董事会决议核心内容 - 公司第十一届董事会第十次会议于2025年12月26日召开，应到董事9人，实到9人，会议审议通过了四项议案 [1] - 会议审议通过了《关于日常关联交易预计情况的议案》，关联董事李晓亮、魏文光回避表决，表决结果为7票赞成，0票反对，0票弃权 [1][2] - 会议审议通过了《华泰股份内部控制及风险管理制度》，表决结果为9票赞成，0票反对，0票弃权 [3][4] - 会议审议通过了《华泰股份薪酬管理制度》，表决结果为9票赞成，0票反对，0票弃权 [5][6] - 会议审议通过了《华泰股份董事和高级管理人员离职管理制度》，表决结果为9票赞成，0票反对，0票弃权 [7][8] 日常关联交易预计概况 - 公司预计在2026年1月1日至2025年年度股东会期间，与控股股东华泰集团有限公司及其下属子公司等关联方发生日常关联交易 [13] - 预计的关联交易类型包括向关联人销售商品、购买商品、接受劳务、金融服务等业务 [13][16] - 该日常关联交易预计议案无需提交股东大会审议 [11][13] 关联交易定价与执行原则 - 关联交易定价遵循市场化原则，按照国内同类产品或服务的市场价格确定，如无市场价格则公平协商定价 [16] - 供应原材料和产品及提供服务的单价不得高于国家定价，若无国家定价则不得高于向任何独立第三方的当时市场价 [16] - 公司与关联方华泰集团财务有限公司的金融服务协议约定，最高授信额度每日余额不高于60亿元，存款每日余额不高于30亿元，中间业务手续费每年不超过0.2亿元 [14] 关联交易审议程序与监督 - 公司独立董事专门会议已审核通过日常关联交易预计议案，认为交易必要、合理、定价公平，未损害上市公司及中小股东利益 [2][18] - 关联交易议案已经公司第十一届董事会第十次会议审议通过，关联董事回避表决 [13] - 公司已于2024年4月18日和2024年5月20日分别召开董事会和股东大会，审议通过了《关于签订日常关联交易协议的议案》，并就相关内容签署了协议 [17] 关联交易目的与影响评估 - 关联交易旨在保证公司生产经营活动的正常进行，旨在取得双赢或多赢的效果 [13] - 公司认为关联交易价格公允、合理，严格按照定价原则执行，不会影响公司业务和经营的独立性 [12] - 交易遵循市场化原则，按国家统一规定或市场价格结算，定价客观公允，条件公平合理，不存在损害公司及股东利益的情形 [17]

投资评级 - 报告未明确给出恒丰纸业的投资评级 [1] 核心观点 - 报告认为恒丰纸业经营利润稳定，且并购项目顺利推进，有望贡献增量产能并优化成本，同时公司凭借出口优势和新品研发，未来有望持续抢占全球份额 [1][2] 经营与财务表现 - 公司预计2025年第四季度产销量维持景气，整体均价环比有望维持稳定，凭借优异的原材料管控能力和长期囤浆能力，在浆价上行周期仍可维持稳定经营利润 [1] - 公司2024年营业总收入为27.74亿元，同比增长4.7%，归属母公司净利润为1.16亿元，同比下降14.9% [3] - 报告预测公司2025年至2027年营业总收入分别为30.26亿元、33.42亿元、37.09亿元，同比增长率分别为9.1%、10.4%、11.0% [3] - 报告预测公司2025年至2027年归属母公司净利润分别为1.82亿元、2.26亿元、2.57亿元，同比增长率分别为57.2%、24.3%、13.7% [3] - 报告预测公司2025年至2027年毛利率分别为17.9%、18.0%、18.1%，净资产收益率（ROE）分别为6.7%、7.9%、8.5% [3] - 基于盈利预测，公司2025年至2027年对应的市盈率（P/E）估值分别为15.1倍、12.2倍、10.7倍 [2] 产能与并购 - 公司目前产能为27万吨，产能利用率常年保持高位 [2] - 公司拟收购锦丰纸业，将直接获得PM2和PM3合计约1.54万吨的卷烟纸和成形纸产能增量 [2] - 锦丰纸业尚有PM1（3万吨，生产医用透析纸、无铝衬纸、无涂层热转印纸）和PM4（0.6万吨，普通成形纸）已在技改，未来有望进一步贡献增量产能 [2] - 收购锦丰纸业后，公司可凭借其区位优势降低运费并增加原材料集采优势，从而持续优化成本 [2] 市场与业务发展 - 公司在国内烟草用纸领域市场份额位居前列，技术、规模和产品优势深厚 [1] - 烟草行业定价周期较长，下游具备逆周期属性，定价模式优异 [1] - 公司在行业内率先布局出口市场，卷烟直接材料用纸出口保持行业领先水平，连续多年实现超20%的产品出口，已与菲莫、英美及日烟等全球烟草龙头建立稳定合作关系 [2] - 公司近年研发重点领域包括HNB（加热不燃烧烟草）等新领域，凭借前瞻研发以及生产效率、成本管控等多维度综合优势，未来有望持续开发新品、抢占全球份额 [2]

行业政策与标准动态 - 《再生纸浆》国家标准征求意见稿已开始公开征求社会各界意见，截止时间为2026年1月20日，此举旨在严格限制固体废物夹带进入国内，保护生态环境 [3] - 2024年10月，海关总署等多部门联合发布公告及《再生纸浆关键指标要求》，进一步规范进口再生纸浆监督监管 [3] - 2024年10月31日，《再生纸浆》国家标准修订计划获批准下达，全国造纸工业标准化技术委员会负责组织修订，并于11月召开修订研讨会 [3][4] 行业背景与市场数据 - 2024年我国纸浆消耗总量为12415万吨，其中回收纸制成的纸浆消耗量为6801万吨，占总消耗量的55%，是造纸工业最重要的原材料 [4] - 2024年我国进口再生纸浆共414万吨，占回收浆总消耗量的6.1% [4] - 回收纸浆是新闻纸、瓦楞纸、箱板纸等产品的主要生产原料，利用回收纸浆造纸符合循环经济原则，可降低污染、保护环境、降低能耗与成本，并在实现碳中和碳达峰以及减少森林采伐方面发挥特殊作用 [4] - 自2021年我国全面实行“禁废令”以来，国内造纸企业纷纷改为在境外投资或合作建设再生纸浆生产线，将回收纸制成再生纸浆后进口到中国使用 [4] 标准修订的驱动因素 - 近期某地海关查获一批不合格“再生纸浆”，该产品将未经分类的回收纸简单剪切，未经过分拣、除杂等工序，实为“废纸碎片”，引发舆论关注 [5] - 为更好区分产品类别，海关建议对国家标准进行修订，明确“干法”和“湿法”再生纸浆的定义、生产工艺、质量控制关键点等 [5] - 为维护生物安全和卫生安全，建议标准补充“干法再生纸浆须在境外以适当方式进行消杀”的要求 [5] - 海关风险监测数据显示，进口再生纸浆中大肠菌群、铜绿假单胞菌等四种特定微生物的检出率为17.5%，其中均检出大肠菌群，部分含有铜绿假单胞菌 [8] 新标准的核心技术变化与要求 - 新标准将更改再生纸浆的定义，并增加干法再生纸浆和湿法再生纸浆的术语和定义 [5][6] - 新标准将增加基本要求、粉尘率指标及试验方法、微生物指标要求及试验方法 [5][6] - 再生纸浆原料应使用经分类回收的纸、纸板和纸制品，不应使用废弃的生活用纸、医疗用纸等，且生产应具备灭菌工艺 [6] - 再生纸浆的检验项目包括放射性污染、危险废物、感官性状、重金属、粗渣率、微生物指标等共计十余项 [7] - 微生物指标要求对细菌菌落总数、真菌菌落总数有具体要求，且不应检出铜绿假单胞菌、金黄色葡萄球菌、溶血性链球菌等特定微生物 [7] - 交货批要求以同一次申报、同一次交货等为一批，每批应不超过3000吨 [7] 行业影响与专家观点 - 目前国外尚无类似标准，该标准填补了国际空白，为保障造纸纤维原料的稳定供应，建议标准发布后即实施，同时废止旧标准GB/T 43393—2023 [9] - 国际木材科学院院士、南京林业大学教授金永灿表示，造纸行业应主动融入国家“双碳”战略布局，加快绿色技术创新与应用，企业应强化主体责任，遵守法规与标准，加大环保技术研发投入，摒弃落后低效、存在安全隐患的工艺技术 [9]

人民币汇率升值事件与市场表现 - 12月25日，离岸人民币兑美元汇率盘中强势升破7.0关键关口，最高触及6.9965，在岸人民币同步走强，双双创下2024年9月底以来新高 [3] - 人民币升值让普通民众感受到购买力提升，对于有海外旅游、留学需求的群体，兑换外币成本降低 [3][6] 升值驱动因素 - 外部推动：12月11日美联储降息后，美元指数持续走弱跌破100，市场对2026年美联储继续降息的预期升温，带动非美货币普遍升值 [4] - 内部支撑：中国经济韧性凸显，出口保持超预期韧性，资本市场吸引力提升推动外资持续流入，叠加年底企业结汇需求集中释放，形成季节性支撑 [4] - 经济数据边际改善与政策预期升温，为人民币汇率提供了坚实基本面支撑 [4] 受益行业与市场反应 - 成本进口型行业受益：人民币升值直接降低了美元计价的原材料采购成本，航空、造纸等行业将产生汇兑收益 [4] - 商业航天概念持续活跃，20余只成份股涨停，神剑股份6连板 [4] - 造纸行业大涨，博汇纸业、宜宾纸业、五洲特纸涨停，太阳纸业表示人民币升值有益于降低公司对进口大宗物资、生产设备等的采购成本 [4] - 大盘蓝筹、消费龙头及核心科技企业，作为外资偏好的核心资产，有望获得北上资金增配的流动性支撑 [5] - 机器人概念首开股份、昊志机电等十余股涨停，芯片产业链概念走强，圣晖集成4连板，国风新材、扬子新材涨停 [5][6] - 进口能源、原材料成本下降有助于抑制输入性通胀，稳定国内物价水平，惠及广大消费者 [6] 面临压力的行业 - 出口导向型行业则面临短期压力，家电、电子、纺织服装、机械等出口占比较高的企业，面对人民币升值可能削弱产品国际价格竞争力，侵蚀汇兑收益与毛利率 [4] - 有分析指出，年末升值不会显著改变全年人民币对多数非美货币的贬值状态，对出口整体竞争力影响有限 [4] 机构展望与后续影响 - 多家机构对后续汇率走势持温和乐观预期 [6] - 华泰证券表示，春节前出口商结汇需求可能推动人民币升值加速 [6] - 中金公司指出，汇率突破关键关口短期将提振市场情绪，有利于外资偏好的消费白马与成长板块，但持续性需基本面支撑 [6]

机构龙虎榜概况 - 当日机构龙虎榜共上榜35只个股 其中净买入16只 净卖出19只 [1] - 当日机构买入金额前三的个股分别是海南发展(2.89亿人民币) 西部材料(3日2.44亿人民币) 超捷股份(3日2.26亿人民币) [1] 超捷股份 - 3日龙虎榜显示 4家机构净买入2.26亿人民币 [2] - 公司正积极拓展商业航天领域潜在客户 并已取得实质性进展 成功获取新客户订单 [2] - 结合行业快速发展及客户开发节奏 预计明年一季度起将陆续有新客户进入批量合作阶段并签署新订单 [2] 航天行业 - 广联航空与金风科技登上个股龙虎榜 [3] - 金风科技持有蓝箭航天8.3%股权 后者朱雀三号火箭计划于12月实施首飞试验 [3] 造纸行业 - 12月25日 在岸人民币兑美元升破7.01关口 创2024年9月27日以来新高 离岸人民币兑美元升破7.0 为2024年9月底以来首次 [4] - 人民币升值将缓释进口依存度较高的行业(如造纸)的原料采购成本压力 叠加部分行业的美元负债敞口 汇兑收益有望增厚盈利弹性 [4] - 五洲特纸与恒达新材登上个股龙虎榜 [5] - 恒达新材生产的特种纸原纸聚焦医疗包装及食品包装领域 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 废纸箱短期受龙头纸厂提价带动止跌反弹，但下游需求未实质改善，持续性有待观察 [7] - 箱板纸成本下跌与自身高库存导致价格走弱，虽计划涨价，但需求疲软，短期预计弱势震荡 [20] - 双胶纸中长期上方空间相对有限，延续逢高空思路 [26] - 纸浆去库压力未根本缓解，建议以区间震荡思路对待，逢高可轻仓试空；港口库存跌破 200 万吨且持续去库时，可低位布局多单 [35] 各品种基本面分析总结 废纸箱 - 价格：12月25日，废纸收购价格整体上涨，华北、华中、华东等地多家纸厂上调价格30 - 70元 [3] - 供需：到货量尚可，部分纸厂上调收购价，下游纸厂采购谨慎，多按需补库 [4] - 库存：纸厂原料库存中位，打包站库存低位，产业链库存结构分化 [5] - 利润：打包站利润被挤压，纸厂原料成本下行但成品跌价，利润仍承压 [6] 箱板纸 - 价格：当日市场整体弱势，“稳中有降”，局部地区部分纸企为促出货报价补跌 [16] - 供给：纸企开工率高，供给充裕，龙头纸厂发布涨价计划，下游观望浓厚，以降库为主需求 [17] - 库存：纸厂成品库存偏高，下游企业库存低位，去库压力集中在生产端 [18] - 利润：纸企利润持续压缩，部分中小厂接近盈亏线 [19] 双胶纸期货 - 价格：昨日市场均价约5000元/吨，今日价格维持稳定 [26] - 供给：产能利用率维持53%左右，产量约20.6 - 20.9万吨，华南新线及新增产能稳定释放，部分产线因盈利不佳转产检修，整体供给充裕 [26] - 需求：出版招标基本结束，春季教材招标总量预计走弱，社会印刷订单同比减少，出口维持低位，终端需求疲软延续 [26] 纸浆期货 - 价格：昨日针叶木浆现货价5633.33元/吨，较前日上涨0.30%，今日价格持平 [35] - 供需：下游纸厂利润低位走弱，按需采购为主，双胶纸、白卡纸等开工率环比下滑，现货成交清淡，但期货市场多头氛围浓厚 [35] - 库存：去库压力未根本缓解 [35]

市场整体表现 - 12月25日，A股主要指数集体上涨，沪指涨0.47%报3959.62点，录得7连涨；深证成指涨0.33%报13531.41点，创业板指涨0.30%报3239.34点，均录得5连涨 [1] - 沪深两市成交额达1.92万亿元，较上一个交易日放量443亿元 [1] - 市场呈现普涨格局，近3800只个股上涨 [1] 领涨板块及驱动因素 - **商业航天板块**：板块再掀涨停潮，昊志机电、超捷股份、广联航空等二十余股涨停 [2][5] - 具体个股表现：昊志机电涨20.01%至43.42元，超捷股份涨20.00%至134.93元，广联航空涨19.99%至31.21元 [6] - 消息面驱动：中国航天科技集团召开专题会议，部署“十五五”发展，要求聚焦航天强国和新兴未来产业，突破重复使用火箭核心技术，推动航天与AI、先进制造、新能源等跨界融合 [6] - **造纸板块**：板块走高，五洲特纸等多股涨停 [2] - 具体个股表现：恒达新材涨20.00%至35.16元，博汇纸业涨10.02%至6.81元，宜宾纸业涨10.01%至23.41元，五洲特纸涨10.00%至14.19元 [8] - 消息面驱动：包装纸企业大规模停机检修收缩产能，同时白卡纸及文化纸厂商集体宣布涨价，形成“停机+涨价”并存现象 [8] - **人形机器人板块**：板块活跃，华菱线缆等多股涨停 [2] - 具体个股表现：华菱线缆涨10.02%至23.16元，豪能股份涨10.02%至14.05元，龙溪股份涨10.02%至26.79元，大业股份涨10.02%至11.64元 [10] - 消息面驱动：“人形机器人第一股”优必选公告收购深交所上市公司锋龙股份43%的股权，合计总对价达16.65亿元 [10] - **白酒板块**：板块快速拉升，水井坊涨停 [2] - 具体个股表现：水井坊涨10.01%至39.80元，皇台酒业涨4.37%至13.15元，金徽酒涨3.08%至20.43元 [12] - 机构观点：申万宏源表示，看好2026年食品饮料行业的系统性修复机会，核心方向是顺周期属性的白酒 [12] - **保险板块**：板块强势，中国太保、中国平安、中国人保涨超2% [2] - 具体个股表现：中国太保涨2.75%至42.64元，中国平安涨2.56%至70.80元，中国人保涨2.09%至9.28元 [14] - 机构观点：中金研报指出，展望2026年，寿险行业将再入黄金发展期，上调中国平安A股目标价至89.8元 [14] - **半导体板块**：板块多数上涨，臻镭科技、复旦微电涨超16% [15] - 具体个股表现：臻镭科技涨16.90%至133.50元，复旦微电涨16.21%至75.20元 [16] - 机构观点：美银半导体分析师预测，全球半导体销售额可望于2026年增长30%，年销售额首度突破1万亿美元 [16] - **军工装备、卫星导航、飞行汽车及6G概念**等板块涨幅居前 [2] 下跌板块及表现 - **贵金属板块**：板块持续回落，湖南白银领跌 [3] - 具体个股表现：湖南白银跌4.00%至6.48元，西部黄金跌3.42%至26.79元，招金黄金跌3.38%至13.43元 [18] - 消息面驱动：贵金属在创下新高后出现冲高回落，现货黄金一度回落至4448美元/盎司 [18] - **海南板块**：板块走低，海南瑞泽跌近7% [3] - 具体个股表现：海南瑞泽跌6.91%至5.79元，凯撒旅业跌6.25%至7.35元，海汽集团跌5.54%至27.62元 [20] - **免税店、能源金属、乳业、汽车整车**等板块跌幅居前 [3] 个股异动 - **张江高科**：尾盘拉升涨近5%，报42.48元 [21] - 交易数据：当日成交额37.00亿元，成交量88.85万手，市值657.88亿元 [22] - 消息面驱动：上海微电子中标一台金额约1.1亿元的步进扫描式光刻机，张江高科全资子公司张江浩成持有上海微电子股权 [24] 机构后市展望 - 东兴证券认为，2026年市场依然是慢牛行情，随着经济基本面逐步恢复，市场有望从估值提升向业绩提升转变，A股利润增速有望达到12%左右 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期纸厂发布新一轮双胶纸涨价函，目前市场落实情况较差，但对现货市场有一定止跌作用；随着交割月到来，双胶纸期货进一步下跌可能性较低，预计运行区间主要贴近较低交割品牌双胶纸现货出厂价格 [7] 各目录总结 双胶纸期货数据 - 0P2602合约2025年12月24日价格4032，较23日涨0.10%；主力合约持仓量12647，较23日降14.16% [5] 现货价格数据 - 双胶纸：多个地区双胶纸品牌2025年12月24日价格日环比、周环比多为0.00%，如山东高白天鹅4725元/吨等 [5] - 铜版纸：部分品牌价格日环比为0.00%，但部分有周环比变化，如广东金东东帆周环比降1.89%至5200元/吨等 [5] 造纸原料数据 - 山东针叶银星价格5600元/吨、阔叶金鱼4500元/吨、针叶俄针5250元/吨，日环比、周环比均为0.00% [6] 双胶纸供需数据 - 产量：2025年不同时间产量有波动，如11月21日产20.57万吨等 [6] - 产能利用率：在52.70% - 54.22%之间波动 [6] - 厂内库存：在135.5 - 138.9万吨之间波动 [6] - 社会库存：在53 - 54.2万吨之间波动 [6] - 生产毛利：化机浆为主的毛利在351 - 418元/吨，阔叶浆为主的毛利在21 - 146元/吨 [6]

纸业股市场表现 - 纸业股盘初表现活跃，多只股票上涨，其中五洲特纸涨停录得2连板，安妮股份一度涨超8%，博汇纸业、恒达新材涨超2%，宜宾纸业、太阳纸业、宜宾包装、恒丰纸业、凯恩股份均涨超1% [1] - 具体个股表现：五洲特纸最新价14.19元，涨跌幅10.00%；安妮股份最新价11.87元，涨跌幅7.71%；恒达新材最新价30.00元，涨跌幅2.39%；博汇纸业最新价6.32元，涨跌幅2.10%；宜宾纸业最新价21.68元，涨跌幅1.88%；太阳纸业最新价15.74元，涨跌幅1.42%；凯恩股份最新价6.47元，涨跌幅1.25%；恒丰纸业最新价9.04元，涨跌幅1.12% [2] 行业动态与价格策略 - 近期包装纸行业出现大规模停机检修，以玖龙、山鹰、理文、荣成为代表的包装纸企业主动收缩产能 [1] - 白卡纸及文化纸厂商集体宣布涨价，涉及博汇、APP、万国纸业、亚太森博等公司 [1] - 行业出现“停机+涨价”并存的现象，凸显不同纸种在成本结构、供需关系和市场预期上的显著差异 [1]

文章核心观点 - 当前部分企业试图进口的“干磨浆”实为披着“再生纸浆”外衣的固体废物，其生产工艺粗糙，存在环境污染、健康安全、资源浪费和扰乱市场公平等多重问题，与国家的绿色发展和“全面禁止进口固体废物”政策背道而驰 [1][6] - 行业专家、学者及相关部门强烈呼吁并支持坚守政策底线，淘汰不合格的“干磨浆”，推动行业向环保的传统湿法再生浆工艺转型，以实现造纸行业的绿色可持续发展 [3][4][5][6] “干磨浆”的本质与生产工艺问题 - “干磨浆”主要原料为来自美国的废旧箱板纸（美废），先出口至东南亚加工后再运至中国，是变相替代“禁废”前直接进口美废以降低成本的行为 [1] - 其工艺流程仅为机械式切断、粉碎纤维，生产商为降低成本常保留高达20mm的纸片，仍属固体废物，与“纸浆”相差甚远 [2] - 干磨工艺中无水参与，杂质去除效果非常有限，常含有大量被粉碎的细小纤维和杂质，这些杂质在国内造纸时大多随废水排放，造成资源浪费及水污染，相当于变相将国外污染输入 [2] - 工艺流程缺乏专门杀菌环节，原料废旧箱板纸来源复杂，携带多种有害微生物，机械摩擦生热不足以彻底灭菌，构成了极高的微生物传播风险 [2] - 干燥的纸纤维及粉尘极易爆燃，东南亚已多次发生“干磨浆”厂火灾、爆炸等安全事故 [2] “干磨浆”进口带来的风险与监管挑战 - “干磨浆”因“粉碎后看似加工过”，在海关查验环节存在显著的识别难度，给监管工作带来了巨大压力 [3] - 海关近年来多次查办有异味、杂质超标、霉变等不合格“干磨浆”，严防其作为变相固废入境 [1] - 现行《再生纸浆》标准中对“干磨浆”规定宽松、区分不严，是造成监管困难的关键原因之一，为其提供了“搭便车”的机会 [3] - 业内一些企业，其中不乏多家曾因进口不合格“干磨浆”被退运及处罚，为了一己之利，妄图通过干预国标修订和舆论施压，迫使相关部门放松监管 [1] 行业专家意见与政策导向 - 国际木材科学院院士金永灿教授指出，一些企业将境外劣质废纸简单磨解后以“废纸浆”名义变相进口，这是变相的洋垃圾进口行为，既污染环境、危害健康，又对合规企业经营造成不公平竞争 [4] - 陕西科技大学教授王志杰公开表示“这种劣质再生浆最好被挡在境外” [4] - 天津科技大学副教授安兴业指出，其中污染物犹如“隐形炸弹”，长期将拖累行业绿色转型 [5] - 生态环境部2025年工作会议强调要巩固拓展全面禁止“洋垃圾”入境改革成效，其技术中心专家及国务院发展研究中心研究员等均建议淘汰不合格“干磨浆”产品，从源头规范市场 [5] - 实践证明，“干磨浆”在环境污染、健康安全、资源利用效率、行业公平竞争等方面均造成了诸多隐患 [6] 行业转型与可持续发展路径 - 海外也在重启传统湿法再生浆工艺，因为只有传统湿法工艺才能有效去除杂质和有害微生物，真正符合我国标准、契合“禁止固体废物进口”初衷 [3] - 行业内专业人士多次呼吁，应向环保的湿法制浆工艺转型，并加以优化、改进，以贯彻实施新一轮重点产业链绿色发展行动 [3] - 行业应通过升级与优化纸浆生产技术，形成环境友好型的可持续化生产模式 [6] - 只有坚守“全面禁止进口固废”的底线，严防“干磨浆”带来的风险，才能推动中国造纸行业实现质的有效提升和量的合理增长 [6]