行业政策与市场动态 - 徐汇区发布《游戏出海服务手册》，手册内容涵盖工具、美国、日本、韩国、俄罗斯、印尼与越南等市场，旨在帮助厂商针对成熟市场进行深度挖掘并分析新兴市场的增长点与盈利模式 [2] - YouTube自11月17日起对更多类别游戏视频实施年龄限制，涉及“类似真人角色”的大规模暴力或酷刑场景的视频将自动限制18岁以下及未登录用户观看，创作者可通过模糊画面等方式规避限制 [9] 国内公司运营与产品表现 - 网易旗下位于加拿大的Bad Brain Game Studios和由Greg Street领导的Fantastic Pixel Castle两家海外工作室均将于11月17日关闭，前者因资金撤回及未能找到新发行商导致在研项目《Midnight Riders》停摆，后者则搁置原创奇幻MMO《Ghost》项目 [4][5] - 英雄游戏《二重螺旋》公测首周同时在线、付费转化、口碑评分均低于内部预期，公司公布后续优化措施包括12月15日前完成画质与帧率提升、取消武器池小保底机制、2026年1月上线跨端进度互通，并由《巅峰战舰》制作人刘靖接任原项目组总经理 [6][7] - 掌趣科技新注册《手机游戏渠道推广管理系统V1.0》《手机游戏计费分析系统V1.0》2个软件著作权，今年以来公司新注册软件著作权3个，较去年同期增加200%，2025年上半年研发投入1.34亿元，同比增长3.74% [8] - 盛趣游戏起诉某数字藏品盲盒商标侵权胜诉，法院判令被告立即停止侵权并赔偿经济损失20万元 [8] 海外公司与产品进展 - 韩国游戏巨头Krafton宣布由Pocketpair授权、自身研发的《幻兽帕鲁》手游将于2025年第四季度启动测试，手游将完整还原端游的帕鲁收集、开放世界生存、资源制造等核心玩法 [10] - Take-Two宣布《侠盗猎车手6》发售日再次延后半年至2026年11月19日，公司称延期是为充分打磨游戏，目前《GTA Online》会员服务《GTA+》同比增长20%，《GTA5》销量已突破2.2亿份 [11] 电竞赛事 - 2025英雄联盟全球总决赛冠亚军决赛在成都举行，T1战胜KT夺得S15冠军 [1]

行业痛点与商业模式 - 二次元游戏行业存在固化的商业模式，包括体力限制、随机养成和限时抽卡，这些设计侵蚀了游戏乐趣，导致玩家产生“上班感”或“坐牢感”[2] - 头部二次元游戏产品通常依赖抽卡作为角色核心获取方式，热门角色出货率低于1%，并维持关键副本需消耗体力且每日重置的机制[7] - 玩家投入时间与金钱不一定获得回报，随机词条养成等设计常导致玩家面临肝而无获的情况，这已成为行业普遍痛点[2][7] 《二重螺旋》的创新运营策略 - 游戏取消角色和武器卡池，玩家获取角色与武器不再依赖运气，公测版本中玩家几乎可以零氪获得所有角色与武器[5][7] - 游戏删除体力限制，养成材料、武器图纸等重要道具获取副本不再受体力约束，玩家可自由安排游戏时间，并支持连战和多倍掉落功能[8] - 角色培养系统去随机化，“魔之楔”在获得和升级时均为固定词条，保证玩家每次付出都能获得养成提升的正反馈[9] 商业化模式转型 - 游戏放弃短期收益转向长线运营，将付费点从抽卡转移至角色外观，公测版本同步上线至少四套角色外观，后续每个版本推出不同主题系列皮肤[11] - 外观付费基于玩家个人意愿和喜好，而非被强度挟持，这是一种不同于传统抽卡模式的新商业化路径[11] - 游戏需平衡外观定价与上新频率，因为外观不具有功能性，玩家消费欲更容易受价格影响，并可能因上新频率提高而产生审美疲劳[25][27] 市场反响与竞争环境 - 公测前全球预约人数超过1500万，10月26日开启预下载后当日登顶iOS免费榜，B站相关PV播放量达三四百万，获得头部二次元游戏IP级别的关注度[13] - 二次元游戏市场竞争激烈，已有《原神》《崩坏：星穹铁道》《鸣潮》等重量级IP稳坐头部，后起之秀众多[15] - 《二重螺旋》的反套路运营方案直戳行业痛点，让审美疲劳的玩家眼前一亮，成功从后起之秀中脱颖而出[18] 面临的挑战与风险 - 游戏优化问题突出，公测当天因玩家涌入导致优化、打击感、人物建模等方面遭到大量吐槽，TapTap平台超7成负面评价涉及优化问题[19][23] - 取消体力、抽卡和随机养成后，游戏内容消耗速度可能大幅加快，后续更新压力远大于传统二次元游戏，项目组产能面临考验[25] - 作为长线运营游戏，需保证玩家有足够游戏内容可供游玩，否则易引发长草退坑潮，外观付费能否支撑长线运营仍需验证[25][27] 行业影响与未来展望 - 《二重螺旋》的出现打破了二次元游戏行业的同质化局面，可能倒逼更多厂商重新审视玩家体验与商业模式的平衡[27][28] - 游戏加入多人互动玩法强化社交属性，使外观成为展示个性的道具，旨在提高玩家消费欲望，但最终效果尚不明确[27] - 游戏能否成为二次元游戏市场的拐点尚难定论，但其打破常规的勇气为行业开辟了新路径，引发市场对运营策略变革的思考[28]

市场表现 - 10月24日A股三大指数集体高开，上证指数涨0.17%，深证成指涨0.51%，创业板指涨0.83% [1] - 存储概念、商业航天、量子技术、GPU概念板块涨幅居前，短剧、培育钻石、煤炭板块小幅下跌 [1] - 游戏板块早盘震荡攀升，游戏ETF（159869）小幅微涨，近5个交易日累计获得资金净流入2.56亿元，产品规模达111.15亿元 [1] 行业政策与审批 - 10月22日国家新闻出版署公布2025年10月份国产网络游戏审批信息，159款国产游戏获得版号，同时7款进口网络游戏获得版号 [2] - 10月合计166款游戏获得版号，数量维持在较高水平，2025年累计获得版号的游戏达到1440款，其中国产网络游戏版号1354个，进口网络游戏版号86个 [2] 产品动态与厂商布局 - 10月份预计上线13多款新游，涵盖二次元、卡牌、SLG、三消等多个细分品类 [1] - 游戏知名厂商发布产品比重增加，包括网易的《漫威秘法狂潮》和《命运：群星》、英雄游戏的《二重螺旋》、快手的《三国望神州》等 [1] 行业前景与投资主题 - 游戏板块具备AI、内容、商业化模式变革多点催化 [2] - 游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数，反映动漫游戏产业A股上市公司股票的整体表现 [2]

港股互联网板块市场表现 - 10月24日港股互联网板块回暖，黑芝麻智能、伟仕佳杰、优必选均一度涨超5%，地平线机器人-W、美图公司等个股跟涨 [1] - 恒生互联网ETF（513330）跟随指数上涨 [1] 游戏行业新作发布动态 - 10月份新游中，游戏知名厂商发布产品的比重增加 [1] - 网易发布两款新游《漫威秘法狂潮》和《命运：群星》 [1] - 其他厂商新游包括英雄游戏《二重螺旋》、快手《三国望神州》、恺英网络《仙境传说之约定好的冒险》、乐元素《溯回青空》、金山世游《鹅鸭杀》 [1] - 新游戏涵盖二次元、卡牌、SLG、三消等多个细分品类 [1] 行业基本面与估值分析 - 互联网传统业务触底，且AI业务正迎来快速发展 [1] - 随着美联储降息落地，叠加板块估值尚处历史低位，港股互联网板块有望先行 [1]

报告行业投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 持续看好游戏板块新品周期，把握影视内容及AI应用底部机会 [1] - 游戏市场在政策、景气度与AI应用驱动下具备中长期持续向上可能 [2] - 关注广告媒体、影视等板块底部向上机会，寻找个股α [4] - 行业β持续看好高景气的IP潮玩以及从0到1阶段的AI应用 [4] 传媒板块市场回顾 - 25年9月份传媒板块（申万传媒指数）上涨4.96%，跑赢沪深300指数1.76个百分点，在申万一级31个行业中排名第5位 [2][14][19] - 当前申万传媒指数对应TTM-PE 46.5x，处于过去5年95.9%分位数 [2][19] - 个股表现上，巨人网络、芒果超媒、ST华通、幸福蓝海涨幅居前 [2][25] 游戏行业分析 - 版号发放持续宽松：9月份共有145款国产游戏和11款进口游戏过审，1-9月份累计发放游戏版号1275个，同比增长23.2% [2][29] - 市场收入环比改善：8月中国游戏市场收入293亿元，同比下滑13.0%，但环比增长0.6%；移动游戏市场实际销售收入215亿元，同比下滑4.2%，环比增长0.8% [2][35] - 出海收入略有下滑：25年8月中国自研游戏海外收入16.80亿美元，同比下滑10.6%，环比下滑0.8% [36] - 新品周期值得关注：10月网易《命运：群星》、英雄《二重螺旋》等知名厂商产品比重增加 [40] 影视行业分析 - 9月电影市场表现强劲：总票房达26.61亿元人民币，同比增长82.8%；观影总人次0.72亿人次，同比增长99.8%；平均票价37.2元 [47] - 国庆档票房下滑：2025年国庆档总票房18.35亿元，同比下滑12.8%；观影人次及平均票价分别同比下滑3.9%和9.4% [58][64] - 剧集市场表现稳定：9月正片播放量TOP10中，《赴山海》以10.18亿播放量问鼎榜首 [68] - 综艺市场芒果表现突出：《披荆斩棘》全网正片市占率9.72%排名第一 [3][77] AI应用进展 - Meta突破RAG技术瓶颈：REFRAG框架使大型语言模型在检索增强生成任务中的推理速度提升超过30倍 [85] - Google推出"推理记忆"框架：让AI智能体能够从自身经验和错误中积累知识，实现"自我进化" [86] - OpenAI发布Sora2：支持生成高质量的视频+音频，上线后不到五天下载量突破100万次 [90][101] - 快手发布可灵2.5 Turbo：视频生成价格下降30%，在全球视频生成大模型榜单中表现亮眼 [102][106] 投资建议与重点公司 - 10月投资组合为哔哩哔哩、芒果超媒、完美世界、分众传媒 [4][112] - 游戏板块推荐恺英网络、三七互娱、吉比特等；媒体端关注分众传媒、哔哩哔哩、芒果超媒等；影视内容推荐光线传媒、华策影视、万达电影等 [4] - IP潮玩推荐泡泡玛特、浙数文化、姚记科技等；AI应用关注游戏、玩具、广告、教育等方向 [4] - 恺英网络25年上半年实现营业收入25.78亿元，同比增长0.89%；实现归母净利润9.50亿元，同比增长17.41% [117] - 分众传媒上半年实现营业收入61.12亿元，同比增长2.43%；归母净利润26.65亿元，同比增长6.87% [122] - 泡泡玛特25年上半年收入138.8亿元，同比增长204.4%；归母净利润45.7亿元，同比增长396.5% [130] - 吉比特25年上半年收入25.2亿元，同比增长28.5%；归母净利润6.5亿元，同比增长24.5% [139]

新游戏上线概况 - 2025年10月有超过20款新游戏集中上线 [2] - 重点作品包括网易的《漫威秘法狂潮》《命运：群星》《unVEIL the world》、腾讯的《卡厄思梦境》、B站的《逃离鸭科夫》《魔法工艺》、快手的《三国望神州》、英雄游戏的《二重螺旋》、创梦天地的《卡拉彼丘手游》及恺英网络的《仙境传说之约定好的冒险》 [2] - 新作题材多元，覆盖射击、策略RPG、二次元动作等多个热门品类 [2] 行业核心趋势 - 行业整体呈现三大趋势：品质追求精品化、IP价值持续重塑、玩法层面持续微创新 [2] - 多平台同步发行已成为行业普遍选择，旨在扩大用户覆盖并保障体验一致性 [2][6] - 企业竞争逻辑转变，从同质化竞争转向在垂直细分领域寻求新增长点 [6] 主要公司动态 - 网易在10月于国内外推出三款重点产品：《漫威秘法狂潮》《命运：群星》《unVEIL the world》 [3] - 腾讯在海外上线二次元卡牌RPG《卡厄思梦境》，被视为切入二次元细分赛道的重要布局 [3] - 英雄游戏的《二重螺旋》因取消角色武器抽卡系统、移除体力限制、付费点转向外观而引发行业震动 [3] - 创梦天地的《卡拉彼丘手游》全平台预约人数突破1000万 [3] - B站发行的《逃离鸭科夫》在中文区、日本和美国市场取得超预期成绩 [5] 射击类游戏表现 - 射击类游戏在10月上线游戏中表现亮眼 [5] - 网易《命运：群星》国服开服前累计预约玩家达1000.18万 [5] - 《命运：群星》国际服曾连续霸榜美国iOS下载榜，其9月收入环比大幅增长3倍，跻身中国出海手游收入增长榜第2名 [5] - 腾讯《三角洲行动》日活跃用户数已突破3000万 [5] 市场环境与背景 - 游戏产业热度高涨、版号发放常态化推动10月新游集中上市 [4] - 2025年9月国家新闻出版署共发放156个游戏版号，其中国产网络游戏145款 [4] - 截至当前年内已下发国产游戏版号1195个，已接近2024年全年的1306个 [4] - 新游戏借助10月时段提前布局，为寒假档期进行玩家积累与前期铺垫 [4]

人工智能与开源模型 - 阿里通义7款模型入选全球前十开源模型榜单，其全模态大模型Qwen3-Omni登顶，可处理文本、图片、语音和视频，音视频能力狂揽32项开源最佳性能SOTA [4] - 阿里通义共开源300多个模型，全球下载量突破6亿次，衍生模型超17万个，位居全球第一 [4] - 百型智能完成数千万人民币Pre-A轮融资，其AI外贸员工能为出海企业自动化执行寻找买家、精准营销等任务，客户已累计近千家，中小企业占比超八成 [9][10] - 未名拾光获数千万元B+轮融资，资金将用于深化AI技术平台建设及加速业务全球化布局 [9] 新能源汽车与出行服务 - 比亚迪9月乘用车及皮卡海外销量达70851辆，同比增长107%，公司已进入欧洲、东南亚、南美等多个全球市场 [5] - 小米SU7 Ultra高端纯电动汽车首次在日本亮相，未来在日本将采取在智能手机门店同步销售EV的策略 [4][6] - 滴滴App海外中文打车服务新上线澳大利亚、新西兰、埃及，目前已覆盖全球12个国家，超1000个城市 [5][7] - 文远知行自动驾驶科技公司在阿联酋哈伊马角启动Robotaxi与Robobus试运营，预计2026年初正式商业化运营 [7] 自动驾驶与智慧交通 - 千里科技目标在未来18个月完成Robotaxi全链路产业布局，计划在全球10座城市实现规模化运营，在单一城市部署超1000辆Robotaxi [8] - 文远知行与阿联酋哈伊马角交通局合作，其自动驾驶车辆被正式纳入当地公共交通体系 [7] - 吉利集团旗下时空道宇以“一箭12星”方式成功发射，完成吉利星座一期组网部署，在轨卫星增至64颗，实现除南北极外全球实时通信覆盖 [5] 储能与清洁能源 - 亿纬锂能与TSL Assembly达成战略合作，计划于2026–2030年期间在中东欧地区部署总规模达1GWh的储能系统项目 [8] 生物科技与制药 - 天境生物完成近6亿元人民币C2轮融资，资金将用于推动产品三期临床试验与上市申报，加速创新药管线国际化 [10] - 辐联科技完成7700万美元融资，资金将用于推进全球放射性药物管线研发及比利时生产设施建设 [11] - 未名拾光是一家生物基创新原料研发商，已与欧莱雅、宝洁等品牌建立联合开发合作 [9] 消费品牌与全球化布局 - 口腔护理品牌参半在全球的经销商数量已接近千家，实现了超市、便利店、酒店、美妆店等多元化零售场景的全球覆盖 [9] - 园林电动工具研发商劳尼克斯完成数千万元天使轮融资，聚焦德、法、英等欧美高端市场 [10] 游戏与文娱产业 - 超170家中国企业参加2025东京电玩展，腾讯控股在展会期间公开了与卡普空共同开发的《怪物猎人》系列最新作品 [12] - 英雄游戏公司预定于10月发布RPG游戏《二重螺旋》，将上线多语言版本并持续推进本地化 [12]

全球游戏行业战略布局 - 2025东京电玩展参展企业达1136家 其中海外企业占比超50% 显示全球化竞争加剧[2][7] - 中国企业采取全球布局战略增强实力 日本企业主要依赖内需市场增长[2][4] - 阿联酋企业Red Dunes Games展位面积扩大至去年10倍 展出12款动作游戏[7] 中国企业全球化进展 - 腾讯控股旗下Level Infinite第三年参展 与卡普空联合开发《怪物猎人》新作[4] - 英雄游戏新作《二重螺旋》支持6种语言 10月首发日语/英语/中文/韩语版本 后续追加法语/西班牙语[5] - 腾讯与全球投资的多家开发公司共同参展 体现其国际化资源整合能力[4] 日韩企业合作与市场拓展 - 韩国网石游戏使用日本IP开发《七大罪》新作 支持12种语言 计划2026年1月上线[6][8] - 网石游戏以欧美市场营销经验为武器 深化与日本出版社及动画制作公司合作[6] - 日本电竞战队与阿联酋Red Dunes Games开展合作 助力中东企业全球布局[7] 欧美企业参展动态 - 美国艺电10年来首次参展 重点展示10月上市的《战地风云》新作[7] - 拳头游戏首次参展 设置新作《2XKO》试玩区及角色合影区域[7] 行业平台价值与竞争态势 - 东京电玩展成为游戏公司获取全球粉丝 收集玩家反馈的重要平台[7] - 企业通过展示未上市作品提前预热市场 在全球化竞争中展开激烈角逐[7]

行业趋势：抽卡系统商业化模式转变 - 国内RPG类抽卡手游市场规模连续3年持续下滑 2023年从品类第一位置跌落[1] - 传统抽卡系统效果减弱 更多游戏尝试删除或弱化抽卡机制[1][18] - 游戏公司转向通过外观售卖、赛季制、IAA混合变现等替代方案实现盈利[9][13][5] 典型案例分析 - 《智龙迷城0》取消抽卡系统 改用地下城收集素材合成角色模式[3] - 采用IAA变现模式 通过观看广告获得耐力恢复/双倍掉落等奖励[5] - 付费点主要为免广告和二倍速功能解锁 各收费1600日元一次性付费[5] - 日版《智龙迷城》此前试行混合变现模式后广告收入提升300% DAU创历史新高[6] 新产品商业化创新 - 《二重螺旋》取消体力限制和抽卡系统 改为副本刷材料获取角色碎片[9] - 付费重点转向外观售卖 玩家可免费获得几乎所有内容[9] - 《代号：足球重启》采用经理类玩法 取消球员抽卡 通过比赛/训练获得成长[11] - 游戏内唯一货币"金钱"可通过比赛/挂机放置获得 用于引入球员和升级设施[11] 老游戏运营模式调整 - 《幻塔》推出跃迁服 关闭抽卡系统 开服赠送6件SSR武器并每日追加赠送[13] - 加入25周赛季制设计 赛季结束时装备属性重置并奖励外观[14] - 《率土之滨》青春服将付费点改为消耗免费资源 减少武将养成消耗量[16] - 《仙境传说RO》初心服仅保留一种货币 所有内容均可通过攒钱购买[16] 行业动因与方向 - 抽卡系统长期存在玩家信任问题 "暗改概率"等负面评价持续存在[18] - 游戏公司尝试弱化抽卡成本模糊化部分 建立玩家信任关系[18] - 活跃用户优先级可能超越盈利 成为商业化设计新导向[6][18]

核心观点 - 《二重螺旋》取消角色武器抽卡机制、移除体力系统并将商业化重点转向外观付费 彻底颠覆二次元游戏传统框架 试图通过刷宝玩法与外观付费模式打破行业同质化困局 [4][8][24] 产品变革内容 - 取消角色与武器抽卡机制 所有角色和武器改为通过游戏内玩法免费获取 同步取消星级设定 引入"思绪片段"系统实现稳定可控的养成路径 [8] - 移除所有副本的体力限制 玩家可自由安排刷取节奏 配合连续战斗与掉落加倍券功能提升资源刷取流畅性 [3][10] - 商业化重点转向外观付费 包括角色皮肤、武器皮肤及配饰等内容 [4][10] 开发背景与定位演进 - 产品定位为"刷宝游戏" 核心逻辑是通过高频率战斗刷取"魔之楔"材料 改变角色技能机制并搭建专属战斗Build 但初期沿用传统二游框架导致玩法冲突 [7] - 2023年10月首曝PV播放量当日突破百万 初期被看作"二次元版刷宝like" [14] - 经过2024年3月技术测试与狩夜测试 逐步强化"ACT刷宝"差异化定位 双武器切换、无体力机动与BD构建成为核心 [17] - 2024年6月致明日测试实现质变 优化4K/120帧画面 新增7名角色及副玩法 最终确立"高速ACT+深度BD构建+箱庭副本刷宝"融合赛道 [19] 行业背景与差异化价值 - 2025年上半年二次元移动游戏市场收入同比下降8% 连续两年下滑 市场呈现马太效应与同质化困局 [21] - 多数产品仍依赖"抽卡+体力+角色养成"框架 抽卡机制存在歪卡挫败感、高昂成本及数值膨胀问题 [22] - 同类产品如《异环》《鸣潮》仅在原有框架内微调 而《二重螺旋》彻底转向非抽卡商业化模式 可能为行业提供差异化范本 [23][24] 公司战略支持 - 发行方英雄游戏具有长期投资眼光 曾早期投资库洛游戏(《战双帕弥什》《鸣潮》)和游戏科学(《黑神话：悟空》) [28] - 公司战略更看重团队能力沉淀与技术创新 而非短期商业回报 支持产品放弃快速变现方式以提升长期玩家黏性与口碑 [28]