根据研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结： 量化模型与构建方式 1. 模型名称：A股赔率模型 - **模型构建思路**：基于股权风险溢价（ERP）和股息风险溢价（DRP）的标准化数值等权计算A股赔率，以衡量A股资产的估值吸引力[10] - **模型具体构建过程**：首先计算ERP和DRP，然后对这两个指标进行标准化处理，最后将标准化后的数值进行等权加总得到综合赔率指标[10] 2. 模型名称：宏观胜率评分卡模型 - **模型构建思路**：从货币、信用、增长、通胀和海外五个宏观因素出发，合成得到各资产的综合胜率指标[10][42] - **模型具体构建过程**：基于五个宏观因子构建评分体系，综合评估各类资产的胜率表现[10][42] 3. 模型名称：债券赔率模型 - **模型构建思路**：根据长短债预期收益差构建债券资产赔率指标，衡量债券市场的估值水平[11] - **模型具体构建过程**：使用利率债收益预测框架，基于长短债的预期收益差异来构建赔率指标[11] 4. 模型名称：美联储流动性指数模型 - **模型构建思路**：结合数量维度和价格维度构建美联储流动性指数，用于评估市场流动性状况[15] - **模型具体构建过程**：从联储负债端存款准备金、净流动性、联储信用支持、预期引导、市场隐含、公告意外等多个维度综合构建流动性指数[16] 5. 模型名称：行业轮动三维评价模型 - **模型构建思路**：基于趋势-景气度-拥挤度三维评价体系进行行业轮动配置[34][36] - **模型具体构建过程**：使用行业过去12个月信息比率刻画行业动量和趋势，以行业的换手率比率、波动率比率和beta比率刻画行业的交易拥挤度，结合景气度指标形成三维评价体系[34] 6. 模型名称：赔率+胜率增强型策略 - **模型构建思路**：结合各资产的赔率与胜率策略的风险预算，在目标波动率约束的条件下构建资产配置策略[3][39][45] - **模型具体构建过程**：将赔率策略的风险预算和胜率策略的风险预算进行简单相加得到综合得分，据此进行资产配置权重调整[45] 量化因子与构建方式 1. 因子名称：价值因子 - **因子构建思路**：基于价值风格的三标尺（赔率、趋势、拥挤度）进行综合评价[19][22] - **因子具体构建过程**：从赔率、趋势和拥挤度三个维度对价值风格进行量化评分，赔率回升至0.9倍标准差，趋势位于-0.3倍标准差，拥挤度处于-1.4倍标准差的较低水平[19][22] 2. 因子名称：小盘因子 - **因子构建思路**：基于小盘风格的三标尺进行综合评价[20][23] - **因子具体构建过程**：小盘因子的赔率处于-0.2倍标准差（中性水平），趋势位于1.6倍标准差（极高水平），拥挤度回落至-0.5倍标准差（中低水平）[20][23] 3. 因子名称：质量因子 - **因子构建思路**：基于质量风格的三标尺进行综合评价[24][26] - **因子具体构建过程**：质量风格赔率当前位于1.4倍标准差，拥挤度处于-0.5倍标准差的较低水平，趋势处于-1.2倍标准差的较低水平[24][26] 4. 因子名称：成长因子 - **因子构建思路**：基于成长风格的三标尺进行综合评价[27][29] - **因子具体构建过程**：成长因子趋势回升至0.1倍标准差的中等水平，赔率位于0.8倍标准差，拥挤度升至1.0倍标准差[27][29] 模型的回测效果 1. 赔率+胜率增强型策略 - 2011年以来年化收益7.0%，最大回撤2.8%[3][45] - 2014年以来年化收益7.6%，最大回撤2.7%[3][45] - 2019年以来年化收益7.2%，最大回撤2.8%[3][45] 2. 赔率增强型策略 - 2011年以来年化收益6.6%，最大回撤3.0%[39][41] - 2014年以来年化收益7.5%，最大回撤2.4%[39][41] - 2019年以来年化收益7.0%，最大回撤2.4%[39][41] 3. 胜率增强型策略 - 2011年以来年化收益7.0%，最大回撤2.8%[42][44] - 2014年以来年化收益7.7%，最大回撤2.3%[42][44] - 2019年以来年化收益6.3%，最大回撤2.3%[42][44] 4. 行业轮动三维评价模型 - 2011年以来超额表现13.1%，跟踪误差11.0%，最大回撤25.4%，信息比率1.18[35] - 2014年以来超额表现13.0%，跟踪误差12.0%，最大回撤25.4%，信息比率1.08[35] - 2019年以来超额表现10.8%，跟踪误差10.7%，最大回撤12.3%，信息比率1.02[35] 因子的回测效果 1. 价值因子 - 赔率：0.9倍标准差[19][22] - 趋势：-0.3倍标准差[19][22] - 拥挤度：-1.4倍标准差[19][22] - 综合得分：3分[19] 2. 小盘因子 - 赔率：-0.2倍标准差[20][23] - 趋势：1.6倍标准差[20][23] - 拥挤度：-0.5倍标准差[20][23] - 综合得分：2.2分[20] 3. 质量因子 - 赔率：1.4倍标准差[24][26] - 趋势：-1.2倍标准差[24][26] - 拥挤度：-0.5倍标准差[24][26] - 综合得分：0.6分[24] 4. 成长因子 - 赔率：0.8倍标准差[27][29] - 趋势：0.1倍标准差[27][29] - 拥挤度：1.0倍标准差[27][29] - 综合得分：0.1分[27]

有色行业技术分析 - 行业指数处于抛物线加速阶段 跳空高开和天量长阳可能预示波段行情进入最后高潮 [1] - 指数日线显示加权移动平均线WMA20为1234.2点 WMA50为1154.6点 WMA200为994.2点 当前持有点位1352.2点 相对强弱指标RSLNE为1527 [2] - 单季同比财务数据显示营收增长36% 净利润增长36% 营业收入达到14085百万 净利润为2781.27百万 每股收益14.03元 净资产1226.65元 [2] - 成交量分析显示当前成交量VOLUME为146673221632.00 成交量均线MAVOL1为145413144576.00 MAVOL2为131827982336.00 [2] 有色行业周期与表现 - 历史经验表明每一轮牛市都不会缺席有色和化工等强周期行业 通常在经济复苏带来的需求增长 货币宽松和通胀预期等因素驱动下于牛市第二阶段发动 [4] - 从半年报看很多公司出现业绩复苏迹象 业绩主线仍在演绎 [4] - 行业主线需坚持近一年才能称之为主线 阶段性的起落和间隙轮动属于正常现象 [4] 市场行为与风险 - 散户在行业指数加速阶段容易冲动追涨 [3] - 若错过投资机会需反思为何未在行情起始位置或缩量回调时介入 [4] - 尽管业绩主线在演绎但阶段风险也在不断累积 [4] - 对于十月份行情展望 预计以波段余温为主 [4]

国内宏观 - 十一假期整体出行强度逊于五一假期，居民出行决策更趋理性，旅游市场向多元化、特色化转型，特色旅游如“省际交界游”、“边境游”异军突起 [1] - 免签范围扩大刺激出境游增长，反映出国内居民国际旅游需求的释放及旅游开放政策的积极成效 [1] - 国庆档电影票房截至10月6日已突破15亿元，多部影片票房破亿，2025年全国总票房已超越去年全年，内容供给多元化是核心驱动力 [8] - 节前七大行业发布稳增长方案，产业发展思路从规模扩张转向质量效益提升，强调新质生产力赋能和反对“内卷式”竞争 [11] 国外宏观 - 美国9月ADP就业人数减少3.2万人，大幅低于市场预期的新增5.1万人，年度基准调整对其构成4.3万人的影响 [1] - 美国9月ISM服务业PMI回落至50，其中商业活动指数回落至49.9，新订单指数回落至50.4 [1] - 美国9月非农就业人数增加25.4万人，失业率降至4.1%，7月和8月数据合计上修7.2万人，薪资增速同比回升，市场对美联储11月降息50个基点的预期减弱 [13] - 美国联邦政府因预算分歧正式停摆，导致关键经济数据延迟发布，美元指数出现近两年最大单周涨幅 [13] 全球股指 - 国庆期间标普500指数上涨26.13点至6714.59点，涨幅0.39%；欧洲STOXX50指数上涨116.47点至4749.70点，涨幅2.51%；富时中国A50期货上涨26点至15141点，涨幅0.17% [5] - 香港股市上涨，恒生科技指数表现强劲，内地资金持续流入港股，科网、半导体、锂电等领域表现突出 [14] - 美国股市延续强势，科技板块为核心引擎，AMD与OpenAI达成合作协议成为关键催化剂，但美国政府停摆潜藏风险 [14] 债券市场 - 国庆期间10年期美债收益率下行3bp至4.14%，2年期美债收益率下行3bp至3.65% [16] - 美国政府停摆及疲软的就业数据推动避险需求上升，导致美债收益率普遍下跌，但欧日政治局势担忧带动收益率有所回升 [16] - 国内央行预告节后开展11000亿元买断式逆回购操作，新型政策性金融工具规模共5000亿元用于补充项目资本金 [16] 贵金属 - 国庆期间伦敦金现价格上涨126.52美元至3984.34美元/盎司，涨幅3.28%，突破4000美元/盎司 [5][17] - 黄金处于历史级别长期牛市，核心驱动包括对美元货币体系的风险对冲需求、各国央行外汇储备需求以及其一般等价物价值的回归 [2][17] - 美国政府停摆及弱于预期的经济数据预计将支撑黄金在节后延续强势 [17] 原油 - 国庆期间ICE布油连续价格下跌1.33美元至65.73美元/桶，跌幅1.98% [5] - OPEC+决定自11月起每日增产13.7万桶，沙特超预期下调销往亚洲原油官价，美国原油产量回暖，俄罗斯原油涌入亚太加剧市场份额竞争 [18] - 北半球需求旺季结束，经济下行导致需求不足，地缘风险烈度可控，维持油价震荡偏空观点 [2][18] 有色金属 - 国庆期间LME铜价上涨429.5美元至10725.5美元/吨，涨幅4.17%，受预期矿端供应紧张推动，印尼矿难导致供求预期转为小幅缺口 [5][19] - LME锌价上涨85美元至3041.5美元/吨，涨幅2.88%，LME库存持续下降至3.82万吨支撑价格 [5][19] - LME铝价上涨55美元至2742美元/吨，涨幅2.05%，电解铝供给增量有限，供需紧平衡格局下预计延续震荡偏强走势 [5][20] 农产品 - 国庆期间CBOT大豆价格上涨19.5美分至1020.25美分/蒲式耳，涨幅1.95%，受中美可能讨论恢复大豆贸易的消息提振 [5][24] - 美棉价格下跌1.28美分至64.44美分/磅，跌幅1.95%，新年度丰产预期及下游需求温吞导致棉价上行动力不足 [5][21] - 马棕榈油偏强运行，MPOA数据显示马来西亚9月棕榈油产量预估减少2.35%，路透社预计9月底库存为215万吨，环比下降2.5% [29] 黑色金属 - 铁矿石港口库存低位回升，47港库存为14551万吨，海外发运量高位波动，11月西芒杜矿山发货预期增强供应压力，节后价格可能下探 [31] - 钢厂铁水产量维持日均242.4万吨高位，但利润持续收缩，节前库存累积，“金九”旺季不及预期，建筑钢材受地产、基建拖累 [35] - 焦煤供应环比基本持平，上游延续去库，原煤库存环比下降14.9万吨至443.9万吨，精煤库存环比下降19.4万吨至191.5万吨 [39] 新能源 - 碳酸锂社会库存13.7万吨，同比高9.3%，但冶炼厂库存降至2.7万吨，同比低30.7%，锂辉石提锂成本约6.5万元/吨，短期受储能订单支撑可能阶段性反弹 [40] - 工业硅市场多空交织，北方大厂持续复产压制市场，但枯水期成本上升预期提供支撑，新能耗标准收严有望推动行业供给侧优化 [43] 能化产品 - 聚烯烃行业通过开工负荷调节和秋季检修调控产量，成本端因油价弱势呈现偏负面影响，四季度供需仍需双向发力 [44][45] - 玻璃行业关注四季度供给端变化及房地产政策对需求的带动，纯碱行业处于供给整合阶段，长期有望跟随下游玻璃行业完成调整 [46] 其他商品 - 国庆期间橡胶走势震荡，供应释放顺畅但库存去化缓慢，产胶区气候影响仍是关注焦点，沪胶节后走势预计震荡偏强 [47] - 集运欧线多家船司跟涨10月下半月运价，大柜提涨幅度在400-600美元之间，均价提至2050美元，巴以停火谈判进展或对远月合约形成消极影响 [48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内经济修复关键在居民需求端，后续或有增量政策，海外美国政府停摆加剧市场不确定性，影响美联储议息会议决策基础，日本政坛动态影响日股和日央行加息进程 [2] - 人民币对美元若缺乏内外部环境改善和中间价政策信号支撑，难以趋势性升值，出口企业可在7.15附近分批锁定远期结汇，进口企业可在7.10关口附近滚动购汇 [4] - A股假期前夕偏强，节后预计易涨难跌，大概率呈结构性行情，上旬宽幅震荡，下旬波动或扩大，建议观望，双买策略可逢高止盈 [7] - 国债节后或延续震荡态势，反弹后不宜追高，多单逢低介入 [8] - 集运10合约或回落，可轻仓短线做空，其余合约延续震荡可能性大，建议观望或日内短线操作 [12] - 贵金属强势有望延续，短期或因获利盘了结调整，是中长期逢低布多机会 [13] - 铜价受供应端扰动和降息预期推动上涨，开盘首日上海期铜或跳空高开，但高铜价下产业接货意愿存疑，可能回调 [16] - 镍价外盘偏强，节后内盘或跟随小幅上行，呈震荡偏强格局，关注印尼政策和下游需求 [18] - 碳酸锂关注枧下窝锂矿复产进度和下游补库情况 [20] - 工业硅价格重心或上移，需关注需求端补库，多晶硅关注平台建立和仓单注销预期博弈，投资者需谨慎参与 [21] - 钢材市场去库压力大，基本面偏弱，盘面承压运行 [24] - 铁矿石需求回暖叠加供给扰动，价格短期易涨难跌 [27] - 煤焦价格受冬储支撑，但反弹高度取决于钢材供需平衡，焦煤和焦炭主力合约震荡，关注焦煤1 - 5月间反套 [28] - 铁合金供需矛盾突出，成本端有一定支撑，需关注锰矿发运情况 [29] - LPG供应压力大，需求要求高，四季度价格或受影响 [30] - PTA - PX随成本端震荡偏弱，聚酯旺季高度有限，PTA加工费扩张幅度受限 [33] - 乙二醇供需边际好转，累库预期收窄，旺季不旺，长期累库预期使其空配地位难改，短期区间震荡 [36] - 甲醇供应压力增加，关注15反套 [37] - PVC行情处于弱现实强政策扰动格局，建议观望 [39] - 纯苯苯乙烯跟随成本端下跌，单边观望，可逢低做扩价差 [40] - 燃料油建议观望 [41] - 低硫燃料油向上驱动有限 [42] - 沥青现阶段旺季无超预期表现，中长期需求旺季或有上涨机会 [44] - 玻璃纯碱烧碱震荡偏弱，纯碱供应压力大，玻璃供强需弱，烧碱关注现货节奏和下游备货 [45] - 丙烯现货平稳小涨，关注PDH开工变化 [49] - 生猪供强需弱，行情延续弱势震荡，建议逢高沽空 [52] - 油料内盘承压，可关注做多估值修复机会，M2601前期3300卖看涨备兑持有 [54] - 油脂节后开盘或反弹，关注棕榈油做多机会 [56] - 豆一行情震荡下行，11合约套保空单可随现货销售调整 [59] - 棉花价格反弹沽空为主 [61] - 白糖节后首日价格高开高走概率大，短期偏强但上方空间有限 [63] - 鸡蛋产能宽松，建议谨慎观望或逢高沽空远月合约 [65] - 苹果期货价格受阴雨影响将上行 [66] - 红枣或仍存下行压力 [68] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 宏观 - 国内需求端是核心症结，国庆假期出行情况或不及五一，后续经济修复关键在居民需求端，政策或在经济数据超预期下滑时出台，基调以托底为主；海外美国政府停摆，非农报告未发布，加剧市场不确定性，影响美联储议息会议决策基础，日本政坛动态影响日股和日央行加息进程 [1][2] 人民币汇率 - 前一交易日在岸人民币对美元收盘和夜盘收涨，中间价调升；受降息预期消化、日元贬值和美国政府停摆影响，人民币对美元缺乏支撑难以趋势性升值，出口和进口企业有相应策略 [3][4] 股指 - 节前A股偏强，沪深300创新高，假期海外股指偏强；节后预计易涨难跌，呈结构性行情，上旬宽幅震荡，下旬波动或扩大，建议观望，双买策略可逢高止盈 [6][7] 国债 - 节前债市反弹或与央行买断式逆回购消息有关，今日央行超额续作；基本面制造业旺季成色不足，政策关注新型政策性金融工具安排；节后或延续震荡，多单逢低介入 [8] 集运 - 现货市场订舱报价有涨有跌；全球贸易量2025年上半年增长，2026年前景不佳，加沙停火谈判持续；10合约或回落，其余合约延续震荡，建议观望或短线操作 [9][10][12] 大宗商品 有色 黄金&白银 - 国庆期间海外贵金属价格大幅上涨，受货币政策宽松预期、通胀与经济风险担忧和美国政府停摆避险买需推动，央行购金热情支持金价；预期强势延续，短期或调整，是中长期逢低布多机会 [13] 铜 - 假期LME铜和Comex铜价大涨，受全球铜矿供应干扰和降息预期推动；开盘首日上海期铜或跳空高开，但高铜价下产业接货意愿存疑，可能回调 [16] 镍 - 印尼政策扰动使外盘镍价偏强，LME库存去化，国内到货少，下游需求未显著改善；节后内盘或跟随小幅上行，呈震荡偏强格局，关注印尼政策审批进展和下游需求 [18] 碳酸锂 - 节前碳酸锂加权指数合约收跌，成交量和持仓量减少；节中产业基本面无异动，关注枧下窝复产进度和下游补库情况 [20] 工业硅&多晶硅 - 节前工业硅和多晶硅加权指数合约有涨跌，成交量和持仓量变化；节中产业基本面无异动，工业硅枯水期企业减产或增多，价格重心或上移，多晶硅关注平台建立和仓单注销预期博弈，风险较高 [20][21] 黑色 螺纹钢热卷 - 节前大幅减仓下行，假期现货成交一般，价格持稳，钢材库存累积；市场去库压力大，高供应与需求不足矛盾突出，盘面承压运行 [23][24] 铁矿石 - 假期外盘价格上升，几内亚西芒杜项目投产加速但发生事故，全球发运量下降，中国暂停采购必和必拓铁矿石；市场运行平稳，需求回暖，供给有扰动，价格短期易涨难跌 [25][26][27] 焦煤焦炭 - 四季度焦煤供应弹性受限，冬储或支撑煤焦价格，但反弹高度取决于钢材供需平衡；焦煤和焦炭主力合约有震荡区间，单边震荡思路，套利关注焦煤1 - 5月间反套 [28][29] 硅铁&硅锰 - 节前硅铁和硅锰主力合约收跌，供应充足，需求旺季不旺，成本端有支撑，持仓量下滑；高供应与弱需求矛盾突出 [29] 能化 LPG - 盘面和现货价格有变化，供应宽松，需求抬升，库存有变动；假期海外价格偏弱，原油先跌后涨，丙烷CP价格下跌，四季度供应压力大 [30] PTA - PX - PTA后续10月小幅去库，库存低位波动，加工费低位反弹，需求季节性走强但高度有限；PX - TA价格低位反弹，后续聚酯旺季高度难期待，PTA加工费扩张幅度有限 [31][32][33] MEG - 瓶片 - 库存下降，装置有检修，供应总负荷下降，煤制边际利润承压，库存预计累库；需求季节性走强但高度有限，乙二醇供需边际好转，累库预期收窄，长期累库使其空配地位难改，短期区间震荡 [34][35][36] 甲醇 - 盘面和现货有表现，库存去库；煤炭价格下跌，伊朗发运快，港口后续将累库，供应压力大，关注15反套 [37] PVC - 供应开工率提升，需求表需一般，出口不及预期，库存累库，价格基差弱势；行情处于弱现实强政策扰动格局，建议观望 [38][39] 纯苯苯乙烯 - 盘面和现货价格下跌，库存有变化，纯苯供应预期高位，需求难消化，苯乙烯供应将增多但受库存和纯苯拖累；跟随成本端下跌，单边观望，可逢低做扩价差 [40] 燃料油 - 盘面收于一定价格，供给端出口缩量，需求端进料和发电需求有变化，库存有变动；出口缩量，需求回升，库存高位盘整，裂解向上驱动有限，建议观望 [41] 低硫燃料油 - 盘面收于一定价格，供给端出口缩量，需求端需求疲软，库存有变动；供应收窄，需求疲软，内外走强驱动有限，短期海外汽柴油裂解支撑但向上驱动有限 [42] 沥青 - 盘面和现货有价格，供给端开工率和产量增加，需求端出货量减少，库存有变动；供应增长，需求受天气和资金影响未有效释放，后续部分炼厂有检修或转产计划，库存结构改善，旺季无超预期表现，中长期需求旺季或有上涨机会 [43][44] 玻璃纯碱烧碱 - 纯碱库存下降，远兴二期点火，供应压力大，刚需企稳但供强需弱；玻璃上中游库存高位，需求疲弱，供强需弱，关注供应、成本和库存情况；烧碱现货区间走弱，供需矛盾有限，关注现货节奏和下游备货 [45][46][48] 丙烯 - 盘面有价格变化，现货平稳小涨，供应端开工率和产量增加，需求端PP开工小幅提升但有成本压力；关注PDH开工变化 [49] 农产品 生猪 - 期货有价格，现货国庆期间下行，供应出栏量高，需求受天气和备货影响走弱，呈供需双弱格局；行情延续弱势震荡，建议逢高沽空 [52][53] 油料 - 假期前内盘震荡偏弱，外盘偏强，现货涨跌互现，进口大豆买船和到港有情况，豆粕累库，菜粕库存去库；外盘美豆关注中美谈判，内盘豆系上方受库存压力，菜系关注中加谈判，M2601前期3300卖看涨备兑持有 [54][55] 油脂 - 假期外盘马棕反弹，棕榈油产量有变化，印尼有计划，豆油供应宽松，菜油有供应缺口；节后开盘或反弹，关注棕榈油做多机会 [56][57][58] 豆一 - 期货假期前震荡整理，现货假期走低，新季大豆上量或使价格重心下移；行情震荡下行，11合约套保空单可随现货销售调整 [59][60] 棉花 - 假期美棉震荡下行，国内北疆机采棉开秤，收购价小幅回升，下游旺季尾声，成品库存去化，纱厂刚需补库；价格反弹沽空为主 [61] 白糖 - 国际期货假期小幅上涨，现货有报价，巴西出口和生产有数据，国内两广产区受灾；节后首日价格高开高走概率大，短期偏强但上方空间有限 [63][64] 鸡蛋 - 期货主力合约收涨，现货假期先稳后跌，各产区有不同表现；产能宽松，建议谨慎观望或逢高沽空远月合约 [65] 苹果 - 期货节前上涨，受阴雨影响上色问题严重，现货新晚富士价格有变化，库存下降；期货价格将上行 [66][67] 红枣 - 新枣进入吊干期，产区关注降雨，销区到货量减少，库存仓单注销；或仍存下行压力 [68]

周期论剑｜降息周期，周期股展望!20251008 摘要 中国股市在 2025 年呈现积极态势，上证指数回升至 3,880 点，创业板 指、恒生科技指和科创 50 指均创年内新高，有色金属等周期性板块表 现强劲，预示市场投资情绪的转变。 市场趋势逻辑包括无风险收益下沉、经济政策优化及资产改革，改变了 投资者对中国资产的态度，同时中国转型步伐加快降低了经济社会发展 的不确定性。 科技进步显著改善了中国经济预期，地产触底和科技创新加速提升了盈 利预期，降低了远期展望的不确定性，为市场注入了信心。 无风险收益下沉促使资金从固定收益产品转向股票等其他资产，债券市 场微观交易结构被破坏，投资者寻求更高回报的投资标的。 10 月份预计将迎来多项改革举措落地，如科创板成长层改革和第五套上 市标准推出，四中全会将重点关注创新和消费支持措施，有望推动更多 机制性改革。 投资方向上，继续看好科技、周期和金融板块，科技股有望创新高，周 期性板块将持续修复，金融板块具修复潜力，是推动市场冲关 4,000 点 的重要力量。 反内卷是重要投资主线，炼化、PTA 等行业自发性反内卷，新增指标收 紧，产能扩张受限，有望在"十五"期间迎来盈利底 ...

中信证券研报认为，充裕的流动性叠加AI的持续投入和创新是推动9月初以来港股持续上涨的两大动 能。展望未来，在港股的"赚钱效应"下，南向资金有望持续流入；除全球进入降息周期的因素以外，若 高市早苗成功当选新一任日本首相，港股预计也将受益于日本投资者的套利交易配置。同时，在国内外 企业加大AI领域的资本支出，大模型和应用不断的迭代创新下，港股完整的AI和科技产业链或也将迎 来业绩兑现。在持续半年的估值扩张后，港股当前的绝对估值并不便宜。但在基本面预计触底反弹，叠 加2026年业绩预计高增的背景下，港股在全球维度的吸引力依旧显著。结合流动性的外溢效应以及AI 叙事的持续催化，研报判断港股2024年初以来的长牛行情将延续，建议投资者把握四大中长期方向： 1）科技行业，包括AI相关细分赛道、消费电子等；2）大医疗板块，特别是生物科技；3）受益于海外 通胀预期抬升叠加去美元化的有色；4）未来国内经济进一步复苏，相对滞涨的消费板块也有望迎来估 值修复。 ...

港股上涨动能 - 充裕的流动性叠加AI的持续投入和创新是推动9月初以来港股持续上涨的两大动能 [1] - 在港股的赚钱效应下，南向资金有望持续流入 [1] 未来流动性利好因素 - 全球进入降息周期将利好港股 [1] - 若高市早苗成功当选新一任日本首相，港股预计将受益于日本投资者的套利交易配置 [1] AI产业前景 - 在国内外企业加大AI领域的资本支出，大模型和应用不断的迭代创新下，港股完整的AI和科技产业链或也将迎来业绩兑现 [1] 港股估值与吸引力 - 在持续半年的估值扩张后，港股当前的绝对估值并不便宜 [1] - 在基本面预计触底反弹，叠加2026年业绩预计高增的背景下，港股在全球维度的吸引力依旧显著 [1] 市场行情判断与投资方向 - 结合流动性的外溢效应以及AI叙事的持续催化，判断港股2024年初以来的长牛行情将延续 [1] - 建议投资者把握科技行业，包括AI相关细分赛道、消费电子等中长期方向 [1] - 建议投资者把握大医疗板块，特别是生物科技的中长期方向 [1] - 建议投资者把握受益于海外通胀预期抬升叠加去美元化的有色的中长期方向 [1] - 建议投资者把握未来国内经济进一步复苏，相对滞涨的消费板块也有望迎来估值修复的中长期方向 [1]

中信证券研报称，充裕的流动性叠加AI的持续投入和创新是推动9月初以来港股持续上涨的两大动能。 展望未来，在港股的"赚钱效应"下，南向资金有望持续流入；除全球进入降息周期的因素以外，若高市 早苗成功当选新一任日本首相，港股预计也将受益于日本投资者的套利交易配置。同时，在国内外企业 加大AI领域的资本支出，大模型和应用不断的迭代创新下，港股完整的AI和科技产业链或也将迎来业 绩兑现。在持续半年的估值扩张后，港股当前的绝对估值并不便宜。但在基本面预计触底反弹，叠加 2026年业绩预计高增的背景下，港股在全球维度的吸引力依旧显著。结合流动性的外溢效应以及AI叙 事的持续催化，我们判断港股2024年初以来的长牛行情将延续，建议投资者把握四大中长期方向：1） 科技行业，包括AI相关细分赛道、消费电子等；2）大医疗板块，特别是生物科技；3）受益于海外通 胀预期抬升叠加去美元化的有色；4）未来国内经济进一步复苏，相对滞涨的消费板块也有望迎来估值 修复。 ...

来源：市场资讯 （来源：华泰证券策略研究） 10月1日至8日，恒生指数下跌0.1%，恒生科技指数上涨0.75%。从行业表现看，钢铁、有色金属、医药 等行业领涨，农林牧渔、房地产、消费者服务行业领跌。由于假期期间港股通未开放，驱动上述表现的 资金来源主要为外资及香港本地资金。10月2日我们构建的华泰港股情绪指数已经达到70以上的"贪婪区 间"，最新读数为75.2。历史经验看（《国庆前后，港股表现有何规律？》，2025.9.28），港股在假期 结束后常经历短暂的波动率上升风险。但假期期间内外部事件和数据导致市场中期逻辑不改，且被再度 强化：1）稀缺性和确定性资产的重要性上升；2）资金跨资产跨区域再配置的需求进一步上升；3）AI 叙事再度强化；4）体验式消费表现亮眼。 一、全球不确定性下，稀缺性和确定性资产重要性上升 假期期间外围重要事件美国政府关门+日本保守派高市早苗或成日本新首相，都共同指向全球不确定性 依然较高。在这种背景下，全球资金对具有稀缺性和确定性的资产诉求增加。这体现在市场的两大变化 上，一是全球金价继续大幅上涨至4000美元每盎司上方，港股有色板块假期大涨5.7%，跑赢宽基指 数。且在假期前沪金和全 ...

市场整体展望 - 经历9月以来的震荡整固后，新一轮上行动能正在蓄势，“红十月”可期 [1] - 四季度A股有望更进一步，核心驱动力来自于政策和流动性 [1] - 2026年春季前，科技产业催化显著多于顺周期催化的格局不变 [1] - 传统日历效应下，国庆后市场多呈“涨多跌少”的格局，节前2个交易日已出现资金提前博弈反弹的动作 [1] 市场驱动因素 - 市场拥挤度压力缓解、三季报交易再次为景气主线凝聚共识、10月密集重磅会议提振预期 [1] - 假期期间海内外发生的一系列重要事件，有望从流动性、风险偏好和结构线索指引角度为行情“开个好头” [1] - 假期期间全球风险资产表现亮眼，美股、日股、黄金、比特币均创历史新高，为节后A股创造积极的宏观环境 [2] - 四季度有望迎来国内外宽松共振，政策端关注10月党的二十大四中全会及年底的中央经济工作会议 [2] - 经济层面出口韧性强，“反内卷”政策促进工业企业利润改善，但地产和消费仍显疲弱 [2] 科技成长板块 - 科技成长可能延续趋势行情，最终演绎到长期低性价比区域，但距离长期性价比低位还有差距 [1] - 假期AI产业进展催化密集，视频生成大模型Sora 2、Meta AI智能眼镜、人形机器人显著提振市场对AI算力、存储及应用的信心 [2] - 科技革命提供最大的时代主线，关注AI算力和应用、创新药、机器人、高端制造等 [3] - 在AI产业链中相对滞涨的分支值得布局，如存储、AIDC相关配套设施、AI应用、端侧AI、智能驾驶等 [3] - 科技产业趋势行情的长期性价比在2026年春季可能来到低位，行情演绎可能因此进入一个中期休整期 [3] 资源与顺周期板块 - 假期期间热点集中在资源领域，贵金属、基本金属和能源金属价格全面上涨，资源安全主线热度提升 [2] - 全球宽松预期提振下金银等贵金属价格再创新高，对股市形成映射 [2] - “反内卷”聚焦供需格局改善的有色、化工等 [3] - 四季度政治局会议及中央经济工作会议后，逆周期调节政策有望出台，推动顺周期行情，关注新能源、化工、有色等PPI交易主线 [3] - 同时受益于国内反内卷带来的经营状况改善、海外降息后制造业活动修复与投资加速的实物资产：上游资源、资本品以及原材料 [4] 行业配置与风格 - 风格层面更为均衡，或将围绕科技成长、“反内卷”叙事两条脉络展开 [1] - 以景气和产业趋势为核心，重视三季报景气线索、“十五五”规划受益行业，包括创新药、军工、AI、电池、“反内卷”及景气周期 [2] - 资源安全、企业出海和科技竞争是最重要的结构性行情线索，对应资源+出海+新质生产力的行业配置框架 [2] - 在宏观基本面亮点不多但产业赛道活跃年份，四季度股价对来年指引作用更强，市场更偏向布局来年高增长板块 [3] - 盈利修复之后内需相关领域将出现机会，如食品饮料、猪等；保险的长期资产端将受益于资本回报见底回升 [4]