报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 棕榈油短期暂获支撑，但需警惕二次下探；豆油因美豆反弹，豆棕做扩维持 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货收盘价方面，棕榈油主力 8828 元/吨，跌幅 0.16%；豆油主力 8168 元/吨，涨幅 0.44%；菜油主力 9529 元/吨，涨幅 0.04%；马棕主力 4260 林吉特/吨，涨幅 0.19%；CBOT 豆油主力 49.58 美分/磅，跌幅 1.16% [1] - 期货成交及持仓变动方面，棕榈油主力成交 483690 手，减少 243616 手，持仓 391870 手，增加 3383 手；豆油主力成交 286316 手，减少 152541 手，持仓 489700 手，减少 3447 手；菜油主力成交 167186 手，减少 189402 手，持仓 226014 手，减少 7051 手 [1] - 现货价格方面，棕榈油（24 度，广东）8750 元/吨，价格无变动；一级豆油（广东）8500 元/吨，价格上涨 50 元/吨；四级进口菜油（广西）9900 元/吨，价格无变动；马棕油 FOB 离岸价（连续合约）1065 美元/吨，价格下跌 10 美元/吨 [1] - 基差方面，棕榈油（广东）-78 元/吨；豆油（广东）332 元/吨；菜油（广西）371 元/吨 [1] - 价差方面，菜棕油期货主力价差前一交易日 701 元/吨，前两交易日 683 元/吨；豆棕油期货主力价差 -660 元/吨，前值 -710 元/吨；棕榈油 15 价差 -46 元/吨，前值 -48 元/吨；豆油 15 价差 184 元/吨，前值 172 元/吨；菜油 15 价差 319 元/吨，前值 349 元/吨 [1] 宏观及行业新闻 - 马来西亚种植与原产业部致力于强化沙巴棕榈油下游产业开发，尤其在生物柴油生产领域；沙巴 2024 年产量 427 万吨，占全国总产量 22.1%，油棕种植面积逾 148 万公顷，占全国 26.43%，有 129 家棕榈油厂运营；目前沙巴有三家持牌生物柴油生产厂，创造约 160 个就业机会 [2][3] - 截至 10 月 28 日当周，约 34%的美国大豆种植区受干旱影响，前一周为 39%，去年同期为 73% [3] - 2025/26 年度巴西帕拉纳州大豆产量估计为 2196 万吨，高于 9 月预测的 2194 万吨 [3] - 上周（10 月 19 - 25 日）巴西出口 1347347 吨大豆、451508 吨豆粕和 1551232 吨玉米；本周（10 月 26 日 - 11 月 1 日）计划出口 1832822 吨大豆、485870 吨豆粕和 1369037 吨玉米 [4] - 自 2024/25 年度开始，欧盟对五种主要油籽粕进口量达纪录高位 2499 万吨；2024/25 年度 10 月至次年 8 月，欧盟豆粕进口量 2034 万吨，增加 350 万吨，主要因阿根廷、巴西和印度进口量增加，美国进口量减少 40 万吨；夏季菜籽粕进口量略有回升，本年度开始以来估计为 42.1 万吨；葵花籽粕进口量 249 万吨；棕榈仁粕进口量 145 万吨 [4] - 2025 年 9 月，加拿大油菜籽压榨量 1007389 吨，环比增加 16.07%，同比增加 7.97%；菜油产量 425330 吨，环比增加 15.8%，同比增加 7.72%；菜粕产量 589724 吨，环比增加 14.52%，同比增加 8.32%；2025/26 年度累计油菜籽压榨量 1875333 吨，菜油产量 792629 吨，菜粕产量 1104666 吨 [5] 趋势强度 棕榈油趋势强度为 0，豆油趋势强度为 0，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程度分为弱、偏弱、中性、偏强、强，-2 表示最看空，2 表示最看多 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各品种展望不一，油脂中棕油震荡、菜油震荡、豆油震荡偏强；蛋白粕中豆粕震荡、菜粕震荡；玉米及淀粉震荡；生猪震荡偏弱；天然橡胶和20号胶震荡；棉花短期震荡偏强；白糖震荡偏弱；纸浆震荡；双胶纸震荡；原木震荡偏弱 [5][12][13][14][16][18] - 生猪产业呈“弱现实 + 强预期”格局，关注反套策略机会；纸浆期货偏向观望；双胶纸单边策略维持观望；原木投机端观望为主或跌破780可尝试逢低试多 [7][15][16][18] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - **油脂**：观点为关注下方技术支撑有效性，因对美豆出口需求乐观预期美豆震荡偏强、美豆油震荡微跌，国内油脂震荡分化，近期美国宏观环境复杂，美豆数据暂停更新，预计收获进度达8层且单产下调概率大，关注我国对美豆进口，巴西大豆种植进度略慢，国内进口大豆到港量或处同期较高水平，豆油去库慢，马棕10月累库概率大，印尼棕油库存环降，印度植物油进口或季节性下降，10月后国内菜系进口预期增加，关注对加菜籽进口 [5] - **蛋白粕**：中美会谈未超预期，美豆调整连粕抗跌，国际方面关注中国对美豆采购量、巴西豆新作播种及四季度拉尼娜影响，CBOT美豆高位调整，国内短期下游采购兴趣一般、盘面抗跌但上行动力不足，中期关注采购量、产地天气及下游补库情况，长期预计2025年四季度国内豆粕供应充足，2026年一季度可能有少量缺口，需求端豆粕消费刚需或稳中有增，关注生猪反内卷影响，水产消费淡季，菜粕受资金影响大，美豆1100美分技术调整，关注采购量增长，豆粕1 - 5反套暂时持有，期权双买持有 [6] - **玉米**：盘面再度下探，继续持空观察，国内玉米价格走势区域分化，近期反弹因用粮企业库存低、收割进度慢、直属库收购，后续现货价格仍有向下驱动，因东北丰产、华北低质粮抛压、销区用粮企业建库意愿不强，空单持有注意止盈节奏，长期可布局近远月反套 [6][7] - **生猪**：二育情绪转弱，猪价下跌，供应上短期二育栏舍利用率增加但猪价反弹抑制二育情绪，10月中旬出栏进度提升缓解月末压力，中期2025年上半年能繁母猪产能高位波动、新生仔猪增加致四季度出栏量增加，长期能繁母猪产能去化，四季度母猪减产有望加速，2026年下半年供应压力减轻；需求为消费淡季，肉猪比价下跌；库存上二育栏舍利用率增加；节奏上短期消费淡季、供需宽松但二育分流部分压力，猪价反弹后二育情绪转弱，四季度供应充裕，猪周期下行，长期关注反内卷政策落实，产业呈“弱现实 + 强预期”格局，关注反套策略机会 [1][7] - **天然橡胶**：卖货意愿增加，胶价高位回落，在宏观难提供利多驱动及上游卖货意愿增加下天胶高位回落，行情为触底反弹非反转，RU抛储利空消化，注册仓单慢及仓单注销成多头交易重点，NR有上量预期转弱，基本面暂无新增信息，供应压力不大，需求端四季度轮胎出口走弱，价格回到正常估值区间，进一步上行需宏观带动 [8][9] - **棉花**：宏观利好兑现，棉价回归基本面交易逻辑，宏观面中美会谈利好棉纺服出口消费，盘面回归基本面，新棉采购加工推进，四季度集中上市，商业库存累库，“金九银十”旺季减弱，新疆新棉增产预期下调、收购成本抬升推动节后盘面走强，但棉价反弹后套保压力和供应增加制约主力合约上行空间，后续可能回调，短期上方压力13600 - 13800元/吨，下方支撑13100 - 13300元/吨，短期震荡偏强，上方空间较窄 [12] - **白糖**：进口预期减少支撑糖价，但中长期仍偏空，内外盘分化，外盘下行、内盘抗跌，国际市场北半球新榨季食糖生产增产预期大，巴西产量也高，长期国际糖价偏空，中国9月进口环比减少，新糖未集中开榨，市场交易进口量减少预期推动郑糖反弹，短期内强外弱，中长期随着开榨供应量增大，糖价反弹驱动弱，建议反弹空 [14] - **纸浆**：现货整体偏弱，纸浆期货难有大涨，纸浆维持反弹态势但现货变化不大、情绪低落，基本面数据偏空，期现联动显示基本面不利于纸浆期货上行，因针叶浆需求弱、供应有出口压力且进口美金价弱势，阔叶浆过剩，期货升水难度大，上涨空间有限，但废纸浆变化或扭转弱势预期，操作上观望为主 [15] - **双胶纸**：双胶纸偏弱震荡，盘面本周震荡偏弱，基本面规模纸企稳定生产、华南新产能放量，供应端压力大，经销商出货难、北方降价出货，下游印厂新单有限、采买热情一般，上游木浆价格下跌对成本支撑一般，北方出版社招标但市场预期悲观、企业招标谨慎，纸企稳价意愿增多，单边策略维持观望，关注新驱动对资金情绪影响 [16] - **原木**：原木短期维持低位震荡，10月30日太仓港等现货价格有变动，期货主力合约在利空发酵下偏弱运行，信息面美方301船舶收费问题有改善预期，但基本面转弱，港口到货集中、贸易商出库施压，集成材销售成交下降，美金盘报价成交难，后期或调整，新西兰夏季到船蓝变材有压力，旺季转淡，后期或累库，市场短期看空情绪加剧，原木估值不高、江苏库存偏低，下探空间有限，投机端观望为主或跌破780可尝试逢低试多 [17][18] 品种数据监测 - 提及油脂油料、玉米淀粉、生猪、棉花棉纱、白糖、纸浆及双胶纸、原木等品种，但未给出具体数据内容 [20][52][65][111][124][138][161] 中信期货商品指数 - 2025年10月30日综合指数中商品指数2250.38，较上一日 - 0.57%；商品20指数2544.78，较上一日 - 0.52%；工业品指数2246.75，较上一日 - 0.87% [175] - 农产品指数2025年10月30日为926.64，今日涨跌幅 - 0.21%，近5日涨跌幅 - 0.08%，近1月涨跌幅 - 1.92%，年初至今涨跌幅 - 2.94% [177]

报告基本信息 - 报告行业：豆粕 [1] - 报告日期：2025年10月31日 [2] - 研究团队：农产品研究团队，研究员有余兰兰、林贞磊、王海峰、洪辰亮、刘悠然 [4] 行情回顾 - 今日外盘美豆期货合约回调，主力在1080美分；国内豆粕明显反弹 [6] - 豆粕2601合约前结算价2974，收盘价2994，涨20，涨跌幅0.67%，成交量1006601，持仓量1623129，持仓量变化-14370 [6] - 豆粕2603合约前结算价2933，收盘价2953，涨20，涨跌幅0.68%，成交量78024，持仓量463211，持仓量变化3747 [6] - 豆粕2511合约前结算价2930，收盘价2935，涨5，涨跌幅0.17%，成交量8354，持仓量12158，持仓量变化-3940 [6] 市场动态 - 中美领导人会晤达成部分框架协议，取消后续加征关税，美豆采购方面中方暂未明确回应，协议未明确规定进口美豆量，CBOT大豆大幅回调 [6] - 后续关注美豆进口关税，若相对巴西豆无明显采购优势，进口量或不多，外强内弱可能转变为外弱内强 [6] - 巴西新季大豆正常有序播种，进度较去年偏快 [6] 行业要闻 - 截至周日，美国大豆收割预计完成84%，玉米收割完成72%，分析师预测区间为大豆80%-88%，玉米67%-80%，去年同期大豆收割进度达89%，玉米收割进度为81% [9] - Anec预计巴西10月份大豆出口量达700万吨，前一周预估为734万吨；10月份豆粕出口量达208万吨，前一周为209万吨 [9]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 豆粕M2601预计在2960至3020区间震荡，受美豆走势带动和技术性震荡整理影响，但十月进口大豆到港维持偏高位和现货价格贴水压制盘面，短期或维持震荡格局 [9] - 大豆A2601预计在4060至4160区间震荡，受美豆走势带动和对进口大豆性价比优势支撑价格，但进口大豆到港仍旧偏高和新季国产大豆增产预期压制盘面，短期受中美贸易谈判后续和进口巴西大豆继续到港交互影响 [11] - 中美关税谈判达成初步协议短期利多美豆，但中美贸易谈判和美国大豆天气仍有变数，美盘短期千点关口上方维持震荡，未来等待美豆生长和收割情况以及进口大豆到港和中美贸易谈判后续进一步指引 [13] - 国内进口大豆到港量10月维持偏高位，油厂豆粕库存10月高位回落，美豆天气和中美贸易谈判进入关键期，9月美农报影响相对中性，豆粕短期回归区间震荡格局 [13] 根据相关目录分别进行总结 每日提示 - 豆粕M2601预计在2960至3020区间震荡短期或维持震荡格局，大豆A2601预计在4060至4160区间震荡短期受中美贸易谈判后续和进口巴西大豆继续到港交互影响 [9][11] 近期要闻 - 中美关税谈判达成初步协议短期利多美豆，但中美贸易谈判和美国大豆天气仍有变数，美盘短期千点关口上方维持震荡 [13] - 国内进口大豆到港量10月维持偏高位，油厂豆粕库存10月高位回落，美豆天气和中美贸易谈判进入关键期，9月美农报影响相对中性，豆粕短期回归区间震荡格局 [13] - 国内生猪养殖利润减少导致生猪补栏预期不高，豆粕需求10月减弱压制豆粕价格预期，但中美贸易谈判不确定性仍在豆粕回归区间震荡格局 [13] - 国内油厂豆粕库存继续回升，美国大豆产区天气炒作可能性仍存和中美贸易谈判变数影响，豆粕短期维持震荡，等待美国大豆产量明确和中美贸易谈判后续进一步指引 [13] 多空关注 - 豆粕利多因素为进口大豆到港通关缓慢、国内油厂豆粕库存压力不大、美国大豆产区天气仍有变数；利空因素为国内进口大豆到港总量10月维持高位、美国大豆收割上市且丰产预期持续 [14] - 大豆利多因素为进口大豆成本支撑国内大豆盘面底部、国产大豆需求回升预期支撑国内大豆价格预期；利空因素为巴西大豆丰产且中国增加采购、新季国产大豆增产压制豆类价格预期 [15] 基本面数据 - 全球大豆供需平衡表展示了2015 - 2024年收获面积、期初库存、产量、总供给、总消费、期末库存、库存消费比等数据 [32] - 国内大豆供需平衡表展示了2015 - 2024年收获面积、期初库存、产量、进口量、总供给、总消费、期末库存、库存消费比等数据 [33] 持仓数据 - 豆一、豆二、豆粕仓单统计展示了10月21 - 30日豆一仓单、豆二仓单、豆粕仓单较上日的变化情况 [20] 豆粕观点和策略 - 基本面美豆震荡回升，国内豆粕震荡回升但受进口大豆到港和现货价格贴水压制，短期或维持震荡格局；基差现货贴水期货；库存油厂豆粕库存环比减少、同比减少；盘面价格在20日均线上方且方向向上；主力持仓主力空单减少、资金流出；预期国内豆粕短期受美豆带动维持区间震荡格局 [9] 大豆观点和策略 - 基本面美豆冲高回落，国内大豆震荡回升但受进口大豆到港和新季国产大豆增产预期压制，短期受中美贸易谈判后续和进口巴西大豆继续到港交互影响；基差现货贴水期货；库存油厂大豆库存环比增加、同比增加；盘面价格在20日均线上方且方向向上；主力持仓主力空单增加、资金流出；预期国产大豆对进口大豆性价比优势支撑盘面底部，但进口大豆到港量维持偏高位和国产大豆增产预期压制盘面预期 [11]

报告行业投资评级 未提及该部分内容 报告的核心观点 - 豆粕市场短期乐观情绪推动的反弹行情面临产业链压力，期价震荡偏强但面临区间上沿压力；棕榈油市场受供应前景及出口疲软影响，期价已跌破前期震荡区间下沿，仍将偏弱运行；豆类油脂市场呈现粕强油弱格局 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 豆粕（M） - 日内观点为震荡偏强，中期观点为震荡，参考观点为震荡偏强 [5] - 核心逻辑是中美领导人会晤达成扩大农产品进口共识，但产业端需贸易政策突破与季节性需求复苏共振才能摆脱“供强需弱”，目前未达条件，短期乐观情绪推动的反弹行情面临产业链压力 [5] - 影响因素包括中美关系、进口到港节奏、油厂开工节奏、库存压力 [6] 棕榈油（P） - 日内观点为震荡偏弱，中期观点为震荡，参考观点为震荡偏弱 [7] - 核心逻辑是印尼棕榈油协会预计 2025 年产量可能同比增 10%至约 5600 - 5700 万吨，且马来西亚棕榈油出口疲软，拖累国际棕榈油期价，中美谈判乐观预期难抵产业链压力，豆类油脂市场粕强油弱格局持续，棕榈油期价已跌破前期震荡区间下沿 [7] - 影响因素包括生物柴油属性、马棕产量和出口、印尼出口、主产国关税政策、国内到港及库存、替代需求 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玉米方面，美玉米市场因收割推进供应压力增加，但市场预估单产低于USDA上月预估值且中美贸易协议预期提振市场；国内东北产区玉米单产增长，新粮上量收购价小幅下调，华北黄淮产区基层惜售上量下滑，贸易商建库谨慎，饲料企业采购观望，玉米期价总体维持低位震荡盘整 [2][3] - 淀粉方面，新季玉米上市使淀粉成本支撑下滑，木薯淀粉替代挤压需求，但行业开机低于往年且企业签单走货好、库存略降，淀粉随玉米市场同步震荡，短期观望 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 黄玉米期货活跃合约收盘价2111元/吨，环比 -102；玉米淀粉期货活跃合约收盘价2419元/吨，环比 -10；玉米月间价差（1 - 5）为 -102元/吨，玉米淀粉月间价差（1 - 3）为 -8元/吨 [2] - 黄玉米期货活跃合约持仓量18760手，玉米淀粉期货活跃合约持仓量205185手，环比 -3559；玉米前20名持仓净买单量 -81914手，玉米淀粉前20名持仓净买单量 -54064手，环比4667 [2] - 黄玉米注册仓单量0手，玉米淀粉注册仓单量12504手；主力合约CS - C价差337元/吨 [2] 外盘市场 - CBOT玉米期货活跃合约收盘价434.5美分/蒲式耳，CBOT玉米总持仓1543065张，环比13269；CBOT玉米非商业净多头持仓 -51186张，环比 -15017 [2] 现货市场 - 玉米平均现货价2242.16元/吨，环比 -0.59；长春玉米淀粉出厂报价2510元/吨，潍坊2750元/吨，石家庄2680元/吨 [2] - 锦州港玉米平舱价2120元/吨，环比 -20；进口玉米到岸完税价格1974.15元/吨，环比0.3 [2] - 玉米淀粉主力合约基差83元/吨，环比 -3；玉米主力合约基差4.41元/吨；山东淀粉与玉米价差562元/吨，环比72 [2] 替代品现货价格 - 小麦平均现货价2487元/吨，环比4.56；木薯淀粉与玉米淀粉价差298元/吨，环比 -1；玉米淀粉与30粉价差 -214元/吨，环比 -9 [2] 上游情况 - 美国预测年度玉米播种面积427.11百万公顷，产量36.44百万吨；巴西播种面积53百万公顷，产量7.5百万吨；阿根廷播种面积295百万公顷，产量44.3百万吨；中国播种面积295百万公顷，产量44.3百万吨；乌克兰产量32百万吨 [2] 产业情况 - 南方港口玉米库存48万吨，北方港口104万吨；深加工玉米库存量233.4万吨，环比29.8；淀粉企业周度库存112.8万吨，环比 -1.2 [2] - 玉米当月进口量6万吨，玉米淀粉当月出口量12.78万吨，环比 -2.02 [2] 下游情况 - 饲料当月产量201.5万吨，样本饲料玉米库存天数24.04天；深加工玉米消费量126.33万吨，环比4.02 [2] - 酒精企业开机率61.67%，环比8.48；淀粉企业开机率58.86%，环比3.24 [2] 期权市场 - 玉米20日历史波动率8.48%，环比 -0.43；60日历史波动率7.25%，环比0.1 [2] - 玉米平值看涨期权隐含波动率10.24%，环比0.74；平值看跌期权隐含波动率10.25%，环比0.75 [2] 行业消息 - 分析师预计截至2025年10月23日一周，2025/26年度美国玉米出口净销售量介于110万到210万吨之间 [2] - 巴西帕拉纳州首季玉米种植进展良好，截至10月27日，2025/26年度首季玉米种植进度为98%，上周为94% [2] 重点关注 - 周四、周五mysteel玉米周度消耗以及淀粉企业开机、库存情况 [3]

报告核心观点 - 中美和谈预期下美盘强势上涨，政策不确定性强，国内空头资金减仓避险，国内买船權利偏差，内品估值较低，榨利修复预期下短期盘面预期延续反弹态势，需关注中美政策和南美天气变化 [7][8] 行业相关情况总结 基差数据 - 10月29日，43%豆粕现货基差方面，大连为81，较之前涨跌 -34；日照为31，较之前涨跌 -34；天津为51；张家港数据未明确；东莞为 -19；湛江较之前涨跌6；防城较之前涨跌6 。菜粕现货基差方面，广东为60，较之前涨跌16；MJ - 5为166，较之前涨跌 -14 [6] 价差数据 - 豆粕 - 菜粕现货价差（广东）为300，盘面价差（王力）为596，较之前涨跌17；RM1 - 5为 -15；M1 - RM1未明确；M1 - M5未明确 [6][7] 升贴水与榨利数据 - 2025年大豆CNF升贴水走势图（连续月，美分/蒲式耳）涉及巴西各月情况，盘面榨利（元/吨）为 -240.00，较之前涨跌 -5 [7] 库存数据 - 中国港口大豆库存、全国主要油厂大豆库存、全国主要油厂豆粕库存、饲料企业豆粕库存天数有不同年份（2020 - 2025年）的变化情况，目前国内大豆、豆粕库存处于历史同期高位，饲料企业豆粕库存天数下降至低位 [7][8] 开机和压榨情况 - 全国主要油厂大豆压榨量和开机率有不同年份（2020 - 2023年）的变化情况 [7] 供需情况 - 供给方面，USDA预估25/26年度美豆期末库存3亿蒲，单产53.5蒲/英亩预期或有下调空间，出口取决于中美政策；截至10月25日，巴西大豆播种率为34.4%，上周为21.1%，去年同期为37.7%，五年均值为42.5%；11月国内豆粕预期开始去库但四季度国内豆粕供应预期仍宽松，若中国无法采购美豆，明年一季度的豆粕供应仍需补充且来源暂不确定 。需求方面，畜禽短期预期维持高存栏，产能去化尚不明显，支撑饲用需求，但目前养殖利润出现亏损，国家政策倾向于控生猪存栏和体重，或影响远月供应；豆粕下游成交表现正常，提货较好 [7][8]

报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆行业投资策略均为中性 [2][5][8] 报告的核心观点 - 新年度全球棉市供需格局预计趋于宽松，外盘短期承压，中长期关注美棉减产和出口情况；国内棉市低库存开局，但新棉上市补充供应，短期棉价上行空间受限，中长期偏乐观 [2] - 25/26榨季全球糖市或处熊市周期，原糖反弹动能受限；国内短期供应充足，郑糖难有大反弹，下方空间也受限 [4][5] - 纸浆供应宽松格局未实质改善，需求疲软压制浆价，基本面改善不足，预计延续低位震荡 [7][8] 各行业总结 棉花 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日棉花2601合约收盘13620元/吨，较前一日涨55元/吨，涨幅0.41%；现货方面，3128B棉新疆到厂价14650元/吨，较前一日降1元/吨，全国均价14840元/吨，较前一日涨10元/吨 [1] - 9月孟加拉棉花进口约15.2万吨，环比增14.4%，同比增5.9%，为2024年6月以来最大月度进口量，巴西棉进口量占比29%居首 [1] 市场分析 - 国际方面，受美国政府停摆影响，市场缺乏交易线索，新年度全球棉市供需趋宽松，外盘短期承压，中长期关注美棉减产和出口情况 [2] - 国内方面，旧季棉花去库快，新年度低库存开局，但新棉上市补充供应；国庆后籽棉收购价企稳回升，新棉产量预期下滑支撑盘面，但新棉集中上市，套保盘或进场，下游需求不足，棉价上行空间受限 [2] 策略 - 短期盘面套保压力大，成本固化后可能回调；中长期期初库存低、消费有韧性，供需不太宽松，棉价偏乐观 [2] 白糖 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日白糖2601合约收盘5494元/吨，较前一日涨11元/吨，涨幅0.20%；现货方面，广西南宁地区白糖现货价5750元/吨，云南昆明地区5720元/吨，较前一日均无变动 [3] - 预计巴西中南部地区10月上半月甘蔗压榨量3342万吨，同比减1.5%；食糖产量247万吨，同比增0.6%；乙醇产量19.73亿升，同比减3.1%；制糖比49.72%，高于去年同期 [3] 市场分析 - 原糖方面，巴西双周报数据利空，短期供应强势，原糖走弱但有乙醇支撑，中长期全球糖市或处熊市，反弹受限 [4] - 郑糖方面，9月底广西和云南结转工业库存同比增加，短期供应充足，原糖走弱使郑糖难反弹，但四季度进口减弱，盘面接近成本，下方空间受限 [5] 策略 - 短期缺乏驱动，外盘疲弱，郑糖或偏弱整理，关注5400附近支撑 [5] 纸浆 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日纸浆2601合约收盘5242元/吨，较前一日涨16元/吨，涨幅0.31%；现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价5500元/吨，较前一日无变动，俄针现货价4985元/吨，较前一日降5元/吨 [5] - 昨日进口木浆现货市场价格多数维稳，个别松动，针叶浆、阔叶浆、本色浆、化机浆市场有不同表现 [6] 市场分析 - 供应方面，海外阔叶浆厂计划未有效改变供应格局，9月国内进口回升，港口去库慢，供应宽松 [7] - 需求方面，欧美消费弱，国内需求疲软，成品纸产能过剩，纸厂开工率下滑，旺季下游采购谨慎 [7] 策略 - 基本面改善不足，浆价难脱离底部，预计延续低位震荡，关注四季度旺季需求落地情况 [8]

报告行业投资评级 - 粕类和玉米均为谨慎偏空 [4][7] 报告的核心观点 - 国内粕类基本面变动不大，到港量充足，大豆及豆粕库存偏高，供应宽松，关注中美谈判和巴西大豆播种情况 [3] - 玉米供应端农户售粮积极性前期受价格下行影响，近期东北略恢复，华北坏粮风险减弱出货节奏放缓；需求端各环节库存低位但备货意愿低 [3][4][5][6] 市场要闻与重要数据 粕类 - 期货方面，昨日收盘豆粕2601合约2969元/吨，较前日变动 -6元/吨，幅度 -0.20%；菜粕2601合约2373元/吨，较前日变动 -23元/吨，幅度 -0.96% [1] - 现货方面，天津地区豆粕现货价格3010元/吨，较前日变动 +10元/吨，现货基差M01 + 41，较前日变动 +16；江苏地区豆粕现货2930元/吨，较前日变动 +0元/吨，现货基差M01 - 39，较前日变动 +6；广东地区豆粕现货价格2940元/吨，较前日变动 -10元/吨，现货基差M01 - 29，较前日变动 -4；福建地区菜粕现货价格2580元/吨，较前日变动 -20元/吨，现货基差RM01 + 207，较前日变动 +3 [1] - 巴西2025/26年度大豆种植率达36%，与去年同期持平，前一周为24%；巴西10月大豆出口量料为700万吨，前一周预估为734万吨；截至2025年10月23日当周，美国大豆出口检验量为106.1万吨，市场预估为100 - 150万吨，前一周修正后为159万吨，初值为147.4万吨 [2] 玉米 - 期货方面，昨日收盘玉米2511合约2116元/吨，较前日变动 -7元/吨，幅度 -0.33%；玉米淀粉2511合约2427元/吨，较前日变动 +3元/吨，幅度 +0.12% [4] - 现货方面，辽宁地区玉米现货价格2150元/吨，较前日变动 +0元/吨，现货基差为C11 + 24，较前日变动 +7；吉林地区玉米淀粉现货价格2550元/吨，较前日变动 +0元/吨，现货基差CS11 + 123，较前日变动 -3 [4] - 截至10月25日，巴西2025/26年度首季玉米种植已完成40.0%，上周为33.2%，去年同期36.8%，五年均值39.6% [4] 市场分析 粕类 - 国内基本面变动不大，到港量充足，大豆及豆粕库存偏高，供应宽松，关注中美谈判和巴西大豆播种情况 [3] 玉米 - 供应端，前期北港玉米价格下行影响农户售粮积极性，本周东北价格略强，农户售粮积极性略有恢复；华北地区天气影响退去，坏粮风险减弱，前期潮粮出货节奏放缓 [5] - 需求端，渠道、港口、深加工企业、饲料企业库存均维持低位，但备货意愿较低 [6] 策略 粕类 - 谨慎偏空 [4] 玉米 - 谨慎偏空 [7]

芝加哥期货交易所小麦期货行情 - 软红冬小麦期货价格小幅收高 交易商关注即将举行的中美领导人会晤 [1] 美国小麦出口销售预期 - 截至2025年10月23日当周 美国2025/26年度小麦出口净销售预计为35万吨至60万吨 [2] 欧盟软小麦出口情况 - 截至2025年10月26日 欧盟2025/26年度软小麦出口量达到625万吨 较上年同期792万吨下降 [2] 巴西农作物收割进展 - 巴西帕拉纳州天气条件稳定 燕麦 油菜籽 大麦和小麦收割取得积极进展 [2] - 燕麦收割工作已接近尾声 [2]