报告核心观点 上周资金市场整体平稳，银行间债市杠杆率略降；一级市场利率债热度分化；二级市场长债超长债热度依然一般，农商行和保险承接力度减弱，基金加仓二永债和存单 [2]。 各部分总结 资金市场 - 过去一周资金市场整体平稳，主要融入方净融入金额上升，主要融出方净融出金额下降，资金过手方净融入金额下降 [4][7] - 银行间总融入融出回购余额小幅提升，银行间债市杠杆率略降；分机构看，商业银行/政策性银行、保险公司杠杆率上升，证券公司、非法人产品杠杆率下降；隔夜回购占比上升 [4][7] 一级市场 - 过去一周有 1 只 10Y 国债、2 只 10Y 国开债和 1 只 10Y 农发债发行，一级市场全场倍数除国债外均下降 [4][18] - 国债、农发债一二级价差走阔，国开债一二级价差收窄；一致性预期方面，国债、国开债边际倍数上升，农发债边际倍数下降 [4][18] 二级市场 - 过去一周二级市场热度整体走弱，长债超长债热度依然一般；30 年国债换手率下降，中长期纯债基金久期平均数下降；债券借贷总借入量下降，活跃券占比上升 [4][26] - 主要买方利率债净买入上升，主要卖方利率债净卖出下降；主要买方利率债短债、中期债净买入上升，长债、超长债净买入下降；主要卖方利率债短债净卖出力度加大、中期债转为净卖出，长债、超长债净卖出力度减弱 [4][26] - 大行对 3Y 以内中短债净买入力度加大，对其余各期限现券普遍净卖出，且集中在超长债和长债；农商行对短债卖出力度减弱，对长债依然是主要买入期限，但净买入力度大幅减弱；保险维持以超长债为主、短债为辅的买入结构，但净买入力度减弱，对 7 - 10Y 长债买入力度加强，券种集中在地方政府债；基金持续净买入短债但力度减弱，对长债超长债转为净买入，券种以信用债、二永债和存单为主，对国债转为净买入 [4][30] 理财和基金规模 - 5 月以来理财规模增幅弱于 24 年，但高于 22 年和 23 年；5/25 当周理财规模减少；5 月以来理财规模累计增加 2089 亿元，主要是固定收益类产品、混合类产品分别增加 2148 亿元、151 亿元，商品及金融衍生品类产品小幅增加 6 亿元；历史同期，22 - 24 年 5 月理财规模分别增加 2083 亿元、1566 亿元、2662 亿元 [4][37] - 5 月基金规模（资产净值）累计增加 814 亿元，其中股基和债基分别增加 294 亿元、507 亿元；新成立债券型基金发行份额环比前一周大幅上升；5/25 当周，30 年期国债 ETF 份额继续上升，其余债券 ETF 份额变动不大 [4][39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 新一轮存款利率下调落地，债券类ETF获资金流入；“第十二届富国论坛”量化投资分论坛探讨ETF投资机遇与策略；上周各类资产指数、ETF规模、成交、业绩等表现有差异，且有新ETF上市和成立 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 ETF与指数产品关注热点 - 5月20日多家银行下调存款利率，央行下调LPR10个基点，货币政策进入宽松周期，资金流向债券类ETF，如上证公司债ETF等资金流入超10亿 [2][15] - 5月23日“第十二届富国论坛”量化投资分论坛探讨ETF投资机遇，指出中国ETF创新核心、智能化升级趋势，强调港股市场机遇和Smart Beta策略优势，提及工具化配置创新及AI驱动ETF发展趋势 [3][16] 上周市场表现回顾 主要大类资产指数表现 - 境内权益类宽基指数全数下跌，上证50、沪深300等分别下跌0.18% - 1.47%；债券类资产指数有涨有跌，中债-总财富（3 - 5年）指数等有不同涨跌表现；境外权益类资产指数有涨有跌，恒生中国企业指数等有不同涨跌；商品类资产指数有涨有跌，COMEX黄金等上涨，NYMEX WTI原油等下跌 [4][17] 申万一级行业表现 - 上周申万一级行业有涨有跌，医药生物、综合、有色金属涨幅居前，分别上涨1.78%、1.41%、1.26%，计算机、机械设备、通信跌幅居前，分别下跌3.02%、2.48%、2.31% [19] 估值情况 - 上周主要权益类宽基指数估值分位数全数下跌，创业板指、沪深300等分别下跌0 - 1.85pp；申万一级行业估值分位数多数下跌，家用电器、医药生物、银行上升，非银金融、机械设备、通信下跌 [23][27] ETF规模变动与成交情况 ETF规模变化 - 上周非货币ETF规模增加 - 153.24亿元，净流入 - 71.53亿元。股票型ETF规模增加 - 267.58亿元，净流入 - 115.96亿元；商品型ETF规模增加54.32亿元，净流入 - 4.75亿元；债券型ETF规模增加108.46亿元，净流入106.62亿元；跨境港股ETF规模增加 - 14.38亿元，净流入 - 34.07亿元；跨境非港股ETF规模增加 - 34.06亿元，净流入 - 23.37亿元 [32] - 权益类宽基ETF中，恒生指数主题板块ETF规模增加最多为2.22亿元，中证A500主题板块ETF规模减小最多为 - 44.0亿元；科创50主题板块ETF资金净流入最多为12.56亿元，中证A500主题板块ETF资金净流出最多为 - 39.68亿元 [32] - 分行业板块，A股战略地域板块ETF规模增加最多为 - 3.74亿元，A股科技板块ETF规模减小最多为 - 29.05亿元；A股科技板块ETF资金净流入最多为20.14亿元，A股医药生物板块ETF资金净流出最多为 - 28.84亿元 [36] - 分主题，资金净流入前5的主题是国防军工主题ETF等，资金净流出前5的主题是医药生物主题等；连续两周净流入前五的主题总流入额达107.08亿元，连续两周净流出前五的主题总流出额达 - 327.87亿元 [36][38] - 单一ETF资金流入情况，南方上证基准做市公司债ETF资金净流入最多为20.28亿元，易方达创业板ETF资金净流出最多为15.11亿元 [41] ETF成交情况 - 相比于上上周，上周日均成交额提升最大的跨境非港股ETF为广发中证香港创新药ETF，跨境港股ETF为银华国证港股通创新药ETF，股票型ETF为银华中证创新药产业ETF，商品型ETF为华夏饲料豆粕期货ETF，债券型ETF为易方达上证基准做市公司债ETF [45] ETF业绩表现 - 上周跨境非港股ETF广发中证香港创新药ETF表现最好( + 7.99%)，跨境港股ETF景顺长城中证港股通创新药ETF表现最好( + 8.24%)，股票型ETF华夏中证沪深港黄金产业股票ETF表现最好( + 6.63%)，商品型ETF华安黄金ETF表现最好( + 3.86%)，债券型ETF鹏扬中债 - 30年期国债ETF表现最好( + 0.31%) [8][48] ETF融资融券情况 - 上周融资买入总额为492.49亿元，较上上周减少152.55亿元；上周融资卖出总量为2.33亿份，较上上周减少0.12亿份 [51] 当前ETF市场规模 - 截至2025 - 05 - 23，市场有1164只上市交易ETF，规模合计40944.87亿元。股票型ETF中规模指数ETF规模最大为22161.43亿元，其次是主题指数ETF，规模为4539.48亿元 [53] - 52家基金公司管理ETF，非货币ETF管理规模前十、前二十的基金公司管理规模累计占比分别达80.09%、95.46%，前5的基金公司为华夏基金等 [57] - 分板块，A股科技和A股大金融规模最大，分别为2185.12亿元和1159.51亿元；分主题，沪深300主题和中证A500主题规模最大，分别为10530.65亿元和2083.86亿元 [60] ETF上市与发行情况 - 上周3只ETF上市交易，新成立18只ETF，除中航中债 - 投资级公司绿色精选指数A和天治中债0 - 3年政策性金融债A为被动指数型债券基金外，其余为被动指数型基金 [9][62] - 5月以来，19只ETF基金产品发售，发行规模为70.21亿元 [63]

宏观•要闻 - 央行和外汇局发布征求意见稿，提出境外上市募集资金、减持或转让股份等所得可以外币或人民币调回，相关资金均可使用资本项目结算账户汇出入 以人民币调回的还可使用境内企业人民币银行结算账户 参与H股"全流通"的上市主体对境内股东的分红款在境内以人民币形式派发 境外上市募集资金以外币调回的可自主结汇使用 上市主体可自主选择外汇风险管理途径 [1] - 六大国有银行集体下调利率 一年期定存首次跌破1% 活期利率仅0.05% 近一周十余家中小银行将最高定存利率压至1.7%以下 大行大额存单利率多未超过1.4% 部分民营银行调降后最高利率仅为1.65% [1] - 年轻人开始寻找"存款替代" "货币基金+债基+黄金"的"新三金"配置成为新宠 蚂蚁财富数据显示截至2025年4月底有937万90后、00后同时配置了余额宝货币基金、债券基金、黄金基金 4月单月居民部门存款减少1.39万亿元 同期非银存款大增1.57万亿元 同比增加1.90万亿元 [1] 特朗普关税政策 - 特朗普表示对不在美国生产的手机制造商征收25%的关税 警告若三星产品非美国制造将征收25%关税 若苹果、三星在美国建厂将免征关税 将在六月底前对苹果和三星征收关税 [2] - 特朗普宣布6月1日起对欧盟征收50%关税 表示美国不能在欧盟销售汽车很"不好" 不寻求达成协议 如果他们在这里建工厂可以讨论延期 [3] 金融•证券 - 26只新型浮动费率基金获证监会注册 预计很快向投资者发售 投资者可通过商业银行、互联网平台等便利认购相关产品 该批产品5月16日集体申报 19日均获得受理 23日迅速获批 [5] - 香港新股集资额超过760亿港元 较去年同期增加超过7倍 已达到去年全年新股集资总额接近九成 [6] - 夏德全操纵证券市场被证监会罚没近5600万元 控制使用多个证券账户操纵多只股票 盈利金额合计2797.87万元 没收违法所得2797.87万元并处以2797.87万元罚款 [7][8] 产业•公司 - 市场监管总局研究起草《网络交易平台收费行为合规指南（征求意见稿）》 规范平台收取佣金、抽成、会员费等收费行为 明确平台要合理制定收费标准 健全收费规则、收费公示等制度机制 严格履行减收、免收费用承诺 审慎评估收取保证金必要性 按照平等自愿原则开展推广服务 保障平台内经营者知情权和选择权 同时明确了重复收费、只收费不服务、转嫁应由平台自身承担的费用等8种不合理收费行为 [9] - 国家网信办会同金融管理部门依法处置一批散布资本市场不实信息、开展非法荐股、炒作虚拟货币交易等的账号、网站 包括"爱股票APP"、"杰克船长宏观策略"、"侃哥说财经"、"火哥聊加密"等账号 [10][11] - 宁德时代公告称参与投资的泽远基金规模增加至101.28亿元 较前次公告的50.86亿元增加了50.42亿元 公司在泽远基金中的认缴出资比例由前次公告的13.76%下降为6.91% 该基金主要投资于新能源及高端制造领域 [12] 本周关注 - 本周新股包括优优绿能、交大铁发、影石创新 优优绿能发行价89.60元/股 交大铁发发行价8.81元/股 [13][14][15] - 本周A股市场将有48家公司限售股陆续解禁 合计解禁数量为5.28亿股 解禁市值达168.24亿元 解禁市值位居前三的分别是万达轴承、炬芯科技、菲菱科思 解禁市值分别为53.92亿元、16.22亿元、14.12亿元 万达轴承解禁股数量占总股本比例达82.31% [17] 机构策略 - 中信证券研报表示本轮A股公司密集赴港IPO是出海战略、制度便利和港股流动性改善三重力量助推 优质核心资产在港股正式交易后短期会活跃对应A股的交易 部分核心资产的定价权可能会逐步南移 港股市场的吸引力在系统性提升 资产供给结构和质量在持续提高 流动性在海外资金回流的背景下趋势性改善 更多优质龙头赴港上市可能成为A股市场风格重新转向核心资产的催化剂 [19]

存款利率下调与市场反应 - 5月20日大行及中小银行全面下调存款利率 1年期定期存款跌破1% 活期存款降至0.05% [5] - 房贷利率同步下降 1年期和5年期均下调10个基点 刺激部分投资者回笼房产资金 [9] - 存款利率持续走低导致"存款特种兵"现象消退 跨省存款因成本高于收益失去吸引力 [4][6] "新三金"理财趋势 - 年轻人转向货币基金、债券基金和黄金基金组合 蚂蚁财富数据显示937万90后、00后同时配置三类产品 [11] - 黄金ETF因门槛低、流动性强受青睐 债券基金以"收蛋"（0.01%收益单位）形式吸引1600万用户 其中60%仓位为纯债基金 [14][16][18] - 理财目标转向"跑赢通胀"和"分散风险" 典型配置案例：340万房款投入短债与余额宝 目标收益超过房租收入 [10][17] 投资者行为与观念变化 - 自媒体案例显示存款百万可能因通胀导致实际亏损 预测未来五年平均通胀率2% 货币基金勉强持平 债券基金温和跑赢 [9] - 理财组合策略从单一存款转向多元配置 股票基金与债券基金形成互补 部分投资者加入5%-10%高风险资产追求平衡收益 [18] - 代际理财观念转变 从依赖房产增值和存款利息 转向主动管理流动性资产 强调"安全垫"构建和生活底气 [20][21]

理财产品与基金的核心差异 - 理财产品收益率标注"预期"而基金展示实际涨跌幅 近三个月偏股混合型基金涨跌幅为-8 7% [2] - 理财产品资金主要投向债券、同业存单等低波动资产 基金投资范围涵盖股票、期货等高波动资产 [2] - 2023年数据显示 持有理财超过180天的客户中87%实现预期收益 同期仅36%偏股混合型基金投资者跑赢定期存款 [2] 风险控制机制 - 理财产品通过资金池运作和资产期限错配平抑波动 但资管新规后安全垫变薄 [2] - 基金实行净值化管理 每日波动透明 股票型基金单日涨跌超3%属常见现象 [2] - 2022年债市调整期间 银行理财出现破净现象 债券基金因当日申赎机制可即时止损 [2] 投资门槛与费用结构 - 银行理财1元起投但实际收益低于业绩比较基准的概率达41% [3] - 指数基金跟踪误差率普遍控制在0 5%以内 但主动管理型基金年管理费+托管费达1 75% [3] 流动性对比 - 封闭式理财提前赎回需支付违约金 某180天产品赎回费率高达2% [3] - 开放式基金可随时申赎 但市场暴跌时可能触发巨额赎回限制 2020年原油基金出现无法即时赎回情况 [3] 投资者结构特征 - 35-50岁用户理财配置占比达68% 显示中低风险偏好群体偏好理财产品 [4] - 年轻人更倾向通过定投指数基金参与权益市场 [4] 产品定位与适用场景 - 理财产品侧重本金安全 适合风险厌恶型投资者 [4][5] - 基金追求超额收益 适合能承受波动的长期投资者 [4][5] - 降息周期建议增配封闭理财 股市低估值区间适合加大基金配置 [4]

核心观点 - 近期债市呈现高位震荡态势，固收产品整体实现正收益，其中含权债基表现最优[1][3] - 短期债市或面临回调风险，但中长期利率下行趋势未改，低利率环境可能延续[30][32] - 证监会推动公募基金转型政策将影响银行理财战略，促进行业向"重回报"和权益类倾斜[34] - 针对不同风险偏好投资者提出差异化固收产品配置策略，包括现金管理、纯债及固收+产品[38][39][40] 市场回顾 固收产品表现 - 近1月收益率排序：含权债基(0.62%) > 短债基金(0.19%) > 高等级同业存单指基(0.18%) > 中长期债基(0.13%) > 现金管理类(0.11%) [3] - 含权债基收益显著改善，较上期(-0.35%)实现反转；中长期债基从-0.72%回升至正收益[3] - 细分资产中权益类涨幅突出，中证转债涨2.1%，万得全A涨3.82%；债券资产中信用债优于利率债[9] 债市动态 - 同业存单利率下行：1年期AAA同业存单利率降至1.68%，较上月降8bp，DR007回落至逆回购利率附近[11][14] - 利率债分化：10年期国债利率升4bp至1.68%，期限利差23bp；信用债表现更优，3年期AAA中票利率降4bp至1.84%[16][20] - 信用利差持续压缩：3年AAA中票信用利差收窄8bp至34bp，短期限品种压缩幅度更大[20][22] 行业政策 - 证监会《推动公募基金高质量发展行动方案》强调四大转型方向：从规模导向转向回报导向、强化中长期投资、提升服务能力、发展权益类产品[34] - 政策将间接推动银行理财战略调整，预计加强固收+产品设计及权益投研能力建设[34] 市场展望 底层资产 - 同业存单：预计1年期AAA利率中枢维持在1.6%-1.8%，资金面宽松但进一步放松概率低[29] - 利率债：短期或回调但幅度有限，10年期国债利率震荡区间1.6%-1.9%，1.7%-1.8%以上具备配置价值[30][32] - A股：关税缓和提振风险偏好，预计维持偏强震荡，转债建议配置偏股型品种[33] 产品策略 - 现金管理类：收益或长期降至1%附近，建议搭配存款打底的低波理财及短债基金[38] - 纯债类：短期波动中长期机会明确，10年期国债利率达1.7%-1.8%时可增配中长期债券基金[39] - 固收+类：关注含转债和权益资产的产品，推荐量化中性、指数增强等策略组合[40]

存款利率下调政策落地 - 多家国有大行宣布下调人民币存款挂牌利率 涉及活期存款、定期存款和通知存款等多种产品类型 [1] - 市场对此已有预期 昨日债市情绪回暖 利率品种领涨 信用品种分化 同业存单上涨为主 [1] 政策背景与传导机制 - 央行行长潘功胜此前宣布将通过利率自律机制引导商业银行下调存款利率 [2] - 央行同步调整7天期逆回购操作利率 由1.50%降至1.40% 该利率为政策利率 影响货币市场利率和债券市场利率 [2] - 政策利率传导路径为：7天逆回购利率→货币市场利率(同业存单)/债券市场利率(国债收益率)→存贷款利率(LPR/存款挂牌利率)→刺激消费投资 [2] 债市影响分析 - 存款利率下调直接降低市场资金成本 预计利率品种将带动信用品种收益率下行 [4] - 信用品种受益逻辑：1)资金价格下行打开息差空间 2)理财子等机构合意存款资产稀缺 提升信用债配置需求 [4] - 建议关注中长期利率债(如天弘优选债券C)和中高等级信用债(如天弘信益债券C)的配置窗口 [4]

国民经济运行 - 1-4月社会消费品零售总额同比增长4.7% 较一季度加快0.1个百分点 [1] - 服务零售额同比增长5.1% 增速连续两个月加快 较一季度提升0.1个百分点 [1] - 商品销售和服务消费均呈现回升势头 国民经济延续向新向好态势 [1] 中证A500指数 - 指数聚焦核心资产与新质生产力 在电子 电力设备 医药生物 计算机等行业权重较大 [1] - 截至5月19日市盈率为14.6倍 估值处于近十年55%历史分位水平 [1] 中证A500ETF龙头(563800) - 截至5月19日规模达188亿元 年内日均成交额超21亿元 规模与流动性同类领先 [2] - 年内日度跟踪误差仅0.0112% 跟踪误差控制能力居同类前3 [2] - 管理费0.15%+托管费0.05% 费率结构为同类最低档 [2] 市场展望 - 华西证券认为A股将维持震荡向上趋势 政策助力指数中枢上移 [2] - 光大证券预计基本面温和修复 宏微观流动性共振与产业升级驱动市场上涨 [2] 基金产品信息 - 场外投资者可通过联接基金布局(A类022424 C类022425 Y类022971) [2][4]

公司债ETF表现 - 截至2025年5月20日09:50，公司债ETF(511030)上涨0.03%，最新价报105.72元，近半年累计上涨1.09% [1] - 公司债ETF最新规模达140.66亿元，创近1年新高 [1] - 公司债ETF最新份额达1.33亿份，创近1月新高 [1] - 近4天获得连续资金净流入，合计3.90亿元，日均净流入9747.78万元，最高单日净流入2.63亿元 [2] 国债ETF5至10年表现 - 截至2025年5月20日09:50，国债ETF5至10年(511020)上涨0.10%，最新价报117.3元，近半年累计上涨3.13% [4] - 国债ETF5至10年盘中换手0.17%，成交260.38万元，近1周日均成交4.22亿元 [4] - 国债ETF5至10年最新规模达14.93亿元，创近3月新高 [4] - 国债ETF5至10年最新份额达1272.25万份，创近3月新高 [5] 国开债券ETF表现 - 截至2025年5月20日09:50，国开债券ETF(159651)上涨0.03%，最新价报106.03元，近1年累计上涨2.06% [5] - 国开债券ETF盘中换手0.36%，成交523.78万元，近1年日均成交5.85亿元 [5] - 国开债券ETF近半年规模增长4.30亿元，新增规模位居可比基金1/2 [5] - 国开债券ETF近半年份额增长396.20万份，新增份额位居可比基金1/2 [6] 市场动态 - 2025年5月20日，中国建设银行、招商银行等国有大行及股份制银行宣布下调人民币存款利率，一年期定期存款利率降至0.95%，活期存款利率下调至0.05% [2] - 24年四季度以来，中小行存贷差大幅走高，降息必要性较高 [3] - 华安证券认为债市短期偏震荡概率较高，10年国债在1.65%至1.70%附近震荡，建议维持久期，若资金利率下行可适当加杠杆 [3] 产品组合 - 平安基金债券ETF三剑客包括公司债ETF(511030)、国开债券ETF(159651)和国债ETF5至10年(511020)，产品类型涵盖国债、政金债和信用债，久期横跨长、中、短 [9]

新华保险股价表现 - 5月15日新华保险股票收盘大跌2.94% [1] - 公司注册资本311954.66万人民币 法定代表人为杨玉成 [1] - 华泰柏瑞沪深300ETF为新华保险前十大股东 今年一季度减持 [1] 华泰柏瑞沪深300ETF业绩表现 - 今年以来收益率0.55% 同类排名2233(总3437) [1] - 近1周涨幅2.95% 高于同类平均1.83%和沪深300的1.41% [2] - 近1月涨幅5.06% 高于同类平均4.38%和沪深300的3.88% [2] - 近3月涨幅0.27% 高于同类平均-0.37%和沪深300的-0.81% [2] - 近6月涨幅-1.95% 低于同类平均-0.80%但跑输沪深300的-1.55% [2] 基金经理信息 - 华泰柏瑞沪深300ETF基金经理为柳军 [4] - 柳军累计任职时间15年又349天 现任基金资产总规模4232.91亿元 [5] - 柳军现任华泰柏瑞基金管理有限公司副总经理 [4] - 华泰柏瑞基金成立于2004年11月 董事长为贾波 [5] - 公司股东结构为PINEBRIDGE INVESTMENT LLC持股49%、华泰证券持股49%、苏州新区高新技术产业持股2% [5]