报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国宣布对等关税暂缓，家电、纺服等可选消费龙头海外产能布局完善，可通过转口贸易缓解关税压力，建议关注全球化布局龙头；以旧换新等促内需政策拉动+出口关税压力下，内需标的有望迎来业绩估值双重提振机会 [2][11] - 3月黑电、清洁电器数据靓丽，黑电线上线下销售两旺，清洁电器线上延续亮眼表现 [2][12][15] - 政策支持下内需有望迎来复苏，出海仍是长期主题，全球制造业重构下中国制造优势仍显著，分别给出了相应的投资建议方向 [4][5][21][22] 根据相关目录分别进行总结 对等关税暂缓，建议关注全球化布局龙头+内需基本面改善机会 - 当地时间4月9日，特朗普宣布对不采取报复性行动的国家暂缓90天实施“对等关税”，仅征收10%关税，同时对华关税提升至125%，建议关注全球化布局家电龙头美的集团、海尔智家等，代工龙头华利集团、申洲国际等；还建议关注低估值高分红龙头格力电器等内需标的 [11] - 3月彩电线上销额、销量、均价同比+25%、+3%、+21%，线下销额、销量、均价同比+27%、+19%、+5%；3月扫地机线上销额、销量、均价同比+48%、+46%、+1%，3月洗地机线上销额、销量、均价同比+55%、+53%、+1% [2][12][15] 周度投资观点 - 政策支持下内需复苏建议关注大家电、宠物、小家电和品牌服饰、电动两轮车等方向相关公司 [4][21] - 出海建议关注清洁电器、大家电、摩托车、工具品类等方向相关公司 [5][21] - 全球制造业重构下建议关注中国大家电、吸尘器、工具代工及纺服制造龙头相关公司 [5][22] 行情数据 - 本周家电板块涨跌幅-4.7%，其中白电/黑电/小家电/厨电板块涨跌幅分别-3.1%/-5.2%/-9.8%/-6.6%；LME铜、LME铝环比上周分别+3.96%、+0.36% [3][23] - 本周纺织服装板块涨跌幅-5.72%，其中纺织制造涨跌幅-6.58%，服装家纺涨跌幅-5.75%；本周328级棉现货14275元/吨（-3.64%），美棉CotlookA 78.55美分/磅（+4.39%），内外棉价差-143元/吨（-120.52%） [3][26] 各板块跟踪 - 白电板块各品牌不同品类在不同时间的销额和均价有不同变化，如海尔冰箱25M01销额-15%等 [34] - 小家电板块各品牌不同品类在线下和线上不同时间的销额和均价有不同变化，如九阳电饭煲线下25M01销额-12%等 [35] - 黑电板块各品牌彩电在线下和线上不同时间的销额和均价有不同变化，如海信彩电线下25M01销额-10%等 [38] 行业新闻 - 2024年8月加力实施家电以旧换新政策以来，截至4月10日，消费者累计购买以旧换新家电产品达10035万台；2025年政策突出“加力扩围、惠民升级”，地方已组织开展家电促消费活动7000余场，全年计划开展近3万场 [39] 上游跟踪 家电原材料价格、海运走势 - 涉及铜铝、塑料、钢材价格走势，美元兑人民币汇率走势，海运运价指数，面板价格走势等图表 [50][45][48] 房地产跟踪数据 - 涉及累计商品房销售面积及同比、当月商品房销售面积及同比等多项房地产相关数据图表 [59][60][63] 纺织原材料价格跟踪 - 涉及328棉现价、CotlookA指数、粘胶短纤价格、涤纶短纤价格、长绒棉价格、内外棉价差等走势图表 [71][74][70]

市场整体表现 - 4月7日A股受海外关税冲击影响放量下跌，沪指失守3100点，约3000股跌停，上证指数收跌7.34%，深证成指跌9.66%，创业板指跌12.5%，北证50跌17.95%，科创50跌9.22%，成交额达1.62万亿元（前一交易日1.16万亿元）[1] - 中央汇金公司宣布增持ETF并承诺继续增持以维护市场稳定，尾盘三大指数跌幅收窄[1] 主力资金流向 - 沪深两市主力资金全天净流出1536.26亿元，其中开盘净流出698.39亿元，尾盘净流出86.74亿元，超大单净卖出776.47亿元[2][3] - 沪深300主力资金净流出617.4亿元，创业板净流出464.5亿元，科创板净流出119.27亿元[4][5] - 近五个交易日主力资金持续净流出，4月7日净流出规模显著扩大（对比前四日单日最高净流出428.36亿元）[3][5] 行业资金分化 - 有色金属行业虽下跌10.16%但获主力净流入38.69亿元（神火股份等个股受青睐），电子、农林牧渔、汽车、家用电器行业分别净流入27.73亿、9.17亿、8.46亿、1.71亿元[6] - 医药生物行业净流出67.04亿元（迈瑞医疗等个股承压），公用事业、银行、基础化工、机械设备行业分别净流出45.49亿、43.31亿、41.66亿、33.69亿元[6] 机构交易动态 - 龙虎榜显示机构净买入潍柴重机9211.4万元（日涨1.36%），新易盛7816.07万元（跌停），宏景科技6087.55万元（跌13.42%）[10] - 机构净卖出北方稀土4.01亿元（跌0.52%），北大荒2.69亿元（涨停），中际旭创2.02亿元（跌停）[10] 机构评级动向 - 华泰金控给予凯盛科技"买入"评级，目标价16.59元（较当前10.45元有58.76%上行空间）[12] - 瑞银证券看好海尔智家，目标价35.5元（较23.58元现价潜在涨幅50.55%）[12] - 中信证券推荐洛阳钼业，目标价10.32元（较6.51元现价看涨58.53%）[12]

市场表现 - 2025年4月7日A股市场全线暴跌，沪指跌7.34%失守3100点，深成指跌9.66%，创业板指跌12.5%，全市场成交额16186亿元，较上日放量4603亿元，超3000股跌停[18] - 主要指数集体重挫，上证50跌超5%，沪深300跌超7%，中证1000跌超11%，微盘股指数跌超11%，中证2000跌超12%[18] - 恒生科技指数双位数低开，沪指低开4%，盘中跌停个股数量从上午超1000家增至下午超3000家，市场未现V型反转[1] 政策动态 - 中国高层官员在清明假期密集开会，讨论前置经济刺激政策以应对特朗普关税冲击，涉及消费/生育/出口转内销补贴及股市平准基金等储备措施[8] - 《人民日报》头版评论称中国对美国关税"心中有数、手上有招"，暗示可能动用降准降息等货币政策工具[8] - 中央汇金公司增持沪深300ETF超百亿，华泰柏瑞沪深300ETF单日成交243.15亿元，华夏/易方达沪深300ETF分别成交92.52亿/107.62亿[9][10] 外资机构观点 - 摩根大通预测未来几季度中国经济增速明显放缓，美银认为中美达成一揽子协议概率低[12] - 高盛指出关税将打击中国出口商盈利，拖累全球增长并导致人民币贬值，但政策宽松力度可能加大[13] - 德意志银行分析中国可能不愿通过人民币贬值对冲冲击，汇率稳定仍是央行优先任务[15] 行业表现 - 农林牧渔板块逆市上涨，神农种业/敦煌种业/北大荒等涨停，主力资金净流入前五大行业之首[18][24] - 电子行业主力资金净流出214.04亿元居首，比亚迪/贵州茅台/农业银行位列个股净流出前三[24][25] - 计算机/机械设备/传媒板块领跌，PE处于历史低位的农林牧渔/非银金融/轻工制造板块显现估值优势[33][34] 国际贸易动态 - 特朗普政府对全球贸易伙伴征收10%基线关税，对中国加征30%关税，中国宣布同等幅度反制措施自4月10日实施[8] - 越南提出取消所有对美商品关税并请求推迟46%关税实施，超50国联系特朗普寻求谈判[16] - 印度拟将汽车进口关税从100%降至10%以达成欧盟贸易协议[23]

文章核心观点 - 消费赛道正从“旧消费”向“新消费”重构市场格局，本轮消费行情聚焦更高层次需求，消费升级带来的投资机遇值得长期看好，科技进步和人口结构变化将巩固新消费长期前景 [1] 多个细分行业涨幅领跑 - 3月中旬政策落地，A股和港股消费板块受投资者广泛关注 [2] - 截至3月31日，A股汽车、家用电器、社会服务等大消费领域分别上涨11.4%、4.38%、4.32%，涨幅在31个申万一级行业中分别位列第二、第六、第七，港股恒生消费指数同期上涨5.59% [2] - 截至3月31日，国联沪港深大消费A、银华品质消费、富国消费精选30A分别实现22.76%、20.59%、19.21%的涨幅，海富通消费优选A、长信消费升级A等主动权益基金年内收益超10% [2] 政策推动消费升级 - 2025年《政府工作报告》强调消费重要地位，以旧换新政策加速推动消费升级，消费领域未来或迎更多投资机会 [3] - 2024年4月至2025年2月，冰箱等日用家电零售业、电视机等家用视听设备零售业销售收入同比增长分别达28.6%、19.9%，新能源汽车销量同比增幅高达45%，二手车销量同比增长18.1% [3] 从“旧消费”向“新消费”转型 - 此轮促消费政策关注满足更高层次消费需求，如情绪价值和科技家电，挖掘居民消费增量需求 [4] - 消费投资策略以“新消费”为突破口，“旧消费”为稳定基础，形成包含多行业优质企业的均衡组合 [4] - 新型消费兴起，只要经济和居民收入预期稳定，消费升级需求将持续存在，坚持品牌塑造和品类升级的企业或更易增长 [4] 新消费发展前景 - 我国居民消费潜力大，中信保诚基金管嘉琪更看好新型消费发展前景 [5] - 新消费核心逻辑是需求端决策权重变化，Z世代成消费主力，消费选择更注重情感满足 [6] - 坚持品牌化与品类升级的企业竞争环境宽松，市场需求回升时或更早增长 [6] - 新消费发展体现在新人群出现，如Z世代新兴消费行业和银发经济，相关领域供需规模有望快速增长 [6] - 科技进步加速消费领域商业化应用，渠道和消费场景变化为新消费提供更多可能 [7]

自由现金流ETF市场动态 - 以自由现金流为核心的"现金奶牛"策略ETF成为公募新宠，多家基金公司陆续申报相关产品[1] - 2家基金公司计划跟踪沪深300自由现金流指数，4家计划跟踪国证自由现金流指数[2] - 未来市场可能形成跟踪国证自由现金流指数、富时中国A股自由现金流聚焦指数和沪深300自由现金流指数三种指数的自由现金流ETF[2] 指数编制规则对比 - 国证自由现金流指数样本空间为全部A股，沪深300自由现金流指数仅考虑沪深300成分股，富时中国A股自由现金流聚焦指数为全市场选股[4][5] - 三种指数均剔除金融和房地产行业，因这些行业现金流特性与其他行业显著不同[6][7] - 国证自由现金流指数样本数量为100只，沪深300和富时中国A股自由现金流聚焦指数均为50只[8] - 三种指数均采用自由现金流加权，个股权重上限10%，按季度调仓[7] 成分股市值分布 - 国证自由现金流指数成分股市值分布广泛：51.63%为1000亿以上市值，13.94%为0-100亿市值[10][11] - 沪深300自由现金流指数更聚焦大市值，89.13%为1000亿以上市值[10] - 富时中国A股自由现金流聚焦指数69.39%为1000亿以上市值，0.30%为0-100亿市值[10] - 国证自由现金流指数成分股平均市值为395.09亿元[11] 行业分布特点 - 国证自由现金流指数行业分布更均衡，前三大权重行业为汽车(15.02%)、石油石化(14.4%)和家用电器(13.64%)[13][14] - 沪深300自由现金流指数前三大行业为石油石化(20.25%)、通信(12.23%)和煤炭(10.38%)[13] - 富时中国A股自由现金流聚焦指数前三大行业为石油石化(24%)、煤炭(16%)和家用电器(11%)[13] - 国证自由现金流指数前十大成分股行业分布于9个不同行业，权重合计56.91%[16][17] 长期业绩表现 - 自2013/12/31以来，国证自由现金流全收益指数累计涨幅633.08%，年化收益率20.45%[18][19] - 同期沪深300自由现金流指数累计涨幅365.46%，年化15.44%；富时中国A股自由现金流聚焦指数累计涨幅602.17%，年化20.14%[19] - 国证自由现金流指数年化波动率23.66%，夏普比率优于其他两只指数[19] 行业择时效果 - 自由现金流对周期股具有择时效果，变化上较周期股表现有小幅提前量[20] - 在2021年能源行业超额积累提速时，权重占比同步快速增长；2024年能源行业表现颓势时，权重占比快速下降[20] - 现金流筛选在可选消费、工业等行业中也表现出权重占比与行业超额起落的明显相关性[20]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司全年营收稳健增长，数字化变革持续提效 [1] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为2.28元、2.62元、2.99元，对应PE为12、10、9X [7] 报告具体内容总结 基础数据 - 总股本93.83亿股，流通A股62.55亿股，52周内股价区间23.52 - 33.12元，总市值2548.42亿元，总资产2901.14亿元，每股净资产11.87元 [4] 2024年年报情况 - 营收2859.8亿元，同比增加4.3%；归母净利润187.4亿元，同比增加12.9%；扣非净利润178.1亿元，同比增加12.5% [7] - Q4营收830.1亿元，同比增加9.9％；归母净利润35.9亿元，同比增加4%；扣非后归母净利润31.2亿，同比增加0.5% [7] 业务表现 - 国内收入1416.8亿元，同比增长13.7%，Q4国内家电业务提速，卡萨帝Q4增速超30%，统帅品牌全年零售额同比增长26% [7] - 海外收入1429亿元，同比增长5.3%，新兴市场中东南亚、南亚、中东非表现亮眼，战略性收购开利商用制冷业务与南非热水器龙头Kwikot [7] 财务指标 - 2024年毛利率27.8%，同比提升0.3pp；销售费用率11.7%，同比降低0.3pp，管理费用率4.2%，同比降低0.1pp；财务费用率0.3%，同比增加0.2pp [7] 股东回报 - 2024年度分红金额占归母净利润的比例为48.01%，现金分红金额89.97亿元，拟支出10 - 20亿人民币进行回购计划 [7] 盈利预测假设 - 未来三年冰洗产品销量保持3%的复合增速，均价保持约2%的复合增速，2025 - 2027年电冰箱毛利率分别为31%、31.3%、31.5%；洗衣机毛利率分别为32%、32.5%、32.5% [8] - 未来三年空调销量保持约6%的复合增速，均价保持4%的复合增速，空调产品毛利率分别为26%、28%、30% [8] - 预计2025 - 2027年销售费用率分别为12.5%、12.3%、12% [8] 分业务收入成本预测 |业务|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|285981.2|302733.1|320567.8|339564.1| |增速|4.29%|5.9%|5.9%|5.9%| |营业成本（百万元）|206487.1|216486.4|227497.3|239510.5| |毛利率|27.80%|28.5%|29.2%|29.5%|[8] 财务预测与估值 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|285981.23|302733.08|320567.81|339564.09| |净利润（百万元）|19575.61|21936.60|25409.44|28871.63| |毛利率|27.80%|28.49%|29.03%|29.47%| |净利率|6.85%|7.25%|7.93%|8.50%| |ROE|16.53%|16.16%|16.19%|15.96%| |PE|13.60|11.92|10.38|9.10| |PB|2.29|1.99|1.72|1.49| |每股收益（元）|2.00|2.28|2.62|2.99|[10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩表现低于预期，净利润增速低因卢布贬值和并表开利商用制冷带来损失；内销把握以旧换新，海外多市场持续拓展；2024年毛利率和销售净利率提升，销售、管理、财务费用率有变动；略微下调公司盈利预测，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月28日收盘价27.16元，一年内最高/最低35.37/23.10元，市净率2.3，股息率2.95%，流通A股市值169,872百万元，上证指数/深证成指3,351.31/10,607.33 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产11.87元，资产负债率59.19%，总股本/流通A股9,383/6,255百万，流通B股/H股 -/2,857百万 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|261,428|285,981|305,126|323,377|341,891| |同比增长率（%）|7.3|4.3|6.7|6.0|5.7| |归母净利润（百万元）|16,597|18,741|21,548|24,781|28,498| |同比增长率（%）|12.8|12.9|15.0|15.0|15.0| |每股收益（元/股）|1.79|2.02|2.30|2.64|3.04| |毛利率（%）|31.5|27.8|28.2|28.9|29.4| |ROE（%）|16.0|16.8|17.4|17.9|18.5| |市盈率|15|14|12|10|9| [5] 业绩表现 - 2024年实现营收2859.81亿元，同比+4%；归母净利润187.41亿元，同比+13%；扣非归母净利润178.05亿元，同比+13%；Q4单季度营收830.10亿元，同比+10%，归母净利润35.87亿元，同比+4%，扣非归母净利润31.20亿元，同比+0.5%；24年度分红金额89.97亿元，占归母净利润48.01%，算上回购金额占比为50.63%，拟以不超过40元/股回购10亿 - 20亿元股票用于员工持股计划 [6] 业务收入 - 24年全球制冷、厨电、洗护、空气能源、热水业务收入835.56/411.84/633.21/496.16/161.75亿元，同比+2.01%/-1.13%/+2.98%/+7.62%/+5.47% [6] 市场表现 - 国内市场2024年销售1416.81亿元，同比+3.12%，Q4国内收入增长超10%，高端品牌卡萨帝增长超30%，年轻化品牌Leader零售额增长26%，卡萨帝零售额增长12%；海外市场2024年收入1438.14亿元，同比+5.43%，北美、欧洲、南亚、澳新、东南亚、中东非、日本市场销售795.29/320.89/115.25/66.42/66.33/26.74/34.26亿元，同比-0.28%/+12.42%/+21.05%/+8.14%/+14.75%/+38.25%/-6.44%，印度市场收入同比超30%增长 [6] 财务指标 - 2024年毛利率27.8%，同比+0.3pct，销售净利率6.85%，同比+0.61pct，销售、管理、财务费用率分别为11.7%、4.2%、0.3%，同比-0.2、-0.1、+0.2pct [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|274,205|285,981|305,126|323,377|341,891| |营业成本|198,838|206,487|219,031|230,022|241,440| |税金及附加|1,152|1,276|1,361|1,443|1,526| |主营业务利润|74,215|78,218|84,734|91,912|98,925| |销售费用|32,727|33,586|35,639|37,124|38,805| |管理费用|11,874|12,110|12,663|13,582|13,949| |研发费用|10,380|10,740|11,442|12,450|13,163| |财务费用|506|973|943|981|945| |经营性利润|18,728|20,809|24,047|27,775|32,063| |信用减值损失|-253|-266|-252|-259|-240| |资产减值损失|-1,512|-1,284|-1,171|-1,199|-1,194| |投资收益及其他|3,415|3,617|3,750|4,000|4,300| |营业利润|20,381|22,912|26,374|30,318|34,929| |营业外净收入|-169|-179|-200|-200|-243| |利润总额|20,212|22,733|26,174|30,118|34,686| |所得税|3,123|3,157|3,666|4,233|4,907| |净利润|17,088|19,576|22,508|25,884|29,778| |少数股东损益|492|834|959|1,103|1,280| |归属于母公司所有者的净利润|16,597|18,741|21,548|24,781|28,498| [8]

市场情绪模型分析 - 市场情绪结构指标采用20日均线计算 围绕0轴在[-6 6]范围波动 2024年10月突破2后持续抬升但近期两周下降0 6至1 6 发出偏空信号[1] - 分项指标显示行业交易波动率提升 价量一致性得分降至低位 主力资金情绪波动 期权波动率指数发出负向信号 市场缩量导致情绪调整[3] - 科创50成交占比下降显示科技成长板块降温 资金从高估值成长板块流向低估值防御板块趋势明显[5] 行业交易特征 - 申万一级行业涨跌互现 社会服务/基础化工/机械设备等行业成交额靠前但价量一致性低 资金分歧导致确定性下降[9] - 均线排列模型显示公用事业/煤炭/交通运输等防御型行业短期信号偏多 石油石化/交通运输分数涨幅领先 传媒/汽车等板块提示偏空[12] 市场风格判断 - RSI模型显示国证成长/价值比值为0 68 300成长/价值比值为0 61 创业板指/沪深300比值为1 92 均指向价值风格占优[15] - 短期RSI与长期RSI对比显示大盘价值风格切换确定性较强 20日RSI相对60日RSI跌幅达20 45%-28 60%[14]

美的集团回购计划 - 美的集团发布新一轮回购预案，金额上限达100亿元，回购价格不超过100元/股，其中70%及以上回购股份将用于注销并减少注册资本 [1][2] - 回购资金来源为公司自有资金及/或中国银行股份有限公司顺德分行提供的股票回购专项贷款 [2] - 美的集团本轮回购预案金额上限创下A股2022年7月以来预案上限最高水平 [2] - 2021年5月公司发起150亿元的回购预案，同年9月完成回购，去年该笔回购股份完成注销 [2] 美的集团市场表现 - 美的集团总市值超过5800亿元 [2] - 2020年至2025年3月28日，美的集团累计回购近200亿元，位居17家连续5年实施回购的千亿市值公司首位 [3][4] - 2020年至2025年3月28日，美的集团股价涨幅超过55%，其中2024年其股价大涨40%以上 [3][4] 连续回购公司表现 - 2020年至2024年，连续5年均实施回购的千亿市值公司仅有17家，包括美的集团、宝钢股份、海康威视等 [3][4] - 2020年至2025年3月28日，以上17家公司平均涨幅接近60%，宁德时代、长城汽车、三花智控股价翻倍 [3][4] - 宝钢股份2020年至2025年3月28日回购73亿元左右，股价涨幅72.93% [4] - 海康威视2020年至2024年回购近60亿元，2025年以来回购超7.5亿元，股价涨幅5.85% [3][4] QFII持仓情况 - 截至3月28日，已披露年报公司中，69股前十大流通股东出现QFII身影 [5] - QFII持仓市值前三的个股分别为紫金矿业、卫星化学、北新建材 [6] - 卫星化学2024年末获QFII持仓11.25亿元，环比增加超5亿元，外资机构持股比例合计1.78% [6] - 卫星化学2024年实现营业收入456.48亿元，同比增长10.03%，净利润60.72亿元，同比增加26.77% [6] - 4股2024年末获QFII持股超过2%，分别为东方雨虹、新集能源、潍柴重机、汉宇集团 [7] 长期QFII持仓公司 - 自2022年至2024年获QFII稳定持仓的个股有14只，主要分布于交通运输、轻工制造、建筑材料、家用电器等行业 [9] - 5股持仓超过5年，卫星化学自2018年以来获QFII稳定持仓达7年 [9] - 北新建材获QFII持仓长达6年，2024年实现营业收入258.21亿元，同比增长15.14%，净利润36.47亿元，同比增长3.49% [9] - 2022年初至今，上述14股平均涨幅超过20%，汉宇集团股价涨幅超过180%，永新股份同期股价涨幅超过90% [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 2024年Q4国补、并表、新兴市场拉动公司收入提速，盈利受费用影响；未来组织调整内部提效可期，关注公司国补份额提升和外销新兴市场挖潜 [4][7] - 考虑国补、并表对收入端的影响以及汇率、CCR前期投入对盈利端的影响，调整盈利预测并新增2027年盈利预测 [7] 各部分总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年3月28日，收盘价28.06元，近12个月最高/最低为35.37/23.10元，总股本9383百万股，流通股本6255百万股，流通股比例66.66%，总市值2633亿元，流通市值1755亿元 [2][4] 业绩情况 - 2024年Q4收入830.10亿元（同比+9.88%），归母净利润35.87亿元（同比+3.96%），扣非归母净利润31.20亿元（同比+0.52%） [4] - 2024年全年收入2859.81亿元（同比+4.29%），归母净利润187.41亿元（同比+12.92%），扣非归母净利润178.05亿元（同比+12.52%） [4] 收入分析 - 分区域：预计Q4内销/外销（含CCR并表）同比分别+11%/+11%（外销剔除并表影响预计+5%），较Q3内外销环比提速，内销受益国补刺激，海外受益新兴市场贡献弹性 [6] - 分产品：预计Q4各产品增速全屋用水业务＞空气能源解决方案＞制冷业务＞洗护业务，空气能源解决方案和制冷业务环比加速，拉动整体增速环比向上 [6] - 分品牌：卡萨帝品牌Q4增速30%以上，明显提速 [6] 利润分析 - 盈利能力：Q4毛利率20.3%同比+1.3pct、净利率4.99%同比 - 0.08pct、销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比分别+1.06/+0.29/+0.05/+0.23pct；利润受卢布贬值、收购CCR前期平台搭建费用、欧洲白电平台精简一次性费用影响，预计合计影响4 - 5亿；2025年看欧洲组织人员调整后的同比改善 [6] - 余粮充足：报告期末合同负债108.52亿，相比Q3期末35.25亿大增+207.82%，经销商打款积极、信心提升 [6] - 分红率提高：2024年拟每10股派现9.65元，分红总额89.97亿元创历史新高，2024年分红率提高至48%（上年45%） [6] - 公告回购：3月28日公告拟12个月内以10 - 20亿元回购股份用于员工持股，价格不超40元/股，对应公告日收盘价约0.4 - 0.7亿股，占总股本0.4% - 0.8% [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司收入3040.93/3165.02/3271.29亿元（2025 - 2026年前值2785.50/2938.05/3091.72亿元），同比+6.3%/+4.1%/+3.4% [7] - 预计2025 - 2027年归母净利润212.54/233.47/248.05（2025 - 2026年前值218.53/244.40亿元），同比+13.4%/+9.8%/+6.2%；对应PE 12.4/11.3/10.6X [7] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|285981|304093|316502|327129| |收入同比（%）|4.3%|6.3%|4.1%|3.4%| |归属母公司净利润（百万元）|18741|21254|23347|24805| |净利润同比（%）|12.9%|13.4%|9.8%|6.2%| |毛利率（%）|27.8%|29.1%|29.1%|29.1%| |ROE（%）|16.8%|15.9%|14.8%|13.5%| |每股收益（元）|2.02|2.27|2.49|2.64| |P/E|14.09|12.39|11.28|10.61| |P/B|2.40|1.97|1.67|1.43| |EV/EBITDA|8.04|6.90|5.76|4.41| [9] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各会计年度的相关财务数据，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等多项指标 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面，如营业收入同比、毛利率、资产负债率等 [10]