港股市场整体展望 - 展望2026年，港股将受益于内部“十五五”政策催化及外部主要经济体（如美国和日本）的财政与货币双宽松政策，预计将迎来第二轮估值修复和业绩复苏行情 [1] - 2024年初至10月底，港股涨幅在全球主要市场中仅次于韩国，恒生指数已进入“业绩+估值”双击行情，恒生科技指数估值大幅修复，显示全球投资者信心回暖 [1] - 当前港股仍是全球主要估值洼地，恒生指数ERP高达5.7%，Bloomberg一致预期恒生指数和恒生科技2026年净利润同比分别增长8.5%和29.9% [1] 投资方向建议 - 建议把握五大中长期方向：科技行业（AI、消费电子）、大医疗板块（生物科技）、受益于海外通胀及去美元化的资源品（有色、稀土）、低估值必选消费板块、受益于人民币升值的造纸和航空板块 [1] - “十五五”规划建议强调建设现代化产业体系与科技自立自强，预计新能源、新材料、航空航天等战略性新兴产业以及量子科技等未来产业将获政策支持 [2] - 新兴产业如固态电池（2024-2030年全球产值预计达1.2万亿元）、脑机接口、生物制造（万亿级市场规模）、量子通信、可控核聚变（2026-2030年年均市场空间约440亿元）有望催生万亿级市场 [3] 港股业绩基本面 - 港股业绩增速预计在2025年见底，恒生综指2025年营收与盈利增速预期分别为3.6%和3.5%，2026年预计提升至5.5%和9.2%，2027年高位企稳，形成营收与盈利共振上行趋势 [4] - 行业间盈利增速预期标准差显著收敛，盈利版图更趋平稳，成长板块保持较快增长，周期行业业绩具备弹性，共同带动港股业绩重拾升势 [5] - 7月25日以来恒生综指2025年盈利预测已小幅抬升，2026年预期走出清晰上行曲线，显示港股整体盈利情绪转暖 [4] 南向资金流向 - 年初至10月底，南向资金累计流入港股规模达1.26万亿港元，成为支撑港股的核心动力，公募基金显著增配港股，被动管理基金在沪深港通基金中持股比例较2024年初上升27.2个百分点 [6] - 散户资金通过ETF流入港股趋势明显，今年6月以来港股ETF流入规模超2700亿港元，8月ETF占南向流入比例高达88%，个人投资者持仓占比有较大抬升空间 [6] - 居民“存款搬家”现象或持续，因理财及货币基金收益率下滑而股市赚钱效应显著，南向资金预计将持续增配港股 [6]

港股市场整体展望 - 港股基本面触底反弹且估值折价显著 [1] - 2026年港股市场将迎来第二轮估值修复及业绩进一步复苏 [1] 中长期投资方向 - 科技行业包括AI相关细分赛道和消费电子 [1] - 大医疗板块特别是生物科技 [1] - 受益于海外通胀预期抬升及去美元化的资源品如有色和稀土 [1] - 相对滞涨且低估值的必选消费板块有望迎来估值修复 [1] - 受益于人民币升值的造纸和航空板块 [1]

港股市场整体展望 - 港股基本面触底反弹叠加显著估值折价 [1] - 市场在2026年将迎来第二轮估值修复及业绩进一步复苏行情 [1] 科技行业 - 建议把握AI相关细分赛道及消费电子等中长期方向 [1] 大医疗板块 - 建议关注生物科技等细分领域 [1] 资源品行业 - 受益于海外通胀预期抬升及去美元化趋势 [1] - 包括有色金属和稀土等 [1] 必选消费板块 - 随着国内经济进一步复苏 相对滞涨且低估值板块有望迎来估值修复 [1] 造纸与航空板块 - 受益于人民币升值趋势 [1]

配额方案核心内容 - 生态环境部发布2024、2025年度全国碳市场钢铁、水泥、铝冶炼行业配额总量和分配方案，对配额发放、清缴和结转进行安排[1] - 方案总体思路延续基于碳排放强度控制的免费配额分配框架，企业配额量与其实际产出量动态挂钩，不设绝对碳排放总量上限[1] - 通过科学设定行业基准，使单位产品碳排放越低的企业配额盈余率越高，形成明确碳减排激励机制[1] 配额清缴时间安排 - 生态环境部将下发钢铁、水泥、铝冶炼行业2024年度配额，重点排放单位于今年内完成首次配额清缴[1] - 2025年上半年将向三个行业重点排放单位下发2025年度预分配配额，相关单位应在2025年年底前完成配额清缴[1] 行业纳入与覆盖范围 - 钢铁、水泥、铝冶炼行业于2024年3月被纳入碳排放权交易市场管理[1] - 覆盖的温室气体种类包括二氧化碳、四氟化碳和六氟化二碳[1] 市场扩围计划 - 生态环境部已启动化工、石化、民航、造纸等行业扩围前期准备工作，研究起草配套技术文件[2] - 坚持“成熟一个、纳入一个”原则，有序扩大覆盖行业范围和温室气体种类，目标到2027年碳市场基本覆盖工业领域主要排放行业[2] 未来政策方向 - 将根据国家温室气体排放控制目标，对碳排放总量相对稳定的行业率先实行总量控制，逐步由强度控制转向总量控制[2] - 建立完善配额总量逐年收紧机制，增强配额稀缺性，推动碳价更精准反映减排成本，为行业绿色低碳转型提供价格信号[2]

智慧赋能港口升级 - 全球首个顺岸开放式全自动化集装箱码头实现岸边装卸、水平运输和堆场装卸全自动化作业 [3] - 首创“顺岸布置边装卸+无人集卡水平运输”工艺，采用“北斗+5G”技术，推出6项国产化业界首创成果 [3] - 新码头单机效率提升50%，综合成本降低70% [3] - 自动化粮食连续卸船机实现核心技术与关键部件100%国产化，最大卸船效率达1500吨/小时，小时效率提高25% [4] - 粮食卸船机吨耗电从0.4度降至0.34度，年节电达185万度 [4] - 2025年以来上线12台国产化轻量化自动化轨道吊及50台智能引导运输车(IGV)，提升码头智能化运营水平 [5] 产业链协同与重塑 - 依托港口区位优势，企业可便捷获得原材料并节省物流成本，形成“前港后厂”模式 [7] - 铁矿砂经港口运往本地钢厂冶炼成钢卷，再加工为汽车零部件，最终送往汽车生产基地完成整车组装 [7] - 汽车紧固件产品占据全国7%左右市场份额 [8] - 前三季度全市规模以上工业增加值同比增长8.0%，其中钢铁行业增长5.9% [9] - 钢铁及配套企业完成产值1655亿元 [9] 绿色转型与产业升级 - 造纸企业转型生产高技术含量、高附加值的特种浆纸，主打“以纸代塑”系列产品 [11] - “以纸代塑”产品包括纸提手、纸胶带、纸地膜等，大批量投放市场并出口至欧洲、东南亚、日韩等地 [11] - 前三季度造纸产业增加值同比增长6.3% [11] - 浆纸一体化产业集群入选山东省“十强产业”雁阵型产业集群 [11]

板块整体表现 - 造纸板块当日下跌1.4%，表现弱于大盘，上证指数当日上涨0.18%，深证成指基本持平[1] - 板块内个股普遍下跌，领跌个股为青山纸业，跌幅达6.57%[2] 个股价格与成交 - 部分个股逆势上涨，松炀资源涨幅0.47%，收盘价19.3元，博汇纸业涨幅0.35%，收盘价5.79元[1] - 青山纸业成交量最大，达222.41万手，成交额8.34亿元，跌幅也最深[2] - 跌幅较大的个股包括霖林包装下跌3.48%，安妮股份下跌3.37%，华泰股份下跌3.34%[2] 资金流向分析 - 造纸板块整体呈现主力资金和游资净流出，主力资金净流出2.55亿元，游资资金净流出917.36万元[2] - 散户资金呈现净流入状态，净流入金额为2.64亿元[2] - 个股层面，岳阳林纸获得主力资金净流入792.53万元，主力净占比8.41%，表现突出[3] - 冠蒙高新、松炀资源、五洲特纸也录得主力资金净流入，金额分别为283.81万元、175.84万元和168.91万元[3] - 华旺科技虽股价下跌，但获得游资净流入552.13万元，游资净占比达12.73%[3]

全国碳市场行业扩围计划 - 到2027年碳排放权交易市场基本覆盖工业领域主要排放行业 [1][2] - 生态环境部已启动化工、石化、民航、造纸等行业扩围前期准备工作 [1] - 已对2013年以来相关行业企业碳排放报告进行收集整理 为确定配额总量和分配方案奠定基础 [1] 新增行业纳入进展 - 今年3月经国务院批准 钢铁、水泥、铝冶炼行业纳入碳排放权交易市场管理 [2] - 覆盖的温室气体种类为二氧化碳（CO2）、四氟化碳（CF4）和六氟化二碳（C2F6） [2] - 11月18日公布《2024、2025年度全国碳排放权交易市场钢铁、水泥、铝冶炼行业配额总量和分配方案》 [2] 配额分配方案核心框架 - 借鉴发电行业成功经验 延续基于碳排放强度控制的免费配额分配核心框架 [4] - 企业配额量与其实际产出量动态挂钩 不设绝对的碳排放总量上限 [4] - 通过科学设定行业基准 使单位产品碳排放越低的企业配额盈余率越高 形成减排激励机制 [5] 配额分配范围与原则 - 体现"抓大放小"原则 聚焦生产过程中的直接排放 不覆盖外购电力、热力导致的间接排放 [5] - 锁定每个行业碳排放最集中的生产企业 其碳排放量占各自行业全流程碳排放的98%以上 [5] - 对于碳排放量相对较少的企业则暂不纳入配额管理 [5] 配额清缴与数据管理时间表 - 生态环境部门将下发钢铁、水泥、铝冶炼行业2024年度配额 重点排放单位将于年内完成首次配额清缴 [5] - 重点排放单位需在今年年底完成2026年度数据质量控制方案制定 [6] - 明年上半年将向企业下发2025年度预分配配额 明年下半年核定企业配额量 重点排放单位应在明年年底前完成2025年度配额清缴 [8] 碳排放数据质量管理 - 将健全核算报告核查（MRV）制度体系 研究确立碳排放核算分级分类管理制度 [8] - 充分利用区块链、大数据、人工智能等信息化手段实施全主体、全业务、全流程穿透式监管 [9] - 推动企业建立健全碳排放数据质量内部管理制度 [9] 行业碳排放背景 - 航空业碳排放占全球总量的2%-3% 预计未来比例将显著上升 [4] - 钢铁行业碳排放占全国总量的15% 是制造业中碳排放最高的行业 [8] 市场发展目标 - 到2030年基本建成以配额总量控制为基础、免费和有偿分配相结合的碳排放权交易市场 [9] - 目标形成减排效果明显、规则体系健全、价格水平合理的碳定价机制 [9]

公司人事变动 - 公司总经理曹继华因工作原因辞职，辞职后将继续担任公司第九届董事会董事、董事长及董事会下设专门委员会有关职务 [1] - 经董事长曹继华提名及董事会提名委员会审核通过，董事会同意聘任韩继友为公司新任总经理 [1] 公司财务与业务构成 - 2024年1至12月份，公司营业收入构成为：机制纸占比99.17%，其他业务占比0.83% [1] - 公司当前市值为25亿元 [1]

股价与资金表现 - 11月19日盘中股价下跌2.02%，报9.22元/股，总市值27.54亿元 [1] - 当日成交金额3020.64万元，换手率1.08% [1] - 主力资金净流出238.90万元，其中特大单买入108.99万元（占比3.61%），大单卖出647.99万元（占比21.45%） [1] - 今年以来股价累计上涨22.77%，近5个交易日下跌3.25%，近20日下跌5.63%，近60日上涨0.99% [1] 公司基本面与财务数据 - 公司主营业务为特种纸生产与销售，烟草工业用纸占收入65.48%，其他纸类占15.50%，机械光泽纸占11.75%，薄型印刷纸占6.08% [1] - 2025年1-9月实现营业收入20.39亿元，同比增长6.29% [2] - 2025年1-9月实现归母净利润1.48亿元，同比增长34.76% [2] - A股上市后累计派现6.80亿元，近三年累计派现1.15亿元 [3] 股东与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为1.46万，较上期减少12.06%，人均流通股20445股，较上期增加13.71% [2] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中出现多家新进基金，包括交银国企改革灵活配置混合A（持股569.99万股）、招商量化精选股票发起式A（持股430.94万股）、招商成长量化选股股票A（持股219.91万股）、信澳优享生活混合A（持股170.91万股） [3] - 中信保诚多策略混合(LOF)A退出十大流通股东之列 [3] 行业与概念板块 - 公司所属申万行业为轻工制造-造纸-特种纸 [1] - 所属概念板块包括基金重仓、国资改革、黑龙江自贸区、工业大麻、微盘股等 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分内容总结 SP主力合约收盘价情况 - 2025年11月18日SP主力合约收盘价为5408.00，折美元价673.11，距上一日涨跌 -1.20570%，山东银星基差142，江浙沪银星基差132 [3] 不同产地品牌纸浆价格及利润情况 - 以13%增值税计算，加拿大金狮CFR港口美元价格780，山东地区人民币价格6200，进口利润 -127.94；加拿大雄狮CFR港口美元价格730，山东地区人民币价格5510，进口利润 -376.79；智利银星CFR信用证90天港口美元价格680，山东地区人民币价格5550，进口利润24.36 [4] 纸浆及纸品价格变化情况 - 2025年11月12 - 18日全国针叶浆、阔叶浆、本色浆、化机浆均价及山东地区均价均无变化；文化用纸（双胶指数、双铜指数）、包装纸（白卡指数）、生活用纸（生活指数）价格均无变化 [4] 纸品利润率估算变化情况 - 2025年11月13 - 18日双胶利润率估算、双铜利润率估算、白卡利润率估算、生活利润率估算部分日期有变化，11月18日与11月17日相比无变化 [4] 不同纸浆价差情况 - 2025年11月12 - 18日针叶阔叶价差、针叶本色价差、针叶化机价差、针叶废纸价差部分日期有变化，11月18日针叶阔叶价差1110.00，针叶本色价差150，针叶化机价差1750，针叶废纸价差3974 [4]