股价表现与市场关注度 - 8月25日公司股价上涨8.73%，成交额达47.49亿元，换手率2.30%，总市值2584.43亿元 [1] - 公司在新浪财经客户端A股市场人气排名第41位 [2] 业务构成与行业地位 - 公司属于有色金属采矿业，业务涵盖铜、钼、钨、钴、铌、磷等矿业的采选、冶炼及深加工，拥有完整一体化产业链 [3] - 是全球前五大钼生产商及最大钨生产商、全球第二大钴、铌生产商和全球领先铜生产商，同时为巴西第二大磷肥生产商 [3] - 主营业务收入构成：精炼金属产品58.08%，精矿产品30.34%，铜19.65%，钴4.10%，钼2.96%，磷1.68%，铌1.39%，钨0.86% [7] 产能与项目进展 - 澳洲NPM铜金矿2023年黄金权益产量指引2.5-2.7万盎司，较2022年1.6万盎司增长56%-69% [3] - 参股30%的印尼华越6万吨镍金属湿法冶炼项目已于去年12月投产，目前处于产能爬坡期且运转良好 [3] - 间接持有巴西CIL磷矿业务100%权益，2017年磷肥销量113.80万吨，磷相关产品收入28.34亿元 [3] 财务表现 - 2025年1-6月营业收入947.73亿元，同比减少7.83% [8] - 同期归母净利润86.71亿元，同比增长60.07% [8] - A股上市后累计派现215.62亿元，近三年累计派现105.76亿元 [9] 股东结构与机构持仓 - 截至6月30日股东户数23.75万，较上期减少15.95% [8] - 香港中央结算有限公司持股6.48亿股（第四大股东），较上期增加6940.89万股 [9] - 华夏上证50ETF持股1.38亿股（第五大股东），较上期增加852.53万股 [9] - 华泰柏瑞沪深300ETF持股1.25亿股（第七大股东），较上期增加919.78万股 [9] 资金与技术面 - 当日主力净流入4.42亿元，近3日/5日/10日/20日分别净流入4.00亿/2.17亿/2.49亿/1.73亿元 [5] - 主力轻度控盘，筹码分布分散，主力成交额占比14.61% [5] - 筹码平均交易成本8.15元，股价靠近压力位12.08元 [6]

市场表现与展望 - A股三大股指延续上涨态势并创阶段新高 通信和电子等科技成长板块涨幅居前 部分行业龙头股股价创历史新高[2] - 盈利改善预期兑现被视为下一阶段市场行情主要驱动因素 配置建议聚焦真实利润兑现或强产业趋势行业[2] - 科技成长板块内部存在从大盘向小盘切换趋势 建议挖掘低位方向和未被充分定价细分领域[2][8] 政策与监管动态 - 证监会修改证券公司分类监管规定为分类评价规定 突出促进证券公司功能发挥导向 整合优化业务发展指标 引导行业聚焦高质量发展并支持中小机构差异化发展[3] - 财政政策加码支持民生领域 前7月央地财政支出保障教育医疗养老育儿等领域 专家建议优化支出结构强化基本民生财力保障[4] 宏观经济与货币政策 - 美联储主席鲍威尔暗示未来数月可能降息 尽管当前通胀上行风险依然存在[5] - 美联储降息周期开启预计加速制造业投资上行 美元走弱与工业金属价格呈反向走势关系[7][12] 机构配置观点 - 中信证券建议配置资源股、创新药、游戏和军工板块 关注化工和消费电子机遇[6] - 国金证券推荐三条主线：工业金属（铜铝钢铁）、基础化工、工程机械、专用机械、机械零部件、重卡 保险和券商 食品饮料和电力设备[7] - 兴业证券提出两条布局思路：科技成长主线内部低位方向 低位顺周期板块中精选具备景气预期和成长性优质赛道[8] 估值与机会分析 - 股权风险溢价处于2.95% 位于历史64%分位点相对均衡区域 主要宽基指数距离2021年高点仍有空间[10] - 不少行业市盈率处于近15年50%分位以下 存在布局机会[9][10] 细分行业机会 - 机器人板块受政策空间打开、技术迭代加速和场景落地验证三重逻辑支撑 行业加速发展有望带来新行情[11] - 工业金属上涨趋势有望延续 铜、电解铝及小金属（钼锑铀铼）存在供给约束 多因素共同推动价格上涨[12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 恒泰证券研究所基于相关策略报告构建基于行业和主题ETF的策略组合 [2] - 2025年8月18 - 22日期间策略累计净收益约6.08%，相对于沪深300ETF的超额收益约为1.79%；2024年10月14日至今，策略样本外累计收益约15.90%，相对于沪深300ETF累计超额约0.76% [3] - 2025年8月25日一周，模型推荐配置通信设备、工业金属、电池等板块，未来一周策略将新增持有电池ETF、科创半导体ETF、工业母机ETF等产品，并继续持有通信设备ETF、工业有色ETF、卫星ETF等产品，截至上周末，ETF及标的指数的交易择时信号给出日度及周度看多信号 [12] 根据相关目录分别进行总结 策略说明 - 恒泰证券研究所基于《行业轮动下的策略组合报告:基于行业风格延续和切换视角下的定量分析》（20241007）和《股票型ETF市场概览与配置方法研究:以基于行业轮动策略的ETF组合为例》（20241013）构建基于行业和主题ETF的策略组合 [2] 策略更新 |基金代码|ETF名称|ETF市值（亿元）|持有情况|重仓申万行业及权重|周度择时信号|日度择时信号| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |159583|通信设备ETF|2.68|继续持有|通信设备(73.61%)|1|1| |560860|工业有色ETF|18.08|继续持有|工业金属(54.97%)|1|1| |159755|电池ETF|48.90|调入|电池(60.37%)|1|1| |588170|科创半导体ETF|4.09|调入|半导体(87.1%)|1|1| |159667|工业母机ETF|6.53|调入|自动化设备(45.3%)|-1|1| |159206|卫星ETF|2.05|继续持有|军工电子(34.22%)|1|1| |516150|稀土ETF嘉实|58.89|调入|小金属(34.67%)|1|1| |560170|央企科技ETF|14.17|调入|航空装备(22.35%)|1|1| |588830|科创新能源ETF|5.73|调入|光伏设备(47.93%)|1|1| |159698|粮食ETF|2.06|调入|种植业(48.33%)|1|1|[3] 业绩追踪 - 2025年8月18 - 22日期间，策略累计净收益约6.08%，相对于沪深300ETF的超额收益约为1.79%；2024年10月14日至今，策略样本外累计收益约15.90%，相对于沪深300ETF累计超额约0.76% [3] 行业轮动ETF策略近1周持仓与表现（20250818 - 20250822） |基金代码|ETF名称|ETF市值（亿元）|本期持有情况|近1周涨跌幅(%)| | --- | --- | --- | --- | --- | |159583|通信设备ETF|2.68|继续持有| - 1.74| |517520|黄金股ETF|12.89|调出|/| |159869|游戏ETF|4.39|调出|/| |159206|卫星ETF|2.05|继续持有|4.90| |560860|工业有色ETF|18.08|继续持有|3.11| |159992|创新药ETF|108.68|调出|0.64| |159865|乔殖ETF|44.95|调出|2.37| |563010|电信ETF|1.53|调出|9.41| |512670|国防ETF|65.54|调出|2.85| |588780|科创芯片设计ETF|4.73|调出|/| |ETF组合平均收益|/|/|/|6.08| |沪深300ETF|510300|4097.72|/|4.28| |ETF组合超额收益|/|/|/|1.79|[12] 行业轮动ETF策略未来1周推荐板块与产品（20250825 - 20250829） - 2025年8月25日一周，模型推荐配置通信设备、工业金属、电池等板块，未来一周策略将新增持有电池ETF、科创半导体ETF、工业母机ETF等产品，并继续持有通信设备ETF、工业有色ETF、卫星ETF等产品，截至上周末，ETF及标的指数的交易择时信号给出日度及周度看多信号 [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][6] 核心观点 - 上半年业绩表现强劲，归母净利润同比增长60.1%至86.7亿元，扣非归母净利润同比增长55.1%至87.2亿元 [1] - 多数产品产量超预期，铜、钴、钼、钨、铌、磷肥等主要产品上半年完成年度指引目标的52%-56% [1] - 成功收购厄瓜多尔金矿，金金属资源量638吨，计划2028年投产，年产金约11.5吨，预计矿山寿命26年 [4] - 预计2025-2027年归母净利润持续增长，分别为176亿元、193亿元、203亿元，对应PE估值处于13.5-11.7倍低位 [5][11] 财务表现 - 上半年营收947.7亿元（同比-7.8%），Q2单季营收487.7亿元（环比+6.0%） [1] - Q2铜销量环比大增7.5万吨至19.9万吨，钴销量环比略降0.2万吨至2.2万吨 [2] - Q2钼板块毛利环比增长26.6%至6.3亿元，钨板块毛利环比增长18.4%至3.9亿元 [3] - Q2磷肥板块营收环比增长50.4%至12.7亿元，毛利环比大幅增长87.2%至4.3亿元 [4] 产品与运营 - 铜产量35.36万吨（同比+12.7%），钴产量6.11万吨（同比+13.1%），钼产量6989吨（同比-4.9%） [1] - Q2铜板块营收133亿元（环比+7.1%），毛利69亿元（环比+1.2%），贡献整体毛利72% [2] - Q2钴板块营收19.5亿元（环比-48.4%），毛利12亿元（环比-47.4%），主因钴价环比上涨37%至15.23美元/磅 [2] - 铌板块营收环比增长5.0%至9.1亿元，磷肥销量环比大增13.0万吨至35.9万吨 [4] 估值与预测 - 当前股价11.11元，总市值2376.9亿元，对应2025年PE为13.5倍 [6][11] - 预计2025-2027年营收分别为2301亿元、2485亿元、2684亿元，年均增速约8% [5][11] - 净资产收益率（ROE）预计从2024年的19.1%提升至2025年的21.7% [11] - 每股收益（EPS）预计从2024年的0.63元增长至2027年的0.95元 [11]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为优于大市（维持）[2] 核心观点 - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上释放鸽派信号，暗示最早9月降息，市场预期年底前降息两次、每次25个基点，对政策敏感的2年期美债收益率下跌10个基点至3.7%[4] - 美元全球地位逐步动摇的长期逻辑加速落地，对金价带来持久推动，金价上行持续拉高金银比并推动银价上行[4] - 雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，总投资约1.2万亿元，建设5座梯级电站，超级基建工程有望带动整体需求回暖助推金属价格上行[5] - 美联储降息周期逐步开启，国内货币财政政策双双发力，全面看好有色金属板块投资机会，贵金属有望长牛，内需相关品种弹性或更大[5] 贵金属 - 本周沪金下跌0.23%[4] - 利率掉期合约显示交易员计入美联储到年底前降息两次、每次25个基点的预期[4] - 对政策敏感的2年期美债收益率下跌10个基点至3.7%[4] 工业金属 - 本周SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍现货结算价分别变动-0.3%、-0.4%、0.1%、-0.9%、-0.6%、-1.3%[5] - LME铜、铝、铅、锌、锡、镍最新价分别为9643美元/吨、2589美元/吨、1946美元/吨、2772美元/吨、33550美元/吨、14745美元/吨，周变化分别为0.2%、-0.4%、0.0%、-1.4%、-0.6%、-1.1%[28] - SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍最新价分别为78690元/吨、20630元/吨、16780元/吨、22275元/吨、265930元/吨、119610元/吨，年变化分别为6.4%、3.8%、-4.0%、-5.9%、-0.5%、-7.1%[28] 小金属 - 镨钕氧化物价格上涨15.6%至62.3万元/吨，月涨幅30.0%，年涨幅59.0%[30] - 金属钕价格上涨15.9%至78.6万元/吨，月涨幅31.5%，年涨幅61.1%[30] - 黑钨精矿（≥65%）价格上涨11.0%至221500元/吨，月涨幅20.7%，年涨幅60.5%[32] - 白钨精矿（≥65%）价格上涨11.1%至220500元/吨，月涨幅20.8%，年涨幅60.9%[32] - 钼精粉(一级)价格上涨2.6%至500元/千克，月涨幅16.3%[33] - 精铋价格下跌1.7%至116500元/吨，月涨幅31.6%[33] 能源金属 - 锂精矿价格上涨0.3%至7155元/吨，月涨幅3.2%[35] - 氢氧化锂(电池级)价格上涨1.5%至66200元/吨，年跌幅12.2%[35] - 金属钴价格持平于260000元/吨，年涨幅40.5%[35] - 硫酸钴价格持平于52500元/吨，年涨幅72.7%[35] - 镍板价格下跌2.4%至120920元/吨，年跌幅7.0%[35] 板块行情表现 - 上证综指上涨3.49%，有色金属板块上涨1.33%[36] - 金属新材料、贵金属、小金属、工业金属、能源金属分别上涨1.91%、下跌0.43%、上涨10.53%、下跌1.16%、上涨1.48%[36] 投资建议 - 推荐山东黄金、赤峰黄金、紫金矿业等标的[5]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 核心观点 - 9月美联储降息概率升至91.1%，黄金有望迎来新一轮上涨周期[2][12][13] - 工业金属受降息预期及季节性旺季提振，铜铝价格中枢有望上移[3][14][18] - 新能源金属价格波动较大，短期供应扰动支撑价格偏强运行[3][19] - 稀土进口矿纳入总量调控管理，原料紧缺推动价格上行[4][21][23] 贵金属 - 美联储9月降息概率从75%升至91.1%，打破市场对降息路径的担忧[2][13] - 黄金价格周内涨幅：LBMA涨1.08%、COMEX涨1.05%[12][73] - 白银价格周内涨幅：COMEX涨2.26%、华通现货涨0.38%[12][73] - 推荐关注招金黄金、山金H、紫金矿业等白马股及西金、晓程等黑马股[2][13] 工业金属 - 铜：全球库存56.08万吨，同比减少7.16万吨，铜精矿加工费降至-41.30美元/吨[14][54] - 铝：全球库存103.68万吨，同比减少68.81万吨，供应受国内产能转移及能源不足扰动[15][18][54] - 铜价周内变动：LME涨0.5%、SHFE跌0.5%[53][54] - 铝价周内变动：LME涨0.7%、SHFE跌0.7%[53][54] - 推荐关注金诚信、藏格矿业、云铝股份等标的[3][18] 新能源金属 - 碳酸锂周内价格：电碳涨1.5%、期货电碳跌6.9%[19][79] - 氢氧化锂周内涨4.4%，硫酸镍涨0.3%[19][79] - 期货注册仓单达24320吨，江西锂矿停产导致部分盐厂停产[19] - 推荐关注盐湖股份、永兴材料、中矿资源等标的[3][20] 其他小金属 - 稀土：氧化镨钕期货价格周涨15.7%，进口矿纳入总量调控管理[4][21][23] - 钨精矿周涨9.9%，钼精矿周涨3.5%[4][79] - 锑锭周跌1.1%[4][79] - 推荐关注湖南黄金、中国稀土、厦门钨业等标的[4][23] 市场表现 - 有色（申万）指数周涨1.3%，跑输沪深300[24][28] - 涨幅前十个股：宜安科技涨28.84%、章源钨业涨25.23%、北方稀土涨22.95%[4][26] - 跌幅前十个股：豪美新材跌9.56%、海亮股份跌6.44%[32][33] - 有色行业PE（TTM）24.00倍，PB（LF）2.76倍[34][36] 宏观与行业事件 - 美国7月核心CPI同比升3.1%，英国7月CPI同比升3.8%[40] - 中国7月规模以上工业增加值同比增长5.7%[40] - 工信部等三部门发布稀土总量调控管理办法，进口矿纳入管理[4][46][48] - 金力永磁25H1归母净利润同比增154.81%[50]

稀土与有色金属板块行情表现 - 稀土磁材板块大幅上涨 金力永磁和大地熊涨幅均超10% 北方稀土大涨超8% [1] - 有色金属板块多只股票涨停 章源钨业和北方铜业连续2天2板 湖南白银涨停 洛阳钼业涨超7%创历史新高 [1] - 章源钨业最新价13.38元 涨幅10.03% 流通市值159.90亿元 [3] - 北方铜业最新价12.50元 涨幅10.04% 流通市值238.07亿元 [3] - 江西铜业涨幅9.43% 流通市值561.35亿元 紫金矿业涨幅6.44% 流通市值4527.29亿元 [4] 政策与宏观环境 - 三部委联合发布《稀土开采和冶炼分离总量调控管理暂行办法》 要求建立稀土产品流向记录制度并每月上报 [5] - 美联储主席鲍威尔暗示未来数月可能降息 全球流动性宽松预期增强 [5] - 工业金属金融属性与商品属性共振 为价格提供向上动力 [5] 行业供需与需求前景 - 稀土行业供给侧改革正式启动 7月磁材出口量环比增长75% 同比增长6% [6] - 新能源汽车领域磁材需求增速预计接近20% 风电领域新增设备增速有望超20% [6] - 工业机器人产量增速回升至35%-40% 变频空调与节能电梯需求稳定 [6] - 人形机器人和低空经济等新兴领域需求有望快速增长 [6] - 铜下游需求回升 铜杆开工率达71.8% 环比上升1.19个百分点 [6] 价格与供需格局展望 - 稀土板块预计延续估值与业绩双升趋势 受涨价、供改兑现和供应扰动推动 [6] - 工业金属库存累积 但供应端受检修和季节性因素扰动 需求随旺季提升 [6] - 美联储9月降息预期升温叠加金九银十旺季需求支撑 铜价有望上行 [6]

市场指数与价格表现 - 上证综指上涨3.49%，沪深300指数上涨4.18%，SW有色指数上涨1.33% [1][2] - 贵金属COMEX黄金价格上涨1.05%，COMEX白银价格上涨2.26% [1][2] - 工业金属LME价格变动：铝+0.73%、铜+0.50%、锌+0.32%、铅+0.56%、镍-1.45%、锡+0.70% [1][2] - 工业金属LME库存变动：铝-0.17%、铜+0.11%、锌-10.81%、铅+4.58%、镍-0.90%、锡+7.85% [1][2] 工业金属行业 - 美联储降息预期上升叠加旺季需求预期改善，工业金属价格有望上行 [3] - 铜精矿进口指数报-41.15美元/吨，环比减少3.47美元/吨，精铜杆企业开工率升至71.80%，环比上升1.20个百分点 [3] - 电解铝社会库存59.6万吨，周度去库1.1万吨，部分企业为旺季订单储备库存 [3] - 行业重点推荐标的包括紫金矿业、洛阳钼业、五矿资源等企业 [3] 能源金属行业 - 钴原料进口供应减少，7月进口数据环比显著下行，钴价预计继续走强 [4] - 碳酸锂价格受资金面扰动回落，但上游江西矿区复产进度不明确叠加消费旺季临近，价格维持偏强运行 [4] - 硫酸钴价格稳步上涨，三元前驱企业订单好转且询价意愿走强 [4] - 镍盐厂散单现货供应较少，前驱厂原料库存较低且有补库需求，镍盐价格或继续上行 [4] - 行业重点推荐藏格矿业、华友钴业、中矿资源等企业 [4] 贵金属行业 - 美联储主席发言提振降息预期，央行购金持续（中国央行连续9个月增持），金价中枢看涨 [5] - 白银因工业属性及补涨驱动价格创新高，金价若站稳3500美元/盎司将迎来右侧布局机会 [5] - 行业重点推荐山东黄金、潼关黄金、万国黄金集团等企业，白银标的推荐兴业银锡、盛达资源 [5]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][6] 核心观点 - 公司2025年上半年归母净利润同比下滑15%至0.70亿元 但营收同比增长6.34%至9.06亿元 [1][8] - 二季度业绩环比显著改善 归母净利润环比增长646.15%至0.62亿元 [1][8] - 主要产品量价齐升推动毛利润同比增长33%至3.99亿元 [3][23] - 净利润下滑主因权益金及税费增加、子公司选厂开工延迟及镍价下跌导致亏损 [3][23] - 公司持续推进矿山建设与整合 银都矿业推进矿权整合 金山矿业完成增储 鸿林矿业选厂试车 [3][23] 财务表现 - 2025H1毛利率同比提升8.73个百分点至44.02% 二季度毛利率达53.64% [2][16] - 期间费用率同比上升0.85个百分点至19.65% 管理费率14.61% 财务费率4.49% [2][16] - 资产负债率47.46% 较2024年末上升1.45个百分点 [2][16] - 矿产银产量同比增长13.06% 锌产量增4.63% 铅产量降1.08% [3][23] - 白银现货均价8193元/千克同比+21% 黄金均价722元/克同比+39% [3][23] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收26.93/35.53/43.11亿元 同比增速33.79%/31.91%/21.32% [4][24][27] - 预计归母净利润5.35/8.76/11.68亿元 同比增速37.12%/63.70%/33.42% [4][26][27] - 对应EPS 0.8/1.3/1.7元 PE 21.3/13.0/9.7倍 [4][26][27] - ROE预计提升至16.2%/23.4%/27.0% EBIT Margin达32.7%/38.8%/41.5% [5][27] 资源储备与产能建设 - 截至2024年底拥有白银资源量7,156吨 黄金26.4吨 [3][23] - 下属七家矿业子公司 正推进拜仁达坝多金属矿整合 [3][23] - 下半年重点控制矿山成本 推进项目投产 [3][23]

市场行情驱动因素 - 此轮行情主要发起者和推动者并非散户 核心线索围绕产业趋势和业绩 [1] - 多重因素支持中国资产表现 包括资本市场改革 流动性稳定 风险偏好改善及微观交易结构优化 [2] - 无风险收益下沉导致股市机会成本下降 资本市场改革改变社会观念 构成"转型牛"动力 [2] 资金结构变化 - 2020-2021年发行产品整体步入盈亏平衡区域 市场将出现新旧资金接力过程 [1] - 聪明钱入场占主导地位 不应简单类比过往行情走势 [1] - 未来行情延续需要新配置线索 而非依赖"钱多"和流动性 [1] 行业配置建议 - 继续聚焦资源 创新药 游戏和军工板块 9月关注消费电子板块 [1] - 关注海外制造业修复下实物资产顺风领域：工业金属（铜 铝 钢铁 基础化工）及资本品（工程机械 专用机械 机械零部件 重卡） [3] - 保险长期资产端将受益于资本回报见底 其次关注券商板块 [3] 市场机会判断 - 中国权益资产具备极高风险回报比与战术性配置价值 [2] - 沪深300近期开始跑赢国证2000 权重股修复刚启动 行情扩散刚开始 [3] - 中长期关注产业链重构带来的投资和消费两端实物消耗提升机会 [3]