行业背景与挑战 - 钢材行业市场环境复杂多变，价格波动频繁且幅度增大，对产业链中贸易商的采购、销售及库存管理造成巨大压力 [1] - 钢材价格下跌极大地压缩了贸易商的利润空间，使得传统的“囤货待涨”模式在单边下跌行情中频频失灵 [1] - 钢贸商们意识到传统的风险管理手段已难以满足需求，需要更专业、更有效的风险管理解决方案以稳定利润并增强市场竞争力 [1] 服务提供商与市场切入 - 南华期货以华东地区钢贸企业为重点服务对象，依托杭州浓厚的钢贸氛围，通过面对面沟通和实地走访深入了解企业经营模式、风险点及风险管理目标 [1] - 南华期货发现钢贸企业对期货及衍生品有一定了解，但在实际应用上存在策略选择、操作流程和风险控制等诸多疑虑 [1] 定制化服务与培训方案 - 南华期货为企业提供系统的期货套期保值培训课程，讲解基本原理、操作方法和风险控制，帮助员工理解概念与应用 [2] - 公司定期提供钢材市场周报，解读行情走势、分析价格波动因素，并与企业交流行情以解答市场分析疑问 [2] - 根据市场变化和企业需求，南华期货定期更新期权、互换等衍生工具方案并提供培训，帮助企业掌握应用技巧 [2] 创新期权策略应用案例 - 南华期货创新运用期权策略组合，为华东钢贸企业定制精准高效的避险方案，帮助企业锁定和优化采购成本，并为库存管理开辟新路径 [2] - **案例一：库存管理** 2024年6月，某钢贸商有10000吨热卷库存，南华期货使用“比例领子看跌期权”策略，在6月11日HC2410价格为3800元/吨时，买入10000吨7月10日到期的期权；当7月初价格跌至3681元/吨时卖出期权，最终盈利119万元，覆盖了库存减值 [2] - **案例二：采购优化** 为一家常年采购钢材的电梯企业设计“向上敲出熔断累计期权”，2024年7月1日RB2410价格为3550元/吨时设定3590元/吨的熔断线；持有至第3日，当RB2410收盘价冲高至3619元/吨时触发熔断，客户获得200吨3510元/吨的原材料及2200吨单吨40元的现金补偿共计8.8万元 [3] - **案例三：冬储库存管理** 2024年年底冬储季，面对螺纹钢3300元/吨的震荡行情，南华期货为主动冬储企业配置“向上敲出累计期权”，当价格在3200元/吨时自动触发建仓；为空头套保企业配备“熔断增强累沽期权”，当价格跌破3330元/吨时立即转为固定价位抛空 [4] - **案例三（续）** 以买入“熔断增强累沽期权”为例，某钢贸商2024年12月2日以3400元/吨买入期权，第5天价格下跌至3311元/吨触发熔断，系统将400吨空单锁定在3470元/吨，剩余3600吨以3400元/吨均价套保，从而对冲市场下行风险 [4] 服务成果与生态构建 - 南华期货与企业的协同合作实现了优势互补，共同应对市场挑战，构建了良好的服务生态 [4] - 金融工具真正融入了实体企业的经营血脉，为钢贸商们提供了穿越周期的金融“盾牌” [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪市场供应压力有所好转，猪价整体上涨，但后续出栏压力仍存，上方空间有限 [2][6] - 生猪期货价格震荡运行，上涨空间有限，中长期仍以低位震荡为主 [6] - 交易策略上单边和套利建议观望，期权建议以卖出宽跨式策略为主 [7] 根据相关目录分别进行总结 现货价格 - 今日全国各地生猪价格上行，规模企业出栏量增加但处于低位，后续出栏或明显增加；普通养殖户出栏量维持低位，后续出栏可能增加；二次育肥观望增加，有一定补栏动力；出栏体重维持高位，供应端压力明显 [4] - 各地区价格有涨有跌，河南、湖北、安徽等多地价格上涨，四川、福建等多地价格下跌，均价为10.74元，较昨日下降0.13元 [4] 期货价格 - 期货价格整体震荡，LH01、LH07、LH09、LH11合约价格上涨，LH03、LH05合约价格下跌 [4] 母猪/仔猪价格 - 仔猪价格本周为359，较上周下降6；母猪价格本周为1557，与上周持平 [4] 现货养殖利润 - 自繁自养利润为 -98.32，较昨日下降60.23；外购仔猪利润为53.10，较昨日下降38.32 [4] 屠宰端 - 屠宰量昨日为115621头，今日为121757头，增加6136头 [4] 大小猪价差 - 标猪 - 中猪价差为0.6，较昨日下降0.01；中大猪 - 标猪价差为0.21，较昨日增加0.02；大猪 - 中大猪价差为0.58，较昨日下降0.02；大猪 - 标猪价差为0.79，与昨日持平 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日盘中贵金属市场高开低走，回调并非趋势反转，更多是阶段性高位的震荡消化，市场多头结构仍然稳固 [2] - 中东地缘风险是宏观事件主轴，美伊发生实质性战争可能性较低，若双边谈判取得进展，或引发金价回调 [2] - 白银走势跟随金价波动，部分多头资金重新流入，工业需求刚性增长有望对冲光伏用银放缓压力，库存偏紧放大银价上涨弹性 [2] - 贵金属短期围绕美联储政策拐点、美元走势与地缘风险波动，中长期牛市框架未明显松动，整体以逢低布局思路对待 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪金主力合约收盘价1146.480元/克，环比降4.6；沪银主力合约收盘价22572元/千克，环比降457 [2] - 沪金主力合约持仓量151,642.00手，环比降3433；沪银主力合约持仓量8,949.00手，环比降791 [2] - 沪金主力合约成交量169,407.00，环比降29130；沪银主力合约成交量357,610.00，环比降55549 [2] - 沪金仓单数量105072千克，环比持平；沪银仓单数量346,369千克，环比降9461 [2] 现货市场 - 上金所黄金现货价1144.51，环比降1.13；华通一号白银现货价21,797.00，环比升157 [2] - 沪金主力合约基差-1.97元/克，环比升3.45；沪银主力合约基差-775.00元/克，环比升614 [2] 供需情况 - SPDR黄金ETF持仓1097.62吨，环比升3.43；SLV白银ETF持仓16,079.74吨，环比降28.18 [2] - 黄金CFTC非商业净持仓159915.00张，环比降97；白银CFTC非商业净持仓24,003.00张，环比升1048 [2] - 黄金季度供应量1302.80吨，环比降0.19；白银年度供应量32,056.00吨，环比升482 [2] - 黄金季度需求量1345.32吨，环比升79.57；白银年度需求量35,716.00吨，环比降491 [2] 宏观数据 - 美元指数97.66，环比降0.24；10年美债实际收益率1.77，环比降0.01 [2] - VIX波动率指数17.93，环比降1.62；CBOE黄金波动率指标34.96，环比降2.59 [2] - 标普500/黄金价格比1.34，环比降0.01；金银比57.24，环比降0.88 [2] 行业消息 - 特朗普发表国情咨文，宣布绕过最高法院加征关税，倾向外交解决伊朗核问题 [2] - 美联储理事库克称AI或致失业率上升，货币政策可能两难 [2] - 芝加哥联储主席古尔斯比表示通胀未持续回落前不适合降息 [2] - 日本首相高市早苗对央行进一步加息表达担忧 [2] 重点关注 - 2月26日21:30美国至2月21日当周失业金申领数据 [2] - 2月27日21:30美国1月PPI月率、年率 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外贸易扰动持续，但美国关税武器化削弱市场对美元资产信心，为A股提供契机；居民存款搬家加速为股市提供流动性支持；春节居民消费高涨显示扩内需政策成效，加上两会临近和人民币持续走强，A股开门红后有望延续上升态势 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - IF主力合约（2603）最新4712.2，环比-18.8；IF次主力合约（2606）最新4671.2，环比-24.6 [2] - IH主力合约（2603）3034.6，环比-23.4；IH次主力合约（2606）3031.0，环比-23.0 [2] - IC主力合约（2603）8537.4，环比+19.2；IC次主力合约（2606）8427.4，环比+2.0 [2] - IM主力合约（2603）8443.4，环比+41.6；IM次主力合约（2606）8260.4，环比+18.6 [2] - IF - IH当月合约价差1677.6，环比+4.4；IC - IF当月合约价差3825.2，环比+27.6 [2] - IM - IC当月合约价差-94.0，环比+29.4；IC - IH当月合约价差5502.8，环比+32.0 [2] - IF当季 - 当月3731.2，环比+57.0；IF下季 - 当月5408.8，环比+61.4 [2] - IH当季 - 当月-3.6，环比+1.2；IH下季 - 当月-37.4，环比+1.6 [2] - IC当季 - 当月-110.0，环比-18.4；IC下季 - 当月-239.2，环比-27.2 [2] - IM当季 - 当月-183.0，环比-24.8；IM下季 - 当月-369.6，环比-32.4 [2] 期货持仓头寸 - IF前20名净持仓-35,984.00，环比+3756.0；IH前20名净持仓-21,592.00，环比+784.0 [2] - IC前20名净持仓-42,437.00，环比+634.0；IM前20名净持仓-59,382.00，环比+3060.0 [2] 现货价格 - 沪深300 4726.87，环比-9.0；IF主力合约基差-14.7，环比-10.2 [2] - 上证50 3,035.1，环比-19.9；IH主力合约基差-0.5，环比-3.8 [2] - 中证500 8,557.2，环比+29.7；IC主力合约基差-19.8，环比-21.3 [2] - 中证1000 8,490.6，环比+64.3；IM主力合约基差-47.2，环比-26.5 [2] 市场情绪 - A股成交额（日，亿元）25,566.39，环比+757.47；两融余额（前一交易日，亿元）26,466.26，环比+238.70 [2] - 北向成交合计（前一交易日，亿元）3195.37，环比+23.76；逆回购（到期量，操作量，亿元）-4000.0，环比+3205.0 [2] - 主力资金（昨日，今日，亿元）-177.82，环比-472.19 [2] - 上涨股票比例（日，%）45.30，环比-23.01；Shibor（日，%）1.368，环比-0.010 [2] - IO平值看涨期权收盘价（2603）44.40，环比-12.40；IO平值看涨期权隐含波动率（%）12.22，环比-0.91 [2] - IO平值看跌期权收盘价（2603）79.60，环比+4.00；IO平值看跌期权隐含波动率（%）12.77，环比-0.36 [2] - 沪深300指数20日波动率（%）13.82，环比+0.02；成交量PCR（%）55.95，环比-2.84 [2] - 持仓量PCR（%）65.69，环比+0.79 [2] Wind市场强弱分析 - 全部A股5.30，环比-1.70；技术面4.50，环比-2.30 [2] - 资金面6.10，环比-1.10 [2] 行业消息 - 1月份社会融资规模增量为7.22万亿元，比上年同期多1662亿元；人民币贷款增加4.71万亿元，月末余额276.62万亿元，同比增6.1%；1月末，M2同比增长9%，M1同比增长4.9% [2] - 2026年2月24日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，LPR连续9个月持稳 [2] - 春节假日9天，全国国内出游5.96亿人次，较2025年春节假日8天增加0.95亿人次；国内出游总花费8034.83亿元，较2025年春节假日8天增加1264.81亿元，假日游客人数和花费均创历史新高 [2] - A股主要指数收盘涨跌互现，三大指数先抑后扬，中小盘股强于大盘蓝筹股，中证1000最为强势；上证指数跌0.01%，深证成指涨0.19%，创业板指跌0.29%，沪深两市成交额连续三个交易日回升；行业板块多数下跌，房地产板块明显走弱，通信板块领涨 [2] - 特朗普在最高法院推翻其此前所加征的关税后，再度签署行政令加征新关税，关税武器的滥用加剧市场对美元资产的不信任 [2] 重点关注 - 2月26日21:30关注美国截至2月21日当周初请失业金人数 [3] - 2月27日21:30关注美国1月PPI、核心PPI [3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 预计镍价震荡偏强调整 宏观面美对部分国家加征“全球进口关税”税率或达15% 基本面菲律宾进入雨季镍矿进口量回落，印尼明年RKAB计划大幅削减配额量，一季度配额顺延，原料收缩预计二季度开始传导，印尼IMIP园区事故强化资源偏紧预期 冶炼端印尼镍铁产量维持高位，回流国内数量预计增加，国内精炼镍产能较大，后续产量预计再度回升 需求端不锈钢厂2月产量预计明显下降，新能源汽车产销继续爬升，三元电池贡献小幅需求增量 国内镍库存延续增长，市场逢回调采买为主，现货升水高位，海外LME库存延续增长，现货升水下调 技术面持仓增加价格回升，多头氛围偏强 [3][4] 各目录内容总结 期货市场 - 沪镍期货主力合约收盘价141040元/吨，环比 -210元/吨；04 - 05月合约价差 -500元/吨，环比 -50元/吨 [3] - LME3个月镍18045美元/吨，环比130美元/吨；主力合约持仓量205915手，环比167651手 [3] - 期货前20名持仓净买单量 -57159手，环比 -2688手；LME镍库存287808吨，环比480吨 [3] - 上期所镍库存58775吨，环比1318吨；LME镍注销仓单合计15594吨，环比3336吨 [3] - 仓单数量53158吨，环比 -19吨 [3] 现货市场 - SMM1镍现货价143700元/吨，环比 -1250元/吨；长江有色1镍板现货均价143600元/吨，环比 -1450元/吨 [3] - 平均价电池级硫酸镍33750元/吨，环比0元/吨；NI主力合约基差2660元/吨，环比 -1040元/吨 [3] - LME镍（现货/三个月）升贴水 -204.15美元/吨，环比 -4.52美元/吨 [3] 上游情况 - 镍矿进口数量199.28万吨，环比 -134.67万吨；镍矿港口库存总计1070.6万吨，环比 -37.93万吨 [3] - 镍矿进口平均单价75.53美元/吨，环比3.36美元/吨；印尼红土镍矿1.8%Ni含税价41.71美元/湿吨，环比0美元/湿吨 [3] 产业情况 - 电解镍产量29430吨，环比1120吨；镍铁产量合计2.14万金属吨，环比0万金属吨 [3] - 精炼镍及合金进口数量23861.23吨，环比11020.74吨；镍铁进口数量99.61万吨，环比10.07万吨 [3] 下游情况 - 300系不锈钢产量11.09万吨；300系不锈钢库存合计185.81万吨，环比1.39万吨 [3] 行业消息 - 美国贸易代表格里尔将推进对中国履行中美第一阶段经贸协议情况301调查，可能采取关税措施 [3] - 国务院总理李强同德国总理默茨会谈，中方愿同德方加强合作，推动传统合作焕新增效，拓展新兴领域合作 [3] - 乘联分会秘书长崔东树称1月末全国乘用车行业库存357万辆，环比降8万辆，同比增58万辆，现有库存支撑未来销售天数70天，今年1月总体库存压力相对较大 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计不锈钢期价震荡偏强调整，需核心关注节后下游复工节奏及库存去化速度 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 不锈钢期货主力合约收盘价为14265元/吨，2004 - 05月合约价差为 -5元/吨，较之前下降20元/吨 [2] - 期货前20名持仓净买单量为 -9740手，主力合约持仓量为77985手，较之前减少6890手 [2] - 仓单数量为60810吨，与之前持平 [2] 现货市场 - 304/2B卷切边无锡价格为14950元/吨，废不锈钢304无锡市场价为9350元/吨，与之前持平 [2] - 基差为225元/吨，较之前下降60元/吨 [2] 上游情况 - 电解镍月产量为29430吨，较之前增加1120吨；镍铁月产量合计2.14万金属吨，与之前持平 [2] - 精炼镍及合金月进口数量为23861.23吨，较之前增加11020.74吨；镍铁月进口数量为99.61万吨，较之前增加10.07万吨 [2] - SMM1镍现货价为143700元/吨，较之前下降1250元/吨；镍铁（7 - 10%）全国平均价为1080元/镍点，较之前增加20元/镍点 [2] - 中国铬铁月产量为75.78万吨，较之前减少2.69万吨 [2] 产业情况 - 300系不锈钢月产量为185.81万吨，较之前增加11.09万吨；300系不锈钢周库存为57.11万吨，较之前增加1.39万吨 [2] - 不锈钢月出口量为45.85万吨，较之前减少2.95万吨 [2] 下游情况 - 房屋新开工面积累计值为58769.96万平方米，较之前增加5313.26万平方米 [2] - 挖掘机当月产量为3.73万台，较之前增加0.37万台；大中型拖拉机月产量为3.21万台，较之前增加0.95万台；小型拖拉机当月产量为1万台，较之前增加0.1万台 [2] 行业消息 - 美国贸易代表格里尔表示将继续推进对中国履行中美第一阶段经贸协议情况301调查，并可能采取关税措施 [2] - 国务院总理李强同德国总理默茨会谈，中方愿同德方加强合作，推动传统合作焕新增效，拓展新兴领域合作 [2] - 乘联分会秘书长崔东树发文称1月末全国乘用车行业库存357万辆，环比降8万辆，同比增58万辆，1月底库存支撑未来销售天数为70天，今年1月总体库存压力相对较大 [2] 观点总结 - 原料端，菲律宾进入雨季且镍矿品味下降，国内镍铁厂原料库存趋紧，印尼明年RKAB计划大幅削减配额，镍铁生产面临减产压力 [2] - 供应端，不锈钢厂生产利润改善，但镍铁价格上涨，成本端支撑上移，春节假期钢厂检修增多，产量降幅明显，缓解供应压力 [2] - 需求端，下游需求处于传统淡季，但不锈钢出口量保持较高增长，下游企业节前已完成备货，社会库存进入季节性累库通道，当前整体库存水平与去年同期基本持平，库存压力可控 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面，李强指出中德企业可深耕机械、装备、化工等领域合作，美贸易代表称美对部分国家加征“全球进口关税”税率或达15% [3] - 基本面，供应端缅甸复产推进叠加雨季结束使国内锡矿进口量回升，一季度预计延续增加，近期锡矿加工费小幅回升，供应紧张局面有缓解迹象；冶炼端大部分企业原料库存偏低，多数企业亏本，年末检修增多使精锡产量受限，但年后有产量回升压力；进口方面印尼锡出口量增长，进口窗口开启，进口压力增大；需求端下游焊料企业进入假期，采购意愿疲弱，现货市场“有价无市”；运输方面主产区物流基本停滞，仅维持有限本地流通，库存大幅回升，现货升水回落850元/吨，LME库存持稳，现货升水回升 [3] - 技术面，持仓增量价格回升，多头氛围偏强 [3] - 预计锡价高位调整，关注40 - 43 [3] 各目录总结 期货市场 - 沪锡期货主力合约收盘价414180元/吨，环比-1980；4月 - 5月合约收盘价环比-220；LME3个月锡53915美元/吨，环比3615；主力合约持仓量12801手，环比-5545；期货前20名净持仓-7318手，环比-514；LME锡总库存7680吨，环比25；上期所库存11014吨，环比2264；LME锡注销仓单540吨，环比0；上期所仓单11556吨，环比-182 [3] 现货市场 - SMM1锡现货价格414900元/吨，环比13400；长江有色市场1锡现货价415360元/吨，环比11310；沪锡主力合约基差-14660元/吨，环比-17790；LME锡升贴水(0 - 3)20美元/吨，环比30 [3] 上游情况 - 进口数量:锡矿砂及精矿1.76万吨，环比0.25；平均价:锡精矿(40%)加工费14500元/吨，环比0；平均价:锡精矿(40%)400900元/吨，环比36150；平均价:锡精矿(60%)404900元/吨，环比36150；平均价:锡精矿(60%)加工费10500元/吨，环比0 [3] 产业情况 - 精炼锡产量当月值1.4万吨，环比-0.16；进口数量:精炼锡2239.1吨，环比323.25 [3] 下游情况 - 焊锡条:60A:个旧262370元/吨，环比8020；产量:镀锡板(带)累计值152.87万吨，环比13.87；出口数量:镀锡板14.29万吨，环比-0.45 [3] 行业消息 - 美国贸易代表格里尔表示将继续推进对中国履行中美第一阶段经贸协议情况301调查，并可能采取关税措施 [3] - 国务院总理李强同德国总理默茨会谈，中方愿同德方用好对话机制，加强发展战略对接和政策沟通协调，推动传统合作焕新增效，拓展新兴领域合作，培育新经济增长点 [3] - 乘联分会秘书长崔东树发文称1月末全国乘用车行业库存357万辆，环比降8万辆，同比增58万辆，形成库存高位运行特征；1月底库存支撑未来销售天数70天，今年1月总体库存压力相对较大 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计沪锌震荡调整，维持区间运行。上游锌矿进口量处高位，国内锌矿年末减产；国内炼厂采购国产矿竞争加大，国内外加工费均明显下跌，炼厂利润收缩，预计产量将继续受限；近期伦锌价格回调，沪伦比值回升，出口窗口存在重新关闭可能；需求端下游市场逐步转向淡季，地产板块构成拖累，基建、家电板块走弱，汽车等领域政策支持带来部分亮点；下游以逢低按需采购为主，近期锌价回落，采购依旧偏淡，现货升水低位，国内社会库存大幅增加，LME锌库存持稳，现货升水维持低位；技术面持仓减量价格调整，多空交投转淡 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪锌主力合约收盘价为24570元/吨，环比降75；04 - 05月合约价差为 - 55元/吨，环比升5 [3] - LME三个月锌报价为3387美元/吨，环比降0.5；沪锌总持仓量为185072手，环比降710 [3] - 沪锌前20名净持仓为1038手，环比降514；沪锌仓单为0吨，环比持平 [3] - 上期所库存为87025吨，环比增16336；LME库存为99825吨，环比降1425 [3] 现货市场 - 上海有色网0锌现货价为24460元/吨，环比降70；长江有色市场1锌现货价为24310元/吨，环比降40 [3] - ZN主力合约基差为 - 110元/吨，环比升5；LME锌升贴水(0 - 3)为 - 29.64美元/吨，环比升2.29 [3] - 昆明50%锌精矿到厂价为21400元/吨，环比降130；上海85% - 86%破碎锌为16850元/吨，环比持平 [3] 上游情况 - WBMS锌供需平衡为 - 3.57万吨，环比降1.47；LIZSG锌供需平衡为 - 7.7千吨，环比降4.9 [3] - ILZSG全球锌矿产量当月值为106.27万吨，环比降1.19；国内精炼锌产量为67.5万吨，环比升2.1 [3] - 锌矿进口量为46.26万吨，环比降5.39 [3] 产业情况 - 精炼锌进口量为8760.85吨，环比降9469.07；精炼锌出口量为27266吨，环比降15548 [3] - 锌社会库存为13.8万吨，环比升1 [3] 下游情况 - 镀锌板当月产量为236万吨，环比升2；镀锌板销量为236万吨，环比降6 [3] - 房屋新开工面积为58769.96万平方米，环比升5313.26；房屋竣工面积为60348.13万平方米，环比升20894.2 [3] - 汽车产量为341.15万辆，环比降10.75；空调产量为2162.89万台，环比升660.29 [3] 期权市场 - 锌平值看涨期权隐含波动率为5.15%，环比降16.33；锌平值看跌期权隐含波动率为9.62%，环比降11.86 [3] - 锌平值期权20日历史波动率为38.77%，环比升0.09；锌平值期权60日历史波动率为19.78%，环比持平 [3] 行业消息 - 美国贸易代表格里尔表示将继续推进对中国履行中美第一阶段经贸协议情况301调查，并可能采取关税措施 [3] - 国务院总理李强同德国总理默茨会谈，中方愿同德方用好对话机制，加强合作，推动传统合作焕新增效，拓展新兴领域合作 [3] - 乘联会秘书长崔东树发文称1月末全国乘用车行业库存357万辆，环比降8万辆，同比增58万辆，现有库存支撑未来销售天数在70天，今年1月总体库存压力相对较大 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕后续需关注到港以及国储抛储进程，预估本周延续偏强震荡行情；油脂板块谨慎乐观，下方空间相对有限，上方反弹高度需政策引导，最近需关注美国伊朗谈判，若出现较大幅度调整，注意现货层面积极逢低点价 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 - 作物专家将巴西 2025/26 年度大豆产量预期调低 100 万吨至 1.78 亿吨，原因是巴西中部降雨过多、南里奥格兰德州干旱 [1] - ANEC 称 2026 年 2 月巴西豆粕出口量将达 173 万吨，低于一周前预估的 182 万吨，高于 1 月的 170.8 万吨和 2025 年 2 月的 150.2 万吨，创历史同期最高纪录，预测 2026 年巴西豆粕出口达 2400 万吨，高于 2025 年的 2325 万吨 [1] - 美豆出口延续偏强走势，巴西二月发运少于预期或使四月到港预期减少，豆粕明显上涨 [1] 油脂 - 美国环境保护署将向白宫提交新的生物燃料混合量授权提案，规则或 3 月底前确定，市场关注提案是否提高生物柴油和可再生柴油目标用量，这将对豆油需求和价格形成显著支撑 [1] - 2026 年 2 月 1 - 25 日马来西亚棕榈油单产环比上月同期减少 16.78%，出油率环比上月同期增长 0.1%，产量环比上月同期减少 16.25% [2] - 美豆油受美国生物燃料政策支撑走势偏强，假期马棕处于供需双弱阶段，预估二月库存将再次下降，但原库存较大，压制近月反弹高度 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国最高法院裁定特朗普政府依据IEEPA加征的关税政策非法，该裁定短期影响有限，特朗普可通过其他法定关税路径对冲政策缺口，整体关税税率变动小，美国贸易保护主义未终结，中长期贸易政策不确定性仍存，无法支撑需求显著复苏的市场叙事，关税政策不确定性将影响未来半年宏观经济与资产定价，全球贸易格局重构仍在继续 [26][28] 根据相关目录分别进行总结 美国关税新政再起 - 前置触发事件为2026年2月20日美国最高法院以6:3投票结果作出终局判决，认定特朗普政府依托IEEPA实施的普遍性关税措施属总统越权，违反宪法与贸易法律，自始无效，被作废关税累计覆盖超120个国家和地区，累计征收规模超1750亿美元，相关税款退还进入长期法律诉讼程序 [3][8] - 核心政策变动全过程：2月20日特朗普签署总统行政令，援引《1974年贸易法》第122条款推出10%全面进口关税，有效期150天，2月24日生效，预计使美国加权平均关税水平回升至11%左右；2月21日特朗普宣布将10%全面关税上调至15%法定上限，若对美国前10大贸易逆差来源国顶格加征，加权平均关税水平将回升至15%左右，但截至2月26日实际执行税率仍为10%；2月23日美国与丹麦等就格陵兰岛达成协议，特朗普政府将8个欧洲北约国家排除在122条款全面关税加征范围之外，豁免仅针对122条款关税，可缓解国内通胀压力，相关执行细则仍在制订中 [10][12][14] 150天窗口期：美国关税政策的中长期重构路径与核心边界 - 本轮关税政策调整核心边界：合法性边界清晰，短期无司法推翻风险；有效期有刚性约束，延期通过概率极低；存量关税不受波及，整体关税税率边际变动极小；政策执行与退税无明确强制时限，短期效应难以释放 [19][20] - 150天窗口期内中长期关税体系重构路径：232条款与301条款是核心抓手，2025年以来美国已依据232条款对多品类加征关税，覆盖进口规模超1.3万亿美元；美国正在推进的232调查涵盖多品类，多数可于2026年上半年出结果；多项贸易调查加速推进，最快1 - 3个月内部分产品可落地新关税，美方还计划启动新一轮301调查；预留1930年《关税法》第338条款作为谈判筹码 [21][22] - 中长期关税政策核心制约：国会立法博弈是关键变量和最大阻碍，2026年大选年国会出台全面性贸易法律难度大，针对中国的专项贸易立法仍有可能，当前国会格局下相关立法与延期通过概率极低 [22] - 政策调整宏观效应：市场预期的“关税下调带动去通胀”未兑现，美国再通胀风险高企，终端总需求、财政收入、贸易格局未实质性改变，原因包括终端商品价格粘性强、关税取消为出口商留出抬价空间、退税无短期财政刺激效应、替代性关税政策锁定税率水平、关税豁免与存量高关税削弱去通胀效果、对市场叙事与资产价格影响微弱 [23][24][25] 本轮关税政策变化的核心边界与后续关键节点 - 122条款下10%关税有国会授权，短期内不会被司法推翻，2026年2月24日生效，150天后自动失效，延期需国会参众两院多数票批准，通过概率低，本次政策变动仅针对IEEPA关税和122条款新关税，存量232、301条款关税不受影响 [27] - 后续核心时间窗口：2026年3月17日前可申请裁决复议；2026年3 - 6月是232、301条款新调查关键落地期；2026年3月31日 - 4月2日特朗普计划访华；2026年7月24日122条款临时关税自动到期，是国会关税延期立法博弈关键节点 [27]