2025 年 07 月 01 日 新时期消费投资总论：巴菲特"破防"了么？—兼"新消费 50"组合 与十五大启示 在过去相当长时间内，资本市场自上而下对于消费定价的第一性原理的理论基础 是基于经济学，表现为消费是经济和收入的函数，基于此的消费定价在过去屡试不 爽。伴随着城镇化加速与中产阶级加速崛起的过程，2010-2022 年长达十余年间 A 股关于消费定价始终围绕着"消费升级"主线，一路带来"2010 年五朵金花"、"2017 年漂亮 50"、"2019-2020 年茅指数"等诸多高光时刻，而伴随着中国房地产在 2021 年步入深入调整，居民消费心智的变迁，A 股以白酒为代表的传统消费投资逐渐黯 淡，而包括泡泡玛特、老铺黄金在内的新消费定价风起云涌。在这一过程中，我们 认为当前消费投资已经步入新时期，需要对新时期消费投资进行重塑： 1、消费投资的变化诱因：历史回顾比较看，在长时间序列更广谱的国家中，随着 经济的发展都有一段中产阶级崛起的过程，中产的消费变迁在一定程度上也代表 了整体消费定价趋势。从海外经验看，当中产阶级出现波动，消费投资或有新特征。 当然，面对国内中产阶级未来中期趋势，当前我国正加速产业升级 ...

股指期货及全球市场表现 - 美股三大股指期货涨跌不一 道指期货涨0 03%至42 442 00点 标普500指数期货微涨至5 970 90点 纳指期货跌0 02%至21 717 00点 [1] - 欧洲主要股指普涨 德国DAX30指数涨0 29%至24 332 15点 英国富时100指数涨0 16%至8 815 66点 法国CAC40指数涨0 27%至7 825 47点 [2] - 国际油价小幅上涨 WTI原油涨0 22%至62 99美元/桶 布伦特原油涨0 31%至65 06美元/桶 [3] 美联储政策与监管动态 - 美联储理事鲍曼获任监管副主席 预示监管转向宽松 主张"量身定制"监管规则 批评现行体系过于复杂 [4] - 明尼阿波利斯联储主席卡什卡利称美联储可观望关税影响再决定降息 指出企业投资回落和劳动力市场疲软是经济隐患 [6] 贸易政策与行业影响 - 美国钢铝关税加倍至50% 行业高管警告将打击需求 Novelis公司称其在加拿大和美国业务受严重影响 [5] - 宝洁计划未来两年裁减15%办公室岗位（约7000人）以应对关税成本和需求疲软 同时拟在下财年提价 [10] 新兴市场与货币走势 - 美银证券预计新兴市场资产将实现两位数回报 主因美元走弱预期 看好东欧货币、股票及巴西固定收益 [7] 个股业绩与战略动向 - 挚文集团Q1净营收同比下降1 5%至25 208亿元 陌陌付费用户数同比降40 8%至420万 探探月活用户降21 9%至1070万 [8] - 水滴公司Q1营收同比增7%至7 54亿元 净利润增34 2%至1 08亿元 连续13个季度盈利 累计回购5420万股ADS [9] - Alphabet宣布2026年前继续扩大AI工程师团队 与科技行业裁员潮形成反差 [10] - 苹果败诉 美国法院维持App Store整改命令 要求允许开发者引导外部支付以规避佣金 [11] 重要经济事件预告 - 欧洲央行利率决议及多位美联储官员讲话将陆续发布 美国将公布贸易帐、初请失业金等数据 [12]

智通财经APP获悉，总部位于美国的国际日用品巨头宝洁公司(PG.US)计划在未来两年内裁撤多达7000 个办公室职位，以提升生产力以及经营效率。这家生产汰渍洗衣液与吉列剃须刀的消费品巨头在其官网 发布的演示资料中称，被裁减的岗位约占当前非制造类员工总数的15%，但未透露具体的裁员地点。此 外，宝洁还计划在7月份开始的下一个财年正式提高价格。 根据宝洁在德意志银行举办的全球消费品大会上的演示文稿，该公司还在审查其品牌组合，可能在未来 几个月内宣布一些品牌的剥离计划。 今年4月财报季下调年度销售额和利润指引时，该公司首席执行官乔恩·摩勒表示，公司可能会在7月开 始的下一个财年正式实施涨价，并补充表示特朗普政府的关税政策在"本质上具有通胀效应"。 宝洁还表示，在宣布正式加价之前，该公司将努力调整供应来源或小幅改变某些配方，以降低对关税的 风险敞口。面对当前的市场剧烈波动，包括宝洁在内的大型消费品公司采取了不同的营销策略与业绩预 期管理，部分消费品巨头甚至取消了业绩指引展望。 宝洁在4月公布的业绩报告中表示，预计本财年(截至6月底的2025财年)的有机销售额将同比增长约2%， 这一最新的预期增幅低于该公司1月份的预测 ...

财务表现 - 2025财年Q3净销售额同比下滑2%至197 76亿美元，有机销售额同比增长1%，归母净利润微降至37 69亿美元 [2] - 产品价格整体上涨1%，但销量下滑1%，其中美容板块价格涨幅最大达3%，婴儿女性及家庭护理板块销量下滑最显著达2% [3][5] - 前三大业务板块净销售额均下滑：织物和家庭护理板块下滑3%至69 48亿美元，婴儿女性及家庭护理板块下滑4%至47 55亿美元，美容板块下滑2%至34 90亿美元 [2] 业务板块分析 - 医疗保健板块表现稳健，净销售额持平为28 80亿美元，净利润同比增长8%至5 69亿美元 [2] - 理容板块净销售额下滑2%至15 05亿美元，但净利润逆势增长6%至3 21亿美元 [2] - 美容板块中SK-II在大中华区实现双位数增长（11%），Olay增长2% [5] 大中华区市场 - 大中华区有机销售额下滑2%，但较前两季度（Q1下滑15%、Q2下滑5%）有所改善 [5] - SK-II因超高端LXP创新产品及营销活动推动销售额增长11%，成为亮点 [5] - 公司认为中国市场复苏需时间，将持续波动，策略是逐步提升品类正增长比例 [5] 成本与关税影响 - 美国关税预计增加年成本10亿-15亿美元，占成本3%，影响利润率140-180个基点 [6] - 受影响最大的是中国进口原料及包装材料（占比超10%），公司将通过弹性采购、生产力改进及选择性定价缓解 [1][6] - 定价策略将结合创新方式与直接调价，具体方案仍在评估中 [6] 业绩预期调整 - 因关税不确定性，公司将2025财年有机销售额增长预期从3%-5%下调至2% [1]