大宗商品市场动态 - 高盛商品指数与彭博商品指数均处于年度再平衡初期阶段 [1] - 自去年1月以来金属价格飙升，特别是白银、黄金和铜 [1] - 指数再平衡可能在未来一周对金属带来自然的抛售压力，但预计将被能源产品（石油、天然气）的买盘所抵消 [1] - 当日贵金属价格下跌，原因被归咎于商品指数再平衡和即将出台的关税裁决 [8] - 黄金作为储备资产的吸引力提升，正与美国国债竞争成为各国政府最大的储备资产 [7] 全球股票市场表现 - 美国股市下跌，午后交易疲软，下跌股票数量约为上涨股票数量的四倍，11个板块中有8个收跌 [2] - 美国公用事业板块跌幅最大，创下2025年4月解放日以来的最大跌幅 [2] - 欧洲股市从历史高位回落，能源股拖累大盘 [3] - 瑞典股市上涨超过2%，创下7月以来的最大涨幅 [3] - 日本股市在经历了1990年以来最强劲的开局后下跌，市场担忧中国出口管制的影响 [4] - 中国上证综合指数连续14个交易日上涨，创下1990年代以来的最佳表现 [5] 债券与利率市场 - 受地缘政治担忧影响，美国国债价格上涨 [6] - 市场关注焦点集中在周五将发布的更全面的就业报告上 [6] - 欧洲和日本的利率市场也因地缘政治担忧出现类似走势 [6] - 多个国家与地区（欧元区、澳大利亚、台湾）的通胀数据均符合预期，未出现重大意外 [6] - 日本政府债券净发行量预计将创下十多年来的最大增幅，预示日本债券市场将迎来又一个充满挑战的一年 [6] 外汇市场 - 美国经济数据喜忧参半，导致美元当天小幅走强 [9]

2025年贵金属市场迎来"超级牛市"，现货白银和现货黄金年度涨幅分别高达148%和65%，创下1979年以来最佳年度表现，远超英伟达、微软等科技巨头 股价涨幅。本周四（1月8日），白银和黄金即将迎来新年的"第一道坎"：彭博商品指数重新加权所带来的抛售压力。 除指数调仓外，1月9日公布的美国12月新增非农就业人数及失业率数据，将成为影响黄金价格的另一关键变量。宏源期货研究所分析师王文虎指出，短期 需重点关注这两大事件，伦敦金价当前需警惕4150-4250美元/盎司支撑位，同时关注4450-4550美元/盎司区间压力。 黄金白银将迎新年"第一劫" 作为全球大宗商品核心基准，管理规模约1090亿美元的彭博商品指数（BCOM）将于1月8日至14日启动年度权重再平衡。这一例行调整因2025年贵金属的 爆发式上涨而备受关注，被动型基金为贴合新权重将被迫进行大额抛售。 当前白银在该指数中占比达9%，而2026年目标权重将降至4%以下，仅此一项调整就可能引发近50亿美元的白银持仓抛售。机构对抛售规模的预期存在差 异：摩根大通分析师格雷戈里·谢勒预警，此次再平衡可能导致38亿美元白银和47亿美元黄金抛售；道明证券高级商品策略师 ...

彭博商品指数再平衡对贵金属市场的潜在影响 - 核心观点：彭博商品指数年度权重再平衡将于1月8日至14日进行，预计将引发对黄金和白银的大规模抛售，可能抑制其近期价格波动，并因假期后市场流动性较低而放大价格波动 [1][3][6] 贵金属前期表现与再平衡背景 - 关键要点1：2024年贵金属价格大幅上涨，现货白银和现货黄金分别上涨约148%和约65%，创下自1979年以来的最大年度涨幅，其涨幅甚至超过了英伟达、微软和苹果等科技巨头的股价 [2] - 关键要点2：彭博商品指数是大宗商品基准指数，约有1090亿美元资金追踪，其年度权重再平衡是市场关注的事件 [4] 再平衡引发的预计抛售规模 - 关键要点1：摩根大通分析师预计，再平衡可能导致约38亿美元白银和47亿美元黄金的抛售 [5] - 关键要点2：道明证券策略师预计，再平衡期间可能有约60亿美元的黄金期货被抛售 [5] - 关键要点3：基于白银在指数中权重需从9%降至略低于4%的目标，预计在再平衡期间有近50亿美元的白银持仓被抛售 [5] 抛售对市场流动性与价格的具体影响 - 关键要点1：道明证券预计，未来两周芝加哥商品交易所白银市场总未平仓合约量的13%将被抛售，可能导致白银价格大幅下跌 [6] - 关键要点2：元旦假期后市场流动性降低，可能加剧价格波动 [6] - 关键要点3：摩根大通警告，鉴于市场流动性较低，规模更大的白银抛售可能对白银价格造成更大冲击 [6] - 关键要点4：持仓量和价格表现表明，约11000手（占COMEX黄金总未平仓合约的3%）的黄金和约13000手（占COMEX白银总未平仓合约的9%）的白银可能被抛售，以达到2026年的目标持仓量 [6]

文章核心观点 - 白银市场短期面临多重技术性风险，可能导致价格回调，但长期基本面因结构性供需失衡和强劲的工业需求而保持坚挺 [3][4][17] 短期风险因素 - **税收驱动抛售**：持有浮盈头寸的投资者可能在2026年1月2日后集中获利了结，以享受长期资本利得税优惠税率 [6] - **美元走强压力**：第三季度强劲的GDP数据可能推动美元反弹，对以美元计价的白银构成压力 [7] - **保证金要求上调**：芝加哥商品交易所自12月29日起上调白银保证金，当前保证金水平已达名义价值的17%，杠杆倍数降至约6倍，但冲击小于2011年 [8][9][10] - **技术面超买担忧**：部分分析师认为白银进入超买区域，可能引发技术性抛售，但观点认为上涨由基本面需求驱动 [11] - **铜替代威胁**：银价飙升可能促使太阳能制造商转向使用铜，但工业应用的替代周期至少需要4年 [13][14] 被动资金的技术性压力 - **指数再平衡抛售**：彭博商品指数将于2026年1月进行年度权重再平衡，因白银过去三年表现大幅跑赢，被动基金将被迫卖出相当于期货市场总未平仓合约9%的头寸，黄金抛售规模约为3% [4][15][16] - **加剧市场波动**：跟踪该指数的资产规模超过600亿美元，强制卖出操作集中在2026年1月8日至14日，与税收抛售时间窗口重合，可能放大波动 [16] 长期看涨的基本面因素 - **结构性供需失衡**：现货市场与期货市场出现巨大价差，迪拜现货价格为91美元/盎司，上海为85美元/盎司，而COMEX期货仅为77美元/盎司，物理市场溢价高达10-14美元 [17] - **现货升水结构**：伦敦场外交易市场出现数十年来最深的现货升水倒挂结构（现货80美元，远期曲线降至73美元），通常意味着实物紧张 [18] - **投资需求未过度拥挤**：美国商品期货交易委员会数据显示，白银投机性净多头持仓占未平仓合约的19%，低于黄金的31%，显示仍有上涨空间 [19] - **ETF持仓回升**：白银ETF如iShares Silver Trust的持仓量在多年流出后再次攀升，显示货币属性需求增强 [19] - **期权市场重新定价**：平值期权隐含波动率从一年前的27%升至43%，虚值看涨期权隐含波动率达50-70%，显示市场在为大幅上涨定价 [19] - **工业需求强劲支撑**：太阳能行业2025年白银需求为2.9亿盎司，预计2030年达4.5亿盎司，该行业盈亏平衡点约为每盎司134美元，较当前现货价高出约70% [19][21] - **AI电力需求强化逻辑**：数据中心和人工智能的电力需求增长，边际电力来自太阳能，进一步支撑白银需求 [21]

黄金价格近期走势与市场动态 - 周一伦敦现货黄金价格大幅回调，收盘报4331.96美元/盎司，较上日下跌4.4%，较盘中历史最高点4550.52美元/盎司下跌4.8% [1] - 北京时间周二早间金价小幅反弹至4346.26美元/盎司，较上日微涨0.3% [1] - 2025年初至今，伦敦现货黄金累计涨幅高达65.6%，成为全球最具收益的大类资产之一 [1] 金价短期回调的驱动因素 - 芝加哥商品交易所宣布将于29日收盘后上调贵金属期货合约保证金，其中黄金合约保证金上调10% [2] - 市场对俄乌冲突接近达成协议的预期升温，削弱了黄金的避险需求 [2] - 彭博商品指数因黄金权重超标，将于2026年1月8日至14日进行年度再平衡，追踪该指数的被动型基金将被迫集中卖出黄金期货，该指数资产管理规模超600亿美元 [2] 支撑黄金牛市的中长期核心因素 - 美联储货币政策转向宽松，自9月以来已连续3次降息，累计降幅达75个基点，市场普遍预计2026年将再降息两次总计50个基点 [3] - 美元进入贬值周期，美元指数年内已下跌约10%，财政与货币因素叠加削弱了投资者对美元体系的信心 [5] - 全球地缘政治风险升级，包括委内瑞拉局势与俄乌冲突，增强了黄金的避险属性 [5] - 全球主要经济体处于康波周期萧条阶段，多国财政扩张与债务膨胀预期增强，推动信用货币向金属货币回归，例如德国9000亿欧元投资计划、美国提高债务上限5万亿美元、日本21.3万亿日元经济刺激方案及英国扩大220亿英镑财政缓冲空间等 [5] 机构对黄金价格的未来展望 - 分析师普遍认为短期金市可能面临获利回吐，但支撑牛市的中长期因素依然存在 [1][2] - 高盛分析师预计2026年黄金价格有望涨至每盎司4900美元 [6] - 宏源期货分析师及Zaner Metals策略师均认为，2026年黄金价格可能突破或达到每盎司5000美元 [1][6]

宏观总量研究 - 彭博商品指数再平衡带来的黄金集中抛售担忧影响有限 因涉及资金体量不大且市场参与者可能提前预判 考虑到2026年1月金价上升势头或延续 市场成交量活跃 技术性抛压影响相对有限[2] - 美国2025年三季度GDP环比增速回升 主要得益于净出口贡献增加及消费在关税扰动消退后修复 个人消费与净出口分别拉动GDP增速2.4个和1.6个百分点 受政府停摆影响四季度增速或承压 但基数效应下2026年一季度经济数据或显著上行 美联储在2026年一季度暂缓降息的概率较大[3] - 截至2025年11月末 中债登和上清所的债券托管量合计为178.25万亿元 环比净增1.48万亿元 较10月末环比多增0.17万亿元 商业银行大幅增持利率债[4] 行业研究 - 2026年港股市场将在估值修复、盈利增长、主线回归三重驱动下迎来“戴维斯双击” 科技板块作为中国新经济核心资产领域有望成为最强主线 报告首次将60家港股科技公司系统性地纳入“大厂生态→AI算力→AI应用→AI终端”四大核心主线构成的完整投资图谱[5] - 2025年11月 同比高基数效应消退及海外季节性补库需求旺盛带动十一月机械消费品和资本品出口同比改善 中期看中美达成新经贸协议降低贸易不确定性 对美出口有望边际回暖 对非洲、拉丁美洲等新兴地区的出口金额增长较快 看好全球新一轮矿山资本开支[6] - 六氟磷酸锂价格维持高位震荡 2026年1月锂电排产预计淡季不淡、温和去库 从周期角度看价格与盈利仍处于向上阶段 排序为碳酸锂>六氟磷酸锂>铝箔>隔膜>铜箔>负极 六氟磷酸锂/VC供需关系取决于龙头扩产节奏与挺价博弈 但由于较高的辨识度使其成为锂电涨价首选配置方向[8] 公司研究 - 博迈科因资产减值导致业绩下滑 下调2025-2026年盈利预测 新增2027年盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为0.49亿元（下调81%）、1.59亿元（下调59%）、3.29亿元 海外油服市场高景气持续 公司FPSO重点项目顺利推进 盈利能力有望修复[9] 市场数据 - A股市场主要指数普遍上涨 上证综指收于3940.95点涨0.53% 深证成指收于13486.42点涨0.88% 创业板指收于3229.58点涨0.77%[7] - 商品市场中 SHFE铜收于96100元/吨涨2.31% SHFE镍收于128000元/吨涨3.69% SHFE黄金收于1014.68元/克微涨0.04%[7] - 海外市场涨跌互现 道琼斯指数收于48731.16点涨0.60% 恒生指数收于25818.93点涨0.17% 日经225指数收于50344.10点跌0.14%[7] - 外汇市场美元兑人民币中间价为7.0471 下跌0.07%[7] - 利率市场 DR007加权平均利率为1.38% 下跌3.05个基点 十年期国债收益率为1.8356% 微涨0.04个基点[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 年上半年商品市场窄幅震荡，中证商品期货指数全年微涨 0.20% [2] - 投资者应摆脱对固收依赖，实践股债商资产配置，提高商品仓位占比 [2] - 中证商品指数走出独立优异行情，但要关注近期相关性提高问题 [2] - 商品指数能在财富管理和资产配置中充当重要配置工具 [60] 各部分总结 市场行情回顾 - 2025 年上半年商品市场窄幅震荡，中证商品指数微涨 0.20%，振幅 10.27%，走势呈倒 V 式震荡 [9] - 宏观事件驱动频发，全球经济筑底需求疲软，商品市场受政策、地缘扰动，以震荡和脉冲式行情为主 [12] - 农产品和工业品走势分化，不同事件冲击使商品内部进一步分化 [15] 指数收益归因 展期收益贡献 - 2025 年上半年展期收益为 1.07%，多数月份为正，仅 3 月为负且幅度大，或暗示全球经济增长筑底改善 [20] 板块收益贡献 - 2025 年上半年农产品和工业品走势分化，农产品价格小幅上涨波动小，工业品价格大幅下跌波动大 [23] 品种收益贡献 - 板块维度上黑色和能化多为负收益贡献，贵金属、有色和农产品多为正收益贡献 [24] - 品种维度上正收益贡献大的有黄金、白银、铜，负收益贡献大的有螺纹钢、橡胶、纯碱 [24] 宏微观表征性 宏观层面：中证商品指数领先 PPI 月 2 个月左右 - 中证商品指数同比序列与 PPI 同比高度相关且领先约 2 个月，当前商品指数同比序列筑底回升，或暗示 PPI 筑底回升 [25] - 近两三年商品指数同比和 PPI 同比走势一致但幅度劈叉，反映下游企业经营压力大 [25] 微观层面：板块指数与行业利润总额保持同步 - 子板块指数同比序列和对应行业利润总额同比序列相关性高，可作企业生产决策参考 [29] - 化工产业能化期货指数同比序列筑底回升，钢铁产业钢铁期货指数寻底，行业经营有压力 [29] 大类资产对比 - 长期看商品市场收益接近权益市场但风险更小，2025 年上半年商品市场收益略高于大盘指数、落后于小盘指数，风险指标优于权益市场 [38][39] - 当前无风险利率低，债券投资性价比下降，投资者应实践大类资产配置，提高商品指数在组合中的地位 [40] - 2024 年以来商品市场和权益市场相关性提高，2025 年上半年维持高位，6 月底股商相关性下降 [43] 海外指数对比 - 长期看中证商品指数在收益和风险层面优于海外主流商品指数，2025 年上半年风险控制表现优 [47][48] - 中证商品指数与海外主流商品指数相关性低，4 月初相关性快速提高并在二季度维持高位 [48][50] 应用案例 - 在传统股商组合中将部分股票替换为商品，能在收益接近的情况下大幅提高组合的收益风险比 [54] - 传统股债四六组合中一半股票替换为商品，组合在收益接近时大幅降低波动和回撤 [60]