有色ETF华宝（159876）市场表现 - 场内价格继昨日暴涨6.4%之后，今日（2月4日）再涨0.26%，彰显板块韧性 [1][11] - 该ETF全天获资金净申购1500万份，此前20日累计净申购金额达13亿元 [1][11] 相关个股及板块表现 - 成份股方面，金钼股份领涨超4%，兴业银锡涨逾3%，华友钴业、钢研高纳、神火股份、白银有色等个股跟涨 [3][13] - 权重股方面，洛阳钼业、中国铝业涨超2%，紫金矿业、北方稀土收红 [3][13] - 今日（2月4日）现货黄金重回5000美元，而昨日（2月3日）国际金价大幅反弹6%，创下2009年以来最大单日涨幅 [4][14] 金价上涨驱动因素 - 美伊地缘局势升级推升避险情绪，对金价构成上行支撑 [5][15] - 美联储理事表态称今年需要降息“不止100个基点”，修复了市场对货币宽松的预期，助力金价反弹 [5][15] 机构观点摘要 - 天风证券认为，短期内黄金或进入宽幅震荡，但年内仍有望重回升浪，全球央行对黄金的长线配置需求将继续存在 [5][15] - 国盛证券认为，“有色盛宴”非短期脉冲，供需错配、宏观宽松与产业升级共振，高盈利将维持3-5年 [5][15] - 华泰证券建议，在基金组合中配置10%-20%的有色金属板块，以分享上涨红利并分散风险 [5][15] 有色ETF华宝（159876）产品特点 - 标的指数全面覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业，涵盖贵金属（避险）、战略金属（成长）、工业金属（复苏）等不同景气周期 [7][16] - 该ETF是融资融券标的，可作为一键布局有色金属板块的高效工具 [7][16]

2025年公募基金市场整体表现 - 科技主线催生极致单边行情，带动2025年大盘持续上涨 [2] - 公募基金总规模自2025年4月起连续9个月刷新历史纪录，截至2025年12月底达37.71万亿元，较2024年底的32.83万亿元增长近4.9万亿元 [2] - 货币市场基金规模15.03万亿元居首，债券基金10.94万亿元次之，股票型基金规模增至6.05万亿元，较2024年底增长近1.4万亿元，混合型基金规模达3.68万亿元 [2] 2025年主动权益基金规模增长领先产品 - 2025年主动权益基金规模增长前三的基金均来自永赢基金，且均为科技主题基金 [4][6] - 张璐管理的永赢先进制造智选规模增长177亿元，位列市场第一，2025年收益98.41%，份额增长64.19亿份 [5] - 高楠管理的永赢睿信规模增长65.76亿份，2025年收益92.30% [5] - 任桀管理的永赢科技智选规模增长40.9亿份，作为2025年“冠军基”，全年业绩回报233.29% [5] 资金流向呈现两极分化 - 资金大幅流向了天平的两端，一端是科技主题基金，另一端是红利与价值风格产品 [9] - 蓝小康管理的红利产品中欧红利优享规模增长超百亿元，份额增长55.11亿份 [8] - 尤宏业管理的工银价值精选在2025年业绩为负的情况下，规模增长接近80亿份，受到机构投资者偏爱 [8] 永赢基金“智选”系列产品分析 - 永赢基金旗下主动权益基金（含QDII）规模达1115.17亿元，实现大幅增长，增长主要源于“智选”系列产品 [12] - “智选”系列是通过高度集中的持仓风格，精准押注单一高景气赛道的行业主题基金，如人形机器人、光刻机、低空经济、国产算力、AI应用等 [12] - 张璐管理的永赢先进制造智选押注机器人方向，截至2026年1月31日，今年以来收益3.45%，四季度重仓股以加仓为主，在管产品总规模301.83亿元 [13][14][15] - 任桀管理的永赢科技智选押注CPO（共封装光学）赛道，截至2026年1月31日，今年以来收益3.85%，四季度重仓调整以加仓为主，新进东山精密等个股，在管产品总规模161.72亿元 [13][15] 基金经理高楠的投资策略与表现 - 高楠投资范围丰富，截至2025年四季度末管理总规模达701.05亿元，主要规模增长来自二级债基永赢稳健增长，该产品规模增加410.33亿份 [16] - 代表产品永赢睿信2025年收益92.30%，规模较2024年底增长65.76亿份，截至2026年1月31日，今年以来收益10.01% [17] - 在管产品永赢睿恒与永赢融安2025年表现突出，同期回报分别为108.69%和118.35% [18] - 永赢睿信机构持仓占比超85%，而永赢睿恒主要为个人投资者买入 [19] - 高楠管理的永赢睿恒在2025年收益翻倍的基金中，最大回撤为14%，回撤控制优秀 [20] - 高楠选股主要考虑企业成长性及盈利兑现度，在可选择的范围内尽量分散行业集中度，通过捕捉企业成长机会获取收益 [23] - 在管产品行业配置有差异，永赢睿信、永赢宏泽四季度主要集中持有工业金属，永赢成长远航、永赢睿恒和永赢融安更聚焦通信、半导体行业 [23] 中欧基金冯炉丹的投资表现 - 冯炉丹管理的中欧数字经济2025年收益143.07%，位居2025年公募基金主动权益基金业绩TOP10，截至2026年1月31日，今年以来收益2.75% [26] - 该产品成立于2023年9月12日，截至2024年底规模不超过5000万元，2025年底规模达105.29亿元，规模主要增长来自三季度，被持续买入33.96亿份 [27][28] - 截至2025年中报，中欧数字经济的机构持仓占比达86% [29] - 冯炉丹认为人工智能产业正处于泡沫初现并逐步形成的阶段，选择持续跟踪技术迭代、商业模式验证和企业盈利能力变化，在动态评估中校准认知 [33] - 经过前期较大幅度上涨，AI板块整体估值已不再处于低位区间，部分热门概念股估值包含对未来多年高速成长的乐观预期，当前投资机遇与风险并存 [33] 中欧基金蓝小康的投资表现 - 蓝小康目前在管基金五只，总规模302.73亿元，较2024年底管理总规模增加218.13亿元 [35] - 中欧红利优享2025年规模增长超百亿元，截至2026年1月31日，蓝小康自2018年4月接任以来任职总回报201.88%，任职年化回报15.24%，今年以来收益7.97%，2025年收益46.69% [36] - 中欧红利优享2025年取得了近50%的收益，而同期中证红利指数收益为-1.38%，跑出了显著的超额收益，业绩表现主要得益于对有色金属的重仓，2025年有色金属（申万一级指数）上涨94.73% [40][41][42] - 蓝小康的投资策略是“一手贵金属，一手中国的好资产，同时注意波动风险”，并计划未来3-5年甚至5-10年延续此手法 [44] - 四季度重点调整了组合内的行业结构，大幅减持黄金，增配保险，截至季度末保险Ⅱ占基金净值比19.65%，为第一大重仓行业，工业金属占比下降至7.10% [45] - 蓝小康连续两个季度降低持股集中度，截至2025年底，中欧红利优享前十大重仓股占基金净值比不超过40% [46] - 展望2026年，最关注国内反内卷的推进以及消费的复苏，同时警惕发达国家经济运行、社会环境与金融市场定价之间的潜在分歧收敛可能引发的调整风险 [46] - 对A股和港股市场持乐观看法，但防范波动将是2026年构建组合的重要出发点，看好资源品、大金融、“一带一路”等方向，计划增加对于反内卷和消费的配置 [47][48] 富国基金范妍的投资表现 - 范妍管理的富国稳健增长是FOF配置最多的主动权益基金，A、C份额共被30只FOF重仓持有 [49] - 截至2025年中报，内部员工持有5941万份，持有金额在4000万元以上 [50] - 范妍当前在管产品总规模172.98亿元，较2024年底规模增长138.89亿元，其中富国稳健增长2025年规模增长57.61亿份，截至2025年中报机构持仓占比80.64% [50] - 截至2026年1月31日，富国稳健增长今年以来收益4.38%，2025年收益30.07% [51] - “均衡”是范妍最大的标签，前十大权重股占比始终控制在15%左右，单一个股占比不超3%，行业分散度高，前三大重仓行业占基金净值比不超过10%，截至2025年末富国稳健增长前三大重仓行业占比仅7.55% [52] - 范妍从宏观环境出发，结合各行业景气度及周期位置寻找受益行业，再从中寻找估值合理、具备竞争优势和护城河的好公司，在轮动中实现均衡 [53] - 2025年轮动从年初的电池、房地产到二季度的创新药、科技基础设施，以及三季度开始较大幅度布局AI细分领域，包括半导体、消费电子、通信设备 [53] - 范妍在四季报中表示，由于锂电池需求超出市场一致预期，锂电材料公司产能投资放缓与需求产生错配，因此增加了锂电中上游行业的配置，低配了红利类和消费类行业 [55] - 在过往管理圆信永丰优加生活期间（2016-2023年），除2019年略跑输沪深300外，其他年份皆跑出超额收益，稳定的超额收益是其打动“专业买手”与机构投资者的原因 [56][57] 华商基金胡中原的投资表现 - 胡中原目前在管基金五只，总规模332.09亿元，较2024年底在管规模增加约十亿元，规模增长集中在华商润丰与华商安恒，2025年规模增长均超百亿元，其中华商安恒被买入107.5亿份 [58] - 2025年新发的二级债基华商安元增添了超20亿元的规模 [59] - 截至2026年1月31日，胡中原自2019年3月接任华商润丰以来任职总回报374.57%，任职年化回报25.41%，今年以来收益1.00%，2025年收益85.02% [60] - 2025年高收益主要来源于对人工智能主题提前埋伏的个股涨幅兑现，包括2023年二季度买进的中际旭创、天孚通信，以及2024年四季度换仓的机器人概念智能制造企业如三花智控、胜宏科技、拓普集团等 [61][62] - 胡中原几乎吃到了“易中天”（指易华录、中际旭创、天孚通信）和胜宏科技的最大涨幅，二季度开始有意减持人工智能仓位，三季度大幅止盈，四季度重点布局AI应用硬件 [63][64] - 胡中原在三季度大幅降低股票仓位，从二季度末的90.67%下降至50.82%，四季度略有增持，截至2025年底权益仓位占比53.56%，同时进一步降低了持股集中度，自三季度末的23.61%下降至四季度末的12.53% [65][66] 市场观察与总结 - 基金市场存在“造星运动”，新一批百亿基金经理的规模增长大多受益于以AI、算力为主的科技行情 [70] - 也有如蓝小康、范妍这样的基金经理，凭借持续稳定的业绩表现，成为“聪明钱”眼中的“定心丸” [71] - 对于普通投资者而言，应理性看待行业周期，研究基金经理的投资框架与风控能力，适配自身投资偏好，而非盲目追逐爆款基金 [72]

报告行业投资评级 - 对有色金属行业评级为“看好”，并维持该评级 [5] 报告核心观点 - 核心观点为“风物长宜放眼量”，认为在美国长期债务问题未得到根本解决前，贵金属长期牛市行情并未终结，但短期价格与隐含波动率仍处高位，建议中长期看好贵金属的投资者短期内不急于上仓位，等待商品价格稳定后再次关注低位布局机会 [2][7][12] - 锌作为“逆全球化”的基础材料，供需向好价格有望持续上行，市场对此关注明显不足，建议积极关注 [7][13] - 金铜比已接近0.4达到历史高位，在贵金属中长期上行趋势下，工业金属铜有望在比价效应下继续加速上涨，且全球铜矿平均品位下滑、资本开支不足，中期供给紧张趋势不改，继续看好板块中期投资价值 [7][14] - 贵金属板块短期不急于上仓位，但从长期看全球资金对现有法币体系信任的瓦解未有本质改变，仍看好其在2026年维持中期上涨，建议等待价格稳定后再次布局 [7][15] 根据相关目录分别总结 钢铁行业 - **供需**：临近春节淡季基本面偏弱，本周螺纹钢消耗量为176万吨，环比明显下降4.92%，但同比大幅上升2176.13% [16][21]；铁水日均产量为227.98万吨，周环比微幅下降0.05% [21] - **库存**：社会库存与钢厂库存分化，钢材社会库存合计891万吨，周环比上升2.56%，钢厂库存合计388万吨，周环比微幅下降0.22% [24] - **盈利**：钢材成本总体减少，但盈利分化，螺纹钢长流程成本周环比微幅下降0.10%，单吨毛利为63元，周环比微幅下降2元；螺纹钢短流程成本周环比微幅上升0.38%，单吨毛利为-87元，周环比明显下降18元 [32] - **钢价**：整体小幅下跌，普钢综合价格指数为3428元/吨，周环比微幅下降0.20% [36] 新能源金属 - **供给**：2025年12月中国碳酸锂产量为85900吨，同比大幅上升69.09%，环比明显上升4.37%；氢氧化锂产量为22819吨，同比明显上升2.33%，环比明显上升2.1% [39]；2025年12月中国镍生铁产量同比大幅下降11.58%，印尼镍生铁产量同比大幅上升7.51% [41] - **需求**：2025年12月中国新能源乘用车产量为158.58万辆，同比明显上升9.02%；销量为158.45万辆，同比明显上升4.41% [43] - **价格**：锂价镍价明显下降，钴价变动平稳，截至2026年1月30日，国产电池级碳酸锂价格为15.95万元/吨，周环比明显下降5.62%；LME镍结算价为17540美元/吨，周环比明显下降5.85% [48][50] 工业金属 - **供给**：铜冶炼厂粗炼费（TC）为-50.20美元/千吨，周环比小幅下降0.80% [60]；2025年11月全球精炼铜产量为237.1万吨，同比明显上升3.63% [63]；2025年12月电解铝开工率为98.31%，环比小幅上升1.05个百分点，产量为380万吨，环比明显上升3.22% [69][72] - **需求**：2025年12月中国制造业PMI为50.1%，环比小幅上升0.9个百分点；美国制造业PMI为47.9%，环比微幅下降0.3个百分点 [74] - **库存**：铜、铝库存上升，本周LME铜库存周环比明显上升1.91%，上期所铝库存周环比明显上升10.01% [82] - **成本与盈利**：2025年11月主要省份电解铝单吨盈利多数走高，其中新疆、山东、内蒙单吨盈利分别环比明显上升485元、471元、502元 [86][87] - **价格**：LME铜结算价为13370美元/吨，周环比明显上升3.48%；LME铝结算价为3110美元/吨，周环比明显下降2.05% [89][90] 贵金属 - **价格与持仓**：截至2026年1月30日，COMEX金价报收4907.5美元/盎司，周环比明显下降1.52%；截至2026年1月27日，COMEX黄金非商业净多头持仓数量为205396张，周环比大幅下降16.09% [95][96] - **利率与通胀**：本周美国10年期国债收益率为4.26%，环比微幅上升0.02%；2025年12月美国核心CPI当月同比为2.6%，环比持平 [104] 板块表现 - 本周上证综指报收4118点，周内下降0.44%；申万有色板块报收10308点，周内上升3.37%；申万钢铁板块报收2848点，周内下降1.68% [105][106] - 个股方面，申万有色板块中湖南黄金上涨幅度最大；申万钢铁板块中金洲管道上涨幅度最大 [112] 投资建议与标的 - **锌板块**：建议关注驰宏锌锗、中金岭南、株冶集团（买入） [7][120] - **铜板块**：建议关注紫金矿业（买入）、铜陵有色（买入），其他标的包括洛阳钼业、金诚信、江西铜业 [7][120] - **黄金板块**：建议关注赤峰黄金（买入），相关标的中金黄金、山金国际 [7][120]

市场整体表现 - 2024年2月3日，工业金属板块整体表现强劲，较上一交易日上涨2.84% [1] - 当日上证指数报收于4067.74点，上涨1.29%，深证成指报收于14127.1点，上涨2.19% [1] 领涨个股表现 - 银邦股份领涨工业金属板块，收盘价为15.42元，涨幅为7.38%，成交额为9.87亿元 [1] - 国城矿业涨幅为7.29%，收盘价28.69元，成交额7.37亿元 [1] - 紫金矿业涨幅为6.01%，收盘价38.81元，成交额高达180.74亿元 [1] - 铜陵有色涨幅为5.38%，收盘价7.84元，成交额达102.34亿元 [1] 下跌个股表现 - 豫光金铅跌幅最大，为-10.01%，收盘价18.07元，成交额33.84亿元 [2] - 白银有色跌幅为-10.00%，收盘价11.07元，成交额5.06亿元 [2] - 盛达资源跌幅为-9.94%，收盘价49.46元，成交额32.37亿元 [2] - 兴业银锡跌幅为-7.08%，收盘价51.45元，成交额93.91亿元 [2] 板块资金流向 - 当日工业金属板块整体呈现主力资金净流出，主力资金净流出34.45亿元 [2] - 游资资金净流出2.6亿元，而散户资金净流入37.06亿元 [2] 个股资金流向详情 - 南山铝业获得主力资金净流入1.35亿元，主力净占比4.10% [3] - 西部矿业主力资金净流入8949.96万元，主力净占比2.18% [3] - 国城矿业主力资金净流入6294.73万元，主力净占比8.54% [3] - 银邦股份主力资金净流入5347.73万元，主力净占比5.42% [3] - 和胜股份主力净流入3853.94万元，主力净占比高达10.78% [3]

市场表现 - 有色ETF华宝（159876）场内价格飙涨4.67%，实时成交额超1.5亿元 [1] - 成份股普遍上涨，湖南黄金触及涨停，中稀有色涨超7%，盛和资源涨逾6%，国城矿业、云南锗业、北方稀土、中国稀土等大幅跟涨 [1] - ETF权重股表现强劲，紫金矿业涨超4%，洛阳钼业涨逾3%，中国铝业涨逾2% [1] 领涨个股详情 - 伊根据贸（黄金）涨幅9.91%，总市值572.17亿元，成交额71.72亿元 [2] - 中稀有色（稀土）涨幅7.37%，总市值277亿元，成交额11.36亿元 [2] - 盛和资源（稀土）涨幅6.37%，总市值454亿元，成交额28.53亿元 [2] - 国城矿业（铝锌）涨幅5.87%，总市值335亿元，成交额5.37亿元 [2] - 云南锗业（其他小金属）涨幅5.09%，总市值230亿元，成交额12.71亿元 [2] - 北方稀土（稀土）涨幅4.51%，总市值1801亿元，成交额56.79亿元（注：原文单位“Z”疑为“亿”） [2] - 紫金矿业（铜）涨幅3.99%，总市值10025亿元，成交额134.27亿元 [2] 机构观点 - 天风证券认为，短期内黄金或进入宽幅震荡，但年内仍有望重回升浪，全球央行对黄金的长线配置需求将继续存在，充当价格的根本支撑 [2] - 新湖期货认为，黄金价格中长期支撑仍存，地缘政治风险升温与特朗普政府政策的高度不确定性是中期市场焦点，全球债务可持续性恶化与去美元化趋势的深化是支撑黄金结构性走强的核心长期变量 [3] - 东方金诚指出，短期需警惕投机资金获利了结风险，市场波动可能加大 [3] - 华泰证券建议，在基金组合中配置10%-20%的有色金属板块，以分享上涨红利并分散风险 [3] 产品与指数 - 有色ETF华宝（159876）及其联接基金（A类：017140，C类：017141）标的指数全面覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业，涵盖贵金属、战略金属、工业金属等不同景气周期 [4] - 该ETF是融资融券标的，被描述为布局有色金属板块的高效工具 [4] - 中证有色金属指数前十大权重股包括紫金矿业（权重10.25%）、洛阳钼业（权重7.91%）、北方稀土（权重5.28%）、华友钴业（权重4.69%）、中国铝业（权重4.39%）等行业龙头 [6]

行业投资评级 - **增持（维持）**：报告对有色金属行业维持“增持”评级 [1] 核心观点 - **市场风偏下降与负伽马效应主导价格波动**：本周美国通胀数据略超预期，降低了美联储短期降息的可能性；同时，特朗普正式提名凯文·沃什为新任美联储主席，其“鹰派”印象打击了市场风险偏好，叠加贵金属多头杠杆较高，市场下跌时触发负伽马效应，导致做市商加速抛售，形成价格下跌的负反馈循环，使得贵金属及有色金属整体波动率大幅放大 [1][4][26][46] - **工业金属短期承压，等待需求验证**：美国通胀数据走高叠加美联储暂停降息，对工业金属估值形成压制，预计短期整体工业金属将维持震荡筑底态势，后续上行需得到中国春节后的需求验证 [1][25][26] - **贵金属短期震荡筑底，中长期逻辑未破**：短期贵金属受宏观情绪压制，预计维持震荡筑底态势，但中长期基于各国财政不纪律性的看涨逻辑并未打破，预计低位盘整后仍有上行动能 [4][46] 行情回顾 - **行业指数表现**：本周（1月26日-1月30日）上证综指下跌0.44%，申万有色金属行业上涨3.37%，在31个申万一级行业中排名第4位，跑赢上证指数3.81个百分点 [14] - **二级行业表现**：申万有色金属类二级行业中，贵金属板块上涨18.02%，工业金属板块上涨5.74%，小金属板块下跌1.09%，金属新材料板块下跌5.12%，能源金属板块下跌8.17% [1][14] - **个股表现**：本周涨幅前三的公司为湖南白银（+61.08%）、白银有色（+31.82%）、豫光金铅（+31.70%）；跌幅前三的公司为博威合金（-16.79%）、旭升集团（-16.67%）、银邦股份（-16.06%） [19][20] 工业金属基本面 - **铜**： - **价格**：截至1月30日，伦铜报收13,071美元/吨，周环比下跌0.44%；沪铜报收103,680元/吨，周环比上涨2.31% [2][27][30] - **供给与库存**：进口铜矿TC下跌至-49.5美元/吨；美国南方铜业公司预计2026年铜产量将下滑至91.14万吨；LME铜库存为17.50万吨，周环比上升1.91%；上期所铜库存为23.30万吨，周环比上升3.13%；COMEX库存为57.77万吨，周环比上升2.69% [2][28][30][31] - **需求与展望**：春节效应致下游需求持续回落，全球铜库存升至阶段高点，铜价跟随有色板块冲高回落，预计短期铜价维持震荡偏弱走势，后续需观察中国3-4月需求验证情况 [2][30] - **铝**： - **价格**：截至1月30日，LME铝报收3,136美元/吨，周环比下跌1.20%；沪铝报收24,560元/吨，周环比上涨1.11% [3][27][35] - **供给与库存**：内蒙古地区电解铝企业继续释放新产能，理论开工产能为4430万吨，较上周环增3万吨；LME铝库存为49.57万吨，周环比下降2.28%；上期所铝库存为21.68万吨，周环比上升10.01%；电解铝社会库存环升4.55%至79.91万吨 [3][28][35] - **需求与展望**：海外天然气价格大涨及美元指数下跌推动铝价上半周上涨，但随后受市场风偏下降影响跟随有色板块回落，预计短期铝价走势偏弱，后续需观测春节后的中国需求验证情况 [3][35][37] - **锌**： - **价格**：截至1月30日，伦锌收盘价为3,370美元/吨，周环比上涨3.09%；沪锌收盘价为25,835元/吨，周环比上涨5.08% [27][38] - **库存**：LME锌库存为11.00万吨，周环比下降1.35%；SHFE锌库存为6.52万吨，周环比下降10.93% [28][38] - **锡**： - **价格**：截至1月30日，LME锡收盘价为50,600美元/吨，周环比下跌10.61%；沪锡收盘价为409,000元/吨，周环比下跌4.79% [27][42] - **供给与库存**：佤邦审批进度有所加快，印尼交易所已有锡锭交易；LME锡库存为0.71万吨，周环比下降1.39%；上期所锡库存为1.05万吨，周环比上升7.70% [28][42] - **需求与展望**：高价抑制实际消费，部分中下游企业提前进入假期模式，节前补库动力偏弱；锡价受宏观情绪影响较大，后续需关注上游复产节奏及下游消费落地情况 [42] 贵金属基本面 - **价格**：截至1月30日，COMEX黄金收盘价为4,907.50美元/盎司，周环比下跌1.52%；SHFE黄金收盘价为1,161.42元/克，周环比上涨4.10%；COMEX白银收盘价为85.09美元/盎司，周环比下跌17.68%；SHFE白银收盘价为27,941元/吨，周环比上涨11.92% [4][27][47] - **宏观背景**：美国11月耐用品订单月率初值录得5.3%（预期3.2%），12月PPI年率录得3%（预期2.7%），12月核心PPI年率录得3.3%（预期2.9%），通胀数据略超预期；美联储1月FOMC会议维持利率水平，并删除了“就业风险增加”的表述，暗示短期无需进一步宽松，打破了自2025年8月以来的实际利率快速下行通道 [4][25][45] 稀土与小金属 - **稀土价格**：氧化镨钕收报736,000元/吨，周环比上涨11.09%；氧化镨收报795,000元/吨，周环比上涨15.22%；氧化镝报收1,330元/千克，周环比下跌3.62%；氧化铽收报6,100元/千克，周环比下跌3.33% [61][62] - **供需与展望**：供应持续紧张，前期停产分离企业恢复开工但产出质量不高；价格上涨带动终端订单增加，下游下单情绪好转；长期来看，人形机器人等新兴领域有望提振稀土需求 [61] 宏观新闻摘要 - **美国利率**：1月联邦基金利率目标上限为3.75%，下限为3.5%，符合预期 [79][80] - **美国数据**：12月PPI年率3%，核心PPI年率3.3%，均超预期；1月芝加哥PMI录得54，远超预期的44 [82][83][84] - **欧元区数据**：12月失业率录得6.2%，低于前值与预期 [81]

行业投资评级 - 对有色金属行业评级为“增持”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 市场风险偏好下降叠加负伽马效应，导致贵金属波动率大幅放大，并连带影响工业金属价格 [1][4][26] - 美国通胀数据超预期（如12月PPI年率录得3%，超出预期的2.7%）及美联储维持利率，降低了短期降息可能性，对金属估值形成压制 [4][25][45] - 特朗普提名鹰派的凯文·沃什为新任美联储主席，快速打击市场风险偏好，高杠杆的多头在下跌时触发负伽马效应，形成抛售循环 [4][26][46] - 短期工业金属与贵金属预计将维持震荡筑底或偏弱走势，后续上行需观察中国春节后（3-4月）的需求验证情况 [2][3][26] 行情回顾总结 - 报告期内（1月26日-1月30日），上证综指下跌0.44%，申万有色金属行业指数上涨3.37%，在31个一级行业中排名第4位，跑赢大盘3.81个百分点 [14] - 二级行业表现分化：贵金属板块大幅上涨18.02%，工业金属板块上涨5.74%；小金属、能源金属、金属新材料板块分别下跌1.09%、8.17%、5.12% [1][14] - 个股方面，涨幅前三为湖南白银（+61.08%）、白银有色（+31.82%）、豫光金铅（+31.70%）；跌幅前三为博威合金（-16.79%）、旭升集团（-16.67%）、银邦股份（-16.06%） [19][20] 工业金属基本面总结 - **铜**：春节效应致下游需求回落，全球铜库存升至阶段高点，伦铜库存达17.50万吨（周环比升1.91%），上期所库存达23.30万吨（周环比升3.13%），为九个半月高位 [2][28][30] - 价格方面，伦铜报13,071美元/吨，周环比下跌0.44%；沪铜报103,680元/吨，周环比上涨2.31% [2][27] - 供给端，进口铜矿TC下跌至-49.5美元/吨，美国南方铜业预计2026年产量将下滑至91.14万吨 [2][30] - 短期铜价预计震荡偏弱，需观察中国3-4月需求验证 [2][30] - **铝**：海外天然气价格暴涨（受美国严寒及欧盟对俄天然气进口禁令影响）推动上半周铝价上涨，但随后受市场风偏下降影响回落 [3][35][37] - 价格方面，LME铝报3,136美元/吨，周环比下跌1.20%；沪铝报24,560元/吨，周环比上涨1.11% [3][27] - 库存方面，LME库存49.57万吨（周环比降2.28%），上期所库存21.68万吨（周环比升10.01%），电解铝社会库存环升4.55%至79.91万吨 [3][28][35] - 供应端，内蒙古地区新产能释放，理论开工产能环增3万吨至4430万吨 [3][35] - 短期铝价走势预计偏弱，需观测春节后中国需求 [3][37] - **锌**：伦锌收盘价3,370美元/吨，周环比上涨3.09%；沪锌收盘价25,835元/吨，周环比上涨5.08% [27][38] - 库存方面，LME库存11.00万吨（周环比降1.35%），SHFE库存6.52万吨（周环比降10.93%） [28][38] - **锡**：伦锡收盘价50,600美元/吨，周环比大幅下跌10.61%；沪锡收盘价409,000元/吨，周环比下跌4.79% [27][42] - 矿端供给边际转向宽松，但冶炼端依旧偏紧，高价抑制下游消费，部分企业提前进入春节休假模式 [42] - 库存方面，LME库存0.71万吨（周环比降1.39%），上期所库存1.05万吨（周环比升7.70%） [28][42] 贵金属基本面总结 - **黄金**：COMEX黄金收盘价4,907.50美元/盎司，周环比下跌1.52%；SHFE黄金收盘价1,161.42元/克，周环比上涨4.10% [4][47] - **白银**：COMEX白银收盘价85.09美元/盎司，周环比大幅下跌17.68%；SHFE白银收盘价27,941元/吨，周环比上涨11.92% [47] - 核心驱动：美国通胀数据超预期（如11月耐用品订单月率初值5.3%超预期的3.2%，12月核心PPI年率3.3%超预期的2.9%）及美联储鹰派倾向（删除“就业风险增加”表述）压制贵金属估值 [4][25][45] - 市场结构：高杠杆多头在价格下跌时触发负伽马效应，迫使做市商加速卖出，形成下跌循环 [4][26][46] - 中长期展望：基于各国财政纪律松弛的逻辑未打破，黄金在低位盘整后仍有上行动能 [4][46] 稀土与小金属基本面总结 - **稀土**：价格涨跌不一，氧化镨钕报736,000元/吨，周环比大幅上涨11.09%；氧化镨报795,000元/吨，周环比上涨15.22%；氧化镝和氧化铽价格则分别下跌3.62%和3.33% [61][62] - 供给持续紧张，虽部分分离企业复工但现货不多；需求端因价格上涨带动终端订单增加 [61] - 长期来看，人形机器人等新兴领域有望提振需求 [61] - **其他小金属**：报告列出了钼精矿、钨精矿、电解镁、电解锰、锑锭、精铋、精铟、钽铁矿、二氧化锗等多种小金属的近期价格图表 [68][70][71][73][74][76][77][78]

公司股价与资金流向 - 2月3日盘中股价下跌2.12%，报31.36元/股，总市值747.31亿元，成交额10.81亿元，换手率1.42% [1] - 当日主力资金净流出7916.28万元，特大单买卖占比分别为16.02%和18.61%，大单买卖占比分别为26.68%和31.42% [1] - 今年以来股价上涨13.46%，但近5个交易日下跌11.06%，近20日上涨8.29%，近60日上涨33.28% [2] 公司基本业务与行业 - 公司主营业务涉及铜、铅、锌、铁等基本有色金属、黑色金属的采选、冶炼、贸易等，主营业务收入99.70%来自销售商品 [2] - 公司所属申万行业为有色金属-工业金属-铜，所属概念板块包括黄金股、涉矿、铅锌概念等 [2] - 公司位于青海省西宁市，成立于2000年12月28日，于2007年7月12日上市 [2] 公司财务与股东数据 - 2025年1-9月实现营业收入484.42亿元，同比增长31.90%；归母净利润29.45亿元，同比增长7.80% [2] - A股上市后累计派现107.23亿元，近三年累计派现69.11亿元 [3] - 截至1月20日，股东户数为12.76万户，较上期增加4.50%；人均流通股为18675股，较上期减少4.31% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股1.12亿股，较上期减少516.34万股；南方中证500ETF为第八大流通股东，持股2432.00万股，较上期减少52.59万股；国投证券股份有限公司已退出十大流通股东之列 [3]

市场表现 - 2月3日，有色ETF华宝（159876）场内价格盘中最高上涨超过4.1%，收盘上涨2.2%，结束了之前的2连跌 [1] - ETF成份股中，国城矿业和中标有色领涨，涨幅均超过4%，湖南黄金上涨超过3%，钢研高纳、紫金矿业、楚江新材等个股跟随上涨 [1] - 权重股方面，紫金矿业上涨超过2%，洛阳钼业上涨超过1% [1] - 现货黄金价格在当日反弹，重回4800美元/盎司上方，日内涨幅超过3% [2] 成份股详情 - 根据表格数据，涨幅居前的个股包括：国城矿业涨4.38%，中标有色涨4.11%，钢研高纳涨2.78%，紫金矿业涨2.46%，楚江新材涨2.38% [2] - 部分个股总市值数据：国城矿业331亿元，钢研高纳165亿元，楚江新材209亿元，盛新锂能326亿元 [2] - 部分个股成交额数据：紫金矿业成交额53.60亿元，厦门钨业成交额10.96亿元 [2] 市场观点与驱动因素 - 新湖期货认为，黄金价格的中长期支撑依然存在，短期汇率波动是扰动，中期焦点在于地缘政治风险升温与特朗普政府政策的高度不确定性，长期支撑来自全球债务可持续性恶化与去美元化趋势 [3] - 中信证券指出，在2025年大涨后，有色金属价格与股票上涨动能依然充足，供应扰动、需求局部高景气以及囤货行为为金属价格带来强支撑，流动性宽松和地缘冲突有望放大价格弹性，看好贵金属、工业金属、电池金属和战略金属板块 [3] - 东方金诚提示需警惕短期投机资金获利了结风险，市场波动可能加大 [3] - 华泰证券建议中配有色金属板块，在基金组合中占比10%-20%，以分享上涨红利并分散风险 [3] - 消息面上，美国总统特朗普表示正在与伊朗对话，并已向相关地区调动大型军舰，将观察事态发展 [3] 产品与指数 - 有色ETF华宝（159876）及其联接基金（A类：017140，C类：017141）的标的指数全面覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业，涵盖贵金属、战略金属、工业金属等不同景气周期 [4] - 该ETF是融资融券标的，被描述为一键布局有色金属板块的高效工具 [4] - 根据指数权重表格，紫金矿业（权重10.25%，总市值9165.48亿元）和洛阳钼业（权重7.91%，总市值4278.86亿元）是指数中权重最高的两只成份股 [6] - 其他高权重成份股包括北方稀土（权重5.28%）、华友钴业（权重4.69%）、中国铝业（权重4.39%）等 [6]

涉及的行业与公司 * 行业：贵金属（黄金、白银）与基本金属（铜）市场 [1] * 公司：未提及具体上市公司名称 核心观点与论据 贵金属市场核心逻辑与驱动因素 * 贵金属通过边际资金流量定价，而非交易实际供需缺口 [1][4] * 黄金需求由投资、实物、央行和工业需求四部分构成，前三者是形成边际流量的关键 [1][5] * 央行购金潮始于2022年，由地缘政治风险驱动，是黄金市场的核心叙事 [1][6] * 若发展中国家央行黄金储备占比从低于5%提升至5%，将带来1,200多吨需求；提升至10%则对应8,000多吨需求，相当于超过六个季度全球总需求 [7] * 黄金未来走势看好，受央行购金和ETF持续性流入双轮驱动 [1][13] 2025年贵金属市场行情演变与区域差异 * 2025年10月前，市场围绕降息预期和边际流量定价；10月后，现货矛盾阶段性爆发成为新逻辑 [2] * 2025年上半年行情由国内资金推动，国内价格呈现正溢价；下半年（8-10月）由欧美资金主导，国内转为负溢价 [1][10] * 国内贵金属ETF市场容量较小，但2025年上半年因险资扩容试点和股市风险偏好下降，推动了当月整体ETF净流入 [9] * 印度市场购买力急速扩张，对贵金属及有色金属溢价接受度高，定价权重迅速提升 [1][11] 白银市场的特殊性与风险 * 白银市场波动性高，高杠杆投机盛行 [1][16] * 白银存在现货矛盾，全球显性库存中约2/3被ETFs锁定，美国232调查加剧了COMEX可用库存紧张，导致挤仓现象 [14] * 白银的不确定性来自光伏需求见顶及耗银量下降，但投机和现货提现需求对冲了部分下滑，供需缺口依然存在 [13] * 白银现货市场空头持仓仍大于现货库存量，中国和印度等边际市场的接货意愿是关键观察点 [17] 铜市场的矛盾与展望 * 2025年铜市场矛盾体现在物流逻辑（美国调查引发区域库存失衡）和基本面逻辑（矿端释放不足与冶炼端释放确定性的矛盾）两方面 [3][18] * 上游矿端利润占据产业链95%以上，但矿释放量不足 [19] * 预计2026年全球新增铜矿供应约60万吨，但实际增量可能不及预期，需关注Grasberg和Cobre巴拿马矿的复产不确定性 [20] * 国内冶炼企业面临“赚吆喝不赚钱”的困境，且东南亚国家正从矿供给国转变为竞争对手 [21] * 美国2025年增量进口约60万吨铜库存，预计在2026年三季度消耗完毕，不太可能大量流向非美地区 [23][24] 金属需求分析与价格展望 * AI算力对铜需求影响有限：预计2025-2027年新增用铜量分别为10万吨、15万吨和22万吨 [3][22] * 铜需求结构：对家电和发电端悲观，电网需求乐观，地产和汽车增速放缓 [22] * 看好2026年上半年铜价走势，预计有望逐步上升至12-14万元/吨 [3][26] * 全球现货成交显示，东南亚、美国和欧元区对高溢价铜（溢价超100美元）接受度高，反映边际需求强劲 [26] 其他重要内容 * 2025年下半年，法国、德国提高财政赤字率引发长端债券收益率上涨约15-20个BP，导致避险资金阶段性流入后又流出贵金属 [12] * 2025年10月后纽约白银库存下滑，主因伦敦LBMA白银租赁利率一度高达30%-50%的年化收益率，吸引库存转移 [15] * 铜价在9.9万元/吨左右时产业点价意愿强烈，可能成为价格下限 [23] * 在有色金属板块中，更看好铜和铝 [23]