报告核心观点 - 超长信用债建议逐渐止盈，缩短久期并切换为流动性更强品种等待进攻机会 [6] - Q3产业债策略聚焦“反内卷”下行业配置机会，挖掘各行业中等资质主体 [6] - Q2产业债市场走势趋同且背离基本面，融资活跃但利差走势与基本面不符 [7] Q3超长信用债策略 一级发行 - Q2超长信用债供给环比增多，产业大央企是融资主力，H1合计发行5398亿元，Q2环比增63%，占比升至9.27% [10] - 7月初债市调整，超长信用债供给短期受挫，后续恢复待观察市场情绪 [12] 收益性态分析 - 超长信用债获超额收益需利率下行或利差压缩其一且幅度够大，牛市后半段、熊市初期等阶段有表现 [13][20] - 急跌触发多为机构行为反转，当前“股债跷跷板”影响下需重视机构行为转向风险 [23][25] - 现状是资本利得赔率下降、一二级套利难寻、票息防御弱，不支持继续挖掘 [26] 策略 - 多数机构可逐渐止盈超长信用债，切换到如5Y银行二永债等流动性强品种 [33] - 负债端稳定机构可博弈流动性溢价压缩，风险偏好高机构可拉久期下沉 [38] Q3产业债策略 建筑 - 2025年建筑行业承压，Q3资金到位、“反内卷”等或带来边际改善，但总体仍承压，利好头部央国企 [35][39] - 策略上，估值与基本面不匹配，利差压缩靠央国企信仰和高票息，后续挖掘有惯性但力度不强 [43] 钢铁 - Q2钢价震荡走低，7月上旬因成本支撑和“反内卷”预期快速拉涨，基本面边际改善预期强 [47] - 预计河钢、山钢等中档主流主体利差有继续压缩机会，可适当配置 [57] 煤炭 - 供给结构偏宽松后续或收紧，煤价反弹有望延续，动力煤强于炼焦煤 [63][65] - Q3挖掘择优，晋能系是主流挖掘对象，冀中、平煤有压缩机会但跑超额难 [66] 地产 - Q3地产下行压力或增大，但地产板块是国企中估值最高板块，央国企债有性价比，可挖掘 [70][79] 有色 - 黄金中枢长期上行，铜冶炼盈利空间小，铝库存去化，电解铝厂盈利有望延续 [82][85] - 南山集团等质优民企利差有望继续压缩，其余主体机会少 [87] 水泥 - Q2水泥价格下行，厂商面临亏损，关注“反内卷”超产治理 [90] - 水泥板块除红狮外利差压缩，难有超额收益，机会不大 [92] 策略 - 市场挖掘向中等资质主体转移，关注“反内卷”和雅江水电站开工主线 [94] - 建议Q3挖掘各行业中等资质主体，部分质优民企有压缩流动性溢价机会，公用事业常规配置 [95] Q2产业债市场回顾 发行融资情况 - Q2产业债发行2.34万亿元，净融入7321亿元，公用事业贡献主要净融资额度 [96][100] 收益率&利差走势 - 资金宽松贯穿Q2，信用债收益率整体下行，信用利差全面收窄，低等级表现好 [103][107] - 产业债分行业表现分化不明显，利差走势与基本面背离，部分板块估值偏高 [113] 流动性 - Q2信用债流动性提升，6月中旬超长信用债交易热度达顶峰，季末回落 [118][120] 信用风险 - Q2有2家主体债券实质违约，4家境内主体评级/展望被调降，风险整体可控 [122][123]

"6名大学生在内蒙古企业参观学习中坠落溺亡"持续引发关注。 据央广网消息，记者今日从内蒙古自治区应急管理部门相关人士处获悉，针对6名大学生遇难事件，内蒙古 自治区政府高度重视，自治区政府正在履行程序，将成立调查组，提级调查。 7月23日10时20分许，东北大学6名学生在中国黄金集团内蒙古矿业有限公司乌努格吐山铜钼矿选矿厂参观 学习浮选工艺过程中，因格栅板脱落坠入浮选槽。经全力施救，6人被救出后，医护人员确认已溺亡。另有1 名老师受伤。 据悉，该公司为A股上市公司中金黄金（600489）控股子公司。7月24日早间，中金黄金发布情况说明公 告，对6名大学生在选矿厂参观学习过程中遇难情况进行说明，对事件不幸遇难者表示沉痛哀悼，并对此产 生的社会影响深表歉意。 证券代码:600489 证券简称:中金黄金 公告编号:2025-027 中金黄金股份有限公司情况说明公告 公司将充分关注事件进展并及时履行信息披露义务,后续相关情况请关注公 司在指定的信息披露媒体上发布的信息。 公司对事件不幸遇难者表示沉痛哀悼,对伤者和遇难者家属表示诚挚慰问, 并对此产生的社会影响深表歉意。 特此公告。 中金黄金股份有限公司董事会 2025 ...

沪铜产业日报 2025/7/24 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，瑞达期货股份有限公司力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建 议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发， 需注明出处为瑞 达研究瑞达期货股份有限公司研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 研究员: 王福辉 期货从业资格号F03123381 期货投资咨询从业证书号Z0019878 | 项目类别 | 数据指标 | 最新 | 环比 数据指标 | 最新 | 环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 期货市场 | 期货主力合约收盘价:沪铜(日,元/吨) | 79,890.00 | +300.00↑ LME3个月铜(日,美元/吨) | 9,941.00 | +10.50↑ | | | 主力合约隔月价差(日,元/吨) | -30.00 | 0.00 主力合约持仓量:沪铜(日,手) | 181,496.00 | +860 ...

主动权益型基金2025二季报数据回顾 - 2025Q2 A股市场震荡上行，国证2000和创业板50分别录得4.41%和3.19%的正收益，主动权益基金收益中位数为1.90%，跑赢沪深300和中证500等主要指数 [10] - 主动权益类基金总规模从3.33万亿元降至3.29万亿元，减少0.04万亿元，资金净流出1134.07亿元，74.34%的基金资金流变动比例小于-1% [15] - 主动权益型基金平均股票仓位为87.23%，主动仓位变动均值为1.18%，39.57%的基金主动仓位调整比例在0到5%之间 [19] 行业配置 - 通信、医药、非银行金融、银行、国防军工为前五大增持行业，食品饮料、汽车、商贸零售、电力设备及新能源、机械为前五大减持行业 [23] - 电子行业配置占比最高达17.92%，超配8.21%，医药行业配置占比11.62%，超配2.05% [24] - 汽车、有色金属、家电、商贸零售、消费者服务等5个行业出现超配减持，银行、非银行金融等9个行业出现低配增持 [23] 重仓股情况 - 腾讯控股、宁德时代、贵州茅台为前三大重仓股，持仓市值分别为578.88亿元、509.10亿元和285.67亿元 [26] - 宁德时代、腾讯控股、紫金矿业为持仓基金数量前三，分别有937只、892只和556只基金持有 [26] - 中际旭创、新易盛、沪电股份为增持基金数量前三，分别增加311只、246只和202只基金持仓 [31] 基金经理观点综述 价值风格 - 价值风格基金经理能力圈集中在周期性或资源垄断型行业，配置结构以传统低估价值资产为主，部分关注航空、酒旅等消费板块及化工、有色细分领域 [41] - 基金经理认为中国经济长期向好潜力不变，持续看好港股和A股低估值资产，重点关注银行、非银、有色、工程机械等行业 [43] 成长风格 - 成长风格基金经理坚持选择长期成长空间广阔的公司，二季度采取"景气挖掘+均衡配置"策略，AI和创新药为主要配置方向 [47] - AI技术突破推动全产业链爆发，光通信等海外映射被重新纳入重仓，创新药企通过海外授权实现技术认可和估值重塑 [47] 均衡风格 - 均衡风格基金经理通过自下而上选股控制组合波动风险，二季度降低传统行业持仓，增配成长股和强势景气行业 [54] - 创新和出海是主要方向，包括AI技术对产业经济的重构升级和中国制造企业全球市场份额扩张 [54] 消费主题 - 传统消费出现分化，白酒受政策影响基本面下行但股息率支撑股价，汽车价格战加剧导致结构性调仓至智驾领先的新势力企业 [59] - 新消费如潮玩、宠物经济、美妆国牌等受益于Z世代悦己需求及出海，但需关注估值与成长持续性的匹配度 [59] 医药主题 - 创新药成为共识，中国创新药在数量、质量和技术上均有突破，产业升级反映到出海交易金额持续增长 [62] - 部分基金经理开始关注涨幅较低的创新药械、CXO、药店等领域，寻找能够分享银发经济和国内需求迭代的投资标的 [62] TMT主题 - AI产业链发展迅速，推理算力爆发式增长、大模型升级迭代及AI应用落地推动相关公司成为密集配置板块 [66] - 机器人、半导体等领域具有长期发展潜力，基金经理会精选高景气细分赛道控制风险把握结构性机会 [66] 高端制造 - 军工板块关注度提升，军贸出口、商业航天、低空经济等细分方向主题行情轮动，阅兵等节点有望持续催化情绪 [69] - 国内高端制造企业通过自主研发和并购促进技术突破，推动供应链国产替代并扩展海外市场 [69] 周期主题 - 资源品长期逻辑受"逆全球化"环境影响，供给安全性和可获得性溢价上升，电解铝、钢铁、煤电等公司仓位增加 [72] - 周期型红利资产因低市净率、高现金流和健康资产负债表在宏观稳增长背景下具备上涨潜力 [72] 港股主题 - 港股整体估值具吸引力，部分基金经理从拥挤度较高的新消费、创新药和银行板块轮动至估值偏低的科技板块 [76] - 新消费兴起源于年轻消费群体崛起和产品力提升，科技互联网板块主要增长动力同样来自年轻人群消费方式转变 [76]

7月24日，"6名大学生在内蒙古企业参观学习中坠落溺亡"持续引发关注。 据央广网消息，记者梳理发现，涉事中国黄金集团内蒙古矿业有限公司（以下简称"中金内蒙 古矿业"）在2021年被发现27条隐患。而在2024年，中金内蒙古矿业还因未批先建，企业和主 管负责人共被罚款51.8万元。 记者今日从内蒙古自治区应急管理部门相关人士处获悉， 针对6名大学生遇难事件，内蒙古自 治区政府高度重视，自治区政府正在履行程序，将成立调查组，提级调查 。 险区域的明确警示，到应急预案的反复推演、实操训练，每一个环节都需严丝合缝，严格把 关。 安全问题怎么强调都不为过。当下暑期研学活动正在开展，各地各单位组织过程中务必吸取此 事教训，强化系统性安全意识，让悲剧不再重演。 本是求知探索的旅程，却骤然成为六条年轻生命的终点。东北大学6名学生在中国黄金集团内 蒙古矿业有限公司乌努格吐山铜钼矿选矿厂参观学习浮选工艺过程中，因格栅板脱落坠入浮选 槽丧失生命，消息牵动人心。新华社记者连夜驱车前往采访，已抵达事发地新巴尔虎右旗。 真相的追问刻不容缓。浮选槽作为选矿厂的核心区域，其上方格栅板为何会在学生参观时突然 脱落？是年久失修未被察觉，还是安装 ...

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事故概述 - 7月23日东北大学6名学生在乌努格吐山铜钼矿选矿厂参观时因格栅板脱落坠入浮选槽溺亡 另有1名老师受伤 [1] - 浮选槽是选矿关键设备 深度达2-4米 内含高浓度矿浆(矿石颗粒 水 化学药剂混合物) [3] - 矿浆密度高于纯水 黏稠且流动性差 溺水风险高 叶轮转速200-400转/分钟 含煤油等化学品 能见度低 部分矿浆温度达85-90℃ [3] 公司安全记录 - 中国黄金内蒙古矿业2月25日称浮选车间2024年实现安全环保事故 职业健康事故 安全生产事故"三零"目标 [4] - 公司称严格执行安全操作规程 采用保命条款 零伤害条款 安全作业卡片 三级安全确认制度 [4] 校企合作背景 - 东北大学2020年授予该公司"优秀实践教育基地"称号 [5] - 公司与东北大学采矿工程专业长期合作 每年7月接纳约50名学生实践教学 [6] 公司应对措施 - 中金黄金7月24日公告称立即启动应急预案 领导赴现场处置 对遇难者哀悼 对家属慰问 [8]

矿业是一个长周期、高投入和高回报的行业。金属矿山从矿床发现到矿山投产，需要多长时间？根据标普《全球市场情报》的调查显示，1980年以后全球所 发现的127个金属矿山从发现到商业生产的平均时间为15.7年，其中，最短为6年，最长为32年。河南发恩德矿业有限公司(以下简称河南发恩德)另辟蹊径， 旗下的洛宁矿区月亮沟矿仅用了短短2年时间就实现了探矿到商业性生产，并通过持续性就矿找矿及创新性精准找矿的开发思路，在经过20年的稳健生产 后，矿山剩余服务年限仍有20年以上，为矿山企业实现高质量可持续发展提供了有益借鉴。 大胆决策 冯锐通过反复研究和论证，以经济地质为前提，创造性地提出了"矿化率找矿理论"。该理论主张通过开拓一系列的沿脉坑道，统计各矿脉的含矿性(即矿化 率)并进行经济分析，提出以坑道(水平+竖井)勘探为主，辅以坑内钻探，并以地表钻探控制矿脉延伸，从而将过去难以开采的单个孤立的"小鸡窝呆矿"连成 一串，形成经济可采的矿体，并进行规模化开采。 同时，冯锐在河南发恩德大胆尝试实践商业性矿产勘查和开发一体化经营模式。在勘查初期，冯锐就及时安排了矿山设计、竖井下掘、开拓工程施工、环境 评价及选矿试验等生产前期工作。特 ...

市场整体表现 - 沪指上涨0 25%，A股总成交量1229 01亿股，成交金额14937 46亿元，较上一交易日增加1 11% [1] - 个股涨跌比例3718只上涨（69只涨停） vs 1496只下跌（2只跌停） [1] 行业涨跌幅排名 涨幅前三行业 - 有色金属行业涨幅2 13%，成交额1142 95亿元（较上日+41 65%），领涨股龙磁科技上涨14 53% [1] - 商贸零售行业涨幅2 08%，成交额231 80亿元（较上日+29 13%），中国中免涨停 [1] - 美容护理行业涨幅2 03%，成交额86 92亿元（较上日+41 48%），拉芳家化涨停 [1] 跌幅前三行业 - 银行业跌幅1 30%，成交额297 66亿元（较上日-3 37%），厦门银行下跌2 71% [1][2] - 石油石化行业跌幅1 16%，成交额98 32亿元（较上日-8 73%），宝利国际下跌3 31% [1][2] - 公用事业行业跌幅0 87%，成交额288 55亿元（较上日-17 81%），华电新能下跌5 30% [1][2] 重点行业数据 - 医药生物行业成交额1377 88亿元（较上日+12 22%），康芝药业20%涨停 [1] - 电子行业成交额1483 03亿元（较上日+11 55%），中颖电子上涨12 41% [1] - 机械设备行业恒立钻具单日涨幅达29 98%，行业成交额1168 28亿元（较上日-6 09%） [1] - 传媒行业幸福蓝海20 02%涨停，行业成交额266 86亿元（较上日+6 18%） [1] - 电力设备行业铜冠铜箔20 02%涨停，行业成交额1157 88亿元（较上日-8 76%） [1] 特殊个股表现 - 房地产行业海南机场涨停（10 11%），行业成交额189 96亿元（较上日-2 61%） [1] - 交通运输行业海航控股涨停（10 14%），行业成交额268 27亿元（较上日-9 75%） [1] - 通信行业太辰光单日跌幅8 52%，行业成交额588 08亿元（较上日+4 12%） [2]

安全事故与停产 - 中金黄金子公司中国黄金集团内蒙古矿业有限公司乌努格吐山铜钼矿选矿厂发生安全事故，6名东北大学学生参观学习时因格栅板脱落坠入浮选槽溺亡，1名老师受伤 [2][3] - 公司已启动应急预案并停产，恢复生产时间需等待主管部门通知 [2][4] - 事故前一周（7月11日）涉事企业刚召开安全生产会议，2月25日曾发文称完成多项安全技改项目但未提及涉事格栅板 [4] - 事件导致7月24日中金黄金股价开盘大跌超7% [4] 公司概况与经营数据 - 中金黄金成立于2000年，2003年上市，是中国第一家专业从事黄金生产的上市公司，核心产品为黄金，其他产品包括铜、白银和硫酸 [5] - 2024年公司矿产金产量18.35吨（同比减少0.54吨），冶炼金37.95吨（同比减少2.92吨），矿山铜8.20万吨（同比增加2077.28吨），电解铜39.69万吨（同比减少1.40万吨） [5] - 2024年营业收入655.56亿元（同比增长7.01%），归母净利润33.86亿元（同比增长13.71%） [5] 战略发展与近期动态 - 公司2024年报强调"零事故、零伤害"安全目标，提出通过科技兴安提升本质安全能力 [6] - 2024年上半年预计归母净利润26.14亿-28.75亿元（同比预增50%-65%），主要受益于黄金价格上涨及降本增效 [6] - 5月24日公司公告拟收购控股股东持有的内蒙古金陶股份等4家公司股权，涉及非煤矿山资源开采等业务，旨在发展黄金主业并解决同业竞争 [6][7]