广东省“乐购小镇”第三批名单发布 - 2025年12月25日，广东省发布了第三批共12个“乐购小镇”名单，并在广州举行了媒体通气会进行集中推介 [1] - 第三批“乐购小镇”涵盖多个特色产业领域，包括：广州市站前街道（站前时尚小镇）、广州市昌华街道（广式汤料小镇）、深圳市翠竹街道（水贝珠宝小镇）、佛山市大良街道（美食小镇）、佛山市伦教街道（黄金珠宝小镇）、韶关市周田镇（电商小镇）、汕尾市梅陇镇（首饰小镇）、东莞市虎门镇（服装小镇）、东莞市大朗镇（毛织小镇）、中山市沙溪镇（休闲服装小镇）、茂名市根子镇（荔枝小镇）以及潮州市潮安区庵埠镇（糖果小镇） [1] 核心产业集群与规模优势 - 深圳市罗湖区翠竹街道（水贝珠宝小镇）被誉为“中国宝都”，其核心区0.6平方公里内汇聚了超过6000家黄金珠宝企业及7万名从业人员，日均客流量超万人次 [1] - 东莞市虎门镇作为“中国服装服饰名城”，其相关产业年销售额超过840亿元 [1] - 汕尾市梅陇镇以“中国首饰之都”闻名，镇内集聚了近两万家首饰工厂与商户，年加工金银铜合金达9000吨，年产值突破300亿元 [1] 产业与消费、文旅的深度融合策略 - 茂名市高州市根子镇以“中国荔枝第一镇”为核心IP，拥有超过7万亩荔枝林，并通过全省首个荔枝主题开放式高速服务区，串联文旅资源，打破区域壁垒 [2] - 佛山市顺德区伦教街道以“珠宝名镇、云纱故里”为特色，通过串联香云纱非遗、珠宝文化与美食资源，打造集观景、运动、文化、美食和民俗于一体的休闲旅游胜地 [2] - “乐购小镇”是“粤享暖冬 乐游广东”消费季活动中“购在广东”品牌的重要内容，旨在挖掘特色消费品生产专业镇潜力，培育以特色产品为核心、兼具购物与旅游体验的功能区 [2] 项目定位与经济发展目标 - “乐购小镇”是体现广东消费特色、区位优势和产业优势的重要抓手 [2] - 该项目旨在通过集中培育和推广，推动特色产业升级、消费品质提升以及商文旅经济融合发展，形成“以购促游、以游带购”的良性循环，助力地方经济高质量发展 [2]

文章核心观点 - 以老铺黄金为代表的中国本土高端古法黄金品牌在2025年迅速崛起，凭借独特工艺、顶级渠道和卓越服务吸引了高净值客户，并获得了资本市场的高度关注，但其品牌溢价能力与国际顶级奢侈品牌相比仍有差距，未来能否真正成为东方奢侈品取决于其能否超越黄金原材料价值，建立稳固的品牌价值体系 [2][11][14] 市场表现与消费者狂热 - 老铺黄金单店销售表现惊人：据汇丰报告估算，其北京SKP一家门店年销售额突破30亿元，花旗预计2025年在该店的销售额或达50亿元 [2] - 公司财务数据高速增长：2025年上半年营收超123.5亿元，同比增长251%；净利润22.7亿元，同比激增286% [6] - 会员数量激增：截至2025年6月30日，会员达48万名，较2024年底增长13万人，而在2021年仅有3.6万 [6] - 消费者与国际奢侈品牌高度重合：老铺黄金消费者与路易威登、爱马仕等五大国际奢侈品牌消费者平均重合率高达77.3% [6] - 顶级会员贡献显著：2023年，仅138名年消费超100万元的会员贡献了5亿元收入，占公司总收入的15.9% [6] - 门店出现排队奇观：上海恒隆广场首日开业，队伍从前一天晚上排至凌晨两点，北京王府中环门店排队需4小时起步 [3][5] 行业格局与竞争态势 - 形成“古法黄金四姐妹”阵营：老铺、寶蘭、琳朝、君佩四个品牌受到市场关注 [2] - 老铺黄金市场份额快速提升：在2024年中国内地珠宝市场高端板块（占整体5%）中，其市场份额从2023年的10%飙升至26%，同期蒂芙尼、卡地亚份额出现下滑 [7] - 国际机构看好：罗斯柴尔德预计2025年老铺黄金营收将首超历峰集团中国区珠宝品类营收 [7] - 同业品牌亦表现强劲：琳朝珠宝2025年前11个月销售额突破5亿元，尽管涨价且工期延长至一年，订单仍排到2026年下半年 [6] - 古法黄金市场规模快速增长：从2018年的约130亿元增长至2023年的约1573亿元，复合年增长率达64.6%，预计到2028年将达到约4214亿元，复合年增长率21.8% [13] 资本市场的追捧与布局 - 老铺黄金股价表现惊人：发行价为40.5港元/股，2025年一度飙升至1090.286港元/股，较发行价上涨超2500%；截至12月23日收盘，年内股价涨超195%，市值超1200亿港元 [9] - 同业品牌获大额融资：2025年下半年，琳朝珠宝完成亿元级战略投资，寶蘭完成过亿元A轮融资 [8] - 资本圈层交织紧密：投资方如黑蚁资本、日初资本、挑战者创投等在“本土高端珠宝”赛道早有布局和关联 [8] - 错过早期投资的基金面临压力：老铺黄金的成功使资本在赛道内“补枪”成为常规操作 [9] 品牌战略与运营举措 - 渠道布局高端化：截至2025年6月30日，老铺黄金全国自营门店达41家，全部位于SKP、万象城等顶级商业中心，2025年上半年新增5家，9月后在北京SKP、香港IFC、上海恒隆广场连续开店 [10] - 提供顶级服务体验：门店为排队顾客提供依云水、歌帝梵巧克力等，注重购物体验和隐私尊重，以营造尊贵感 [5] - 强化高净值客户管理：公司成立专门的高客管理部，未来增长更依赖高端客群及高客单价产品 [13] - 同业加速扩张：此前拓店谨慎的寶蘭在深圳万象城开出华南首店；琳朝珠宝确认上海新店2026年初开业；君佩黄金在南京、深圳、成都等高端商场布局 [10] 面临的挑战与差距 - 品牌溢价能力不足：老铺黄金毛利率约40%，而爱马仕等国际奢侈品牌毛利率高达70%-80% [11] - 定价权受金价影响：尽管维持年度1~3次的涨价频率，但消费者决策仍受金价波动影响，暴露出品牌定价权的缺失 [11] - 销售结构偏向入门产品：2023年，5万元以上的产品销售额贡献占比从2021年、2022年的29.6%降至24.7%，支撑销售大盘的更多是万元级别产品 [12] - 客户结构存在隐忧：核心客户（约占会员10%）贡献30%~40%的销售，大量流量客户跟风购买，若金价下行，品牌可能面临客户流失与品牌形象维护的两难局面 [12][13] - 品牌价值尚未完全建立：专家认为其尚未完全达到奢侈品牌水平，无法提供爱马仕级别的身份认同感，核心挑战在于能否超越黄金原材料价值，建立基于品牌无形价值的溢价体系 [11]

公司扩张与市场布局 - 2025年12月25日，公司在香港海港城开设第二家门店，也是其在香港的第四家门店，显示出在香港市场的优势布局[1] - 2025年公司在上海实现“半年开四店”，而2024年底前在上海仅豫园有一家门店，每开新店均引发市场火爆反应[1] - 2025年6月，公司在新加坡滨海湾金沙中心开设海外首店，且近期传出将扩容的消息[1] - 2025年公司在高端商业中心共开设14家新店，是2024年新开门店数的两倍，并对多家门店进行了优化升级[3] - 公司2025年的开店节奏已大幅超出其在2024年招股书中披露的未来三年开店计划[3] 财务表现与同业对比 - 国际金融机构罗斯柴尔德的报告指出，公司将在2025年首次实现营收超越历峰集团在中国的珠宝业务[3] - 汇丰全球投资研究部披露，公司店效明显领先同业，其单店销售额据估算约为卡地亚的2倍，梵克雅宝的3倍[4] 战略定位与行业影响 - 公司在上海、香港、新加坡完成战略卡位，管理层清晰看到全球高端消费“东移”和本土文化消费觉醒带来的战略窗口期[3] - 公司2025年在几个核心城市全线出击，进入全球一线奢侈品牌竞争的腹地，旨在抢占核心高净值消费人群[3] - 商业观察认为，2025年堪称行业的“老铺之年”，公司在高端商业中心的巅峰对话中已占据战略高地并形成强大竞争优势[4] - 公司2025年的发展被视作中国本土品牌的划时代突破，并掀起了中国高端消费行业的一场革命[4]

核心观点 - 景顺首席投资总监Mike Shiao发布2026年亚洲股票投资展望 预期亚洲股票将受益于美元下跌、全球宽松货币政策及估值吸引力 看好其把握短期周期机遇和长期增长趋势 [1] - 尽管人工智能短期存在波动 但其仍是亚洲地区的结构性增长主题 下一阶段增长将由AI现实应用推动 [1][2] - 亚洲市场展现出多元化驱动因素及投资机会 中国、印度、韩国、中国台湾地区及东盟市场均存在特定机遇 [2][3][4] - 整体而言 亚洲股票估值吸引 盈利增长强劲 且亚洲（日本除外）股票较已发展市场存在折让 [4] 亚洲市场整体展望 - 受惠于区内主要市场的政策、强劲的内需以及由AI驱动的创新发展 亚洲股票于2025年表现稳健 [1] - 预期美元将持续下跌 此趋势向来有利于亚洲股票 [1] - 全球货币政策环境有望保持宽松 继而推动投资者从美国市场换马至估值更吸引的亚洲经济体 [1] - 考虑到盈利前景改善、流动性状况利好以及结构性改革持续推进 看好2026年亚洲股票 [1] - 亚洲拥有庞大的内需市场及不断发展的创新体系 结构性驱动因素（例如强劲的内需、改革势头及技术转型）继续利好亚洲韧性 [4] 人工智能（AI）投资主题 - 软件、硬件及基建行业近期的估值调整反映出投资者的强烈兴趣 但应用层面的利好尚未完全展现 [1] - 下一阶段的增长将受AI现实应用推动 健康护理、金融、制造业及电子商务等行业的加速采纳有望释放更多收益并推动生产力增长 [2] - 亚洲的竞争优势在于其庞大的数据生态系统 具成本效益的人才库和受政府支持的数码策略 这将有助推出可扩展性AI解决方案 [2] - 倾向于拥有明确的货币化路径、专有技术及整合能力 能够将AI融入企业整体部署的公司 [2] - 预期对AI的采纳可能成为整个亚洲地区盈利增长及估值调整的关键驱动因素 [2] 中国市场 - 受结构性增长动力及政策重点明确的支持 对中国前景持乐观态度 [2] - 国内消费仍是关键支柱 于2021年至2024年期间贡献约60%的经济增长 随着收入增加和健康护理、教育及长者护理等服务业扩张 有关趋势将更加明显 [2] - 产业整合正在减轻制造业供过于求的问题 继而允许龙头企业利用先进的技术及资源实现持续增长 [2] - “十五五”规划强调 中国致力于在核心科技实现突破 发展先进的制造业及新兴产业 例如半导体、绿色能源及量子计算 从而减少对外国供应链的依赖 [2] - 受高水平对外开放推动 产业升级加速且消费者市场不断变化 有望为投资者带来大量新机遇 [2] 印度市场 - 印度股市2025年的升幅落后亚洲整体及全球同侪 但预期2026年将迎来转折 [3] - 消费及投资趋势稳定 支持当地经济指标持续改善 [3] - 政府于近期下调商品及服务税（GST）及早前削减个人所得税 有望减轻家庭税务负担并刺激消费 预期此等措施的效果将于明年显现 [3] - 消费品行业（包括汽车、旅游及珠宝）可望受惠于利好政策及收入增加 故蕴藏投资机遇 [3] 韩国及中国台湾地区市场 - 韩国及中国台湾地区均受惠于科技术周期的持续（尤其是高频宽存储器及半导体）推动市场估值调整 [3] - 预期两者将继续受惠于AI应用需求不断上升 故有望迎来长期产能增长 [3] - 韩国加速推进企业管治改革 借此增强股东价值 此次改革有望增加派息 吸引长期投资者 巩固韩国作为一个更具吸引力且对投资者更加友好的市场地位 [3] 东盟市场 - 东盟市场的投资机会及估值仍然吸引 [4] - 新加坡受惠于流动性充裕加上政府实施积极政策 致力释放估值偏低的行业及资产类别价值 仍然备受瞩目 受利好的政策支持 新加坡经济前景稳定 [4] - 马来西亚继续吸引全球半导体及科技硬件公司 而且年轻人口占比高 收入不断增加 电子产品实现结构性出口增长 [4] - 菲律宾有望受惠于在城市化、年轻人口及海外汇款带动下形成的利好金融状况及稳健的私人消费 为长期经济增长奠定坚实基础 [4]

情绪消费成为市场增长核心驱动力 - 情绪消费正从一种消费风向转变为驱动消费市场增长的强劲动力 选择快乐消费为情绪价值或兴趣花钱的人群占比高达56.3% 较2024年增长16.2个百分点 [2] - 年轻人为情绪价值消费热情高涨 具体表现为抢购Labubu等潮玩、国潮金饰甘愿排队数小时 热门演唱会门票开售即秒光 以及在古城身着汉服拍照等体验消费 [4] - 情绪消费热潮与本土文化自信紧密结合 年轻人通过消费国潮产品和体验传统文化表达审美主张与文化认同 中国原创IP如Labubu的风靡被视为一种文化输出 [7] 情绪经济市场规模与潜力 - 情绪经济市场潜力巨大 2024年中国情绪经济市场规模达2.3万亿元 预计2029年将突破4.5万亿元 [8] - 情绪消费催生大量新职业新业态 推动创意和设计成为提高产品高附加值的核心要素 [9] - 情绪消费释放强大经济带动能力 例如一场热门演唱会能点燃城市文旅消费 一个爆款IP能拉动整条衍生品产业链 产生显著经济乘数效应 [9] 消费行为模式与资本市场反应 - 年轻人情绪消费行为背后是真实迫切的情感需求与社交属性 消费成为获取小幸福、调节情绪的方式 同时也是寻找群体认同的社交货币 [6] - 情绪消费孕育出频次高、覆盖广的可持续消费模式 单次金额不大但能持续激发消费活力 [10] - 资本市场为情绪价值重新定价 泡泡玛特与老铺黄金凭借亮眼业绩增长和股价表现 与蜜雪冰城一起被投资者称为港股三姐妹 [5] 对企业与行业发展的启示 - 理解并拥抱悦己力量 用心打造能触动情感、丰富体验的产品与服务 是在未来市场竞争中赢得年轻人的关键 [10] - 情绪消费的意义超越商业范畴 为经济发展注入新活力 并绘就一代人对美好生活的生动回答 [9][10]

调研活动概况 - 2025年12月24日，周大生于公司总部会议室接待了特定对象调研，共有9家机构投资者参与，包括开源证券、盈峰资本、金鹰基金等 [1] - 公司证券事务代表荣欢负责接待，双方就品牌矩阵、国家宝藏项目、产品结构、研发进展及终端销售情况等议题展开深入交流 [1][2] - 参与调研的机构人员还参观了公司展厅，实地了解产品陈列及品牌形象展示 [3] 机构关注核心议题 - 机构投资者重点关注公司品牌矩阵建设，询问了公司在品牌分层运营、市场定位差异化及渠道协同方面的具体举措 [2] - 投资者关心“国家宝藏”IP项目的后续产品规划、文化元素融合深度及供应链支撑能力 [2] - 针对消费需求升级，投资者就公司产品品类优化方向、设计研发投入占比及新工艺应用情况进行交流，关注公司如何通过产品迭代提升毛利率水平 [2] - 临近年末消费旺季，投资者询问了近期门店客流量、同店营收增速及线上渠道（如直播电商）的销售贡献情况 [3] 信息披露与合规 - 本次接待过程中，公司严格遵循《信息披露管理制度》等规定，保证信息披露的真实、准确、完整、及时、公平，未出现未公开重大信息泄露等情况 [4] - 参与现场调研的所有投资者已按深圳证券交易所要求签署《投资者调研承诺书》，承诺遵守信息保密及合规要求 [4]

铂金价格表现与市场动态 - 铂金价格飙升至历史新高，首次突破每盎司2,300美元 [1] - 价格一度上涨3.1%，达到创纪录的每盎司2,361.23美元 [2] - 价格连续第十个交易日上涨，创下自2017年以来的最长连涨纪录 [1] - 今年以来累计涨幅超过150%，是自1987年有数据以来的最大年度涨幅 [1] 铂金价格上涨驱动因素 - 全球供应紧张是价格上涨的核心原因之一 [1] - 伦敦市场供应趋紧，部分银行将实物铂金存放至美国以规避潜在关税风险 [1] - 融资成本高企也对价格构成支撑 [1] - 铂金受益于今年涌入贵金属领域的投资热潮 [1] 相关行业与市场影响 - 铂金广泛应用于汽车制造和珠宝行业 [1] - 其姊妹金属钯金价格也一度上涨2.5% [2] - 黄金和白银价格同样屡屡刷新纪录高点 [1]

文章核心观点 - 2025年被称为“老铺之年”，老铺黄金的崛起是中国高端品牌崛起的开端，其成功源于深度植根中国文化、开创全新价值消费体系，并已进入与全球一线奢侈品牌正面竞争的中心战场 [8][9][11][18][24] 老铺黄金的市场表现与行业地位 - 根据罗斯柴尔德报告，老铺黄金将在2025年首次实现营收超越历峰集团中国珠宝业务 [5] - 汇丰全球投资研究部估算，老铺黄金单店销售额约为卡地亚的2倍，梵克雅宝的3倍 [13] - 花旗研报披露，仅北京SKP一家门店，老铺黄金年度销售额据估算达到30亿元，约占北京SKP整体销售额的1/7 [17] - 截至2025年11月底，老铺黄金40多家自营门店覆盖16个一线及新一线城市，是唯一实现中国十大高端商场全覆盖的中国高端品牌 [16] - 在上海恒隆广场的会员邀约活动中，会员人均消费达百万元级别 [16] 成功原因与商业模式 - 成功源于开拓了高端珠宝市场中的一个全新需求，并未试图成为“下一个卡地亚” [14] - 品牌核心在于“经典文化、传世工艺、极致审美”，而不仅仅是黄金的材质价值 [19] - 通过首创“足金镶钻”、“足金珐琅”等古法黄金工艺，将经典文化与国际化时尚感巧妙融合 [21] - 从产品、门店选址、空间设计到服务理念，构建了独特的仪式感和沉浸式体验，将“买金子”升级为“品鉴文化” [22] - 构建了全新的价值消费体系，让奢侈品回归真实的消费价值，满足了消费者对文化、工艺、审美及产品真实价值的更高需求 [24] 对行业与中国品牌的影响 - 颠覆了传统奢侈品的商业逻辑，让西方奢侈品牌第一次承受市场压力 [8][13] - 标志着高端商业中心从过去完全依赖国际大牌，转向开始依赖老铺黄金这样的中国品牌 [17] - 证明了中国传统文化和经典审美具有巨大的市场穿透力，是中国文化的市场化成功 [19] - 其成功是高度不可复制的特例，并不代表中国本土奢侈品或珠宝品牌正在全面崛起，但开启了更多本土高端品牌进入上升周期的开端 [8][27] - 为行业带来的启示在于：高端品牌应“做自己”，植根于自身文化，与消费者的身份、传统和当代审美产生共鸣 [12][27]

开云集团战略收购珠宝制造商 - 法国奢侈品集团开云宣布将分阶段收购意大利珠宝制造商Raselli Franco Group，计划于2032年前实现全资控股，这是新任首席执行官Luca de Meo上任后的首笔收购，被视为加码珠宝业务的重要战略举措[1] - 首阶段交易将于2026年第一季度完成，开云将以约1.15亿欧元收购Raselli Franco Group 20%的股权，整体估值约为5.75亿欧元[1] - Raselli Franco Group成立于1969年，是开云的长期合作伙伴，业务覆盖从原材料采购、设计研发到制造与质量控制的完整珠宝生产链，此次合作旨在确保关键产能、强化集团价值链并加速旗下珠宝品牌发展[1] Golden Goose股权变更与品牌发展 - 私募股权机构Permira已将其持有的意大利高端运动鞋品牌Golden Goose的多数股权出售给红杉中国，具体交易金额未披露，淡马锡与True Light Capital将作为少数股东同步入股[3] - Golden Goose创立于2000年，凭借标志性做旧风格球鞋立足市场，自2018年首席执行官Silvio Campara主导战略转型，将重心从成衣转向球鞋，品牌年营收从约3000万欧元攀升至2024年的6.546亿欧元[3] - 在全新的股权架构下，Golden Goose将进一步提速国际扩张步伐，同时坚守意大利传统匠艺与品牌核心文化，红杉中国表示将携手管理团队及现有股东助力品牌全球化发展[5] 行业资本整合趋势 - 全球奢华时尚与珠宝领域近期迎来关键资本动作，折射出行业资源整合与战略布局的新方向[1] - 在开云集团通过收购巩固高端制造供应链的同时，私募股权机构对高端潮流品牌的股权调整，同样折射出行业资源整合的新趋势[2] - 随着资本与品牌的深度融合，全球奢华市场的竞争格局或将迎来更深刻的重塑[5]

铂金价格突破与驱动因素 - 2025年12月22日，现货铂金价格突破2000美元/盎司，为2008年以来首次 [1][7] - 2025年全年，现货铂金累计涨幅超过120%，表现远超黄金 [1][7] - 本轮上涨由工业需求、供需缺口和金融属性“三重共振”驱动 [2][8] 工业需求分析 - 全球能源转型加速，氢能产业发展为铂金需求提供强大支撑 [2][8] - 铂金是质子交换膜电解槽和燃料电池的关键催化剂，在氢能全产业链中作用不可替代 [2][8] - 预计到2030年，中国氢能领域铂族金属使用量将达近8吨，铂是主要材料 [2][8] - 汽车工业复苏提供稳定支撑，燃油车催化剂铂载量提升与轻型车产量回升共同推动需求增长 [2][8] 供应与缺口分析 - 全球约70%的铂金产自南非，供应高度集中 [2][8] - 南非矿山因投资不足、电力短缺、设施老化及极端天气影响，产量严重受限 [2][8] - 2025年第一季度全球铂金总供应量为45.3吨，同比下降10% [2][8] - 预计2025年全年供应缺口高达约20吨 [2][8] 金融属性与市场因素 - 美联储降息预期与全球流动性宽松背景下，资金向贵金属板块整体配置 [3][9] - 铂金相对于黄金长期处于估值洼地，吸引资金轮动流入 [3][9] - 国内铂钯期货上市激活了投资与套保需求 [3][9] - 地缘政治不确定性引发的避险情绪，共同放大价格上涨弹性 [3][9] 未来价格展望与关注指标 - 支撑铂金上涨的核心逻辑短期内未转变，但需警惕阶段性回调风险 [4][11] - 供应端压力持续，南非电力短缺和矿山老化问题短期难解，铂金矿从勘探到投产周期超10年，新增产能有限 [4][11] - 需求侧增长动能强劲，氢能产业获各国政策支持，预计2030年全球电解槽产能将指数级增长，燃料电池汽车商业化加速，传统汽车催化剂需求稳定增长 [4][11] - 金融端支撑有力，全球主要经济体货币政策趋向宽松，美元指数可能走弱，支撑以美元计价的铂金价格 [4][11] - 需关注指标包括：南非铂金月度产量及电力供应数据、全球氢能电解槽与燃料电池车装机量、美联储降息节奏与美元指数走势、伦敦铂金租赁利率 [4][11] 对下游行业的影响 - 铂金价格上涨对下游企业影响显著分化，主要集中在汽车制造、珠宝首饰和氢能化工三大领域 [6][12] - 在燃油车领域，成本上涨直接增加单车生产成本，未套保车企可能面临单车成本增加数百元压力 [6][12] - 在氢燃料电池汽车领域，铂金是电堆催化剂核心成分，价格上涨影响整车制造成本，行业龙头企业能通过技术优化和价格传导部分消化压力，中小供应商利润空间受挤压 [6][12] - 在珠宝行业，大型品牌凭借规模化采购和套保体系能较好控制成本波动，中小品牌陷入提价抑制需求或不提价压缩利润的两难境地，趋势或加速行业整合并向头部集中 [6][12] - 在氢能及化工行业，成本上涨推高制氢与化工生产边际成本，中小型项目可能延缓投产，但因铂基催化剂技术不可替代，长期看成本传导相对顺畅，对头部企业影响有限 [6][12]