报告行业投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 持续看好游戏板块新品周期，把握影视内容及AI应用底部机会 [1] - 游戏市场在政策、景气度与AI应用驱动下具备中长期持续向上可能 [2] - 关注广告媒体、影视等板块底部向上机会，寻找个股α [4] - 行业β持续看好高景气的IP潮玩以及从0到1阶段的AI应用 [4] 传媒板块市场回顾 - 25年9月份传媒板块（申万传媒指数）上涨4.96%，跑赢沪深300指数1.76个百分点，在申万一级31个行业中排名第5位 [2][14][19] - 当前申万传媒指数对应TTM-PE 46.5x，处于过去5年95.9%分位数 [2][19] - 个股表现上，巨人网络、芒果超媒、ST华通、幸福蓝海涨幅居前 [2][25] 游戏行业分析 - 版号发放持续宽松：9月份共有145款国产游戏和11款进口游戏过审，1-9月份累计发放游戏版号1275个，同比增长23.2% [2][29] - 市场收入环比改善：8月中国游戏市场收入293亿元，同比下滑13.0%，但环比增长0.6%；移动游戏市场实际销售收入215亿元，同比下滑4.2%，环比增长0.8% [2][35] - 出海收入略有下滑：25年8月中国自研游戏海外收入16.80亿美元，同比下滑10.6%，环比下滑0.8% [36] - 新品周期值得关注：10月网易《命运：群星》、英雄《二重螺旋》等知名厂商产品比重增加 [40] 影视行业分析 - 9月电影市场表现强劲：总票房达26.61亿元人民币，同比增长82.8%；观影总人次0.72亿人次，同比增长99.8%；平均票价37.2元 [47] - 国庆档票房下滑：2025年国庆档总票房18.35亿元，同比下滑12.8%；观影人次及平均票价分别同比下滑3.9%和9.4% [58][64] - 剧集市场表现稳定：9月正片播放量TOP10中，《赴山海》以10.18亿播放量问鼎榜首 [68] - 综艺市场芒果表现突出：《披荆斩棘》全网正片市占率9.72%排名第一 [3][77] AI应用进展 - Meta突破RAG技术瓶颈：REFRAG框架使大型语言模型在检索增强生成任务中的推理速度提升超过30倍 [85] - Google推出"推理记忆"框架：让AI智能体能够从自身经验和错误中积累知识，实现"自我进化" [86] - OpenAI发布Sora2：支持生成高质量的视频+音频，上线后不到五天下载量突破100万次 [90][101] - 快手发布可灵2.5 Turbo：视频生成价格下降30%，在全球视频生成大模型榜单中表现亮眼 [102][106] 投资建议与重点公司 - 10月投资组合为哔哩哔哩、芒果超媒、完美世界、分众传媒 [4][112] - 游戏板块推荐恺英网络、三七互娱、吉比特等；媒体端关注分众传媒、哔哩哔哩、芒果超媒等；影视内容推荐光线传媒、华策影视、万达电影等 [4] - IP潮玩推荐泡泡玛特、浙数文化、姚记科技等；AI应用关注游戏、玩具、广告、教育等方向 [4] - 恺英网络25年上半年实现营业收入25.78亿元，同比增长0.89%；实现归母净利润9.50亿元，同比增长17.41% [117] - 分众传媒上半年实现营业收入61.12亿元，同比增长2.43%；归母净利润26.65亿元，同比增长6.87% [122] - 泡泡玛特25年上半年收入138.8亿元，同比增长204.4%；归母净利润45.7亿元，同比增长396.5% [130] - 吉比特25年上半年收入25.2亿元，同比增长28.5%；归母净利润6.5亿元，同比增长24.5% [139]

本报（chinatimes.net.cn）记者于玉金 北京报道 今年10月，将有超过20款新游戏扎堆上线。重点作品包括网易的《漫威秘法狂潮》《命运：群星》（国 服）《unVEIL the world》（海外上线）、乐元素的《溯回青空》、腾讯游戏的《卡厄思梦境》、B站的 《逃离鸭科夫》《魔法工艺》、快手的《三国望神州》、英雄游戏的《二重螺旋》、创梦天地的《卡拉 彼丘手游》以及恺英网络的《仙境传说之约定好的冒险》。 这批新作题材多元，覆盖射击、策略RPG、二次元动作等多个热门品类，并整体呈现出三大核心趋势， 品质追求趋向精品化、IP价值持续重塑，以及玩法层面的持续微创新。此外，多平台同步发行已成为行 业普遍选择，反映出厂商在扩大用户覆盖的同时，也致力于体验一致性。 新游密集上线 网易在这个10月迎来了新游密集发布期，其在国内外推出三款重点产品，包括战术团队RPG《漫威秘法 狂潮》、多人科幻射击游戏《命运：群星》（国服）以及策略冒险RPG《unVEIL the world》。 另一游戏大厂腾讯则在海外上线一款新游戏，其代理发行的宇宙黑暗幻想题材卡牌RPG《卡厄思梦境》 定于10月22日在海外上线。该游戏已取得国产游 ...

36氪出海 . 36氪出海（letschuhai.com）是关注出海的行业媒体，为企业跨境提供海外咨询及专业服务，同时运营着超万人的出海生态社群。 来源｜ 36氪出海（ID：wow36krchuhai） 封面来源 ｜ Unsplash 阿里通义7大模型霸榜全球开源前十，千问Qwen3-Omni登顶 9月29日消息，全球最大AI开源社区Hugging Face公布了新一期模型榜单，阿里通义7款模型入选全球前十开源模型榜单，其中刚 刚开源的全模态大模型Qwen3-Omni登顶。Qwen3-Omni是阿里最新开源的全模态大模型，音视频能力 狂揽32项开源最佳性能 SOTA，可处理文本、图片、语音和视频四种不同类型的数据，像人类一样会"听、说、写"。截至目前，阿里通义共开源300多个 模型，涵盖全模态、全尺寸，全球下载量突破6亿次，衍生模型超17万个，位居全球第一。（钱江晚报） 以下文章来源于36氪出海 ，作者36氪出海 小米SU7 Ultra首次在日本亮相，发售时间未定 9月26日，小米科技的日本法人在东京秋叶原举行发布会，首次在日本展示高端纯电动汽车SU7 Ultra。据称，该车在日本的发售 时间未定。小米还公布 ...

全球游戏行业战略布局 - 2025东京电玩展参展企业达1136家 其中海外企业占比超50% 显示全球化竞争加剧[2][7] - 中国企业采取全球布局战略增强实力 日本企业主要依赖内需市场增长[2][4] - 阿联酋企业Red Dunes Games展位面积扩大至去年10倍 展出12款动作游戏[7] 中国企业全球化进展 - 腾讯控股旗下Level Infinite第三年参展 与卡普空联合开发《怪物猎人》新作[4] - 英雄游戏新作《二重螺旋》支持6种语言 10月首发日语/英语/中文/韩语版本 后续追加法语/西班牙语[5] - 腾讯与全球投资的多家开发公司共同参展 体现其国际化资源整合能力[4] 日韩企业合作与市场拓展 - 韩国网石游戏使用日本IP开发《七大罪》新作 支持12种语言 计划2026年1月上线[6][8] - 网石游戏以欧美市场营销经验为武器 深化与日本出版社及动画制作公司合作[6] - 日本电竞战队与阿联酋Red Dunes Games开展合作 助力中东企业全球布局[7] 欧美企业参展动态 - 美国艺电10年来首次参展 重点展示10月上市的《战地风云》新作[7] - 拳头游戏首次参展 设置新作《2XKO》试玩区及角色合影区域[7] 行业平台价值与竞争态势 - 东京电玩展成为游戏公司获取全球粉丝 收集玩家反馈的重要平台[7] - 企业通过展示未上市作品提前预热市场 在全球化竞争中展开激烈角逐[7]

行业趋势：抽卡系统商业化模式转变 - 国内RPG类抽卡手游市场规模连续3年持续下滑 2023年从品类第一位置跌落[1] - 传统抽卡系统效果减弱 更多游戏尝试删除或弱化抽卡机制[1][18] - 游戏公司转向通过外观售卖、赛季制、IAA混合变现等替代方案实现盈利[9][13][5] 典型案例分析 - 《智龙迷城0》取消抽卡系统 改用地下城收集素材合成角色模式[3] - 采用IAA变现模式 通过观看广告获得耐力恢复/双倍掉落等奖励[5] - 付费点主要为免广告和二倍速功能解锁 各收费1600日元一次性付费[5] - 日版《智龙迷城》此前试行混合变现模式后广告收入提升300% DAU创历史新高[6] 新产品商业化创新 - 《二重螺旋》取消体力限制和抽卡系统 改为副本刷材料获取角色碎片[9] - 付费重点转向外观售卖 玩家可免费获得几乎所有内容[9] - 《代号：足球重启》采用经理类玩法 取消球员抽卡 通过比赛/训练获得成长[11] - 游戏内唯一货币"金钱"可通过比赛/挂机放置获得 用于引入球员和升级设施[11] 老游戏运营模式调整 - 《幻塔》推出跃迁服 关闭抽卡系统 开服赠送6件SSR武器并每日追加赠送[13] - 加入25周赛季制设计 赛季结束时装备属性重置并奖励外观[14] - 《率土之滨》青春服将付费点改为消耗免费资源 减少武将养成消耗量[16] - 《仙境传说RO》初心服仅保留一种货币 所有内容均可通过攒钱购买[16] 行业动因与方向 - 抽卡系统长期存在玩家信任问题 "暗改概率"等负面评价持续存在[18] - 游戏公司尝试弱化抽卡成本模糊化部分 建立玩家信任关系[18] - 活跃用户优先级可能超越盈利 成为商业化设计新导向[6][18]

核心观点 - 《二重螺旋》取消角色武器抽卡机制、移除体力系统并将商业化重点转向外观付费 彻底颠覆二次元游戏传统框架 试图通过刷宝玩法与外观付费模式打破行业同质化困局 [4][8][24] 产品变革内容 - 取消角色与武器抽卡机制 所有角色和武器改为通过游戏内玩法免费获取 同步取消星级设定 引入"思绪片段"系统实现稳定可控的养成路径 [8] - 移除所有副本的体力限制 玩家可自由安排刷取节奏 配合连续战斗与掉落加倍券功能提升资源刷取流畅性 [3][10] - 商业化重点转向外观付费 包括角色皮肤、武器皮肤及配饰等内容 [4][10] 开发背景与定位演进 - 产品定位为"刷宝游戏" 核心逻辑是通过高频率战斗刷取"魔之楔"材料 改变角色技能机制并搭建专属战斗Build 但初期沿用传统二游框架导致玩法冲突 [7] - 2023年10月首曝PV播放量当日突破百万 初期被看作"二次元版刷宝like" [14] - 经过2024年3月技术测试与狩夜测试 逐步强化"ACT刷宝"差异化定位 双武器切换、无体力机动与BD构建成为核心 [17] - 2024年6月致明日测试实现质变 优化4K/120帧画面 新增7名角色及副玩法 最终确立"高速ACT+深度BD构建+箱庭副本刷宝"融合赛道 [19] 行业背景与差异化价值 - 2025年上半年二次元移动游戏市场收入同比下降8% 连续两年下滑 市场呈现马太效应与同质化困局 [21] - 多数产品仍依赖"抽卡+体力+角色养成"框架 抽卡机制存在歪卡挫败感、高昂成本及数值膨胀问题 [22] - 同类产品如《异环》《鸣潮》仅在原有框架内微调 而《二重螺旋》彻底转向非抽卡商业化模式 可能为行业提供差异化范本 [23][24] 公司战略支持 - 发行方英雄游戏具有长期投资眼光 曾早期投资库洛游戏(《战双帕弥什》《鸣潮》)和游戏科学(《黑神话：悟空》) [28] - 公司战略更看重团队能力沉淀与技术创新 而非短期商业回报 支持产品放弃快速变现方式以提升长期玩家黏性与口碑 [28]

新游发布动态 - 腾讯自研FPS端游续作《逆战：未来》于8月25日开启跨平台测试 支持PC与移动端数据互通及组队 新增时空追猎等模式并以赛季制推进 [1] - 英雄游戏《二重螺旋》公测定档10月28日 取消角色与武器抽卡机制 所有内容免费获取或购买碎片解锁 移除体力限制 商业化转向外观付费 [3] - 《发条总动员》8月28日全球公测 融合肉鸽元素与策略构筑 推出猫和老鼠联动活动 支持移动端与PC模拟器兼容 [5] - 米哈游新作《崩坏：因缘精灵》首次曝光 定位"捉宠+自走棋"融合玩法 由《崩坏：星穹铁道》制作人带队 展示开放捏脸系统和社交化养成设计 [7] 经典游戏更新 - 《暗黑破坏神2：重制版》国服8月27日公测 实现4K分辨率与3D重制 新增共享储物箱和自动拾取功能 终局玩法加入99级怪物区域 [9] - 《剑网3》举办十六周年线下游园会 采用45米巨幕与升级音响 推出限定捏脸奖励和宠物奇遇 同步开启百万现金创作激励计划 [11] 行业政策与数据 - 8月游戏版号发放173款创年内新高 国产版号包括网易《天地万象》等产品 进口版号含腾讯代理《卡厄思梦境》 年内国产版号总量达1050个 [13][14] 公司财务与战略 - 三七互娱2025年上半年营收84.86亿元同比下降8.08% 净利润14亿元同比增长10.72% 新游《时光大爆炸》月流水破亿 海外产品累计流水超百亿元 [15] - 公司储备超20款新游过半为SLG品类 积极应用AI技术优化研发与发行环节 并投资多家AI科技企业完善布局 [15] 人事变动与创业动态 - 网易阴阳师事业部负责人金韬离职创业 与原网易艺术设计中心总裁易修钦共同成立广州芥子信息 注册资本100万元人民币 经营范围含版权代理等 [17][18]

二次元移动游戏市场表现 - 2023年上半年二次元移动游戏市场收入为145.77亿元 同比下降8% [1] 《二重螺旋》商业化系统变革 - 取消体力系统 改为无限制刷取模式 [5][10][12] - 废除角色和武器抽卡机制 改为免费获取 [10][12][21] - 角色通过刷本获取碎片兑换或直接购买碎片 [21][23] - 武器取消抽卡 改为免费获取 [10][12] - 商业化重心转向皮肤和饰品销售 [25][26] 玩家对传统系统的核心抱怨 - 体力系统限制刷取自由 切断游戏心流 [5][16] - 副本时间限制过长（如3分钟）导致体验枯燥 [8] - 抽卡资源分配不足（如每月仅26抽）且保底机制不友好 [6] - 移动端操作优化不足 缺乏疾跑等便捷功能 [8] 行业竞争与产品创新压力 - 新游需在美术、玩法、运营等多维度竞争 [3] - 玩家诉求与商业目标存在根本矛盾（如高规格产品与低定价） [3] - 部分产品尝试改良抽卡机制（如《明日方舟：终末地》联动武器券、《异环》改为飞行棋模式） [3] 变革背后的商业逻辑挑战 - 取消体力系统可能影响玩家节奏控制与长线留存 [18] - 角色直购需定价合理 避免与传统抽卡模糊定价机制冲突 [23] - 依赖皮肤商业化要求角色设计与美术品质过硬 [26] 《二重螺旋》产品优化举措 - 主城场景增加商铺与细节纹理 提升视觉真实感 [27] - 副本任务改为"消灭X个敌人"替代时间限制 [29] - 新增移动方式（如疾跑/钩锁）与联机功能 [8][29] - 角色外观重新设计以提升品质感 [29] 行业发展趋势 - 二次元游戏需回归角色与世界观热爱本质 而非系统机制 [36] - 新游需通过系统级创新重新激发品类活力 [38] - 头部公司（如英雄游戏）支持激进变革尝试 [38]

游戏行业产品动态 - 《王者荣耀》官方回应匹配机制优化计划 将通过更频繁沟通告知进展并开创共创活动 [1] - 《王者荣耀》澄清历史胜负分布和胜率从未纳入匹配考量范畴 连胜后连败属于玩家认知偏差 [1] - 官方回应或有助于提升玩家信任度与社区活跃度 强化长期用户黏性 [1] 公司产品测试与上线 - 快手旗下弹指宇宙自研三国战旗游戏《三国望神州》将于9月4日开启新一轮测试 测试资格限量 [2] - 该游戏曾于7月11日进行首轮测试 显示策略与商业化平衡持续优化 [2] - 英雄游戏高自由度幻想冒险RPG《二重螺旋》于8月27日开启App Store预订 10月28日正式上线公测 [3] - 该游戏取消抽卡系统和星级设定 所有角色武器可免费获取或直接购买 且无体力限制 [3] 产品战略与市场影响 - 快手《三国望神州》测试推进可能增强用户黏性与市场竞争力 提振游戏领域布局信心 [2] - 游戏行业注重用户反馈与产品迭代的企业或更受资本关注 创新型企业估值或被重新审视 [2] - 《二重螺旋》创新商业模式可能提升玩家好感度 增强产品差异化竞争力 [3]

核心观点 - 英雄游戏潘神工作室研发的二次元ARPG《二重螺旋》将于10月28日公测 并颠覆行业传统抽卡付费模式 改为角色碎片合成与直购机制 同时移除体力限制 核心商业化转向皮肤付费 [1][3][7][13] 游戏定档与测试历程 - 游戏自2023年曝光后已完成三轮测试 并于2023年下半年参加BW及科隆线下展会 [3] - 公测时间为10月28日 [1] 付费模式变革 - 角色获取方式改为碎片合成 碎片来源包括完成日常任务刷取密函或直接购买 玩家可自由选择碎片获取策略 [5][7] - 专属武器通过收集锻造材料打造获取 商业化核心转向皮肤付费 [7] - 角色和武器理论上均可通过免费积累获得 打破传统二游抽卡循环 [7][11] 行业背景与影响 - 抽卡付费为行业公认标准模式 具有付费深度和玩家接受度高的特点 但近年部分新品开始尝试抽卡减负策略 [9] - 该改动可能缓解玩家角色获取焦虑 降低尝试门槛 并动摇"抽卡天经地义"的付费心智 [10][11] 游戏特色设计 - 战斗玩法包含高速割草体验 近远程武器自由切换 魔之楔BD构筑等差异化设计 [14] - 采用双视角叙事结构 在三测中留下深刻印象 [15] - 公测版本移除体力系统 解除刷本限制 与免费角色获取形成体验闭环 [13][18] 市场定位与期待 - 项目通过打破传统枷锁尝试在二游红海市场突围 玩家对最终面貌保持高期待 [18]