块暂未能跟上基本面，具备产业趋势加持的科技板块仍是2026年景气优势突出的板块 [5][6] - 长城基金建议关注大科技成长风格，如机器人、AI应用、储能、医药等方向，以及受益于周期反转、全球景气复苏的资源或制造板块，如有色、化工、工程机械等方向 [6] - 广发基金投顾团队表示，在流动性保持相对宽松的背景下，2026年A股有望呈现更多结构性投资机会 [6] - 广发基金投顾团队建议重点关注四个方向：一是科技，特别是AI链产业升级与创新驱动主线；二是制造，如人形机器人、商业航天、核聚变、固态电池等国家重点关注的新兴产业；三是周期，受益于全球供需结构变化和“反内卷”政策推动；四是消费，具体政策落地将成为关键因素 [6]

文章核心观点 - 上周市场ETF资金大幅净流入915亿元，推动全市场ETF总规模突破6万亿元，较2024年底增长超过60% [1][3] - 商业航天与锂电板块表现强势，相关主题ETF领涨，而港股医药板块持续调整 [1][2] - 机构认为卫星产业处于政策、技术与应用的三重拐点，是确定性较强的战略投资机会 [2] - 展望后市，机构预期市场将重回盈利驱动轨道，科技、制造、周期及消费等领域存在结构性机会 [3][4] 市场表现与资金流向 - 上周商业航天板块领涨，中证卫星产业指数涨幅超过12%，多只卫星主题ETF涨幅超过10% [1][2] - 锂电板块表现强势，多只电池主题ETF涨幅居前 [1] - 港股医药板块持续调整，多只相关ETF跌幅超过2% [1][2] - 短融ETF（511360）交投活跃，周成交额超过1400亿元 [1][2] - 权益类ETF中，4只规模较大的中证A500ETF成交额居前，跟踪该指数的ETF合计成交额超过3000亿元 [2] - 全市场ETF上周获得915亿元资金净流入，科创债ETF和中证A500ETF大幅吸金，多只产品净流入额超过百亿元并持续刷新规模新高 [1][3] - 截至12月26日，全市场ETF规模突破6万亿元，达到60304.77亿元，较2024年底的37258.02亿元增长61.86% [1][3] - “百亿ETF俱乐部”产品数量由66只扩容至125只，新增产品包括人工智能ETF、机器人ETF易方达、红利ETF易方达等 [3] 行业分析与机构观点 - 政策层面多次强调商业航天与卫星互联网在“新基建”与“天地一体化”网络中的关键地位，工信部发放卫星通信业务牌照推动产业迈向规模化商用 [2] - 据测算，2025年至2030年全球卫星互联网市场规模年复合增长率有望达到18.1%，中国在政策与技术驱动下成为全球卫星产业重要增长极 [2] - 卫星产业正处于“政策支持+技术突破+应用拓宽”的三重拐点，被认为是当前配置的黄金窗口期 [2] - 中期来看，随着国内外政策环境积极，2026年内需数据有望回升叠加外需改善，企业业绩有望上修，市场或重新回到业绩驱动轨道 [3] - 新质生产力聚集市场共识，资源、红利等板块关注度可能进一步提升 [3] - 岁末年初是保险资金等中长期资金倾向于加大配置的时期，有望为市场带来增量资金 [4] - 经过2025年估值修复后，2026年基本面影响权重将上升，具备产业趋势加持的科技板块仍是景气优势突出的板块 [4] 未来投资方向展望 - 可关注大科技成长风格，如机器人、AI应用、储能、医药等方向 [4] - 可关注受益于周期反转、全球景气复苏的资源或制造板块，如有色、化工、工程机械等方向 [4] - 建议重点关注四个方向：科技（特别是AI链产业升级与创新驱动主线）、制造（如人形机器人、商业航天、核聚变、固态电池等）、周期（受益于全球供需变化及“反内卷”政策）、消费（具体政策落地是关键因素） [4]

交易与市场表现 - 截至2025年12月26日收盘，*ST长药报收于1.47元，下跌3.92% [1] - 当日换手率为9.98%，成交量为34.96万手，成交额为5148.11万元 [1] - 12月26日主力资金净流出266.86万元，游资资金净流出224.34万元，散户资金净流入491.2万元 [1][3] 财务造假与行政处罚 - 公司因2021年至2023年年度报告存在虚假记载，虚增营业收入和利润总额，于2025年12月26日收到中国证监会《行政处罚事先告知书》 [1][3] - 证监会拟对公司处以1000万元罚款，对相关责任人处以警告及100万至500万元不等罚款 [1] - 对责任人罗明采取终身证券市场禁入措施，对杨正辉采取10年市场禁入措施 [1] 退市风险警示 - 公司因2021至2023年年度报告虚假记载，可能触及重大违法强制退市情形 [1][3] - 公司股票自2025年12月29日起被叠加实施退市风险警示，仍继续交易，日涨跌幅限制为20% [1][2] - 公司2024年度经审计净资产为-432,840,659.21元，触发财务类退市风险警示 [2] - 公司2022至2024年扣除非经常性损益后净利润连续为负，且2024年审计报告含持续经营重大不确定性段落，亦触发相应退市风险警示 [2]

核心事件 - 中国计划自2026年1月1日起对白银出口实施限制 要求企业需获得政府许可证 [1] - 特斯拉首席执行官埃隆·马斯克对此表示担忧 认为“这不是好事 许多工业过程都需要白银” [1] 行业影响 - 白银在电子、医疗和可再生能源等多个行业扮演关键角色 因其高导电导热性和化学稳定性而成为不可或缺的资源 [1] - 中国的出口限制可能扰乱全球供应链 并因潜在的全球供应短缺导致白银价格飙升 [2] - 白银价格上涨可能影响许多行业的生产成本 进而波及全球经济 [2]

文章核心观点 - 亚洲两大金融中心香港与新加坡对高净值人士及财富管理业务的竞争加剧 近期出现中国富豪从新加坡回流香港的趋势 香港凭借更具活力的资本市场、对数字资产的友好政策、在家族办公室业务上的积极布局及相对宽松的监管环境 正重新赢得富豪青睐[4][5][15] 富豪流动趋势与香港吸引力 - 2025年上半年 香港资产超3000万美元的高净值人士达17215人 较2024年同期增长22.9% 增幅为全球顶级财富市场最大[4] - 香港经济活力成为吸引富豪回归的关键因素 例如2025年香港IPO市场预计筹资2721亿港元 上市宗数达100宗 按年分别增长210%和43% 重夺全球IPO市场榜首[6] - 香港取代新加坡成为数字货币华人玩家的“新宠” 前华人首富赵长鹏、波场创始人孙宇晨等近期频繁在香港活动或居住[7][8] - 香港对数字资产采取宽松创新的监管政策 2022年10月发布《香港数字资产发展政策宣言》并于2024年6月更新2.0版本 旨在打造全球数字资产创新中心[8] - 香港“新资本投资者入境计划”具有灵活性 2023年10月和2024年2月 香港投资推广署先后批准两名申请人以比特币和以太坊作为资产证明[8] 家族办公室业务竞争格局 - 家族办公室是专门为资产超1亿美元的富裕家族提供全方位财富管理的私人公司 香港与新加坡是亚太地区家族办公室的两大枢纽[9][10] - 2023年 香港家族办公室和私人信托客户的资产规模达1.45万亿港币 较2017年的8250亿港币增长76%[11] - 截至2023年底 香港约有2700家单一家族办公室 管理资产规模达1000万亿美元以上 比新加坡多一倍[11] - 香港特区政府积极推动家族办公室业务发展 2022年《施政报告》提出为合资格家办提供税务宽免 2023年3月发布政策宣言提出八项吸引措施[12] - 2024年10月9日 香港投资推广署已成功协助超过200个家族办公室在香港设立或扩展业务 提前实现目标[12] - 与新加坡相比 香港设立家办门槛更宽松：不要求在当地投资、无需预先审批、享受税务优惠的资产管理规模门槛为2.4亿港币（新加坡为2.8亿港币）[12] 新加坡家族办公室市场的挑战 - 疫情期间新加坡家办数量激增 从2020年的400家增至2023年底的1400家 再到2024年底的2000家单一家族办公室[14] - 此前有多位中国富豪在新加坡设立家办或入籍 如海底捞创始人张勇、迈瑞医疗创始人李西廷曾先后成为新加坡首富[13] - 新加坡家办市场近年受洗钱案阴影笼罩 2023年8月破获当地史上最大洗钱案 涉案金额高达164亿人民币 部分涉案人员通过设立家办管理资产和“洗钱”[14] - 2024年10月 涉及柬埔寨华裔商人陈志的全球性电信诈骗案也关联到其在新加坡设立的家族办公室 涉案比特币价值150亿美元[15] - 2024年3月 浙江鸿基石化董事长钟仁海指控其新加坡家办前员工涉嫌挪用5550万美元款项[15] - 受案件影响 新加坡加强了对家办的监管 提高了资产规模、本地投资等门槛 并拉长了审批周期[14]

历史复盘：春季行情提前启动时A股1月表现及影响因素 - 春季行情提前启动时A股1月表现多偏强 [1][7] - 影响1月A股走势的核心因素是政策和外部事件 积极的政策和外部事件可能导致上证综指上涨 如2019年中美贸易摩擦缓和、2023年防疫政策优化 外部风险事件或政策收紧可能导致春季行情结束 如2010年初欧债危机、2014年IPO重启、2016年熔断新规、2020年初新冠疫情、2025年新“国九条” [1][7] - 流动性对A股1月走势有重要影响 流动性宽松可能导致A股1月上涨 反之则可能表现偏弱 [1][7] - 经济和盈利基本面等因素对A股1月走势的影响有限 [1][7] 当前展望：明年1月A股市场环境与走势判断 - 明年1月春季行情可能延续 A股可能震荡偏强 [2][8] - 明年1月积极的政策预期可能上升 外部风险可能有限 积极的政策可能进一步出台和落实 包括更多省级“十五五”规划建议发布 提振消费政策出台和落实 岁末年初流动性宽松政策进一步实施 [2][8] - 外部风险相对有限 明年1月全球央行可能进一步宽松 中美关系可能维持平稳 中日关系可能偏紧但影响有限 [2][8] - 明年1月流动性可能进一步宽松 宏观流动性可能进一步宽松 美联储大概率继续降息 国内央行可能进一步降准降息 股市资金流入可能上升 [2][8] - 明年1月经济和盈利可能延续弱修复趋势 经济可能继续弱修复 企业盈利增速可能继续回升 PPI同比增速可能继续回升 科技和部分周期行业盈利可能继续改善 [2][8] 行业表现复盘与前瞻：明年1月可能占优的行业 - 复盘历史 春季行情提前开启时 1月科技成长行业表现相对占优 1月相对占优的行业在整个春季行情中也相对占优 而12月占优的行业在1月表现占优不明显 [3][9] - 驱动提前开启的春季行情中1月行业占优的主要因素是产业趋势向上、主题催化、基金加仓等 [3][9] - 当前来看 明年1月科技成长和部分周期行业可能相对占优 科技成长和部分周期行业产业趋势可能继续上行 以人工智能为代表的科技产业趋势在中短期大概率持续上行 美联储降息以及AI需求驱动下有色金属、化工等行业景气在明年1月可能继续上行 [3][9] - 明年1月份商业航天、可控核聚变等主题催化可能持续 [3][9] - 明年一季度基金可能继续加仓科技成长和部分周期行业 [3][9] 行业配置建议：明年1月具体关注方向 - 当前成长中的电力设备、传媒等PEG较低 [4][10] - 明年1月建议继续均衡配置科技成长、部分周期和消费等行业 [4][10] - 建议关注政策和产业趋势向上的行业 包括机械设备（机器人）、军工（商业航天）、电新（核聚变、储能）、电子（半导体、AI硬件）、通信（AI硬件）、计算机（AI应用、卫星互联网）、传媒（AI应用、游戏）、医药（创新药）等行业 [4][10] - 建议关注可能补涨和基本面可能边际改善的行业 包括券商、消费（食品、商贸零售、社服）等行业 [4][10]

报告行业投资评级 * 报告标题为“一月春季行情延续，科技和周期占优”，其核心观点认为明年1月A股市场可能延续春季行情，呈现震荡偏强格局，并建议配置科技成长和部分周期行业，这隐含了对市场及上述行业的积极看法 [1][2] 报告的核心观点 * 报告核心观点认为，基于历史复盘，春季行情提前启动时A股1月表现多偏强，主要受政策和外部事件、流动性等因素驱动 [2][5] * 展望明年1月，积极的政策预期可能上升、外部风险有限、流动性可能进一步宽松、经济和盈利可能延续弱修复，因此春季行情可能延续，A股可能震荡偏强 [2][8] * 在行业层面，复盘显示春季行情提前开启时1月科技成长行业通常相对占优，结合当前产业趋势、主题催化及基金持仓行为，判断明年1月科技成长和部分周期行业可能继续占优 [2][21][36] * 行业配置建议明年1月继续均衡配置，重点关注政策和产业趋势向上的科技成长与部分周期行业，以及可能补涨和基本面边际改善的券商与消费行业 [2][42][58] 根据相关目录分别进行总结 一、一月春季行情延续 * **历史复盘**：2010年以来的16年中，上证综指1月有7次上涨，9次下跌；而在春季行情提前启动的8个年份（如2010、2012、2013、2018、2019、2020、2021、2023年）中，有6年1月上证指数上涨 [5] * **核心驱动因素**： * **政策和外部事件是核心因素**：积极事件（如2019年中美贸易摩擦缓和、2023年防疫政策优化）可能推动上涨；风险事件或政策收紧（如2010年欧债危机、2016年熔断新规、2025年新“国九条”）可能导致行情结束 [2][5] * **流动性有重要影响**：流动性宽松（如2017年TLF操作、2019年降准）可能推动1月A股上涨；反之则可能表现偏弱（如2010年1月18日央行升准） [2][5] * **经济和盈利基本面影响有限**：1月多为数据空窗期，其强弱与市场走势无明显相关性 [5] * **明年1月展望**： * **政策与外部环境**：预计积极的政策可能进一步出台和落实，包括更多省级“十五五”规划建议发布、提振消费政策落地、岁末年初流动性宽松政策实施；外部风险相对有限，全球央行可能进一步宽松（美联储降息概率超80%），中美关系可能维持平稳 [2][8][10] * **流动性**：宏观流动性可能进一步宽松，预计美联储大概率继续降息，国内央行可能进一步降准降息；股市资金流入可能上升，历史经验显示2015年以来的1月外资多净流入A股（11年中有9次净流入） [2][10][15] * **经济与盈利**：经济可能继续弱修复，低基数下出口增速可能回升（2025年1月出口额为3242.87亿美元）；企业盈利增速可能继续回升，PPI同比增速可能继续回升，科技和部分周期行业盈利可能继续改善 [2][17] 二、行业配置：明年1月逢低配置科技成长和周期行业 * **历史规律**： * 春季行情提前开启时，1月科技成长行业通常相对占优，例如2020年1月电子（+13.5%）、计算机（+7.7%）、电力设备（+5.4%）涨幅居前，2023年1月计算机（+12.8%）、电力设备（+11.8%）涨幅居前 [21][27] * 1月相对占优的行业在整个春季行情中也往往表现占优，而12月占优的行业在1月表现占优不明显 [21][26] * 驱动1月行业占优的主要因素是产业趋势向上、主题催化、基金加仓等 [30] * **当前判断**：明年1月科技成长和部分周期行业可能相对占优 * **产业趋势上行**：以人工智能为代表的科技产业趋势中短期大概率持续上行；美联储降息及AI需求驱动下，有色金属、化工等行业景气可能继续上行 [2][36] * **主题催化持续**：商业航天、可控核聚变等主题催化可能持续 [2][36] * **基金加仓预期**：今年三季度主动基金已加仓电子、通信、电力设备等成长行业，明年一季度可能继续加仓科技成长和部分周期行业 [36][38] * **估值与情绪筛选**： * 当前成长一级行业中，电力设备、传媒、汽车的预测PEG较低，分别为0.65、0.81、1.11 [40] * 当前成长二级行业中，航海装备、游戏、商用车的预测PEG较低，分别为0.31、0.44、0.55 [41][43] * **具体行业配置建议**： * **政策和产业趋势向上的行业**： * **机械设备（机器人）**：12月以来融资净流入96.06亿元；11月工业机器人产量同比增长20.6%，环比增长21.31%；2026年1月将召开相关产业大会 [42][44] * **军工（商业航天）**：12月以来融资净流入87.18亿元；11月航空航天高新技术产品出口金额同比增速达26.4%；2026年1月将举办国际商业航天展览会 [42][44] * **电新（核聚变、储能）**：12月以来融资净流入64.77亿元；11月动力电池销量环比增长7.8%，同比增长52.7% [42][44] * **电子（半导体、AI硬件）**：12月以来融资净流入233.09亿元；DRAM:DDR5现货平均价本周（截至12月26日）较22日上涨4.11%；2026年1月将举办国际消费电子展（CES） [42][44] * **通信（AI硬件）**：12月以来融资净流入125.45亿元；2026年1月将举办6G与AI相关技术峰会 [42][44] * **计算机（AI应用、卫星互联网）**：2026年1月将举办AIGC中国开发者大会 [42][44] * **传媒（AI应用、游戏）**：10月游戏市场销售收入同比增长7.83%，环比增长5.66% [42][44] * **医药（创新药）**：11月中西药品类商品零售额同比上涨4.90%，环比上涨7.89%；2026年1月将实施新版国家医保药品目录，新增114种药品 [42][44] * **可能补涨和基本面边际改善的行业**： * **券商**：12月以来全A日均成交额超过1.8万亿元；2025年中报显示行业平均经纪业务收入增长率为27.38% [58] * **消费（食品、商贸零售、社服）**： * 商贸零售：11月家具类商品零售额环比上涨9.16% [58][62] * 食品：奶粉进口数量与金额分别环比上涨68.99%和55.60%；消费者信心预期指数回升 [58][62] * 社服：地方政府积极发布文旅促消费政策；数据显示2026年元旦小长假部分热门城市酒店订单量同比增长3倍以上，高星酒店订单量同比增长5倍 [58]

报告核心观点 - 2025年1-11月全国线下药店处方药订单量整体呈波动上升态势，11月订单指数达23.7，市场格局相对稳定 [9][19] - 处方药销售呈现显著的区域差异，订单量高度集中于广东、四川、山东等经济发达、人口密集省份，而西部省份占比极低 [9][24] - 消费者画像显示，56岁以上及女性消费者在中、西药购买者中的比例均略有提升，且不同药品的购药高峰时段存在差异 [10][35] - 疾病谱与用药结构呈现动态变化，西药中流行性感冒相关用药（如磷酸奥司他韦）比例显著上升，中药则以阴虚津亏证最为普遍 [10][11][42][71] - 具体药品及规格偏好发生变化，例如阿司匹林肠溶片100mg*30片规格更受青睐，而炙甘草、枸杞子等中药品种位次提升 [11][126][137] 线下药店处方药销售情况 全国订单趋势分析 - 2025年1-11月全国线下药店处方药订单指数整体波动上升：1月为15.3，2月降至13.3后回升，5月达18.2，8月为18.6，11月进一步增长至23.7 [19] - 2025年11月与2024年11月相比，各省份处方药订单量占比未出现较大波动，市场格局保持稳定 [25][27] 省份订单分布分析 - 2025年11月，处方药订单省份分布差异显著：广东省订单占比最高，达10.08%，其次为四川省（7.56%）和山东省（6.59%） [24] - 西部省份订单占比极低：西藏（0.17%）、青海（0.35%）、宁夏（0.86%） [24] - 订单分布格局折射出区域药品需求与医疗资源配置的差异 [24] 线下药店处方药消费者画像 消费者人口特征 - 2025年11月对比2024年11月，中药消费者中56岁以上人群比例从31.8%提升至35.0%，女性比例从48.4%提升至49.9% [35] - 2025年11月对比2024年11月，西药消费者中56岁以上人群比例从34.1%提升至35.6%，女性比例从43.4%提升至44.4% [35] 购药时间段偏好 - 西药购药高峰主要集中在上午10点左右和傍晚19点左右 [41] - 中药购药高峰则在上午11点左右 [41] - 消费者在白天尤其是上午和傍晚的购药活跃度较高 [41] 消费者患病情况分析（西药） - **疾病趋势**：对比2025年9月和10月，2025年11月西药消费者中“流行性感冒”的位次提升显著 [42] - **年龄差异**：2025年11月，18岁以下人群中流行性感冒比例最高，达23.5%，显著高于其他年龄段 [48] - **慢性病分布**：56岁及以上人群在原发性高血压和2型糖尿病用药上的占比最高 [56] - **省份差异**：不同省份疾病构成差异明显，例如重庆市、贵州省和云南省流行性感冒位列病症首位，而四川省原发性高血压占比较高 [62][66] 消费者患病情况分析（中药） - **疾病趋势**：2025年9-11月，“阴虚津亏证”占比最高且略有提升，分别为9.2%、9.7%和9.9%，是线下药店中药消费者中最普遍的证型 [71] - **年龄差异**：2025年11月，18岁以下人群以“热毒证”为主（10.5%），26-35岁人群则以“阴虚津亏证”最为突出（10.2%） [74] - **变化趋势**：对比2024年数据，各年龄段“气虚证”比例均有所下降 [85] 线下药店采购处方药情况分析 西药购药趋势与规格 - **药品趋势**：对比2025年7月，2025年8月和9月药品【磷酸奥司他韦胶囊】、【磷酸奥司他韦颗粒】的位次逐渐提升 [108] - **年龄分布**：对比2024年9月，2025年9月西药订单中56岁及以上人群在各类药品中的占比均有所上升，反映该群体用药需求普遍增长 [112] - **病症用药**： - 流行性感冒用药中，磷酸奥司他韦使用比例整体有所上升 [117] - 高血压用药中，苯磺酸氨氯地平片使用比例整体有所上升 [122] - **规格偏好**：对比2024年11月，2025年11月阿司匹林肠溶片在100mg*30片规格的使用比例从17.3%上升至21.2% [126] - **规格变化**：对比2024年11月，2025年11月人工牛黄甲硝唑胶囊在0.2g:5mg*24粒规格的使用比例从18.6%下降至14.0% [129] 中药购药趋势与年龄分布 - **药品趋势**：对比2025年9月，2025年10月和11月中药【炙甘草】、【枸杞子】的位次逐渐提升，而茯苓、黄芪、当归、陈皮以及甘草排名位次比较稳定 [137] - **年龄分布**：2025年9月，56岁及以上人群在多数中药订单中的占比有所提升，且各类中药的消费者年龄分布较为相似 [140] 代表省份药品销量排名 - **福建省**：2025年11月对比2024年11月，药品【奥司他韦】、【阿莫西林】、【头孢克肟】的位次逐渐提升 [144] - **河南省**：2025年11月对比2024年11月，药品【奥司他韦】、【头孢克肟】、【甲钴胺】的位次逐渐提升 [149]

核心观点 - 报告认为，一轮“跨年+春季”行情正在展开并有望持续演绎，核心驱动力来自增量资金的持续流入，包括重要机构投资者通过A500ETF等宽基品种带来的稳定资金、市场赚钱效应改善后加速净流入的融资资金，以及离岸人民币汇率升值后有望回流的境外资金 [1][3][4] - 市场风格主线预计将聚焦于以沪深300、上证50为代表的蓝筹指数，而中小风格指数面临业绩披露期的估值压力 [1][5] - 行业配置上，短期应重点关注顺周期相关品种，尤其是工业金属、非银金融、酒店航空，赛道层面建议关注国产算力、商业航天和可控核聚变 [3][5] 增量资金分析 - **ETF资金流向发生结构性变化**：2025年全年，规模指数ETF整体净流出，增量主要来自行业和主题类ETF，但12月以来发生重要逆转，规模指数ETF转为净流入，截至12月25日累计净流入1046亿元，而行业和主题类ETF小幅净流出157亿元 [6] - **A500ETF成为关键增量来源**：12月以来，中证A500ETF出现巨额净申购，估算全月累计净申购810亿元，对应净流入953亿元，主要由券商、保险等重要机构投资者驱动，头部基金公司旗下产品净申购额均超百亿元 [9][10][12] - **A500ETF净申购的驱动因素**：可能包括保险资金为应对一季度“开门红”及监管要求（新增保费30%投资股市）而提前布局，以及市场对A500ETF期权将于2026年推出的预期（历史经验显示期权标的ETF份额短期可增长40%-60%）[12][13] - **融资资金与市场情绪共振**：12月以来，融资资金重回净流入，累计净流入720亿元，融资余额回升至2.5万亿元以上，创历史新高，与A500ETF的巨量申购共同推动了主要指数的上行 [17] - **外资有望回流**：尽管12月离岸人民币汇率持续走强（破7.0关口创15个月新高），但外资成交活跃度尚未同步放大，报告预计圣诞节后，随着人民币持续升值和A股赚钱效应改善，外资成交有望重回活跃并逐渐回流 [19][21] 市场复盘与近期表现 - **本周市场表现**：本周（12月22日-26日）A股主要指数涨多跌少，小盘成长、中证500涨幅较大，分别上涨5.13%、4.03%，本周日均成交额19651亿元，周度上涨12% [30] - **上涨驱动因素**：1) 离岸人民币破7.0及美联储降息预期升温，吸引外资流入，市场流动性宽松；2) 央行四季度例会明确继续实施适度宽松的货币政策；3) 三大指数突破60日均线形成多头排列 [30] - **行业表现分化**：本周有色金属（+6.43%）、国防军工（+6.00%）、电力设备（+5.36%）等行业表现较好，美容护理（-1.08%）、社会服务（-1.05%）、银行（-1.01%）等表现相对较弱 [31] 近期涨价品种梳理 - **涨价品种集中领域**：近一周涨价商品主要集中在有色、原油、化工、新能源产业链、存储器和部分农产品 [23] - **具体品种与涨幅**： - **有色**：铂（周环比+32.92%）、银（+14.38%）、镍（+9.25%）、铜（+5.84%）、钴（+5.45%）等 [23] - **原油**：中国南海原油价格、布伦特现货价周环比分别上行4.29%、4.02% [23] - **化工**：PTA（+8.67%）、涤纶长丝POY（+4.80%）、顺丁橡胶（+4.67%）等 [23] - **新能源产业链**：氢氧化锂（+18.26%）、DMC（+14.67%）、碳酸锂（+14.60%）等 [23] - **存储器**：DDR5（16GB）+5.30%、DDR4（16GB）+12.45%、NAND FLASH（64GB）+0.36% [23] - **期货市场特征**：锡、热轧卷板、PVC、苯乙烯的期货持仓量处于2010年以来的高分位数水平；铅、铝、棕榈油的持仓量与库存比值处于历史较高水平；结合来看，铝、铅、锡、白银的杠杆和投机敞口较高 [26][27] 中观景气观察 - **部分行业景气改善**：本周景气改善领域包括：1) 工业金属、贵金属、原油、化工品价格多数上涨；2) 新能源产业链供需结构改善，中游材料价格普遍上涨；3) 服务消费价格季节性上涨，电影票价明显修复，酒店客房均价回暖；4) TMT延续高景气，存储器价格持续上行，11月电信主营业务收入三个月滚动同比增幅扩大 [3] - **具体数据**：11月包装专用设备产量当月同比转正至8.00%；11月金属成形机床产量同比上行7.10个百分点至7.10%；11月电信主营业务收入三个月滚动同比增幅扩大至1.42%；全国电影票价十日均值周环比上行8.29%至43.91元 [37][39][43] - **工业金属价格**：铜价周环比上行5.84%至98090元/吨，铝价上行1.01%至22060元/吨，镍价上行9.25%至131690元/吨 [45] - **贵金属价格**：伦敦黄金现货价格周环比上行3.19%至4480.80美元/盎司，COMEX白银期货收盘价周环比上行18.22%至79.68美元/盎司 [45] 资金流向详情 - **本周资金面汇总**：融资资金前四个交易日合计净流入413.4亿元；新成立偏股类公募基金100.4亿份，较前期上升31.9亿份；ETF净申购，对应净流入330.5亿元 [56] - **行业资金偏好（融资）**：本周融资资金集中买入电子（107.2亿元）、通信（71.4亿元）、电力设备（67.4亿元）等行业，净卖出非银金融、银行等 [58][65] - **ETF申赎结构**：宽基指数中，A500ETF申购较多，沪深300ETF赎回较多；行业ETF以净赎回为主，其中国防军工ETF赎回较多，医药ETF申购较多 [62] - **股东行为**：本周重要股东净减持119.7亿元，规模缩小，其中电子、电力设备、机械设备净减持规模较高；公告的计划减持规模为91.9亿元，较前期提升 [68] 主题风向：OpenAI千亿级融资 - **融资计划核心**：OpenAI正推进新一轮融资，目标规模最高达1000亿美元，若全额筹集，公司估值或将高达8300亿美元，资金将主要投向算力基础设施建设及自研AI芯片 [73] - **估值逻辑**：市场给予高估值溢价，源于对其“AI基础设施型公司”属性的定价，认为其在AGI发展路径下具备“赢家通吃”的潜力和强大的数据飞轮效应 [78][82][83] - **融资用途——基础设施**：融资将用于名为“Stargate”的超大规模数据中心体系建设，该项目在美国德州等多个地点推进，规划容量达GW级，预计2026年投入使用 [87][88] - **融资用途——芯片自主**：OpenAI正与博通、台积电合作推进自研AI芯片，旨在降低对英伟达GPU的依赖、优化推理成本并提升供应链安全，芯片计划于2025年完成设计，2026年下半年开始部署 [89][90][94][95]

一级市场发行概况 - 本周（2025年12月22日至12月26日）信用债共发行267只，发行规模总计4277.02亿元，环比增加15.42% [4] - 产业债发行117只，规模达2192.58亿元，环比增加34.26%，占信用债发行总规模的51.26% [4] - 城投债发行110只，规模达713.64亿元，环比减少18.87%，占信用债发行总规模的16.69% [4] - 金融债发行40只，规模达1370.80亿元，环比增加14.92%，占信用债发行总规模的32.05% [4] - 本周共有5只信用债取消发行 [5] 一级市场发行特征 - 信用债整体平均发行期限为2.74年，其中产业债为2.36年、城投债为3.25年、金融债为2.35年 [4] - 信用债整体平均发行票面利率为2.26%，其中产业债为2.12%、城投债为2.41%、金融债为2.23% [4] 二级市场信用利差变动 - AAA级行业信用利差上行最大为医药生物（上行5.1BP），下行最大为房地产（下行1.3BP） [6] - AA+级行业信用利差上行最大为家用电器（上行6.4BP），下行最大为纺织服装（下行9.8BP） [6] - AA级行业信用利差上行最大为建筑材料（上行11BP），下行最大为商业贸易（下行1BP） [6] - 城投债AAA级信用利差上行最多是甘肃（上行8.7BP），下行最多是吉林（下行2.9BP） [6] - 城投债AA+级信用利差上行最多是辽宁（上行6.7BP），下行最多是福建（下行3.2BP） [6] - 城投债AA级信用利差上行最多是江西（上行4.5BP），下行最多是安徽（下行3.3BP） [6] 二级市场交易情况 - 本周信用债总成交量为17827.47亿元，环比上升28.47% [7] - 商业银行债成交量达6308.94亿元，环比增加38.88%，占总成交规模的35.39% [7] - 公司债成交量达5213.09亿元，环比增加15.93%，占总成交规模的29.24% [7] - 中期票据成交量达3476.36亿元，环比增加40.63%，占总成交规模的19.50% [7]