COMEX白银市场潜在交割危机 - 资深分析师警告纽约商品交易所可能最早在2026年3月出现白银实物交割违约 这将摧毁现有定价机制公信力并引发连锁金融风险 [2] - 异常交割需求显现 传统非交割月的1月已有超过4000万盎司白银申请交割 而往年同期通常仅为100万至200万盎司 [2] - 随着3月主要交割月临近 交割需求可能达到7000万至8000万盎司 可能耗尽COMEX目前登记的1.1亿至1.2亿盎司库存 [3][6] 交割违约可能引发的系统性风险 - 若COMEX无法履行交割义务 合约价值将归零 其定价权威性将被彻底否定 [6] - 白银交割失败将立即传导至黄金市场 由于黄金是“反美元”或“反美国国债”资产 其违约将直接冲击信用市场 威胁整个金融体系稳定性 [6] - 考虑到美国200万亿美元的总债务和承诺规模 金融体系对信用的依赖已达历史极值 贵金属市场是货币体系信用的最后锚点 其信任危机可能触发连锁反应 [8] 白银价格表现与未来预测 - 白银价格2025年迄今已飙升154% 仅1月便上涨约40% 远超同期股市表现 [3] - 尽管银价已突破每盎司100美元 分析师认为市场仍处涨势早期 当前所有价格预测（包括每盎司600美元目标）将被证明“可笑地低估” [10] - 另一位分析师预计在“狂热阶段”中银价有望冲击每盎司300美元 并认为每盎司50美元已成为新的价格底部 [10] 白银供需基本面分析 - 白银兼具货币与工业属性 正受到多重需求挤压 工业需求在太阳能、电动汽车和电子等领域持续强劲 投资需求也在激增 [11][12] - 供应端面临结构性约束 白银主要作为基本金属开采副产品 产量难以快速响应价格信号 供应刚性在需求激增时易引发价格剧烈波动 [12] - 支撑涨势持续“相当长一段时间”的所有要素均已具备 尽管短期存在回调风险 但中长期趋势已经确立 [13] 市场参与者动态与估值框架 - 部分做空贵金属的大型交易商和银行已陷入财务困境 持续上涨的金属价格（尤其是白银）正对这些机构造成严重压力 可能加剧市场不稳定性 [10] - 从货币角度提供极端估值框架 若以美国联邦政府38万亿美元债务计算 用8000吨黄金储备作为支撑 金价应达到每盎司20万美元 此逻辑同样适用于白银重新定价 [10]

报告行业投资评级 - 黄金投资评级为谨慎偏多 [8] - 白银投资评级为谨慎偏多 [9] 报告的核心观点 - 地缘升温叠加偏鸽预期，贵金属延续强势表现，市场风险情绪滋生与鲍威尔偏鸽发言使黄金投资需求增强，预计近期黄金和白银价格以震荡偏强格局为主，可逢高做空金银比价，期权投资暂缓 [1][8][9] 市场分析 - 美联储维持基准利率在3.50%-3.75%不变，连续三次降息25个基点后暂停行动，候选人沃勒支持降息25个基点，与米兰立场一致；声明指出失业率初步企稳，通胀高位，经济前景不确定性高；鲍威尔称加息非基本假设，建议下任主席远离政治 [1] - 特朗普对伊朗发出威胁，称庞大舰队前往伊朗；伊朗外长表示武装力量高度戒备，将果断回应侵略 [1] 期货行情与成交量 - 2026年1月28日，沪金主力合约开于1146.80元/克，收于1186.20元/克，较前一交易日收盘变动3.29%，成交量41087手，持仓量129725手；夜盘开于1189.60元/克，收于1196.80元/克，较午后收盘上涨0.89% [2] - 2026年1月28日，沪银主力合约开于28601.00元/千克，收于29219.00元/千克，较前一交易日收盘变动3.25%，成交量1085495手，持仓量290143手；夜盘开于28900元/千克，收于28885元/千克，较午后收盘下跌1.14% [2] 美债收益率与利差监控 - 2026年1月28日，美国10年期国债利率收于4.239%，较前一交易日持平，10年期与2年期利差为0.643%，较前一交易日变化 -0.6BP [3] 上期所金银持仓与成交量变化情况 - 2026年1月28日，Au2604合约上，多头较前一日变化823手，空头变化368手，沪金合约上个交易日总成交量为577584手，较前一交易日变化0.77% [4] - 2026年1月28日，Ag2604合约上，多头变动 -13019手，空头变动 -12561手，白银合约上个交易日总成交量2583894手，较前一交易日变化1.96% [4] 贵金属ETF持仓跟踪 - 昨日黄金ETF持仓为1087.38吨，较前一交易日持平；白银ETF持仓为15848吨，较前一交易日减少126吨 [5] 贵金属套利跟踪 - 2026年1月28日，黄金国内溢价为 -18.38元/克，白银国内溢价为 -72.52元/千克 [6] - 昨日上期所金银主力合约价格比约为40.60，较前一交易日变动0.04%，外盘金银比价为45.60，较上一交易日变化 -1.86% [6] 基本面 - 2026年1月28日，上金所黄金成交量为77772千克，较前一交易日变化 -28.89%；白银成交量为609036千克，较前一交易日变化 -2.89%；黄金交收量为11872千克，白银交收量为30千克 [7] 策略 - 黄金预计近期以震荡偏强格局为主，Au2604合约震荡区间在1150元/克 - 1250元/克 [8] - 白银预计维持震荡偏强格局，Ag2508合约震荡区间在28800元/千克 - 33000元/千克 [9] - 套利策略为逢高做空金银比价，期权投资暂缓 [9]

文章核心观点 - 国际贵金属价格飙升引发深圳水贝市场投资产品结构变化 铜条因溢价严重且缺乏回收渠道被禁售 银条成为新宠 金条投资需求旺盛 [1][5][11] - 高金价显著抑制传统黄金首饰消费 2025年前三季度中国黄金首饰消费量同比下降32.50% 市场呈现“投资热、首饰冷”的结构性特征 [1][18] - 业内专家及机构普遍看好2026年贵金属长期走势 金价核心上行逻辑稳固 白银受工业需求与金融属性双重驱动 铜价则因供应紧张与新能源需求维持偏强预期 [17][20][22] 水贝市场投资产品动态 - **铜条昙花一现后被禁售**：随着国际铜价上涨 水贝市场曾出现“投资铜条”产品 规格500克和1000克 报价180元至280元/1000克 但随后因溢价严重、回收渠道缺失（仅能按废铜回收）被商场明确禁售 [2][3][4] - **银条成为销售新宠**：在白银价格暴涨背景下 水贝商家纷纷推出投资银条 规格多为1000克 1月27日报价30.86元/克 即一根30860元 同时“回收银条”业务兴起 但主要回收克重较高的产品 [5][6][7] - **投资金条销售增加**：自2025年11月黄金税改后 水贝金饰需加13%的税 促使商家同时售卖更接近上海黄金交易所价格的投资金条 例如金条1164元/克 vs 首饰金1298元/克 推动消费者买金条打制金饰 [11][12] 高金价对消费市场的影响 - **传统金饰销售承压**：高金价冲击下 水贝市场虽处春节旺季但人气不及往年“人挤人”盛况 一上游料商称产品销售额较2025年同期下降约30% [1][13][14] - **消费结构转向轻量化与精品化**：消费者偏好转向小克重、高工艺产品 如5D黄金、非遗工艺黄金等 婚庆类产品与投资金条仍受欢迎 消费动机从投资储蓄更多转向情感表达与节日仪式感 [14][16] - **行业数据印证分化趋势**：中国黄金协会统计 2025年前三季度中国黄金消费总量682.73吨 同比下降7.95% 其中黄金首饰消费270.036吨 同比大幅下降32.50% 而金条及金币消费352.116吨 同比增长24.55% [18] 行业企业应对策略 - **产品策略调整**：金饰企业开发低克重产品并提高一口价产品比例 以在高单价下控制总价、守住预算不变的客源 [19] - **出海拓展市场**：国内品牌加速海外布局 例如潮宏基截至2025年11月已在东南亚开设7家门店 周大福进驻泰国曼谷并计划进军澳洲、加拿大及中东市场 [19] 贵金属价格后市展望 - **黄金长期逻辑稳固**：2025年国际金价飙涨超60% 2026年迄今涨幅已超20% 支撑长期上行的核心逻辑（如避险需求、美元资产信任削弱）依然存在 机构如瑞银、高盛看涨2026年金价 有市场中性预期达5400美元/盎司 但上半年存在盘整风险 [1][17][18][20] - **白银涨势迅猛且具长期动力**：2026年初伦敦现货白银与COMEX白银期货年内累计涨幅均超50% 1月27日盘中突破117美元/盎司达历史最高 驱动因素包括光伏、新能源汽车、AI算力等领域需求井喷 供给瓶颈 以及金融属性增强 但实物白银投资存在变现渠道窄、折扣高的风险 [20][21][22] - **铜价预期偏强但属性不同**：铜价更多由供需基本面决定 预计维持偏强运行 因供应偏紧、新能源、AI、电动车等领域需求推动 但波动性较强 与黄金的避险属性不同 [22][23]

核心观点 - 国际金价突破5500美元/盎司标志着有色金属板块进入由多重长周期逻辑驱动的“资源重估”超级周期，其核心驱动力已从传统通胀避险升维至对冲全球货币信用体系变迁 [3][4] 旗帜信号：黄金破5500美元 - 金价突破5500美元/盎司是里程碑事件，核心驱动力是对冲全球货币信用体系变迁的“终极保险”，央行购金与机构资产配置转移构成持续强大买盘 [4] - 黄金货币属性空前凸显：全球“去美元化”进程实质化，如波兰央行批准大规模增购黄金150吨，黄金作为非主权信用货币的终极价值储藏手段被重新定价 [5] - 黄金金融属性提供推力：美联储进入降息周期，利率中枢下行降低了持有黄金的机会成本 [5] - 黄金避险属性持续加持：全球地缘政治博弈加剧，“逆全球化”趋势下黄金作为传统避险资产需求升温 [5] - 全球央行作为长期坚定买家，其购金趋势远未结束，为金价提供了坚实底部 [5] 宏观基底：逆全球化下的资源争夺 - “效率优先”让位于“安全优先”，全球产业链重构引发各国对关键矿产资源的战略性控制与争夺，人为制造供应约束并抬升资源战略溢价 [6] - 供给端政治化：矿产资源成为地缘政治博弈工具，如印尼限制镍出口、中国强化稀土配额管理，导致全球资源贸易格局从全球化配置转向联盟化管控 [7] - 需求端战略化：美国将铜等关键矿产列为国家战略资源并大量囤积，大国由安全诉求驱动的“囤货性需求”扭曲了传统供需分析框架 [7] 产业引擎：新质生产力催生新需求 - 宏观层面有望迎来大宗商品超级周期：国内“十五五”规划开局之年或推动地产基建投资脉冲式回升，海外美国中期选举年倾向于扩张性财政货币政策，“大而美法案”落地将强化此趋势 [8] - 高盛预测2026年12月金价预计到5400美元/盎司，春季可能到6000美元/盎司 [8] - 新兴市场央行购金行为发生结构性转变，高盛预计2026年央行购金将维持在月度60吨的历史高位，为金价提供坚实实物需求底部 [8] - 美国财政赤字无序扩张和关税政策不确定性正唤醒西方私人投资者的“恐惧”需求，ETF资金正从美债流向黄金以对冲全球政策风险 [9] - 高盛将黄金列为2026年大宗商品市场的首选资产，其表现将优于能源和工业金属 [9] 市场表现与资金流向 - 1月29日国际金价盘中突破5500美元/盎司大关 [1] - 黄金基金ETF（518800）大涨超5%，近20个交易日净流入超58亿元 [1] - 黄金股票ETF（517400）涨超2%，今年以来涨超55%，近10个交易日净流入超8亿元 [1] - 从黄金期货合约数量看，近期总持仓量加速上行 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内宏观层面本周延续“弱现实、稳政策、强预期”格局，内需修复慢，价格低位运行，政策进入观察验证窗口，短期基本面支撑有限 [14] - 海外宏观本周围绕需求走弱、通胀回落、政策不确定上升展开，市场交易重心转向美联储换帅预期，海外环境利于风险资产但定价分化大 [14] - 大类资产配置上，国内权益多头超配中盘风格，国债整体中性，贵金属多头标配，有色金属多头超配，黑色板块震荡 [14] 相关目录总结 金融市场涨跌幅 - 2026年1月28日，沪深300期货现价4732.8，日度涨跌幅0.14%；上证50期货现价3069.8，日度涨跌幅0.01%；中证500期货现价8622，日度涨跌幅0.62%；中证1000期货现价8377.8，日度涨跌幅0.1% [2] - 2年期国债期货现价102.394，日度涨跌幅0.01%；5年期国债期货现价105.87，日度涨跌幅0.05%；10年期国债期货现价108.21，日度涨跌幅0.03%；30年期国债期货现价112.09，日度涨跌幅0.07% [2] - 美元指数现价95.7725，日度涨跌幅 -1.32%；美元中间价6.9545，日度涨跌幅3pips；银存间质押7日1.5833，日度涨跌幅0.95bp；10Y中债国债收益率1.8311，日度涨跌幅0.69bp [2] 热门行业涨跌幅 - 2026年1月28日，农林牧渔行业现价5680.8507，日涨跌幅0.73%；国防军工行业现价12808.1785，日涨跌幅 -1.71%；商贸零售行业现价4249.524，日涨跌幅0.75% [5] - 有色金属行业现价16767.2021，日涨跌幅6.02%；基础化工行业现价7983.9653，日涨跌幅0.9%；钢铁行业现价2121.9896，日涨跌幅2.11% [5] 海外商品涨跌幅 - 2026年1月27日，NYMEX WTI原油现价62.57，日度涨跌幅3.2%；ICE布油现价66.76，日度涨跌幅3.07%；NYMEX天然气现价3.776，日度涨跌幅 -3.13% [8] - COMEX黄金现价5179.6，日度涨跌幅1.91%；COMEX白银现价112.345，日度涨跌幅 -2.74% [8] - LME铜现价13006.5，日度涨跌幅 -1.46%；LME铝现价3207，日度涨跌幅0.58%；LME锌现价3358.5，日度涨跌幅0.48% [8] 宏观精要 - 国内宏观本周延续“弱现实、稳政策、强预期”格局，内需修复慢，价格低位，政策进入观察验证窗口，短期基本面支撑有限 [14] - 海外宏观本周围绕需求走弱、通胀回落、政策不确定上升展开，市场交易重心转向美联储换帅预期，海外环境利于风险资产但定价分化大 [14] - 大类资产配置上，国内权益多头超配中盘风格，国债整体中性，贵金属多头标配，有色金属多头超配，黑色板块震荡 [14] 观点精粹 - 金融板块，股指期货震荡上涨，股指期权震荡，国债期货震荡 [15] - 贵金属板块，黄金、白银震荡上涨 [15] - 航运板块，集运欧线震荡 [15] - 黑色建材板块，钢材、铁矿、焦炭、焦煤、硅铁、锰硅、玻璃、纯碱震荡 [15] - 有色与新材料板块，铜、铝、镍、不锈钢、锡、碳酸锂震荡上涨，氧化铝、锌、铅、工业硅、多晶硅震荡 [15] - 能源化工板块，原油、LPG、沥青、高硫燃油、低硫燃油、甲醇、尿素、乙二醇、PX、PTA、短纤、瓶片、丙烯、PP、塑料、苯乙烯、PVC、烧碱、油脂、蛋白粕震荡，玉米/淀粉、生猪震荡下跌 [17] - 农业板块，天然橡胶、合成橡胶、棉花震荡，白糖、纸浆震荡下跌，双胶纸、原木震荡 [17]

美联储政策与全球市场反应 - 美联储宣布1月份不降息，该消息未对美股产生负面影响，但推动美黄金价格一度突破5600美元/盎司，大宗商品市场出现剧烈震荡[1] - 全球金融巨头对黄金的上涨观点出现分化[1] - 纽约商品交易所3月交货的轻质原油期货价格上涨82美分至每桶63.21美元，涨幅1.31%；伦敦布伦特原油期货价格上涨83美分至每桶68.40美元，涨幅1.23%[3] A股市场整体表现 - 一月份A股三大指数月线均在5日线上方拉升，走势强劲，但“降温”后的调整期可能带来不适[1] - 上证指数周四高开低走，早盘水下震荡，权重股调整而中小盘股拉升，午后需关注能否在4150点之上稳住[5] - 创业板指数周四低开高走，从开盘跌多到涨多，市场情绪亢奋与政策抑制快涨形成拉扯，午后需关注能否在3330点之上稳住[5] - 短期大盘趋势偏强，增量资金入场较明显，市场赚钱效应显现[7] - 当日市场涨跌家数为跌2840家，涨2473家，跌停14家，涨停49家[8] - 暗盘资金流向为净流出1880家，净流入3119家[8] 行业与板块动态 - AI营销板块近期爆发式上涨，板块指数近30日涨幅达86%，显著跑赢大盘，驱动因素包括技术突破、政策红利、需求升级与估值重塑[1] - AI技术已从“辅助工具”升级为营销全链路的“决策中枢”，带来可量化的效率提升与成本优化，支撑业务规模化落地[1] - 政策导向与品牌方需求升级形成双向催化，行业从“被动转型”转向“主动拥抱”，市场规模加速扩张[1] - 板块前期估值处于历史低位，叠加业绩兑现预期，形成“估值修复+业绩增长”双重逻辑，吸引资金布局[1] - 贵金属概念持续爆发，招金黄金9天6板，中国黄金5连板，湖南黄金4连板，四川黄金、晓程科技等超20股高开，现货黄金大涨超4%站上5400美元[3] - 油气股延续强势，通源石油涨超10%，石化油服触及涨停，准油股份、中国海油等跟涨[3] - 算力硬件股震荡走强，可川科技走出10天5板，环旭电子涨超5%续创历史新高，罗博特科、联特科技等跟涨[3] - Meta预计2026年全年资本支出将达到1150亿至1350亿美元，主要用于基础设施建设，高于分析师此前预计的1099亿美元，其去年投资支出为722亿美元[3] - 当日开盘，贵金属、广告营销、产业互联网等板块表现较强，钛金属、动物保健、科创板次新等板块表现较差[3]

冒充"足银"、证书造假、"阴阳商品"……直播间"纯银"产品暗藏多少消费"陷阱" "自古金银不分家"，随着金价不断创下新高，白银因价格相对较低而越来越受青睐，消费者对白银首饰 的购买热情持续攀升。但有消费者反映，部分直播间售卖的所谓"纯银"产品，价格远低于国际银价，收 货后却被检测为锌、镍、黄铜等合金，甚至随货附带的"鉴定证书"也疑点重重。作为黄金的"平替"，白 银消费如何才能明明白白？记者进行了调查。 "包银"冒充"足银" "水贝市场投资银条供不应求""商户加价抢白银"……随着白银价格持续大涨，"抢银"话题近期持续升 温。在多个购物平台的直播间里，"白菜价"的"999足银"、"假一赔十"的银条元宝大量出现，吸引不少 消费者下单。 "看到银价持续上涨，我在去年12月20日至25日期间忍不住直播间的'低价诱惑'，购买了多件宣称支持 检测、并配有证书的'足银999'饰品。"消费者包女士向记者讲述了自己的遭遇。 据包女士回忆，该直播间的银饰价格低于市场上的同类产品，主播反复强调其售卖的产品为"足银 999"首饰且"支持检测"，并在页面标注着每件商品均配有"NGTC珠宝玉石首饰鉴定证书"。 而无意中的一次检测令她大吃一 ...

美联储政策信号转变 - 2026年1月FOMC会议后，美联储释放的信号正在改变市场对黄金的预期结构[1] - 美联储维持联邦基金利率在3.50%—3.75%区间不变，这是在2025年下半年连续三次降息后的首次暂停[3][5] - 市场此前已高度定价暂停降息的结果，因此会议重点在于声明措辞的调整而非行动本身[3][5] 政策声明措辞与态度变化 - 本次声明删除了关于“就业风险上升”的表述，转而强调经济形势在部分领域已有改善[5] - 这一措辞变化释放出清晰信号：美联储并不认为当前经济环境迫使其必须立即继续宽松[5] - 美联储态度的变化及其可能带来的方向性重估，是比“暂停降息”这一行动本身更值得警惕的影响[3] 美联储内部意见与政策路径 - 会议暴露出美联储内部意见分歧，包括沃勒在内的少数官员倾向于继续降息[7] - 支持降息的理事米兰被视为新一届政府潜在的美联储主席人选[7] - 美联储主席鲍威尔未给出明确的下一次降息时间表，而是强调“数据依赖”和“政策耐心”[7] 对黄金市场的潜在影响 - 黄金对利率预期高度敏感，当“迫切降息”的逻辑被弱化，市场对未来实际利率路径的判断会发生修正[5] - 降息不再是线性推进，基于“确定会降且持续降”的单边逻辑正在被显著削弱[7] - 如果美联储进入较长时间观望期，实际利率下行速度放缓，美元阶段性企稳反弹的概率会提高[7] - 黄金市场可能出现“宏观逻辑没变，但价格先行调整”的背离，盲目抄底风险显著上升[7] 市场预期与投资策略启示 - 黄金市场的讨论因价格高位震荡回落和美联储政策变化而变得热闹[1] - 未来的黄金走势很可能不再是单边上行，而是伴随预期反复、情绪拉扯的复杂震荡过程[7] - 投资者需要警惕使用旧的惯性思维应对已发生质变的新环境，理解逻辑转向比追逐情绪化点位更重要[9] - 在政策进入观望期阶段，克制往往比冲动更有价值，市场需要时间来消化此前透支的宽松预期[9]

1月的最后一个交易周，金价加速狂飙，在短短4个交易日内，连破6道整百关口！ 1月29日早间，国际黄金市场再度迎来历史性突破。其中现货黄金（伦敦金现）逼近5600美元/盎司，最高上探至5598.75美元/盎司，日内 涨逾3%，年初至今已涨超28%，涨逾1200美元。 截至发稿，报5536.44美元/盎司，涨2.19%。 值得注意的是，现货黄金价格在1月26日至1月29日的4个交易日中，已连破5000、5100、5200、5300、5400、5500这6道整百关口。 COMEX黄金则在1月29日盘中已率先突破5600美元，达5626.8美元/盎司。 | 国际贵金属 | | --- | | 名称 现价 涨跌 涨跌幅 年初至今 | | 伦敦金现 5536.44 118.693 2.19% 28.21% | | 伦敦银现 | | COMEX黄金 5564.7d 224.5 4.20% 28.44% | | COMEX白银 117.520d 3.986 3.51％ 65.57％ | 国内品牌金饰价格也进一步攀升至历史新高，站上1700元/克。老凤祥黄金足金饰品报价1713元/克，单日上涨93元/克；周生生金饰价格 为17 ...

市场整体表现 - 三大指数盘中集体翻绿，收盘涨跌不一，沪指跌0.1%，深成指涨0.01%，创业板指跌0.05% [1][2] - 科创50指数表现最弱，跌超1% [1][2] - 沪深两市半日成交额达2.02万亿元，较上个交易日放量1039亿元 [1][2] - 市场呈现普跌格局，全市场超2800只个股下跌 [1][2] 活跃板块与个股表现 - 贵金属概念反复活跃，西部黄金7天4板，中国黄金5连板，湖南黄金4连板 [1][2] - 油气股延续强势，通源石油涨超10% [1][2] - AI应用概念表现活跃，浙文互联8天4板，因赛集团、粤传媒涨停 [1][2] - 银行板块持续走高，青岛银行涨停 [1][2] - 房地产板块震荡反弹，大悦城、三湘印象、我爱我家涨停 [1][2] 弱势板块与个股表现 - 半导体产业链走势较弱，北京君正、神工股份跌超6% [1][2]