纪要涉及的行业或公司 * 行业：航空、油运、化工、金属（贵金属、工业金属、能源金属）、石化、煤炭、房地产、建材、建筑、电力 * 公司：中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空、中远海能、招商轮船、招商南油、中国船舶租赁、华峰化学、华鲁恒升、博源化工、巨化股份、东岳集团、瑞丰新材、利安隆、雅克科技、盛泉集团、东海科技、中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、晋控煤业、桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化、中海油、中石油、南钢、华菱、宝钢、中国核建、华电国际、建投能源、京能电力、大唐发电、华能国际、中国核电、长江电力、川投能源、国投电力 [1][3][6][7][8][9][10][11][12][15][16][17][21][24][26] 核心观点和论据 宏观与市场展望 * 对2026年中国股市持相对乐观态度，认为是慢牛或转型牛市场，主要基于经济改革深化、基本面进入上行周期、增量资金（居民定存、外资）进入等因素 [3] * 中国上市公司海外毛利率持续高于国内，且差距不断拉大，尤其在资本和技术密集型行业，竞争优势显著 [1][4] * 2026年全球需求对中国出海企业友好，受益于美联储宽松周期后半程、全球工业与基建资本开支上行、新兴市场工业化加速、欧美能源技术设施更新 [1][5] 航空业 * 被视为大级别投资机会，看好未来两年行业盈利中枢上升及可持续性 [6] * 2025年票价同比转正成为重要催化剂，12月票价预计同比持平或略升，元旦后工商恢复及春节假期集中将带来票价向上弹性 [6] * 油价和汇率走势利好，建议在淡季战略布局 [6] 油运市场 * 上周运价出现显著波动，VLOC的TCE运价在两三天内从高位跌至每天不到6万美元，主因圣诞假期交易量减少及货主控制出货 [7] * 长期看好油运行业，原油增产驱动需求增长，2026年将交付30艘VLOC，但合规市场有效运力增长有限 [7] * 春节前后淡季是布局良机 [7][8] 化工行业 * 氨纶板块表现亮眼，华峰化学成本优势显著，受益于需求增长和产能扩张 [9] * 氨纶需求2025年保持正向增长，产能约140万吨，对应开工率75%-80% [9] * 华峰化学公告投产7.5万吨产能，新乡化纤扩产一期5万吨，提升市场对行业出清速度预期 [9] * 煤化工板块（如华鲁恒升）、纯碱（博源化工）、制冷剂（巨化股份、东岳集团）也值得关注 [9] * 新材料领域推荐润滑油添加剂（瑞丰新材、利安隆）、存储材料（雅克科技）、AI高频高速数智（盛泉集团、东海科技） [10] 金属行业 * 近期表现强势，黄金创新高、白银大幅上涨、铜突破10万美元、铝突破2.2万美元、碳酸锂创近年新高 [11] * 供给刚性，降息及海外流动性复苏需求，叠加AI驱动，贵金属及工业金属库存低位，推动价格上涨 [11] * 中长期上行趋势不变，需关注货币政策、地缘政治及供给不确定性 [2][11] * 贵金属公司估值仍处较低水平，股票价格合理 [12] * 重点推荐工业金属，需求端受益于流动性增加及AI需求拉动，铜铝龙头公司估值低（铜10~12倍，铝8~10倍） [2][12] * 供给端，铜矿存量干扰及新增矿山投产进度慢；铝国内产能达天花板，东南亚投产不及预期，欧美电价上涨影响供应 [12] * 锡价因印尼、缅甸等地供应问题及AI需求拉动，预计保持强势 [13] * 碳酸锂因储能需求走强及前期价格下跌导致供应不足，价格将保持强势运行，股票投资价值逐渐显现 [14] 石化行业 * 对2026年持乐观态度，产品处于周期底部，下游企业补库存迹象明显，2025-2026年有较高概率进入向上周期 [3][16] * 最看好聚酯产业链，上游PX在2025-2027年无新增产能，中游PTA已过投产高峰，下游涤纶长丝需求每年增长3%~4%，集中度高（CR5达50%~60%） [17] * 防御性方面，高股息标的如中海油、中石油提供稳定回报 [3][17] 煤炭市场 * 当前煤价下跌，北方港口煤价跌至690元/吨，比上一周下降34元/吨，预计670元/吨左右为底部 [3][18] * 展望2026年，新能源增速下降，火电增速回升，提升煤炭需求 [3][18] * 供给端，7月反内卷政策后供给收缩，但11月保供政策使产量环比提升，预计2026年市场环境优于今年 [18] * 煤价从11月中旬的830元/吨跌至690元/吨，反映需求不及预期及反内卷政策影响放松，当前价格已达阶段性底部 [19][20] * 中长期看，2025年第二季度将是板块周期底部明确时间点，2026年下半年火电需求进入新一轮上升周期 [21] * 中期推荐具备国企改革动力和高股息率（约5%）的动力煤龙头企业 [3][21] 房地产与建材 * 北京出台的新政策略超预期，但仅靠地方行动难扭转整体趋势，市场更期待企业和居民端杠杆打开，预计明年3月两会后见具体状态 [22] * 消费建材首推防水材料，行业盈利能力处于底部，有较大盈利改善弹性 [23] * 覆铜板行业建涛进行超预期涨价，今年共五轮提价，显示电子布产业链景气度紧张 [23] * 碳纤维稼动率从70%提升至100%，主要受航空航天补涨驱动 [23] * 推荐防水材料、玻璃纤维，看好海外水泥及新疆、西藏基建 [23] 建筑行业 * 当前处于政策和实物工作量真空期，需等待春节后两会落实政策 [24] * 主题机会包括半导体洁净室（受存储芯片、光模块芯片、全球AI拉动，上游晶圆厂建设加速）和可控核聚变（中国核建卡位优秀） [24] * 稳增长、财政加码基建、一带一路及地方化债方面无特别超预期变化 [24] 电力板块 * 11月全社会用电量增速为6.2%，三产和居民用电增速分别为10%和9.8%，需求增长主要来自数据中心、电动车及电能替代，韧性较强 [25] * 广东省2026年度交易成交电价为0.372元/千瓦时，下浮20%，显示市场对长协电价预期较低，但预计明年现货交易价格将更理想 [26] * 对2026年月度及现货交易持乐观态度，二季度后半段可开始配置火电、核电及优质低估值水电 [26] 其他重要内容 * 钢铁行业龙头公司（如南钢、华菱、宝钢）近期调整，估值约10倍，预计2026年资本开支大幅下降、分红上升，是逢低布局良机 [15] * 居民定存可能通过保险、分红险或银行理财等方式进入资本市场 [3] * 中国企业出口在关税压力测试下，通过区域多元化和高端化展现极强韧性，境外融资活动（如港股IPO）活跃 [4] * 新兴国家工业化与城镇化加速，对电力、基建、生产设备及耐用消费品需求爆发式增长 [5] * 欧美发达国家在绿色与AI技术推动下，能源技术设施进入更新周期 [5] * 在航空业，今年暑运预期能看到盈利弹性 [6] * 润滑油添加剂赛道空间大、成长性高 [10] * 白银市场近期大幅上涨主因库存减少和交易所多空情况变化 [12] * 当前市场情绪向上情况下，房地产小市值或参股类型企业可能弹性更好 [22] * 推荐全品类强势电子公司，包括中实中财科技、健康副总监等 [23]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：钢铁、有色、石化、造纸、航空、燃气、地产、银行、保险、券商、煤化工、化纤、工业金属、棉纺、农产品加工、轮胎、白电、酿酒[1][5][7][8][9] * 公司：国航、东航、南航、穗元、长鑫存储、世亚科技、国仪量子[5][7] 核心观点与论据 * **市场走势预期**：市场短期将缩量整理，等待五日均线支撑，年后行情可期[1][2] * **年后潜在催化剂**：美国新联储主席人选公布，预计其将倾向于降息，配合弱美元政策，可能成为节后重大催化剂[1][3] * **国内积极因素**：北京楼市新政支撑情绪，美股科技板块利空基本消化，A500 ETF资金持续流入[1][4] * **市场向上动力**：牛市预期下保险资金可能抢跑，一旦成交额放大，有望突破4,000点，市场向上弹性充足[1][4] * **核心投资方向一：人民币资产重估**：人民币走强（接近7元关口）及年底结汇需求将带来升值压力，受益行业包括： * 成本端（进口原材料）：钢铁、有色、石化、造纸、航空燃气等[1][5][7] * 负债端（美元债务）：航空公司、地产[1][5][7] * 资产端（外资流入）：银行、保险、券商及港股等人民币核心资产[1][5][7] * **核心投资方向二：出海板块**：受益于2026年海外经济强劲预期，因特朗普面临中期选举压力将努力提升美国经济[1][5] * **核心投资方向三：科技龙头IPO产业链**：如穗元、长鑫存储等公司的供应商和参股公司，将在其上市融资后通过资本开支带动需求而受益[1][5] * **弱美元环境下的外资流向**：弱美元环境下，外资回流A股和H股的潜在受益方向集中在大金融领域[3][6] * **历史表现佐证**：历史数据显示，人民币升值期间港股表现出持续超额收益，例如2016年底至2018年初，以及2022年第四季度至2023年初[3][6] * **行业受益评估维度**：通过净利润对汇率敏感度、毛利率变化、汇兑收益科目三个维度评估，钢铁、普钢行业最为受益，其次是煤化工、石化和造纸[3][8] * **具体受益测算**：测算显示，若人民币升值10%，三大航司（国航、东航、南航）的净利润平均可增加30%-80%[7] * **结汇需求影响**：2025年底企业结汇需求接近七八年来次高水平，可能继续支撑短期内人民币汇率[10] 其他重要内容 * **市场近期表现**：上周市场连续八个交易日上涨，符合春季躁动预期，但接近4,000点关口，年前剩余三个交易日空间可能有限[2] * **资金行为分析**：主力资金年内任务基本完成，年前不会有大动作；下周很多投资者休假，预计市场将缩量整理[2] * **美债收益率预期**：目前10年期美债收益率在4.2%遇到阻力，预期趋于下行[3] * **过去升值期行业表现**：统计显示，过去几轮人民币升值期间，钢铁、石化、造纸等上游周期行业，以及白电、酿酒等消费方向，基本上都呈现上涨趋势且相对全A市场有较好表现；金融板块表现中等[9] * **推荐投资组合**：推荐“奔马50组合”，自11月下旬发布以来已实现11%的绝对收益，超额收益达4个百分点，预计在2026年弱美元及美国经济复苏预期下有望继续良好表现[11]

海南全岛封关首周市场表现 - 全岛封关后首周，三亚免税店销售额同比增长50.3%，连续五天单日销售额突破亿元大关 [1] - 封关首日（12月18日），三亚国际免税城进店客流超3.6万人次，同比增长超60%，销售额同比大涨85% [1] 政策与制度变化 - “零关税”商品范围由封关前的1900个税目扩大至约6600个税目，约占全部商品税目的74%，比封关前提高近53个百分点 [1] - 离岛免税额度已提升至10万元/年 [2] 交通与客流增长 - 为服务旅游购物消费者，海南自贸港的“第五航权、第七航权”业务在陆续扩围 [1] - 截至目前，三亚已累计开通境外航线41条，通达32个境外航点 [1] - 2025年海南全省境外航线开通条数有望实现90条，国际旅客吞吐量目标达到240万人次 [2] - 2026年元旦期间，国内飞往海口、三亚的机票预订量同比分别增长19%和51% [1] - 海口入境国际机票订单量增长超40%，2026年春节飞往海口的国际机票销售量同比翻倍，俄罗斯、新加坡、澳大利亚等国是主要客源地 [1] 市场前景与预测 - 渣打银行预计，2026年海南离岛免税销售额将突破1200亿元，年复合增长率达25% [2] - 政策与客流形成“旅游+免税”的良性互动格局，为离岛免税消费提供充足需求支撑 [2] 对A股市场的潜在影响 - 海南自贸港封关运作标志着高水平开放进入新阶段，消费、旅游、服务三大领域将产生共振，为A股带来结构性机遇 [2] - 可关注免税、航空及旅游酒店板块 [2]

文章核心观点 - 多家头部券商普遍认为，在流动性宽松、政策预期与汇率走强支撑下，市场仍以结构性机会为主，春季行情与跨年行情值得期待，2026年布局窗口已开启 [1] 市场整体判断与行情特征 - 市场处于结构性机会主导的震荡市，板块快速轮动，热度与持仓集中度较低但关注度提升且长期ROE有提升空间的板块是首选 [3] - 春季行情有利条件不变，包括股市流动性宽松、私募集中申购、保险开门红、人民币汇率升值，以及2月春节、3月两会、4月特朗普可能访华等支撑风险偏好的时间窗口 [4] - 当前A股市场估值分位数相对较高，反映市场有一定过热，但换手率位于历史中等水平，创新高股票数量占比处于历史相对低位 [8] - 牛市基础依然坚实，年度存在盈利改善和资金流入共振可能性，机构资金买入力量增强有望推升指数至年内高点附近 [12] - 市场更符合“底部夯实后、为春节前行情做准备”的阶段特征，资金采取“逢低布局、结构切换”方式，行情可能以震荡中逐步抬高重心、内部结构持续调整的方式演绎 [16] 流动性、汇率与资金面 - 人民币汇率“破7”后，企业结汇需求的滞后效应仍对岁末年初汇率走强有助力，汇率市场与资本市场的春季躁动行情有望共振 [5] - 本轮人民币主动升值的动力在于国内通缩压力和中国资产回报率下降两大压制逻辑已扭转并有望在2026年强化，将构成中长期支撑 [5] - 人民币升值可能带动万亿级别潜在资金回流中国资产，包括滞留在外的国内待结汇资金及此前阶段性撤离的境外资金 [5] - 人民币升值通过降低进口成本、驱动外币负债成本下降、提升国内居民购买力以及吸引外资回流四条逻辑影响行业配置 [6] - 美元指数趋弱与年末结汇需求推动人民币汇率升破7.0关口，人民币资产吸引力提升 [11] - 海外货币政策不确定性消退，国内春节与两会时间接近，节前政策预期支撑风险偏好，保险、年金等绝对收益资金年初配置窗口期增量资金入场意愿较强 [14] 行业与主题配置共识 - 科技制造、资源品及人民币升值受益方向是市场共识度最高的配置主线 [1] - 在360个行业/主题ETF中，有39个在12月创下新高，共识度高的老品种是通信和有色相关ETF，新品种是商业航天相关ETF [2] - 通信、有色、商业航天共同代表了中美在下一代跨国界基础设施建设上的竞争 [2] - 关注度开始提升并创年内新高的品种包括化工、工程机械，代表中国制造业全球竞争优势向定价权的转变 [2] - 与“反内卷”相关的品种如新能源、钢铁也在重新爬坡，相关催化可能在2026年一季度密集出现 [2] - 新产业题材如商业航天可能反复发酵，同时高度关注人民币升值趋势及相应机会，券商和保险是可攻可守的配置选择 [3] 各券商具体配置建议 - **中信证券**：首选热度低、持仓集中度低但关注度提升且长期ROE有提升空间的板块，如化工、工程机械、新能源 [3] - **申万宏源**：2026年春季科技和顺周期只有Alpha机会，主题活跃，对应小盘成长占优；二季度科技和先进制造有基本面Alpha的逻辑方向可能先于牛市启动；下半年全面牛市中科技和先进制造占优 [4] - **兴业证券**：概括人民币升值影响行业配置的四条逻辑，并指出在外资与主动公募审美共振下，围绕景气和产业趋势的市场风格有望进一步强化 [6] - **国金证券**：推荐AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品（铜、铝、锡、锂、原油及油运）；具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链（电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车）；国内制造业底部反转品种（化工、晶圆制造）；入境修复与居民增收叠加的消费回升通道（航空、酒店、免税、食品饮料）；受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银（保险、券商） [9] - **中信建投**：中期行业配置重点关注有色金属和AI算力，市场热点以商业航天为主，次要热点包括海南自贸区、可控核聚变和人形机器人 [10] - **银河证券**：短期关注防御性板块，重视2026年政策红利与产业景气方向，如人工智能、具身智能、新能源、可控核聚变、量子科技、航空航天等“十五五”重点领域；同时关注反内卷政策下制造业、资源板块的盈利修复，以及扩大内需政策下的消费板块和出海趋势 [11] - **信达证券**：年底行情围绕政策和主题快速轮动，适度增配价值类板块，前期滞涨板块可能有结构性补涨；布局春季行情建议增加弹性资产配置，科技板块通常有超额收益，周期板块（如有色金属、储能）因供需格局好、价格上行也可能有较好表现；金融板块中非银弹性有望增加 [12][13] - **中泰证券**：当前可重点关注科技主题（机器人、商业航天与核电）、海外算力与半导体相关板块、非银金融板块、消费板块（体育消费、医疗器械、中药） [16]

市委经济工作会议精神解读与落实 - 会议为全市明年经济工作绘制清晰路线图并发出攻坚克难动员令 旨在推动经济实现质的有效提升和量的合理增长 保持社会和谐稳定 实现“十五五”良好开局 并明确沈阳要当好东北振兴、辽宁振兴的“跳高队” [1][2] 教学科研工作的方向与重点 - 党校教师将以会议精神为引领 迅速推动会议精神进课堂、进头脑 将其重大判断和核心部署作为干部教育培训的重要内容 [1] - 将深化对沈阳经济重大现实问题的研究 围绕会议确定的重点任务开展针对性、前瞻性研究 [1] - 将提升教学科研的实践导向 结合会议精神带领学员深入企业、园区一线开展现场教学与调研 以增强干部教育培训的时代性和实效性 [1] - 未来将结合科技创新、产业创新等战略部署 围绕“智改数转”、“人工智能”等重点任务进行专题授课 并通过案例研讨、现场教学等方式将课堂延伸到科技城、工厂一线 以提升学员抓科技、促融合、兴产业的专业能力与实战本领 [3] 产业发展与创新战略 - 推动经济高质量发展需聚焦新质生产力培育 基于沈阳产业基础推动数字经济与实体经济深度融合 加快传统产业数字化转型和战略性新兴产业壮大 以构建具有沈阳特色的现代化产业体系 [2] - 需围绕重点产业链 如高端装备、集成电路、航空等 深入研究如何更有效地促进科技创新与产业创新深度融合 [2] - 会议为促进科技创新和产业创新深度融合指明了清晰实施路径 包括服务保障好驻沈高校、科研院所、科技领军企业 发挥浑南科技城创新策源功能 加快场景培育和开放 [2] - 这意味着从对科研单位的“单点支持”转向构建系统性创新生态 打破创新主体间壁垒 促进产学研用深度协同 让基础研究更好落地 [3] - 通过科技赋能将传统优势转化为新的竞争优势 在守牢工业根基的同时开拓新局 以真正构建有沈阳特色的现代化产业体系并提升产业竞争力 [3]

核心观点 - 沈阳市工信局将围绕建设现代化产业体系 争创国家新型工业化示范区 确保今年收好官 明年开好局[1] 产业发展战略与格局 - 全力稳固工业基本盘 培育新增量新动能 形成“多点支撑”发展格局[1] - 推动机器人及智能制造 工业母机 航空3大国家先进制造业集群跃升[1] - 加快航空产业配套和低空装备产业化 生物医药前沿化 医疗装备和集成电路产业规模化[1] - 围绕重点产业集群 分层建立“龙头 骨干 重点”企业培育体系 “建延补强”产业链[1] 产业体系构建与项目支撑 - 强化产业发展的项目支撑 围绕构建“3+4+3”产业体系[2] - 巩固汽车及零部件 机械装备制造 食品等3个传统行业 推动汽车产业“新能源+多元化”发展[2] - 壮大航空航天 新一代信息技术 生物医药及医疗装备 新能源等4个新兴产业[2] - 推动沈阳国际生命健康城 10吨级高商载无人货运飞机 中能建绿色醇油等新兴产业项目形成新支撑[2] - 布局具身智能 未来材料 深海深地空天装备3个未来产业[2] - 加快构建人形机器人多元产品体系 推动东北亚具身智能创新中心 中化化工新材料中试平台等未来产业项目加快建设[2] 制造业转型升级 - 全面实施制造业“智改数转”行动 坚持智能化 绿色化 融合化方向 推动传统产业转型升级[2] - 分级分类推动“智改数转” 编制重点行业实施指南 “一企一策”深入推进[2] - 实现规上规下工业企业数字化转型评估全覆盖 支持龙头企业带动上下游协同转型 培育数字化转型示范标杆[2] 科技创新与成果转化 - 加快促进科技创新与产业创新深度融合 依托“高校大院大所”等创新资源 布局高能级创新平台[3] - 在高端装备 航空 新材料领域 接续培育国家级制造业中试平台[3] - 建强“技术创新-中试转化-产业应用”全链条科技成果转化体系[3] 企业发展环境与支持 - 持续优化工业企业发展环境 深入开展帮扶企业专项行动 帮助企业解决人才引育 生产保障 市场拓展等问题[3] - 支持头部企业与产业链上下游企业“抱团出海” 提升国际影响力和竞争力[3] - 综合运用贷款贴息 融资担保 金融租赁 “拨转投”等多元化金融工具 引导社会资本加大对制造业的投入力度 降低企业融资成本[3]

市场整体判断与行情特征 - 多家机构认为A股跨年行情已经启动或春季躁动行情值得期待，主要驱动因素包括政策预期高涨、海外流动性改善以及人民币升值 [4][9][10] - 市场预计将呈现结构性机会主导的震荡市特征，板块轮动较快，行情更可能以震荡中逐步抬高重心的方式演绎，而非快速单边拉升 [3][14][15] - 当前市场更符合“底部夯实后、为春节前行情做准备”的阶段特征，资金采取逢低布局、结构切换的参与方式 [15] - 支撑春季行情的有利条件包括股市流动性宽松、风险偏好时间窗口连续以及人民币升值预期 [4] - 牛市基础依然坚实，年度存在盈利改善和资金流入共振的可能性，但市场短期波动可能来自监管政策和供给放量速度 [12] 资金流向与流动性 - 人民币汇率升破7.0关口，汇率市场与资本市场的春季躁动行情有望共振 [5][6] - 人民币主动升值的动力增强，此前压制汇率的两大底层逻辑（国内通缩压力和中国资产回报率下降）已经扭转 [6] - 一旦人民币升值带动资本流向反转，万亿级别的潜在资金回流对于中国资产重估的动力可观 [6] - 年初通常是保险、年金等绝对收益资金进行新一轮配置的窗口期，增量资金入场意愿较强，近期国内机构资金、融资资金等已出现“抢跑”迹象 [13] 共识度高的投资方向 - 市场共识度最高的方向是代表中美在下一代跨国界基础设施建设上竞争的领域，包括通信（对应北美AI基建）、有色（资源品逻辑）以及商业航天 [2] - 在360个行业/主题ETF中，有39个在12月创下新高，其中老品种是通信和有色相关ETF，新品种是商业航天相关ETF [2] - 商业航天属于市场震荡阶段活跃资金的进攻选择，与曾经的低空主题相近，可能还会反复发酵 [2][3] 关注度提升的板块 - 一些关注度开始提升、默默上涨并创年内新高的品种，如化工、工程机械，代表了中国制造业在全球竞争优势向定价权的转变 [2] - 与“反内卷”相关的品种（如新能源、钢铁）也在重新爬坡，相关催化可能在明年一季度密集出现 [2] - 热度和持仓集中度较低，但关注度开始提升且长期ROE有提升空间的板块是首选，如化工、工程机械、新能源等 [3] 行业配置逻辑与推荐 - 推荐AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品，包括铜、铝、锡、锂、原油及油运 [8] - 推荐具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链，包括电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车 [8] - 推荐国内制造业底部反转品种，包括化工（印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉）、晶圆制造等 [8] - 抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道，包括航空、酒店、免税、食品饮料 [8] - 受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融（保险、券商） [8] - 中期行业配置重点关注具有一定景气催化的有色金属和AI算力，市场热点以商业航天为主，次要热点包括海南自贸区、可控核聚变和人形机器人 [9] - 科技板块在春季行情中通常有明显的超额收益，行情可能围绕产业催化出现扩散，周期板块也是春季行情中的弹性品种 [12] - 人工智能、具身智能、新能源、可控核聚变、量子科技、航空航天等“十五五”重点领域值得关注 [11] 人民币升值受益行业逻辑 - 盈利层面：人民币升值降低进口成本，原材料进口依赖度较高的行业受益；驱动外币负债成本下降，持有较多美元负债的行业受益；提升国内居民购买力，内需驱动型和跨境消费型行业受益 [6] - 估值层面：人民币升值吸引外资回流增配中国资产，在外资与主动公募审美共振下，围绕景气和产业趋势的市场风格有望进一步强化 [6] 2026年风格节奏展望 - 2026年春季科技和顺周期只有Alpha机会，主题活跃，对应小盘成长占优 [4] - 2026年二季度磨底阶段，科技和先进制造有基本面Alpha逻辑的方向可能先于牛市启动 [4] - 2026年下半年全面牛，顺周期可能只是启动牛市的资产，最终牛市还是科技和先进制造占优 [4]

航空行业核心观点 - 看好需求增长驱动票价与盈利上行且持续，建议逆向布局超级周期 [1] - 预计2025年中国民航行业供需继续恢复，将实现行业性扭亏 [1] - 目前行业客座率创新高而票价处历史低位，航空供给进入低增时代，考虑票价市场化，需求增长与客源结构恢复将驱动票价盈利上行且可持续，具有业绩估值双重空间 [1] 航空行业关键数据与预期 - 预计2025年行业客流量同比增长5-6%，其中国内增长约4%，国际增长约22% [1] - 预计2025年行业客座率同比继续提升1.7个百分点，再创历史新高 [1] - 估算2025年国内含油票价同比降低2-3%，但自9月起同比上升 [1] - 预计元旦假期拼假效应将保障出游旺盛，12月航空量价将好于预期 [1] - 预计春节拼假效应较弱，节前节后客流集中或有利于航司收益管理 [1] - 油价与汇率因素对航空业构成利好 [1] 油运行业核心观点 - 市场进入圣诞假期传统淡季，原油运价如期明显回落，但看好未来景气超预期上升 [1][2] - 预计2025年第四季度与全年原油轮盈利将创十年新高 [2] - 未来油运景气趋势分歧巨大，建议把握逆向布局时机 [2] 油运行业关键数据与预期 - 过去数月中东南美原油增产效应显现，且印度缩减俄油进口转向合规原油，驱动VLCC（超大型油轮）等价期租租金（TCE）飙升 [2] - 近期中东-中国航线VLCC TCE已从高位回落至5.7万美元/天 [2] - 全球原油增产将持续，驱动油运需求超预期增长 [2] - 美国加强对影子船队制裁，且未来数年油轮加速老龄化，合规市场有效运力供给增长将有限 [2] - 俄乌和谈对油运市场的影响可能有限 [2]

文章核心观点 - 国金证券认为2026年新的投资主线已在商品市场、实体产业链与外汇市场中体现 其核心逻辑是在投资大于消费的格局下 各产业链制造环节实物消耗加剧 大宗商品交易区间拉长 同时中国制造优势展现并在外汇市场得到反馈 [1] 投资主线与关注领域 - 关注AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品 包括铜、铝、锡、锂、原油及油运 [1] - 关注具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链 包括电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车 [1] - 关注国内制造业底部反转品种 包括化工领域的印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉以及晶圆制造 [1] - 关注抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道 包括航空、酒店、免税、食品饮料 [1] - 关注受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融 包括保险和券商 [1]

市场行情回顾与短期展望 - 本周A股主要指数普涨，沪指累计涨1.88%，深证成指涨3.53%，创业板指涨3.9% [2] - 市场呈现流动性驱动特征，周五全A成交额突破2万亿元人民币，上证指数录得八连阳 [2] - 短期市场结构特征有望延续，量能是行情的关键信号，热点板块个股分歧有所加大 [2] - 春节前行情整体仍具备上行空间，短期仍有逢低布局机会，但当前阶段更符合“底部夯实后、为春节前行情做准备”的特征，而非主升浪已正式开启 [4] - 短期行情更可能以“震荡中逐步抬高重心、内部结构持续调整”的方式演绎，市场资金更多采取“逢低布局、结构切换”的参与方式 [4] 宏观与市场环境分析 - 美元指数趋弱与年末结汇需求推动下，人民币汇率在周内升破7.0关口，人民币资产吸引力提升 [2] - 前期制约市场的主要风险因素已较前期明显弱化，风险偏好有望维持较高水平 [4] - 外部环境方面，前期市场对全球流动性预期收紧以及美股高估值AI板块回调的担忧有所缓解 [4] 2026年投资主线与行业配置 - 2026年新的投资主线在商品市场、实体产业链与外汇市场中开始体现，在投资大于消费的格局下，各产业链制造环节实物消耗加剧，大宗商品交易区间拉长，中国制造优势逐渐展现 [3] - 关注AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品，包括铜、铝、锡、锂、原油及油运 [3] - 关注具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链，包括电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车 [3] - 关注国内制造业底部反转品种，包括化工（印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉）、晶圆制造等 [3] - 关注抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道，包括航空、酒店、免税、食品饮料 [3] - 关注受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银行业，包括保险、券商 [3] - 展望后市，关注政策预期与产业趋势的催化机会，春季躁动行情值得期待 [2] - 2026年来看，A股市场有望呈现出向上动能 [2]