核心观点 - 公司2025年上半年营收1245亿元同比增长20.18% 归母净利66.44亿元同比增长23.13% 前三季度展望归母净利108.90-113.45亿元对应增长20-25% 消费电子、通讯、汽车三大业务构成核心增长动力 [2][8][14] 财务表现 - 上半年营收1245亿元同比增长20.18% 归母净利66.44亿元同比增长23.13% Q2单季营收627亿元同比增22.5% 归母净利36.0亿元同比增23.09% [2] - 毛利率11.61%同比略降0.1个百分点 主要受汇率波动及产能调整影响 净利率5.86%同比提升0.3个百分点 运营费用率6.68%同比下降0.3个百分点 [7][19] - 非经常性收益10.45亿元同比增6.08亿元 主要来自财政补贴及理财收益 所得税8.42亿元同比增4.43亿元 因全球最低税赋计提 [7][22] 消费电子业务 - 消费电子业务营收978亿元同比增长14.3% 苹果业务受益iPhone和Mac超预期表现 联营企业投资收益达13.5亿元其中Q2为8.2亿元同比增40.7% [4] - 非苹果业务通过新产品项目及AR/VR、机器人等新兴领域合作扩张 7月初完成闻泰ODM主体股权整合 未来非A业务有望从400亿营收突破千亿 [4][8] 通讯业务 - 通讯互联业务营收111亿元同比增长48.65% AI算力业务主体东莞立讯技术收入65.5亿元净利润8.25亿元 业务涵盖电连接、光模块及热管理 [5] - 子公司汇聚科技数据中心电线营收9.4亿港元同比增67% AI服务器业务营收25.6亿港元同比增318% [5] - 电连接产品224G高速线缆量产 448G产品与客户预研 光连接800G硅光模块量产 1.6T产品客户验证中 热管理业务2025年预计营收利润翻倍 [9][16] 汽车业务 - 汽车互联业务营收87亿元同比增长82.07% 线束、连接器、智能驾舱及动力系统全面突破 新项目2025年量产 [6][17] - 7月完成莱尼线束并购 莱尼25H1首次实现盈利 25年汽车业务营收目标400亿元 长线目标成为全球Tier1领导厂商 [6][11] - 智能座舱与地平线、高通等合作 全球排名第二 明年代工模式利润率约为英伟达方案厂商一半 [32] 业务展望与战略 - 消费电子受益iPhone17系列、Airpods Pro3及AI耳机等新品周期 通讯业务25年收入预计增50%+ 盈利增80%+ 汽车业务未来数倍增长空间 [8][9][11] - 全球化产能布局覆盖越南、墨西哥、欧洲等地 有效应对关税风险 印度产能战略意义大于短期利润贡献 [27][34] - 资本开支2024-2026年保持相近水平 2026年下半年后明显下降 [36] 技术与发展布局 - AI端侧业务聚焦声学、光学领域 服务全球头部客户 AR/VR整机产品覆盖三分之一市场品类 [26][38] - 铜互联技术CPC方案有望取代PCB成为主流 与头部客户完成3-4年预研进入量产阶段 [39] - 光模块800G及1.6T产品面向中小数据中心客户 头部客户供应链突破为长期方向 [37]

财务表现 - 2025年上半年营业收入1245.03亿元，同比增长20.18% [2] - 归母净利润66.44亿元，同比增长23.13% [2] - 毛利率11.61%，同比下降0.1个百分点 [6] - 净利润率5.86%，同比上升0.3个百分点 [6] - 经营活动净现金流出16.58亿元，同比减少40.58亿元 [7] - 资本支出95.28亿元，同比增加36.78亿元 [7] 业务板块表现 消费电子 - 营收977.99亿元，同比增长14.32%，占总营收78.5% [2] - 通过"垂直整合+场景创新"实现全链条突破 [2] 通讯与数据中心 - 营收110.98亿元，同比增长48.65% [3] - 224G高速线缆已量产，448G产品处于预研阶段 [3] - 800G硅光模块量产，1.6T产品客户验证中 [3] - 60%增长来自高速电连接产品，40%来自电源与散热解决方案 [24] 汽车业务 - 营收86.58亿元，同比增长82.07% [4] - 高压/高速线束2024年获多个项目定点，2025年量产 [4] - 智能驾舱产品预计2025年Q4批量供货 [4] - 智能底盘产品线预计2025年实现零突破 [4] 技术布局与产能 - 在越南、墨西哥等地扩建厂房基建 [7] - 全球生产基地覆盖东南亚、美洲、欧洲、北非 [16] - CPC铜互联技术处于行业领先地位 [30] - 印度产能主要满足本地中低端需求，战略意义大于短期收益 [25] 并购整合进展 - 莱尼团队盈利水平超预期，预计提前完成经营指标 [12] - 闻泰系统集成业务定点项目增加2-3倍 [17] - 闻泰国内厂区交割已完成，印度等地区资产仍在处理 [18] 产品与客户 - AI端侧业务覆盖声学/光学领域，头部品牌均为客户 [14] - AI眼镜整机产品覆盖三分之一市场品类 [29] - 数据中心产品已进入所有CSP客户、芯片客户及设备商客户 [10] - 智能座舱业务全球排名第二，明年代工出货量将提升 [22] 战略与展望 - 2024-2026年资本开支保持相近水平，2026年下半年预计下降 [27] - 三四季度的市场需求预计平稳略增 [21] - 汽车与通讯业务开启第二成长曲线 [4] - 通过智能制造与AI应用提升运营效率 [6]

**立讯精密 2025年上半年业绩与业务进展电话会议纪要关键要点**</think> 公司概况与整体业绩 * 公司为立讯精密 专注于消费电子、通信和汽车业务[1] * 2025年上半年营业收入1245.03亿元 同比增长20.18%[3] * 归属于上市公司股东的净利润66.44亿元 同比增长23.13%[3] * 扣非净利润55.99亿元 同比增长12.9%[2][3] * 毛利率11.61% 同比下降0.1个百分点 受汇率波动和产能布局调整影响[3] * 运营费用率6.68% 同比下降0.31个百分点 得益于规模效应和AI应用及流程优化[3] * 净利率5.86% 同比提升0.3个百分点[2][4] 消费电子业务 * 消费电子业务营收同比增长14.32%[2][5] * 通过垂直整合和场景创新巩固市场领先地位 实现从零件、模组到整机的全链条突破[2][5] * 积极推进客户业务拓展 构建全场景产品体系[2][5] * 在OEN、ODN等领域取得进展[5] 通信业务 * 通信互联产品及精密零组件营收同比增长48.65%[2][6] * 电连接产品全球竞争力突出 224G高速线缆已实现量产[2][6] * 448G产品正与多家主流客户展开预研工作[6] * 光连接领域取得显著进步 800G硅光模块实现量产[2][6] * 1.6T产品正在客户验证中 并对后续5纳米产品展开布局[6] * 热管理业务和电源模块也有显著成长[6] 汽车业务 * 汽车互联产品及精密零组件营收同比增长82.07%[2][7] * 高压高速线束自2024年以来获得多个项目定点 预计2025年陆续量产[7] * 汽车连接器方面 高压产品稳定供货 低压高速产品在主流车企项目中取得突破[7][8] * 智能驾舱与智能辅助驾驶领域 自主研发产品获头部客户定点 预计2025年Q4批量供货[8] * 新布局的智能底盘产品线预计2025年实现从0到1的突破[8] * 动力系统实现批量稳定供货 并启动JDN合作模式[8] * 收购整合的莱尼（Lumi）业务首次实现盈利且超预期 风险较小[14] 财务与运营指标 * 2025年上半年经营活动净现金流出16.58亿元 同比降低40.58亿元 主要因一季度支付上年度货款所致[3][10] * 二季度经营现金流已恢复正常 为正50.3亿元[10] * 应收账款周转天数46.5天 应付账款周转天数54.59天 同比下降约6天[10] * 负债率62.87% 较去年底增加0.71个百分点 为应对扩张储备运营资金[3][10] * 资本支出95亿余元 同比增加36亿余元 用于海外扩建厂房基地及新产品线投资[3][10][23] * 2024至2026年的资本支出（CAPEX）水平预计基本相同 到2026年下半年将明显下降[23] 战略与竞争力 * 通过全球化布局应对挑战 在越南、马来西亚、印尼、泰国、墨西哥及罗马尼亚等地设有生产基地[3][9] * 通过智能制造升级与底层能力创新提升全产业链成本管控效能[3][9] * 持续通过技术创新、智能制造升级以及严格费用管控提高竞争力[3][12] * 通信与汽车两大高速成长板块被视为开启第二成长曲线的重要基础 类似于2017年的消费电子市场[3][12] 其他重要进展与展望 * 在AI相关部件业务积极布局 约三分之一的AI眼镜整机产品由其配合服务[25] * 在AI端侧的发展中 紧跟行业脚步 海内外品牌客户的商业机会不断增加[15][16] * 对大客户因关税变化的策略未发生重大变化 已做好应对措施（如印度关税）[17] * 全球制造基地布局（越南、东南亚、墨西哥、东欧）使得产业竞争力相对稳定 整体布局趋势不会有太大变化[18] * 新整合的文泰业务交割顺利 通过深度整合与智能制造赋能 客户定点项目数量增加2至3倍[19][20] * 对未来ODM行业发展 将通过赋能与业务整合 在产品定义上做更多创新[21] * 对下半年手机市场及大客户需求预期保持平稳略增[21] * 在智舱智驾方案主要集中于中低端市场 全球定点排名第二 预计明年出货量逐步增加 但利润率相对较低[21] * Data com业务上半年强劲增长中 60%来自电连接 40%来自电源模块和散热 其中80%的增长来自一个客户[22] * 在印度制造业主要服务全球化客户 目前工厂能满足汽车、通信和消费电子等领域需求 利润增长有限但能增强客户信任[22] * 随着其他业务板块高速成长 大客户收入占比将理性下降[22] * 在光连接领域 800G和1.6T产品主要应用于小众数据中心 在大客户方面尚未取得显著商务进展[24] * 公司对未来5到10年的发展方向非常明确 将继续推动现有产品优化及全球化发展[27]

公司业务与财务表现 * 亨通光电2025年上半年整体收入增长约20%[6] * 海洋能源与通信业务实现超过20%的稳定增长[26] * 智能电网业务增长约20%[29] * 工业与新能源智能业务增长超过30%[29] * 光通信业务略有下降[29] * 主要利润贡献来自海洋能源 海洋通信 传统智能电网及工业新能源等板块[41] 海洋业务板块 * 海洋业务板块订单量充足 预计2025年第二季度行业进入拐点 渗透率将加速发展[2] * 海洋通信板块在手订单从去年年底约55亿元增至报告期末75亿元[16] * 海洋能源板块在手订单从一季度末约180亿元增至200亿元 其中海底电缆订单占比30%以上[16] * 海洋能源板块受益于各省份项目进展加速 已核准和启动项目体量约30GW 与十四五期间60GW缺口相符[11] * 漂浮式产品研发取得突破 包括国内首台深远海漂浮式风电机组福瑶号上的应用[11] * 动态缆技术可应用于风电 油气和制氢等多领域工程[11] * 海洋通信领域全球光通信系统交付里程数接近11万公里[10] * 亚洲快链ALC项目顺利登陆中国海南 预计2026年初完成全线商务贯通[10] * 建设新的海湾段延伸段项目 预计2026年连通中东地区[10] * 海洋能源和海洋通信毛利率预计在30%到35%之间 较去年同期下降2到3个百分点[27][28] 智能电网板块 * 智能电网板块保持稳步发展 在手订单保有量维持高水平[7] * 研发国产绝缘用大截面电缆 为后期国产绝缘材料用于海底电缆打下基础[7] * 推动铝及铝合金新能源项目扩产 一期项目已满产 正在推动二期扩产[7] * 智能电网业务占比约40%[12] 工业与新能源智能板块 * 工业与新能源智能业务实现大幅增长[8] * 高端铝及铝合金新能源项目一期已满产 正在推动二期扩产[8] * 打造全球服务新能源产品智能制造基地 主要面向出口市场[8][9] * 该板块占比10%至15%[12] 光通信业务 * 光通信业务海外收入占比从去年同期40%提高至50%[13] * 特种光纤占比提升至约20%[14][15] * 特种光纤包括数据中心用多模光纤及超低损耗海洋光纤（如G6,541和G654D） 价格是普通G652类光纤的数倍甚至更高[15] * 高端产品占比接近20%[29] * 光通信板块毛利率保持在25%以上 较去年全年更高[27] * 普通光纤价格略有下降 但幅度不大[33] * 特种产品产能约1,000万芯公里 正在进行扩产 预计2026年一季度推出新产能[34] * 发布50G非对称光模块 用于50G PON万兆光网领域 拥有10G到400G全系列产品 400G硅光模块已通过客户端测试 通过测试800G硅光模块[23] 液冷技术 * 开发静默式液冷产品并取得新进展[24] * 与行业合作伙伴共同开发新一代浸没式液冷解决方案 包括液体一体机[25] * 液冷产品正在寻求市场开拓 尚未形成收入[39] 海外市场与区域布局 * 海外业务持续增长 光通信收入占比提高至50%[4][13] * 全球产业基地覆盖巴西 南非 德国 埃及 印度 印尼以及墨西哥等地 除北美外其他地区均有覆盖[14][17] * 积极拓展北美AI数据中心市场[4][17] * 在中东 东南亚 东亚以及欧洲等地都有海上风电项目突破[18][20] * 海外客户包括各国运营商 供应商以及企业客户等多个类别[30] 技术研发与产品突破 * 重点发展多模光纤 空心光纤等高端产品 空心光纤指标达到国际先进水平 损耗值在特定波段小于等于0.2dB每公里[3] * 研发超低损耗光纤和海洋光纤 这些特种产品已经广泛应用于市场[3] * 拥有500千伏交流及550千伏直流产品 计划2025年实现市场突破[22] * 正在布局先进封装能力以匹配下一代高速互联产品[23] 其他重要信息 * 公司是中国唯一一家跨洋通信企业 具备全产业链和超万公里级海底光缆系统交付能力[16][37] * 江苏地区二次进配项目规模约8GW 公司在江苏有两个产业基地（常熟和射阳） 射阳区域体量较大[21] * 已经核准的项目超过二十几万 涉及全国多个省份 包括广东 浙江 山东 福建 辽宁 海南 广西和河北等地[21] * 公司未来战略重点包括海底电缆 液冷产品以及传统的各类增量业务[36] * 将继续聚焦通信和能源两个领域 特别是在光通信 智能电网 海洋能源和海洋通信等方面深耕[37]

港股IPO市场与"A+H"上市模式 - 2025年上半年港股共有42家公司成功上市 其中A股龙头企业通过"A+H"模式募集资金超过1000亿港元 占港股半年度总募资额72% [1] - "A+H"上市模式在2025年蔚然成风 成为A股龙头企业再融资的重要舞台 [1] 立讯精密港股IPO计划 - 公司正式向港交所递交上市申请 有望成为下半年港股IPO最大赢家之一 [1] - 公司当前A股市值超过3000亿元 若港股IPO成功将获得更多融资渠道和发展空间 [1][6] 公司发展历程与业绩表现 - 2010年登陆A股时市值69亿元 十多年间股价暴涨40多倍 [2] - 2024年营收达到2687.95亿元 市值重新站上3000亿元大关 [2] - 通过收购联滔电子切入全球智能终端产业链 与苹果形成相互依赖格局 [5] 创始人背景与财富状况 - 创始人王来春从富士康普通员工起步 1997年与哥哥王来胜共同创立公司 [4] - 王来春兄妹以1315.2亿元资产位列"2025年新财富500创富榜"第13位 [4] - 港股IPO成功后王来春有望成为中国女首富 [4] 业务布局与技术优势 - 除消费电子业务外 积极拓展汽车电子与通信业务 [6] - 2025年一季度汽车电子业务同比增速达98.9% 切入特斯拉Cybertruck中控模组 [6] - 量产224G高速线缆和800G硅光模块 获得英伟达等企业关注 [6] - 致力于建立技术壁垒 摆脱普通代工模式 [4] 市场竞争力与发展前景 - 公司在业绩、技术、市场等方面具备显著优势 被市场称为"果链一哥" [6] - 全球智能制造、新能源、AI等风口提振公司发展 [2] - 港股市场持续火爆为"A+H"上市提供有利环境 [1][6]

港股IPO趋势 - 2025年上半年港股共有42家公司IPO 其中宁德时代和海天味业等A股龙头通过"A+H"模式合计募资超1000亿港元 占港股半年度总募资的72% [3] - "A+H"模式吸金力度领先首次IPO 港股成为A股龙头再募资主战场 [3] 立讯精密港股IPO计划 - 公司正式向港交所递交上市申请 若顺利将成为下半年港股IPO最大赢家之一 [3] - 公司当前市值超3000亿元 是A股"果链一哥" [3][4] 公司发展历程 - 2010年登陆A股时市值仅69亿元 十多年间股价暴涨超40倍 [4] - 2024年营收达2687.95亿元 2025年市值重新站上3000亿元 [4] - 创始人王来春从富士康打工妹起步 通过收购香港立讯公司并于2004年成立立讯精密 [5][6] 技术能力与客户关系 - 建立自动化制造体系 引入智能制造技术将产品良率提升至接近100% [6][10] - 通过收购联滔电子切入苹果供应链 成为iPad连接线供应商 [9] - 获得AirPods等苹果产品线订单 组装误差缩小到微米级 [10] - 2020年市值触及4000亿元高点 一度超越富士康子公司工业富联 [11] 业务多元化进展 - 2024年非苹果收入占比提升至25% 2025年一季度苹果收入占比降至64.7% [13] - 汽车电子业务2025年一季度同比增速达98.9% 切入特斯拉Cybertruck中控模组 [13] - 通信业务量产224G高速线缆和800G硅光模块 获英伟达瞩目 [13] 财务表现 - 2024年营收同比增长15.91%至2687.95亿元 净利润同比增长22.03%至133.66亿元 [13] - 通过技术升级和供应链优化降低生产成本 [13] 创始人财富地位 - 王来春与王来胜以1315.2亿元资产位列"2025年新财富500创富榜"第13位 [4][14] - 港股IPO成功后王来春有望超越宗馥莉成为中国女首富 [4] 行业竞争格局 - 2025年第二季度苹果在中国智能手机市场份额降至13.9% 排名第五 落后于华为(18.1%)、vivo(17.3%)、OPPO(15.5%)和小米(15.2%) [12] - 中国高端制造爆发和年轻人消费选择改变对苹果造成冲击 [12]

半导体材料与光模块行业 - 公司拥有国内独家磷化铟晶圆加工产线，在半导体材料领域具备独特技术优势 [1] - 800G硅光模块产品已通过行业标准测试，显示公司在高速光模块领域的技术实力 [1] - 客户群体包括华为及中国三大运营商，表明产品已获得主流通信设备商和运营商的认可 [1] 业务布局与产品应用 - 公司产品应用于运动手表、全景相机等消费电子产品，业务覆盖消费电子领域 [1] - 已在越南、新加坡建立业务，显示出国际化布局的战略 [1] 行业发展趋势 - 半导体材料与光模块的结合代表了通信产业链的重要发展方向 [1] - 磷化铟晶圆作为关键半导体材料，在光通信领域具有重要应用价值 [1]

算力硬件板块表现 - 算力硬件板块延续强劲走势 长芯博创股价飙升超过10% 刷新历史最高纪录 铭普光磁封涨停板 新亚电子 鹏鼎控股涨幅均超过5% 罗博特科 德科立 神宇股份 瑞可达等个股紧随其后 [1] - CPO 铜缆等算力硬件概念股再度展现强势表现 英伟达股价上涨1.8% 连续刷新历史新高 该公司总市值在盘中交易时段一度突破4万亿美元关口 成为全球首家达到此市值水平的企业 [1] - 英伟达市值规模已超越英国 法国 德国等发达国家的股票市场总值 自今年4月份触及低点以来 英伟达股价累计涨幅接近90% 投行机构预测该公司市值有望在未来18个月内攀升至5万亿美元 [1] 国内算力硬件产业链 - 国内算力硬件产业链受到海外龙头企业带动效应明显 光模块 PCB 服务器等相关概念股近期表现突出 相关ETF产品同样获得资金青睐 5G通信ETF自6月以来涨幅接近20% [1] - 长芯博创作为算力硬件领域的重要参与者 其技术实力不断增强 公司在硅光技术 高速光电子集成等前沿领域持续加大投入 800G硅光模块和共封装光学相关产品开发进度加快 2025年首代CPO产品已成功推出 [1] - 公司通过收购长芯盛股权 实现产业链垂直整合布局 海外生产基地的投产运营 有效应对国际贸易环境变化 在AI服务器 数据中心等应用场景中 公司产品获得客户认可 [2] 算力需求与行业前景 - 算力需求的持续增长为相关企业带来发展机遇 随着AI技术应用范围扩大 对高性能计算设备的需求保持旺盛态势 光通信 高速连接等核心器件的重要性日益凸显 [2]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入238.62亿元，同比增长122.64%，归母净利润51.71亿元，同比增长137.93% [2] - 2025年Q1公司实现营业收入66.74亿元，同比增长37.82%，归母净利润15.83亿元，同比增长56.83% [2] - 25Q1海外800G出货量同比和环比均有明显增长，400G出货增长暂时有所下降 [3] AI产业高景气度驱动 - 2024年AI发展和光模块景气度延伸，头部AI客户800G大规模部署，下半年CSP客户也开始对400G进行大规模部署 [3] - 公司在400G和800G方面均取得出货量新高，1.6T光模块和800G硅光模块的研发、送测、客户认证取得重要进展 [3] - 2024年公司继续提升海外产能，形成在海外大规模出货与交付能力 [3] 国内市场机遇 - 24年H2国内头部互联网厂商加大算力基础设施投入，25年初头部互联网厂商招标相较往年明显增长，主要是400G光模块，同时加快800G光模块导入 [4] - 公司专门子公司负责国内市场开拓，提供400G、800G和硅光等方案，2025年招标取得明显优势，预计国内订单和收入将加速增长 [4] 1.6T产品发展前景 - 25Q1公司1.6T产品出货低于预期，但预计二季度到三季度逐步起量 [5] - 2026年1.6T产品需求将比2025年有较大提升，AI大客户和CSP客户的以太网技术升级将推动1.6T配套部署 [5] - 公司作为1.6T光模块产品领先供应商，将深度受益于1.6T时代的开启 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 受益于AI产业高景气度延续，公司2024年和2025年Q1业绩实现高增 [2] - 国内互联网厂商算力资本开支加速，公司国内市场收入有望高增 [3] - 1.6T产品短期出货低于预期，但2026年有望成为公司业绩核心驱动力 [3] - 预计公司2025 - 2027年800G/1.6T产品营收高速增长，上调2025年和2026年归母净利润并新增2027年业绩预测 [4] 相关目录总结 财务数据 - 2024年实现营业收入238.62亿元，同比+122.64%；归母净利润51.71亿元，同比+137.93%；2025年Q1实现营业收入66.74亿元，同比+37.82%；归母净利润15.83亿元，同比+56.83% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为370.04亿元、479.52亿元、574.78亿元，增长率分别为55.08%、29.58%、19.87%；归母净利润分别为81.88亿元、102.36亿元、119.82亿元，增长率分别为58.34%、25.01%、17.05% [5] 业务分析 - 2024年公司在400G和800G方面出货量新高，1.6T光模块和800G硅光模块研发等取得重要进展，提升海外产能形成大规模出货与交付能力 [2] - 2025Q1海外800G出货量同比和环比均增长，400G出货增长暂时下降，国内客户AI相关需求增长，后续400G产品和出货量有望快速增长 [2] - 2024年H2国内头部互联网厂商加大算力基础设施重视，2025年初招标增长，公司有专门子公司负责国内市场开拓，2025年招标取得优势，预计国内订单和收入加速增长 [3] - 公司1.6T产品2025Q1出货低于预期，预计二季度到三季度逐步起量，2026年需求比2025年有较大提升，公司将深度受益 [3] 估值指标 - 当前市值对应2025 - 2027年PE分别为13x/11x/9x [4] - 2023 - 2027年P/E分别为36、21、13、11、9；P/B分别为5.5、5.8、4.1、3.0、2.3；EV/EBITDA分别为26.7、16.4、10.0、8.1、6.8；股息率分别为0.5%、0.5%、1.1%、1.3%、1.5% [5][14]