市场整体表现 - 截至午盘，A股三大指数集体下挫，沪指跌0.17%，深成指跌0.68%，创业板指跌1.46%，北证50指数跌0.74% [1] - 沪深京三市半日成交额15966亿元，较上日缩量532亿元 [1] - 全市场超2300只个股上涨 [1] 领涨板块及驱动因素 - 小金属、钨、稀土等稀有金属板块集体爆发，受涨价催化影响，中钨高新、章源钨业、中稀有色等多股创历史新高 [1] - 算力租赁板块盘中大幅拉升，云天励飞、城地香江等多股收获涨停，催化因素为中国AI Token的调用量首超美国，反映云计算需求旺盛 [1] - 太空光伏方向走高，钧达股份、双良节能双双封板，机构认为“算力上天”已成共识 [1] - 煤炭开采加工、跨境支付、钢铁、光伏设备、AI应用、旅游及酒店板块同样涨幅居前 [1] 领跌板块及驱动因素 - CPO、PCB、存储芯片等算力硬件股多数回调，新易盛、中际旭创、胜宏科技盘中跌超5%，主要受隔夜英伟达创去年4月16日以来最大单日跌幅影响 [1] - 造纸、电池、光刻机、PET铜箔板块跌幅居前 [1]

人民币汇率升值核心驱动力 - 美元指数持续走弱是直接外部推手，2025年累计下跌约9.7% [3] - 内部动能修复，外资配置逻辑从“Anything but China”转向“AI & China”，资本项下资金流入增加对人民币的刚性需求 [3] - 外贸企业在人民币回升至7.0附近后集中抛售美元，形成“解套式”结汇，估算仍有数千亿美元待结汇体量，形成“升值—结汇—再升值”的正向循环 [4] - 央行通过下调远期售汇风险准备金率等市场化手段引导预期，保持人民币对一篮子货币稳定，因国内通胀控制得当，人民币实际有效汇率仍处历史相对低位 [4] 受益于人民币升值的行业 - **航空运输业**：美元负债占比高，人民币每升值1%，主流航空公司每股收益可增加0.03~0.05元，中国国航美元负债占比高达70% [6] - **造纸行业**：70%以上木浆依赖进口，人民币每升值1%，每吨进口木浆成本下降约50元，有望提升行业毛利率3%~6% [6] - **钢铁与有色行业**：铁矿石进口依赖度超80%，人民币升值能有效对冲国际大宗商品价格波动 [7] - **石油化工行业**：原油进口依赖度超过70%，人民币升值使民营炼化巨头的采购成本显著下降 [7] - **金融与科技行业**：外资倾向于增持北向资金重仓的科技成长股、电子及电力设备，银行、保险受益于外资流入 [7] - **跨境消费与免税行业**：出境游、海淘成本降低，直接利好中国中免、王府井等免税巨头 [8] 面临挑战的行业与风险 - **低附加值出口行业**：如纺织服装、玩具，利润率微薄（通常在3%-5%），人民币每升值1%，其利润可能被压缩3%-12%，部分中小企业面临“接单即亏损”困境 [9] - **高负债行业（如航空业）**：普遍80%以上的高负债率是双刃剑，一旦汇率走势逆转，巨额汇兑损失将迅速侵蚀利润 [9] - **汇率单边行情不可持续**：市场普遍预计2026年人民币汇率大概率在6.5~7.2区间内双向波动 [9] 投资策略与展望 - 通过沪深300ETF等指数工具分享外资流入红利 [10] - 重点关注航空、造纸及资源进口型行业的结构性机会 [11] - 对于港股通或跨境理财投资者，需注意人民币升值可能导致外币资产折算后的收益率打折扣，必要时进行汇率风险对冲 [12]

公司：玖龙纸业 核心观点与财务数据 * FY26上半年（中期）产量为**230万吨**，预计FY26下半年产量为**250万吨**，其中包含**20万吨**的化机浆增量[1][2] * FY26上半年销量为**1240万吨**，同比增加**100万吨**，预计全年销量为**2440万吨**[1][2] * 销量增长主要源于**文化纸**销量从去年同期的**52万吨**增长至**90万吨**，以及**白卡纸**销量从**40万吨**增长至**90万吨**[1][2] * 公司自产化学浆成本较进口浆便宜**1500元/吨**，自产化机浆成本较进口便宜**500元/吨**[1][2] 产能与资本开支 * 造纸产线建造已完成[2] * 新增东莞纸浆规划，主要目的是降低运输成本**100元**[2] * **FY26全年资本开支**为**125亿元**，预计**FY27年**将回落至**70亿元**[2] * 公司已在木片供应方面进行布局，预计**1-2年**内将实现木片供应[2] 财务规划与股东回报 * 公司计划在**27年6月**到期前，使用银行贷款与自有资金赎回永续债[2] * 预计在**2026财年末**恢复派息，派息比例将取决于还债进度[2]

儋州重点项目建设与产业动态 项目建设进展与投产计划 - 锅圈国际食品产业园项目处于主体结构大面积施工阶段，预计年底投产 [2] - 金海浆纸年产16万吨特种纸项目正在进行设备安装，今年6月第一条生产线将投产 [2] - 海南思可源30万吨/年生物能源项目正在进行设备安装施工，投产后将为生物能源产业链添上关键一环 [3] 企业生产与运营状况 - 海南星之海新材料有限公司生产线高效平稳运行，将来自非洲的锂精矿原料加工成新能源汽车锂电池正极的重要原料 [3] - 金海浆纸特种纸项目春节期间现场约有60名工人，节后已增加到100多人 [2] - 锅圈国际食品产业园项目春节期间未停工，节后也在陆续增加工人数量 [2] 政府服务与营商环境 - 儋州工业园管理委员会负责人主动走访项目现场，询问企业需求并现场记录问题，承诺当天联系相关部门研究解决对策 [2] - 相关部门为金海浆纸特种纸项目提供"店小二"式服务，实地查看安全管理措施，询问建设进度和具体困难，让企业放心投资、安心生产 [2] - 春节假期后，儋州各级各部门负责人通过"新春现场会"形式深入重点项目现场和企业一线，全力破解项目建设中的堵点难点问题 [3] 区域发展与基础设施 - 环湾滨海新区港产城融合配套基础设施项目施工正酣，旨在为区域融合发展疏通"筋骨" [3] - 儋州全市上下正以实打实的投资增量、产值增量冲刺一季度"开门红" [3] - 各重点项目和企业掀起早复工、快达产、抢订单热潮，呈现"开年即开工、起步即冲刺"的奋斗图景 [3]

行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 报告关注关税政策变化、AI眼镜新品催化，并认为家居和内需消费有望边际改善 [1] - 报告从出口、家居、AI眼镜、造纸、内需消费五个主要方向阐述了投资机会 [2] 分目录总结 本周观点/重点提示 - **出口**：美国最高法院裁定IEEPA授权的20%额外关税违法并撤销，特朗普政府依据《1974年贸易法》第122条推出10%全球临时关税替代，原有对华关税等继续有效，海外下游存在补库预期，推荐业绩确定性强的出口企业[嘉益股份]、[匠心家居]、[永艺股份]、[众鑫股份]、[依依股份] [2][4] - **家居**：地产链情绪升温，政策有望催化估值从底部向上，二手房占比提升提振需求，2025年以来行业整合加速，产业资本入局推动集中化，看好家居企业估值修复[顾家家居]、[索菲亚]、[欧派家居]、[慕思股份]、[喜临门] [2][4] - **AI眼镜**：Meta智能眼镜销量爆发式增长，2025年共售出超过700万副，较此前实现近三倍增长，苹果AI眼镜目标最快2025年12月启动生产，计划2027年发售，将加速AI眼镜渗透率提升，建议关注[康耐特光学]、[明月镜片]、[博士眼镜] [2][4] - **造纸**：海外浆厂控产意愿强烈，Suzano宣布3月报价亚洲区提涨20美元/吨，欧美地区提涨50美元/吨，短期箱板瓦楞价格稳定，中期供求格局有望优化，关注产业链一体化领先的[太阳纸业]、[玖龙纸业]、[博汇纸业]及特种纸标的[华旺科技]、[仙鹤股份] [2][4] - **内需消费**：内需有望边际改善，关注[百亚股份]、[登康口腔]、[倍加洁]、[中顺洁柔]、[公牛集团]、[晨光股份] [2][4] 分行业观点 - **家居行业**：政策推动下地产预期有望逐步改善，带动行业估值从底部修复，存量需求占比持续提升平滑地产周期影响，智能家居赛道存在渗透率提升逻辑，定制家居渠道结构快速更迭，软体家居集中度更易提升 [25][26][27] - **轻工消费**：长期护城河优势仍在，产品结构升级与渠道优化提供新增长曲线，后期成本端压力有望缓解体现利润弹性，具体分析了[百亚股份]、[登康口腔]、[公牛集团]、[晨光股份]、[倍加洁]、[潮宏基]等公司的成长逻辑 [48][49][50][52][53][57][59] 个股更新 - **裕同科技**：公司拟以4.488亿元收购华研科技51%股权，华研科技为国家级“专精特新小巨人”，主要生产用于折叠手机、智能手表、智能眼镜等的精密金属零部件，客户涵盖谷歌、三星、META等全球知名品牌，此次收购有助于深化消费电子大客户绑定，加速新业务拓展 [21][23] - **中烟香港**：根据新规，中烟国际是唯一具备向中国境内免税市场出口卷烟国营贸易资格的企业，新规于2026年1月1日生效并有6个月过渡期，预计2026年7月1日正式实施后，公司卷烟出口业务毛利率有望提升 [24]

公司投资动态 - 公司通过私募基金进行对外投资，投资项目数量较多 [2] - 公司旗下华海金浦基金投资的北京智谱华章科技股份有限公司已于2024年1月在港交所上市，投资金额为5000万元 [2] - 公司旗下金浦创拓启元基金投资的盛合晶微半导体有限公司已通过上交所上市审核委员会审议，投资金额为9501万元 [2] 行业与市场 - 被投资公司北京智谱华章科技股份有限公司选择在香港交易所上市 [2] - 被投资公司盛合晶微半导体有限公司选择在上海证券交易所申请上市 [2]

投资评级 - 报告未明确给出新的投资评级，仅提及上次评级 [1] 核心观点 - 报告期内公司实现量价齐升，浆纸一体化布局助力盈利显著修复 [1] - FY26H1收入为372.21亿元，同比增长11.2%；归母净利润为19.66亿元，同比大幅增长318.8% [1] - 公司通过原料优化、产品结构改善及纸浆自给率提升，有效对冲成本压力，实现吨盈利逆势增长，未来新增产能聚焦纸浆，综合成本有望持续优化 [2][3] 业绩表现与驱动因素 - **销量与均价**：FY26H1销量达1240万吨，同比增加100万吨，环比增加230万吨；均价为3002元/吨，同比上涨66元/吨，环比上涨54元/吨 [2] - **盈利能力**：剔除汇兑损失后，单吨盈利为160元/吨，同比增加129元/吨，环比增加35元/吨 [2] - **成本控制**：尽管同期国废价格环比涨幅超200元/吨，但公司单吨成本仅环比增加23元/吨，主要得益于原料优化和纸浆布局 [2] - **产品结构改善**：文化纸收入同比增长40.9%，白卡纸销量同比增长133.3% [2] 分业务板块分析 - **废纸系业务**：25Q4箱板纸/瓦楞纸均价环比分别上涨8.6%/16.9%，成本传导顺畅，预计下半年包装纸系列吨盈利温和改善 [2] - **浆纸系业务**：25Q4双胶纸/铜版纸/白卡纸价格环比分别变动-4.3%/-8.1%/+4.7% [3] - **浆纸一体化优势**：公司于25年6月/8月分别投产65万吨化学浆/70万吨化机浆，纸浆自给率持续提升，支撑白卡纸等品类盈利逆势改善 [3] - **未来提价预期**：海外浆厂持续发布提价函，在纸浆上行周期中，公司浆纸一体化优势有望放大，浆纸单吨盈利有望突破新高 [3] 产能与资本开支 - **现有产能**：截至25年12月底，造纸设计产能达2540万吨，原材料产能达820万吨 [3] - **未来产能投放**：新增产能聚焦纸浆，预计26Q4在重庆/天津分别投产70/50万吨化学浆；27Q2在北海投产80万吨化学浆；27Q3在东莞投产50万吨化学浆 [3] - **资本开支**：预计FY26资本开支将回落至110亿元（同期为128亿元），中期折旧及利息开支压力趋缓 [3] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计FY2026-FY2028归母净利润分别为40.4亿元、44.5亿元、49.7亿元 [3] - **每股收益（EPS）**：预计FY2026-FY2028摊薄EPS分别为0.86元、0.94元、1.06元 [3][5] - **市盈率（P/E）**：对应PE分别为9.4倍、8.5倍、7.6倍 [3]

投资评级 - 报告未明确给出玖龙纸业(2689.HK)的投资评级 [1] 核心观点总结 - 报告期内公司实现量价齐升，浆纸协同助力盈利修复 [1] - FY26H1收入372.21亿元，同比增长11.2%；归母净利润19.66亿元，同比大幅增长318.8% [1] - 报告期内销量1240万吨，同比增加100万吨，环比增加230万吨；均价3002元/吨，同比增加66元/吨，环比增加54元/吨 [2] - 剔除汇兑损失后单吨盈利160元/吨，同比增加129元/吨，环比增加35元/吨 [2] - 公司凭借原料优化、纸浆布局及产品结构改善，在成本上涨背景下实现吨盈利逆势增长 [2] - 未来新增产能聚焦纸浆，综合成本有望持续优化，资本开支预计回落，中期折旧及利息开支压力趋缓 [3] 分业务与运营分析 - **废纸系业务**：25Q4箱板/瓦楞纸均价环比分别提升8.6%/16.9%，成本传导顺畅，预计下半年吨盈利温和改善 [2] - **浆纸系业务**：25Q4双胶/铜版纸价格承压，白卡纸价格环比提升4.7% [3] - 公司于25年6月/8月分别投产65万吨化学浆/70万吨化机浆，纸浆自给率持续提升，助力白卡等品类盈利逆势改善 [3] - 文化纸尽管价格承压，但吨盈利仍有望维持高位 [3] - 目前海外浆厂持续发布提价函，在纸浆上行周期中，公司浆纸一体化优势有望进一步放大，浆纸单吨盈利有望突破新高 [3] 产能与资本开支 - 截至25年12月底，公司造纸设计产能2540万吨，原材料产能820万吨 [3] - 未来新增投产聚焦纸浆：预计26Q4在重庆/天津分别投产70/50万吨化学浆；27Q2在北海投产80万吨化学浆；27Q3在东莞投产50万吨化学浆 [3] - 公司预计FY26资本开支有望回落至110亿元，低于同期的128亿元 [3] 财务预测 - 预计FY2026-FY2028归母净利润分别为40.39亿元、44.28亿元、49.92亿元 [3] - 预计FY2026-FY2028营业收入分别为713.92亿元、751.37亿元、800.62亿元 [5] - 预计FY2026-FY2028每股收益(EPS)分别为0.86元、0.94元、1.06元 [5] - 对应市盈率(PE)分别为9.4倍、8.5倍、7.6倍 [3]

公司产能动态 - 五洲特纸一条年产25万吨的格拉辛纸生产线已于2025年第四季度投产 [1] - 该产线目前处于产能爬坡阶段，公司将努力尽早达到满产水平 [1] 公司财务信息 - 各产品的毛利率情况将在公司后期披露的定期报告中体现 [1]

市场整体情绪与表现 - 市场整体情绪呈现震荡分化格局[4][24] - 铁合金板块领涨，涨幅为+1.94%[5][14][30] - 有色板块上涨，涨幅为+0.71%[14][30] - 塑化链与聚酯链板块下跌，跌幅分别为-1.35%和-1.48%[14][30] 焦点品种：集运欧线 - 集运欧线（EC2604）是今日空头焦点，期价重挫[5][7][25] - 主力合约收跌5.19%，报1236点[20][34] - 海通期货观点：各船公司3月上旬挺价基本落空，运价以沿用或微降为主，节后需求恢复缓慢，船公司在相对偏高的运力规模下揽货压力较大，预计整体偏弱震荡[9][20][26][35] - 创元期货观点：船公司3月上旬报价与前期宣涨相差较多，后续关注下半月是否继续宣涨[20][34] 黑色金属板块 - 螺纹钢持续累库，本周总库存为800.6万吨，周累库84.56万吨[11][27] - 螺纹钢产量由增转降，上周减少5.28万吨，降幅3.10%[11][28] - 螺纹钢厂库为232.84万吨，周增加11.78万吨，增幅5.32%[11][28] - 焦煤期货主力合约收跌2.46%，报1090元/吨[21][36] - 一德期货观点：焦煤供应端增加但受超产核查限制，需求端因钢厂利润收缩、库存累积而承压，短期向上驱动不足[21][36] - 光大期货观点：主产地煤矿逐步复产，供需两端均处恢复阶段，成交清淡，预计短期盘面震荡运行[21][36] 化工与纯碱板块 - 纯碱厂家库存显著累积，总库存达189.44万吨，环比增加30.64万吨，涨幅19.29%[11][28] - 其中，轻质纯碱库存99.85万吨，重质纯碱库存89.59万吨[11][28] - 日内资金动向显示，纯碱2605合约位于净减仓榜[15][32] 农产品与软商品 - 棕榈油价格在1月份表现坚挺，MPOC认为当前价格正在形成短期结构性底部[11][28] - 巴西上周（2月15-21日）出口豆粕2,637,392吨，玉米152,860吨[12][28] - 本周（2月22-28日）计划出口大豆597,829吨，豆粕235,175吨[12][28] - 玖龙纸业多个基地宣布自3月4日起上调包装纸价格，部分产品提价50元/吨[12][28] 其他重要资讯 - 2月26日，印尼纬达贝工业园区的印尼华飞镍钴公司发生火灾[11][28] - 日内资金动向显示，甲醇、PVC、焦煤、PTA、乙二醇的2605合约位于净增仓榜[15][31][32] - 螺纹钢2605、纯碱2605、沥青2604、短纤2604、300股指2603合约位于净减仓榜[15][32] 热门品种机构观点：锰硅 - 锰硅主力合约收于5918元/吨，涨幅2.85%[19][33] - 一德期货观点：工厂成本支撑强，低位出货意愿不强，下游观望情绪浓，等待钢招指引，成本端锰矿维稳[19][33] - 国信期货观点：宏观预期偏多，但产业链实际供需偏弱，成本支撑较强且市场继续减产，建议震荡偏多看待[19][34]